研报评级☆ ◇600023 浙能电力 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.58│ 0.56│ 0.45│ 0.48│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 5.03│ 5.47│ 5.71│ 5.82│ 6.04│ 6.28│
│净资产收益率% │ 9.67│ 10.58│ 9.84│ 7.71│ 8.07│ 8.53│
│归母净利润(百万元) │ 6519.77│ 7753.38│ 7528.04│ 5969.50│ 6400.00│ 7039.00│
│营业收入(百万元) │ 95975.20│ 88003.04│ 79553.93│ 78925.50│ 80384.00│ 80984.00│
│营业利润(百万元) │ 9304.22│ 10167.79│ 9180.55│ 7249.00│ 7844.00│ 8695.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 增持 维持 --- 0.45 0.48 0.55 招商证券
2026-04-28 买入 维持 6.67 0.44 0.48 0.50 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│浙能电力(600023)25年年报及26年一季报点评：电价下降导致业绩承压，参控│招商证券 │增持
│装机持续扩张带来成长弹性 │ │
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浙能电力发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入795.54亿元，同比-9.61%；归母净利润75.28亿元，同比-
2.99%。26Q1公司实现营业收入156.62亿元，同比-11.02%；归母净利润9.47亿元，同比-11.84%。
电价下降导致业绩承压。公司2025年实现营业收入795.54亿元，同比-9.61%，主要系电价下降以及光伏产品售价下降
；归母净利润75.28亿元，同比-2.99%；其中，25Q4实现营业收入207.4亿元，同比-4.48%；归母净利润12.98亿元，同比+
21.94%。公司拟派发末期股息0.28元/股，叠加中期分红0.05元/股，合计分红比例58.78%，同比+8.63pct。26Q1公司实现
营业收入156.62亿元，同比-11.02%；归母净利润9.47亿元，同比-11.84%，业绩下滑或受浙江中长期电力交易均价下降影
响。
受益于新增机组投产，公司电量实现稳健增长。2025年浙江省用电量7266.3亿千瓦时，同比增长7.2%，增速高于全国
平均。2025年6月，公司嘉电四期9号机组投产，该项目是浙江省2025年首台百万千瓦级超超临界二次再热燃煤发电机组。
受益于下游用电需求增长，以及新增机组带来发电量增长，2025年公司实现发电量1832.84亿千瓦时，同比+5.36%。其中
，25Q4火电发电量达到476.92亿千瓦时，同比+6.9%；光伏发电量3.55亿千瓦时，同比+146%。2025年12月，公司台二二期
3号机组投产，带动26Q1公司火电发电量同比增长3.0%至395.31亿千瓦时。
燃料成本优化，投资收益下滑。公司2025年整体毛利率为12.33%，同比+0.17pct；净利率为9.6%，同比-0.5pct。销
售/管理/研发/财务费率分别为0.18%/2.66%/0.49%/1.21%，同比-0.06pct/+0.17pct/-0.09pct/-0.01pct。受益于煤价下
行，公司燃料及备件成本同比下降10.71%，电力业务毛利率同比提升1.29pct至13.12%。2025年公司实现投资收益38.5亿
元，同比-7.12%，其中权益法核算的长期股权投资收益为34.29亿元，同比-9.0%，影响公司整体盈利。
中来股份销售量价均有下降，业绩承压。公司计提减值7.99亿元，其中中来股份对应金额为3.67亿元（资产减值2.01
亿元，信用减值1.66亿元）。光伏产业链供需结构性失衡持续，主要产品价格仍处于相对低位，同时行业上游原材料价格
大幅上升。在此背景下，中来股份2025年销售背板7190.52万平方米，同比-47.24%，电池805.77MW，同比-77.89%，组件2
126.66MW，同比-38.98%；实现营业收入44.49亿元，同比-27.01%；归母净利润-13.72亿元，同比-60.19%。由于中来股份
未完成业绩承诺，其实际控制人将在2027年底前向公司支付补偿金1.48亿元（不含利息）。
盈利预测与估值：公司享受浙江地区用电增速较高的优势，26年市场化交易电价进一步下行，但随着容量电价提升，
火电调节性价值有望进一步体现；参股核电企业，长期来看核电发电稳定，投资收益对业绩形成稳定支撑；公司在建煤电
项目包括嘉兴四期、台二二期等，投产后公司利润有望进一步增厚，参股的苍南核电、金七门核电等未来投产后也将贡献
利润增量。预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.75、64.05、74.36亿元，同比增长-21%、7%、16%，当前股价对应P
E分别为13.1x、12.2x、10.5x，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、市场化交易进展不及预期、新能源项目进度滞后等。
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2026-04-28│浙能电力(600023)分红比例提升下25年股息率达5.7% │华泰证券 │买入
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浙能电力发布年报，2025年实现营收795.54亿元（yoy-9.61%，追溯调整后），归母净利75.28亿元（yoy-2.99%，追
溯调整后），归母净利高于我们预期的71.72亿元，主要是公司并表但仅持有9.75%股权的中来股份亏损导致少数股东损益
低于预期；其中4Q25实现营收207.40亿元（yoy-4.48%），归母净利12.98亿元（yoy+21.94%）。1Q26，公司营收同比-11.
02%至156.62亿元，归母净利润同比-11.84%至9.47亿元，位于我们前瞻报告预期7.05-10.47亿元的上区间。2025年公司DP
S为0.33元/股（含税），同比+0.04元/股，分红比例达58.78%，同比提升8.63pp，对应股息率高达5.71%。公司分红意愿
增强，股息率具有吸引力，维持“买入”评级。
2025/1Q26公司控股火电度电净利润约为3.2/0.5分
虽然2025年浙江省年度长协电价同比大幅下降5.3分/千瓦时（含税），但我们测算2025年公司控、参股火电归母净利
合计约57.10亿元，同比仅下降4.35%，其中控股火电归母净利润甚至同比+3.79%至约39.38亿元，主要得益于煤价下行以
及公司控股沿海电厂优异的煤炭成本控制能力。2025年/1Q26，公司实现火电上网电量1722.32/375.42亿千瓦时，同比增
长4.84%/3.14%，主要是有新机组投产。我们测算2025年/1Q26公司控股火电度电净利润达3.2/0.5分，同比-0.3/-0.7分，
主要是2025年和2026年浙江年度长协电价同比降幅均较大，但入炉标煤单价同比下降抵消部分电价下滑对利润的不利影响
。我们认为随着迎峰度夏来临，供需趋紧或带来浙江省月度/现货电价一定程度修复。
投资收益：核电新机组投产有望弥补部分火电盈利下滑
2025年，公司对联营合营企业投资收益为34.29亿元，同比-8.95%，我们统计其中核电/燃机/煤机的贡献同比+1.77%/
-78%/-15.02%至12.31/0.23/17.48亿元，分别占公司对联营合营企业投资收益的36%/1%/51%，占公司归母净利润的16%/0.
3%/23%。1Q26公司对联营合营企业投资收益同比-15.36%至7.12亿元，我们认为主要是部分参股电厂利用小时数和电价暂
承压，但入炉标煤单价同比降幅相对有限。2026年3月，公司参股34%的三澳核电1号机组并网，我们认为随着三澳核电机
组的陆续投产，有望抵消部分参股火电投资收益同比下滑影响。
目标价6.67元，维持“买入”评级
考虑2026年浙江省年度长协电价同比降幅较大，下调公司2026-27年平均上网电价8.04%/7.69%，从而下调公司2026-2
7年归母净利18.21%/14.62%至59.64/63.95亿元，预计2028年归母净利润为66.42亿元，对应EPS为0.44/0.48/0.50元，参
考可比公司Wind一致预期2026EPE均值9.6x，考虑公司参股核电起到业绩稳定器作用，2025年分红比例显著提升且高于可
比公司均值，给予公司15.0x2026EPE，目标价6.67元（前值：6.80元基于12.5x2026EPE），维持“买入”。
风险提示：煤价高于预期，上网电价低于预期，华东地区电力需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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