研报评级☆ ◇301276 嘉曼服饰 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.67│ 1.59│ 0.81│ 1.17│ 1.33│ 1.52│
│每股净资产(元) │ 18.60│ 19.39│ 16.37│ 17.09│ 17.89│ 18.87│
│净资产收益率% │ 8.96│ 8.18│ 4.97│ 6.79│ 7.38│ 7.96│
│归母净利润(百万元) │ 179.92│ 171.21│ 105.54│ 151.03│ 172.23│ 195.86│
│营业收入(百万元) │ 1151.76│ 1099.17│ 1118.29│ 1300.75│ 1482.58│ 1676.35│
│营业利润(百万元) │ 250.53│ 228.69│ 145.30│ 205.61│ 235.04│ 266.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 1.00 1.14 1.33 天风证券
2026-05-15 买入 维持 --- 1.33 1.52 1.70 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│嘉曼服饰(301276)暇步士男女装快速增长 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报及25年年报
26Q1公司营收3亿，同增17%，归母净利0.5亿，同增13%，扣非后归母净利0.4亿，同增18%。
2025年公司营收11亿，同增2%；归母净利1.1亿，同减38%，扣非后归母净利0.8亿，同减42%。
2025年童装营收8.6亿，同减10%，男女装营收2.5亿，同增122%，其他业务营收0.1亿。
2025年线上营收6.2亿元，同减0.6%，直营营收3.4亿元，同增19%；加盟营收1.5亿元，同减6%。
截至2025年底公司直营店共计166家，店铺总面积1.57万平合计贡献营收3.36亿，店铺年平效2.1万元/平方米/年。
公司从2024年年中开始新增自营暇步士男女装，2025年全年男女装营收同增121.61%。暇步士、哈吉斯、水孩儿及进
口模块的童装品类，在2025年前三季度承压，第四季度开始企稳向好。2026Q1童装实现明显增长。
另外，2025年相较2024年由于暇步士成人鞋品类授权到期，收取品牌授权费减少较为明显；政府补助相较于上一年度
也有减少。由于新开设暇步士男女装直营门店多是流量购物中心的大店，以及品牌营销推广活动的增加，全年销售费用也
相应有所增长。
2025年公司收入实现增长；扣除存货跌价准备增加对净利润的负面影响因素，公司向全体股东每10股派发现金红利5
元（含税）。不排除未来在维持稳定的分红水平下，根据业绩增长情况稳步提升分红比率。
暇步士男女装品类快速增长
暇步士男女装2025年继续放量增长，从2025年下半年开始，公司自营暇步士品牌成人鞋履，成人鞋品类是暇步士品牌
核心品类，目前虽然收入占比较小但趋势向好。
对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠道，并辅助加盟渠道的规模拓展，并且在品牌营销推广方
面继续发力，聚焦品牌调性，强化品牌形象。暇步士作为一个为全家人设计的高端休闲生活方式品牌，以经典美学承载家
庭温情，公司致力于打造松弛、乐观、阳光的自在生活体验，让舒适与温暖融入日常。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司施行多品类、多品牌差异化运营策略。多品类涵盖：暇步士的男女装、童装及鞋履品类；水孩儿品牌的童装与童
鞋品类、Bebelux的童装、童鞋和配饰；多品牌包含自有品牌，如暇步士、水孩儿及自由渠道品牌Bebelux；授权经营品牌
哈吉斯；以及十余个国际零售代理童装品牌，如EMPORIOARMANI、HUGOBOSS等。
2023年9月14日Wolverine已将暇步士HushPuppies品牌在中国大陆及港澳地区的全品类IP资产移交给公司。公司亦承
继暇步士品牌在中国大陆及港澳地区各品类（包括：童装、鞋类、男士服装、女士服装、箱包、皮具等）被授权商与Wolv
erine或其授权商签订的授权许可协议。
基于26Q1公司表现，考虑到公司加大了销售费用投放，我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为
13/14/16亿元（26-27前值为12/13亿元），归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元（26-27年前值为1.6/1.9亿元），EPS分别
为1.00/1.14/1.33元，对应PE分别为26/23/20x。
风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。
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2026-05-15│嘉曼服饰(301276)成人装进入放量期，期待成人鞋进一步贡献增量 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，业绩符合预期。1）25年营收11.2亿元（同比+1.7%），归母净利润1.1亿元（同比-38
.4%），扣非归母净利润0.8亿元（同比-42.1%）。26Q1营收3.4亿元（同比+16.6%），归母净利润0.5亿元（同比+12.7%）
，扣非归母净利润0.4亿元（同比+18.3%）。2）25年拟现金分红0.5元/股，分红总额0.65亿元，现金分红比例达61.4%。
毛利率稳步提升，库存结构年轻。1）毛利率稳步上行。25年毛利率/归母净利率63.2%/9.4%（同比+1.2/-6.1pct），
期间费用率48.4%（同比+5.7pct），其中销售费用率提升至40.3%（同比+5.2pct），主要受新开店铺数量增加及办公场所
装修改造影响。26Q1毛利率/归母净利率65.3%/14.6%（同比+1.2/-0.5pct），期间费用率45.0%（同比+0.6pct）。2）库
存结构合理。25年末库存5.3亿元，同比+3.2%，其中1年以内/1-2年/2-3年/3年以上库存商品2.9/1.9/0.6/0.3亿元，成人
装、成人鞋处于产品扩充期，SKU增长、研发力度加强，新品入库占比扩大，带动库龄结构偏年轻化。
分产品：童装基本盘稳健，成人装品类扩张成效显著，营收大幅增长。1）童装：25年营收8.6亿元（同比-9.9%），
占比77%，毛利率60.0%（同比-0.8pct），主要受人员分流、电商定价策略影响。2）成人装：25年营收2.5亿元（同比+12
1.6%），占比22%，毛利率76.1%（同比-4.4pct），成人装自24年下半年开始布局，25年已开启放量，随产品扩充，营收
及利润增长空间广阔。此外，公司自25年下半年开始自主经营暇步士品牌成人鞋业务，期待成人鞋业务进一步贡献业绩增
量。
分渠道：成人装自营驱动直营毛利率及店效上行，线上及加盟渠道有所承压。25年直营/加盟/线上营收分别为3.4/1.
5/6.2亿元（同比+19.1%/-6.2%/-0.6%），毛利率68.4%/52.5%/63.5%（同比+2.8/-1.3/-0.3pct）。直营毛利率大幅提升
主要系公司自营暇步士成人装业务，成人装毛利率显著高于童装，带动直营渠道盈利能力上行。25年末总门店517家（新
开88家，关闭124家，净减少36家），其中直营166家（新开39家，关闭49家，净减少10家），加盟351家（新开49家，关
闭75家，净减少26家），25年开业12个月以上直营门店平均营收同比提升42.7%，主要系渠道优化以及成人装店效较高。
公司深耕国内中高端童装行业，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期，暇步
士成人装和成人鞋业务有望打开成长空间，维持买入评级。考虑暇步士成人装老旧库存清理或导致利润率有所下降，我们
下调26年、新增27-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.7/2.0/2.2亿元（26年原为2.5亿元），对应PE为20/18/16
倍，参照服装行业可比公司平均PE估值，给予26年PE为24倍，目标市值42亿元，较2026/5/15市值有21%上涨空间，维持买
入评级。
风险提示：消费市场疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；品牌授权模式风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-05-07│嘉曼服饰(301276)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、暇步士（Hush Puppies）成人鞋业务的情况。
答：从 2025 年下半年开始，公司自营暇步士（Hush Puppies）品牌的成人鞋履，成人鞋品类是暇步士品牌的核心品
类，目前虽然收入占比较小但趋势向好。
对于成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠道，并辅助加盟渠道的规模拓展，并且在品牌营销推广方面继续发
力，聚焦品牌调性，强化品牌形象。暇步士（HushPuppies）作为一个为全家人设计的高端休闲生活方式品牌，以经典美
学承载家庭温情，公司致力于打造松弛、乐观、阳光的自在生活体验，让舒适与温暖融入日常。
2、暇步士（Hush Puppies）品牌线下有哪几种店型。
答：公司现有暇步士（Hush Puppies）品牌店型包括独立男装店、独立女装店、独立成人鞋店、独立童装店、男女装
合店、男女装与成人鞋的鞋服一体店、男女鞋服与童装的家庭店等。
3、暇步士（Hush Puppies）直营店铺大约在商场什么位置。
答：公司会根据渠道类型的不同开设不同位置的门店。百货渠道通常是男装、女装、成人鞋及童装分别处于各自所属
的销售楼层，公司会根据百货商场的管理方式进行门店开设；对于购物中心渠道，暇步士（Hush Puppies）品牌通常会以
男女装合店或者鞋服一体店的形式优先选择在购物中心的一层开设直营店铺。
4、未来公司是否会考虑发展第二主业。
答：公司现金较为充沛，主业造血能力较强，若有合适的品牌标的不排除考虑收购，以继续完善公司的多品牌矩阵。
但现阶段公司仍将以做好现有品牌业务、扩大品牌资产为主要经营目标。
5、2026 年公司的线下门店拓展计划。
答：公司一直都在持续优化和拓展线下渠道，公司优选在流量大、位置佳的人气购物中心或百货开设门店，关闭一些
利润薄的老旧店铺，同时在门店形象及陈列上持续更新升级。未来公司会继续重视发展优质直营渠道，并辅助加盟渠道的
规模拓展，从而强化品牌形象，方便消费者触达。
6、公司对于 2026 年销售费用的规划。
答：公司未来两年重点仍然在产品和门店的升级迭代上，但公司会持续推进常态化的明星合作、达人种草、线上推广
等，也会随着线下渠道的铺设开展系列营销活动，例如广告营销、地面推广等，所以短期内公司销售费用将维持稳定。中
长期来看，公司会随着不同品牌的发展阶段适时加大宣传推广的投入，强化品牌认知，积累品牌势能。
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参与调研机构：11家
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2026-04-28│嘉曼服饰(301276)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、请简要介绍一下2025年度全年及2026年一季度业绩情况。
答：2025 年度公司营收约 11.18 亿，同比增长 1.76%；2026年一季度营收 3.44 亿，同比增长 16.58%，净利润 0.
50 亿，同比增长 12.74%。公司从 2024 年年中开始新增自营暇步士（Hush Puppies）男女装品类，经过一段时间的产品
和营销投入，2025 年全年男女装品类的营业收入同比增长 121.61%。暇步士（Hush Puppies）、哈吉斯（Hazzys）、水
孩儿及进口模块的童装品类，在 2025 年前三季度承压，于第四季度开始企稳向好。2026 年一季度，童装品类实现了明
显的增长。
另外，2025 年相较于 2024 年，由于暇步士（Hush Puppies）成人鞋品类的授权到期，收取的品牌授权费减少较为
明显。政府补助相较于上一年度也有减少。由于新开设的暇步士（HushPuppies）男女装直营门店多是流量购物中心的大
店，以及品牌营销推广活动的增加，全年销售费用也相应有所增长。
2、暇步士（Hush Puppies）男女装及成人鞋业务的情况。
答：暇步士（Hush Puppies）男女装业务 2025 年继续放量增长，营业收入较去年同比增长 121.61%。从 2025 年下
半年开始，公司自营暇步士（Hush Puppies）品牌的成人鞋履，成人鞋品类是暇步士品牌的核心品类，目前虽然收入占比
较小但趋势向好。
对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠道，并辅助加盟渠道的规模拓展，并且在品牌营销推广方
面继续发力，聚焦品牌调性，强化品牌形象。暇步士（HushPuppies）作为一个为全家人设计的高端休闲生活方式品牌，
以经典美学承载家庭温情，公司致力于打造松弛、乐观、阳光的自在生活体验，让舒适与温暖融入日常。
3、暇步士（Hush Puppies）男女装和成人鞋团队是否独立运营。
答：在产品企划设计端，暇步士（Hush Puppies）男女装和鞋类是完全独立的。现有成人鞋产品主要是自有团队设计
研发，部分产品和知名设计团队合作开发。在销售端，暇步士（HushPuppies）男女装和成人鞋品类由于渠道重叠度较大
，且有鞋服一体店铺，现由统一的团队管理运营。
4、公司毛利率从渠道分类上来看，为什么直营渠道与加盟渠道存在较大差异。
答：公司对于产品有持续的升级迭代，例如将天然面料以及科技感面料应用于产品上，提高产品的穿着舒适度。在产
品制造工艺升级的情况下，产品开发成本是有所提升的。但是于此同时为保障加盟商的盈利空间，公司对加盟商的销售价
格未随着成本同比例提高，所以相较于直营渠道，加盟渠道的毛利率相应会有所降低。
5、2025 年度的分红公司是如何考虑得出的结果。
答：2025 年，公司的销售收入实现了增长。扣除存货跌价准备的增加对净利润的负面影响因素，公司制定了向全体
股东每10 股派发现金红利 5 元（含税）的方案。公司不排除未来在维持稳定的分红水平下，根据业绩增长情况稳步提升
分红比率，以持续回馈股东对公司价值的认可。
6、公司近期是否感受到消费市场有所好转。
答：随着春季换新的消费需求释放，以及公司各品牌产品、陈列、店铺形象的陆续升级，公司各主力品牌近期在市场
上感受到了消费者的消费热度有明显提升。
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参与调研机构：2家
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2026-03-27│嘉曼服饰(301276)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年公司对暇步士（Hush Puppies）品牌营销有什么计划。
答：公司在 2026 年仍会持续推进常态化的明星合作、达人种草、线上推广等，也会随着线下渠道的铺设开展系列营
销活动，例如广告营销、地面推广等。长期来看公司会随着品牌的发展阶段适时加大品牌营销的投入，强化品牌认知，积
累品牌势能。
2、暇步士（Hush Puppies）是否会持续聚焦经典休闲风格。
答：暇步士（Hush Puppies）会始终秉持着“WE INVENTEDCASUAL(休闲由我创)”的精神。暇步士（Hush Puppies）
作为一个为全家人设计的高端休闲生活方式品牌，以经典美学承载家庭温情，致力于打造松弛、乐观、阳光的自在生活体
验，让舒适与温暖融入日常。
3、暇步士（Hush Puppies）成人鞋团队的人员构成。
答：从组织架构来看，公司已成立鞋类事业部，成人鞋业务刚刚运转一季，团队组建时间也相对较短。现有产品基本
是自有团队设计研发，会有少部分产品和知名设计师或设计团队合作。随着成人鞋业务规模的逐渐扩大，其团队也将随之
逐渐完善。
4、各品类的销售折扣是否会有变动。
答：公司各品牌的销售折扣将会基本稳定在现有水平，并随着市场情况和促销策略做轻微浮动。
5、公司近期是否感受到消费市场有所好转。
答：随着春季换新的消费需求释放，以及公司各品牌产品、陈列、店铺形象的陆续升级，近期市场上消费者的消费热
度有所提升。
6、未来公司是否会考虑收购其他品牌。
答：公司现金较为充沛、主业造血能力较强，若有合适的品牌标的不排除考虑收购，以继续完善公司的多品牌矩阵。
但现阶段公司仍将以经营好现有品牌业务、扩大品牌资产为主要目标。
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参与调研机构：2家
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2026-03-20│嘉曼服饰(301276)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
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公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、2026 年公司的线下门店拓展计划。
答：公司一直都在持续优化和拓展线下渠道，公司优选在流量大、位置佳的人气购物中心或百货开设门店，关闭一些
利润薄的老旧店铺，同时在门店形象及陈列上持续更新升级。对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠
道，并辅助加盟渠道的规模拓展，从而强化品牌形象，方便消费者触达。
2、公司对各品牌童装折扣的调整规划。
答：公司在童装品类上还是会在一定程度上控制折扣，坚持符合品牌定位的价格策略。在近两年线上流量逐渐见顶的
形势下，该策略虽然一定程度上影响了公司童装业务的营业收入规模，但公司坚持的价格策略维护了品牌价值。未来公司
仍然会根据线上大促节点、线下的换季活动适时参与促销，但与此同时旗下的各童装品牌也会不断地升级更新产品和服务
，提高产品的质价比，持续进行店铺形象的更新，为消费者提供更大的情绪价值。
3、暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要价格带。
答：暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要定价价格带约在900 元至 1700 元之间。
4、暇步士（Hush Puppies）成人鞋业务的发展情况。?
答： 暇步士（Hush Puppies）成人鞋类的授权已于去年终止，公司开始自营成人鞋品类，虽然目前的销售占比仍然
较小，但是发展趋势良好。在公司对暇步士（HushPuppies）品牌整体的营销推广下，暇步士（Hush Puppies）成人鞋品
类除了在线上各大电商平台及线下鞋服一体店铺销售外，已经签约了成人鞋独立直营门店，不久就会以更好的品质及形象
与消费者见面。
5、公司对于未来销售费用的规划。
答：公司未来两年仍会持续推进常态化的明星合作、达人种草、线上推广等，也会随着线下渠道的铺设开展系列营销
活动，例如广告营销、地面推广等，短期内公司销售费用将维持相对稳定的水平。中长期来看，公司会随着不同品牌的发
展阶段适时加大宣传推广的投入，强化品牌认知，积累品牌势能。
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参与调研机构：16家
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2025-12-30│嘉曼服饰(301276)2025年12月30日投资者关系活动主要内容
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公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、今年全年的销售情况大致如何。
答：今年前三季度的销售情况公司已披露三季报，第四季度对于公司来说是销售旺季，公司秋冬季产品在市场上较有
口碑，从终端销售口径来看目前公司各品牌、各渠道销售情况好于预期。目前公司旗下暇步士（Hush Puppies）成人鞋品
类已经开始自营，给公司带来了一定的新增销售收入，但由于成人鞋品类仍处于起步阶段，销售占比仍然较低。
2、公司对于童装模块的计划。
答：对于暇步士（HushPuppies）童装、水孩儿、哈吉斯童装及进口童装业务，公司一直坚持维护品牌定位的价格策
略，在近两年线上流量逐渐见顶的形势下该策略虽然一定程度上影响了公司童装业务的营业收入规模，但公司坚持的价格
策略维护了品牌价值，也筛选出了符合品牌定位的消费者。未来公司旗下的各童装品牌会不断地持续升级更新产品和服务
，根据优秀单店模型选取优质的渠道复制，并且持续进行店铺形象的更新，为消费者提供更大的情绪价值。
3、暇步士（Hush Puppies）成人鞋业务的发展情况。?
答：由于暇步士（Hush Puppies）鞋类的前被授权商的线上授权已于今年 6月 30日到期，公司主要从今年第四季度
开始自营暇步士鞋类业务，虽然目前的销售占比较小，但是发展趋势良好。在公司对暇步士（HushPuppies）品牌整体的
营销推广下，暇步士（Hush Puppies）成人鞋品类除了在线下鞋服一体店铺销售外，还将在明年择机选择更多优质渠道开
设暇步士（HushPuppies）成人鞋独立门店。
4、成人鞋的设计团队是否筹备完善。
答：从组织架构来看，公司已成立鞋类事业部，成人鞋业务刚刚开始，团队组建时间也相对较短，但现有产品基本是
自有团队设计研发，但也会有少部分产品和知名设计师或设计团队合作。随着成人鞋业务规模的逐渐扩大，其团队也将随
之逐渐完善。
5、暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要价格带。
答：暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要定价价格带在 900元至 1700 元之间。
6、公司对于 2026 年销售费用的规划。
答：公司未来两年重点仍然在产品的升级迭代上，但公司会持续推进常态化的明星合作、达人种草、线上推广等，也
会随着线下渠道的铺设开展系列营销活动，例如广告营销、地面推广等，所以短期内公司销售费用将维持稳定。中长期来
看，公司会随着不同品牌的发展阶段适时加大宣传推广的投入，强化品牌认知，积累品牌势能。
7、公司的分红计划。
对于分红，公司本着积极回报投资者的理念，会维持相对稳定的分红比例。随着公司盈利能力的不断提高，在没有重
大资本性支出的前提下，不排除后续将进一步提高分红比例。
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