研报评级☆ ◇301239 普瑞眼科 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 5 4 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ 1.79│ -0.68│ 0.26│ 0.79│ 1.46│
│每股净资产(元) │ 13.82│ 15.32│ 14.05│ 14.28│ 15.03│ 16.18│
│净资产收益率% │ 0.99│ 11.69│ -4.85│ 1.84│ 5.32│ 9.14│
│归母净利润(百万元) │ 20.57│ 267.91│ -101.86│ 39.25│ 118.50│ 217.75│
│营业收入(百万元) │ 1725.64│ 2717.87│ 2678.28│ 2744.50│ 2946.50│ 3192.25│
│营业利润(百万元) │ 67.54│ 386.01│ 7.11│ 88.28│ 169.57│ 283.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-12 买入 维持 --- 0.08 0.48 1.29 中信建投
2025-11-12 增持 维持 --- 0.35 0.97 1.65 平安证券
2025-11-10 增持 维持 42.05 0.22 0.84 1.16 华创证券
2025-10-13 买入 维持 --- 0.40 0.87 1.73 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-12│普瑞眼科(301239)25Q3业绩符合预期，公司净利率有望逐步修复 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25Q3业绩符合预期。截至25年三季度，公司运营36家眼科医院和4家门诊部，其中12家是2023-2025年期间公司通
过内生增长、外延扩张新增的。这些新建机构经过系统化的市场培育和运营优化，已逐步进入业绩释放期，为公司未来业
绩持续增长提供强有力的支撑。由于公司目前固定成本（前期新建医院较多导致）仍较高，预计25Q4公司利润端仍将承压
。展望2026年，公司收入有望保持增长。未来随着新医院收入爬坡，亏损额逐步缩小，加上公司注重总部降本增效，公司
净利率有望逐步得到修复。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度公司实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润1635万元（+3.21%），扣非归母净利润2467万元（+
34.71%），EPS0.11元（同比持平）。
25Q3单季度，公司实现营收7.41亿元（同比+3.48%），归母净利润168万元（同比+106.13%，由亏转盈），扣非归母
净利润389万元（同比+114.40%，由亏转盈）。
简评
25Q3公司业绩符合预期
25Q3单季度，公司实现营收7.41亿元（同比+3.48%），归母净利润168万元（同比+106.13%，由亏转盈），扣非归母
净利润389万元（同比+114.40%，由亏转盈），收入符合预期，归母净利润同比由亏转盈，一方面是25Q3毛利率同比提升1
.12pct到37.08%，公司已经度过了资本投入高峰期，新开医院经营逐渐走向成熟；另外一方面是公司注重总部降本增效，
在单季度收入增速较低的情况下，仍实现了净利率的提升。
2025年前三季度公司实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润1635万元（+3.21%），扣非归母净利润2467万元（+
34.71%），前三季度非经常性损益金额约为832万元，主要是捐赠支出。
公司顺应城市发展向区域中心城市聚集的趋势，制定“全国连锁＋区域一体化”的医院布局规划，聚焦直辖市、省会
城市等中心城市进行布局，继而辐射周边市场。截至2025年三季报，公司已开业运营36家连锁眼科专科医院和4家眼科门
诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市。公司通过并购整合的方式快速进入下沉市场，2023年收购东莞
光明眼科，2024年收购大理眼视光医院，2025年上半年并购赣州视明眼科医院，通过多年发展，公司已组建了一支专业化
并购专家团队。
2025Q3期间费用优化显著，总部降本增效显著
前三季度公司毛利率为37.12%，同比下降2.38pct；归母净利率为0.74%，同比基本持平。公司期间费用率管控得当，
2025年前三季度管理费率为10.85%，同比下降3.82pct，预计主要是公司注重总部降本增效，经营效率提升所致；销售费
率为18.44%，同比上升0.65pct；研发费率为0.37%，同比上升0.14pct，主要系本期IT研发费用增加；财务费率为2.99%，
同比略升0.10pct。
2025年前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额4.14亿元，同比降低0.08%，金额远高于净利润，经营质量保
持较高水平。截至2025年9月末，公司商誉账面价值4.19亿元；资产负债率为53.52%，较年初降低0.35pct。其他财务指标
正常。
预计25Q4利润端承压，2026年公司收入有望实现正增长
2023-2025年期间，公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，成功新增12家眼科医疗机构，资本投入高峰暂告一
段落。这些新建机构经过运营优化，已逐步进入业绩释放期，不仅有效扩大了公司的业务覆盖范围，更为未来业绩持续增
长提供了强有力的支撑。由于公司目前固定成本（前期新建医院较多导致）仍较高，预计25Q4公司利润端仍将承压。展望
2026年，公司有望保持收入正增长。未来随着新医院收入爬坡，亏损额逐步缩小，加上公司注重总部降本增效，公司净利
率有望逐步得到修复。
盈利预测与估值
我们预测2025-2027年，公司营收分别为27.35亿元、29.48亿元、31.68亿元，分别同比增加2.12%、7.77%、7.49%；
归母净利润分别为0.12亿元、0.72亿元、1.92亿元，分别同比增加111.51%、517%、166%。以2025年11月7日收盘价（36.9
0元/股）计算，2025-2027年PE分别为471、76、29倍。维持“买入”评级。
风险分析
1.医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项
目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；
2.医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投
诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状
况产生不利影响；
3.集采等政策影响公司盈利能力风险：医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材
带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；
4.医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在
医疗行业合规要求提高和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
5.以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险。
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2025-11-12│普瑞眼科(301239)单Q3盈利能力有所改善 │平安证券 │增持
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事项：2025年前三季度公司收入22.01亿元，同比增长2.99%，归母净利润0.16亿元，同比增长3.21%，扣非归母净利
润0.25亿元，同比增长34.71%。单Q3收入7.41亿元，同比增长3.48%，归母净利润0.02亿元，同比增长106.13%，扣非归母
净利润0.04亿元，同比增长114.40%。
平安观点：单Q3盈利能力有所改善。单Q3公司毛利率37.08%，同比提升1.12pp，净利率0.51%，同比提升4pp，公司盈
利能力有所改善。费用率方面，25Q3销售费用率19.84%，同比提升0.01pp，管理费用率10.39%，同比下降4.41pp，管理费
用下降幅度明显。
新建医院逐步进入业绩释放期。截止2025年6月30日，公司在二十余个城市投资经营了36家普瑞眼科医院、4家眼科门
诊部，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023-2025年期间，公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，新增12家眼
科医疗机构，目前已逐步进入业绩释放期，为未来业绩持续增长提供了支撑，预计随着新医院逐渐成熟，业绩逐步释放。
投资建议：由于公司所处行业环境影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润0.52亿
元、1.46亿元、2.46亿元（原2025-2027年盈利预测为1.18亿元、1.97亿元、2.55亿元）。公司作为国内优质民营眼科医
疗企业，省会扩张模式规划清晰，短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进
一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望恢复较快增长。维持"推荐"评级。
风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等；4）耗材集采风险；5）行业竞争格局加剧等
。
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2025-11-10│普瑞眼科(301239)2025年三季报点评：新院爬坡有望逐步贡献增量 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润0.16亿元（+3.21%），扣非归母净利
润0.25亿元（+34.71%）。单Q3实现营收7.41亿元（+3.48%），归母净利润168万元（+106.13%），扣非归母净利润389万
元（+114.40%）；公司业绩增长平稳，扣非后核心利润表现亮眼。
评论：
营收增速阶段性放缓，新院爬坡有望逐步贡献增量。2025年前三季度实现营业收入22.01亿元（+2.99%），收入增长
平稳原因系复杂宏观环境下消费医疗需求变化。公司屈光业务收入占比较高，通过推广全飞秒精准4.0等新术式提升客单
价，韧性良好。预计随着公司前期新建医院完成市场培育、进入盈利爬坡期，叠加资本开支高峰已过（前三季度投资活动
现金流出同比减少51.03%），新院区有望为公司收入增长提供持续动力。
扣非净利润改善。2025年前三季度，公司毛利率为37.12%，同比略有下滑，我们判断或与产品收入结构变化有关。费
用端，公司加大IT投入，研发费用率0.37%，同比提升0.14pct。管理费用率从去年同期的14.67%降至10.85%，主要得益于
公司扩张步伐放缓。基于毛利率和费用端变化，公司扣非归母净利润实现0.25亿元（+34.71%）。我们认为，随着新院扭
亏为盈，公司的规模效应和经营杠杆将进一步释放，盈利能力有望持续改善。
扩张周期暂告段落，聚焦内生增长与效率提升。公司的战略重心转向内生增长和运营效率提升。在建工程较年初大幅
减少74.40%，主要系上年度在建工程完工转固。用于固定资产购置等的投资活动现金流出同比减少66.74%，表明公司大规
模“跑马圈地”的扩张周期暂告一段落，未来折旧和新院亏损对利润的侵蚀将减弱。公司注重技术创新，通过引入VisuMa
x800等新设备，巩固其在屈光等领域的专业壁垒和品牌形象。
维持“推荐”评级。考虑到公司新建医院进入盈利爬坡期，且费用端管控成效已开始显现，我们预计2025-2027年归
母净利润为0.33/1.26/1.74亿元，EPS为0.22/0.84/1.16元。考虑到公司作为国内领先的民营眼科连锁机构，参考可比公
司，给予2026年50倍PE估值，对应目标价42.05元，维持“推荐”评级。
风险提示：新院爬坡不及预期、医疗消费复苏不及预期、行业竞争加剧。
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2025-10-13│普瑞眼科(301239)面临多重行业挑战，新院提供中长期增长动力 │中信建投 │买入
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核心观点
公司面临行业DRG/DIP支付改革、消费眼科医疗服务需求增速较低等多重挑战，25H1营业收入增长乏力，利润空间被
压缩。截止25年中，公司运营36家眼科医院和4家门诊部，其中12家是2023-2025年期间公司通过内生增长、外延扩张新增
的。这些新建机构经过系统化的市场培育和运营优化，已逐步进入业绩释放期，为公司未来业绩持续增长提供强有力的支
撑。展望2025下半年，公司收入同比增速有望增速转正。未来随着新医院收入爬坡，亏损额逐步缩小，加上公司注重总部
降本增效，公司净利率有望逐步得到修复。
事件
公司发布2025年半年度报告
2025H1公司实现营业收入14.59亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润1467万元，同比下降66.12%；实现扣非归母净
利润2078万元，同比下降54.14%；基本每股收益为0.10元。
25Q2公司实现营业收入7.17亿元、同比下滑3.69%，归母净利润-1261万元、同比下降147.83%，归母净利润-753万元
、同比下降128.72%。
简评
25Q2业绩增速低于预期
公司25Q2收入同比下滑3.69%，归母净利润同比由盈转亏，业绩低于预期。2025H1眼科行业面临多重结构性调整。从
行业环境看，DRG/DIP支付改革在全国范围内深化落地，白内障等基础眼科项目单价持续下行，消费眼科医疗服务需求尚
未明显回暖；25H1公司利润端承压，主要因为营业收入增长乏力，利润空间被压缩，各个业务的毛利率均出现一定程度的
下降。
2025年上半年，屈光项目实现收入7.20亿元、同比+4.13%，毛利率48.60%（同比下降0.36pct）。作为公司的收入支
柱，屈光业务在行业竞争加剧的背景下仍实现稳健增长，主要得益于公司持续的技术升级与品牌建设，如在全国首批引入
蔡司新一代机器人全飞秒VISUMAX800，提升了手术体验与精准度。视光项目实现收入1.90亿元、同比+3.56%，毛利率38.2
6%（同比下降6.83pct）。受益于青少年近视防控的刚性需求，收入保持稳定增长，但毛利率下滑显著，反映出市场竞争
加剧带来的压力。白内障项目收入同比下降7.27%至2.88亿元，毛利率同比下降6.76pct至35.55%，收入和毛利率的下滑主
要受到国家人工晶体集中采购政策全面落地及DRG/DIP支付方式改革的叠加影响。综合眼病项目收入表现亮眼，实现收入2
.43亿元，同比+7.39%，公司过持续引进权威专家团队和更新高端诊疗设备，打造新的业绩增长点；毛利率为4.60%，同比
下滑了7.57pct，预计主要是受医保支付改革和相关人员成本增加的影响。
公司顺应城市发展向区域中心城市聚集的趋势，制定“全国连锁＋区域一体化”的医院布局规划，聚焦直辖市、省会
城市等中心城市进行布局，继而辐射周边市场。截至2025年中报，公司已开业运营36家连锁眼科专科医院和4家眼科门诊
部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市。公司通过并购整合的方式快速进入下沉市场，2023年收购东莞光
明眼科，2024年收购大理眼视光医院，2025年上半年并购赣州视明眼科医院，通过多年发展，公司已组建了一支专业化并
购专家团队。
2025H1期间费用优化显著，运营效率持续提升
费用管控方面，受益于精细化运营管理改革，2025年上半年期间费用率同比下降。其中销售费用为2.58亿元，同比+8
.39%，销售费用率17.69%（同比+0.92pct）。管理费用为1.61亿元，同比大幅下降22.36%，管理费用率11.05%（同比-3.5
7pct），费用优化效果显著。研发费用金额534.35万元、同比+23.8%，研发费用率0.37%。
2025年上半年，公司经营性现金净流量2.45亿元、同比下降11.60%。现金收入比为100.04%，收入质量良好。截至202
5年6月末，公司商誉账面价值4.19亿元，较年初增加0.12亿元，主要系收购赣州视明眼科医院所致。公司其他财务指标正
常。
展望2025下半年，收入增速有望转正
截至25年中，公司运营36家眼科医院和4家门诊部。2023-2025年期间，公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，
成功新增12家眼科医疗机构。这些新建机构经过运营优化，已逐步进入业绩释放期，不仅有效扩大了公司的业务覆盖范围
，更为未来业绩持续增长提供了强有力的支撑。展望2025下半年，公司收入同比增速有望转正。未来随着新医院收入爬坡
，亏损额逐步缩小，加上公司注重总部降本增效，公司净利率有望逐步得到修复。
盈利预测与估值
我们预测2025-2027年，公司营收分别为27.35亿元、29.48亿元、31.68亿元，分别同比增加2.12%、7.77%、7.49%；
归母净利润分别为0.60亿元、1.30亿元、2.59亿元，分别同比增加159.11%、116.4%、99.01%。以2025年10月10日收盘价
（37.05元/股）计算，2025-2027年PE分别为91、42、21倍。维持“买入”评级。
风险分析
1.医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项
目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；
2.医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投
诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状
况产生不利影响；
3.集采等政策影响公司盈利能力风险：医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材
带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；
4.医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在
医疗行业合规要求提高和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
5.以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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