研报评级☆ ◇301381 赛维时代 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.54│ 0.70│ 1.15│ 1.52│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 6.03│ 6.15│ 6.80│ 7.93│ 9.44│ 11.38│
│净资产收益率% │ 13.90│ 8.70│ 10.32│ 14.43│ 15.98│ 16.57│
│归母净利润(百万元) │ 335.55│ 214.10│ 282.98│ 464.35│ 611.16│ 760.65│
│营业收入(百万元) │ 6563.66│ 10275.38│ 11816.53│ 13580.65│ 15629.45│ 18001.00│
│营业利润(百万元) │ 389.89│ 255.19│ 381.59│ 562.00│ 737.00│ 916.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 1.21 1.53 1.77 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.06 1.40 1.73 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.18 1.62 2.16 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│赛维时代(301381)2025年及2026Q1点评：汇损以及去库拖累表观归母，服装收│长江证券 │买入
│入增长亮眼 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业收入118亿元，同比增长15%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长32%；2026Q1公司实现营业收
入27亿元，同比增长11%，归母净利润4255万元，同比下降9.5%。
事件评论
2025年，公司服饰品类延续增长，盈利能力同比改善。2025年公司营业收入达到118亿元，同比增长15%，其中服饰配
饰品类实现收入91亿元，同比增长22%，非服饰品类收入为20亿元，同比下降15%，服饰品类占比持续提升。公司归母净利
润达到2.83亿元，同比增长32%，主要得益于：第一，服饰品类结构优化带动毛利率改善，2025年整体毛利率42.7%，同比
下降1.1个百分点，其中服饰品类毛利率46.0%，同比下降1.0个百分点；第二，销售费用率同比下降2.3个百分点，主因服
饰品类投入产出比效益优化，综合使得归母净利率同比提升0.3个百分点至2.4%。
2026Q1，公司收入端高基数下保持稳健，盈利端承压但边际改善。2026Q1公司营业收入27.2亿元，同比增长10.7%，
服饰品类延续增长态势。非服饰品类持续收缩，带动整体毛利率同比下降0.8个百分点至43.1%。费用端方面，销售费用率
同比下降2.2个百分点，研发费用率同比下降0.3个百分点，主因研发投入节奏调整，财务费用率因汇率波动同比提升1.5
个百分点，管理费用率保持稳定。综合来看，归母净利润4255万元，同比下降9.5%，归母净利率同比下降0.3个百分点至1
.6%。
投资建议：2025年以来，公司服饰品牌化逻辑持续演绎，服饰品类投入产出比效益持续优化，盈利端同比改善。2026
Q1由于非服业务去库影响收入增速，但服饰品类增长势能延续，且硬件去库影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看
好公司作为服饰出海龙头的成长属性，综合来看预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9、6.2、7.1亿元，给予"买入"
评级。
风险提示
1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。
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2026-04-30│赛维时代(301381)公司信息更新报告：服饰品类增长稳健，库存状况显著改善│开源证券 │买入
│助力盈利修复 │ │
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2025年营收同比+15.0%，2025Q4归母净利润同比+291.8%
公司发布年报、一季报：2025年实现营收118.17亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83亿元（+32.2%），2025
Q4单季度归母净利润0.73亿元（+291.8%）；2026Q1营收27.20亿元（+10.7%），归母净利润0.43亿元（-9.5%）。我们认
为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考
虑市场竞争影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/
6.98亿元（2026-2027年原值5.11/6.65亿元），对应EPS为1.06/1.40/1.73元，当前股价对应PE为19.6/14.9/12.0倍，估
值合理，维持“买入”评级。
服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复
分品类看，2025年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84亿元，分别同比+22.1%/-
14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/
其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025年公司存
货净值为2.93亿元，较2024年9月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025年公司毛利率为42.7%
（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。
坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局
公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提
升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海
外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
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2026-04-30│赛维时代(301381)点评报告：服装业务增长稳健，非服饰类调整近尾声 │浙商证券 │买入
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逐步剥离非服饰类，26Q1营收+11%，扣非净利+10%
1）2025年：营收118.17亿元（+15%，以下均为同比）；归母净利润2.83亿元（+32%），扣非归母净利润2.64亿元（+
46%）。
2）25Q4：营收36.29亿元（+4%），归母净利润约0.73亿元（+292%），扣非归母净利润约0.43亿元（+142%）。
3）25年收入拆分：商品销售收入110.74亿元（+13%），其中服饰配饰品类90.94亿元（+22%），非服饰配饰品类19.8
1亿元（-15%）；物流服务收入6.84亿元（+50%）。
4）26Q1：营收27.20亿元（+11%）；归母净利润0.43亿元（-10%），扣非归母净利润0.45亿元（+10%）。
销售费用率优化，26Q1汇兑损失影响净利率
2025年：毛利率42.69%（-1.09pct）；销售净利率2.39%（+0.31pct）。销售费用率35.4%（同比-2.3pct），管理费
用率1.9%（-0.2pct），研发费用率0.9%（-0.2pct），财务费用率0.02%（+0.3pct）。
26Q1：毛利率43.1%（同比-0.8pct），销售净利率1.6%（-0.3pct）。销售费用率36.0%（同比-2.2pct），管理及研
发费用率合计2.9%（同比-0.3pct），财务费用率1.1%（同比+1.5pct）。
底层能力高度复用，规模化赋能服装品牌矩阵，非服饰配饰品类调整近尾声
1）深化品牌化出海战略成效显著，目前年销售额过亿的品牌已达12个。通过多元营销大幅提升全球影响力：男装Coo
fandy赞助NASCAR顶级车队触达北美主流圈层；女装Zeagoo携手MayeMusk推出联名系列；Ekouaer等品牌创新IP合作获市场
高度认可；Avidlove举办时装秀巩固品类领先地位。
2）主动优化非服饰品类经营，调整已近尾声。2025年通过策略调整与业务收缩，非服饰库存净值从2024年9月末的8.
25亿元大幅降至年末2.93亿元，周转效率提升。25年非服饰品类营收19.81亿元占比降至16.8%，主要收缩帐篷、健身器械
及户外玩具品类（25年销售额占非服饰配饰品类销售额的53%）。
盈利预测与估值
赛维时代作为跨境电商服饰领域龙头，践行品牌化道路，销售额过亿的品牌持续增多。持续深入数字化，以技术驱动
业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。我们预计26-28年公司收入分别为138/160/187
亿元，同增17%/16%/17%；归母净利润分别为4.8/6.5/8.7亿元，同增69%/37%/33%。当前市值对应PE18/13/10X，维持“买
入”评级。
风险提示：
全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-18│赛维时代(301381)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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1、请问贵公司如何应对汇率波动风险？
答：尊敬的投资者，您好！公司境外收入占比高，生产及原材料采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧
元计价回款，人民币兑美元、欧元双向波动会影响营收规模、综合毛利率、海外定价竞争力，并实时产生账面汇兑损益。
公司常态化坚守汇率中性风控策略，日常密切跟踪全球汇率走势，合理把控结汇节奏，并联动多家金融机构配置和优化外
汇套期保值等多元化专业避险对冲工具，降低敞口风险。感谢您的关注与支持！
2、预计的美国关税退税金额在多少？什么时候可以退税完成？
答：尊敬的投资者，您好！公司正结合自身业务情况开展资料梳理与评估工作，后续将密切关注相关动态。感谢您的
关注与支持！
3、2026 年Q2 预计同比增长在多少，上半年预计净利润大概在多少？
答：尊敬的投资者，您好！2026年，公司整体经营有序开展，其中服饰业务稳健运营，依托行业态势有序发展，维持
平稳增长态势；非服饰业务库存风险大幅降低，预计相关业务亏损同比将大幅收窄。目前公司各项业务均稳步推进，准确
经营数据请以公司后续正式披露公告为准。感谢您的关注与支持！
4、目前从财税合规角度来看赛维模式有多方质疑，这点公司怎么看？
答：尊敬的投资者，您好！关于模式的讨论，主要来源于 2025年国家税务总局陆续出台相关政策，进一步明确互联
网平台企业的涉税信息报送相关责任。相关政策导向，旨在推动平台经济从粗放扩张迈向规范有序、公平竞争的良性发展
阶段。在此期间，税务部门针对行业经营模式的多样性进行了积极深入的研讨，既关注历史行业申报形态和涉税合规情况
，也同步研究新政策后行业税收征管的实施路径。公司的经营模式仅为行业中众多形态之一，整体来看，此次新规落地有
利于全行业夯实合规经营根基，营造公平公正的市场经营环境，助力企业实现长期稳健经营与良性发展。感谢您的关注与
支持！
5、请问贵司今年的分红方案大概什么时候公布？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年度利润分配预案已披露，具体内容详见公司于 2026年 4月 28日在巨潮资讯
网披露的《关于公司 2025 年度利润分配预案的公告》（公告编号：2026-011）：向全体股东每 10 股派发现金红利人民
币 2.50 元（含税）。在利润分配预案实施前，公司股本如发生变动，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行相应调
整。该方案已经第四届董事会第八次会议审议通过，尚需提交公司 2025 年年度股东会审议。感谢您的关注与支持！
6、作为一个贵公司股票的长期持有者，贵公司股价表现让人匪夷所思，请问公司对于公司市值管理，有什么具体措
施，谢谢。
答：尊敬的投资者，您好！公司始终高度重视市值管理与股东价值维护：一是深耕主营业务、精进经营管理、稳步推
进中长期战略布局，持续提升经营质量，巩固核心竞争力，不断提升公司内在价值；二是坚持重视股东回报，在统筹兼顾
投资发展、日常经营及现金流稳健的基础上，保持持续、合理的分红回报政策，积极回馈广大投资者，让全体股东共享公
司发展红利；三是持续完善公司治理结构，严格依规履行信息披露义务，并通过业绩说明会、投资者互动平台等多渠道保
持常态化沟通，增进市场对公司经营与价值的认知与认同。感谢您的关注与支持！
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参与调研机构：22家
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2026-04-28│赛维时代(301381)2026年4月28-30日投资者关系活动主要内容
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1、Q1汇兑亏损对业绩影响较大，公司后续的套保规划？
答：公司境外收入占比高，生产及原材料采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧元计价回款，人民币兑
美元、欧元双向波动会影响营收规模、综合毛利率、海外定价竞争力，并实时产生账面汇兑损益，对阶段性盈利形成扰动
。26年 Q1单季汇兑损失较大主要由于美元、欧元季度内快速贬值，同时汇率行情大幅波动导致行情预判难度抬升所致。
公司常态化坚守汇率中性风控策略，日常密切跟踪全球汇率走势，合理把控结汇节奏，并联动多家金融机构配置和优化外
汇套期保值等多元化专业避险对冲工具，降低敞口风险。
2、近期运价波动，公司是否有签订长协锁价对冲运价成本波动风险？
答：公司已建立常态化运输成本稳定机制。公司基于业务特性，针对不同运输方式的特性及与公司业务的适配情况，
采用大比例长协锁价+部分比例灵活调控的精细化管理模式，对冲运输价格波动风险并且实现成本最优。目前公司已完成
核心运输方式的长协落地，运输成本的基础价格得到有效保障。若后续未锁定之运价或者附加费等出现大幅上行，公司将
适时适度调整终端产品售价，传导成本压力，保障整体盈利水平稳定。
3、2025 年公司服饰业务利润率较 2024 年有所修复，如何展望 2026年的利润率情况？
答：公司服饰主业经营扎实、长期运营稳健，历史盈利稳定性与确定性较强。2024 年因阶段性加大新品上新及营销
推广投入，利润率短期承压出现波动；剔除该阶段性特殊因素后，服饰业务盈利水平整体保持稳健态势。2025 年，公司
服饰业务实际利润率水平也维持在正常健康水平。
展望 2026 年，公司的服饰业务将结合业务规模扩张、行业竞争格局及原材料与运营成本变动等多重因素，动态优化
新品上新节奏与营销投放力度，保持规模增长与盈利水平的合理平衡。依托成熟完善的服饰主业运营体系，预计 2026年
公司服饰业务净利率将维持历史中枢平均水平。
4、2026年非服饰业务收缩节奏及去库进度如何？
答：公司自 2024年下半年开始推进非服饰品类的库存清理与品类精简工作，经过近两年的重度去库、人员清理与产
品线收缩，加上对非服饰品类备货的严格管控，非服饰品类库存规模已从 2024 年高点的 8.25 亿元下降至 2025 年底的
2.93 亿元，库存风险已大幅降低，大部分非服饰产品线库存已回归合理健康水平，仅个别品类需等待即将到来的 Q2旺
季进行加速清理，以实现最大限度回笼资金、降低清理损失的效果，这部分库存体量不大。整体来看，随着库存风险显著
下降，2026 年非服饰业务亏损规模有望同比大幅收窄。
5、2026Q1服饰业务收入的同比增速较去年下半年有所提速，核心驱动原因是什么？
答：2026 年 Q1公司服饰业务同比增速较 2025 年下半年有所提升，核心驱动在于公司经营节奏恢复正常。2025 年
受中美关税政策变化影响，公司曾出现短期发货延迟、供应链布局优化调整等情况，公司通过灵活调整终端售价、管控新
品开发数量和进度等方式优化经营节奏，平衡风险。受新品数量减少、新品上架延迟、价格调整等因素影响，2025年 Q3-
Q4服饰品类的增速有所放缓。进入 2026 年，公司已全面恢复正常运营节奏，Q1服饰业务增速稳步回升，未来，公司将继
续深耕已布局细分赛道，持续挖掘并高效转化市场需求，推动服饰品类收入持续稳健增长。
6、供应链布局情况？目前国内外产能布局占比多少？
答：公司在中美关税摩擦升级前已提前布局海外供应链，积极推进核心品类的海外供应链洽谈与储备工作。但综合考
虑当前中美关税形势及国内外产能优劣势，公司目前核心主力产能仍集中于国内，主要基于国内供应链供给稳定性更强、
品控标准更高、履约效率更优，且小单快反的柔性能力显著优于海外。目前，公司已完成海外供应商资源的充足储备，以
自建越南工厂及东南亚外协资源作为战略备份，逐步开展自有工厂生产与外协订单磨合，对冲极端关税波动风险。公司将
持续进行多区域海外产能的洽谈和储备，后续将实时对比海内外成本及备货灵活度，动态择优分配订单，并基于不断扩大
的供应链储备版图，战略性分配订单至海外多地供应链进行磨合储备，巩固现有产能格局。
7、AI 深度落地后，后续人员优化和成本压降空间有多大？和中小卖家的差距是不是会进一步拉大？
答： 跨境电商业务链条长、细分场景丰富，各业务环节均具备可观的 AI提效降本空间。目前 AI已深度融入公司日
常经营，在产品设计、供应链管理、广告营销、客户服务等方面实现全链路覆盖。
公司与中小卖家的核心差异在于长期耕耘的全链路数字化基础，目前公司正围绕业务各链路环节专项开发 AIAgent，
同时以 AI场景化落地成效为抓手，常态化推动全员智能化提效。现阶段内部已形成全员应用 AI的成熟氛围与运营文化，
后续将重点兑现经营降本与运营提效成果，持续放大智能化运营优势，进一步巩固竞争壁垒。
8、自《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施以来，对公司有什么影响？
答：2025 年以来，国家税务总局陆续出台相关政策规定，明确了互联网平台企业的涉税信息报送责任，旨在推动平
台经济从粗放扩张迈向规范有序、公平竞争的新发展阶段。对于公司而言，新规有助于引导全行业筑牢合规经营底线，让
企业在更加公平的市场环境中持续健康发展。
9、美国关税退税，公司进展如何？
答：就公开信息看，美国海关与边境保护局相关退税申报流程已于 2026年 4月 20日启动第一阶段，相关系统目前处
于刚上线阶段，公司后续将密切关注相关进展，按照要求准备相关材料。
10、公司线下 KA目前拓展进度如何？
答：公司线下 KA渠道目前整体保持稳步拓展节奏。线下渠道的准入审核环节多、合作落地周期长，公司聚焦大型头
部商超渠道进行重点突破。经过前期多轮深度对接与商务洽谈，公司已与Walmart、Target等头部商超开展线上和线下联
动合作，当前正有序推进选品、报价等落地流程，其中与Walmart线下渠道的首批合作订单已进入落地推进阶段。同时，
公司与 TJMaxx、Costco等商超的合作洽谈也在稳步推进中。
11、公司区域拓展后续规划？
答：公司的市场拓展方向未变，仍关注区域消费力水平与增长潜力，以北美和欧洲为主。近两年公司服装业务在欧洲
市场高速增长，2025 年欧洲收入占比进一步提升，未来我们将继续加大欧洲市场投入，深化区域布局。
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