研报评级☆ ◇600028 中国石化 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 13 0 0 0 0 13
3月内 13 0 0 0 0 13
6月内 13 0 0 0 0 13
1年内 13 0 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.41│ 0.26│ 0.36│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 6.75│ 6.76│ 6.87│ 7.03│ 7.17│ 7.33│
│净资产收益率% │ 7.50│ 6.14│ 3.83│ 4.91│ 5.40│ 5.88│
│归母净利润(百万元) │ 60463.00│ 50313.00│ 31809.00│ 43435.05│ 49523.11│ 54899.27│
│营业收入(百万元) │3212215.00│3074562.00│2783583.00│2970335.99│2934743.89│2943196.05│
│营业利润(百万元) │ 86744.00│ 72257.00│ 40470.00│ 59531.58│ 67132.08│ 74887.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.45 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.36 0.48 0.51 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 0.35 0.39 0.42 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.33 0.39 0.46 光大证券
2026-04-28 买入 维持 8 0.41 0.48 0.51 华泰证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.40 0.41 0.49 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.45 长江证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.34 0.44 0.54 国海证券
2026-03-27 买入 维持 6.83 0.41 0.37 0.36 国泰海通
2026-03-26 买入 维持 7.35 0.35 0.39 0.41 东方证券
2026-03-25 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.41 华鑫证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.34 0.37 0.42 信达证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.33 0.39 0.46 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│中国石化(600028)油价上涨带动库存收益，2026年Q1业绩增加28.21% │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，2026Q1，公司实现营业收入7,066.95亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润170.06亿元，
同比增长28.21%。
事件评论
增储上产稳推进，气价下降叠加汇率波动影响盈利。公司持续加大勘探开发力度，川北致密气、鄂南煤层气等勘探取
得重要突破，积极推进塔河、准西、海域等油气重点产能建设，加大页岩油开发力度。2026Q1，公司实现油气产量131.49
百万桶油当量，同比增长0.4%，其中境内原油产量63.41百万桶，同比增长1.0%，天然气产量3,700亿立方英尺，同比增长
0.4%。原油实现价格71.69美元/桶，同比微增0.3%，但天然气实现价格同比下降10.5%至2.13元/方。受天然气价格下跌及
实现汇率影响，勘探开发板块息税前利润同比下降4.28%至130.47亿元。
炼化业务油价上涨导致库存大幅增利，副产品价差改善。公司优化资源采购节奏和仓储统筹，受益国际油价上行带来
的库存收益，同时炼油副产物价差好转、高端碳材料及润滑油脂等产品增产增效拉动盈利提升。一季度加工原油6,202万
吨，生产成品油3,806万吨，同比增长2.3%，压降化工轻油产量至990万吨，同比下降12.6%。炼油板块是2026Q1公司业绩
增长的核心驱动力，息税前利润达到189.36亿元，同比增加165.36亿元，增幅高达723.3%。
营销及分销板块成品油需求恢复有限，新能源业务加速推进。报告期内国内成品油需求仍受新能源替代影响，但公司
充分发挥一体化优势和网络优势，优化经营策略，高标号汽油销量持续增长，一季度境内成品油销量4,342万吨，同比增
长0.6%。公司加快加气和充换电网络布局，积极推进氢能交通发展，车用LNG销量、充电量及氢气加注量同比大幅增长。2
026Q1营销及分销板块实现息税前利润63.12亿元，同比增长29.69%。
化工板块行业景气度仍处底部，亏损基本持平。2026年一季度，公司持续优化原料结构，动态调整装置负荷，深化产
销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展。2026Q1公司乙烯产量355.3万吨，同比下降8.0%。受部分化工品供需偏弱致
毛利持续收窄影响，一季度化工板块实现息税前利润-13.34亿元，亏损额与上年同期基本持平。
实施高比例分红，长期配置价值凸显。2025年中国石化坚持高比例股东回报，全年现金分红总额合计242.06亿元，每
股派息0.2元（含税）。考虑到公司2025年度回购A股股份及H股股份，叠加股份回购后2025年现金分红的比例达到81%，远
超A股行业平均水平，积极回报股东，凸显长期配置价值。
预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.40元和0.45元。对应2026年4月29日收盘价的PE分别为16.47X、13.43X和1
1.94X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；2、地缘政治
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2026-05-08│中国石化(600028)盈利同比高增，看好大石化资产价值重估 │中信建投 │买入
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2026年一季度，中国石化盈利高增，其核心原因是美伊冲突推动原油及成品油价格高增，炼油业务毛利大幅提升。Q2
随着原油价格的上行和化工品补库的到来，上游和化工业务有望改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化
行业迎来周期拐点，同时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估
机遇。
事件
中国石化发布2026年一季度报告，实现营收7067.0亿元，同比-3.9%，实现归母净利润170.1亿元，同比+28.2%。
简评
上游：成本优化，盈利稳健。产量端，26Q1公司实现油气当量产量131.5百万桶当量，同比+0.4%。价格端，公司原油
实现价格为71.7美元/桶，同比+0.2美元/桶，天然气实现价格为8.7美元/千立方英尺，同比-0.7美元/千立方英尺。成本
端，公司油气现金操作成本为728.0元/吨，同比-0.5%。利润端，公司上游板块实现经营利润118.1亿元，同比+0.7%。
炼油：成品油保供产量上行，盈利大幅增长。产量端，26Q1为保障产业链资源供应，公司成品油产量同比略有上行，
汽、柴、煤产量3806万吨，同比+2.3%，但化工轻油产量同比-12.6%至990万吨。成本端，炼油现金操作成本同比-1.6%至2
06.7元/吨。利润端，由于原油的成本前置，公司炼油毛利同比+82.3%至11.3美元/桶，板块经营利润达184.0亿元，同比+
828.1%。
化工：动态调整装置负荷，产品结构性调整。产量端，26Q1，公司乙烯、合成树脂、合成橡胶产量分别为355.3、513
.8、38.0万吨，同比-8.0%、-9.5%、-7.5%，合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为283.8、29.7万吨，同比+9.3%、+1.
4%。成本端，公司化工单位完全成本为1230元/吨，同比+3.1%。利润端，板块经营利润为-15.1亿元，亏损同比略有扩大
。
国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持
石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，
全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级
有望加速，公司作为国内第一大炼化企业有望充分受益。
美伊局势暴露海外供应链的脆弱性，利好我国大石化资产。2026年初，在美伊局势的扰动下，霍尔木兹海峡断航，日
韩及东南亚对中东原油的高度依赖导致其炼厂大规模减产、停产，该地区石化供应链的脆弱性暴露。
短期来看，油价的快速攀升使得炼厂成本承压，有望加速欧日韩产能的退出；长期来看，东南亚供应链脆弱性的暴露
将延缓资本开支速度，工业化速度有望下滑。我国原油采购呈现多元化分布，供应链稳定性优势明显，大石化资产价值有
望得到重估。
投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，国内老旧小产能在反内卷的推动下
也有望逐步淘汰，公司正在持续推进减油增化，未来有望充分受益，我们预计公司2026-28年归母净利润预测分别至440.6
、580.5、622.7亿元，当前市值对应PE分别为14.7x、11.2x、10.4x，维持“买入”评级。
风险分析
1.原油价格波动风险：公司原油对外依存度高，国际油价受地缘政治、全球供需格局、美元汇率等因素影响，波动剧
烈且难以预判。油价大幅上涨将推高炼化业务原料成本，挤压毛利空间；油价大幅下跌则导致上游勘探开发业务盈利收缩
，公司一体化布局难以完全对冲双向波动冲击，业绩稳定性承压。
2.下游需求低迷与产能过剩风险：宏观经济复苏不及预期，成品油需求受新能源汽车渗透率提升持续承压，汽油需求
已进入下行通道。化工板块面临结构性产能过剩，国内大炼化、乙烯产能集中释放，通用化工品供过于求，价格持续低位
运行，化工业务盈利修复乏力。
3.能源转型与政策合规风险：全球能源转型加速，新能源替代趋势明确，长期将挤压传统油气业务生存空间。双碳政
策持续推进，环保、能耗、碳排放管控趋严，公司需持续加大环保投入与低碳转型资本开支，短期增加经营成本，转型进
度不及预期将削弱长期竞争力。
4.市场竞争与财务压力风险：民营炼化企业凭借低成本产能持续冲击市场，行业竞争加剧导致公司产品毛利承压。公
司资产负债率维持较高水平，重资产模式下资本开支规模大，若盈利持续疲软，可能面临资产减值风险，高比例分红政策
也存在下调可能性。
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2026-04-29│中国石化(600028)2026年一季报点评：26Q1归母净利润同比增长28%，积极保 │光大证券 │买入
│障能源供应链平稳运行 │ │
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事件：
公司发布2026年一季报，2026Q1，公司实现营业总收入7067亿元，同比-3.9%，环比+5.5%，实现归母净利润170亿元
，同比+28.2%，环比+831.8%。
点评：
一、油价上行带来库存增利，26Q1归母净利润同比大增
2026Q1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为78.38美元/桶，同比+4.5%。境内天然气消费量同比
增长3.1%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降2.3%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量
消费量同比增长1.0%，PX表观消费量同比增长6.5%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增
长0.8%、4.6%和下降0.4%。公司加强市场研判与分析，特别是面对3月份以来中东地缘冲突带来的冲击，动态调整生产经
营安排，推动全产业链平稳运行。26Q1公司归母净利润同比增长28.2%，主要是原油价格上行带来库存增利，以及炼油副
产品价差好转等因素影响。
2026Q1，公司上游业务受汇率因素影响，实现息税前利润130亿元，同比-4.3%。炼油业务受库存增利及副产品盈利能
力提升影响，实现息税前利润189亿元，同比+691.3%。受成品油库存增利影响，营销及分销业务实现息税前利润63亿元，
同比+29.7%。化工行业景气度触底，公司化工业务实现息税前利润-13亿元，同比基本持平。
二、分业务解读：上游盈利能力高位运行，炼化受行业景气度低迷影响
1、上游加强“增储上产”，油气当量产量同比增长0.4%
2026Q1，公司上游板块实现息税前利润130亿元，同比-4.3%。2026Q1，公司原油实现价格71.69美元/桶，同比上涨0.
19美元/桶，天然气实现价格2.13元/方，同比下降0.25元/方。公司勘探开发取得积极进展，加强“增储上产”，油气当
量产量同比增长0.4%，其中国内原油产量63.41百万桶，同比+1.0%，天然气产量105亿方，同比+0.4%。公司积极降本增效
，26Q1油气现金操作成本为728元/吨，同比下降3.3元/吨。
2、库存增利叠加副产品盈利能力增强，炼油盈利同比大增
2026Q1，公司炼油板块实现息税前利润189亿元，同比+691.3%。公司优化资源采购结构和节奏，保障产业链资源供应
，优化加工负荷、调整产品结构，提升炼油副产品创效能力。2026Q1，公司加工原油6213万吨，同比-0.2%，生产成品油3
719万吨，同比+2.3%，其中，汽油产量同比+1.4%，柴油产量同比+2.2%，煤油产量同比+4.3%。26Q1公司炼油毛利为11.3
美元/桶，同比上升5.1美元/桶，现金操作成本为206.7元/吨，同比下降3.3元/吨。
3、成品油销售市场份额提升，LNG和充电业务快速发展
2026Q1，公司销售板块实现息税前利润63亿元，同比+29.7%。公司充分发挥网络优势，境内成品油市场份额进一步提
升；加快加气和充换电网络布局，积极推进氢能交通发展，车用LNG销量、充电量以及氢气加注量同比大幅增长。2026Q1
，公司成品油总经销量5559万吨，同比-0.2%，其中境内成品油零售量2743万吨，同比+1.2%，境内成品油直销分销量1573
万吨，同比-0.4%。26Q1公司非油业务实现利润17.01亿元，同比-9.4%。
4、化工景气度触底，化工分部持续亏损
2026Q1，公司化工板块实现息税前利润-13亿元，亏损额同比基本持平。公司持续优化原料结构，动态调整装置负荷
和产品结构，深化战略客户合作，大力开拓海外市场。2026Q1公司乙烯产量为3861万吨，同比-8.0%，化工单位完全加工
成本为1230元/吨，同比+37元/吨。
三、公司将构建“一基两翼三链四新”格局，深化改革与科技创新
2026年，公司将全面开启二次创业新征程，推进高质量发展，实施创新驱动、转型升级、资源保障、市场开拓、成本
领先、开放合作六大战略，加快构建以能源资源为基础、炼油化工为两翼、成品油天然气化工品三大销售为牵引链条、新
能源新材料新业态新赛道为新增长极的“一基两翼三链四新”产业新格局，持续完善科学规范高效的现代企业治理体系，
全力建设世界领先现代化能源与化工公司。公司深化改革提质增效，加强创新驱动提升企业内在价值，随着“十五五”期
间国内化工景气度整体向好，公司有望充分受益。
盈利预测、估值与评级
库存增利驱动公司26Q1业绩回升，符合我们预期，我们维持对公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为403
、471、556亿元，对应的EPS分别为0.33、0.39、0.46元/股。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来
随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景
，维持A股和H股的“买入”评级。
风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。
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2026-04-29│中国石化(600028)油价中枢上移，库存增利与炼油盈利改善推动业绩修复 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，中国石化发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入7,066.95亿元，同比下
降3.90%，环比增长5.45%；实现归母净利润170.06亿元，同比增长28.21%，环比增长831.84%；实现扣非后归母净利润170
.87亿元，同比增长29.22%，环比增长1,770.28%；实现基本每股收益0.14元，同比增长29.36%。
点评：
一季度油价中枢上移，库存增利与炼油板块改善带来公司业绩修复。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下
小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦
特平均油价为78美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，受益油价上涨，库存增利，叠加部分炼油副产品价差改善，公司一
季度业绩修复。分板块盈利看，2026年一季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现息税前利润130.47、189.36
、63.12、-13.34亿元，同比-5.84、+165.43、+14.45、-0.13亿元，炼油与油品销售板块为一季度业绩增量贡献核心。
勘探开发持续推进，油气产量保持增长。2026年一季度，勘探方面，川北致密气、鄂南煤层气等勘探取得重要突破。
开发方面，积极推进塔河、准西、海域等油气重点产能建设，加大页岩油开发力度，推动老区精细挖潜。此外，公司加强
天然气产供储销一体协同创效，提升天然气业务盈利能力。一季度，油气产量131.49百万桶油当量，同比增长0.4%，其中
，原油产量69.80百万桶，同比增长0.4%，天然气产量3,700亿立方英尺，同比增长0.4%。
炼化板块结构调整成效显著，增强炼油副产品创效能力。炼油板块，一季度结合市场需求和效益情况，优化加工负荷
、调整产品结构，增产高端碳材料、润滑油脂等产品，提升炼油副产品创效能力，增产成品油，适度压降化工轻油产量，
一季度，加工原油6,202万吨，生产成品油3,806万吨，同比增长2.3%，生产化工轻油990万吨，同比下降12.6%。销售板块
，一季度成品油总销量略有下滑，主要系直销及分销板块小幅下跌，一季度成品油总经销量5546万吨，同比下降0.2%，其
中境内成品油销量4342万吨，同比增长0.6%。化工板块，2025年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司持续优化原料结
构，降低原料成本，调整装置负荷，压降乙烯、合成树脂及合成橡胶产量，公司一季度乙烯产量355.3万吨，同比下跌8%
。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为423.63、465.64和512.79亿元，归母净利润增速
分别为33.2%、9.9%和10.1%，EPS（摊薄）分别为0.35、0.39和0.42元/股，对应2026年4月28日的收盘价，对应2026-2028
年PE分别为15.27、13.89和12.62倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来
的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车
销售替代风险；美伊冲突带来原料短期风险
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2026-04-28│中国石化(600028)库存增利及副产物价差改善支撑利润 │华泰证券 │买入
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中国石化于4月28日公布一季度财报：实现营业总收入7067亿元，同比-3.9%，环比+5.5%；归母净利润170.1亿元（扣
非后170.9亿元），同比+28.2%，环比+832%。公司26Q1归母净利润超出我们预期的150亿元，主要系国际油价上行带来的
库存收益超出预期。考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望
改善，维持A/H“买入”评级。
全力加大勘探开发力度，实现气价同比下跌致板块收益小幅下滑
26Q1公司国内原油产量同比+1.0%至63.4百万桶，实现价格同比+0.3%至71.7美元/桶，天然气产量同比+0.4%至370.0
十亿立方英尺，实现价格（包含自产气和LNG）同比-10.5%至2.13元/方。勘探事业部推动增储上产降本，26Q1受天然气实
现价格同比下跌的影响，板块经营收益同比下降5.5亿元至123.6亿元。
原油库存收益叠加炼油副产物价差好转，成品油盈利显著改善
26Q1炼油板块原油加工量同比-0.2%至62.0百万吨，其中汽油/柴油/煤油产量同比+1.4%/+2.2%/+4.3%至16.4/13.0/8.
7百万吨，化工轻油产量同比-12.6%至9.9百万吨。26Q1板块优化资源采购节奏和装置加工负荷，受益于国际油价上行带来
的库存收益，及炼油副产物价差好转，炼油板块经营收益同比增加163.5亿元至187.9亿元。营销板块26Q1境内成品油总经
销量同比+0.6%至43.4百万吨，板块经营收益同比增加14.4亿元至56.5亿元。
行业资本开支增速至拐点，静待化工市场景气回暖
26Q1化工板块公司乙烯/合成树脂/合成橡胶/合成纤维单体及聚合物产量同比-8.0%/-9.5%/-7.5%/+9.3%至355/514/38
/284万吨。受部分化工品供需偏弱致毛利持续收窄，以及公司产品产量下滑影响，26Q1化工板块经营亏损12.6亿元，同比
减亏0.9亿元。公司26Q1资本支出252亿元，其中勘探及开发板块156亿元，主要用于油气产能和储运设施建设，化工板块4
2亿元，主要用于九江芳烃、茂名乙烯项目建设。未来伴随行业资本开支增速至拐点，叠加“反内卷”政策助力供给格局
优化，化工市场景气有望回暖。
盈利预测与估值
考虑中东局势扰动全球原料供应，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利预测为501/577/615亿元，对应EPS为0.4
1/0.48/0.51元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期18.8/10.8xPE），
考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股19.5/13.0xPE，对应目标价8.00元/6.06港元（前值8.
61元/6.99港元，对应26年21.0/15.0xPE，以0.88港币对人民币折算），维持A/H“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；地缘局势不确定性；下游需求不及预期。
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2026-04-02│中国石化(600028)2025年炼化景气度较弱业绩承压，2026年初地缘冲突推高油│东吴证券 │买入
│价，关注炼化企业盈利变动 │ │
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事件：1）2025年油价下行叠加库存减利，经营业绩承压。近期公司发布2025年年报，实现营业总收入27,835.83亿元
，同比-9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比-36.78%；实现经营活动现金流净额1,624.96亿元，同比+8.8%。公司业
绩低于我们预期，主要系炼化业务需求疲软，以及炼化装置、长期股权投资等减值增加。2）2026Q1，中东地缘冲突导致
油价和石脑油等价格大幅上涨，成本支撑下，成品油及化工品价格也出现不同程度的上涨。中国石化是我国炼油能力最大
的炼化企业，在油价高位震荡的情况下，炼油与化工业务盈利呈现阶段性波动特征。
稳油增气成效显著，产量持续突破：2025年，公司油气产量创历史新高，油气产量525.28百万桶油当量，同比+1.9%
。其中，原油产量282.4百万桶油当量，同比+0.2%；天然气产量14,566亿立方英尺，同比+4.0%。
炼化结构持续优化，新材料快速发展：（1）炼油：2025全年加工原油2.50亿吨，同比+0.8%；生产成品油1.49亿吨，
同比+3%。公司产品结构持续向高效益品种倾斜，根据市场需求灵活调整产品结构和成品油收率。（2）化工：全年化工产
品销量为8712万吨，同比+3.6%，出口量同比+29.8%，进一步扩宽海外市场。
公司注重股东回报：2025年，公司派息率81%，现金分红金额257.6亿元，按2026年4月1日的收盘价计算，A股股息率3
.6%，H股税前股息率5.3%，按10%扣税后股息率4.8%，按20%扣税后股息率4.2%。
盈利预测与投资评级：2026年地缘冲突大幅推涨油价，长期来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈
利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为480、498亿元（前值为480、534亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司
归母净利润为591亿元。按2026年4月1日收盘价，对应A股PE分别14.85、14.3、12倍，对应H股PE分别10.2、9.8、8.3倍。
我们看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争能力，以及公司长期维持高分红比例，维持“买入”评级。
风险提示：国际原油价格大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工行业产能过剩与价格低迷风险。
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2026-03-29│中国石化(600028)产品价格下跌业绩承压，提高分红凸显配置价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，
同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55%。单四季度，公司实现营业收入6,701.42亿元，同
比下降5.35%，实现归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，实现扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%。
事件评论
上游推动增储上产降本，受油价拖累利润有所下跌。公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，取得积
极进展，油气产量创历史新高。2025年公司油气当量产量525.28百万桶，同比增长1.9%，其中，天然气产量1,456.63十亿
立方英尺，同比增长4.0%。2025年国际油价同比下降14.5%，受此影响，勘探及开发板块实现经营利润380.85亿元，同比
下降19.2%。
炼化业务以效益为导向应对市场变化，但油价下行导致库存大幅减利。2025年加工原油2.50亿吨，同比减少0.8%。炼
油方面面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战，本公司坚持产销一体运行，统筹优化装置负荷，做大有
效益的加工量。2025年炼油板块经营收益为人民币94.48亿元，同比增加40.7%。化工方面，公司大力降本减费，提升有边
际效益的加工负荷，但受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及部分装置减值损失等因素影响，2025年板块实现经
营利润为-145.78亿元，同比增亏45.81亿元。2025年炼油与化工板块合计实现经营利润为-51.3亿元，同比增亏18.47亿元
。
营销及分销业务受消费疲软影响，销售量下滑明显。受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销量有所下滑，2025年
成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4.3%。该事业部坚持一体化协同创效，积极拓市扩销，全面开拓充换电、车用天然气
等业务，强化成本费用管控，但受国内新能源替代加速以及油价下行带来库存减利等因素影响，实现经营收益为人民币10
0亿元，同比减少人民币87亿元，同比降低46.5%。
实施高比例分红，长期配置价值凸显。2025年中国石化坚持高比例股东回报，全年现金分红总额合计242.06亿元，每
股派息0.2元（含税），对应当前股息率达到3.24%。考虑到公司2025年度回购A股股份及H股股份，叠加股份回购后2025年
现金分红的比例达到81%，远超A股行业平均水平，积极回报股东，凸显长期配置价值。
预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.40元和0.45元。对应2026年3月27日收盘价的PE分别为17.92X、14.62X和1
2.99X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；2、地缘政治风险。
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2026-03-27│中国石化(600028)年报点评：四季度油价下行，公司业绩承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025年四季度，油价环比三季度下行，公司业绩承压。
投资要点：给予“增持”评级。2025年油价同比下降较多，对公司业绩产生影响。我们预计公司2026-2028年EPS分别
为0.41、0.37、0.36元，2026年BPS为6.83元。结合可比公司估值水平，按照2026年BPS及1.0倍的PB，给予目标价6.83元
，维持“增持”投资评级。
四季度业绩环比下降。2025年，公司实现总营业收入27835.83亿元，同比减少9.47%；实现归母净利润318.09亿元，
同比减少36.76%。单季度看，2025Q4公司实现营收6701.42亿元，同比-5.35%，环比-4.83%；实现归母净利润18.25亿元，
同比-69.91%，环比-78.53%。
勘探与开采业务：产量同比上升，业绩承压。2025Q4，公司勘探与开采业务实现经营收入708.04亿元，环比+0.39%，
同比-4.15%；实现经营收益52.06亿元，环比-55.81%，同比-61.83%。2025年四季度，布伦特原油价格为63.08美元/桶，
环比-7.46%，对勘探业务业绩产生影响。油气产量方面，Q4公司实现原油产量7123万桶，同比+0.95%；实现天然气产量35
73.2亿立方英尺，同比+1.44%。油气当量产量13080万桶，同比+1.17%、环比-0.66%。
炼油业务：原油加工量同比上升。2025Q4，公司炼油业务实现经营收入3223.96亿元，环比+7.36%，同比-9.23%；实
现经营收益19.08亿元，环比-47.75%，同比+390.63%。产量方面，2025Q4，公司实现原油加工量6392万吨，同比+3.75%，
环比-3.79%。成品油方面，Q4公司汽油、煤油产量均环比下降，煤油产量环比+3.52%。
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