研报评级☆ ◇600038 中直股份 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.68│ 0.80│ 0.91│ 1.04│ 1.15│
│每股净资产(元) │ 16.98│ 19.80│ 21.44│ 22.23│ 23.13│ 24.13│
│净资产收益率% │ 4.42│ 3.42│ 3.71│ 3.96│ 4.47│ 4.86│
│归母净利润(百万元) │ 442.69│ 555.87│ 651.87│ 747.14│ 849.76│ 946.44│
│营业收入(百万元) │ 23329.93│ 29765.64│ 29086.42│ 33320.00│ 37658.50│ 42377.00│
│营业利润(百万元) │ 350.33│ 488.50│ 631.60│ 722.52│ 843.97│ 956.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 0.91 1.05 1.16 招商证券
2026-03-28 买入 维持 44.59 0.91 1.02 1.14 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│中直股份(600038)25年利润实现稳定增长，面向低空持续发力 │招商证券 │买入
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2025年，全年实现营收290.86亿元，YOY-2.3%，主要系受到最终客户交付节奏影响，交付量同比下降影响；归母净利
润6.52亿元，YOY+17.27%；扣非净利润5.61亿元，YOY+16.34%。
营收微降利润增，哈尔滨分部利润提升。2025年，全年实现营收290.86亿元，YOY-2.3%，主要系受到最终客户交付节
奏影响，交付量同比下降影响；归母净利润6.52亿元，YOY+17.27%；扣非净利润5.61亿元，YOY+16.34%。公司4Q25实现营
收140.39亿元，YOY+12.62%，归母净利润2.79亿元，YOY+40.56%。分部来看，1）哈尔滨分部：实现营收192.8亿（同比-7
.94%），毛利率下降2.04pct至6.95%，利润总额5.92亿（同比+17.62%）；2）景德镇分部：实现营收100.2亿（同比-0.38
%），毛利率下降1.21pct至10.69%，利润总额0.47亿（同比-78.66%）；3）天津分部：实现营收3.9亿（同比+33.12%），
毛利率下降7.64pct至5.76%，利润总额亏损2293万（同比增亏105万）
毛利率有所下降，费用率不断优化。2025年公司毛利率为9.22%（同比-1.25pct），期间费用率同比下降0.11pct至4.
94%：销售费用1.39亿（同比-13.98%），主要是本年销售人员薪酬及销售服务费下降；管理费用12.85亿（同比+1.12%）
，本年劳务费用增长；财务费用0.13亿（同比-81.85%），主要是本年利息支出同比下降，利息收入同比增长。研发费用8
.43亿（同比-30.18%），研发费用减少主要是本年自筹研发项目投入下降。公司净利率提升0.43pct至2.05%。资产负债表
方面，截至2025年末，公司：1）应收账款及票据127.35亿元，较年初增加40.05%（应收账款126.08亿+应收票据1.27亿）
；2）存货142.12亿元，较年初增加0.97%；3）预付款项7.75亿元，较年初减少48.83%；4）合同负债46.77亿元，较年初
减少40.5%。
面向低空经济持续发力，民用直升机+eVTOL双布局。1）民用直升机：以AC系列直升机为核心，AC352直升机（基本型
）已取得型号合格证，填补了国产7吨级民用直升机谱系空白；AC332直升机完成高原运输构型全状态首飞，完成搜索救援
构型首飞，完成医疗救护构型首飞，稳步开展申请人验证试飞，积极开展取证工作；AC352直升机（搜救型）开展国产化
研制工作，已完成首飞；同步开展现有直升机产品综合航电国产化研制工作。2）eVTOL：AR-E800、AR-E3000成功首飞，
大载重电动多旋翼无人机AR-E800在天津航展精彩亮相，受到用户关注，突破了低成本制造技术，探索出一条正向设计、
创新研发新路径，公司新能源产品研制成为年度亮点。
盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润为7.48/8.62/9.55亿元，对应估值37、32、29倍，维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。
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2026-03-28│中直股份(600038)看好直升机总装龙头多线发展 │华泰证券 │买入
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中直股份发布年报，2025年实现营收290.86亿元（yoy-2.28%），归母净利6.52亿元（yoy+17.27%），扣非净利5.61
亿元（yoy+16.34%）。其中Q4实现营收140.39亿元（yoy+12.62%，qoq+192.07%），归母净利2.79亿元（yoy+40.56%，qoq
+208.70%）。公司业绩略超预期（前次报告2025年归母净利润预测值为6.14亿元），主要系25年是政府补助增加导致其他
收益项同比增长88.66%。我们仍长期看好军民直升机发展前景，同时公司切入低空经济赛道，打开新增长极，维持“买入
”评级。
2025全年收入微降，费用控制能力良好使得利润增长
2025年，公司业绩在收入端短期承压，但利润端实现逆势增长。全年实现营业收入290.86亿元，同比微降2.28%；实
现归母净利润6.52亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润为5.61亿元，同比增长16.34%。收入下降主要受到最终客户
交付节奏影响，交付量同比下降。利润增长的主要驱动力来自于费用端的有效控制和政府补助的增加：研发费用因自筹项
目投入减少而同比下降30.18%至8.43亿元；财务费用因利息支出下降及收入增加而同比大幅减少81.85%；计入其他收益的
政府补助同比增加88.66%至4.38亿元。
哈尔滨分部利润增长，景德镇分部利润下滑显著
25年公司哈尔滨分部实现营收192.79亿元，同比-7.94%，分部利润总额5.92亿元，同比+17.62%，收入同比下滑，主
要系产品交付量同比减少，利润总额不降反增，或由于产品结构变化，总装资产完成注入后盈利能力逐步增强；景德镇分
部25年实现营收100.20亿元，同比-0.38%，分部利润总额0.47亿元，同比-78.66%，公司景德镇分部仍在产品结构过渡期
，业绩降幅显著；公司保定分部25年实现营收9.01亿元，同比-9.97%，利润总额为0.31亿元，24年同期利润总额为-1.66
亿元，实现扭亏为盈。
低空经济战略机遇开启，新产品周期验证公司成长性
1）民用直升机：公司核心产品AC352在取得基本型型号合格证后，其搜救型已完成首飞；重点打造的明星产品AC332
更是完成了高原运输、搜索救援、医疗救护等多种构型的全状态首飞，并稳步开展取证试飞工作；2）eVTOL：大载重电动
多旋翼无人机AR-E800和AR-E3000成功首飞，这不仅是公司新能源产品研制的年度亮点，也标志着公司作为“国家队”代
表，在低空经济新构型飞行器赛道上从概念走向了实践，验证了其正向设计与创新研发能力。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为7.46/8.38/9.38亿元（26-27年较前值分别调整上调7.28%/5.39%）。主要是考虑
到公司实现总装资产注入后，产品毛利率有望稳步提升。可比公司26年Wind一致预期PE均值为49倍，给予公司26年49倍PE
，下调目标价为44.59元（前值51.00元，对应68倍25年PE）。
风险提示：产品质量与安全生产风险、军品订单恢复不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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