研报评级☆ ◇600030 中信证券 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 11 3 0 0 0 14
1月内 11 3 0 0 0 14
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 11 3 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 1.46│ 2.03│ 2.31│ 2.56│ 2.81│
│每股净资产(元) │ 17.01│ 17.70│ 19.01│ 21.58│ 23.39│ 25.40│
│净资产收益率% │ 7.34│ 7.40│ 9.40│ 10.81│ 11.02│ 11.10│
│归母净利润(百万元) │ 19720.55│ 21703.70│ 30076.10│ 34431.00│ 37990.36│ 41640.93│
│营业收入(百万元) │ 60067.99│ 63789.22│ 74854.37│ 83779.43│ 91489.50│ 99789.64│
│营业利润(百万元) │ 26113.68│ 28506.22│ 40165.45│ 45927.08│ 50676.85│ 55521.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 增持 维持 --- 2.30 2.50 2.70 平安证券
2026-03-30 买入 维持 30.98 2.07 2.28 2.54 国投证券
2026-03-30 增持 维持 28.38 2.23 2.44 2.63 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.28 2.53 2.89 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 --- 2.35 2.60 2.74 方正证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.31 2.53 2.73 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.25 2.35 2.58 西部证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.26 2.49 2.73 国信证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.30 2.45 2.58 国联民生
2026-03-27 买入 维持 29.31 2.46 3.02 3.68 广发证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.23 2.41 2.58 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 44.23 2.59 2.97 3.27 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.42 2.65 2.88 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│中信证券(600030)利润高增分红稳健，头部券商地位巩固 │平安证券 │增持
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事项：
中信证券发布2025年年报，全年营业收入749亿元（YOY+28.8%），归母净利润301亿元（YOY+38.6%）。总资产20819
亿元（YOY+21.7%），归母净资产3199亿元（YOY+9.2%）。EPS（期末股本摊薄）2.03元，BVPS为19.01元。公司宣布2025
年度利润分配预案，预计2025年分红比例为35.73%（36.88%，2024）。
平安观点：
资本市场高景气，盈利增速稳中有升，25Q4单季度归母净利润同比增长41.0%。分业务来看，2025年公司经纪/投行/
资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+37.72%/+52.35%/+15.90%/+50.44%/+46.03%/-74.09%，占比分别为19.71%/8.4
6%/16.27%/2.18%/51.57%/1.81%。其中25Q4单季度实现营业收入190.4亿元（YoY+18.6%），归母净利润69.17亿元（YoY+4
1.0%），公司全年管理费率达到44.24%（YOY-7.53pps），信用减值损失计提8.37亿元（上年同期转回11.14亿元）。公司
25年度杠杆率为4.89x（YOY+0.29pps），ROE（加权，公布值）为10.59%（YOY+2.50pps），扩表+提杠杆趋势延续。
资本市场高景气助推经纪业务高增。25年全年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，推动公司25年
经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53亿元，其中代理买卖证券净收入/基金销售净收入/交易单元席位租赁净收入分别
同比增长44.93%/36.60%/33.37%至100.25亿元/20.26亿元/15.06亿元。此外，公司公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，
保持行业领先地位，WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一。
自营业务贡献率提升。25年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动公司全年自营业务收入同比增长46.0%至386.04亿元，
自营规模达到9322亿元（YOY+8.80%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%（YOY+1.06pps）。
两融业务市场份额进一步提升。根据wind数据，25年末市场两融余额25407亿元，公司融出资金2077亿元，公司融出
资金/市场两融规模8.17%（YOY+0.75pps），均较上年末明显增长，两融市场份额持续提升，推动公司25年度两融业务利
息收入同比增长15.1%至82.18亿元，测算公司两融利率为4.11%（YOY-1.23pps），公司整体利息业务净收入同比增长50.4
4%至16.30亿元。
资管业务：华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升。公司25年度资管业务净收入同比增长15.9%至121.77亿
元，截至2025年末，公司资产管理规模达到17615亿元（YOY+14.2%），其中集合资产管理计划占比较上年末提升2.10pps
至24.35%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金25年
末本部管理资产规模30,144.84亿元，25年度营收和净利润分别达到96.26亿元/23.96亿元。
投行业务：国际化布局持续推进。公司25年度投行业务净收入同比增长52.3%至63.36亿元，境内股权和债权融资回暖
，根据公司公告，2025年A股股权融资发行规模11110亿元（YOY+245.42%），债券（全口径）融资发行规模人民币89.1万
亿元，同比增长11.54%，公司25年度股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一，公司债权承销占全市场承销总规
模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%。25年末，公司旗下中信证券国际25年度营业收入和净利润分别是33.4亿美元/
9.13亿美元，国际业务布局稳步推进。
投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好
，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利
预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元（原26-27年盈利预测分别
是316亿元/318亿元），目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。
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2026-03-30│中信证券(600030)2025年报点评：ROE显著提升，投行龙头优势持续巩固 │华创证券 │增持
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事项：
中信证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：742亿元，同比+29.4%，单季度为189亿元，环比-37.5
亿元。归母净利润：300.8亿元，同比+38.6%，单季度为69.2亿元，环比-25.2亿元，同比+20.1亿元。
点评：
ROE同比显著提升，单季度环比下行；资产周转率、利润率均同比改善，单季度环比有所回落。公司报告期内ROE为9.
4%，同比+2pct。单季度ROE为2.2%，环比-0.8pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.34倍，同比+0.17倍，环比+0.01倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.3%，同比+0.7pct，单季度资
产周转率为1.4%，环比-0.3pct，同比+0.05pct。
3）公司报告期内净利润率为40.5%，同比+2.7pct，单季度净利润率为36.7%，环比-5.1pct，同比+6pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为13881亿元，同比+1652.7亿元，净资产：3199亿元，同比+268.2亿元。
杠杆倍数为4.34倍，同比+0.17倍。公司计息负债余额为6944亿元，环比+92.7亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0.0
2pct，同比-0.1pct。
重资本业务净收益率单季度环比下行，或主要受权益市场调整影响。公司重资本业务净收入合计为402.3亿元，单季
度为78.7亿元，环比-52.2亿元。重资本业务净收益率（非年化）为3.3%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比+0.2pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为386亿元，单季度为
70亿元，环比-55.5亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.7pct，同比+0.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型
基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pc
t。
2）信用业务：公司利息收入为202.4亿元，单季度为56.4亿元，环比+5.55亿元。两融业务规模为2077亿元，环比+15
9.4亿元。两融市占率为8.17%，同比+0.75pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为544亿元，环比-19.7亿元。
经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为147.5亿元，单季度为38.1亿元，环比-
15.9%，同比+7.2%。对比期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务IPO及再融资主承销规模市占率均位于行业首位，头部优势持续巩固。投行业务收入为63.4亿元，单季度为2
6.5亿元，环比+10.6亿元，同比+13.1亿元。股权融资方面，公司全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市
场份额24.36%，承销规模排名市场第一。债券融资方面，公司全年承销债券规模22,095亿元，占全市场承销总规模的6.95
%。
资管业务主动管理转型成效逐步显现，收入规模稳步增长。资管业务收入为121.8亿元，单季度为34.7亿元，环比+2.
1亿元，同比+4.5亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为210.5%，较上期+0.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为747亿元，较上期+1
.7%。净资本为1571亿元，较上期+1.9%。净稳定资金率为125.3%，较上期+2.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.8%
，较上期-0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为38.9%，较上期+8.9pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为343.1%，较上期-16.6pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整
以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本
市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司基本面长期向好的同时，对未来的估值预期进行适度
下调。
投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.23/
2.44/2.63元人民币（2026/2027年前值为1.91/2.08元），BPS分别为20.27/21.67/23.17元人民币，当前股价对应PB分别
为1.20/1.12/1.05倍，加权平均ROE分别为11.38%/11.63%/11.73%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值
中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.4倍，目标价28.38元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-30│中信证券(600030)自营业务贡献显著，行业龙头地位稳固 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，全年实现营业收入748.54亿元（YoY+28.80%），归母净利润300.76亿元（YoY+38.58%）
，加权平均ROE为10.59%（YoY+2.50pct），EPS为1.96元（YoY+39.01%）。
经纪业务大幅增长，财富管理转型持续兑现。公司2025年实现经纪业务净收入148亿元，同比+38%。截至2025年末，
公司客户数量累计超1,700万户，较上年末增长10%；托管客户资产规模超15万亿元，较上年末增长24%。金融产品保有规
模超8,000亿元，买方投顾业务规模等各项指标取得新突破。
资管业务稳健增长，规模与份额继续领先。公司2025年实现资管业务净收入122亿元，同比+16%。券商资管方面，截
至2025年末，公司管理资产规模1.76万亿元，私募资产管理业务市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金方面，截至20
25年末本部管理资产规模3.01万亿元，其中公募基金管理规模2.28万亿元，权益ETF规模保持行业龙头地位。
投行业务显著回暖，境内股承规模同业首位。公司2025年实现投行业务净收入63亿元，同比+52%。境内方面，公司完
成A股主承销项目72单，承销规模2,706.46亿元，市场份额24.36%，排名市场第一；完成发行境内债券6,221只，承销规模
2.21万亿元，占全市场承销总规模6.95%、证券公司承销总规模14.11%。境外方面，港股IPO保荐规模排名市场第二，中资
离岸债承销规模排名市场第一，跨境资本运作服务能力持续提升。
自营收入占比超五成，信用业务大幅改善。自营业务方面，公司2025年实现自营业务净收入386亿元，同比+47%，贡
献核心收入来源，占五大业务条线合计净收入的53%，投资策略优化与市场环境改善共同驱动收益提升。信用业务方面，
公司实现利息净收入16亿元，同比+50%，主要受益于融资融券利息收入增加。
投资建议：维持买入-A投资评级。公司多个业务线高增，龙头地位持续稳固，国际化与财富管理布局深化，长期业绩
韧性强劲。我们预计公司2026年-2028年EPS分别为2.07元、2.28元、2.54元，给予1.35x2026年P/B，对应6个月目标价为3
0.98元。
风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。
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2026-03-29│中信证券(600030)2025年报点评：各条线表现优异，龙头优势持续彰显 │长江证券 │买入
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事件描述
中信证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润748.5亿元和300.8亿元，同比分别+28.8%、+38.6%
；加权平均净资产收益率同比+2.50pct至10.59%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+6.3%至4.80倍。
事件评论
业绩延续稳健表现，自营经纪持续带动。1）2025年中信证券实现营业收入、归母净利润748.5、300.8亿元，同比分
别+28.8%、+38.6%，加权ROE为10.59%，同比+2.50pct；2）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为
147.5、63.4、121.8、16.3、391.1亿元，同比分别+37.7%、+52.3%、+15.9%、+50.4%、+47.8%，业绩延续稳健表现，各
条线表现优异，自营投资及经纪业务持续贡献业绩弹性，投行资管延续回暖趋势。
市场高位下经纪延续高增，大财富整体表现优异。1）2025年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73万亿，同比+62
.6%。公司经纪业务收入同比+37.7%至147.5亿元，代理买卖证券款较年初+43.1%至5186.8亿，整体随市延续高增趋势；截
至年底客户数量累计超1700万户，较上年末增长10%；托管客户资产规模超人民币15万亿元，较上年末增长24%；2）截至2
025年末，公司合计资管规模1.76万亿元，同比+14.2%，其中私募资产管理业务市场份额14.02%，排名行业第一；旗下华
夏基金年末公募基金管理规模22832.20亿元，全年净利润23.96亿，同比+11.0%，财富管理优势巩固。
投行收入显著回暖，海外布局持续深入。1）2025年公司投行业务收入63.4亿元，同比+52.3%，同比显著回暖；2）20
25年市场A股股权融资发行规模同比回暖，公司A股股权承销、境内债券承销规模分别为2706.46、22094.62亿元，同比分
别+284.7%、+5.7%；份额上看，股权承销、债券承销（证券公司承销）市场份额分别为24.36%、14.11%，均位列同业第一
，继续保持市场领先；2）持续深入推进国际化发展，港股IPO保荐规模排名市场第二、中资离岸债承销规模排名市场第一
，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一，并在东南亚、印度、欧洲、日澳等市场完成多单IPO、配售与跨境并购
交易。
基本面向上修复，自营持续贡献弹性。1）2025年权益市场整体延续回暖，债市震荡。2025年万得全A指数上涨27.6%
，去年同期上涨10.0%；中债总全价指数下跌2.3%，去年同期+5.4%；2）公司实现自营收入391.1亿，同比+47.8%，持续贡
献业绩弹性；金融资产规模较年初+11.2%至9583.2亿元，自营投资表现优异助力公司整体业绩发展。
公司业绩延续稳健表现，各条线表现优异，龙头综合优势彰显。展望未来，公司作为行业龙头优势稳固盈利稳健，扶
优限劣导向下盈利能力与领先优势有望进一步增强，预计2026-2027年归母净利润分别为346.2亿元和371.8亿元，对应PE
分别为10.3和9.6倍，对应PB分别为1.20和1.09倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-03-28│中信证券(600030)锚定一流投行建设，巩固市场领先身位 │申万宏源 │买入
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事件：中信证券披露25年年报，全年业绩与1月快报披露情况基本一致，符合预期。公司全年实现营收748.5亿元，同
比+28.8%；实现归母净利润300.8亿元，同比+38.6%。Q4实现营收187.1亿元，环比-18.7%；归母净利润66.9亿元，环比-3
0.4%。全年ROE（加权）10.59%，同比提升2.5个百分点。管理费用率44.2%，同比-7.5个百分点。
财富管理：全年实现经纪业务手续费净收入147.5亿元，同比+37.7%，弱于市场股基交易量增速。1）客户体量：25年
末，公司客户数累计超1,700万户，同比+10%（24年末超1,580万户，同比+12%）；2）托管客户资产规模：托管客户资产
规模超15万亿元，同比+24%（24年末超12万亿元，同比+18%）。3）产品代销：25年公司金融产品保有规模超8000亿元，
实现代销收入20.3亿元，同比+36.6%。
自营投资：金融投资资产稳健扩表，25年末金融投资资产达9979亿元，环比三季度末增2.8%，较年初增9.6%。其中，
交易性金融资产环比Q3-2%，较年初+12.5%；其他债权投资环比Q3+48.4%，较年初-28.6%；其他权益工具投资环比Q3+23.0
%，较年初+36.5%；衍生金融资产环比Q3+3%，较年初-19.2%。测算25年全年公司实现投资收益370.4亿元，同比增24.0%；
全年投资收益率测算为3.88%，同比提升0.28个百分点。
投资银行：投行业务回暖修复，25年投行业务手续费净收入63.4亿元，同比+52.3%。公司25年IPO承销金额237.66亿
元，市场份额18.17%（wind，发行日口径），重回榜首，较年内季末排名稳健回升（Q1/Q2/Q3分别为第5/第3/第5）。港
股IPO保荐规模排名市场第二、中资离岸债承销规模排名第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一。
预计核心子公司26年将持续贡献利润弹性：1）股权投资：25年中信金石+中信证券投资合计利润贡献占比9.64%，同
比+2.41个百分点。中信金石实现净利润10.0亿元（同比+138.4%），新增并购策略，落地并购基金；中信证券投资实现净
利润19.9亿元（同比+64.0%），投资项目领域覆盖具身智能、半导体装备、国产GPU、国产服务器等。2）国际业务：中信
证券国际净利润同比+72.2%；公司境外收入占比达20.7%（24年17.2%，23年15.7%）。3）资产管理：华夏基金净利润24.0
亿元，对公司形成净利润贡献约4.8%。
投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司25年各项业务持续扎实巩固市场领先地位，核心子公
司不断提升业绩贡献水平，我们上调26-27年公司归母净利润预测为346.30亿元/383.46亿元（原预测为337.76亿元/373.8
9亿元），同比分别+15.1%/+10.7%。新增28年归母净利润预测，预测值为429.00亿元，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-03-27│中信证券(600030)2025年年报点评：龙头优势续写业绩新高 │国联民生 │买入
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事件：中信证券发布2025年年报，调整后2025年实现营业收入748.5亿元，同比+28.79%；归母净利润300.8亿元，同
比+38.58%；加权平均ROE10.59%，较去年同期增加2.50pct。2025Q4单季度营业收入187.1亿元，同比+16.49%，环比-18.7
3%；归母净利润66.9亿元，同比+36.43%，环比-30.45%。
经纪业务随市修复，资管业务维持优势。1）公司2025年累计实现经纪业务收入147.5亿元，同比+37.7%，占证券主营
收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.9%。其中2025Q4单季度实现经纪业务收入38.1亿元，同比+7.2%/环比15.9%。
2）公司2025年累计实现资管业务收入121.8亿元，同比+15.9%。其中2025Q4单季度资管业务收入34.7亿元，同比+14.8%/
环比+6.6%。2025年公司控股公募华夏基金实现净利润23.96亿元，同比+11.0%，贡献公司净利润占比4.96%；截至2025年
末，华夏基金非货基AUM15684亿元，同比+34.7%，规模排名行业第二。
投行业务强劲复苏，机构业务龙头优势尽显。公司2025年累计实现投行业务收入63.4亿元，同比+52.4%。其中2025Q4
单季度投行业务收入26.5亿元，同比+97.6%/环比+66.4%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先：（1）按发行日统计
，2025年公司累计IPO规模247亿元，同比+86%，市占率18.8%，行业第一（2）再融资规模2290亿元，同比+230%，市占率2
6.3%，行业第一。（3）债承22496亿元，同比+6%，市占率14.1%，行业第一。
2025Q4单季度投资收益有所下滑，自营业务稳步扩表。公司2025年累计实现投资净收入（含汇兑收益）370.4亿元，
同比+24.4%。其中2025Q4单季度投资净收入76.3亿元，同比-2.6%/环比-37.3%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补
助）比重为41.3%。我们测算2025Q4公司经营杠杆为4.89倍，同比提升0.29倍；投资杠杆为3.12倍，同比提升0.01倍。截
至2025年四季度末公司金融投资资产合计规模9979亿元，同比+10%/环比+3%，其中交易性及衍生金融资产规模8169亿元，
同比+10%/环比-2%。我们测算公司2025年四季度年化投资收益率为3.10%，同比-0.29pct/环比-2.05pct。
投资建议：我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。我们预计2026/2027/2028年公司营收分
别为849/904/951亿元，同比+13.4%/+6.4%/+5.2%;归母净利润分别为341/363/382亿元,同比+13.3%/+6.5%/+5.2%；EPS分
别为2.30/2.45/2.58元/股。当前股价对应2026-2028年PB估值分别为1.2/1.1/1.0倍。维持“推荐”评级。
风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。
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2026-03-27│中信证券(600030)境内外优势显著，杠杆提升业绩回暖 │广发证券 │买入
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杠杆持续提升，业务均衡回暖。公司披露2025年年报，全年营业收入748.54亿元，同比+28.79%，归母净利润300.76
亿元，同比+38.58%，2025年加权ROE为10.59%，调整后杠杆率为4.80倍，提升0.28。年末管理费率下降2.9pct达到44.2%
。境外业务收入155亿元，占比增至21%，毛利率进一步提升，国际化战略持续深化。
轻资产业务回暖，财富管理转型深化。2025年利润表口径（1）经纪业务收入147.53亿元，同比+37.73%，其中代销收
入20.25亿元，同比+37%，占经纪业务比重14%，境外财富管理产品规模收入同比翻倍增长。买方投顾业务规模等指标取得
新突破，金融产品保有规模超人民币8000亿元，其中公募非货保有3144亿元。（2）资管收入27.57亿元，同比+18.8%；基
金业务实现收入94.19亿元，同比+15.1%，华夏基金管理规模同比+22.31%，营收同比+20%，净利润同比+11%。
重资产业务触底修复，投行业务境内外协同，同比高增。2025年（1）自营投资收益312.55亿元，同比+61%。金融投
资资产同比+10%；场外衍生品业务稳中有进，2025年末应付客户保证金15.2亿元，同比+13%。加速融入海外市场，在东南
亚、欧洲、中东等海外市场实现新客户、新产品、新模式的突破，提升公司海外品牌形象和业务竞争力（2）资本中介收
入91.2亿元，同比+11.78%，其中融资融券利息收入同比+15.1%；买入返售利息收入+17.22%。（3）投行业务收入63.36亿
元，同比+52.3%，境内股权承销规模市占率28.4%。
盈利预测与投资建议：顺周期修复叠加资本市场内在稳定性提升保障市场活跃度，公司多项业务稳居行业第一，国际
化布局领先，综合优势突出。考虑公司2019-2022年历史估值中枢在1.6xPB，当前景气度同样上行，给予2026年1.4倍PB估
值，A股合理价值为29.31元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值28.88港币/股，维持A、H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88
）
风险提示：经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。
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2026-03-27│中信证券(600030)2025年报点评：财富管理、投行和国际业务高增，ROE和估 │开源证券 │买入
│值错配 │ │
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大财富管理、大投行和国际业务收入高增，ROE和估值错配
2025年公司归母净利润为300.76亿元，同比+38.6%，单Q4归母净利润69亿，同比+41%，环比-27%，2025年加权平均RO
E为10.59%，同比+2.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.80倍，同比+0.29倍，较Q3末增长0.06倍。经纪/投行/资管/利
息净收入/投资收益（含公允和汇兑）同比+38%/+52%/+16%/+50%/+26%，业务结构为20%/8%/16%/2%/50%。我们下调市场交
易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为342、375、405亿元（调前
396、457）亿元，同比+14%/+10%/+8%，当前股价对应PE10.7、9.8、9.0倍，对应PB为1.2、1.1、1.0倍。公司财富管理、
投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。
传统经纪随行就市，财富管理增速复苏，投行和资管收入Q4延续增长
（1）经纪业务净收入147.5亿，同比+38%，其中代买、席位和代销净收入分别同比+45%、+33%、+37%，2025年市场日
均股基成交额同比+70%，预计交易结构和市场竞争因素导致净佣金率下降，进而导致传统经纪收入增速跑输交易量。代销
收入增长反映市场向好背景下公司财富管理业务能力持续提升，期末公司金融产品保有规模超8000亿元，“信100”财富
管理品牌的发布进一步丰富服务体系。期末公司客户保证金规模5187亿，同比+43%，客户数量累计超1700万户，同比+10%
。（2）投行业务净收入63.4亿，同比+52%，Q4单季度为26.5亿，环比+66%，部分IPO项目在Q4完成上市兑现收入。2025年
公司完成A股主承销项目72单，承销规模2706亿元，市场份额24%，规模排名市场第一。（3）资管业务净收入122亿元，同
比+16%，Q4单季度为35亿元，环比+7%。2025年华夏基金收入、净利润96、24亿元，同比+20%、+11%，ROE为17%，同比+0.
6pct。Q4末华夏基金母公司总AUM为3万亿元，较年初+22%，AUM驱动收入增长。券商资管收入26.5亿元，同比+20%，主要
由AUM增长驱动。
境外业务收入高增，境外业务是重要主动扩表方向，净稳定金率指标紧张
（1）2025年公司境外业务收入155亿元，同比+42%，境外收入占比21%，同比+4pct，2025下半年境外收入为86亿元，
环比+25%。我们测算2025年境外投行净收入19.8亿元，同比+185%，公司港股IPO保荐规模排名市场第二。期末境外资产49
07亿元，同比+31%，高于总资产增速22%，占比由21.9%提升至23.6%，是重要主动扩表方向（2025年融出资金规模同比+50
%、交易性金融资产中的股票同比+28%、其他权益工具同比+36%、交易性金融资产中的债券同比-7%）。2025年末公司母公
司净稳定金率125%，接近监管预警线120%。（2）公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)370亿
元，同比+24%，自营投资收益率4.2%，较三季报的4.4%下降，自营投资资产规模9407亿元，同比+13%。（3）利息净收入1
6.3亿元，同比+50%，利息收入/利息支出分别为202/186亿，同比+1%/-1%。期末融出资金规模2077亿元，市占率8.23%，
同比+0.77pct，较Q3末+0.17pct，两融市占率新高。
风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。
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2026-03-27│中信证券(600030)券业龙头，地位稳固 │招商证券 │买入
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25年中信证券实现营业收入749亿，同比+29%；归母净利润301亿，同比+39%。年化ROE为10.6%，同比+2.5pct；经营
杠杆提升至5.06倍，高于21年水平。
券业龙头，地位稳固。25年公司实现营业收入749亿，同比+29%；归母净利润301亿，同比+39%。25年末公司总资产2.
08万亿，较年初+22%；归母净资产3199亿，较年初+9%。ROE为10.6%，同比+2.5pct；经营杠杆提升至5.06倍，高于21年水
平。自营/经纪/资管/投行/其他/信用业务占主营业务比重分别为51%/20%/16%/8%/3%/2%，同比分别为+1.9/-0.4/-3.4/+0
.6/+1.2/+0.1pct。
海外发展深化。25年中信证券国际营收33亿美元，同比+48%，占公司总营收比重18%1；净利润为9.1亿美元，同比+72
%，占公司净利润比重21%。
收费类业务：市场提振、全面回暖。
（1）交投活跃提振经纪，财管境内取得突破、境外发展有序推进。25年经纪收入148亿，同比+38%；单四季
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