研报评级☆ ◇301626 苏州天脉 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.78│ 1.60│ 1.34│ 3.96│ 7.86│ 9.20│
│每股净资产(元) │ 8.84│ 12.95│ 13.78│ 17.73│ 25.59│ 34.80│
│净资产收益率% │ 20.10│ 12.38│ 9.71│ 22.20│ 30.60│ 26.40│
│归母净利润(百万元) │ 154.18│ 185.43│ 154.70│ 458.00│ 909.00│ 1065.00│
│营业收入(百万元) │ 927.87│ 942.91│ 1117.31│ 2447.00│ 4374.00│ 4980.00│
│营业利润(百万元) │ 172.60│ 209.17│ 171.08│ 505.00│ 1004.00│ 1176.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 增持 首次 --- 3.96 7.86 9.20 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│苏州天脉(301626)甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入11.17亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.55亿元
，同比降低16.57%。2025年第四季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长18.70，环比降低3.71%，实现归母净利润0.
12亿元，同比降低73.06%，环比降低74.78%，主要系公司特定客户处于研发投入阶段，成本及费用投入较大。2026年第一
季度公司实现营收2.63亿元，同比增长5.08%，环比降低11.94%；归母净利润0.12亿元，同比降低77.10%，环比增长2.70%
。
事件点评
投建项目进展顺利，产能稳步扩张。1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，计划总投资17亿元，并
引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地。项目建成后公司将新增年产3000万PCS高端均温板的
生产能力。2026年2月项目一期主体结构顺利封顶，后续环节工作同步有序推进，预计产能将稳步释放。2）苏州天脉导热
散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目，计划总投资6亿元，项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板
的生产能力。截至2025年10月，项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。
设立合资子公司，产业布局持续丰富。2025年，公司与建准电机工业股份有限公司共同投资设立合资公司天脉建准，
布局微型风扇产品；同时，公司也在着手筹备设立合资公司天脉昇同科技（苏州）有限公司，布局服务器液冷散热产品。
公司热管理材料及器件正逐步从被动散热向“被动+主动”协同散热演进。
股权激励锚定高目标，彰显公司发展信心。2025年10月公司发布股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票合计
不超过128万股，其中，首次授予限制性股票108.10万股，占激励计划拟授出限制性股票总数的84.45%，授予价格为65元/
股，覆盖董事、高管、中层管理人员和核心骨干等56人，进一步建立、健全公司长效激励约束机制，充分调动公司员工的
积极性。业绩考核要求方面，公司以2025年营业收入/净利润为基数，目标2026-2028年营业收入/净利润增长率分别不低
于80%/150%/200%，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予。公司股票激励计划锚定高增长指标，表明公司对
未来发展的坚定信心。
投资建议
我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收24.47/43.74/49.80亿元，同比增长119.0%/78.7%/13.8%；实现归母净
利润4.58/9.09/10.65亿元，同比增长195.9%/98.7%/17.1%，对应EPS分别为3.96/7.86/9.20元，PE为68.3/34.3/29.4倍，
考虑到公司具备年产3000万PCS高端均温板的导热散热产品智能制造甪直基地项目，预计将在2026年下半年投产，公司业
绩及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示
客户相对集中的风险：公司2025年前五名客户销售额合计占同期营业收入的比例为34.82%，若未来主要客户减少采购
需求，而公司无法及时采取有效应对措施，可能对公司经营业绩产生不利影响。
原材料价格波动风险：原材料成本在公司主营业务成本中占比较大，若未来采购价格出现大幅波动，可能对公司经营
业绩产生不利影响。
下游客户认证的风险：消费电子等行业终端客户供应商准入机制严格，认证周期较长，若未来公司无法及时获得下游
客户的供应商资质认证，则存在对募投项目效益实现造成不利影响的风险。
产品技术迭代风险：若公司未来无法对新的市场需求、产品趋势作出正确判断，进行提前布局，或由于研发效率变低
无法对客户需求作出快速响应，公司将可能无法持续获得客户订单，将使公司面临技术创新的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│苏州天脉(301626)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、领导，您好！我来自四川大决策。请问，AI 服务器、数据中心导热材料订单爆发，毛利率水平，头部云厂商占比
？
答：投资者您好，公司现有部分导热界面材料可应用于 AI服务器及数据中心，目前尚未实现收入。公司持续关注相
关产业和技术发展方向，公司将根据战略发展规划，结合自身优势，合理安排产业布局。请注意投资风险，感谢您的关注
！
2、北美大客户的交货进度怎么样了？
答：投资者您好，目前，公司与北美大客户的合作稳定，公司相关生产及各项业务开展均按照计划有序进行，基于商
业保密原则，相关细节暂时不便披露，具体经营情况请关注公司后续披露的公告，感谢您的关注！
3、谢总好，近期两家新设的子公司，特别是液冷子公司目前经营状况如何？预计何时能为公司创造收入？公司管理
层对子公司的预期发展规划是什么？谢谢。
答：投资者您好，公司新设两家控股子公司分别布局液冷服务器产品散热领域和微型风扇产品散热领域，上述两个子
公司目前均正按照计划稳步推进产线建设、产品研发以及客户开发等经营事项，产线建设、产品研发和客户开发都需要一
定的时间，且基于商业保密原则，相关经营细节暂时不便披露。目前液冷子公司尚处于投入期，公司力争未来在其产线达
产及批量订单落地后逐步实现盈利，相关内容敬请关注公司后续的定期报告和临时公告。
公司自成立以来，始终专注于导热散热产品的研究与应用，致力于成为业内领先的热管理整体解决方案提供商。经过
多年的发展和积累，公司在材料配方、加工工艺、产品结构、自动化等多个方面掌握了自主核心技术，能够为电子行业客
户提供精准的导热散热产品及创新的散热解决方案。公司子公司规划的产品品类有助于丰富公司整体产品矩阵，进一步提
升公司在市场上的综合竞争力。感谢您的关注！
4、谢总好，公司在嵊州和甪直 100 亩新厂的产能，预计截止 26 年底各自能释放多少？预计贡献多少收入增量？甪
直新厂是否只为北美大客户服务？
答：投资者您好，相关经营数据敬请关注公司后续披露的定期报告和临时公告，感谢您的关注！
5、公司对 2025 年投资活动现金流大幅流出的具体构成和后续投资节奏有何规划？
答：投资者您好，2025 年度，公司投资活动现金流出 255,762.35 万元，主要系 2025年度公司使用暂时闲置资金进
行现金管理购买理财产品金额较多。未来，公司将根据市场需求与资金状况等因素进行审慎决策，同时持续优化投资策略
、强化风险控制，确保投资节奏的稳健推进。感谢您的关注！
6、在当前 AI手机、AIPC、AR/VR、智能穿戴等新兴市场需求快速增长的背景下，公司如何评估新增产能的消化能力
？
答：投资者您好！公司已与主流消费电子、ODM厂商及部分新兴终端品牌建立合作关系，现有项目的产能规划已结合
客户未来需求预测进行匹配。公司新增产能将根据客户意向订单分阶段投产，遵循“以销定产、适当备货”的原则，确保
投产与订单节奏基本同步。公司当前规划的产能规模与市场增量空间、客户需求及公司拓展能力基本匹配，产能消化的风
险可控。后续公司也将密切关注市场变化，动态调整投资节奏。感谢您的关注！
7、此次发行可转债募集资金的具体用途如何与公司现有募投项目散热产品生产基地建设项目和嵊州天脉均温板等散
热产品生产建设项目形成协同效应？
答：投资者您好！公司本次发行可转债募集资金将主要用于苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目（一期
），公司拟通过本项目扩充高端均温板产品产能，提升智能制造水平。与散热产品生产基地建设项目相比，二者均为导热
散热产品的产能扩充，属于公司主营业务范畴，旨在满足公司不同发展阶段的业务扩张需求，推动公司的可持续发展；与
嵊州天脉均温板等散热产品生产建设项目相比，二者均为均温板产品，系公司的核心主营产品，旨在优化公司产品结构，
服务于更多的下游客户群体，推动公司客户覆盖范围的扩大，夯实市场竞争地位。感谢您的关注！
8、管理层对 2026-2027年产能利用率有何预期？
答：投资者您好！目前，公司生产经营正常，产能利用水平较好，公司未来产能利用率情况敬请关注公司后续披露的
定期报告。感谢您的关注！
9、为什么 2026年 1季度业绩下降？
答：投资者您好！2026年一季度，公司实现营业总收入 26,319.43万元，较上年同期增长 5.08%；实现归属于上市公
司股东的净利润 1,245.91万元，较上年同期减少 77.10%。2026年一季度公司营业收入增长但利润下降，主要系特定客户
处于研发投入阶段，成本及费用投入较大，从而导致 2026年一季度利润下滑。感谢您的关注！
10、苏州天脉液冷业务有何新进展？
答：投资者您好！公司液冷业务目前正按照计划稳步推进产线建设、产品研发以及客户开发等事项，产线建设、产品
研发和客户开发都需要一定的时间，且基于商业保密原则，相关细节暂时不便披露。相关内容敬请关注公司后续的定期报
告和临时公告。感谢您的关注！
11、2026年公司发展规划如何？
答：投资者您好！2026年公司将坚持创新驱动发展战略，以客户为中心，以市场需求为核心导向，持续推动创新成果
与产业实践的深度融合，稳步推进公司各项项目建设，持续深化投资者关系管理，优化与投资者的沟通渠道，不断提升公
司在热管理领域的技术领先地位和核心竞争力，进一步巩固和扩大品牌影响力。感谢您的关注！
12、您好，我注意到贵公司 2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。近年来监管机构持续倡
导上市公司加强投资者关系管理，鼓励通过数字化手段提升沟通质量与信息披露透明度。基于此，请问贵公司在 2025年
的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以提升信息获取的便利性与透明度？此外，是否计划引入线上
视频交流机制，在问答环节通过视频方式回应投资者关切，增强互动效果并更好契合监管导向？
答：投资者您好，公司 2025年度业绩说明会采用网络远程文字互动方式举行，上述形式能保障相关问答内容在会后
形成记录并留存，以方便广大投资者通过公开渠道随时查阅。对于您提出的建议，公司将在后续工作中结合监管要求、技
术条件等多方面要素进行综合评估，公司将根据实际情况适时丰富与投资者的沟通形式，持续提升广大投资者信息获取的
便利性与透明度。感谢您的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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