研报评级☆ ◇600012 皖通高速 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.00│ 1.01│ 1.10│ 1.24│ 1.21│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 7.63│ 8.04│ 7.49│ 8.10│ 8.51│ 8.90│
│净资产收益率% │ 13.11│ 12.52│ 14.66│ 15.62│ 14.36│ 13.32│
│归母净利润(百万元) │ 1659.93│ 1668.98│ 1877.44│ 2105.50│ 2064.50│ 2024.00│
│营业收入(百万元) │ 6631.34│ 7091.83│ 6721.57│ 6087.50│ 6059.00│ 5993.00│
│营业利润(百万元) │ 2274.08│ 2221.16│ 2605.09│ 2862.50│ 2816.00│ 2751.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-29 买入 维持 18.7 1.27 1.17 1.09 华泰证券
2026-03-28 增持 维持 --- 1.20 1.24 1.28 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│皖通高速(600012)路产收购驱动扣非净利增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
皖通高速公布25年业绩：按重述后口径，收入67.22亿元（同比-12.68%）、归母净利18.77亿元（同比-1.57%）、扣
非净利17.89亿元（同比+6.69%）；剔除建造收入后，营业收入同比+13.41%。公司净利（18.77亿元）基本符合我们预期
（18.96亿元）。按非重述口径，公司25年归母净利同比增长12.49%，主因：1）公司收购阜周、泗许高速获得盈利增量；
2）2Q起安徽优化货车费率；3）天气条件良好利于通行。公司拟派发25年度含税股息0.66元/股，分红比例维持60%，对应
A股、H股股息率为4.3%、5.2%。近期股市风险偏好回落，公司股息率颇具吸引力，维持“买入”。
路产收购、货车费率优化、宣广改扩建通车驱动路费增长
公司25年通行费同比增长31%（非重述口径），主因收购阜周、泗许高速获得增量。同口径下，25年通行费同比增长1
3.3%，主因：1）宣广项目改扩建完工，使宣广+广祠+广德北通行费同比增长181%；2）剔除宣广相关路段后，其他路段通
行费同比增长4.0%，其中1H25、2H25分别同比增长6.6%、1.5%，主因25Q1天气条件好于24年同期以及25年4月起货车费率
优化。主要路段中，合宁/高界通行费收入同比+7.5%/+0.5%；连霍/宁宣杭通行费同比-3.6%/-10.8%，宁淮/岳武/安庆大
桥通行费同比+16.6%/+12.8%/+8.3%，主要受到路网变化影响。
折旧摊销、养护成本有所上升
公司25年毛利润同比增加5.44亿元（非重述口径），其中新收购的阜周、泗许高速贡献毛利增量约66%。同口径下，
公司25年毛利润同比增加2.15亿元，毛利润增幅（7.8%）低于通行费收入增幅（13.3%），主因宣广改扩建通车后的折旧
摊销成本（同比+28.4%）以及“迎国检”养护成本（同比+33.7%）有所上升。此外，公司在25年录得公允价值变动收益0.
11亿元（24年为亏损0.32亿元），主因参股的中金安徽交控REIT跌幅收窄。REIT底层路产沿江高速25年通行费同比增长6.
8%，亦受益于宣广高速改扩建通车以及货车费率优化。
多项资产收购使资产负债率大幅上升
公司25年财务费用同比增加1.6亿元，主因对外投资引起债务规模扩大、利率下行使利息收入减少、宣广改扩建通车
后利息费用化。公司在25年投资多个路产项目，现金收购阜周、泗许高速淮北段，中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段
、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，实施高界高速改扩建，参与深高速定增。受此影响，公司的资产负债率由25年初的34
.9%大幅提高到年末的53.3%。改扩建方面，公司已启动高界高速、连霍安徽段改扩建项目，高界项目估算总投资约123亿
元，连霍项目估算总投资54亿元。截至25年底，高界项目已投入10.68亿元，连霍项目处于前期阶段。
盈利预测与估值
考虑公司收购山东高速7%股权（26年2月交割），我们上调26-27年归母净利13%/16%至21.64亿/20.04亿元，首次引入
28年预测18.65亿元。我们仍基于DCF估值法，给予A股/H股目标价18.7元/17.0港元（前值17.9元/14.9港元），WACC采用4
.8%/6.2%（前值5.1%/6.8%），其中股权IRR采用7.5%/10.3%（前值6.6%/9.4%）。
风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│皖通高速(600012)通行费收入稳健增长，外延扩张赋能26年业绩增长 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：皖通高速发布2025年报。公司2025年实现总营业收入67.22亿元，同比减少12.68%；实现归母净利润18.77亿元
，同比减少1.57%。业绩符合预期。
25年公司车流量及通行费收入均稳健增长，主业彰显韧性。25年公司共实现通行费收入（税后）人民币50.23亿元，
较去年同期增长13.36%，保持稳健的增长态势，其中宣广高速改扩建通车后车流量大幅增长236.41%，通行费收入增长50.
58%；合宁高速、宁淮高速公路天长段、岳武高速公路安徽段、阜周高速公路车流量分别同比增长4.55%、4.32%、4.33%、
12.57%，通行费分别同比增长7.17%、16.56%、12.80%、13.34%。
外延扩张持续发力，赋能26年业绩增长。2025年公司现金收购阜周、泗许高速淮北段，成功中标S62亳郸高速、S98全
禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，顺利开工高界改扩建项目，路产规模持续扩张，强化安徽区域路网协同
效应与长期收入稳定性。2025年公司战略性增资深高速至前十大股东并成为山东高速第三大股东，有望增厚公司投资收益
，赋能26年业绩增长。吃小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。公司25年业绩稳健增长，考虑到公司外延扩张持续发力
带来的业绩增长，我们小幅上调2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润分别为20.
47、21.25、21.83亿元（原2026E-2027E盈利预测为20.02、21.19亿元），对应PE分别为13/12/12倍。维持皖通高速“增
持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|