研报评级☆ ◇301606 绿联科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 16 2 0 0 0 18
3月内 16 2 0 0 0 18
6月内 16 2 0 0 0 18
1年内 16 2 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 1.11│ 1.70│ 2.45│ 3.27│ 4.22│
│每股净资产(元) │ 4.68│ 6.98│ 8.15│ 10.05│ 12.47│ 15.58│
│净资产收益率% │ 22.19│ 15.96│ 20.84│ 24.64│ 26.54│ 27.60│
│归母净利润(百万元) │ 387.52│ 462.28│ 704.59│ 1016.71│ 1355.07│ 1747.94│
│营业收入(百万元) │ 4802.65│ 6169.67│ 9490.74│ 12950.92│ 16775.87│ 21048.85│
│营业利润(百万元) │ 437.73│ 517.47│ 811.71│ 1159.96│ 1552.72│ 2008.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 2.57 3.44 4.42 长江证券
2026-05-07 买入 首次 94.68 2.38 3.15 4.08 国投证券
2026-05-05 增持 维持 --- 2.41 3.25 4.22 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 2.49 3.31 4.14 华安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.51 3.36 4.42 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.40 3.15 3.98 东吴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.83 3.67 4.78 国金证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.44 3.23 4.21 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.39 3.19 3.91 华安证券
2026-04-06 买入 维持 81.34 2.41 3.18 3.99 东方证券
2026-04-03 买入 维持 87.9 2.46 3.16 3.96 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 2.43 3.14 4.32 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.20 2.97 3.71 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 2.37 3.15 3.99 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.53 3.66 5.03 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.42 3.27 4.30 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.43 3.27 4.24 银河证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.42 3.24 4.16 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│绿联科技(301606)2026Q1点评：收入增长强劲，毛销差大幅提升 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司营业收入同比增长53%，归母净利润实现2.38亿元，同比增长58.1%，扣非净利润实现2.32亿元，同比增长
63%。
事件评论
收入端，2026Q1公司收入端延续强劲增长势能。2026Q1公司营业收入同比增长53%，基数边际走高，但收入端仍延续
高速增长，预计境内收入增长保持稳健，海外收入增长保持强劲趋势，且私有云存储及充电品类势能持续。
盈利方面，2026Q1公司毛销差率同比提升，带动整体盈利能力提升。2026Q1公司毛利率同比提升1.3个百分点，销售
费用率同比下降0.9个百分点，毛销差同比提升2.2个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比1.3个百
分点，预计来自于NAS和安防业务的投入增长，财务费用率同比提升1.4个百分点，财务费用同比增长3418万元，预计汇兑
损失同比增长，所得税率同比下降2.2个百分点，整体归母净利率提升0.3个百分点，盈利能力提升。
投资建议：一季度公司高基数下收入端保持高增，增长势能强劲，虽然一季度研发投入提升较多以及阶段性的汇兑损
失影响，公司毛销差大幅提升带动整体经营盈利能力，彰显区域结构优化以及品牌心智建立带动的均价提升。当前时点，
公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，综合来看品牌势能处于持续提速的阶段。展望后续，国
内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商以及线下的陆续铺设下实现高速增长。产品端而言，公司NAS产品在硬件
和AI领域具备非常强的卡位、横向延伸智能硬件的生态、纵向受益AI应用爆发&延展软件能力。综合来看，我们预计公司2
026-2028年归母净利润将实现10.7、14.3、18.3亿元，给予“买入”评级。
风险提示
1、关税政策持续波动；2、海外终端需求放缓；3、NAS产品推进不达预期、竞争格局恶化；4、充电宝产品存在安全
隐患。
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2026-05-07│绿联科技(301606)全球化渠道加速渗透，NAS业务开启新增长极 │国投证券 │买入
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消费电子出海新锐,全球渠道网络加速成型：绿联从3C配件起家，目前形成了充电创意、智能办公、智能影音、智能
存储四大产品系列。绿联2024年上市后加快全球化拓展，进驻了沃尔玛、Bestbuy、Costco、MediaMarkt等海外知名线下
零售渠道。凭借产品高性价比和渠道拓展，绿联有望持续提升在全球3C配件市场的份额。
AIAgent本地化部署重塑需求，消费级NAS迎来渗透拐点：2026年以来AIAgent（如OpenClaw）加速普及。NAS24小时运
行、低功耗、数据集中、数据安全性等特性与AIAgent本地运行的需求高度契合，有望成为其本地部署的理想载体。绿联N
AS首发OpenClaw应用大幅降低使用门槛，用户无需进行复杂的环境配置与代码调试。我们看好AI应用生态带动NAS从极客
走向大众，预计2024-2029年全球消费级NAS销量CAGR达27%，行业进入加速爆发期。
差异化竞争优势凸显，NAS业务确立新增长极:绿联自2018年布局NAS，凭借“易用性系统+高频迭代+极致性价比”策
略，精准切入消费级蓝海市场，与群晖等传统厂商形成错位竞争。根据弗若斯特沙利文数据显示，绿联已登顶国内消费级
NAS销量榜首，且在美国亚马逊市场份额快速攀升，全球市占率提升逻辑清晰。
移动电源新国标落地，行业洗牌利好头部集中:2026年4月强制性国家标准《移动电源安全技术规范》发布，将于2027
年4月1日实施。新国标大幅提高了电池安全与制造门槛，预计无法满足合规要求的中小厂商将加速出清。作为行业头部品
牌，绿联在研发与供应链管理上具备显著优势，有望充分承接存量替代空间。2025年公司国内线上销量份额已同比提升3p
ct，强者恒强趋势确立。
投资建议：绿联科技凭借敏锐的用户洞察力与极致性价比的产品策略，已成长为3C配件行业领军企业。短期看，充电
业务将受益于行业合规化红利与产品升级，强者恒强；中长期看，消费级NAS业务有望借势AI浪潮步入渗透率快升期，打
造强劲第二增长曲线。随着海外线下渠道的深度拓展，公司全品类出海逻辑将进一步验证，成长空间广阔。我们预计公司
2026 2028年的EPS分别为2.38/3.15/4.08元，首次给予买入-A的投资评级，给予公司2026年40XPE估值，相当于6个月
目标价为95.28元。
风险提示：行业竞争加剧、海外贸易政策变化、汇率波动、外协产品采购、盈利预测不及预期等。
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2026-05-05│绿联科技(301606)NAS增长亮眼，利润率持续改善 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年营收94.91亿元，同比+53.83%；归母净利润7.05亿元，同比+52.42%；26Q
1营收27.98亿元，同比+53.42%。归母净利润2.38亿元，同比+58.14%。扣非归母净利润2.32亿元，同比+62.73%。业绩高
速增长，战略品类表现亮眼。持续推进研发创新，壁垒深度迭代。未来公司将围绕家庭数据本地化、智能化处理及多设备
协同，持续完善产品与技术布局，推动NAS与智能安防等产品的生态联动。
事件
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营收94.91亿元，同比+53.83%；归母净利润7.05亿元，同比+52.42%
；26Q1实现营业收入27.98亿元，同比+53.42%。实现归母净利润2.38亿元，同比+58.14%。实现扣非归母净利润2.32亿元
，同比+62.73%。
简评
业绩高速增长，战略品类表现亮眼
公司Q4单季营收31.27亿元，同比+67.75%，归母净利2.38亿元，同比+69.22%。2025年毛利率37.01%，同比-0.37pct
，净利率7.42%，同比-0.07pct基本持平；费用端，2025年销售费用率占比19.97%，同比+0.44pct。管理费用率3.31%，同
比-0.89pct。
研发费用率4.61%，同比-0.32pct。整体期间费用率27.92%，同比-0.61pct；25Q4毛利率36.91%，同比+0.34pct，单
季度改善；25Q4净利率7.60%，同比+0.07pct；费用端，25Q4销售费用率19.65%，同比+0.40pct。管理费用率2.99%，同比
-0.89pct。研发费用率4.61%，同比+0.01pct。期间费用率27.66%，同比-0.15pct。
26Q1公司毛利率39.26%，同比+1.25pct，毛利率为24Q2以来单季最高；费用端，26Q1公司销售费用率18.96%，同比-0
.94pct。管理费用率3.34%，同比-0.28pct。研发费用率5.71%，同比+1.30pct。财务费用率0.94%，同比+1.37pct，主要
系汇率变动带来汇兑损失。整体期间费用率28.95%，同比+1.45pct，主要系研发费用率提升，研发费用率达到2023年初以
来季度高点。公司在利润率仍在爬坡期的NAS产品2025年内销售和占比大幅提升且外部关税环境变化影响下，仍然保持稳
健盈利能力。
持续推进研发创新，壁垒深度迭代
2025年报公司对收入分类进行口径调整，当前产品分类分别为充电创意、智能办公、智能影音、智能存储、其他业务
5类，充电创意产品收入+47.28%，占比45.90%，同比-2.04pct。预计氮化镓充电器、磁吸无线充贡献增量；智能办公产品
收入+38.41%，占比25.62%，同比-2.85pct。扩展坞、数据线及无线网卡，实现最高120Gbps高速传输；智能影音产品收入
+38.83%，占比15.51%，同比-1.68pct。S8系列耳机（Hi-Res金标认证、LDAC高清解码）、领夹式无线麦克风、无线投屏
器等持续创新；智能存储产品（NAS）收入+213.18%，占比12.92%，同比+6.58pct，2026年1月AINAS于CES发布，预计有望
26H2正式发布。AINAS市场空间大，NAS产品望持续成为增长主要驱动力。2025年仅智能影音产品毛利率-0.49pct，其他产
品毛利率均同比上升。其中智能存储毛利率同比+2.81pct，爬坡改善明显；分区域和销售模式看，境外业务收入同比+64.
27%，增速明显快于境内的+39.71%。境外收入占比达61.34%，同比+3.90pct提升明显。线下业务收入占比25.79%，同比+0
.90pct；分平台：2025年线上渠道中，亚马逊有所提升，占比36.81%，同比+1.80pct。国内平台京东、天猫占比均有下滑
，分别-1.44pct、-2.17pct。在美国、加拿大、欧盟等发达国家和地区，陆续建立了独立站点。同时线下渠道已成功进驻
美国Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、MicroCenter，欧洲MediaMarkt，日本BicCamera、YodobashiCamera等知名零售
巨头渠道体系。
公司产品策略为持续优化充电创意、智能办公、智能影音、智能存储四大核心品类，构建覆盖家庭、出行、办公、娱
乐的全场景解决方案；研发方向：Nas产品作为生态核心。未来公司将围绕家庭数据本地化、智能化处理及多设备协同，
持续完善产品与技术布局，推动NAS与智能安防等产品的生态联动。
投资建议：预计2026 2028年实现归母净利润10.01亿元、13.47亿元、17.51亿元，当前股价对应PE分别为31X、23
X、18X，维持“增持”评级。
风险分析
1、全球贸易格局重塑期，贸易壁垒等潜在风险可能导致未来外贸出口的成本、市场等存在一定的不确定性，同时海
外需求也或存在一定的周期变化，均可能对公司产品需求产生影响；2、海外数码产品的市场集中度相对不高，公司产品
仍面临国内及海外部分成熟竞品品牌的竞争，可能对于公司细分赛道市占率产生挑战；3、公司部分潜力新品如户外便携
式储能产品、NAS产品等仍在迭代升级和培育期，市场品牌影响力仍未成熟，市场也有部分成熟品牌竞争，公司产品后续
培育情况仍存在不确定性；4、全球外贸安全性、关税风险后续演化、产品研发效果可能的影响。
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2026-04-29│绿联科技(301606)业绩高增，动能强劲 │华安证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告：
26Q1：实现营业收入27.98亿元（同比+53.42%），归母净利润2.38亿元（同比+58.14%），扣非归母净利润2.32亿元
（同比+62.73%）。.
收入端：高质量实现亮眼增长
超预期增长：我们认为1）反应在存储涨价、汇兑损失、关税三重共同压力下高质量增长，印证产品结构趋势向上；2
）公司连续5个季度实现+40%以上高增，印证出海成长趋势向上；
业务拆分来看：
1.出海：公司境内/外销24年分别同比+10%/46%、25H1分别同比+27%/51%、25H2分别同比+51%/74%，我们预计26Q1外
销进一步实现高增长，海外不断加速且占比提升拉动盈利能力；
2.充电：内销迎3C认证提集中+出海周期提份额，26年可期待高端移动电源和快充/氮化镓产品迭代；
3.智能影音/办公：亮眼增长主因拓展坞+投屏器+TWS耳机联动放量，未来可期待Ai摄像头(与AiNas匹配）、拓展坞/
耳机继续放量；
4.智能存储(Nas)：弹性远超整体收入，毛利率提升显著，26年可期待重磅产品消费级AINAS的国内及全球拓展；
5.近期合作：NAS合作Minimax+理想，供应链合作ATL+BYD，品牌代言易烊千玺，未来NAS有望带动更多场景生态联动
（安防互联、车机互联）。
盈利端：盈利能力正向提升
盈利提升：26Q1毛/净利率分别为39.26%/8.49%，分别同比+1.15/0.35pcts，主因产品结构提升及海外收入占比提升
；
研发加码：26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.96%/3.34%/5.71%/0.94%，分别同比-0.9/-0.3/+1.3/+1.4pc
ts；研发投入加码致研发费率提升，财务费率提升系汇兑损失增加。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：考虑基本盘充电国内集中度提升+出海份额提升、Nas规模放量与未来盈亏平衡提前带来的业绩上修、场
景生态破局形成进一步估值催化等，26年仍可期待超预期。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入130.9/170.8/217.7亿元，同比增长38%/31%/28%；归母净利润10.4/13
.7/17.2亿元，同比增长47%/33%/25%。当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：
NAS产品发展不及预期、存储涨价、行业竞争加剧、海外需求变化、国际贸易环境与摩擦风险。
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2026-04-28│绿联科技(301606)维持高增长动能，NAS锦上添花 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收28.0亿元，同比+53.4%，归母净利润2.4亿元，同比+58.1
%，表现超预期。受人民币兑美元升值影响，公司财务费用增长，同时公司加强AINAS等研发投入，研发费用增长，26Q1财
务费用率和研发费用率合计同比提升2.6pct；但公司销售结构改善，带动毛利率提升；最终，公司26Q1归母净利率8.5%，
同环比+0.3/+0.9pct，充分受益于产品结构升级和规模效应释放。展望2026年，高油价背景下，海外市场消费面临滞涨压
力，高性价比的中国品牌受益，持续看好绿联海外市场表现。此外，后续的港股IPO也将推进公司的全球化发展。
中国进一步规范移动电源市场，品牌集中度提升趋势将延续：1）无线充和快充等技术升级带动了充电类产品结构升
级。此外，充电创意产品存在频繁的微创新，例如自带线充电宝、绿联发布的MagFlow二合一Magsafe充电宝等。2）2025
年，由于缺乏3C认证的移动电源起火风险，导致市场需求向绿联等品牌企业集中，绿联因此受益。2025年，公司充电创意
产品营收43.6亿元，同比+47.3%。3）对移动电源市场的规范继续推进。《移动电源安全技术规范》于2026年4月3日正式
发布，将于2027年4月1日起正式实施。《技术规范》在电池本质安全要求、循环老化后析锂检测、智能管理、产品唯一性
编码管理、生产制造全流程管控五个方面进行强化。行业门槛的提升利好头部品牌。绿联快速响应，同宁德新能源科技、
比亚迪电池建立战略合作。
NAS行业高成长，绿联云APP下载量高增：1）根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球消费级NAS市场规模达5.4亿美元
，2020-2024年年复合增长率高达33.4%，预计到2029年将攀升至26.8亿美元，2024-2029年年复合增长率预计达38.0%。20
25年，公司智能存储12.3亿元，同比+213.2%，呈现爆发性增长，在消费级NAS市场份额领先。虽然预期硬盘成本快速上涨
会影响需求，但预计AINAS技术创新依然能够支持智能存储业务的快速发展。2）AINAS较普通NAS产品实现了更高的硬件配
置，实现了较强的本地算力，且较PC更适合AIAgent的本地部署，有望伴随AIAgent的快速发展而放量。3）据SensorTower
数据，绿联云APP下载量高速增长，2026Q1境外/境内分别同比+4026%/+221%。
投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为132.0/167.2/208.7亿元，分别同比+39.1%/+26
.7%/+24.8%，归母净利润10.4/14.0/18.3亿元，分别同比+47.9%/+33.9%/+31.3%，EPS分别为2.51/3.36/4.42元每股，当
前股价对应29.1/21.7/16.5xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：NAS业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。
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2026-04-28│绿联科技(301606)2026一季报点评：Q1归母净利润同比+58%，利润率表现亮眼│东吴证券 │买入
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业绩简评：2026Q1公司实现营业收入27.98亿元，同比增长53.42%；归母净利润2.38亿元，同比增长58.14%；扣非归
母净利润2.32亿元，同比增长62.73%。
毛利率显著改善，规模效应带动费用率优化。2026Q1毛利率为39.26%，同比提升1.25pct，创近两年单季新高，我们
认为主因产品结构优化及海外收入占比提升所致。销售净利率为8.49%，同比提升0.35pct。费用端，销售费用率18.96%，
同比下降0.93pct；管理费用率3.34%，同比下降0.28pct。研发费用率5.71%，同比上升1.30pct，主要系研发项目及投入
增加、研发人员增加及薪酬水平提升所致，反映公司在AINAS等新品类上加大研发投入。财务费用0.26亿元（去年同期-0.
08亿元），主要系汇率波动导致汇兑损失增加。
产品+渠道双轮驱动延续高增态势。2026Q1公司收入同比增长53%，延续2025年全年高增势头（2025全年收入同比增长
54%）。2026Q1收入增长主要系公司持续拓展市场、适应市场需求、进一步优化产品结构、销售订单持续增长所致。
关注充电&NAS品类产品周期，以及海外渠道开拓进展。
产品端，2025年充电创意实现收入43.56亿元（同比+47%），我们认为这受益于3C认证政策推动行业集中度提升，以
及公司GaN快充等中高端产品渗透加速占比提升；智能存储实现收入12.26亿元（同比+213%），得益于NAS产品放量。2026
年1月公司AINAS于CES发布，内置LLM大语言模型，可作为AIAgent部署载体，由传统存储设备升级为家庭智能中枢，有望
带动NAS产品线高增。
海外业务既是增长引擎也是利润率提升的核心驱动，2025年境外市场收入58.21亿元（同比+64%），收入占比已提升
至约61%，且境外毛利率43.00%显著高于境内的27.55%。2025年公司已进入美国Walmart、Costco、BestBuy及欧洲MediaMa
rkt、日本BicCamera等核心零售渠道，并在主要市场设立本地化子公司，海外增长潜力有望进一步释放。
盈利预测与投资评级：绿联科技是全球消费电子品牌龙头，受益于产品创新升级、海外线下核心零售渠道持续拓展以
及NAS新品放量，公司处于收入高增与盈利能力改善的阶段。考虑公司2026Q1业绩情况较好，我们上调公司2026年归母净
利润预期由9.8亿元至10.0亿元，基本维持2027-2028年归母净利润预期为13.1/16.5亿元，对应2026-2028年同比+42%/+31
%/+26%，对应4月27日PE为30/23/18倍，维持"买入"评级。
风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。
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2026-04-27│绿联科技(301606)26Q1业绩点评：收入业绩高增，NAS成长兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收28.0亿，同比+53.4%，归母净利润2.4亿，同比+58.1%，
扣非归母净利润2.3亿，同比+62.7%。
经营分析
持续开拓市场，NAS成长兑现，收入维持高速增长。26年一季度公司收入增长53.4%，继续保持高速增长态势，我们预
计主要得益于公司持续开拓海外渠道带动3C主业增长、NAS等业务成长性兑现。参考Yipit数据，26Q1公司在北美全渠道收
入增长接近90%，其中充电器、移动电源、NAS均实现高增，同比分别增长55%、208%、185%。国内预计实现稳健增长，参
考久谦数据，26Q1公司线上GMV累计增长13%，其中充电器、移动电源、NAS分别增长24%、72%、18%。
产品结构优化，盈利能力增强。2026年Q1公司毛利率39.3%，同比+1.3pct，环比+2.4pct，预计主要得益于公司产品
结构优化+海外占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/3.3%/5.7%/0.9%，同比-0.9pct/-0.3pct/+1.3pct/+1
.4pct，销售、管理费用率明显优化，研发费用提升主要系研发项目及投入增加，研发人员增加及薪酬水平提升导致，财
务费用上升主要系汇率变动导致的汇兑损失增加。此外，26Q1公司预付款规模1.4亿元，环比25年末大幅增长74%，预计主
要系公司提前向供应商支付货款以锁定内存等关键原材料产能。综合影响下，公司26Q1实现净利率8.5%,同比+0.3pct。
盈利预测、估值与评级
绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进海外业务持续高增，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026
-2028年归母净利润分别为11.7、15.2、19.8亿元，同比+66.5%、+29.9%、+30.2%，当前股价对应PE为24.6、18.9、14.5
倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。
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2026-04-14│绿联科技(301606)2025年年报&Q4点评：NAS和移动电源放量，收入持续加速 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营业收入94.9亿元，同比增长54%，归母净利润7.05亿元，同比增长52%。2025Q4营业收入同比增长68
%，归母净利润同比增长69%。
事件评论
2025年，公司智能存储与充电创意产品高增，渠道和区域结构优化。2025年公司充电创意/智能办公/智能影音/智能
存储/其他业务营收同比增长47%/38%/39%/213%/54%，毛利率同比分别变化0.1、0.5、-0.5、2.8、-25个百分点。分区域
，境内/境外营收分别同比增长40%/64%，毛利率同比变化-0.8、-1.1个百分点；分渠道，线上/线下渠道同比增长52%/59%
，毛利率同比变化-0.3、-0.2个百分点。
2025年单四季度，公司收入增长持续加速，经营性利润率提升。收入端来看，2025Q4公司营业收入增长68%，增速环
比Q3实现提速，预计得益于公司境外和境内市场持续发力，产品端NAS以及移动电源品类增长势能保持强劲。盈利端，202
5Q4公司归母净利润实现2.38亿元，同比增长69%，单四季度公司盈利能力保持稳定，具体拆分看：2025Q4公司毛利率同比
提升0.3个百分点，预计得益于高毛利率的海外占比提升，销售/管理/研发/财务费用率同比变化0.4/-0.9/持平/0.3个百
分点，我们以毛利润扣除上述四项费用指代经营性利润，经营性利润率同比提升0.5个百分点，由于资产处置收益以及信
用减值损失占营收比例同比下降0.3个百分点，主要因信用减值损失上涨较多，抵消了经营性利润率的提升，综合来看归
母净利率同比提升0.1个百分点。
2025年公司收入和盈利端增长表现强劲，我们预计得益于：第一，海外市场的持续发力；第二，核心品类NAS以及移
动电源持续高增。当前时点，公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，综合来看品牌势能处于持
续提速的阶段。展望后续，国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商以及线下的陆续铺设下实现高速增长。产品
端而言，公司NAS产品在硬件和AI领域具备非常强的卡位、横向延伸智能硬件的生态、纵向受益AI应用爆发&延展软件能力
。综合来看，我们预计公司2026-2028年归母净利润将实现10.1、13.4、17.5亿元，给予“买入”评级。
风险提示
1、关税政策持续波动；2、海外终端需求放缓；3、NAS产品推进不达预期、竞争格局恶化；4、充电宝产品存在安全
隐患。
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2026-04-10│绿联科技(301606)加速增长，收入大超预期 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：实现营业总收入94.91亿元（+53.83%）；归母净利润7.05亿元（+52.42%）；扣非归母净利润6.80亿元（+54
.0%）；
25Q4：实现营收31.3亿元（+67.8%）；归母净利润2.38亿元（+69.2%）；扣非归母净利润2.34亿元（+78.0%）。
收入端：
全年：内销增长40%外销增长64%，其中25H1内销增长27%/外销增长51%，25H2内销增长51%/外销增长74%，H2内外销全
面加速。受益海外渠道扩张，外销占比(当前为61%)预计可不断提升，盈利能力不断向上。
溯源四大核心板块：
充电创意：25年增速47%，处于收入稳步加速&毛利率稳定期，内销驱动主因3c认证带来份额机会及快充/氮化镓等产
品迭代，叠加出海周期带来的外销驱动。未来可期待高端移动电源&更多新品；
智能办公：25年增速38%，大幅提速/毛利率小幅提升；
智能影音：25年增长39%，大幅提速/毛利率平稳，未来可期待Ai摄像头(与AiNas匹配）、拓展坞/耳机继续放量；
智能存储(Nas)：第二曲线爆发全年增长213%，弹性远超整体且毛利率提升显著，26年可期待重磅产品消费级AINAS的
国内推广及海外众筹。
盈利端：规模效应释放带来空间
盈利能力改善：公司内销/外销、四大板块H2全面高增，绝对引擎Nas毛利率虽低但随规模效应改善，全年毛净利率同
比-0.37/-0.05pct，但下半年明显改善(25Q3-Q4毛净利率均同比转正，受益毛利率企稳及费用率优化）；
26年展望：公司盈利能力仍有稳定上拓空间，面对存储成本上升压力，有望通过充电高端新品+Nas生态新品AINAS及A
i摄像头)等结构提升和海外占比提升实现对冲。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：未来更多催化为基本盘业务的出海份额+Nas提前盈亏平衡带来的业绩上修可能。公司拟发H股加速全球
化、支撑业绩动力。
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