研报评级☆ ◇600028 中国石化 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 0 0 0 0 5
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.41│ 0.26│ 0.35│ 0.40│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 6.75│ 6.76│ 6.87│ 7.03│ 7.17│ 7.33│
│净资产收益率% │ 7.50│ 6.14│ 3.83│ 4.82│ 5.22│ 5.73│
│归母净利润(百万元) │ 60463.00│ 50313.00│ 31809.00│ 42871.00│ 47965.86│ 52714.00│
│营业收入(百万元) │3212215.00│3074562.00│2783583.00│2998254.14│2949254.43│2946091.14│
│营业利润(百万元) │ 86744.00│ 72257.00│ 40470.00│ 58432.29│ 65674.57│ 72027.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.45 长江证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.34 0.44 0.54 国海证券
2026-03-27 买入 维持 6.83 0.41 0.37 0.36 国泰海通
2026-03-26 买入 维持 7.35 0.35 0.39 0.41 东方证券
2026-03-25 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.41 华鑫证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.34 0.37 0.42 信达证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.33 0.39 0.46 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│中国石化(600028)产品价格下跌业绩承压，提高分红凸显配置价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，
同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55%。单四季度，公司实现营业收入6,701.42亿元，同
比下降5.35%，实现归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，实现扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%。
事件评论
上游推动增储上产降本，受油价拖累利润有所下跌。公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，取得积
极进展，油气产量创历史新高。2025年公司油气当量产量525.28百万桶，同比增长1.9%，其中，天然气产量1,456.63十亿
立方英尺，同比增长4.0%。2025年国际油价同比下降14.5%，受此影响，勘探及开发板块实现经营利润380.85亿元，同比
下降19.2%。
炼化业务以效益为导向应对市场变化，但油价下行导致库存大幅减利。2025年加工原油2.50亿吨，同比减少0.8%。炼
油方面面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战，本公司坚持产销一体运行，统筹优化装置负荷，做大有
效益的加工量。2025年炼油板块经营收益为人民币94.48亿元，同比增加40.7%。化工方面，公司大力降本减费，提升有边
际效益的加工负荷，但受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及部分装置减值损失等因素影响，2025年板块实现经
营利润为-145.78亿元，同比增亏45.81亿元。2025年炼油与化工板块合计实现经营利润为-51.3亿元，同比增亏18.47亿元
。
营销及分销业务受消费疲软影响，销售量下滑明显。受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销量有所下滑，2025年
成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4.3%。该事业部坚持一体化协同创效，积极拓市扩销，全面开拓充换电、车用天然气
等业务，强化成本费用管控，但受国内新能源替代加速以及油价下行带来库存减利等因素影响，实现经营收益为人民币10
0亿元，同比减少人民币87亿元，同比降低46.5%。
实施高比例分红，长期配置价值凸显。2025年中国石化坚持高比例股东回报，全年现金分红总额合计242.06亿元，每
股派息0.2元（含税），对应当前股息率达到3.24%。考虑到公司2025年度回购A股股份及H股股份，叠加股份回购后2025年
现金分红的比例达到81%，远超A股行业平均水平，积极回报股东，凸显长期配置价值。
预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.40元和0.45元。对应2026年3月27日收盘价的PE分别为17.92X、14.62X和1
2.99X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；2、地缘政治风险。
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2026-03-27│中国石化(600028)年报点评：四季度油价下行，公司业绩承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025年四季度，油价环比三季度下行，公司业绩承压。
投资要点：给予“增持”评级。2025年油价同比下降较多，对公司业绩产生影响。我们预计公司2026-2028年EPS分别
为0.41、0.37、0.36元，2026年BPS为6.83元。结合可比公司估值水平，按照2026年BPS及1.0倍的PB，给予目标价6.83元
，维持“增持”投资评级。
四季度业绩环比下降。2025年，公司实现总营业收入27835.83亿元，同比减少9.47%；实现归母净利润318.09亿元，
同比减少36.76%。单季度看，2025Q4公司实现营收6701.42亿元，同比-5.35%，环比-4.83%；实现归母净利润18.25亿元，
同比-69.91%，环比-78.53%。
勘探与开采业务：产量同比上升，业绩承压。2025Q4，公司勘探与开采业务实现经营收入708.04亿元，环比+0.39%，
同比-4.15%；实现经营收益52.06亿元，环比-55.81%，同比-61.83%。2025年四季度，布伦特原油价格为63.08美元/桶，
环比-7.46%，对勘探业务业绩产生影响。油气产量方面，Q4公司实现原油产量7123万桶，同比+0.95%；实现天然气产量35
73.2亿立方英尺，同比+1.44%。油气当量产量13080万桶，同比+1.17%、环比-0.66%。
炼油业务：原油加工量同比上升。2025Q4，公司炼油业务实现经营收入3223.96亿元，环比+7.36%，同比-9.23%；实
现经营收益19.08亿元，环比-47.75%，同比+390.63%。产量方面，2025Q4，公司实现原油加工量6392万吨，同比+3.75%，
环比-3.79%。成品油方面，Q4公司汽油、煤油产量均环比下降，煤油产量环比+3.52%。
化工业务：亏损环比扩大。2025Q4，2025Q4，公司化工业务实现经营收入1004.34亿元，环比-17.50%，同比-23.42%
；实现经营亏损127.92亿元，环比+347.59%，同比亏损扩大150.77%。Q4公司每吨乙烯贡献的EBIT为-3465.73元/吨，亏损
环比扩大。
风险提示：市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨
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2026-03-27│中国石化(600028)2025年年报点评：油气产量当量创历史新高，保持高水平现│国海证券 │买入
│金分红 │ │
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事件:
2026年3月23日，中国石化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入27836亿元，同比-9.46%；实现归母净利润
318亿元，同比-36.78%；ROE为3.86%，同比-2.33pct；销售毛利率15.89%，同比+0.42pct；销售净利率1.27%，同比-0.60
pct。其中，2025Q4公司实现营业收入6701亿元，同比-5.35%，环比-4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比-69.91%，
环比-78.53%；扣非后归母净利润-10.23亿元，同比-125.01%，环比-110.96%；ROE为0.22%，同比-0.52pct，环比-0.81pc
t。销售毛利率16.54%，同比+0.15pct，环比+0.21pct；销售净利率0.18%，同比-0.77pct，环比-1.31pct。
投资要点:
原油价格下行影响2025年利润，资产减值损失增加
2025年，国际原油价格震荡下行，新能源替代增加，化工产能持续释放。公司聚焦提质增效，全力拓市扩销，动态优
化生产经营安排，从严从紧控制成本费用，多措并举应对市场不利影响，实现营业收入27,836亿元，同比降低9.5%。经营
收益486亿元，同比降低31.2%。分行业看，公司勘探及开发业务实现营收2860亿元，同比-3.8%，毛利率24.1%，同比-1.1
个百分点；炼油业务实现营收13285亿元，同比-10.3%，毛利率1.9%，同比+0.3个百分点；营销及分销业务实现营收15053
亿元，同比-12.2%，毛利率5.0%，同比-0.1个百分点；化工业务实现营收4641亿元，同比-11.4%，毛利率0.4%，同比-0.5
个百分点；其他业务实现营收13156亿元，同比-9.7%，毛利率1.3%，同比基本持平。期间费用方面，2025年，公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为2.13%/1.99%/0.57%/0.53%，同比分别+0.13/+0.10/+0.08/+0.17pct。2025年，公司经营活
动产生的现金流量净额为1625亿元，同比增加131亿元，主要归因于加强管理，营运资金占用减少影响。
其中，2025Q4公司实现归母净利润18亿元，同比-42亿元，环比-67亿元；实现毛利润1108亿元，同比-52亿元，环比-
42亿元。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为157/150/59/34亿元，同比-5/-34/+9/+12亿元，环
比+4/+11/+21/+6亿元，财务费用增加主要系付息债务规模以及部分外币贷款汇兑净损失增加。2025Q4公司公允价值变动
净收益为-20亿元，同比+14亿元，环比-22亿元；资产减值损失为107亿元，同比+62亿元，环比+108亿元，主要系炼化装
置、长期股权投资等减值增加。
油气产量当量创历史新高，化工产品出口量同比大量增长
勘探及开发板块，2025年，公司加强高质量勘探和效益开发，增储增产取得新进展，油气产量当量创历史新高。勘探
方面，全力拓矿权、增储量，四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利
济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。原油开发方面，加快推进塔河、准西、海域等原油重点产能建设，深化分类油藏
治理，页岩油上产至百万吨级规模；天然气开发方面，积极推进川西海相、海域、四川盆地须家河组等天然气重点产能建
设。同时，加强天然气产供储销一体协同创效，天然气全产业链盈利创历史新高。截至2025年12月31日，公司原油探明储
量为2074百万桶，同比-23百万桶；天然气探明储量为100290亿立方英尺，同比+1590亿立方英尺。2025年油气产量525.28
百万桶油当量，同比增长1.9%，其中，境内原油产量255.75百万桶；天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0%。2025
年油气现金操作成本为734.2元／吨，同比降低1.5%。公司将推进增储稳油增气降本，加快新能源效益发展，统筹推进油
气探产供储销贸体系建设。据中国石化2025年年报告，公司2026年计划生产原油280.91百万桶，其中境外25.31百万桶；
计划生产天然气14,717亿立方英尺。
化工板块，2025年，面对国内新增产能持续快速释放、化工毛利大幅收窄的严峻形势，公司紧贴市场优化生产经营，
挖掘炼化一体化潜力，发挥盈利装置创效潜能。优化装置及产品结构，PX产量再创历史新高；强化成本控制，优化化工原
料，降低原料和加工成本；深化产销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展。全年乙烯产量1,528万吨。拓展新兴与细
分市场，深化战略客户合作，大力开拓海外市场，全年化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中出口量同比增长2
9.8%。2026年，公司将坚持“基础+高端、化工+材料”，全力降成本、拓市场，减亏增盈。有序推进项目建设，科学安排
新建产能投放节奏，淘汰落后产能；统筹全产业链资源优势，多措并举降低原料成本；紧跟市场变化，动态测算牌号、装
置、产品链边际效益，精准推动产品结构优化、资源高效配置；加大新产品、高附加值产品开发力度，拓展创效空间。
航煤产量增长，成本油经销量微降
炼油板块，2025年公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，坚持产销一体运行优化，做大有效
益的加工量，保持较高负荷率。优化原油采购节奏，降低采购和运输成本；紧贴市场优化装置负荷和产品结构，增产航煤
、润滑油脂等适销产品；推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，有序推进炼油结构调整项目，高端碳材料全国领先
。2025年加工原油2.50亿吨，同比-0.8%，生产化工轻油4422万吨，同比增长8.4%，生产成品油1.49亿吨，同比-3.0%，其
中，航煤产量0.34亿吨，同比增长7.3%。
2025年，面对汽柴油市场竞争激烈和新能源汽车快速渗透的严峻挑战，公司充分发挥一体化优势和网络优势，统筹拓
市扩销与转型发展，全力打造“油气氢电服”综合能源服务商。2025年成品油总销量2.29亿吨，同比-4.3%。2025年公司
营销及分销事业部非油业务利润为45.3亿元，同比减少1.9亿元；其中，便利店商品及服务利润42.5亿元，电能业务利润2
.9亿元。
注重股东回报，保持高水平现金分红
公司拟以股权登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.112元（含税）。若根据截至本公告日公
司的总股本1209亿股计算，2025年度末期公司合计拟派发现金股利人民币135.44亿元（含税），加上2025年中期已派发现
金股利每股人民币0.088元（含税），全年股利每股人民币0.2元（含税），现金股利对应的现金分红的比例按中国企业会
计准则和国际财务报告会计准则合并报表口径分别约为76%和75%。公司2025年度回购A股股份及H股股份支付的总金额分别
为人民币5.00亿元及港币11.53亿元（均不含交易费用），公司2025年度全年现金分红的比例（包括集中竞价方式回购股
份的金额）按中国企业会计准则和国际财务报告会计准则合并报表口径分别约为81%和79%。公司保持了分红的连续性和稳
定性，同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展。公司继续实施股份回购，并按照《公司章程
》及未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划制定现金分红方案，注重投资者回报，与股东共享发展成果。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29553、30378、31271亿元，归母净利润分别为410、536、651亿元，对应P
E分别17、13、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2026-03-26│中国石化(600028)炼化业务底部已现，景气度有望持续改善 │东方证券 │买入
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炼化业务承压：中国石化2025年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑。全年实现营收27836亿元（同比-9.5%
），归母净利润318.09亿元（同比36.8%）。业绩下滑主因包括：（1）2025年国际原油价格大幅下跌，勘探开发板块盈利
下降；（2）国内化工业务供需疲软导致化工板块盈利进一步缩减；（3）国内成品油需求持续下降，销售板块利润小幅下
滑。
资本开支进入收缩期，驱动经营改善：我们在深度报告《从份额向回报，行业预期正迎来重构》中分析认为公司2025
年更换董事长后，将调整企业经营策略。按照年报披露，公司2025年全年资本支出已从原先计划的1643亿元，下降到1472
亿元，而2026年计划资本支出将进一步降低到1316亿元，这将明显改善公司的现金流情况。同时，过去几年持续压制公司
业绩的化工板块资本开支也明显下调。2025年实际为359亿元，比计划减少约90亿元，而2026年计划进一步下降至282亿元
。由于中国石化是未来国内烯烃新增产能的主力军，其资本开支的下降有望从供给端为化工板块整体景气度带来积极变化
。
高油价推升勘探板块盈利能力：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的
变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存
物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，而
高油价对于公司勘探开发板块的盈利能力将带来显著提升。
结合近期油价与行业变化，我们调整了公司的部分产品销量与价格及期间费率。我们调整公司2026-2027年EPS为0.35
、0.39元（原预测0.59、0.60元），并添加2028年预测为0.41元。按照可比公司26年调整后21倍PE，调整目标价为7.35元
，维持“买入”评级。
风险提示
原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。
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2026-03-25│中国石化(600028)公司事件点评报告：成品油拖累整体业绩，加码勘探布局未│华鑫证券 │买入
│来空间 │ │
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中国石化发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入27835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318
.09元，同比下降36.78%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入6701.42亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归
母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53%。
投资要点
成品油量减价跌导致公司整体业绩承压
2025年公司油气产量持续增长。全年实现油气总产量5.25亿桶当量，同比+1.9%；其中原油产量2.82亿桶，同比+0.2%
，其中主要是国内产量支撑增长，海外产量则萎缩4.3%；实现天然气产量1456.63十亿立方英尺，同比增长4%。销量方面
，国内石油消费的逐步萎缩导致成品油销量下滑，汽油、柴油、煤油销量分别下滑4%、7.4%、9.7%，三者平均实现价格分
别下滑6.6%、7.0%、8.5%。传统油品价格显著承压，跌价销量下滑，导致公司业绩承压。下游化工品方面，公司采取以量
补价战略。年内公司合纤单体、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥产品销量分别同比+10.2%、+6.2%、-2.6%、+7.9%
、+38.3%。但考虑化工品价格处于景气低位，难以为公司贡献业绩增量。
收入萎缩导致费用率整体抬升
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13pct/+0.1pct/+0.17pct/+0.08pct，其中
销售费用率同比提升主要由于营收降幅快于销售费用降幅，导致费用率被动抬升；研发费用率同比提升，主要系高端化工
新材料与新能源技术研发投入增加以及营收下滑;现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1624.96亿元，较上年同期
增长8.79%，保持公司财务稳健性。
降本增效加强勘探，多维布局未来发展
2025年公司采取缩减资本开支策略，同时多维度布局未来成长空间。资本开支方面，公司2026年计划资本开支1316至
1486亿元，低值较2025年水平下滑10.6%，高值较2025年水平上升0.95%，整体呈现收缩态势。其中最核心的勘探及开发板
块资本支出人民币723亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西、川南等天然气产能建设以及油气储运设施建设
。勘探及开发板块资本支出较2025年709亿元有所增加，其他板块资金开支相应收缩。新材料方面，公司60K巨丝束碳纤维
实现工业生产。环保方面，公司自主开发的首台海水电解制氢装置年内实现长周期运行，每小时产绿氢20立方米，所产氢
气并入炼化管网，实现绿电制氢与工业应用的结合。通过将资本开支集中到勘探开发，同时布局新材料环保等领域，公司
作为未来竞争力持续强化。
盈利预测
公司是石化行业核心国企，成品油销量下滑导致业绩承压，公司正通过新材料、氢气等多维度布局未来新增长点。预
测公司2026-2028年归母净利润分别为454.27、490.55、493.15亿元，当前股价对应PE分别为15.8、14.6、14.5倍，给予
“买入”投资评级。
风险提示
原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风
险。
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2026-03-23│中国石化(600028)公司业绩受库存减利短期承压，高分红彰显长期投资价值 │信达证券 │买入
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事件：2026年3月22日晚，中国石化发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46%
；实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55%；实现基本每股收
益0.26元，同比下降36.87%。
其中，第四季度公司实现营业收入6,701.42亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同
比下降69.91%，环比下降78.53%；实现扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%，环比下降110.96%；实现基本每
股收益0.02元，同比下降69.80%，环比下降71.43%。
点评：
油价下跌导致石化产品库存减利，公司全年业绩承压。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导
致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，油价和产品价格有所下跌，上
游业务盈利压缩，下游石化产品库存减利，叠加成品油板块需求偏弱，公司全年业绩承压。分板块盈利看，2025年公司勘
探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益455、94、100、-146亿元，同比-109、+27、-87、-46亿元，炼油板块
略有改善，其它板块业绩均同比走弱。
勘探开发业务提质增效，油气产量当量创历史新高。2025年，公司加大页岩油、超深层油气等资源勘探力度，勘探费
用114亿元，同比增长21.1%，公司在渤海湾盆地页岩油、四川盆地新区、海域天然气等勘探取得重大突破，上游增储增产
持续推进。全年油气产量525.28百万桶油当量，同比增长1.9%，其中，境内原油产量255.75百万桶；天然气产量14,566亿
立方英尺，同比增长4.0%，油气当量产量创历史新高。
炼化业务优化调整，强化成本控制。炼油板块，2025年整体油品需求仍继续走弱，公司积极应对国际油价震荡下行和
汽柴油需求下降带来的挑战，做大有效益的加工量，保持较高负荷率，继续增产航煤和化工轻油，2025年公司全年加工原
油2.50亿吨，生产化工轻油4422万吨，同比增长8.4%，生产成品油1.49亿吨，其中，航煤产量同比增长7.3%。销售板块，
受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比继续下跌，全年成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4.3%。化工板块
，2025年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司紧贴市场调整产品结构、优化装置运行，努力提升有效益的生产负荷，
并加大对外出口，公司全年乙烯产量1,528万吨，同比增长13.5%，全年化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中
出口量同比增长29.8%。
股东回报力度强化，彰显长期投资价值。2025年公司预期现金分红0.2元/股，现金分红总金额达到257.6亿元，按照
中国企业会计准则，加上年内回购金额合并计算后利润分派率为81%，回顾2023-2025年，公司利润分派率均保持在70%以
上，保持较高股东回报力度，其长期投资价值有望彰显。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为408.72、450.76和508.60亿元，归母净利润增速
分别为28.5%、10.3%和12.8%，EPS（摊薄）分别为0.34、0.37和0.42元/股，对应2026年3月23日的收盘价，对应2026-202
8年PE分别为17.87、16.20和14.36倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来
的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车
销售替代风险
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2026-03-23│中国石化(600028)2025年报点评：炼化景气下滑业绩承压，提升分红比例积极│光大证券 │买入
│回报股东 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年，公司实现营业总收入27836亿元，同比-9%，实现归母净利润318亿元，同比-37%。2025Q
4单季，公司实现营业总收入6701亿元，同比-5%，环比-5%，实现归母净利润18亿元，同比-70%，环比-79%。
点评：
一、炼化景气下滑25年业绩承压，现金流显著改善
2025年，国际油价震荡下行，布油现货均价为68.19美元/桶，同比-14.6%。境内天然气需求保持增长，全年境内天然
气消费量同比增长2.9%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降4.1%，其中，汽油同比下降4.5%，柴
油同比下降5.6%，煤油同比增长4.4%；境内主要化工产品需求保持增长，境内乙烯当量消费量同比增长8.5%，PX表观消费
量同比增长1.3%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增长5.4%、4.2%和4.8%。基础石化原
料产能同比增长10.2%，但新增消费难以抵消新增供应压力，整体化工毛利持续下降。公司全面统筹生产经营，推进区域
优化，深化挖潜增效，生产经营保持平稳，全年经营活动现金流净额1625亿元，同比+8.8%。
2025年，公司上游业务受油价同比下跌影响，实现息税前利润487亿元，同比-18.4%。炼油业务受副产品盈利能力提
升影响，实现息税前利润94亿元，同比+80.1%。受成品油需求下滑影响，营销及分销业务实现息税前利润132亿元，同比-
40.7%。化工行业景气度触底，公司化工业务实现息税前利润-168亿元，同比增亏51亿元。2025年因部分产品市场价格波
动、个别生产装置停工或亏损等原因，公司计提减值准备合计132亿元，其中固定资产减值准备59亿元，减值准备事项使
公司2025年归母净利润减少127亿元。
二、分业务解读：上游盈利能力高位运行，炼化受行业景气度低迷影响
1、上游加强“增储上产”，油气当量产量同比增长1.9%
2025年，公司上游板块实现息税前利润487亿元，同比-18.4%，主要由于油价同比下跌。2025年，公司原油实现价格6
4.7美元/桶，同比下降9.8美元/桶，天然气实现价格8.4美元/千立方英尺，同比下降0.6美元/千立方英尺。2025年公司勘
探开发取得积极进展，油气当量产量同比增长1.9%，其中国内原油产量256百万桶，同比+0.7%，天然气产量413亿方，同
比+4.0%。公司积极降本增效，25年油气现金操作成本为14.5美元/桶，同比下降0.2美元/桶。
2、炼油需求下滑，副产品盈利能力增强助力盈利同比增长
2025年，公司炼油板块实现息税前利润94亿元，同比+80.1%，主要由于硫磺、石油焦等炼油副产品毛利大幅好转，抵
消了进口原油采购升水和运费维持高位的影响。2025年，公司加工原油25033万吨，同比-0.8%，生产成品油14895万吨，
同比-3.0%，其中，汽油产量同比-2.4%，柴油产量同比-9.1%，煤油产量同比+7.3%。25年公司炼油毛利为6.3美元/桶，同
比上升0.5美元/桶，现金操作成本为4.1美元/桶，同比上升0.1美元/桶。
3、销售业务加快转型，LNG和充电业务快速发展
2025年，公司销售板块实现息税前利润132亿元，同比-40.7%，主要受国内新能源替代加速以及油价下行带来库存减
利等因素影响。公司充分发挥网络优势，巩固油品市场份额，车用LNG经营量和充电量同比大幅增长，不断提升非油业务
经营质量。2025年，公司成品油总经销量22902万吨，同比-4.3%，其中境内成品油零售量11016万吨，同比-2.9%，境内成
品油直销分销量6740万吨，同比-2.9%。2025年公司非油业务实现利润45.35亿元，同比-3.9%。
4、化工景气度触底，化工分部增亏
2025年，公司化工业务息税前利润-168亿元，同比增亏51亿元，主要受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及
部分装置减值损失等因素影响。公司大力降本减费，提升有边际效益的加工负荷。持续推进原料轻质化、多元化，优化装
置运行，调整产品结构，加大新产品、高附加值产品开发力度。2025年公司乙烯产量为15279万吨，同比+13.5%，化工单
位完全加工成本为1238元/吨，同比下降123元/吨。
三、25年度分红比例提升，股份回购持续回报股东
公司拟每股派发2025年末期现金股利0.112元（含税，下同），2025年度末期公司合计拟派发现金股利135.44亿元，
加上2025年中期已派发现金股利每股0.088元，全年股利每股0.2元，前述现金股利对应的现金分红的比例按中国企业会计
准则口径为76%，较2024年度派息率69%显著提升。公司2025年度回购A股股份及H股股份支付的总金额分别为5.00亿元及11
.53亿港元（均不含交易费用
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