研报评级☆ ◇301293 三博脑科 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.51│ 0.41│ 0.31│ 0.54│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 14.67│ 11.16│ 11.37│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.37│ 4.57│ 3.59│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 78.24│ 105.03│ 84.18│ 63.37│ 111.54│ 158.67│
│营业收入(百万元) │ 1313.35│ 1429.39│ 1725.13│ 1932.14│ 2279.93│ 2735.91│
│营业利润(百万元) │ 141.97│ 155.41│ 133.86│ 105.32│ 174.74│ 242.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 0.31 0.54 0.77 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│三博脑科(301293)新院开业致利润承压，脑科学布局持续推进 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年和2026年一季度业绩符合预期，Q1利润显著承压主要是北京、昆明、西安等新院区投入运营带来折旧、摊
销及人力等固定成本大幅增加。展望2026Q2和H2，公司收入有望持续增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献更多增
长动能，在医保支付方式持续深化改革的背景下，内生医院有望凭借神经专科优势保持稳定。利润端受新院区开业带来的
人员支出和折旧摊销等影响，短期内仍有承压。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报
公司2025年实现收入17.25亿元、+20.69%，归母净利润0.84亿元、-19.85%，扣非归母净利润0.90亿元、-4.44%，EPS
0.41元、-19.61%。
2026Q1公司实现收入4.45亿元、+13.14%，归母净利润0.15亿元、-60.76%，扣非归母净利润0.16亿元、-57.85%。
简评
收入增长稳健，新院区投运及高基数致短期利润承压
公司2025年实现收入17.25亿元、+20.69%，归母净利润0.84亿元、-19.85%，扣非归母净利润0.90亿元、-4.44%，业
绩符合预期。收入增长主要得益于1）2024年末收购并表的大行广泽（含成都东篱医院）贡献主要业绩增量；2）随着公司
运营管理与医疗服务水平的持续提升，下属院区经营能力不断增强。利润下滑主要原因包括：1）新院区投运带来短期成
本压力，昆明三博新院区（2025年5月投运）和西安三博新院区（2025年9月投运）尚处于业务爬坡期，土地、房产、设备
的折旧摊销以及新增医护人员薪酬等固定成本显著增加，两家医院报告期内分别亏损2398万元和2594万元。2）2024年同
期存在高基数：2024年因诉讼拨备冲回，增加了非经常性损益。
2026Q1公司实现收入4.45亿元、+13.14%，归母净利润0.15亿元、-60.76%，扣非归母净利润0.16亿元、-57.85%，业
绩符合预期。利润下滑的主要原因并非主业经营恶化，而是北京三博、昆明三博、西安三博开业前期的房产、土地及医疗
设备折旧、人力成本等固定成本增加，以及重庆三博江陵医院门诊楼装修改造项目带来的装修费用摊销、人力成本等固定
成本增加所致。
持续推进并购扩张，外延并购有望驱动医院业务增长
公司将继续推进以北京为中心、全国连锁化经营的发展模式，在全国重点区域建设10余家集团控股医院。为不断完善
公司区域性业务布局，公司将采取并购的方式进行扩张，具体并购方式包括现金收购、与专业投资机构共同成立产业并购
基金进行投资等。在地理位置选择上，公司将重点关注长三角和珠三角地区；在选择标的公司方面，神经专科医院和综合
医院都在考虑范围内。目前公司正在积极筹划和推进并购事项，具体实施方案将结合公司发展、标的公司质量、市场环境
等综合情况做进一步规划。
前瞻布局脑科学，打造“医疗+科技”新引擎
公司坚持“医教研”一体化战略，积极布局脑科学等前沿科技领域，打造“医疗+科技”新增长引擎。公司作为神经
专科医疗机构，为脑机接口技术提供了关键的临床应用场景和试验平台。1）临床探索领先：2025年6月，公司旗下福建三
博脑科医院与南开大学团队合作，完成国内首例介入式脑机接口人体临床试验。2025年末，公司与清华大学共建联合研究
中心，推动脑疾病大数据建模与精准诊疗新技术的临床转化。2）产业投资深化：公司积极筹备设立多支脑科学产业基金
，2025年8月22日至9月9日，公司分别公告拟以自有资金认购上海德联博健创业投资合伙企业、北脑一期（北京）股权投
资中心、天津元明海河脑科学创业投资合伙企业的部分份额，上述基金主要投资于脑科学领域的项目标的。
费用率因新院区投运阶段性上升，现金流保持稳健
2025年公司毛利率为23.32%、同比下降0.17个百分点；销售费用率2.22%、同比增加0.56个百分点，主要是业务宣传
费增加和2024年11月新纳入合并范围的大行广泽的影响；管理费用率12.19%、同比增加0.24个百分点，主要是新开业的昆
明、西安院区职工薪酬、资产折旧摊销费用等增加和2024年11月纳入合并范围的大行广泽的影响；财务费用率0.74%、同
比增加0.31个百分点，主要是公司利息收入减少，北京三博、昆明三博、昆明浩源及西安三博建设贷款利息费用增加所致
。公司经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元、同比增长16.31%，主要是2024年11月纳入合并范围的大行广泽的影响和
北京三博、重庆三博长安销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
2026Q1公司毛利率为20.52%、同比下降5.92个百分点，主要是新院区开业前期的房产、土地、医疗设备折旧和人力成
本等固定成本增加所致；销售费用率1.85%、同比增加0.49个百分点，主要是北京三博、河南三博、成都三博业务宣传费
增加所致；管理费用率11.89%、同比减少0.30个百分点；财务费用率0.82%、同比增加0.08个百分点。公司经营活动产生
的现金流量净额为0.39亿元、去年同期为14万元，主要原因是：1）25Q1重庆三博江陵、重庆三博长安医院、河南三博、
洛阳伍一一医保不再预付拨款，医保结算后按账期支付，医保基金预付拨款方式变化导致销售商品、提供劳务收到的现金
低于26Q1；2）26Q1营业收入增加，造成销售商品、提供劳务收到的现金同步增加。
展望2026年，静待新院区产能释放，脑机接口布局长远
展望2026Q2和H2，公司收入有望持续增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献更多增长动能，在医保支付方式持
续深化改革的背景下，内生医院有望凭借神经专科优势保持稳定。利润端受新院区开业带来的人员支出和折旧摊销等影响
，短期内仍有承压。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
盈利预测与估值
短期来看，在核心医院稳定和新院区投产的共同带动下，公司收入有望持续增长，利润端受新院区开业影响短期仍有
承压。中长期来看，公司有望通过自建和并购结合的方式，将北京总部的专家资源、技术标准和管理经验输出到全国，构
建覆盖重点区域的神经专科医疗网络，增加收入规模；同时，公司前瞻性布局脑科学产业链，通过产业投资、顶尖高校合
作、创新企业合作等形式，打造医疗健康科技集团，以科技赋能提升临床诊疗水平。我们预测2026-2028年，公司营业收
入分别为19.32、22.80、27.36亿元，分别同比增长12.00%、18.00%、20.00%；2026年利润端受北京、昆明新院区和西安
三博新增折旧影响，2027年开始公司预计持续推进医院并购规划，归母净利润分别为0.63、1.12、1.59亿元，分别同比变
动-24.72%、+76.00%、+42.26%。根据2026年5月19日收盘价计算，对应2026-2028年PS分别为7.67、6.50、5.42倍，维持
“买入”评级。
风险分析
1）新院区运营不及预期风险：北京、昆明、西安等新院区处于运营初期，若床位使用率、手术量等业务指标爬坡速
度慢于预期，将对公司整体盈利能力恢复造成拖累。
2）医疗政策风险：DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格调整等政策持续推进，可能对公司成熟院区的收入和利润率
造成压力。
3）行业竞争加剧风险：神经专科医疗服务领域竞争激烈，若竞争格局恶化，可能影响公司的市场份额和盈利能力。
4）脑机接口等创新业务发展不确定性风险：公司布局的脑机接口等前沿领域尚处于产业化早期，技术路径、商业模
式和监管政策均存在不确定性，短期内难以贡献业绩，且相关投资存在风险。
5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期
的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│三博脑科(301293)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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Q1：对于脑机接口公司有什么布局呢
A1：您好！公司是以神经专科为特色的医疗服务集团，下属院区主要为患者提供以高精尖神经外科为主的综合医疗服
务。在脑科学发展方面，公司下属院区北京三博与清华大学（生物医学工程学院开展合作，双方共同成立脑机精准医学联
合研究中心，目前合作在持续推进中；除此外，公司通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，
不断提升公司的临床诊疗水平，进一步增强公司的科技赋能。公司提请投资者注意：目前神经调控技术带来的收入占公司
营业收入比重较小，对公司业绩影响不大。感谢您的关注
Q2：领导，您好！我来自四川大决策 请问，公司与清华合作的北脑一号 脑机接口系统已完成国内首例临床植入，目
前入组患者数量及治疗效果如何？全年脑机接口业务的商业化落地时间表？
A2：您好！公司下属北京院区与清华大学（生物医学工程学院共同成立了脑机精准医学联合研究中心，目前双方合作
在持续推进中。感谢您的关注。
Q3：三博脑科未来一年的业绩增涨率是多少？
A3：您好！公司未来的业绩情况请以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准。感谢您的关注。
Q4：按照目前的进度，昆明新院区和西安新院区预计在哪个时间点能够实现盈利？
A4：您好！昆明三博预计在未来3-5年实现盈利；西安三博目前正在进行医保资质的办理过程中，预计在取得医保资
质后5年左右。感谢您的关注。
Q5：请问公司目前在脑机接口领域，是否有较为明确的商业化落地场景？
A5：您好！目前应用端相对处于初步的实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。公司依托在神经外
科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为手术提供支撑。感谢您的关注。
Q6：目前“北脑一号”及其他脑机接口相关临床试验的入组进度如何？
A6：您好！公司除下属福建院区此前完成的一例介入式脑机接口手术外，集团内暂无其他手术。公司后续若有相关信
息，将在官方平台发布。敬请注意投资风险，感谢您的关注。
Q7：最近有没有减持打算
A7：您好！目前未收到大股东减持意向的通知，未来若大股东拟进行减持，公司将督促其按照规定及时履行信息披露
义务，感谢您的关注。
Q8：请问贵司关于人脑工程的最新进展及即将迎来的重大技术突破？
A8：您好！公司是以神经专科为特色的医疗服务集团，下属院区主要为患者提供以高精尖神经外科为主的综合医疗服
务。在脑科学发展方面，公司下属院区北京三博与清华大学（生物医学工程学院开展合作，双方共同成立脑机精准医学联
合研究中心，目前合作在持续推进中；除此外，公司通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，
不断提升公司的临床诊疗水平，进一步增强公司的科技赋能。目前三支脑科学基金已完成基金备案手续，部分基金已投资
相关项目。公司提请投资者注意：目前神经调控技术带来的收入占公司营业收入比重较小，对公司业绩影响不大。感谢您
的关注
Q9：董秘您好，市场认为三博的核心壁垒是 “专家团队 医教研一体化 脑机临床入口”。请问公司未来 12 个月，
在人才激励、科研转化、脑机接口商业化这三点上，最关键的落地动作分别是什么？
A9：您好！（1）人才激励：公司实施多元化的薪酬体系，对于核心人员采用基本工资+奖金+股权激励的多元化激励
体系，在行业内具有一定竞争力。2024年，公司回购股份2,997,183股，未来将根据市场行情、公司经营等情况择机实施
股权激励或员工持股计划。
（2）科研转化：随着北京新院区建设完工和2026年一季度正式投入运营，北京三博在规模、场地、硬件等方面得到
全面提升，同时北京三博为国家药物/器械临床试验机构，因此新院区设置了部分研究性病房，用于开展临床研究，验证
新药、新技术、新器械的安全性和有效性。
（3）脑机接口商业化：目前应用端相对处于初步的实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。公司
依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为手术提供支撑。感谢您的关注
Q10：三博脑科2026年业绩会进入正常发展期吗？西安，重庆，河南等地分院的业绩会改善吗？能赢利吗？会增发或
发行债转股吗？北京新院区的床位使用率能＞95%吗？4级手术量能增加至多少呢？2，3级手术量能大幅增加吗？
A10：您好！2026年度受北京新院区搬家、昆明及西安三博开业的影响，开业运营后需要一定的业务爬坡时间，同时
因新建院区的房产、装修及设备摊销在一定程度上会影响上述院区的盈利。重庆及河南三博在医保支付及物价方面没有重
大政策调整的情况下预计能够稳步增长。北京新院区原有亚专业科室的床位使用率提升较快，一些新业务科室床位周转率
会随着业务的逐步开展相应增加，门诊量和手术量都实现了较快增长，未来北京三博将充分发挥资源优势，保持旗舰医院
的持续快速发展。关于增发或发行可转债，公司将根据发展实际需求做出合理决策，并按照法律法规和监管要求及时做好
信息披露工作。感谢您的关注。
Q11：公司业务与脑机接口有多大关联？
A11：您好！公司是以神经专科为特色的医疗服务集团，下属院区主要为患者提供以高精尖神经外科为主的综合医疗
服务。公司坚持“医教研”一体化发展理念，脑机接口技术在神经医疗领域有比较大的应用空间，公司始终关注该技术的
发展并参与研究。目前应用端相对处于初步的实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究公司依托在神经外
科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为手术提供支撑。感谢您的关注。
Q12：您好，公司 2026 年一季度利润承压，主要受新院区爬坡影响；同时脑机接口被列为未来产业、医保也在推进
。请问：西安昆明、东坝三家新院区，预计分别在什么时候实现盈亏平衡？关键爬坡指标（门诊量 / 手术量）是否有内
部目标？? ?
A12：您好！昆明三博预计在未来3-5年内实现盈利；西安三博目前正在进行医保资质的办理过程中，预计在取得医保
资质后5年左右北京三博东坝新院区持续处于盈利状态，随着新院区的设备设施和床位规模的实质性提升，未来业务量将
迎来持续快速增长的状态。三博脑科集团每年度末就下一年经营情况编制预算，并对下一年各院区药占比、耗占比、营收
等重要指标提出考核要求。感谢您的关注。
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