研报评级☆ ◇301376 致欧科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.83│ 0.83│ 1.15│ 1.39│ 1.64│
│每股净资产(元) │ 7.77│ 8.04│ 8.39│ 9.69│ 10.70│ 11.90│
│净资产收益率% │ 13.23│ 10.34│ 9.94│ 12.17│ 13.33│ 14.06│
│归母净利润(百万元) │ 412.88│ 333.57│ 335.81│ 461.30│ 559.64│ 659.13│
│营业收入(百万元) │ 6074.19│ 8123.84│ 8700.95│ 11022.71│ 13267.57│ 15433.29│
│营业利润(百万元) │ 492.06│ 403.94│ 421.27│ 573.86│ 697.00│ 820.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.42 1.67 长江证券
2026-05-07 增持 首次 --- 1.17 1.48 1.77 长城证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.14 1.33 1.47 中信建投
2026-05-03 增持 维持 --- 1.25 1.62 2.04 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 23 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 1.12 1.36 1.64 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.15 1.33 1.46 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.04 1.19 1.43 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│致欧科技(301376)2025&2026Q1点评：增长提速，再发激励强化信心 │长江证券 │买入
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事件描述
1、2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润87.0/3.4/3.2亿元，同比增长7.1%/0.7%/3.4%，2026Q1实现营
业收入/归母净利润/扣非净利润为23.1/0.8/0.6亿元，同比+10.7%/-32.2%/-52.0%。
2、公司发布2026年度员工持股计划，对象为董事、高管以及其他核心技术及业务人员合计56人，拟受让股份总数不
超过82.75万股，占公司目前总股本的0.21%，股份来源为公司回购专用证券账户回购，价格为10.50元/股。
公司发布2026年限制性股票激励方案，拟向不超过162位董事、高管和核心技术及业务人员（包含外籍员工）授予不
超过449.00万股，占目前总股本的1.12%，股票来源为定向发行，价格为10.50元/股。
以上考核要求均为：以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数，目标值为2026-2028年增长率39.35%/60.26%/76.
28%，即净利润（不含股份支付费用影响）为4.62/5.31/5.85亿元；触发值为2026-2028年增长率25.42%/44.23%/68.27%，
即净利润（不含股份支付费用影响）为4.16/4.78/5.58亿元。
事件评论
2025年欧洲增长优、美国因关税受影响；2026Q1收入增长提速。分区域：2025年欧洲/美加/拉美/其他区域收入同比+
16.0%/-10.3%/59.8%/+23.7%，欧洲增长优秀，美加收入下降主因美国对中国征收关税导致供应链转移带来的影响，拉美
区域实现高增长。分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外收入同比+11.65%/4.0%/-9.0%/23.6%。分季度看，2025Q4/20
26Q1收入同比增长9.3%/10.7%，增速持续环比修复。
2026Q1经营利润率显著修复。2025年毛利率同降0.2pp，与增长渠道结构变化有关，VC模式占比提升。分模式：2025
年B2C/B2B模式毛利率同比+0.3/0.8pp，毛利率均提升；分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外毛利率同比-0.07/-0.5
8/+0.32/-1.18pp；分区域：欧洲/美加同比-0.12/-1.68pp。2025年归母净利率同比-0.2pp。2026Q1毛利率/归母净利率同
降0.3/2.1pp，净利率主要受汇率波动影响，汇兑损失约5000万元，剔除此影响Q1经营净利率超5%，同比提升，提升原因
包括推广VC模式、海运费成本下降、规模采购降本、仓储以及管理费用优化等。
欧洲竞争优势显著，美国区域逐步修复，且新品类、新区域持续贡献增量。公司在欧洲的品牌以及供应商优势显著，
美国区域在供应链调整后逐步迎来修复。新品方面，公司在供应链能力提升后，从中小件拓展至大件产品，包括铁床、板
式家具等新品贡献较好；区域层面，拉美高速增长，2026年公司将重点拓展墨西哥、巴西市场。
家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。近期公司新推激励，持续增强发展信心。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润4.6/5.7/6.7亿元，对应当前PE为15/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦加剧。2、外需景气度低于预期。3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2026-05-07│致欧科技(301376)利润短期承压，后续修复动能充足，员工持股计划&激励计 │长城证券 │增持
│划彰显信心 │ │
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67
%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为26.19/23.14亿元，同比分别+9.32%/+10.66%；归母净利润分别为0.64/0.
75亿元，同比分别+14.32%/-32.20%。
分地区来看，欧洲优势区域延续较快增长，美加受关税影响有所下滑。据2025年报，2025年公司欧洲/美加/拉美/其
他地区营收分别为56.81/25.88/2.14/1.44亿元，同比+16.03%/-10.33%/+59.84%/+23.70%。公司在欧洲区域进一步巩固优
势，实现较快速增长；美加地区受美国关税影响，收入有所下滑，公司持续完善东南亚供应链布局，截至2025年底，美国
市场80%出货需求可由东南亚产能承接，供应链韧性进一步提升，我们认为后续美加地区业绩有望改善。
分平台来看，1）深化亚马逊VC合作，增强订单预期并优化利润水平。2025年公司亚马逊B2C/亚马逊VC营收分别为46.
73/13.08亿元，同比-13.00%/+131.44%，公司主动深化亚马逊VC合作，获得平台更多流量倾斜和稳定的订单预期，并且有
效摊薄了各项综合运营费用，优化了整体利润水平。2）稳步推进多平台布局，OTTO、独立站保持稳步增长，Shein等新兴
平台加快放量。2025年公司OTTO/独立站/其他B2C平台营收分别为3.93/2.38/13.60亿元，分别同比+12.05%/+11.3%/+51.0
1%。3）线下B2B受美国关税影响增长放缓，但在线下商超渠道开拓方面仍取得了进展。2025年公司线下B2B营收4.76亿元
，同比+2.68%。
关税导致毛利率短期承压。公司2025年毛利率34.48%，同比-0.17pct；其中欧洲/美加地区毛利率分别为36.42%/30.1
5%，同比-0.12pct/-1.68pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为33.25%/35.05%，同比分别-0.33pct/-0.34p
ct。欧洲毛利率整体稳定，美加毛利率受关税影响有所下降，我们认为随着东南亚供应链跟进及新品迭代提价有望逐步改
善。
财务费用受汇率影响有所波动，其他费用率整体保持稳定。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/3.
77%/0.77%/-0.09%，同比+0.49/+0.08/-0.19/-0.85pct；2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.51%/3.71%/0.
68%/3.38%，同比-0.81/-0.66/-0.14/+4.65pct，其中财务费用率波动主要是汇率波动影响。
发布员工持股计划及限制性股票激励计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。公司发布《2026年员工持股计划（草
案）》及《2026年限制性股票激励计划（草案）》，1）员工持股计划：公司拟向不超过56人参加对象，以10.5元/股的价
格，受让股份总数不超过82.75万股。2）限制性股票激励计划：公司拟向不超过162人激励对象，以10.5元/股的价格，授
予权益不超过449万股。员工持股及激励计划考核公司2026-2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率，2026-2028年剔
除股份支付费用后的净利润相比2025年增速的目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%，触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%
。
投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商龙头，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，欧洲市场持续
巩固优势，随着东南亚供应链逐步落地完善，北美市场收入及毛利率有望修复。公司发布员工持股计划及限制性股票激励
计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。我们预计公司2026-2028年归母净利润4.72/5.96/7.10亿元，对应PE14.5/11.5
/9.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。
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2026-05-05│致欧科技(301376)25年供应链重构落地，26年业绩改善可期 │中信建投 │买入
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25年公司营收、归母净利润分别同比+7.1%、+0.67%，其中欧洲市场营收稳健增长16%、美洲市场因供应链转移短期承
压，利润增速放缓主因汇兑波动与供应链调整投入。26Q1公司营收同比+10.7%、主要系欧洲市场驱动增长，26Q1归母净利
润同比-32.2%系汇兑损失约5000万元，剔除汇兑损失影响后Q1净利率同比明显改善预估1.5pct。展望后续，东南亚供应链
成熟后有望支撑美国业务修复回暖，欧洲深耕与新兴市场（墨西哥、巴西）拓展打开增长空间；业绩端伴随着交付效率提
升和物流成本优化，有望带动经营利润率继续恢复。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收87.01亿元/+7.10%，归母净利润3.36亿元/+0.67%，扣非归母净利润3.19
亿元/+3.43%，基本EPS为0.84元/+1.20%，ROE（加权）为10.06%/-0.46pct。
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收23.14亿元/+10.66%，归母净利润0.75亿元/-32.20%，扣非归母净利润0
.57亿元/-52.04%，基本EPS为0.19元/-32.14%，ROE（加权）为2.21%/-1.16pct。
简评
26Q1欧洲市场驱动营收增长，汇兑损失拖累利润表现，剔除后的利润率已实现提升。26Q1公司营收同比增长10.66%，
预估欧洲市场表现亮眼、美国仍有下滑。26Q1公司归母净利润0.75亿元/-32.2%，主要受汇兑损失影响（预估5000万元）
，剔除汇兑损益后经营利润率预估提升1.54pct。26Q1公司毛利率为35.1%/-0.3pct，公司销售、管理、研发、财务费用率
分别为23.5%、3.7%、0.7%、3.4%，分别同比-0.8、-0.7、-0.1、+4.7pct，财务费用拖累主要系汇兑损失主导。
25年具体拆分如下，1）分市场看：25年公司欧洲营收56.8亿元/+16%（25H2增速18.9%），公司推动主要平台及重点
品类销售规模持续扩大，进一步巩固了欧洲市场的基本盘；美加地区营收25.9亿元/-10.3%，主要系关税加征下叠加供应
链转移拖累；公司积极把握拉美地区等新兴市场发展机遇，持续推进渠道拓展和产品导入，新市场开拓成效显著，收入同
比增长59.84%。
2）分品类看：2025年公司家具、家居、宠物、运动户外系列收入分别为46.87、30.72、6.15、2.54亿元，同比+11.7
%、+4.0%、-9.0%、+23.6%。受益于海外仓储物流能力持续提升，公司在中大件家具领域的拓展成效显现，床、桌子类产
品同比增幅均超过50%;同时，椅子、边桌、床头柜、浴室地柜等传统核心品类市场地位稳固。运动户外产品迎来多品类爆
发，哑铃、野营车、野营椅等品类精准切中用户需求；宠物系列受市场竞争加剧及低价冲击影响。
3）分模式看：25年公司B2C、B2B收入为66.6、19.6亿元，分别同比-2.5%、+64.1%，公司持续推进渠道结构优化，深
化与亚马逊的合作模式，在B2C模式竞争优势的基础上加大向B2B模式转型。受模式切换影响，B2C渠道下的亚马逊平台整
体收入同比-13.00%，但线上B2B渠道下的亚马逊VC的收入同比+131.44%。亚马逊VC模式下，公司与亚马逊合作深度进一步
提升，有助于增强重点产品的销售稳定性、提升平台资源获取能力。
公司发布2026年限制性股票激励计划草案，坚定增长信心。公司于26年4月发布新一轮股权激励草案，拟以每股10.5
元，授予包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工）不超过162人（含5名董事高管、157名核心技
术及业务人员）不超过449万股（占比总股份1.12%），来源是公司向激励对象定向发行公司A股普通股，对应26-28年考核
目标为：以2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，①目标值（解锁100%）：净利润增速为39.35%
、60.26%、76.28%，对应26-28年净利润为4.62亿元/+39.4%、5.31亿元/+15%、5.85亿元/+10%，②触发值（解锁70%）：
净利润增速为25.42%、44.23%、68.27%，为26-28年4.16亿元/+25.4%、4.78亿元/+15%、5.58亿元/+16.7%，三年解锁比例
为35%、35%、30%，预计2026-2029年对应摊销费用为1077.6万元、1314.7万元、607.5万元、155.8万元。
展望后续：扩品提效下欧洲市场优势继续夯实、东南亚供应链开拓下美国市场有望逐步企稳回暖，运营效率提升有望
带动利润率继续恢复。展望2026年，公司欧洲市场依托规模化成本优势，集中资源攻坚细分赛道头部位置，持续提升核心
品类市占率，稳步切入床垫、灯具等增量赛道，充分复用成熟品类的成功运营经验、大件物流优势、叠加与核心平台的深
度合作模式开辟全新盈利增长点，渠道上2026年计划在西班牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式
的可行性。美国市场伴随着东南亚产能全面落地，有望对冲美国关税风险，25年底东南亚对美发货占比提升至60%+，后续
产能切换下美国业务有望提速增长。除此之外，公司继续优化物流成本与交付效率，公司已完成2026年欧线和美线主要航
线的年约签订，同时仓储费优化、规模采购降本规模效应下，预计利润率有望继续修复。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为108.0、127.9、141.9亿元，同比+24.1%、+18.4%、+10.9%；归母净利润
分别为4.59、5.35、5.90亿元，同比+36.7%、+16.6%、+10.2%，对应PE为14.6X、12.5X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售产
品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可
能对公司的经营业绩产生不利影响。海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的
市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压
，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。税收政策变
化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本
等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法
规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变
化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。
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2026-05-03│致欧科技(301376)点评报告：模式切换显成效，Q1经营利润改善 │浙商证券 │增持
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年公司实现营收87.01亿元，同比+7.1%，实现归母净利润3.36亿元，同比+0.67%。其中Q4实现收入26.19亿元，归
母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.32亿元。面对复杂的国际贸易环境，公司通过重构供应链与调整销售模式，实现了
营收与利润的稳健增长。26Q1实现收入23亿元，同比+10%，归母净利润0.75亿元，同比-32%，业绩受汇兑损失严重拖累，
但剔除汇兑影响后，经营性利润受益模式切换改善明显。
模式切换成效显著，欧洲市场稳健增长
公司战略性推进销售模式由B2C（SellerCentral,SC）向B2B（VendorCentral,VC）转型，成效显著。25年亚马逊VC渠
道收入达13.08亿元，同比大幅增长131.44%，带动线上B2B业务整体增长103.14%，成为渠道增长的核心驱动力。受模式切
换影响，B2C渠道下的亚马逊平台收入同比下降13.00%至46.73亿元。VC业务占主营业务收入比重由一季度的10.16%显著提
升至四季度的24.88%，该模式有助于增强销售稳定性、提升平台资源获取能力，并有效对冲传统B2C模式的售价压力。
分地区：1）欧洲地区收入56.81亿元，同比+16.03%，延续良好增长态势，核心市场基本盘稳固。2）美加地区收入25
.88亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策调整影响；但公司已完成东南亚供应链网络布局，为未来增长提供支撑。3
）拉美地区等新兴市场开拓成效显著，收入2.14亿元，同比高增59.84%。分产品：1）家具系列收入46.87亿元，同比+11.
65%，其中床、桌子等中大件品类增幅均超过50%。2）家居系列收入30.72亿元，同比+4.01%。3）运动户外收入2.54亿元
，同比+23.64%，为增速最快的板块。4）宠物系列收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧影响。
供应链重构与AI赋能，构筑长期竞争壁垒
供应链：公司果断实施供应链战略切换，至2025年第四季度，东南亚供应链已全面实现稳定交付。截至25年底，美国
市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建了“中国+N”的双重产能备份与弹性调拨体系，大幅提升了供应链的抗
风险韧性。
产品：公司推出Barnet、Kailyn、Custos等系列化产品，构建“风格罗盘”式产品矩阵。2025年新增专利208项（累
计全球授权达1,006项），并斩获德国iF设计奖等31项国际权威大奖。公司重点研发的“TOOLLESS”免工具安装技术，形
成了显著的差异化竞争优势。
AI数智驱动：公司坚定推进“AI+”战略，将人工智能技术深度融入核心业务流程，现已研发落地超80个智能体，深
度覆盖产品研发、供应链、营销销售等全业务领域。营销端实现AIGC批量出图、文案自动化生成（单环节提效70%），售
后环节AI邮件自动回复比例已达30%。AI已成为驱动公司核心业务决策与降本增效的核心引擎。
盈利预测与投资建议
考虑模式切换&AI降本增效驱动盈利能力持续改善，我们预计公司26-28年实现收入112.8/135.2/160.1亿元，分别增
长30%/20%/18%，实现归母净利润5.0/6.5/8.2亿元，分别同比+50%/+30%/+26%，对应PE13/10/8X，维持增持评级。
风险提示
汇率波动风险，地缘政治与贸易摩擦风险，海运价格波动风险。
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2026-05-01│致欧科技(301376)B2B转型提速，供应链与渠道韧性持续增强 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26年业绩：25年收入87.01亿元，同比+7.1%，归母净利润3.36亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润3
.19亿元，同比+3.43%。1Q26实现收入23.14亿元，同比+10.66%，归母净利润0.75亿元，同比-32.2%，扣非归母净利润0.5
7亿元，同比-52.04%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、公司海外区域表现分化。25年公司欧洲/美加/拉美地区收入56.81/25.88/0.21亿元，欧洲凭借产品、渠道及本地
化运营稳固市场基本盘，收入同比+16.03%；拉美新兴市场开拓成效突出、实现高增；美加受关税政策扰动，收入同比-10
.33%。
2、渠道端公司加快B2C向B2B结构转型。25年B2C/B2B收入66.65/19.62亿元，两类渠道毛利率均有所改善。B2C收入短
期承压，B2B依托亚马逊VC深度合作大幅放量，同比+64.15%，成为核心增长引擎。同时OTTO、独立站稳步发展，Shein等
新兴平台快速起量；叠加东南亚供应链布局完善，有效对冲关税及美加市场波动，整体经营韧性持续增强。
3、毛利率平稳，费用优化，净利率小幅下滑。25年公司毛利率34.48%，同比-0.17ppt。期间费用率优化至29.63%，
同比下降0.46个百分点。销售费用率同比+0.49ppt，主因规模扩大带动营销及仓储投入增加；人才引进下管理费用率微增
；组织优化调整投入、研发费用率同比-0.19ppt；财务费用率同比-0.85ppt，主要受益于汇兑收益。综合影响下，全年净
利率为3.86%，同比-0.25ppt。
4、展望26年，公司将推进欧洲全面扩张、北美聚焦增长、新兴市场快速突破的战略。欧洲深化仓网布局，拓展亚马
逊VC、线下渠道；北美聚焦核心品类，推动销售模式转型，优化供应链韧性；以墨西哥、巴西为重点的新兴市场，复用成
熟经验快速突破。同时，公司计划推进AI全链路应用，深化组织变革，以数据驱动提升运营效率，支撑全球化多渠道业务
高质量发展。
盈利预测与估值
维持26年盈利预测基本不变,新引入27年盈利预测5.82亿元，对应26/27年15/12倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23
元不变，对应26/27年20/16倍P/E，较当前股价有38%上行空间。
风险
汇率波动风险、海运价格波动风险、市场竞争加剧风险。
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2026-04-29│致欧科技(301376)2025年报&2026一季报点评：2026Q1收入同比+11%，汇兑拖 │东吴证券 │买入
│累短期利润，拟发股权激励 │ │
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业绩简评：2026Q1，公司实现收入23.14亿元，同比+10.66%；归母净利润0.75亿元，同比-32.20%；扣非净利润0.57
亿元，同比-52.04%。2025全年收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67%；扣非净利润3.19亿元，
同比+3.43%。2025年累计现金分红率47.8%。
汇兑损失为2026Q1利润下滑核心原因。2026Q1财务费用0.78亿元，而2025Q1为汇兑收益-0.27亿元，同比劣化约1.05
亿元，主要系汇率波动产生较大汇兑损失所致。同期公允价值变动收益0.17亿元（2025Q1为-0.10亿元），主要系远期外
汇收益部分对冲汇兑损失。2026Q1毛利率35.05%，同比-0.34pct；销售费用率23.51%，同比-0.81pct；管理费用率3.71%
，同比-0.66pct，期间费用率改善明显。我们认为费用率改善主要受益于VC模式增速较快，该模式佣金费用率更低。整体
来看，剔除汇率与远期外汇因素后，公司盈利能力有所改善。
2025年分板块：欧洲基本盘稳固增长，美加受关税影响承压，拉美快速放量。分地区看，2025年欧洲地区收入56.81
亿元，同比+16.03%，占主营业务收入的65.85%，受益于VC模式成长加速。美加地区收入25.88亿元，同比-10.33%，主要
受美国关税政策影响。拉美地区收入2.14亿元，同比+59.84%，新市场开拓成效显著。分品类看，家具系列收入46.87亿元
，同比+11.65%，占比提升至54.33%，受益于中大件家具领域拓展（床、桌子类产品同比增幅均超50%）；家居系列收入30
.72亿元，同比+4.01%；宠物系列收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧及低价冲击影响；运动户外收入2.54亿元
，同比+23.64%。
VC模式持续深化叠加“中国+N”供应链落地，渠道与供应链竞争力增强。2025年亚马逊VC收入13.08亿元，同比+131.
44%，占主营业务收入比重由2024年的7.03%提升至15.16%。公司主动加深VC渠道布局，提升经营效率压缩佣金费用率。供
应链方面，截至2025年末美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建“中国+N”双重产能备份与弹性调拨体系
，增强了抗风险韧性。
公司发布2026年限制性股票激励计划草案，彰显中期增长信心。公司拟授予第二类限制性股票不超过449万股（占总
股本1.12%），授予价格10.50元/股，激励对象不超过162人（含5名董事高管、157名核心技术及业务人员）。归属条件以
2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，2026-28年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.
28%（对应约4.62亿/5.31亿/5.84亿元），触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%（对应约4.16亿/4.78亿/5.58亿元）。分
三年归属（35%/35%/30%）。
盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，欧洲基本盘稳固、VC模式转型深化降本增效、改善供应链布局
增强韧性。考虑汇率、原材料等影响，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由4.50/5.42亿元调整至4.62/5.33亿元，
新增2028年归母净利润预期为5.86亿元，对应2026-2028年同比+38%/+15%/+10%，对应4月28日收盘价PE为14/12/11倍，维
持“买入”评级。
风险提示：运费及汇率波动风险，关税及地缘政治风险，供应链及库存风险。
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2026-04-29│致欧科技(301376)亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月28日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入87.01亿元(同比+7.1%)；归母净利3.36亿元(同比+0.7%)，扣除股份支付
影响后的净利3.32亿元（同比-5.1%）。其中25Q4收入26.19亿元（同比+9.3%），归母净利0.64亿元（同比+14.3%）；26Q
1收入23.14亿元（同比+10.7%），归母净利0.75亿元（同比-32.2%）。
经营分析
贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受阻，欧洲市场展现增长韧性。分区域来看，25A欧洲/美加/拉美收入分别同比+16
.0%/-10.3%/+59.8%,受特朗普关税2.0和T86取消等政策调整影响，美国市场拓展暂受阻，战略重心转回深耕优势地区，H2
欧洲收入同比+18.9%环比加快。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物/运动户外系列25年收入分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%
/+23.6%至46.87/30.72/6.15/2.54亿元，宠物系列受竞争加剧影响收入下滑，通过哑铃、野营车、野营椅等品类推新精准
把握市场需求，运动户外系列实现靓丽成长。分渠道来看，B2C/B2B收入分别同比-2.5%/+64.1%至66.6/19.6亿元，主因公
司在亚马逊平台销售模式调整。25A亚马逊收入总额同比+0.7%至59.8亿元，其中VC模式收入占比+12.3pct至31.9%。VC模
式有助于发挥公司海外仓储物流能力优势，且在竞争激化环境下获得平台自然流量加持。B2C渠道中独立站收入同比+11.3
%至2.4亿元，保持稳健增长。
销售模式调整成效显著，26Q1毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩。26Q1公司毛利率35.1%（-0.34pct），销售费用
率23.5%（同比-0.8pct），毛销差+0.5pct至11.5%，预计主因亚马逊VC模式可获得平台自然流量且佣金费率较低。26Q1公
司管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/+4.7pct，其中财务费用率增长主因汇兑损失，远期外汇合约产生0.17亿元
公允价值变动收益，26Q1净利率同比-2.1pct至3.25%。
公告2026年限制性股票激励计划草案，中期增长可期。公司拟向不超过162人的激励对象授予权益总计不超过449.00
万股，占总股本1.12%，授予价格为每股10.50元。业绩考核方面，26-28年净利润触发值分别为4.16/4.78/5.58亿元。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利4.2/4.8/5.8亿元，同比+25%/+14%/+20%,当前股价对应PE估值17/15/12X，维持“买入”评
级。
风险提示
市场竞争加剧、汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。
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2026-04-29│致欧科技(301376)品类扩张，市场深耕，看好后续增长提速 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入87.01亿元（同比+7.1%），归母净利润3.36亿元（
同比+0.7%），扣非归母净利润3.19亿元（同比+3.4%）；2026Q1公司实现收入23.14亿元（同比+10.7%），归母净利润0.7
5亿元（同比-32.2%），扣非归母净利润0.57亿元（同比-52.0%），当期财务费用减去公允价值变动收益后约为6千万元，
其中主要部分来自于汇率波动导致的相关损失。
2026年欧洲全面扩张，北美聚焦增长，搭建高韧性供应链体系。我们预计公司2026Q1欧洲市场在既定战略引领下延续
稳健表现，2026年将围绕“全链条成本领先、继续拔高市占、平台合作深化、线下渠道试水”四大方向，持续巩固欧洲亚
马逊家居垂类的市场龙头地位，线下渠道方面，在2025年成功切入欧洲7家大型KA商超渠道的基础上，2026年计划在西班
牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式的可行性；美国市场处于销售模式转型阶段，公司将推动亚
马逊SC向亚马逊VC模式转化，并依托多仓直发高效获取自然流量，我们看好接下来区域表现边际向上。供应链方面，公司
前瞻性推进“中国+N”的两地产能布局，截至25年底，实现80%的东南亚产能对美国市场的直接出货，当面对贸易政策变
动或单边关税调整时，公司能在较短周期内在“中国制造”与“东南亚制造”间进行产能的精准调度与发货路径切换，抵
御全球贸易波动风险。
2025年家具家居品类增长良好，海外渠道战略稳步推进。分产品看，2025年公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别
实现营收46.9/30.7/6.1/2.
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