研报评级☆ ◇301501 恒鑫生活 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.80│ 2.87│ 1.51│ 1.44│ 1.76│ 1.98│
│每股净资产(元) │ 10.74│ 13.68│ 14.23│ 14.98│ 16.23│ 17.60│
│净资产收益率% │ 26.03│ 21.01│ 10.63│ 9.40│ 10.45│ 10.50│
│归母净利润(百万元) │ 213.86│ 219.89│ 223.84│ 212.00│ 259.50│ 292.50│
│营业收入(百万元) │ 1425.07│ 1594.12│ 1844.87│ 2019.50│ 2238.00│ 2466.50│
│营业利润(百万元) │ 258.86│ 261.12│ 251.54│ 251.00│ 307.00│ 346.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 39.63 1.59 1.89 2.18 国泰海通
2026-04-28 增持 维持 --- 1.29 1.62 1.78 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│恒鑫生活(301501)2025年报及2026年一季报点评：利润率暂承压，销量保持增│国泰海通 │买入
│长 │ │
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本报告导读：销量保持增长，实行海内外双引擎驱动的全球化产能布局战略。
投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS1.59/1.89/2.18元
（2026-2027年原值为2.07/2.44元）。参考行业平均，考虑公司定位高景气环保包装赛道，以及泰国工厂投产强化海外客
户订单获取优势给予的估值溢价，给予公司2026年25XPE，调整目标价至39.63元，维持“增持”评级。
收入主要由量贡献，单价承压。2025年公司营业总收入18.45亿元，同比+15.7%；收入增长系公司餐饮具销售量122.3
3亿只，同比+26.7%。2026Q1公司营业总收入4.5亿元，同比+7.5%。我们预计一季度国内海外营收均实现正增长，国内增
速高于海外，主要得益客户扩张及市场份额提升，销售同比增速高于营收。
多因素扰动利润率。2026Q1公司实现归母净利润0.32亿元，同比60.6%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比-33.2%
，利润率同比下滑，我们预计主要受以下因素影响：1）国内客户降价下利润率受挤压。2）泰国工厂前期运营成本高，目
前仍在亏损，且折扣摊销计入。3）中东冲突致使3月起塑料粒子原材料成本明显抬高。4）一季度汇率变动致使汇兑亏损
，而2025年同期为汇兑收益。
实行海内外双引擎驱动的全球化产能布局战略。内销端，公司在境内建立了合肥、上海、海南、武汉等多个核心生产
基地，同时覆盖使用生物基餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同要求进行定制化、规模化生产
并快速批量交货。2025年公司内销收入12.38亿元，同比+25.4%，占比达67.1%。外销端，2025年4月，公司泰国工厂完成
首次发货并进入常态化生产，目前正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，标志着公司在全球贸易环境变化中
主动优化经营战略，展现出强劲的经营韧性，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。2025年公
司外销收入6.07亿元，占比达32.9%。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-04-28│恒鑫生活(301501)国际局势影响原材料成本提升，26Q1业绩短期承压 │华安证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入18.45亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长1.8%
。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入4.61亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降32.7%。公
司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入4.5亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.32亿元，同比下
降60.55%。公司净利润下滑主要系销售毛利下降（受中东局势引发的全球原油价格波动影响原材料成本提升），汇兑损失
及销售费用增加所致。
内销业务稳健增长，外销毛利率略有下滑
分产品看，2025年，公司可降解产品/不可降解产品/其他业务分别实现营业收入9.15/8.91/0.38亿元，同比+4.95%/+
29.28%/+17.38%；毛利率分别为26.25%/20.20%/59.05%，同比-4.81/+2.16/-14.10pct。分地区看，2025年，公司内销/外
销分别实现营业收入12.38/6.07亿元，同比+25.42%/-0.02%；毛利率分别为21.52%/29.06%，同比-0.84/-3.60pct。餐饮
行业需求保持稳健增长，绿色包装升级拉动结构性需求，推动公司内销收入稳健增长。
核心技术优势领先，全球化生产步入新阶段
公司产业链完整，具备从PLA、PHA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心
竞争优势。截至2025年末，公司及子公司累计拥有6项发明专利，110项实用新型专利及20项外观设计专利，并积累了PLA
、PHA等材料改性技术、淋膜技术、纸杯高速成型技术等核心技术体系。相关技术成果已实现产业化落地，相关产品先后
斩获全球首张PHA家庭与工业堆肥淋膜纸制产品证书（DINCERTCO）、全球首张PHA淋膜纸制品BPI家庭堆肥认证。2025年4
月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，目前正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，全球化产能
布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。
投资建议
我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有
望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028
年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.9/2.4/2.63亿元，分别同比增
长-15.1%/26%/9.8%；EPS分别为1.29/1.62/1.78元，对应PE分别为26.03/20.65/18.81倍。维持“增持”评级。
风险提示
出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│恒鑫生活(301501)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复，主要内容如下：
1．2026 一季度利润大幅下滑的主因是什么？二季度能否环比改善？
答：尊敬的投资者，您好！2026 年一季度归母净利润同比下滑，主要是由于去年同期一次性确认了大额政府补助。
二季度经营稳健，具体情况请以后续定期报告为准。感谢您对公司的关注。
2．泰国工厂何时盈亏平衡？2026 年预计贡献多少利润？
答：尊敬的投资者，您好！泰国工厂 2025 年已基本实现盈亏平衡，预计 2026 年将会有较大改善。感谢您对公司的
关注。
3．国内客户降价压力多大？有没有锁价或涨价计划？
答：尊敬的投资者，您好！价格受原材料、采购量、产品结构变动等多因素影响，公司正积极协商季度或年度锁价机
制，并推动高附加值产品以平衡价格压力。感谢您对公司的关注。
4．PLA、PHA 原材料价格后续走势如何？公司如何控成本？
答：尊敬的投资者，您好！PLA、PHA 原材料价格基本稳定。感谢您对公司的关注。
5．2026 年全年净利润、毛利率有没有明确指引？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司未对外提供 2026 年全年净利润、毛利率具体区间指引。感谢您对公司的关注。
6．产能扩张后利用率多少？何时完全释放利润？
答：尊敬的投资者，您好！预计 2026 年整体产能利用率将会有所提升，具体请以公司后续定期报告及临时公告为准
。感谢您对公司的关注。
7．行业价格战风险如何？公司核心竞争力是什么？
答：尊敬的投资者，您好！公司具备全产业链与全品类创新优势、核心技术自主研发优势、全球化智能产能与品控优
势、全球品牌与高粘性客户优势等核心竞争力，通过优化产品结构，深化产品技术创新，以定制化解决方案、绿色品牌溢
价打造产品差异化，稳定产品定价并提升附加值空间。感谢您对公司的关注。
8．大客户自建供应链对公司订单影响多大？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年、2026 年第一季度销售收入同比增长。目前公司经营情况及在手订单正常
。感谢您对公司的关注。
9．公司现金流和负债是否安全？有无减值风险？
答：尊敬的投资者，您好！公司现金流正常，资产负债结构稳健，资产不存在重大减值风险。感谢您对公司的关注。
10．PHA 何时量产？海外和新业务何时贡献业绩？
答：尊敬的投资者，您好！公司 PHA 产品已具备量产条件，目前实现小批量供货。海外工厂已实现盈亏平衡，预计
2026 年起将开始贡献业绩；新业务的具体进展请关注公司后续公告。感谢您对公司的关注。
11．关于泰国工厂产能释放情况
答：尊敬的投资者，您好！2025 年，泰国工厂处于产能爬坡期，预计 2026 年产能将明显释放。感谢您对公司的关
注。
12．2026 年是“十五五”规划正式实施的开局之年，规划纲要明确将生物制造列入新质生产力重点培育方向，推动
其成为新的经济增长点。公司作为国内 PLA 生物降解材料领域的代表企业，观察到这些政策风向对可降解材料行业产生
哪些积极影响？
答：尊敬的投资者，您好！“十五五”规划将生物制造列入新质生产力，为生物基材料行业带来长期制度红利，禁限
塑从政策驱动转向市场刚需，公司绿色低碳生物基产品线市场空间将持续扩容。公司是国内较早从事 PLA、PHA 生物基餐
饮具研发与规模化生产的企业之一，已构建起覆盖粒子改性、淋膜、片材制备到高速成型的全链条核心技术体系，先后获
得全球首张 PHA 家庭与工业堆肥淋膜纸制产品 DIN 证书及 BPI 家庭堆肥认证，技术储备、产品布局与政策导向高度契
合。公司将进一步聚焦生物基材料的研发，依托泰国、合肥、海南等海内外产能布局，快速响应市场增量，巩固行业领先
地位。感谢您对公司的关注。
13．公司是否有股价维护计划?今年是否有政府补贴?泰国工厂产品主要对外还是进口国内?对于大客户是否有长期价
格锁定?今年是否有拓展新客户，占比多少？
答：尊敬的投资者，您好！公司已通过持续加强管理、做好主业以及现金分红等形式维护股价。未来公司将继续关注
自身经营及资本市场情况。泰国工厂主要承接美国市场订单。公司政府补贴的取得情况请以公司披露的公告为准。在客户
管理方面，公司与主要客户维持长期稳定的合作关系，并持续开拓新客户，对客户的销售价格系双方协商确定。感谢您对
公司的关注。
14．年报中未见对未来经营业绩预测，请说明
答：尊敬的投资者，您好！公司未来经营业绩情况请以公司届时披露的定期报告及相关公告为准。感谢您对公司的关
注。
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参与调研机构：10家
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2026-01-13│恒鑫生活(301501)2026年1月13-15日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况介绍
董事会秘书孙小宏先生介绍公司基本情况、公司经营情况以及行业和产品情况。
二、互动交流主要内容
1.如何理解国内禁塑限塑政策？
答：尊敬的投资者，您好！国家发改委、生态环境部于 2020 年 1月发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》
，是中国塑料污染治理从“限塑”升级到“禁塑”的里程碑。目前，国内禁塑政策的执行力度正在不断加码，治理范围也
从最初的“重点领域”逐步向“全链条、精细化”深入；从“禁令”到“闭环”，治理逻辑深化；从“一刀切”到“分步
走”，执行循序渐进。2026 年 1月，商务部等 9部门联合发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，提出七方面二十
条具体举措，涵盖农产品、家电家装、餐饮住宿等多个领域，同时明确金融等支持政策，优化绿色消费环境，目的是凝聚
政策引导、市场驱动、公众参与的合力，推动绿色消费行为普及化、市场机制成熟化、社会共识全民化，为高质量发展注
入绿色动能，促进形成绿色低碳的生产生活方式，加快消费模式绿色转型。感谢您对公司的关注！
2.欧盟在可降解领域的相关政策有哪些最新变化？
答：尊敬的投资者，您好！欧洲生物塑料协会（EUBP）发布的《工业可堆肥材料制品认证方案》的新版本，已于 202
6 年 1月正式生效。要求：对含量>1%至<15%的每种有机成分，需证明其最终生物降解性；将含量≤1%的有机化合物（无
需测定生物降解性）的总占比上限从5%降至 3%。该方案是欧洲绿色转型的“催化剂”，为真正环保、安全、可追溯的工
业堆肥塑料产品提供了清晰的“官方身份认证”和市场通行证。感谢您对公司的关注！
3.公司已经具备生产 PHA 产品的能力，如何看待其前景？
答：尊敬的投资者，您好！PHA 材料是一种生物基环保材料，正从一种“未来材料”加速走向商业化，PHA 产品不仅
可以实现工业堆肥，还可实现家庭堆肥和海洋降解；2024 年公司获得了全球首张工业堆肥 PHA 淋膜纸制产品的 DIN 证
书、首张家庭堆肥 PHA 淋膜纸制产品的DIN 证书。公司已积累 PHA 产品相关技术，目前已实现批量供货，客户反馈积极
，市场关注度持续提升。公司将进一步聚焦 PHA 等新型材料的研发，推动 PHA 材料的研发、生产及产业化应用。感谢您
对公司的关注！
4.公司泰国工厂的投资进展情况。产品成本和毛利率如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司泰国工厂已于 2025 年 4 月进入常态化生产，主要承接美国市场订单，目前正处于
产能快速爬坡阶段，公司将全力推进泰国生产基地的生产运营，产能释放后将成为公司全球化布局的重要支点。随着产能
爬坡、生产效率提升等，逐步释放规模效应。同时，公司通过成本控制、效能优化、提升智能制造水平等方式降本增效，
减少相应的成本压力；公司始终密切关注原材料市场价格变化趋势，多举措降低原材料对产品成本和毛利率的影响。感谢
您对公司的关注！
5.麦当劳计划在国内逐步推出生物基材料产品，如何看待？
答：尊敬的投资者，您好！麦当劳中国宣布餐食包装绿色再升级--全国超 7500 家餐厅将陆续启用生物基新包装，为
行业发展释放积极信号；麦当劳在中国推进此计划，是其全球可持续发展承诺的重要组成部分，有助于保持品牌形象的统
一性和先进性，体现品牌全球化战略的本地化落地。感谢您对公司的关注！
6.公司在当前市场竞争中，核心优势体现在哪些方面？
答：尊敬的投资者，您好！公司具备全流程加工生产能力，纸制品和塑料制品相结合，产品种类丰富，可降解餐饮具
研发、生产技术能力，内外贸相互补充，丰富稳定的头部客户资源、产能规模效应、智能化生产及严格的质量管控；同时
，可生物降解产品通过 DIN、BPI 等国际权威堆肥认证，品质与性能获市场广泛认可，在市场竞争中具备竞争优势。感谢
您对公司的关注！
7.请简要说明公司 2025 年度的经营业绩。
答：尊敬的投资者，您好！2025 年前三季度公司营业收入约 13.84亿元，同比增长 19.49%，归母净利润约 1.85 亿
元，同比增长 14.12%，经营业绩稳健。关于公司的全年业绩情况，请关注公司届时披露的定期报告。感谢您对公司的关
注！
8.公司的资本化支出主要是哪些？公司未来主要增长点？
答：尊敬的投资者，您好！公司目前的资本化支出主要包括上海工厂的包装制品制造建设项目和合肥基地的绿色可降
解制品生产基地项目等；公司未来增长主要来源于以下几个方面：（1）公司在可降解领域积累了较多核心技术，具有一
定的竞争优势，随着禁限塑政策的逐步推进，有利于公司可降解产品的销售；（2）公司积累了较多咖啡、茶饮、商超等
领域的优质客户，下游客户收入增长带动公司业绩持续提升；（3）公司产能逐步释放；（4）新产品研发推广。感谢您对
公司的关注！
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参与调研机构：2家
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2025-12-25│恒鑫生活(301501)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
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1.国内禁塑限塑政策的执行力度解读？
答：尊敬的投资者，您好！国家发改委、生态环境部于 2020 年 1月发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》
，是中国塑料污染治理从“限塑”升级到“禁塑”的里程碑。它不再是单一措施，而是首份系统性、分阶段的顶层设计方
案，标志着治理进入“禁止一批、限制一批、替代一批、规范一批”的全链条、多维度新阶段。目前，国内禁塑政策的执
行力度正在不断加码，治理范围也从最初的“重点领域”逐步向“全链条、精细化”深入；从“禁令”到“闭环”，治理
逻辑深化；从“一刀切”到“分步走”，执行循序渐进。感谢您对公司的关注！
2.国内目前对几种可降解材料的偏好？
答：尊敬的投资者，您好！国内可降解材料包括 PLA、PHA、PBAT 等，PLA 主要应用于餐饮具等市场，是目前可降解
市场的主流材料之一；PBAT 主要应用于膜袋等市场；PHA 不仅可以工业堆肥，还可以家庭堆肥和海洋降解。感谢您对公
司的关注！
3.麦当劳计划在国内逐步推出生物基材料产品，如何看待？
答：尊敬的投资者，您好！作为全球最大餐饮连锁品牌之一，麦当劳的规模化采购对上游生物基材料产业是巨大利好
，体现头部企业的标杆效应与产业链拉动作用；麦当劳在中国推进此计划，是其全球可持续发展承诺的重要组成部分，有
助于保持品牌形象的统一性和先进性，体现品牌全球化战略的本地化落地。感谢您对公司的关注！
4.欧洲生物塑料协会（EUBP）正式发布了《工业可堆肥材料制品认证方案》的新版本（2025 年 10 月），定于 2026
年 1 月起生效，对可降解行业的影响如何？
答：尊敬的投资者，您好！欧洲生物塑料协会（EUBP）正式发布了《工业可堆肥材料制品认证方案》的新版本（2025
年 10 月），将于 2026年 1月生效。新规最关键的变化在于，要求对产品中含量在 1%至 15%之间的每个有机组分进行
独立的“最终生物降解能力”测试。新增要求：对含量>1%至<15%的每种有机成分，需证明其最终生物降解性；调整门槛
：含量≤1%的有机化合物（无需测定生物降解性）的总占比上限从 5%降至 3%。欧洲生物塑料协会（EUBP）新版《工业可
堆肥材料制品认证方案》收紧了“可堆肥塑料”的定义和应用范围，是欧洲绿色转型的“催化剂”，为真正环保、安全、
可追溯的工业堆肥塑料产品提供了清晰的“官方身份认证”和市场通行证。感谢您对公司的关注！
5.公司 PHA 产品的技术特点及前景如何？
答：尊敬的投资者，您好！PHA 材料是一种生物基环保材料，不仅可以工业堆肥，还可以家庭堆肥和海洋降解；同时
，PHA 产品正从一种“未来材料”加速走向商业化。公司已积累 PHA 产品相关技术，目前已实现批量供货，客户反馈积
极，市场关注度持续提升。2024 年公司获得了全球首张工业堆肥 PHA 淋膜纸制产品的 DIN 证书、首张家庭堆肥 PHA 淋
膜纸制产品的 DIN 证书。公司将进一步聚焦 PHA 等新型材料的研发，推动 PHA 材料的研发、生产及产业化应用。感谢
您对公司的关注！
6.公司的产能布局情况以及海外工厂的规划是怎样的？
答：尊敬的投资者，您好！公司实行国内外“双引擎”驱动战略。国内方面，公司在合肥、上海、海南、武汉等地设
有生产基地。公司泰国工厂已于 2025 年 4 月进入常态化生产，主要承接美国市场订单，目前正处于产能快速爬坡阶段
，公司将全力推进泰国生产基地的生产运营，产能释放后将成为公司全球化布局的重要支点。感谢您对公司的关注！
7.公司的核心竞争优势体现在哪些方面？
答：尊敬的投资者，您好！公司具备全流程加工生产能力，纸制品和塑料制品相结合，产品种类丰富，可降解餐饮具
研发、生产技术能力，内外贸相互补充，丰富稳定的头部客户资源、产能规模效应、智能化生产及严格的质量管控；同时
，可生物降解产品通过 DIN、BPI 等国际权威堆肥认证，品质与性能获市场广泛认可，在市场竞争中具备竞争优势。感谢
您对公司的关注！
8.请简要说明公司 2025 年前三季度的财务情况。公司未来收入和利润增长的主要驱动因素是什么？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年前三季度公司营业收入约 13.84亿元，同比增长 19.49%，归母净利润约 1.85 亿
元，同比增长 14.12%，经营业绩稳健。公司未来收入增长主要来源于以下几个方面：（1）公司在可降解领域积累了较多
核心技术，具有一定的竞争优势，随着禁限塑政策的逐步推进，有利于公司可降解产品的销售；（2）公司积累了较多咖
啡、茶饮、商超等领域的优质客户，下游客户收入增长带动公司业绩持续提升；（3）公司产能逐步释放；（4）新产品研
发推广。感谢您对公司的关注！
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