研报评级☆ ◇600009 上海机场 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.78│ 0.85│ 1.04│ 1.16│ 1.27│
│每股净资产(元) │ 16.29│ 16.74│ 17.10│ 17.78│ 18.47│ 19.25│
│净资产收益率% │ 2.30│ 4.64│ 4.98│ 5.87│ 6.27│ 6.60│
│归母净利润(百万元) │ 934.05│ 1933.95│ 2116.78│ 2592.00│ 2886.00│ 3153.00│
│营业收入(百万元) │ 11047.02│ 12368.80│ 13346.19│ 14671.33│ 15588.00│ 16466.67│
│营业利润(百万元) │ 1378.04│ 2717.99│ 3012.52│ 3451.33│ 3848.67│ 4206.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 增持 维持 --- 1.12 1.24 1.33 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 31 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.97 1.08 1.17 国金证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.04 1.15 1.30 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│上海机场(600009)毛利率明显改善，25年扣非利润大增 │申万宏源 │增持
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事件:上海机场发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入为133.5亿元，同比增长8%；归母净利润为21.2
亿元，同比增长9.5%；其中Q4营业收入为36.3亿元，同比增长14%；归母净利润为4.8亿元，同比下降34%。2026Q1公司营
业收入为32亿元，同比增长1%；归母净利润为5.8亿元，同比增长11%。业绩符合预期。
业务量持续增长，推动25年及26Q1营收同比增长。2025年浦东机场飞机起降次同比+5%，旅客吞吐量同比+11%，货邮
吞吐量同比+8%；虹桥机场飞机起降架次同比+3%，旅客吞吐量同比+5%，货邮吞吐量同比+4%，其中浦东、虹桥机场境外旅
客量均恢复至19年99%。伴随流量恢复，全年公司营收同比+8%，分业务看：（1）航空性收入为60亿元，同比+7.7%；（2
）非航收入为74亿元，同比+8%，其中免税合同收入12.57亿元，同比+4%。26Q1公司业务延续增长趋势，推动收入同比增
长1%，其中免税合同收入1.76亿元，同比下降48.7%，主要系Q1公司免税店服务商处于更替过程中，或影响销售。
成本稳定毛利率增长，25年扣非归母净利润大增。2025年公司收入增长而成本增长有限，毛利率同比增长5.6pct至27
.5%。费用率方面，2025年公司期间费用率为8.8%，其中管理费用率同比下降0.4pct至5.5%，财务费用率同比下降0.6pct
至3.1%。此外，2025年公司资产处置收益同比下降6.5亿元至0.1亿元，主要系25Q4存在房屋征收补偿事项，亦造成25Q4业
绩波动。综上，2025年公司归母净利同比增长9.5%，扣非归母净利润同比大增46%。26Q1公司投资收益录得2.9亿元，同比
增长38%，主要由于公司部分参股公司经营效益及部分股权投资基金收益同比增长。
积极分红回馈股东，补偿有望增厚利润。4月28日，公司发布2025年末利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现
金红利0.26元（含税），公司已派发中期股息（每股含税0.21元），合计每股0.47元（含税），预计共计派发现金红利11
.7亿元（含税），占2025年归母净利的55.25%，派息率增加3.78pct。2025年公司签订国有土地使用权收回及设施补偿协
议，为确保浦东机场四期扩建工程的顺利推进，公司名下国有土地使用权14.6万平方米列入工程规划建设范围内被实施收
回及补偿，补偿金额合计为4.96亿元，有望在未来增厚业绩。
投资分析意见：考虑签订新免税协议等，我们小幅下调2026-2027E盈利预测为28/31亿元（原28.6/32.5亿元），新增
2028E归母净利润预测33亿元，26-28年PE分别为24x、22x、20x，维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、免税销售不及预期、扩建工程影响业绩、商务违约风险。
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2026-04-30│上海机场(600009)25年业绩符合预期，26Q1受投资利润驱动利润增速显著 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入133.46亿元，同比增长7.90%；实现
归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；实现扣非归母净利润20.54亿元，同比大幅增长45.76%。全年营业成本仅为96.74
亿元，同比微增0.19%，远低于收入增速，带动主营业务毛利率同比提升5.95个百分点，经营杠杆效应明显。
2026年第一季度，公司实现营业收入31.98亿元，同比增长0.81%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长11.33%；扣非
后归母净利润为5.54亿元，同比增长8.13%。
经营分析
航空主业恢复强劲，国际客流成为关键驱动力。2025年，上海两场业务量实现全面增长。浦东机场完成旅客吞吐量8,
499.45万人次（同比+10.69%），虹桥机场完成5,015.1万人次（同比+4.60%）。增长的核心驱动力来自国际及地区航线的
快速恢复，浦东机场境外航线旅客吞吐量同比增长19.47%，其中国际航线旅客量更是同比大幅增长21.03%。随着国际客流
在2025年底已基本恢复至疫情前水平，机场作为免税渠道的吸引力显著增强。
引入竞争，打破垄断。公司首次引入国际免税巨头Dufry中标浦东T1+S1标段，中免则中标浦东T2+S2及虹桥T1标段。
此举打破了过去中免一家独大的格局，通过引入“鲶鱼效应”的市场化竞争，有望激活渠道长期价值，提升机场的议价能
力和免税业务的整体运营效率。
历史包袱出清，轻装上阵。Q1公司对日上上海及日上中国的长期股权投资计提了8161万元的减值准备，主要因其未能
中标新一轮免税经营业务91617。此举标志着前期投资的风险已基本释放。同时，2022年重大资产重组注入的物流板块和
广告板块资产，在2023-2025年的业绩承诺期内，累计实现净利润完成率分别为106.18%和101.80%，顺利完成业绩承诺，
消除了相关不确定性。历史包袱的出清使公司能够更专注于未来的核心业务增长。
盈利预测、估值与评级
我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.96/1.08/1.17元，公司股票现价对应PE估值为28.33/25.27/23.35倍，维
持“买入”评级。
风险提示
旅客数量不及预期；国际地缘政治风险。
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2026-04-30│上海机场(600009)1Q26业绩略好于预期；仍需关注免税租金后续表现 │中金公司 │增持
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2025业绩符合市场预期；1Q26业绩略好于市场预期公司公布2025及1Q26业绩：2025年收入133.46亿元，同比+7.9%；
归母净利润21.17亿元，同比+9.45%；1Q26收入31.98亿元，同比+0.81%；归母净利润5.78亿元，同比+11.33%。
公司2025年业绩基本符合市场预期；1Q26业绩略好于市场预期，主要由于投资收益及财务费用表现好于预期。
2025年航空及非航业务稳步修复。2025年公司航空性收入同比增长8%，对应2025年公司起降架次、旅客吞吐量同比分
别增长5%、8%。2025年公司非航业务同比增长8%，商业餐饮、物流服务收入同比分别增长7%、9%。2025年公司免税租金同
比增长4%至12.57亿元。1Q26公司收入同比增长1%，低于经营数据增长表现，我们认为主要是由于免税租金收入拖累。
成本控制良好；1Q26投资收益较快增长。2025、1Q26年公司营业成本同比基本持平、增长3%。1Q26投资收益同比+38%
，主要受益部分参股公司经营效益及部分股权投资基金收益增长。
发展趋势
1Q26新免税合约开始执行，持续关注免税业务动向。公司自1Q26开始执行新免税合约，1Q26确认免税租金1.76亿元，
同比下滑49%，我们认为或是由于免租装修租金安排原因以及新免税商需要一定筹备时间，建议持续关注免税业务后续动
向。
盈利预测与估值
我们下调2026年盈利预测10%至25.45亿元，主要是下调了免税收入假设；我们引入2027年盈利预测31.40亿元，主要
假设2027年两场旅客吞吐量同比增长4%，免税人均消费温和复苏。
当前股价对应26.8倍2026年市盈率和21.7倍2027年市盈率。
维持跑赢行业评级，下调目标价10%至31.0元，对应30倍2026年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
风险
国际航线客流修复不及预期，免税业务回暖不及预期，运营成本增长超预期。
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2026-04-30│上海机场(600009)2025年报及2026年一季报点评：2025年盈利21.2亿，同比+9│华创证券 │增持
│.5%，26Q1盈利5.8亿，同比+11.3% │ │
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公司公告2025年报及26年一季报：
财务数据：2025年实现收入133.46亿元，同比增长7.90%；归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；扣非归母净利润2
0.54亿元，同比增长45.76%。26Q1实现收入31.98亿，同比+0.81%；26Q1归母净利5.78亿，同比+11.33%；扣非归母净利5.
54亿，同比+8.13%。
经营数据：2025年浦东机场旅客吞吐量8499.45万人次，同比增长10.69%，起降架次55.7万，同比+5.49%；虹桥机场
旅客吞吐量5015.10万人次，同比增长4.60%，起降架次28.3万，同比+2.69%。
2026Q1浦东机场旅客吞吐量2174万人次，同比增长7.3%，起降架次14.0万，同比+3.4%；虹桥机场旅客吞吐量1261万
人次，同比增长4.1%，起降架次7.13万，同比+1.9%。
分业务来看：2025年航空性收入59.89亿元，同比增长7.71%，主要受益于业务量提升。非航业务收入73.57亿元，同
比增长8.06%。其中，商业餐饮收入22.06亿元，同比增长7.32%；物流服务收入18.30亿元，同比增长8.73%；其他非航收
入33.22亿元，同比增长8.18%。2025年公司免税合同收入为12.57亿元；广告合同收入6.45亿元。2026Q1相关免税合同收
入1.76亿，相关广告合同收入1.93亿元。
成本费用：2025年营业成本96.74亿元，同比增长0.19%；其中人工成本46.68亿元，同比增长2.97%；摊销成本28.98
亿元，同比下降2.39%；运营维护成本27.59亿元，同比下降1.08%。费用端：管理费用7.4亿，同比+0.5%，财务费用4.2亿
，同比-10.0%。26Q1营业成本24.0亿，同比+3.5%。财务费用0.58亿，同比-53.4%，管理费用1.75亿，同比+14.8%。
分红：拟向全体股东每股派发现金红利0.26元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分派的现金红利）合计
为11.69亿，占2025年度归属于上市公司股东的净利润的比例为55.25%。
投资建议：1）盈利预测：考虑国际旅客恢复进展以及非航业务变化，我们调整26-27年归母净利润预测分别为25.9、
28.6亿元（原为27.0亿和30.6亿），新增28年归母净利润预测为32.3亿，对应26-28年EPS分别为1.04、1.15和1.30元，PE
分别为26、24和21倍。2）投资建议：国际旅客持续增长背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，期待国际枢纽机场长期
价值回归。维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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