研报评级☆ ◇600039 四川路桥 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.83│ 0.84│ 0.88│ 0.93│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.49│ 5.94│ 6.30│ 6.76│ 7.23│
│净资产收益率% │ 19.95│ 15.07│ 13.82│ 13.75│ 13.59│ 13.55│
│归母净利润(百万元) │ 9003.85│ 7209.87│ 7296.87│ 7657.00│ 8069.20│ 8578.80│
│营业收入(百万元) │ 115041.51│ 107238.18│ 115111.41│ 118712.80│ 124191.00│ 129942.60│
│营业利润(百万元) │ 11049.03│ 9143.80│ 9353.43│ 9697.60│ 10202.40│ 10850.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.87 0.90 1.01 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.88 0.93 0.98 华源证券
2026-05-02 买入 维持 10.58 0.88 0.91 0.94 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.89 0.99 1.07 国金证券
2026-04-27 买入 维持 12.32 0.88 0.91 0.94 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│四川路桥(600039)收入利润阶段承压，看好后续确认节奏加速 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入220.43亿元，同比-4.10%；归母净利润14.95亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润15.00亿
元，同比-15.53%。
事件评论
收入端小幅承压，订单短期波动。公司Q1实现营业收入220.43亿元，同比-4.10%，收入端小幅回落，我们判断或主要
与公司收入确认节奏等因素有关。从新签来看，2026Q1四川路桥累计中标项目98个，合计金额130.39亿元，同比减少62.4
0%。其中，基建板块中标金额79.57亿元，同比大幅下降73.87%，为拖累整体增速主因；房建板块中标金额49.06亿元，同
比增长16.26%。考虑到2025年公司累计新增中标金额约2034.61亿元，同比增长47.15%，Q1下降或与高基数及整体订单节
奏有关。
毛利率小幅下降，费用率有所抬升。盈利能力看，一季度公司综合毛利率14.24%，同比下降0.27pct；一季度实现期
间费用率5.29%，同比提升约0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动约-0.00、+0.11、+0.30、+0.31
pct，至0.02%、1.60%、0.88%、2.80%。减值端看，公司一季度信用减值损失-0.07亿元，同比损失增加0.14亿元，资产减
值损失-0.18亿元，损失同比增加0.13亿元。综合影响下，公司Q1实现归母净利率6.78%，同比下降0.93pct。
收现比明显提升，现金流阶段承压。公司一季度实现收现比157.5%，同比提升约17.3pct，回款表现有所改善。在经
营活动现金流入同比增加情况下，现金流净额-32.92亿元，同比多流出2.39亿元，现金流依然具备一定压力。公司一季度
末应收账款为369.23亿元，环比减少34.10亿元。公司一季度末资产负债率为78.12%，环比下降1.01pct，同比增加0.50pc
t，总体也呈现较为稳定的态势。
看好后续收入确认节奏加速，中期具备成长确定性。短期看，虽然公司一季度收入、利润有所承压，一季度订单也呈
现了下滑的态势，但考虑到去年公司整体订单呈现40%+高速增长，对未来具备较强支撑，判断公司今年后续几个季度收入
确认节奏或有加速的可能，并带动全年收入业绩重回增长态势。中期看，考虑到四川省地处战略幅度，且川西等区域基础
设施仍不完备，总体基础设施建设需求旺盛，同事叠加投建一体模式下公司有望获得大股东持续的支持，预计未来业绩有
望维持稳健增长态势。
高股息奠定安全边际，维持“买入”评级。近期公司有所调整，并回到较低估值位置，按公司2026年75亿业绩估算，
60%分红率下当前股息率已经逼近6%，高股息奠定了强安全边际。预计2026-2028年实现业绩75.3、78.1、87.7亿，对应PE
估值为10.1、9.7、8.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期。
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2026-05-07│四川路桥(600039)业绩短期承压，战略整合与高分红构筑长期价值 │华源证券 │买入
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业绩有所下滑，高分红承诺维持长期吸引力。2026Q1，公司实现营业收入220.43亿元，同比-4.10%；归母净利润14.9
5亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。公司坚持高分红政策，预计2025-2027年现金分红比例
不低于当期归母净利润的60%，且2026年明确将实施中期分红，稳定高分红政策托底，公司长期投资价值依然坚实。
新签订单短期承压，政策红利有望驱动长期成长。2026Q1，公司新增中标金额约130.39亿元，同比-62.40%；其中，
基建、房建中标金额分别为79.57、49.06亿元，同比-73.87%、+16.26%。公司明确将深度聚焦成渝双城经济圈建设、新时
代西部大开发等国家战略，全力跟踪省内重点项目，有望受益于区域政策红利。四川省2026年计划完成公路水路投资2500
亿元目标。同时，根据《2026年重点项目名单》，全省基础设施重点项目投资预计达3,603.2亿元，其中高速公路投资预
计将超1,100亿元，铁路投资预计将超600亿元，在政策加持与项目推进的带动下，省内基建景气度有望持续，公司有望持
续受益。
盈利水平小幅承压，现金流阶段性波动。2026Q1，公司毛利率为14.24%，同比-0.27pct。期间费用率为5.29%，同比+
0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.60%、0.88%、2.80%，同比基本持平、+0.11pct、+0.30pc
t、+0.31pct。公司资产及信用减值损失合计为-0.25亿元，较去年同期多计提约0.27亿元，综合影响下净利率为6.92%，
同比-0.98pct。Q1公司经营活动现金净流出32.92亿元，同比多流出2.39亿元，收现比、付现比同比分别+17.32pct、+23.
08pct至157.46%、187.42%。
全资控股四川铁建，强化“大土木”壁垒。2026Q1，公司公告拟以6.82亿元现金收购蜀道铁路投资集团持有的四川铁
建49%股权，交易完成后将实现全资控股。四川铁建拥有多项壹级资质，以轨道工程施工为核心主业，2024年全年实现净
利润0.51亿元。此次收购有助于公司进一步强化主业控制、优化管理架构、整合技术资源、提升盈利能力，巩固公司在铁
路建设领域的优势。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78/80.91/85.60亿元，同比增速分别为+5.23%/+5.
38%/+5.79%，当前股价对应的PE分别为9.08/8.62/8.15倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持
“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期、新签订单转化不及预期、关联交易整合后管理融合不及预期、分红不及预期。
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2026-05-02│四川路桥(600039)在手订单充沛保障稳健经营 │华泰证券 │买入
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四川路桥发布一季报，2026Q1实现营收220.43亿元（yoy-4.10%、qoq-47.30%），归母净利14.95亿元（yoy-15.72%、
qoq-25.12%），扣非净利15.00亿元（yoy-15.53%）。25全年公司新签订单合计同比+47%，截至25年底在手订单3350亿元
，约为25年收入的2.9倍，保障系数较好。按照60%分红率，4月30日收盘价8.19元估算，26-28年预测股息率分别为6.5%/6
.7%/6.9%，具备较好投资价值，维持“买入”。
毛利率同比下降，研发投入加大费用率提升
26Q1公司综合毛利率14.24%，同比-0.27pct，期间费用率5.29%，同比+0.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为
0.02%/1.60%/0.88%/2.80%，同比持平/+0.11/+0.30/+0.31pct，研发投入增加，同比增长45.6%。26Q1减值支出2476万元
，25Q1为冲回230万元，综合影响下，26Q1归母净利率6.78%，同比-0.93pct。
付现比提升较多，经营性现金流同比流出增加
26Q1末公司资产负债率为78.1%，同比+0.49pct，较年初-1.0pct，有息负债率29.1%，同比-2.0pct，较年初+0.9pct
。26Q1公司经营性净现金流-32.92亿元，同比多流出2.39亿元，收现比为157.5%，同比+17.32pct，付现比为187.4%，同
比+23.08pct。26Q1末应收票据及应收账款/合同资产/预付款项/应付票据及账款/合同负债分别为370/890/29/841/90亿元
，较25年末-34.4/+17.9/-0.2/-91.3/+10.3亿元。
发包节奏扰动短期订单增速，在手订单充沛保障稳健经营
公司2025年累计新增中标项目金额约2035亿元，同比+47.2%，26Q1累计中标金额约130亿元，同比-62.4%，我们认为
主要是25Q4集中招标较多导致26Q1新增项目短期减少，25Q4公司累计中标金额约1063亿元，同比+75.4%。截至25年底，公
司在手订单合计3350亿元，同比24年底增长15%，约为25年收入的2.9倍，充裕在手订单保障公司未来经营增长，我们认为
随着在手订单执行，施工业务有望迎来改善。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为76.67/79.21/81.49亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为6x，考虑到公
司25年股息率5.98%高于可比公司，认可给予公司26年12xPE，目标价10.58元（前值12.32元，对应26年14xPE），维持“
买入”评级。
风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。
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2026-04-29│四川路桥(600039)业绩阶段性承压，继续保持高股息 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1公司收入220.43亿元，同比-4.10%，归母净利润14.95亿元，同比-15.72%
，扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。
经营分析
26Q1业绩同比下滑主因收入小幅下滑、费用较为刚性，导致整体净利率下降。拆解来看：
1）盈利端，①26Q1毛利率为14.24%，同比-0.27pct，净利率为6.92%，同比-0.98pct。②费用方面，26Q1销售、管理
、财务费用率分别为0.02%、1.60%、2.80%，分别同比持平、+0.11、+0.32pct。
2）订单端，2025年新签订单高增，26Q1新签订单阶段性承压。2025年公司累计新增中标项目（含投建一体）616个，
新签合同2034.61亿元，同比增长47.15%。其中，基建类合同金额1840.04亿元；房建类合同金额190.15亿元;其他类别合
同金额4.42亿元。26Q1公司新签130.4亿元，同比-62.40%，主要系基建行业新签订单同比-73.87%所致。
3）现金流方面，26Q1经营性净现金流32.92亿元，同比多流出2.39亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比
增加31.35亿元。26Q1收现比为157.46%，同比+17.32pct。
盈利预测、估值与评级
四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川省“十五五”开局的高景气。由于公司新
签订单阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.46、86.05和92.62亿元，现价对应PE
分别为10.2x、9.2x、8.5x。此外，根据公司发布的《四川路桥未来三年(2025年度-2027年度）股东回报规划》，2026年
现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，根据我们对2026年的业绩预测，结合60%分红比例测算，现价对
应股息率有望达到6.1%，维持“买入”评级。
风险提示
四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。
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2026-04-27│四川路桥(600039)25全年新签订单高速增长 │华泰证券 │买入
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四川路桥发布年报，2025年实现营收1151.11亿元（yoy+7.34%），归母净利72.97亿元（yoy+1.21%），扣非净利71.4
8亿元（yoy+12.75%），归母净利低于我们此前预期（80亿），主因在建项目推进过程中的短周期波动导致毛利率表现低
于预期。其中Q4实现营收418.31亿元（yoy+18.30%，qoq+40.63%），归母净利19.97亿元（yoy-18.05%，qoq-20.76%）。2
5全年公司新签订单合计同比+47%，截至25年底，公司在手订单充裕，按照60%分红率，4月24日收盘价10.0元估算，26-28
年预测股息率分别为5.3%/5.5%/5.6%，具备较好投资价值，维持“买入”。
25年施工主业收入稳健增长，毛利率短周期下滑
分业务看，工程施工/公路投资运营/贸易业务实现营收1051.73/27.59/62.80亿元，同比+13.15%/-4.33%/-6.35%，运
营业务收入规模下降，主因受宏观经济环境、周边竞争性或协同性路网变化、政策性减免措施等因素影响，通行费收入有
所下降。毛利率分别为13.95%/63.05%/1.36%，同比-1.61/-0.38/+1.05pct。工程施工业务受土地征拆、地质条件、用地
批复等因素影响，部分续建项目施工进度受限，同时市场竞争激烈，或短周期导致毛利率下滑。综合影响下，2025年整体
毛利率同比-1.32pct至14.36%。参股的清洁能源及矿业板块，在提升总装机规模及矿产资源储备的同时稳步推进项目建设
。
25年信用减值扰动净利，经营性现金流显著改善
2025年期间费用绝对值同比-21%至62亿元，期间费率同比-1.94pct至5.41%，其中销售/管理/研发/财务费率同比-0.0
3/-0.3/-0.9/-0.7pct，费用绝对值整体下降较多，主因蜀道矿业、蜀道清洁能源出表导致。减值计提方面，资产减值准
备1.31亿元，信用减值损失7.9亿元，合计同比多计提5.12亿元，主因应收账款规模增加，同时单项计提信用减值损失的
应收账款规模增加；年底公司应收账款净值为403.3亿元，同比+49%，或部分由业务规模增长带动。经营活动现金流量净
额77.23亿元，同比增长125.32%，主要为本期对外支付款项减少所致。
25年新签订单同比+47%，股息率维持较高水平
公司2025年累计新增中标项目金额约2034.61亿元，同比增长47.15％，累计新增中标项目616个，金额约2034.61亿元
，同比增长47.15%，其中基建类金额1840.04亿元、房建类190.15亿元。截至25年底，公司在手订单合计3350亿元，同比2
4年底增长15%，充裕在手订单保障公司未来经营增长，我们认为随着省内基建投资有望保持稳健，施工业务有望迎来改善
。25年合计现金分红每股0.49元，分红比率为58.56%，以4月24日收盘价10元计，股息率约为4.9%，整体保持稳健。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧，我们下调毛利率假设，调整公司26-28年归母净利润至76.67/79.21/81.49亿元（较前值分别调
整-8.56%/-9.24%/-），对应EPS为0.88/0.91/0.94元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为10x，考虑到公司25年股息率4
.9%高于可比均值3.7%，认可给予公司26年14xPE，目标价12.32元（前值13.48元，对应14倍26年PE）。
风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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