研报评级☆ ◇301345 涛涛车业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 15 5 0 0 0 20
3月内 15 5 0 0 0 20
6月内 15 5 0 0 0 20
1年内 15 5 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.57│ 3.93│ 7.49│ 11.15│ 15.03│ 19.82│
│每股净资产(元) │ 26.91│ 28.98│ 33.20│ 42.66│ 55.22│ 72.43│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.56│ 22.55│ 27.21│ 28.66│ 29.08│
│归母净利润(百万元) │ 280.48│ 431.26│ 816.32│ 1213.00│ 1635.00│ 2161.32│
│营业收入(百万元) │ 2144.25│ 2976.63│ 3941.43│ 5414.47│ 6970.74│ 8854.63│
│营业利润(百万元) │ 340.74│ 514.77│ 950.93│ 1420.53│ 1914.37│ 2526.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 增持 首次 340 11.61 15.77 --- 中金公司
2026-05-02 买入 维持 --- 12.29 17.34 23.43 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 308.55 10.88 15.45 20.13 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 11.13 15.06 19.80 开源证券
2026-04-29 增持 维持 --- 11.88 14.99 19.35 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 11.02 14.72 18.91 国海证券
2026-04-20 买入 首次 304.68 10.87 14.58 19.42 国金证券
2026-04-20 买入 维持 --- 11.03 15.58 22.70 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 --- 11.13 15.06 19.80 开源证券
2026-04-11 买入 维持 --- 11.52 15.17 19.54 华安证券
2026-04-10 增持 维持 288.5 11.33 15.94 20.94 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 11.03 15.43 21.27 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 288.79 10.88 15.45 20.13 华泰证券
2026-04-02 增持 维持 --- 10.85 13.36 18.36 光大证券
2026-04-01 买入 维持 230.68 11.06 14.37 18.52 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 11.06 14.52 18.38 太平洋证券
2026-03-31 增持 维持 --- 10.81 13.77 17.60 华西证券
2026-03-31 买入 维持 --- 11.11 14.48 18.44 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 10.44 14.17 18.61 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 11.03 15.43 21.27 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│涛涛车业(301345)全产业链出海、智能化转型的全球休闲出行龙头 │中金公司 │增持
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首次覆盖涛涛车业（301345）给予跑赢行业评级，目标价340.00元，对应26年P/E29倍，我们看好公司电动低速车提
速出海、全地形车技术突破、具身智能商业化探索下的广阔前景。理由如下：
1、万亿美元级潜在市场，中国品牌质价比优势推动行业扩容。1）电动低速车：2025-29年全球行业规模CAGR达24.3%
，潜在应用市场规模超万亿美元（沙利文）。中国品牌以供应链效率，打造质价比产品推动品类下沉，提升全球份额。
2）全地形车：2025全球市场规模124亿美元且2025-34年CAGR8.6%（北极星），目前美日主导竞争，中国企业或以创
新获取大排量、电动化发展红利。
2、北美品牌+全球制造，深耕微笑曲线两端。1）市场端：公司打造差异化产品引领行业创新；品牌矩阵搭建完善，
联名赞助等推动下主力品牌DENAGO影响力已跻身行业头部，品牌溢价逐步释放；渠道端公司强化经销网络，电商、商超入
驻全面；2）制造端：北美、东南亚制造基地支持稳健供应，国内产业集群、零部件自产、海外制造效率强化盈利水平；3
）运营端：深耕北美的管理体系，前瞻布局北美产能应对贸易环境变化，多次高效把握品类切换。
3、电动低速车四维拓展，全地形车、具身智能研发突破。1）电动低速车：品牌多元、经销拓展、北美中北部市场延
伸、球场内进驻共同推动下，成长空间广阔；2）全地形车：公司发力大排量技术突破，并依托国内新能源车产业优势探
索电动全地形车；3）具身智能：公司推进机器狗等智能硬件二次研发，探索商业化落地路径。
我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了电动低速车北美行业及公司份额天花板、全地形车技术突破、具身智能
商业化落地。
潜在催化剂：电动低速车份额提升；全地形车、具身智能技术突破。
盈利预测与估值
我们预计公司2026/27年EPS分别为11.61元、15.77元，2025-27年CAGR为49%。当前股价对应2026/27年23/17倍P/E，
首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价340元，对应2026/27年29/22倍P/E，及2027年0.5倍PEG，有27%上行空间。
风险
贸易摩擦；单一市场依赖；竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险；新品不及预期。
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2026-05-02│涛涛车业(301345)点评报告：一季度业绩同比增长105%，电动低速车竞争格局│浙商证券 │买入
│二次优化 │ │
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事件：公司发布2026年一季报
1）2026年一季度，公司实现收入10.6亿元，同比增长66%；归母净利润1.76亿元，同比增长105%；销售净利率为16.7
%，同比提升3.2pct。
2）一季度产生财务费用4454万元，去年同期为-466万元，同比大幅增加，主要原因为汇兑损失增加，若剔除汇兑影
响，公司一季度经营性业绩实现大幅增长。
2025年核心增长点电动低速车收入位居全球第一，行业竞争格局二次优化
1）2025年，公司电动低速车收入同比增长141%，收入份额约11%位居全球第一。
2）电动低速车需求端：北美电动低速车需求持续增长，潜在空间可到百万台量级
①市场持续升温：《华尔街日报》刊文称电动低速车热潮席卷美国郊区；NBA球星凯里
欧文送车事件24小时浏览量近3亿，奥尼尔、泰森等巨星自发选择公司产品。
②美国电动低速车潜在市场空间可达到百万台：据美国人口普查局，截至2025年7月美国总人口约3.4亿，2024年约有
40%的美国家庭年收入超过13.7万美元。我们以这些家庭作为电动低速车的潜在目标用户进行测算，则目标用户总数约340
0万户家庭（假设为四口之家），电动低速车渗透率达30%、更新周期6年的情况下对应市场空间为170万台。
3）电动低速车供给端：竞争格局二次优化
3月30日，美国海关和边境保护局宣布实施临时措施，以解决中国高尔夫球车、个人交通工具、低速车辆和轻型多用
途车辆（统称为LSPTVs）进口商的逃税问题。
事件影响：竞争格局进一步优化。预计后续通过非美产能将电动低速车出口至美国将越来越难，而公司自2025年就已
开始推进美国本土产能，截至2026年3月31日，美国两条产线已实现正常生产，第三条产线正在筹备，优势凸显。
公司产能、产品、渠道端：“北美制造+”战略推进，品牌、渠道协同发展
1）产能：“中国+东南亚+北美”三地产能协同。越南工厂25年10月满产；泰国工厂预计26Q2投产；美国两条产线已
实现正常生产，第三条产线正在筹备。
2）产品&品牌端：Denago+Teko双品牌协同，全新开发球场内用车、货斗型作业车等。
3）渠道布局多维突破，生态韧性与覆盖广度同步提升：截至2025年报，优质经销商网络持续扩容，总数已达790多家
，包括电动低速车经销商270多家、电动自行车经销商200多家、全地形车及越野摩托车经销商320多家。
公司北美本土品牌、渠道优势显著，智能化等业务拓展空间大;启动港股IPO推进国际化
1）加速推进智能化布局，培育第二增长曲线：此前宣布与宇树等公司战略合作；截至2025年报，智能产品品牌GOLAB
S已落地，与国内智能化企业合作拓展机器狗等产品的二次开发。依托在美自有品牌、渠道、本土化运营等优势，后续拥
有持续拓品类能力。
2）启动港股IPO，迈入国际资本市场，推动全球化战略布局。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年收入为53、69、90亿元，同比增长34%、31%、31%；归母净利润为13.4、18.9、25.6亿元，同比
增长64%、41%、35%，25-28年复合增速为46%，对应26-28年PE为22、16、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期。
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2026-05-01│涛涛车业(301345)海外产能爬坡有望加速份额获取 │华泰证券 │买入
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涛涛车业发布一季报，2026年Q1实现营收10.59亿元（yoy+65.66%、qoq-9.38%），归母净利1.76亿元（yoy+104.50%
、qoq-15.96%），扣非净利1.74亿元（yoy+102.93%），高尔夫球车贡献核心收入、利润增量。公司高尔夫球车海外终端
需求旺盛，渠道加密+产能爬坡驱动下份额有望进一步提升。维持“买入”评级。
高尔夫球车带动营收同比高增，毛利率显著改善
Q1公司营收同比高增65.7%，环比稍有走弱，系中小排量全地形车、平衡车等产品进入销售淡季，高尔夫球车销量仍
同比高增。26Q1毛利率40.9%，同比+3.7pct、环比+1.4pct，高附加值的电动高尔夫球车等大单品收入占比提升带来的盈
利结构优化以及规模效应显现。费用端26Q1销售/管理/研发费用率分别9.45%/4.68%/1.90%，同比-4.0/+0.1/-1.6pct，环
比-0.2/+1.5/-2.2pct，财务费用率同比+4.9pct，环比+1.9pct至4.21%，系汇兑波动影响，实际经营利润表现更佳。
提价+产能爬坡共振，利润有望快速释放
产能端，美国CBP或加大对转口贸易等行为打击，而公司美国本土制造基地3条产线均已正常生产，产能已基本满足销
售需求，后续有望受益贸易政策收紧带来的竞争格局优化。渠道端，公司DENAGO品牌25年新增100家优质经销商，TEKO第
二品牌持续补充年轻化与连锁渠道覆盖。我们认为随着渠道密度提升与美国本土产能持续爬坡，公司在北美球车市场有望
继续抢占份额。盈利端，公司3月针对材料价格上涨、钢铝关税、人民币升值等情况，提高球车批发价，4月再度提高批发
和终端零售价，或将有效对冲外部不利影响，保持高盈利。
智能化产品线扩张打开新空间
高尔夫球车方面，公司球场用车取得初步突破，有望补充应用场景。与此同时，公司加大对智能化投入，在杭州和重
庆设立研究院，并启动美国研究院组建工作。公司智能产品品牌GOLABS，首台智能产品样机已亮相PGASHOW展会，后续计
划依托自有渠道推广。智能化相关产品将为公司提供全新增长契机。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为11.87/16.85/21.95亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为16.8x，考虑
到公司全球化产能布局领先，具备强势定价能力以传导外部成本风险，我们给予公司26E28.5xPE，目标价310.05元（前值
290.29元，对应26E27XPE），维持“买入”。
风险提示：全球贸易政策变化风险；短期内新产品盈利能力不及预期。
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2026-04-29│涛涛车业(301345)公司信息更新报告：2026Q1业绩延续高增长，继续看好LSEV│开源证券 │买入
│核心基本盘高增&关注智能新品类逐步落地 │ │
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2026Q1业绩持续高增，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营收10.6亿元（+66%），归母净利润1.8亿元（+104.5%），扣非归母净利润1.7亿元（+103%），业绩
处在预告中枢位置。球车量价齐升带动收入增速自2025Q4以来显著提升，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母
净利润为12.14/16.42/21.59亿元，对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为24.4/18.0/13.7倍，贸易壁
垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司
份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。
2026Q1高尔夫球车延续量价双升趋势，或持续受益贸易政策收紧
2026Q1收入拆分，（1）高尔夫球车（LSEV）：预计销量近1.3万台，同比翻倍左右增长。此外受益于提价预计价保持
双位数左右增长。我们预计目前公司美国产能进一步提升。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定，电
动自行车渠道订单或拉动增长。（3）全地形车：预计实现双位数增长，大排量车型或已逐步投放，全年增速有望较2025
年改善。短期维度，我们预计年初以来LSEV行业需求仍较为旺盛，终端动销和库存表现良好，Q2有望保持高增长。
中期维度，继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州向加中部等地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行
业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优
化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，可以期待
公司智能硬件新品类逐步落地。
2026Q1毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应持续
2026Q1公司毛利率40.9%（+3.7pct），毛利率延续提升趋势系规模效应+高尔夫球车提价驱动。费用端，2026Q1期间
费用率20.2%（-0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.0/+0.05/-1.7/+4.9pct，销售费用率持续下降系
低费用率球车业务占比提升，研发费用率规模效应持续，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1归母净利率
16.7%（+3.2pct），单季度信用减值损失占比提升，但毛利率提升+费用端规模效应继续拉动利润率提升。
风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。
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2026-04-29│涛涛车业(301345)2026年一季报点评：26Q1业绩超预期，高尔夫球车增长带动│光大证券 │增持
│盈利能力提升 │ │
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事件：公司公告26Q1业绩，表现超预期。26Q1公司收入10.59亿元，同比+65.7%，归母净利润1.76亿元，同比+104.5%
，扣非归母净利润1.74亿元，同比+102.9%，表现超预期。
点评：
高毛利业务占比提升带动毛利率显著修复，人民币升值带来汇兑损失。26Q1公司毛利率40.90%，同比/环比分别+3.7/
+1.4pct，主要系高毛利的电动高尔夫球车收入占比提升带动，估测其26Q1收入占比超50%。26Q1销售/管理/研发费用率分
别9.45%/4.68%/1.90%/4.21%，同比-4.0/+0.1/-1.6/+4.9pct，环比-0.2/+1.5/-2.2/+1.9pct，销售费用率同比回落，环
比持平略降，主要系电动平衡车&滑板车等传统业务竞争激烈，公司主动控制海外电商渠道营销投入；财务费用率同比提
升主要系人民币升值带来汇兑损失，我们通过财务费用科目变动大致倒算公司汇兑损失（即汇兑损失=财务费用-利息费用
+利息收入），估测26Q1公司汇兑损失超3000万元，而25Q1同期基本无汇兑损失。
电动高尔夫球车受益于“双反”政策后行业格局重塑，保持高速增长，成为收入增长的主要支柱。2025年公司电动高
尔夫球车收入19.6亿元，同比+141%，26Q1以来延续高速增长，成为收入增长的主要支柱，主要系2025年电动高尔夫球车
行业“双反”以来中国对美出口重挫，而公司率先布局以越南+美国+泰国的全球化供应体系，带动公司份额提升；展望后
续，公司美国产能仍在爬坡中，泰国基地仍在建设中，带动该业务保持中高速增长，全球化布局优势预计持续体现。
盈利预测、估值与评级：公司为全球电动低速车行业头部企业。电动高尔夫球车场外市场贡献增量需求，“双反”政
策加速行业格局重塑，公司全球化布局有助于份额提升；布局人形机器人业务，探索新的增长极。考虑到公司具备较强的
定价能力，有能力提价应对供需缺口，我们调高2026-2028年归母净利润预测为12.96/16.35/21.10亿元（较前次预测上调
9.6%/12.2%/5.4%），2026-2028年归母净利润同比+58.7%/+26.2%/+29.0%，当前市值对应的PE为23/18/14倍，维持“增持
”评级。
风险提示：海外产能爬坡不及预期、大排量全地形车放量节奏不及预期等。
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2026-04-28│涛涛车业(301345)2025年年报&2026年一季报点评：产品优势+全球制造，业绩│国海证券 │买入
│高速增长 │ │
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涛涛车业于2026年4月28日发布2026年一季报：2026Q1，公司营收10.59亿元，同比增长65.66%；归母净利润1.76亿元
，同比增长104.50%。涛涛车业于2026年3月30日发布2025年年报，2025年公司营收39.41亿元，同比增长32.41%；归母净
利润8.16亿元，同比增长89.29%。
投资要点:
高质量渠道建设，双品牌协同发力DENAGO品牌2025年新增了100家优质经销商，总量突破270家，覆盖美国47个州，渠
道建设已初具规模。2025年9月，公司电动低速车第二品牌TEKO正式发售，与DENAGO构成定位清晰、价格体系协同的双品
牌格局，有效互补，显著提升了品牌整体覆盖密度与市场占有率。
北美制造突破，东南亚产能扩张公司的美国制造基地产能实现突破性落地，2025年12月，北美制造基地首条生产线单
人单日产能比肩国内工厂水平；2025年7月，越南工厂已具备美国市场供货能力，满足美国市场需求，10月实现满产运行
；泰国工厂建设稳步推进，预计2026年第二季度投入使用。
启动港股IPO，加速全球布局2025年公司正式向香港联交所递交上市申请，这一举措标志着公司国际资本市场战略布
局迈出关键一步，将成功搭建起更广阔的国际融资平台，并为公司全球化业务拓展、海外产能建设及新赛道布局等注入强
劲资本动力。
盈利预测和投资评级
2026Q1公司业绩依然维持高增长，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为53.09/67.76/83.89亿元，同比增长35%/
28%/24%；归母净利润分别为12.02/16.05/20.62亿元，同比增长47%/34%/28%；对应PE分别为24.6/18.4/14.4X。公司业绩
增长稳健，加速布局海外产能，维持“买入”评级。
风险提示
海外关税政策风险；美国双反政策风险；海外竞争格局恶化风险；海外宏观经济风险；产品推新不及预期风险；海运
费涨价风险；汇率波动风险；港股IPO进展不及预期风险。
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2026-04-20│涛涛车业(301345)高尔夫球车破圈方兴未艾稀缺产能叠加多重优势强化竞争壁│国金证券 │买入
│垒 │ │
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投资逻辑：
从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两
大品类，依托"中国+东南亚+北美"三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025年公司实现收
入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于2025年10月31日向港
交所递交H股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。
高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶
段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁
持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及2026年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技
等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错
位竞争，分别对标EZ-GO、ClubCar、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续
放量，逐渐成为公司核心增长引擎。
依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕Ebike、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背
景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司Ebike业务短期内增量显著。其中DENAGO、GOTRAX两大自有品牌皆布局E
bike品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型
电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器
人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设备解决方案提供商转型。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司未来三年营收53.3/66.8/86.3亿元，同比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达11.9/15.9/21.2亿元，同比
+45%/+34%/+33%。给予2027年21倍P/E，对应目标价306.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。
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2026-04-20│涛涛车业(301345)推荐报告：“北美制造+”战略下竞争格局二次优化，智能 │浙商证券 │买入
│化等业务空间大 │ │
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一、一句话逻辑
“北美制造+”战略下，公司竞争格局二次优化，“本土制造”再升级，逐步实现从“中国制造”到“东南亚制造”
到“北美制造”的连续升级，未来北美智能化业务等品类拓展空间大。
二、超预期逻辑
市场疑虑：1）担心核心品类电动低速车收入增长确定性；2）担心公司中远期的成长性。
我们认为：公司为优质出口企业，在本土化制造、运营、自有品牌建设等方面优势显著。
1）公司基本情况：业绩持续增长，电动低速车为近年核心增长引擎
①公司为优质电动出行及户外休闲解决方案提供商，2021-2025年，公司收入从20.2亿增长至39.4亿，复合增速18%；
归母净利润从2.4亿增长至8.2亿，复合增速35%。2025年，电动出行产品收入占比为71%、动力运动产品收入占比24%。
②公司立足国际视野，深耕美国多年，2025年美洲收入占比为90%。已在美国建立起高质量渠道、本地制造能力及品
牌影响力。
近几年，电动低速车为公司核心业绩增长引擎，2025年收入同比增长141%，进入北美市场三年销量已跻身全球前列，
市场占有率（按收入计）约11%位居全球第一。
2）当前电动低速车供需持续趋紧，公司业绩增长确定性强
供给端：电动低速车竞争格局开启第二次优化，竞争对手第二次出清
①竞争格局的第一次优化：美国商务部对中国低速载人车辆发起双反调查
事件：2024年7月10日，美国商务部对进口自中国的低速载人车辆发起反倾销和反补贴调查；2025年6月17日，终裁落
地，反倾销税率为478%左右，反补贴税率为41%左右。
事件影响：竞争格局优化。中国电动低速车出口量大幅下降，中国制造商大幅出清，造成2025年中国出口至美国的高
尔夫球机动车及类似机动车辆同比下滑85%。只有涛涛车业等少数拥有东南亚产能的中国制造商能继续出口美国。
②竞争格局的第二次优化：美国“钢铝铜”关税232新规、打击逃税行为
事件一：4月6日，美国“钢铝铜”关税232新规开始实施，进口商品被税价值量提升：
钢、铝、铜占比：①高于50%的商品：征收50%关税，计税基础从金属价值改为商品全值。②在15%-50%的商品：征收2
5%关税，计税基础从金属价值改为商品全值。③低于15%的商品：不征收关税。
事件二：美国海关和边境保护局（CBP）打击逃税行为
3月30日，美国海关和边境保护局宣布，根据强制执行和保护法案（EAPA），实施临时措施，以解决中国高尔夫球车
、个人交通工具、低速车辆和轻型多用途车辆（统称为LSPTVs）进口商的逃税问题。
事件影响：竞争格局进一步优化。双反后，通过其他国家出口整车到美国的企业将面临计税基础从金属价值提高至整
车价值的局面，税负成本提高。而公司自2025年就已开始推进美国本土产能，截至2026年3月31日，美国两条产线已实现
正常生产，第三条产线正在筹备。
后续公司有望实现“北美制造”，在232新规下，进口的商品被税价值量提升有限，竞争优势进一步强化。以下进行
论证：情况①：整车直接出口至美国。假设整车价值100、其中钢铝铜价值量为20%，232新规下，税负成本将由原先的20%
×100×25%=5提升至100%×100×25%=25，提升幅度为400%。情况②：零部件出口至美国+美国本土组装。假设钢制零部件
价值20、其中钢铝铜价值量为80%，232新规下，税负成本将由原先的80%×20×50%=8提升至100%×20×50%=10，提升幅度
仅25%。）公司美国产能加持，面临情形为情况②；竞争对手若没有美国产能，则面临情况①。
需求端：北美电动低速车需求持续增长，潜在空间可到百万台量级
①市场持续升温：《华尔街日报》刊文称电动低速车热潮席卷美国郊区；NBA球星凯里欧文送车事件24小时浏览量近3
亿，奥尼尔、泰森等巨星自发选择公司产品。
②美国电动低速车潜在市场空间可达到百万台：据美国人口普查局，截至2025年7月美国总人口约3.4亿，2024年约有
40%的美国家庭年收入超过13.7万美元。我们以这些家庭作为电动低速车的潜在目标用户进行测算，则目标用户总数约340
0万户家庭（假设为四口之家），电动低速车渗透率达到30%、更新周期为6年的情况下对应市场空间为170万台。
公司产能、产品、渠道端：“北美制造+”战略推进，品牌、渠道协同发展产能：秉持“世界工厂”战略定位，依托
“中国+东南亚+北美”三地协同的产能布局，积极融入全球供应链体系。其中越南工厂25年10月满产；泰国工厂预计26Q2
投产；美国两条产线已实现正常生产，第三条产线正在筹备。
产品&品牌端：Denago+Teko双品牌协同，全新开发球场内用车、货斗型作业车，积极推进球车智能网联技术升级。
渠道布局多维突破，生态韧性与覆盖广度同步提升：截至2025年报，优质经销商网络持续扩容，总数已达790多家，
包括电动低速车经销商270多家、电动自行车经销商200多家、全地形车及越野摩托车经销商320多家。
3）中远期维度，公司北美本土品牌、渠道优势显著，智能化等业务拓展空间大公司正加速推进智能化布局，培育第
二增长曲线：此前宣布与宇树、开普勒、K-Scale等公司达成战略合作；截至2025年报，智能产品品牌GOLABS已落地，并
与国内智能化企业深度合作，拓展机器狗等产品的二次开发。
公司在美为自有品牌、自有渠道、本土化运营，后续拥有持续拓品类的能力，能够有效打开成长天花板。
三、检验与催化
1）检验指标：电动低速车终端销量；美国进口电动低速车数量；公司经销商数量等。
2）可能催化剂：美国对进口电动低速车审核趋紧；公司美国产能加速；产品提价等。
四、研究的价值
与众不同的认识：市场担心公司近年核心产品电动低速车增长的确定性及中远期的成长性。我们认为行业竞争格局再
度优化，竞争对手再度出清，公司业绩增长确定性高，
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