研报评级☆ ◇600023 浙能电力 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.14│ 0.49│ 0.58│ 0.54│ 0.57│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 4.57│ 5.03│ 5.47│ 5.82│ 6.18│ 6.57│
│净资产收益率% │ -2.99│ 9.67│ 10.58│ 9.24│ 9.11│ 8.97│
│归母净利润(百万元) │ -1828.58│ 6519.77│ 7753.38│ 7229.50│ 7626.25│ 8035.75│
│营业收入(百万元) │ 80194.58│ 95975.20│ 88003.04│ 83820.25│ 87064.25│ 89447.75│
│营业利润(百万元) │ -3178.35│ 9304.22│ 10167.79│ 9911.75│ 10379.50│ 10924.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 增持 首次 --- 0.54 0.56 0.59 中原证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.54 0.59 0.63 国盛证券
2025-10-30 买入 维持 6.8 0.53 0.54 0.56 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.55 0.58 0.61 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│浙能电力(600023)2025年三季报点评：参股核电平滑火电业绩波动，上市以来│中原证券 │增持
│累计分红接近305亿元 │ │
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浙能电力发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净
利润27.18亿元，同比减少1.87%。2025年前三季度，公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.30
亿元，同比减少6.96%；经营活动产生的现金流量净额109.59亿元，同比增长11.31%；加权平均净资产收益率8.34%，较20
24年同期减少1.23个百分点。
发电量增长、电价波动，公司营收短期承压
浙能电力为浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，主要从事火力发电业务，提供热力产品，以及对核电投资。
2025年前三季度，公司控股发电企业完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，分别同比增长4.7%、4.8%
。其中火电发电量1340.95亿千瓦时，火电发电量占比99.2%,光伏、风电发电量占比较小。火电方面，公司浙能嘉华、浙
能乐清、浙能中煤舟山、浙能兰溪发电量分别为221.51亿千瓦时、198.28亿千瓦时、173.7亿千瓦时、108.4千瓦时。公司
前三季度营收同比减少11.29%，归母净利润同比下降6.96%。营收下滑主要因售电单价下降及中来股份光伏产品收入减少
，而利润降幅低于营收得益于煤炭价格回落与降本措施。
成本管控缓解盈利压力
2025年前三季度，公司财务费用同比减少12.84%至7.45亿元，研发费用同比减少37.34%至1.99亿元，销售费用同比减
少25.93%至1.1亿元，管理费用同比减少7.86%至15.13亿元。公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力。
产能扩张转型，布局新兴业务
公司管理及控股装机容量占浙江省统调火电装机容量的一半，在浙江电力市场中占较大份额。除火电外，公司深度布
局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、
中核浙能、核聚变公司、中广核苍南核电、中广核苍南第二核电、国核浙能等核电公司。截至2024年末，公司管理机组总
装机容量3749.99万千瓦，其中燃煤机组占总装机容量的87.67%，燃气机组占总装机容量的10.87%。2025年公司镇海燃气4
号、嘉兴9号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8万千瓦电力支撑，并建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电
厂聚合容量扩大至175MW。同时，公司参股三门核电三期完成核准，金七门核电站1号机组浇筑核岛第一灌混凝土，并投资
核聚变领域，进一步强化核电布局。
参股核电资产平滑火电业绩波动，上市以来累计分红接近305亿元
公司参股中国核电等核电公司，2024年度实现投资收益41.46亿元，2025年前三季度实现投资收益29.57亿元。公司自
2013年上市以来，已累计现金分红304.73亿元。2024年度，公司每股分红0.29元，现金分红总额38.89亿元，年度分红数
额创上市以来新高，2024年度股利支付率50.15%。公司已派发2025年半年度现金红利，共计分红6.7亿元。截至2025年11
月10日收盘，公司2024年度每股分红对应股息率为5.4%。
盈利预测和估值
预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为72.15亿元、75.46亿元和79.42亿元，对应每股收益为0.54
、0.56和0.59元/股，按照2025年11月10日5.36元/股收盘价计算，对应PE分别为9.96X、9.52X和9.05X，考虑到公司估值
水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：煤价波动影响火电盈利；市场电价波动；电力需求不及预期；投资收益波动；其他不可预测风险。
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2025-10-30│浙能电力(600023)Q3发电量同比增加，高分红重视股东回报 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年三季度业绩：公司2025年前三季度实现营业总收入588.14亿元，同比下降11.29%，归母净利润
62.30亿元，同比下降6.96%，业绩符合预期。
浙江用电量增加和新机组投产，发电量同比增加。2025年前三季度，公司全资及控股发电企业按合并报表口径完成发
电量13,523,434.29万千瓦时，上网电量12,815,257.04万千瓦时，同比分别增长4.68%和4.80%。公司电量上升的原因一来
是浙江省全社会用电量增长，浙江省能源局数据显示，1-9月浙江全省全社会用电量5456.11亿千瓦时，同比增长6.67%；
同期全口径发电量4058.28亿千瓦时，同比增长9.02%，电力供需两端保持同步扩张态势。今年前三季度浙江用电增速高于
全国平均，二产、三产分别拉动用电增长4.1和2.2个百分点。二是新机组投产，六横二期3、4号机组于去年投产，以及嘉
电四期9号机组于2025年6月投产。前三季度成本同比降幅略高于收入，今年前三季度公司营业成本同比下降11.85%，成本
降幅略高于收入同比11.29%的降幅。
投资收益影响利润贡献。2025年前三季度公司实现对联营合营企业投资收益25.85亿，同比下降24.05%。投资收益的
下滑主要来自于参股火电的投资收益下降影响公司的利润贡献，公司参股电厂多为煤电一体化电厂，受电价下调的影响较
大，煤炭成本下行带来的盈利弹性不足。公司也在核聚变领域进行了前瞻性的布局，拟斥资7.5亿参股中国聚变能源。
注重股东回报，股息率较高。公司股利支付率连续两年高达50%以上，24年分发红利每股0.29元（含税），截至2025
年10月29日，对应股息率为5.42%，高分红体现公司重视股东回报。
盈利预测与评级：考虑公司电价虽下降，但受益于煤炭成本下降，具有盈利修复空间，参股核电业绩较稳定，股息率
较高，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测73.28、77.69、82.27亿元人民币，公司当前股价对应PE为10、9、9倍，
维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格上行的风险，在建项目进度不及预期、电价下调的风险。
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2025-10-30│浙能电力(600023)业绩稳健韧性十足，高股息价值凸显 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.3亿元，同
比减少6.96%；基本每股收益0.46元，同比减少8.0%。Q3单季实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.
18亿元，同比减少1.87%。公司营收下滑主要系售电单价较上年同期降低及合并抵消后的中来股份光伏产品对外销售收入
下降。
煤价下行叠加电量增长，对冲电价回落，三季度公司盈利维持修复趋势。电量方面，公司2025年前三季度完成发电量
1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，同比分别上涨4.68%和4.80%，主要系浙江省全社会用电量增长、浙能中煤
舟山煤电发电量增加（六横二期3、4号机分别于2024年7月及11月投产）以及浙江浙能嘉华发电有限公司发电量增加（嘉
电四期9号机组于2025年6月投产）。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量1340.95、0.11、11.29亿千瓦时，同比分别
+4.0%、-3.2%、+305.6%；上网电量分别为1270.21、0.10以及11.22亿千瓦时，同比分别+4.1%、-5.2%、+317.1%。单三季
度公司发电量增长明显，完成发电量563.86亿千瓦时，上网电量534.55亿千瓦时，同比分别上涨4.97%和5.12%。其中，火
电、风电、光伏分别完成发电量558.70、0.04、5.11亿千瓦时，同比分别+4.3%、+7.2%、+250.8%；上网电量分别为529.4
1、0.04以及5.09亿千瓦时，同比分别+4.4%、+10.7%、+255.6%。电价方面，公司发电业务主要集中在浙江省，2025年度
浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，较2024年度交易均价降低约50元/兆瓦时，公司电价整体承压。成本方面
，今年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）三季度均价下降至669.38元/吨，同比降低6.23%，环比降低0.39%。
公司控费效果卓有成效，投资收益下滑拖累业绩。费用方面，公司2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别
为1.10/15.13/1.99/7.45亿元，同比去年分别-25.93%、-7.86%、-37.34%以及-12.83%，控费效果卓有成效，增厚公司盈
利。投资收益方面，公司2025年前三季度投资收益29.57亿元，较去年同比-21.39%，主要系公司联营以及合营企业的投资
收益降低，影响公司整体盈利表现。
高股息价值稳固，现金流表现亮眼。公司于10月17日向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税）。本次利润分
配按总股本134亿股，派发现金红利6.7亿元（含税），占半年度归母净利润比例为19.1%。2025前三季度公司经营性现金
流量净额109.59亿元，同比提升11.3%，为持续分红提供坚实基础。公司近十年平均股利支付率54.4%，假设公司2025年股
利支付率55%，归母净利润72.03亿元，预计2025年公司股息率5.5%（按10月29日收盘价和股本计算）。
投资建议：公司为浙江省龙头火电运营商，公司自身财务状况良好，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和
高增长空间。预计公司2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8%；归母净利分别
为72.03/78.98/84.85亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.63元/股，对应PE分别为10.0/9.1/8.5倍，公司具有盈利修复弹
性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。
风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。
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2025-10-30│浙能电力(600023)度电利润持续扩张的华东火电龙头 │华泰证券 │买入
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浙能电力发布三季报：3Q25实现营收233.42亿元（yoy-10.67%，qoq+30.62%），归母净利27.18亿元（yoy-1.83%，qo
q+11.50%），归母净利润位于我们预期的25.04-30.94亿元（中值27.99亿元）下区间。1-9M25实现营收588.14亿元（yoy-
11.29%），归母净利62.30亿元（yoy-6.96%），扣非净利60.58亿元（yoy-5.20%）。3Q25，公司控股火电度电净利润进一
步扩张至4.8分（同比/环比增长0.2/0.7分）；公司股息率（TTM）达6.39%，高股息价值凸显，维持“买入”评级。
3Q25公司控股火电度电净利润同比+0.2分至4.2分
1-9M25，公司控股火电上网电量同比+4.1%至1270.21亿千瓦时，其中3Q25公司控股火电上网电量为529.41亿千瓦时，
同比+4.4%。我们测算1-9M25/3Q25公司控股火电度电净利润达3.6/4.8分，同比-0.2/+0.2分，其中3Q25环比+0.7分。3Q25
公司控股火电度电净利润延续环比提升趋势主要得益于火电上网电量环比+40.5%。1-9M25公司控股火电度电净利同比略下
降主要是2025年浙江省年度长协电价同比降幅较大，但1Q25煤价下降速度相对其他季度较慢，1Q25公司控股火电度电利同
比-1.2分，2Q25/3Q25得益于煤价大幅同比下降，公司控股火电度电净利各同比+0.2分。3Q25公司管理费用同比/环比下降
22.2/13.7%至4.74亿元。
3Q25公司对联营合营企业投资收益环比基本持平1-9M25，公司对联营合营企业投资收益同比-24.1%至25.85亿元，其
中3Q25公司对联营合营企业投资收益为8.72亿元，同比-24.4%，环比基本持平。我们认为1-9M25/3Q25公司对联营合营企
业投资收益同比降幅较高主要是公司参股煤电多位于浙江省或为外送浙江机组，浙江省2025年火电上网电价同比降幅较大
，但部分参股电厂为煤电一体化电厂，入炉标煤单价同比下降弹性相对不足。Q3迎峰度夏期间火电电量一般环比Q2有所提
升，火电盈利环比理应增长，但3Q25公司对联营合营企业投资收益环比基本持平，或与其他参股资产盈利环比变化下降有
关。
盈利预测与估值
我们维持对公司2025-27年归母净利预期71.72/72.92/74.89亿元，对应EPS为0.53/0.54/0.56元，参考可比公司Wind
一致预期2026EPE均值8.8x，考虑公司业绩更充分受益于煤价下降且分红比例较多数可比公司更高，给予公司12.5x2026EP
E，目标价6.80元（前值：6.42元基于12.0x2025EPE），维持“买入”。
风险提示：煤价下行/上网电价不及预期，华东地区电力需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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