研报评级☆ ◇301498 乖宝宠物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 11 4 1 0 0 16
2月内 11 4 1 0 0 16
3月内 11 4 1 0 0 16
6月内 11 4 1 0 0 16
1年内 11 4 1 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.07│ 1.56│ 1.68│ 1.84│ 2.27│ 2.78│
│每股净资产(元) │ 9.16│ 10.36│ 11.59│ 13.10│ 14.99│ 17.32│
│净资产收益率% │ 11.70│ 15.08│ 14.50│ 14.25│ 15.29│ 16.23│
│归母净利润(百万元) │ 428.84│ 624.72│ 673.14│ 736.59│ 904.31│ 1111.28│
│营业收入(百万元) │ 4326.96│ 5244.96│ 6768.96│ 8058.78│ 9644.34│ 11403.85│
│营业利润(百万元) │ 526.30│ 810.32│ 875.57│ 955.75│ 1175.54│ 1440.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 1.82 2.07 2.42 华安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.83 2.24 2.84 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.82 2.25 2.82 长江证券
2026-04-27 增持 维持 75 1.93 2.57 3.05 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.82 2.18 2.80 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.89 2.28 2.73 东海证券
2026-04-24 未知 未知 77 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 --- 1.87 2.35 2.97 国盛证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.88 2.24 2.53 财信证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.87 2.27 2.62 山西证券
2026-04-23 中性 维持 65 1.73 2.19 2.68 群益证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.81 2.25 2.81 招商证券
2026-04-23 未知 未知 --- 1.85 2.29 2.80 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.78 2.26 2.83 国金证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.79 2.14 2.45 平安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.81 2.21 2.76 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 81 1.80 2.25 2.84 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.00 2.49 3.23 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│乖宝宠物(301498)结构升级关键攻坚期，2025自有品牌收入近50亿 │华安证券 │买入
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2025年归母净利6.73亿元，2026Q1归母净利1.24亿元
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年，实现收入67.7亿元，同比+29.1%，归母净利润6.73亿元，同比+7.8%
，扣非后归母净利6.65亿元，同比+10.8%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司实现收入14.8亿元、17.4亿元、15.2亿元、20.
3亿元、16.4亿元，同比+34.8%、+31.0%、+21.8%、+29.1%、+11.1%，实现归母净利2.04亿元、1.74亿元、1.35亿元、1.6
0亿元、1.24亿元，同比+37.7%、+8.5%、-16.6%、+3.78%、-39.5%。
公司正处结构升级关键攻坚期，2025年自有品牌收入增至49.7亿元
公司明确“规模筑基--结构升级--利润兑现”三步走战略阶段，当前正处于结构升级的关键攻坚期，在夯实规模基本
盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。当自有品牌市占率稳居各品类第一梯队、渠道壁垒彻底夯实
、用户心智深度固化、规模效应充分释放之时，公司将自然进入利润集中释放周期。在此之前，公司将坚守战略定力，坚
持高质量、可持续、有品牌壁垒的市占率优先核心战略，同时持续优化费用使用效率、严守现金流安全底线，兼顾短期稳
健与长期发展，追求真正具备行业龙头级别的、可持续的高质量盈利。
在这一核心战略指引下，公司自有品牌快速增长。2025年，公司自有品牌营收增长率仍保持40%+，自有品牌营收增至
49.7亿元，占公司营收比重提升至73.4%，成为公司发展的核心引擎；其中，麦富迪品牌同口径增长40%+，麦富迪高端子
品牌霸弗增长60%+，弗列加特增长80%+。Euromonitor公布，2015-2024年“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列
国产品牌市占率第一。公司国内业务毛利率也持续提升，从2019年35.7%稳步攀升至2025年46.1%，2025年毛利率同比+0.5
pct。
公司泰国工厂产能持续增加，汇兑和关税影响拖累代工毛利率
2025年，公司代工业务收入17.76亿元，同比+6%，主要是因为公司将部分国内出口产品调整至泰国，同时优化客户产
品结构应对美国关税政策调整。2025年，公司泰国工厂的产能利用率已达到90%（未含年底投的三期产能），因国际贸易
摩擦承接美国订单转移，2025年启动三期扩建，泰国产能增加0.8万吨至2.4万吨，品类从零食拓展至冻干；公司计划于20
26年启动四期，重点投烘焙、冻干、湿粮等高附加值产线，预计年产能增加5万吨，用以承接海外市场增长及美国Waggin'
Train品牌增长，完善全球化产能布局对冲关税影响。
2025年，美元兑人民币汇率从年初约7.2降至年末7左右，再叠加关税影响，公司代工业务毛利率下降2pct至31.2%。2
026Q1，公司收入同比增速降至11%，代工业务承压，主要是因为2025Q1客户提前备货导致高基数、人民币持续升值影响，
以及公司优化代工业务客户及产品结构带来的短期调整。
公司销售费用同比高增，销售费用率小幅抬升
2025年，公司销售费用15.27亿元，同比+44.8%，国内业务销售费用率30.5%，同比+0.8pct；其中，业务宣传费8.37
亿元，同比+49.5%，销售服务费3.68亿元，同比+31.8%，职工薪酬2.06亿元，同比+48.1%。2026Q1，公司销售费用3.64亿
元，同比+38.1%。
公司销售费用率抬升，是因为公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，行业内企业销售费率均呈上升趋势，公司作
为头部企业，在品类创新、品牌营销等方面持续投入以扩大市场份额，形成品牌增长正向飞轮。
投资建议
公司自主品牌收入快速增长，市占率稳步提升。我们预计，2026-2028年公司实现主营业务收入78.4亿元、90.99亿元
、105.78亿元，同比+15.8%、+16.1%、+16.3%；对应归母净利润7.3亿元、8.28亿元、9.68亿元（前值2026年8.93亿元、2
027年10.16亿元），同比+8.4%、+13.4%、+17.0%，对应EPS1.82元、2.07元、2.42元，本次调整的主要原因是，修正了20
26-2028年自主品牌销售预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。
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2026-04-30│乖宝宠物(301498)点评报告：发展进入攻坚期，持续推进高端化战略 │浙商证券 │买入
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公司公告2025A&2026Q1业绩
2025年公司实现收入67.69亿元，同比+29.06%，实现归母净利润6.73亿元，同比+7.75%；2026年Q1实现收入16.44亿
元，同比+11.1%，实现归母扣非净利润1.24亿元，同比-37.5%。Q1业绩波动主要系去年同期关税宽松导致基数较高，叠加
汇率波动、原材料价格变化、生产基地转固折旧等成本端影响，以及公司主动调整业务结构所致的战略性阵痛。
品牌延续高增，高端化推动毛利率改善
2025年公司自主品牌实现收入49.65亿元，同比高增40.06%；境内业务收入50.00亿元，同比+40.79%，毛利率为46.13
%，同比提升0.51pct，产品高端化持续拉动增长。1）分品牌：①麦富迪：2025年同口径增长40%以上，蝉联天猫综合排名
第一，并荣获“中国宠物食品第一品牌”认证。公司持续优化产品组合，推出麦富迪原生鲜肉粮、霸弗、奶弗等新品类，
提升品牌高端产品占比。②弗列加特：2025年增长80%以上，以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，在“双十一”期间全网
销售额同比增长51%，在高端猫粮市场跻身头部品牌。2）分渠道：①直销：2025年收入27.38亿元，同比+39.04%，毛利率
53.37%，同比+0.26pct。公司品牌力提升，叠加抖音等新兴渠道高速成长，直销业务快速增长。②经销：2025年收入22.2
7亿元，同比+41.34%，毛利率38.24%，同比-0.32pct。
关税影响显现，代工业务增速放缓
2025年代工（OEM/ODM）业务实现营收17.76亿元，同比+6.01%。境外业务毛利率为32.21%，同比下降3.03pct，主要
受国际关税政策调整及汇率波动影响。公司在泰国建有生产基地，以应对国际贸易摩擦风险，保障全球供应链稳。
发展进入攻坚期，市占率目标下销售费用投放加大拖累利润表现
2025年公司宠物食品业务毛利率为42.52%，同比+0.20pct，主要受益于高毛利的主粮产品和直销渠道占比提升。期间
费率方面，2025年销售费用率22.56%，同比+2.45pct，主要系公司加大自有品牌推广和直销渠道建设投入所致。管理及研
发费用率合计为7.21%，同比-0.27pct，保持稳定。财务费用为-858万元，汇兑收益较去年同期减少。26Q1公司销售费用
率22.14%，同比+4.33pct，拖累Q1盈利能力。
赛道景气度延续，公司α凸显，看好长期成长
行业β：国内宠物食品市场规模持续增长，2025年达1,679亿元，2012-2025年CAGR达20.0%。行业集中度低，2024年C
R5仅25.6%，远低于美国市场的65.8%，龙头企业份额提升空间广阔。公司α：公司明确“规模筑基—结构升级—利润兑现
”三步走战略，当前处于结构升级关键期，坚持市占率优先。公司以“WarmData犬猫天性研究大数据中心”为核心，构建
“基础研究-技术转化-临床验证”全链条科研创新体系，打造技术壁垒，跳出同质化竞争，构筑长期护城河。
盈利预测与投资建议
考虑公司当前仍处于战略投入期，费用支出较大拖累盈利能力，我们调整对公司盈利预测，预计公司26-28年实现收
入81.1/95.6/112.2亿元，分别增长20%/18%/17%，实现归母净利润7.3/9.0/11.4亿元，分别同比+9%/+22%/+27%，对应PE3
0/25/19X，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
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2026-04-30│乖宝宠物(301498)2025年年报及2026年一季报点评：自主品牌增长良好，外销│长江证券 │买入
│受到关税汇率扰动 │ │
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事件描述
乖宝宠物披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收67.69亿元，同比增长29.06%，实现归母净利润6.73
亿元，同比增长7.75%；2026年一季度实现营收16.44亿元，同比增长11.08%，实现归母净利润1.24亿元，同比下降39.50%
。
事件评论
自主品牌保持较好增长趋势，品牌高端化战略持续落地。2025年公司自主品牌实现营收49.65亿元（YoY+40.06%），
自主品牌营收占比提升至73%。分品牌来看，2025年麦富迪同口径营收同比增长40%+，其中高端子品牌霸弗营收同比增长6
0%+，弗列加特营收同比增长80%+。
外销代工增速放缓，主因同期高基数以及关税汇率影响。2025年公司代工业务实现营收17.76亿元（YoY+6.01%），外
销毛利率为32.21%，同比下滑3.03pct，主要受到：1）去年一季度关税落地前客户提前备货导致高基数；2）大型生产基
地转固后折旧摊销；3）人民币升值导致的汇兑损失；4）上游原材料价格上涨。
2025年公司毛利率为42.49%，同比+0.22pct，销售/管理/研发费用率分别为22.56%/5.85%/1.36%，同比+2.45pct/+0.
01pct/-0.27pct。2026年一季度公司毛利率为41.61%，同比+0.05pct，销售/管理/研发费用率分别为22.14%/6.64%/1.02%
，同比+4.33pct/+1.55pct/-0.45pct。期间费用率上行主要系：1）孵化高端品牌以及直销占比增加导致销售费用投放加
大；2）计提奖金以及股权激励费用。
公司同时宣布股份回购与高管增持方案，拟回购金额1-2亿元，占公司总股本比例0.3329%-0.6659%，回购股份将用于
股权激励或员工持股计划；公司董事长、总裁、董秘拟分别增持不低于1000、100、30万元，自2026年4月23日起6个月内
实施。
投资建议：乖宝宠物以高质量市占率为核心目标，同时持续优化费用使用效率，兼顾短期稳健与长期发展。以犬猫天
性研究与WarmData数字生命库为基础，公司全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内智能工厂产能，加码泰国、新西兰
高端产能布局，有望构建起研发、产品、供应链一体化的全链条长期壁垒。预计2026-2027年乖宝宠物归母净利润7.3亿元
、9.0亿元，重点推荐。
风险提示
1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、宠物食品安全问题。
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2026-04-27│乖宝宠物(301498)2025年报及2026年一季报点评：坚定把握品牌发展黄金窗口│华创证券 │增持
│期，回购彰显未来坚定信心 │ │
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事项：
公司披露2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营收67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73亿元，同比
增长7.75%，扣非归母净利润6.65亿元，同比增长10.80%，EPS为1.68元/股。25Q4实现营收20.32亿元，同比增长29.11%，
归母净利润1.60亿元，同比增长3.78%，EPS为0.40元/股。26Q1实现营收16.44亿元，同比增长11.08%，归母净利润1.24亿
元，同比下滑39.50%，EPS为0.31元/股。
同日，公司发布《关于实际控制人兼董事长、董事兼总裁及部分高级管理人员增持股份计划的公告》，实际控制人兼
董事长秦华先生/董事兼总裁杜士芳女士/董事会秘书王鹏先生拟通过二级市场集中竞价或法律法规允许的其他方式增持公
司股份，增持金额分别不低于人民币1000/100/30万元。该增持计划基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心以及对公司
内在价值的认可，同时有助于提升投资者信心，切实维护中小股东利益。
评论：
2025年，公司主粮营收为41.38亿元，同比+53.79%；零食营收25.363亿元，同比+2.11%；保健品及用品营收6701.61
万元，同比+45.84%；其他业务收入2812.60万元，同比+12.92%。主粮业务为收入的核心支撑，且占比较24年继续增长约1
0pct。
公司境外营收17.69亿元，同比+4.46%；国内营收50.00亿元，同比+40.79%。境外业务主要受美国加征关税影响、增
速较24年有所放缓；国内主要受益于自有品牌业务高速增长，其中麦富迪增长40%+、其中麦富迪高端子品牌霸弗增长60%+
，带动麦富迪品牌内部结构升级；高端弗列加特增长80%+，品牌高端化战略持续推进。从品牌销售渠道来看，公司品牌直
销营收为27.38亿元，同比+39.04%；经销营收为22.27亿元，同比+41.34%；直销占比与毛利实现双高，通过深耕C端用户
构建起品牌溢价护城河。
2025年公司整体毛利率42.49%，同比上涨+0.22pct。1）分产品来看，主粮和零食毛利率分别为45.52%/37.24%，同比
分别为+0.82/-2.23pct。2）分地区来看，公司境外毛利率为32.21%，同比-3.03pct；公司境内毛利率46.13%，同比+0.51
pct。3）分销售模式来看，公司OEM/ODM毛利率为31.17%，同比-2.01pct；品牌经销毛利率为38.24%，同比-0.32pct；直
销毛利率为53.37%，同比+0.26pct。
投资建议：我们坚定看好公司对品牌发展的前瞻视角与其在经营维度的高效高质落地，并且认为公司当前积极把握战
略发展黄金窗口期是正确的长期选择，当前公司正处于结构升级的关键攻坚期，是后期利润释放的必经之路。考虑公司境
外业务关税影响及品牌业务正在战略转型期，我们调整公司26/27年EPS预测为1.93/2.57元/股（原预测为2.59/3.13元/股
），同时引入28年预测2.95元/股。根据DCF估值法，给予目标价为75元/股，对应27年30倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)公司信息更新报告：品牌升级与主粮放量共振，研发升级打│开源证券 │买入
│开长期空间 │ │
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品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间，维持“买入”评级
2025年营收67.69亿元(yoy+29.06%)，归母净利润6.73亿元(yoy+7.75%)。2026单Q1营收16.44亿元(yoy+11.08%)，归
母净利润1.24亿元(yoy-39.50%)。2025年公司毛利率42.49%（yoy+0.22pct），净利率9.96%（yoy-2.01pct）。公司同时
发布2025年分红预案，预计全年累计每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元。受销售费用增加及行业竞争影响，我
们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.30/8.75/11.20（202
6-2027年原预测分别为10.10/12.34）亿元，对应EPS分别为1.82/2.18/2.80元，当前股价对应PE为31.9/26.6/20.8倍。公
司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。
品牌驱动战略深化，结构优化下主粮业务强势崛起
分品牌看，2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%（+5.76pct），增长重心继续
向高质量的自主品牌倾斜。公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联6年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗在2025年“
双十一”全网销售额同比+79%；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+51%。分产品看，2025年主粮收入41.38亿
元，同比+53.79%；零食收入25.36亿元，同比+2.11%。主粮收入占比提升至61.13%，同比+9.83pct，主粮毛利率达到45.5
2%，同比+0.82pct，零食毛利率为37.24%。
境内收入引领增长，研发体系升级夯实发展基础
2025年公司境内收入50.00亿元，同比+40.79%，境外收入17.69亿元，同比+4.46%。研发投入方面，2025年公司研发
投入0.92亿元，同比+8.04%。全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权。公司已建成WarmData犬
猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等多家机构共建研究平台，研发战略正
从单纯产品开发进一步转向“基础研究+技术转化”双轮驱动。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)聚焦高质量份额扩张，坚定推进百亿营收目标 │中金公司 │未知
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩，实现营收67.7/16.4亿元，同比+29%/+11%，实现归母净利6.7/1.2亿元，同比+8%/-40%
。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利实现2/1.7/1.4/1.6亿元。
发展趋势
1、自有品牌延续高增，代工业务阶段性承压。我们认为，1）分业务模式：25年自有品牌/代工收入49.7/17.8亿元，
同比+40%/+6%，自主品牌占比同比+5.8ppt至73%。高端品牌GMV超额增长，麦富迪品牌同口径增长40%+，高端系列弗列加
特/Barf增长80%+/60%+。受中美贸易摩擦影响代工承压；2）分销售模式：25年直销/经销收入27.4/22.3亿元，直销占自
有品牌收入比例达55%。3）分产品：25年主粮/零食收入41.4/25.4亿元，同比+54%/+2%，主粮收入占比同比+9.8ppt至61%
。
2、战略性费用投入增加及出口代工扰动，盈利边际承压。我们认为，1）毛利端：25年毛利率同比+0.2ppt至42%，其
中境内/境外毛利率同比+0.5ppt/-3ppt至46%/32%；2）费用端：战略性加大费用投入、自主品牌及直销占比提升，25年销
售/管理/财务费用率同比+2.5/持平/+0.5ppt至22.6%/5.9%/-0.1%。综合贸易摩擦影响，25年/1Q26净利率9.9%/7.5%，同
比-2/-6.3ppt。
3、聚焦份额扩张与结构升级，坚定推进百亿营收目标。我们判断，宠食行业正处于高速增长转向高质量发展的战略
机遇期，公司股权激励计划明确27年96.4亿元营收考核目标，以高质量提升自有品牌市占率作为核心战略，积极布局品种
粮、处方粮等高壁垒赛道，稳步推进产品结构与品牌矩阵升级，叠加国内外高端产能持续落地，长期高端化成长动能充足
。同时，公司/董事长拟回购/增持1-2亿元/不低于1000万元，充分彰显未来发展信心。
盈利预测与估值
考虑战略性投入加大及贸易摩擦影响，下调26/27年归母净利15%/18%至7.2/8.5亿元，当前股价对应26/27年32/27倍P
/E。基于盈利预测调整，下调目标价19%至77元，对应26/27年43/36倍P/E，存在35%上行空间。
风险
贸易摩擦风险，原材料价格及汇率波动，国内市场竞争加剧。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)坚持长期主义，高端品牌战略持续深入 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现收入67.69亿元，同比增长29.06%，实现归母净利润6.73亿元
，同比增长7.75%；2026年一季度公司实现收入16.44亿元，同比增长11.08%，实现归母净利润1.24亿元，同比减少39.5%
。
公司高端品牌战略持续深入，2025年自有品牌业务、主粮高毛利产品持续提升。分产品看，公司2025年主粮业务收入
41.4亿元，同比+53.8%，收入占比达61.13%（（同比+9.83pcts），零食收入25.4亿元，同比+2.11%，收入占比37.46%；
分业务模式看，公司自有品牌业务收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比73.35%（（同比+5.76pcts），其中，麦富迪
品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。从毛利率情况看，2025
年整体毛利率为42.49%，主粮毛利率45.52%（（同比+0.82pct），零食毛利率37.24%，境内整体毛利率46.13%（（同比+0
.51pct），2026Q1毛利率为41.61%，同比+0.05pct。
费用投放加大，全年及长期发展仍保持信心。费用端看，2025年及26Q1公司销售费用率分别为22.56%/22.14%，主要
系自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增加，管理费用率分别为5.85%/6.64%，主
要系公司实施绩效考核激励机制，相应薪酬增长。26Q1经营数据有所承压，但公司对全年业绩增长与长期发展趋势依旧保
持信心，公司在持续夯实规模基本盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润集中释放创造
条件。
不断提高领先基础性研究和创新产品开发。公司搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，
并联合江南大学、中国农业大学等，让“天性研究”真正成为产品创新的核心驱动力，助力公司跳出行业同质化跟风，围
绕犬猫真实饮食需求，用先进配方和高端适配工艺打造出丛林食谱产品霸弗、幼犬幼猫产品奶弗、麦富迪原生鲜肉粮以及
即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品。同时叠加AI、数字孪生等技术应用，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期
显著缩短。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，销售及推广费用增加，我们下调2026/2027年盈利预测，预计2026/2027年
归母净利润分别为7.5/9.42亿元，同比增长分别11.4%/25.6%，预计2028年归母净利润为11.9亿元，同比增长26.3%，对应
PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，贸易摩擦等风险。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)公司简评报告：自有品牌高速增长，渠道结构持续优化 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入67.69亿元，同比+29.06%；归母净利润6.73亿元，
同比+7.75%。2026年一季度实现营业收入16.44亿元，同比+11.08%；归母净利润1.24亿元，同比-39.5%。公司主动进行战
略调整，短期利润波动，长期发展稳健向好。
自有品牌占比提升至73%以上，直销渠道高速增长。分产品，公司2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%，收入占
比提升至61.13%，毛利率45.52%，同比+0.82pct；零食收入25.36亿元，同比+2.11%，毛利率37.24%，同比-2.23pct。分
渠道，2025年直销收入27.38亿元，同比+39.04%，收入占比提升至40.45%，电商等渠道结构不断优化。其中，阿里系、抖
音平台实现直销收入20.15亿元，同比+42.41%。2025年经销收入22.27亿元，同比+41.34%。分业务，自有品牌收入49.65
亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76亿元，同比+6.01%。公司坚定执行市占率优先战略，自
有品牌业务成为发展的核心引擎。
自有品牌高质量增长，研究与技术转化双轮驱动。公司产品势能强劲，2025年麦富迪品牌收入同比增长40%以上，高
端品牌弗列加特同比增长80%以上，霸弗同比增长60%以上，公司品牌高端化战略成效显著。根据欧睿，2015-2024年麦富
迪国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。2025年公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，避免行
业同质化，通过基础研究与技术转化双轮驱动，打原创精准营养产品。
短期费用率增加，长期价值持续兑现。2025年销售费用率22.56%，同比+2.45pct，主要由于自有品牌和直销渠道收入
增长，相应的业务宣传费及销售服务费增加。2026Q1销售费用率22.14%，同比+4.33pct，管理费用率6.64%，同比+1.55pc
t。2026Q1费用率增加，利润承压，主要由于去年同期高基数、汇率波动、股份支付费用计提以及公司主动进行品牌和渠
道结构优化调整所致。公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润释放创造条件，长期价值持续兑
现。
投资建议：公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期
待。我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.55/9.14/10.95亿元（2
026-2027年前值分别为10.13/12.32亿元），对应EPS分别为1.89/2.28/2.73元（2026-2027年前值分别为2.53/3.08元），
对应当前股价PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格及汇率波动风险、国内市场竞争加剧、贸易摩擦风险。
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2026-04-23│乖宝宠物(301498)自有品牌持续高增，主粮业务量利双升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告&2026年一季度报告。25年公司营收67.69亿元，同比+29.06%；归母净利润6.73亿元
，同比+7.75%；扣非后归母净利润为6.65亿元，同比+10.8%。其中25Q4公司营收20.32亿元，同比+29.11%；归母净利润1.
6亿元，同比+3.78%；扣非后归母净利润为1.72亿元，同比+9.51%。分配预案：每10股派现金红利2.5元（含税）。26Q1公
司营收16.44亿元，同比+11.08%；归母净利润1.24亿元，同比-39.05%；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比-37.47%。
公司收入保持增长态势，业绩略承压。26Q1公司业绩承压源于国际汇率波动、上游原料价格阶段性变化以及产能转固
后折旧摊销、股份支付费用集中计提等因素。25年公司综合毛利率42.49%，同比+0.22pct；期间费用率为29.64%，同比+2
.73pct。其中25Q4公司综合毛利率41.7%，同比-1.26pct；期间费用率为31.72%，同比+2.32pct。26Q1公司综合毛利率41.
61%，同比+0.05pct，连续9个季度保持在40%以上；期间费用率为30.91%，同比+7pct。
25年自有品牌收入+40%，科技研发实力领跑行业。25年公司自有品牌业务实现收入49.65亿元，同比+40.06%，占营收
比重提升至73%以上，为公
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