研报评级☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 18 8 0 0 0 26
3月内 18 8 0 0 0 26
6月内 19 8 0 0 0 27
1年内 19 8 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.81│ 5.88│ 5.95│ 5.99│ 6.26│ 6.61│
│每股净资产(元) │ 36.71│ 41.46│ 43.43│ 47.28│ 51.26│ 55.79│
│净资产收益率% │ 13.62│ 12.10│ 11.80│ 12.94│ 12.46│ 12.11│
│归母净利润(百万元) │ 146602.00│ 148391.00│ 150181.00│ 154342.37│ 161023.63│ 169769.55│
│营业收入(百万元) │ 339123.00│ 337488.00│ 337532.00│ 348336.00│ 364940.18│ 385616.51│
│营业利润(百万元) │ 176663.00│ 179019.00│ 179252.00│ 183286.27│ 191018.00│ 201054.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 6.10 6.35 6.62 国盛证券
2026-05-04 买入 维持 --- 5.87 6.16 6.46 长江证券
2026-04-30 买入 调高 --- 6.14 6.33 6.56 东海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.90 6.18 6.50 申万宏源
2026-04-29 增持 维持 49.19 6.01 6.30 6.66 华创证券
2026-04-29 增持 维持 --- 5.89 6.19 6.61 国信证券
2026-04-29 买入 维持 50 5.81 6.02 6.38 中信建投
2026-04-29 增持 维持 58.35 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-08 增持 维持 --- 6.08 6.30 6.53 东海证券
2026-04-07 买入 维持 --- 6.10 6.40 6.70 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.90 6.21 6.58 长江证券
2026-03-30 增持 维持 --- 6.04 6.23 6.55 天风证券
2026-03-30 买入 维持 --- 6.10 6.35 6.62 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 6.01 6.42 6.93 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 6.21 6.57 7.02 平安证券
2026-03-30 增持 维持 53.87 6.01 6.30 6.66 华创证券
2026-03-29 买入 维持 55.8 5.89 6.19 6.64 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 6.16 6.45 6.79 光大证券
2026-03-29 增持 维持 58.35 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 5.90 6.18 6.50 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 50 5.81 5.95 6.15 中信建投
2026-03-29 买入 维持 --- 6.05 6.18 6.34 银河证券
2026-03-28 买入 维持 --- 6.22 6.60 7.02 国海证券
2026-03-28 买入 维持 48.47 5.90 6.21 6.55 华泰证券
2026-03-28 增持 维持 --- 5.89 6.19 6.61 国信证券
2026-01-25 买入 维持 50 5.82 5.94 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│招商银行(600036)2026一季报点评：营收增速提升，财富管理向好 │国盛证券 │买入
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事件：
招商银行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比+3.8%，实现归母净利润378.52亿元
，同比+1.5%。
一、业绩增速环比提升。
营收、利润增速环比均提升。公司1Q26末实现营收869.4亿元，同比+3.8%，1Q26增速较2025A环比+3.79pct；1Q26末
实现归母净利润378.52亿元，同比+1.5%，1Q26增速较2025A环比+0.3pct。
分拆业绩贡献因素：1）净息差拖累幅度收窄。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩7.7%，幅度较2025A略降1.1pct
；价格方面，1Q26净息差拖累公司业绩2.7%，1Q26较2025A少拖累4.1pct。2）手续费及佣金收入贡献幅度环比略降。1Q26
较2025A手续费及佣金收入业绩贡献下降0.6pct。3）其他非息收入拖累业绩程度降低。1Q26净其他非息收入拖累业绩1.2%
，较2025A少拖累1.5pct。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩3.3%。
二、信贷规模保持平稳增长，对公持续发力。
公司1Q26末资产总计13.48万亿元，同比+7.62%，1Q26同比增速较上年同期降低1.14pct，较2025年末增长0.06pct。
公司1Q26末贷款总额7.46万亿元，同比+4.76%，同比增速较2025年末降低0.61pct；1Q26末同业资产、证券投资同比分别+
14.1%、+12.5%，同比增速较2025年末分别增加6.73pct、微降0.07pct。公司1Q26末负债总计12.19万亿元，同比+8.14%，
1Q26同比增速较上年同期降低0.33pct，较2025年末增长0.17pct。公司1Q26末存款总额9.96万亿元，同比+6.86%，同比增
速较2025年末降低1.27pct。
贷款结构上看，对公规模持续发力。1Q26末对公贷款余额3.44万亿元，同比+12.8%，同比增速较2025年末增长0.51pc
t；1Q26末零售贷款余额3.68万亿元，同比+0.67%，同比增速较2025年末降低1.4pct，主要源于居民收入预期仍未改善，
零售及购房需求偏弱导致。存款结构上看，零售活期存款占比提升。1Q26末对公存款余额5.37万亿元，同比+4.36%，同比
增速较2025年末降低1.1pct；1Q26末零售存款余额4.59万亿元，同比+9.95%，同比增速较2025年末降低1.53pct。1Q26末
公司吸收存款中，活期存款占比50.40%，定期存款占比49.60%，活期存款占比较2025年末降低0.39pct；其中，在活期存
款中，1Q26末公司存款占比54.20%，零售存款占比45.80%，零售活期存款占比较2025年末增长1.07pct，在定期存款中，
公司存款占比53.62%，零售存款占比46.38%，公司定期存款占比较2025年末增长0.33pct。
三、净息差环比略降。
公司1Q26净息差1.83%，较去年同期下降8bp，较去年全年下降3bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持续。受贷款
重定价的影响，叠加有效信贷需求不足、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率有所下降。公司1Q26生息资产收
益率2.84%，同比-37bp。2）负债成本持续优化。公司1Q26计息成本负债率1.07%，同比-32bp，部分抵消资产收益率下降
带来的影响。
四、财富管理业务表现亮眼。
1Q26末招商银行实现非利息净收入312.98亿元，同比增长1.77%，其中，手续费及佣金收入表现较好，大财富管理业
务保持良好增长，收入结构持续优化，净其他非息收入同比下降，但降幅有所收窄。
具体来看，1Q26公司手续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.9%，增速较2025年末提升0.5pct。其中，1Q26末公
司财富管理手续费收入达85.07亿元，同比增长25.42%；代销理财收入25.4亿元，同比增长7.13%，代理保险收入21.31亿
元，同比增长16.7%，代理基金收入20.32亿元，同比增长55.11%，代理信托计划收入11亿元，同比增长42.67%，代理证券
交易收入5.4亿元，同比增长28.27%。1Q26公司净其他非息收入106.42亿元，同比-3.8%，降幅较2025年末减少10pct。净
其他非息收入同比下降主要源于债券投资价差收入减少。1Q26公司投资损益39.86亿元，较上年同期的117.52亿元有所下
降，同比减少77.66亿元；1Q26公允价值变动损益20.28亿元，较上年同期的亏损53.06亿元实现扭亏为盈，同比改善73.34
亿元。
五、资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。
集团口径1Q26末不良贷款率为0.94%，较上年末持平。1Q26末公司口径对公贷款不良率0.78%，零售贷款不良率1.14%
，分别较2025年末下降6bp、上升6bp，其中关注度较高的对公房地产贷款1Q26末不良率为4.44%，较2025年末下降20bp，
零售方面1Q26末小微贷款不良率1.15%，较2025年末下降7bp，个人住房贷款不良率0.58%，较2025年末上升7bp，消费信贷
类业务不良率1.66%，较2025年末增长14bp。从前瞻性指标来看，集团口径1Q26末关注率与逾期率分别为1.48%、1.29%，
分别较2025年末上升5bp、上升4bp，指标有所上升或与零售端不良率波动有关，但我们预计整体风险可控。1Q26末拨备覆
盖率387.76%，环比2025年末略微下降4.03pct，风险抵补能力充足。
投资建议：
招商银行大财富管理战略已进入深化收获期，同时重点领域存量风险经过持续有序出清，预计经营基本面将稳步进入
修复通道。公司凭借深厚的零售客户基础以及领先的财富管理品牌，非息收入增长动能有望持续释放，中长期业绩具备稳
健向上的韧性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长2.39%、4.13%、4.27%，维持“买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-05-04│招商银行(600036)2026年一季报点评：如何理解业绩的预期与分歧？ │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1营收同比增速+3.8%，归母净利润同比增速+1.5%，增速进一步回升。4月28日发布一季报后，A股/H股连续两个
交易日累计下跌3%/6%，市场对于业绩存在分歧。
事件评论
短期增速弹性低于国有行，主要息差基数高+兑现债券保守。招商银行2025Q2以来营收增速持续低于国有行，2026Q1
营收和归母净利润增速均低于国有行，弱于部分投资者预期。1）利息净收入角度，招商银行2025Q1以来连续正增长，而
国有行2025Q1明显下滑形成低基数，全年也未能转正。差异来源于净息差，招商银行2025年累计降幅11BP，而四大行降幅
14-17BP，2026Q1四大行企稳回升后，同比降幅收窄至3-8BP，而招商银行同比降幅8BP。此外，招商银行的扩表速度始终
慢于四大行，一季度末总资产和总贷款的同比增速为7.6%/4.8%，而四大行均值为10.6%/7.7%。2）非利息净收入角度，20
25年以来手续费增速转正，但投资收益（含公允价值损益）高基数下同比下滑20%，2026Q1继续下滑7%，兑现债券收益的
力度保守，而四大行2025年以来大规模兑现AC及OCI债券浮盈，2025年度与2026Q1投资收益（含公允价值损益）平均分别
增长37%/129%。
高息差+低负债成本形成高ROE，但边际压力大于同业。1）从负债端来看，招商银行的存款成本率长期保持行业低位
，2025年累计下降37BP，降幅超过成本更高的国有行，展现出卓越的定价能力，但2026Q1存款付息率已经降至0.99%，进
一步下降的空间预计小于同业。2）从资产端来看，目前存量零售贷款的收益率依然明显高于对公贷款（2025年度分别为3
.94%、2.81%），但对公贷款加速投放后，占比上升会进一步拖累总收益率。上述因素导致，2026年招商银行的净息差边
际压力大于已经调整至历史低位的国有行，但绝对水平依然领先，而这也是ROE长期高于同业的核心原因之一。
零售信贷市场景气度修复仍需时间，部分投资者预期过高。1）从贷款投放角度，虽然一线城市房地产市场出现结构
性回暖，但对于存量规模庞大的大型银行而言，按揭贷款依然难以正增长，2026Q1央行数据披露全国房贷规模较年初收缩
2911亿元。2）从资产质量角度，目前零售不良新生成率尚未企稳，招商银行2026Q1的信用卡不良新生成率反弹至5.24%，
明显高于过去三年，我们预计可能存在一次性因素，例如前期纾困政策的逐步退出带来存量风险充分暴露，但从前瞻指标
观察，房贷、信用卡、消费贷款的逾期率仍处于小幅上升趋势中。目前风险抵补能力依然领先大型银行，我们预计每年保
持约0.7%-0.8%的贷款信用成本（2026Q1升至0.82%），足够维持拨备覆盖率350%以上。
行长平稳换届，本次估值调整后红利配置价值非常显著。1）长期角度，依然拥有优质的客群和高盈利模式，财富管
理收入已经反转，逐步消化零售风险波动，预计三年维度ROE维持12%以上，资本实力雄厚无需再融资。2）估值角度，当
前2026年A股/H股股息率回升5.4%、5.0%，明显高于国有行，资产荒背景下配置价值非常显著，如果零售市场复苏则估值
有望进一步修复。近期王良行长到龄退休，2020年以来在招商金融系统内履职经验丰富的王小青接任行长，实现平稳换届
。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-30│招商银行(600036)公司简评报告：息差下行趋缓，出清弹性渐显 │东海证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入869.40亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润378.5
2亿元，同比增长1.52%。
对公与投资支撑扩表，零售仍在等待需求修复。2026Q1末，公司总资产13.48万亿元，同比增长7.62%；贷款总额7.46
万亿元，同比增长4.76%。结构上，对公强、零售弱的特征延续，公司贷款同比增长12.80%，明显快于贷款整体增速，反
映公司在优质对公客户组织、实体融资需求承接和综合金融服务方面仍具优势；零售贷款同比增长0.67%，修复仍偏慢，
主要受居民消费、购房需求仍处恢复阶段影响。金融投资同比增长12.51%，在政府债发行、利率环境变化和资产负债配置
需求下，继续对扩表形成支撑。展望后续，对公贷款仍是公司信贷增长的主要抓手，金融投资有望保持平稳配置；零售信
贷短期难以快速放量，但在促消费、稳地产及居民预期修复的政策环境下，对规模增长的拖累有望逐步减轻。
息差降幅收窄，负债优势支撑行业见底阶段的相对韧性。2026Q1，公司净利息收入556.42亿元，同比增长4.99%；单
季度净息差1.83%，同比下降8bp，环比下降4bp。考虑到一季度通常是全年贷款重定价压力最集中的阶段，本季息差环比
降幅相对温和，说明前期LPR下调、存量按揭利率调整等冲击已在加速消化，行业息差下行压力正在明显减轻。资产端，
贷款收益率走低，主要是受贷款重定价、有效信贷需求不足和零售贷款占比下降影响；投资收益率走低主要是低利率环境
下再配置压力仍在。负债端延续改善，有效对冲资产收益率下行。往前看，随着一季度重定价高峰过去，资产端收益率下
行斜率有望进一步放缓；市场化负债成本低位以及公司较强的低成本存款沉淀能力，仍将支撑息差表现。招行负债基础和
客户生态优势突出，在行业息差接近底部过程中，息差韧性有望更早体现。
非息修复主线延续，财富管理仍是核心弹性来源。2026Q1，公司非利息净收入312.98亿元，同比增长1.77%；其中手
续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.87%，较2025年延续改善。内部结构看，财富管理仍是最清晰的修复主线，代
理财富管理收入85.07亿元，同比增长25.42%，其中代理基金、代理信托、代理保险收入分别同比增长55.11%、42.67%、1
6.70%；托管收入同比增长19.81%，结算与清算收入同比增长7.34%。这说明当前中收修复仍主要来自资本市场风险偏好回
升、居民财富配置需求改善以及公司财富管理客户生态的持续变现。压力仍在银行卡业务，银行卡手续费同比下降12.25%
，反映消费场景和信用卡交易活跃度修复仍不充分；其他非息收益同比下降3.77%，主要受债券投资价差收益减少影响。
展望后续，权益市场成交活跃度和居民风险偏好有望维持，基金、理财、信托、托管等业务仍将贡献较强弹性；银行卡收
入改善仍需等待消费复苏更明确；债市震荡则可能继续带来投资类收入波动。
收入压力减轻后，风险出清节奏有望加快。2026Q1末，公司不良贷款率0.94%，较年初持平；拨备覆盖率387.76%，仍
处较高水平。结构上，对公资产质量保持稳健，公司贷款不良率0.78%、关注率0.68%。零售端仍是主要扰动项，零售贷款
不良率1.14%、关注率2.20%，其中信用卡贷款不良率1.90%、关注率5.20%，消费信用类资产仍处风险消化阶段。公司一季
度信用减值损失同比增长15.65%，体现风险确认和拨备计提仍较审慎。我们延续此前判断：随着息差压力缓解、财富管理
中收恢复，收入端对利润的拖累减轻，公司将有更大空间加大不良确认、核销和处置力度，零售风险出清节奏有望较此前
加快。较厚拨备基础也为后续风险消化和利润释放提供缓冲。
盈利预测与投资建议：结合一季度经营表现，我们小幅上调公司2026年收入及利润预测，主要考虑息差压力随行业明
显减轻、财富管理中收弹性延续、风险出清有望加快。预计公司2026-2028年营业收入分别为3515、3703、3936亿元（原
预测分别为3486、3702、3933亿元），同比增长4.15%、5.35%、6.15%；归母净利润分别为1550、1597、1656亿元（原预
测分别为1534、1589、1646亿元），同比增长3.19%、3.02%、3.70%；对应BVPS分别为48.01、51.73、55.59元。以4月30
日收盘价38.27元计算，对应2026-2028年PB分别为0.80、0.74、0.69倍。考虑公司息差压力缓解、风险出清加快、中收弹
性较大，且当前估值仍处低位，将公司评级由“增持”上调至“买入”。
风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；净息差下行幅度超预期；财富管理与银行卡等中收修复不及预期。
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2026-04-29│招商银行(600036)业绩稳健与均衡发展的深意 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
招商银行发布1Q26业绩，一季度营收同比+3.81%，归母净利润同比+1.52%，业绩符合我们的预期。我们认为，招商银
行短期相对稳健的业绩，侧面反映出公司对未来风险与不确定性更为审慎的态度；同时更均衡的业务发展并不代表公司护
城河受到挑战，相反从一季报中我们看到公司在财富管理、负债管理、协同联动等领域的优势进一步扩大。向前看，我们
预计公司有望受益于其对零售风险更为前置、审慎的确认，倘若后续经济环境逐步迎来复苏改善，公司有望率先实现较好
的业绩弹性。短期来看，基于竞争优势、资本储备与业绩稳定性，公司高股息特征值得关注，目前A股5.1%的前向股息水
平亦有较高配置价值。
发展趋势
净利息收入增速提振，存款平均成本降至1%以下。公司一季度净利息收入同比增长5.0%，增速明显改善，我们认为主
要由于公司负债端优势进一步得到巩固。1Q26净息差环比4Q25微降3bp、同比降低8bp至1.83%，维持行业领先地位。其中
，付息负债、存款成本率均环比降低6bp至1.07%、0.99%；结构端受益于资本市场活跃，居民活期存款占比较年初提升0.5
pct至23.0%，活期存款占比合计达50.2%。资产端公司信贷投放以对公贷款为主，总资产、贷款分别较年初增长3.2%、2.8
%。
财富管理业务弹性显现。一季度公司净手续费收入同比增长4.9%，增速继续改善，我们认为主要受益于公司财富管理
业务竞争力提升与行业景气度改善。Q1财富管理手续费收入同比增长25.4%（占总营收9.8%），其中代理信托（私募）、
公募基金、贵金属收入增速领先。Q1末零售AUM达17.9万亿元，零售AUM/总资产比例升至132.4%，客群基础与综合服务能
力持续增强。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级与盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年0.8x/0.8x市净率，H股对应0.9x/0.9x市净率。维
持A股58.35元目标价，对应2026/2027年1.2x/1.1xP/B，较当前股价有47.3%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和60.49港
元目标价，对应2026/2027年1.1x/1.0xP/B，较当前股价有20.7%的上行空间。
风险
零售风险暴露超预期，公司市场化机制承压。
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2026-04-29│招商银行(600036)财富管理优势凸显，核心营收趋势向好 │中信建投 │买入
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核心观点
招行1Q26营收、利润均小个位数增长，符合预期。核心营收增速提升，基本面延续向好趋势。息差降幅继续收窄，活
期存款占比保持50%以上。信贷稳健增长，零售需求偏弱下，对公有效补位。客群基础扎实、AUM增长迅速，财富管理收入
双位数高增。资产质量稳定，房地产不良贷款、不良率双降。零售风险仍在边际恶化，需继续观察。展望26年，息差降幅
收窄+中收持续改善+其他非息无高基数压力情况下，营收有望逐步向好，利润保持稳健增长。招行股息率高且扎实，ROE
持续领跑行业，无再融资摊薄风险，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值显著。
事件
4月28日，招商银行公布2026年一季报：1Q26实现营业收入869.40亿元，同比增长3.8%（2025：0.0%）；归母净利润3
76.52亿元，同比增长1.0%（2025：1.2%）。1Q26不良率0.94%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降4pct至387.8%。
简评
1、净利息收入、中收均较2025继续提速，核心营收趋势向好，有力支撑营收实现个位数增长。招行1Q26实现营业收
入869.40亿元，同比增长3.8%，增速较2025年有所提升，符合预期。具体来看，“一体两翼”战略下对公业务在零售信贷
需求不足情况下有效补位，生息资产规模稳健增长，同时负债端成本持续优化下，息差同比降幅继续收窄。
1Q26净利息收入同比增长5.0%，较2025年上升3.0pct。非息收入方面，1Q26净手续费收入同比增长5.0%，中收持续改
善。随着股市等资本市场的持续活跃，财富管理收入在稳定AUM和稳定零售客群的基础上实现双位数高增。净利息收入+中
收两大核心营收同比增长5.0%，趋势向好，营收“质量”较高。其他非息收入方面，公司一季度并未过度兑现债券浮盈，
投资收益有所承压，但一季度长债利率震荡下行，公允价值变动由负转正，助力其他非息降幅收窄。
利润小个位数稳定增长，ROE依旧领先同业。1Q26实现归母净利润376.52亿元，同比增长1.0%，增速较2025年小幅下
降0.2pct。业绩归因来看，规模增长、中收为主要贡献因素，分别正向贡献净利润9.2%、1.1%；息差收窄、拨备多提、其
他非息为主要拖累因素，分别负向贡献6.1%、3.4%、0.5%。1Q26ROE为13.5%，继续保持领先股份行同业的较高水平。
展望2026年，预计招行营收、利润均能保持小个位数增长。随着降息节奏趋缓和负债端成本的持续下降，招行净息差
同比降幅有望进一步收窄。对公有效补位下，信贷规模能够保持5%左右稳定增长，净利息收入有望延续逐步向好的趋势。
在稳定的零售客群和AUM基础上，财富管理等中收持续改善，核心营收趋势向好。2025年招行并未明显兑现浮盈释放投资
收益，其他非息同比负增长，不产生高基数压力。后续债券市场不产生大幅波动的情况下，其他非息对营收拖累程度有限
。因此预计2026年营收能够延续正增长趋势，且有望进一步改善。资产质量方面，招行积极出清房地产风险，零售风险跟
随行业趋势暴露，拨备计提依然充裕，信用成本不会大幅上升，预计全年利润能够保持小幅正增长。
2、息差同比降幅继续收窄。贷款重定价叠加有效需求不足，资产端利率有所下行。负债端成本持续压降，托底息差
。公司1Q26净息差为1.83%，同比下降8bps，季度环比下降3bps，较2025年下降4bps，息差同比降幅进一步收窄。受存量
按揭贷款重定价的影响，叠加有效信贷需求仍显不足，招行资产端利率有所下行，生息资产收益率季度环比下降11bps至1
.39%。但同时存款结构的改善，叠加存款挂牌利率的利好逐步显现，存款成本有力压降，带动计息负债成本率季度环比下
降6bps至1.07%，托底息差。
资产端，贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。1Q26招行总资产同比增长7.6%，季度环比
增长3.2%。其中贷款、债券投资分别同比增长4.8%、12.5%，贡献主要资产增量。信贷投放上看，对公、零售贷款分别同
比增长13.6%、0.7%，季度贷款增量结构方面，公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占整体贷款增量的115.7%、-21.0%、5
.3%。在当前经济弱复苏，居民收入水平和预期未见改善的宏观背景下，零售信贷需求仍然偏弱，招行延续零售贷款为本
，对公贷款灵活补位的投放策略。零售信贷方面，消费贷需求边际改善，信用卡贷款规模继续压降。母行口径下，招行1Q
26按揭贷款较年初下降1.3%，预计主要是楼市尚未见明显修复，居民新增按揭需求仍不足。1Q26消费贷款较年初增长2.9%
，预计主要是以旧换新、消费贷贴息等拉动居民消费的政策持续深化一定程度上拉动了消费需求增长，居民消费贷需求边
际改善。同时招行继续压降高风险信用卡贷款，1Q26信用卡贷款较年初下降4.1%，当前经济弱复苏趋势下，居民还款能力
未见明显改善，预计招行继续保持高风险贷款的审慎投放。价格方面，1Q26贷款收益率季度环比下降8bps至3.13%，非信
贷类资产方面，债券投资、存放央行、同业资产收益率分别季度环比变动-5bps、+1bp、-11bps至2.68%、1.61%、1.95%。
目前招行零售贷款为本、对公贷款补位的投放趋势已经基本成型，预计随着LPR降息节奏和幅度逐步趋缓，一季度按揭重
定价影响显现后，后续季度招行资产端利率下行空间或相对有限。
零售活期存款增长强劲，活期存款占比保持50%以上，负债端成本持续优化。招行客群基础扎实，存款稳健增长。1Q2
6总存款规模同比增长6.9%，季度环比增长1.3%。结构上看，企业存款同比增长4.4%，季度环比增长0.5%，零售存款同比
增长10.0%，季度环比增长2.1%。招行扎实的零售客群支撑下，零售存款仍保持双位数增长，贡献扎实增量。在资本市场
持续活跃的情况下，招行凭借强有力的财富管理业务能力，零售客群的活期存款占比有所提升，结构优化。具体来看，零
售定期存款同比增长6.6%，季度环比增长1.3%，占比为23%，零售活期存款同比高增13.5%，季度环比增长2.9%，占比为23
.1%。截至1Q26，活期存款占比合计50.4%，占比保持50%以上水平，存款结构优于同业。价格方面，存款挂牌利率下调红
利的持续释放，1Q26招行存款成本季度环比下降6bps至0.99%。展望2026年，预计随着高成本定期存款逐步到期重定价，
挂牌利率下调的利好持续释放，招行息差降幅有望进一步收窄。
5、投资建议与盈利预测：招行1Q26营收、利润均同比小个位数正增长，符合预期。核心营收增速持续提升，基本面
延续向好趋势。贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。负债端成本持续优化，净息差同比降幅
进一步收窄，活期存款占比保持50%以上，存款结构优于同业。零售AUM双位数高增，财富管理优势显著。资产质量整体稳
定，不良生成压力边际改善，风险抵补能力充足，相较于其他股份行仍将具备显著优势。对公房地产不良贷款余额、不良
率双降，地产风险持续出清。零售风险仍在边际恶化，目前尚未见真正拐点，需继续观察。展望2026年，息差降幅有望进
一步收窄，量增价稳+中收改善+其他非息无高基数压力情况下，营收有望继续向好。资产质量有力支撑下，全年利润将继
续维持稳健增长。
投资建议上，短期内板块投资仍以对冲市场、避险属性为主，因此股息率策略依然有效。招行是兼具扎实高股息率和
顺周期属性的攻守兼备品种：一方面，招行35%分红率处于行业领先地位，且将分红率写入公司章程，确定性最强。此外
，招行核心一级资本充足率高，内生增长能力强，无再融资需求，股息率较高且扎实，红利属性强。另一方面，招行基本
面稳定优于同业，基本面向上弹性大。一旦经济预期出现明显拐点，零售需求复苏、房地产风险率先出清的利好能先一步
带动招行基本面改善和修复。预计2026-2028年营收增速为3.5%、4.4%、5.3%，利润增速为1.8%、3.4%、5.8%。当前招行
股价对应0.87倍25年PB，2026年预计股息率为5.2%左右，兼具高股息和顺周期属性的标的，配置价值突出。维持买入评级
和银行板块首推。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-04-29│招商银行(600036)2026年一季报点评：客群优势深化，财富管理亮眼 │国信证券 │增持
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净利润增速平稳。2026年一季度实现营收869.4亿元，同比增长3.8%，较2025年全年增速提升约3.8个百分点；实现归
母净利润37.8亿元，同比增长1.2%，较2025年全年增速提升约0.3个百分点。年化ROE13.48%，同比下降约0.65个百分点，
依然处在同业前列。
净利息收入和财富管理手续费实现较好增长，投资收益大幅下降。一季度净利息收入同比增长5.0%，手续费及佣金净
收入同比增长4.9%，较2025年全年增速分别提升了约3.0个和0.4个百分点。一季度其他非息收入106亿元，同比下降4%，
主要是一季度投资收益仅33亿元，同比大幅下降约69.2%。不过其他非息收入降幅较2025年降幅收窄了约10个百分点。
一季度大财富管理业务手续费127亿元，同比增长18.9%。其中，财富管理手续费85.07亿元，同比增长25.42%；托管
业务手续费15.42亿元，同比增长19.8%；资产管理业务手续费26.46亿元，同比增长1.5%，子公司资管业务总规模合计为4
.72万亿元，较年初下降0.21%；其中，招银理财管理的理财产品余额2.58万亿元，较上年末下降2.27%；招商基金资管业
务规模1.62万亿元，较年初增长0.62%。
净息差降幅收窄，客群经营能力进一步增强。一季度净息差1.83%，同比下降8bps，较2025年四季度下降3bps，主要
是贷款重定价冲击，加
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