研报评级☆ ◇600038 中直股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.68│ 0.80│ 0.91│ 1.02│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 16.98│ 19.80│ 21.44│ 22.35│ 23.37│ 24.52│
│净资产收益率% │ 4.42│ 3.42│ 3.71│ 3.71│ 4.24│ 4.71│
│归母净利润(百万元) │ 442.69│ 555.87│ 651.87│ 746.28│ 837.51│ 937.88│
│营业收入(百万元) │ 23329.93│ 29765.64│ 29086.42│ 33444.00│ 37790.00│ 42702.00│
│营业利润(百万元) │ 350.33│ 488.50│ 631.60│ 723.04│ 857.94│ 995.68│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-28 买入 维持 44.59 0.91 1.02 1.14 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-28│中直股份(600038)看好直升机总装龙头多线发展 │华泰证券 │买入
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中直股份发布年报，2025年实现营收290.86亿元（yoy-2.28%），归母净利6.52亿元（yoy+17.27%），扣非净利5.61
亿元（yoy+16.34%）。其中Q4实现营收140.39亿元（yoy+12.62%，qoq+192.07%），归母净利2.79亿元（yoy+40.56%，qoq
+208.70%）。公司业绩略超预期（前次报告2025年归母净利润预测值为6.14亿元），主要系25年是政府补助增加导致其他
收益项同比增长88.66%。我们仍长期看好军民直升机发展前景，同时公司切入低空经济赛道，打开新增长极，维持“买入
”评级。
2025全年收入微降，费用控制能力良好使得利润增长
2025年，公司业绩在收入端短期承压，但利润端实现逆势增长。全年实现营业收入290.86亿元，同比微降2.28%；实
现归母净利润6.52亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润为5.61亿元，同比增长16.34%。收入下降主要受到最终客户
交付节奏影响，交付量同比下降。利润增长的主要驱动力来自于费用端的有效控制和政府补助的增加：研发费用因自筹项
目投入减少而同比下降30.18%至8.43亿元；财务费用因利息支出下降及收入增加而同比大幅减少81.85%；计入其他收益的
政府补助同比增加88.66%至4.38亿元。
哈尔滨分部利润增长，景德镇分部利润下滑显著
25年公司哈尔滨分部实现营收192.79亿元，同比-7.94%，分部利润总额5.92亿元，同比+17.62%，收入同比下滑，主
要系产品交付量同比减少，利润总额不降反增，或由于产品结构变化，总装资产完成注入后盈利能力逐步增强；景德镇分
部25年实现营收100.20亿元，同比-0.38%，分部利润总额0.47亿元，同比-78.66%，公司景德镇分部仍在产品结构过渡期
，业绩降幅显著；公司保定分部25年实现营收9.01亿元，同比-9.97%，利润总额为0.31亿元，24年同期利润总额为-1.66
亿元，实现扭亏为盈。
低空经济战略机遇开启，新产品周期验证公司成长性
1）民用直升机：公司核心产品AC352在取得基本型型号合格证后，其搜救型已完成首飞；重点打造的明星产品AC332
更是完成了高原运输、搜索救援、医疗救护等多种构型的全状态首飞，并稳步开展取证试飞工作；2）eVTOL：大载重电动
多旋翼无人机AR-E800和AR-E3000成功首飞，这不仅是公司新能源产品研制的年度亮点，也标志着公司作为“国家队”代
表，在低空经济新构型飞行器赛道上从概念走向了实践，验证了其正向设计与创新研发能力。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为7.46/8.38/9.38亿元（26-27年较前值分别调整上调7.28%/5.39%）。主要是考虑
到公司实现总装资产注入后，产品毛利率有望稳步提升。可比公司26年Wind一致预期PE均值为49倍，给予公司26年49倍PE
，下调目标价为44.59元（前值51.00元，对应68倍25年PE）。
风险提示：产品质量与安全生产风险、军品订单恢复不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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