研报评级☆ ◇301207 华兰疫苗 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.43│ 0.34│ 0.30│ 0.36│ 0.43│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 10.44│ 10.00│ 9.49│ 9.06│ 9.21│ 9.38│
│净资产收益率% │ 13.73│ 3.42│ 3.21│ 4.02│ 4.72│ 5.51│
│归母净利润(百万元) │ 859.97│ 205.52│ 182.92│ 219.16│ 261.11│ 310.61│
│营业收入(百万元) │ 2410.43│ 1127.81│ 1202.51│ 1398.00│ 1600.00│ 1790.00│
│营业利润(百万元) │ 1010.06│ 214.86│ 189.78│ 226.51│ 262.73│ 309.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 22.88 0.36 0.43 0.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│华兰疫苗(301207)收入恢复性增长，期待持续修复 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报，实现营收12.0亿元（+7%yoy）、归母净利1.8亿元（-11%yoy）、扣非净利1.3亿元（+9%yoy）。
受到流感发病率波动及疫苗价格持续承压影响，公司业绩不及我们预期（此前预计25年归母净利6.4亿元）。我们认为随
着政府支持与接种意识提升，中国流感疫苗市场有望重拾增势，公司稳步恢复，维持“买入”评级。
疫苗触底恢复，期待2026年继续修复
2025年疫苗收入12.0亿元（+7%yoy），其中流感疫苗收入11.2亿元（+4%yoy）。考虑到国内流感流行趋势及疫苗市场
供需情况，公司2025年疫苗供应有所下降（产量1549万人份，同比下降27%），受到2025年末流感发病率提升影响，公司
流感疫苗发货较好，整体疫苗产销率83%（+16pctyoy）。我们预计2026年疫苗稳步恢复，长期看，我国疫苗接种率有望随
着政府支持及民众接种意识的提升而持续提升，中国流感疫苗市场仍有较大增长空间。
利润率承压，在研稳步前进
1）2025年毛利率77.8%（-3.4pctyoy），主因产量下降后规模效应下降（无法有效摊薄固定成本），净利率15.2%（-
3.0pctyoy）；2）2025年销售费率45.3%（+0.8pctyoy）、经销政策相对平稳，管理费率4.2%（-3.0pctyoy）、主因存货
报废及股权激励费用减少，研发费用12.6%（-1.8pctyoy）、主因临床试验费减少；3）公司在研管线中冻干MenAC准备报
产，DTcP疫苗处于临床三期，Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗获得IND，新型佐剂流感疫苗提交IND，流感病毒mRNA疫苗处于
临床前。
维持“买入”评级
考虑到流感发病率波动、疫苗价格承压影响收入，我们调整26-27年盈利预测并新增28年预测，预计公司2026-28年归
母净利润分别为2.2、2.6、3.1亿元（26-27年较前值调整-74%、-75%），给予公司26年65xPE（考虑到公司丰富在研管线
增长潜力，较可比公司Wind一致预期中位数49x有一定溢价），考虑到可比公司估值提高以及估值切换，给予目标价23.68
元（前值19.23元，对应25年6.4亿归母净利润和18xPE），“买入”评级。
风险提示：消费环境弱于预期，居民接种意愿弱于预期，流感季节波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-09-11│华兰疫苗(301207)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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一、简要介绍公司 2026 年半年度整体经营情况
2026 年上半年，公司实现营业收入 44,385,271.38 元，较上年同期下降 25.98%；实现归属于上市公司股东的净利
润 36,443,163.15 元，较上年同期增长 75.23%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14,573,538.41
元，较上年同期增长 213.99%。
截至 2026年 6月末，公司总资产 6,278,959,083.94元，归属于上市公司股东的净资产为 5,264,732,725.90元。
2026年上半年，受流感疫苗行业整体批签发节奏变化影响，公司上半年无新批次流感疫苗实现批签发及销售，导致营
业收入同比下降。与此同时，公司持续加强经营管理与费用管控，期间费用同比减少，净利润实现增长。
二、交流环节主要内容如下：问题 1：结合今年流感疫苗的批签发节奏，公司如何统筹安排生产和市场供应？
答：公司结合流感疫苗的季节性需求和产品生产周期，统筹做好生产组织、批签发及市场供应等工作。受流感病毒流
行毒株变化影响，今年流感疫苗行业批签发节奏与上年同期存在一定差异，公司流感疫苗在2026年上半年未取得批签发。
随着后续批签发工作推进，公司有序开展产品供应。经查询中检院公开数据，截至目前，公司已取得流感疫苗批签发
30 批、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）批签发 4批。公司将持续关注各地接种需求及市场变化，合理安排生产和供应
节奏，做好产品供应保障工作，积极满足市场接种需求。
问题 2：推动国内流感疫苗接种需求进一步释放的主要因素有哪些？重点人群接种支持政策及支付便利性的提升将发
挥怎样的作用？
答：国内流感疫苗接种需求的进一步释放，主要与公众预防接种意识提升、重点人群接种需求增长以及接种便利性和
可及性改善等因素有关。目前，国内流感疫苗接种水平仍有较大提升空间，老年人、儿童等重点人群规模较大，为接种需
求的持续释放提供了基础。
在政策支持方面，根据公开信息，国家疾控局、教育部等八部门联合印发《关于做好 2026—2027 流行季流感疫苗接
种工作的通知》，部分地区已依照文件开展农村地区“一老一小”流感疫苗免费接种工作，该政策有助于减轻重点人群的
接种费用负担，提高流感疫苗接种的可及性，进一步促进重点人群接种。同时，国家医保局办公室、财政部办公厅印发的
《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》明确，允许使用职工医保个人账户支付
在定点医疗机构发生的流感疫苗接种费用。该政策有利于减轻接种者的现金支付负担，提高流感疫苗接种费用支付的便利
性。
随着公众对流感预防重视程度的不断提高，以及相关接种支持措施的逐步推进，国内流感疫苗接种需求有望进一步释
放。公司将密切关注相关政策实施情况及市场需求变化，做好产品生产和供应工作。问题 3：围绕流感疫苗业务，公司如
何考虑现有产品升级与新技术路线的研发布局？
答：流感疫苗是公司的优势业务领域。公司在巩固现有产品优势的基础上，持续推进产品升级和新技术路线布局，不
断丰富流感疫苗产品储备。
在现有技术基础上的产品升级方面，公司研发的新型佐剂流感病毒裂解疫苗近期已取得《药物临床试验批准通知书》
。该产品通过引入佐剂系统，旨在增强机体免疫应答，是公司推进流感疫苗产品升级的重要研发方向。
在新技术路线方面，公司研发的新型流感病毒 mRNA疫苗近期也已取得《药物临床试验批准通知书》。mRNA技术在抗
原设计、疫苗株更新等方面具有一定的技术应用潜力，为公司流感疫苗研发提供了新的技术路径。
未来，公司将继续围绕流感疫苗领域，推动现有产品升级与新技术路线研发并行发展，持续丰富不同技术路线及不同
适用人群的产品储备，进一步提升公司在流感疫苗领域的产品竞争力和持续创新能力。
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参与调研机构：3家
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2026-09-08│华兰疫苗(301207)2026年9月8日投资者关系活动主要内容
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一、简要介绍公司 2026 年半年度整体经营情况
2026 年上半年，公司实现营业收入 44,385,271.38 元，较上年同期下降 25.98%；实现归属于上市公司股东的净利
润 36,443,163.15 元，较上年同期增长 75.23%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14,573,538.41
元，较上年同期增长 213.99%。
截至 2026年 6月末，公司总资产 6,278,959,083.94元，归属于上市公司股东的净资产为 5,264,732,725.90元。
2026年上半年，受流感疫苗行业整体批签发节奏变化影响，公司上半年无新批次流感疫苗实现批签发及销售，导致营
业收入同比下降。与此同时，公司持续加强经营管理与费用管控，期间费用同比减少，净利润实现增长。二、交流环节主
要内容如下：
问题 1：目前公司的生产情况及批签发数量如何？
答：2026年，公司结合市场需求变化及疫苗产品生产周期特点，统筹推进产品生产、批签发及供应保障工作，各项经
营活动有序开展。受流感病毒流行毒株变化影响，流感疫苗行业的批签发节奏与上年同期存在一定差异，公司流感疫苗在
2026年 1—6月未取得批签发。经查询中检院公示数据，截至目前，公司 2026年已取得流感疫苗批签发 24批、冻干人用
狂犬病疫苗（Vero细胞）批签发 4批。公司将根据市场需求，合理组织产品供应，积极保障市场接种需求。
问题 2：请问公司如何看待 2026年流感疫苗的国内接种？
答：接种流感疫苗可降低流感相关发病、重症及住院风险，减少流感相关诊疗支出，具有显著的卫生经济学效益。目
前，我国全人群流感疫苗总体接种率约为 3%，与部分欧美国家及日本、韩国等接种率较高的国家相比仍有较大差距。据
美国疾病预防控制中心（CDC）公布的最终估计，2024—2025 年流感季，美国 6个月至 17 岁儿童接种至少 1剂流感疫苗
的比例为 50.2%，18 岁及以上成年人流感疫苗接种覆盖率为41.9%。我国 15岁以下人群、60岁及以上老年人等重点人群
规模庞大，当前接种水平仍有较大提升空间。在国家政策引导和公众疫苗接种认知不断提升的背景下，国内流感疫苗市场
具有较大增长潜力。
在流感疫苗接种支付方面，相关支持政策也在进一步完善。职工医保个人账户的使用范围和家庭共济机制持续拓展，
部分地区已允许参保人员使用个人账户资金支付流感疫苗接种费用。该类政策有利于减轻参保人员接种流感疫苗的现金支
出压力，提升接种的便利性和可及性。
此外，针对重点人群的流感疫苗接种支持力度也在进一步加大。部分地区已开展老年人、儿童等重点人群流感疫苗免
费接种工作，有利于进一步提升重点人群流感疫苗接种的可及性和接种意愿。公司将密切关注流感疫苗接种政策及市场需
求变化，积极把握行业发展机遇，做好流感疫苗生产供应工作。
问题 3：请问贵公司如何看待未来国内的流感疫苗行业
？答：我们认为，未来国内流感疫苗行业仍具有较好的发展空间。一方面，流感病毒抗原性易变、传播速度快，每年
接种流感疫苗是预防流感最为经济有效的措施。随着公众疾病预防意识不断提升，以及老年人、儿童、慢性病患者等重点
人群接种需求进一步释放，国内流感疫苗市场仍具有持续发展的基础。中国疾病预防控制中心发布的《中国流感疫苗预防
接种技术指南（2026—2027）》建议所有 6月龄及以上且无接种禁忌的人群接种流感疫苗，并对老年人、儿童、慢性病患
者等重点和高风险人群予以优先推荐。
同时，未来流感疫苗行业的发展将不仅体现在接种需求的增长，也将更多体现为产品和技术的持续升级。流感病毒抗
原性易发生变异，疫苗组分需要根据流行毒株变化持续更新。世界卫生组织公布的2026—2027年北半球流感疫苗推荐组分
较上一流感季有所调整，三价流感疫苗的甲型H1N1、甲型H3N2和乙型Victoria三个组分均进行了更新。细胞培养、重组蛋
白及 mRNA等新技术路线也在不断发展，为流感疫苗产品创新提供了新的方向。
基于对行业发展趋势的判断，公司在巩固现有流感疫苗产品优势的同时，也在积极推进新型流感疫苗的研发和产品迭
代。近期，公司研发的新型佐剂流感病毒裂解疫苗和新型流感病毒 mRNA疫苗均取得《药物临床试验批准通知书》。其中
，新型佐剂流感病毒裂解疫苗通过引入佐剂系统，旨在进一步增强机体免疫应答；新型流感病毒 mRNA疫苗则采用 mRNA技
术路线，在抗原设计和疫苗株更新等方面具有一定的技术应用潜力。
未来，公司将继续围绕流感疫苗这一优势领域，推动传统产品升级与新技术路线布局并行发展，进一步丰富不同技术
路线和不同适用人群的流感疫苗产品储备。我们认为，随着流感疫苗接种需求逐步提升以及新技术、新产品持续发展，国
内流感疫苗行业有望逐步由同质化竞争向差异化、创新化和高质量发展转变。
问题 4：自 2026年起，除纳入抗癌药品和罕见病药品清单范围内的药品外，一般生物制品不再适用增值税简易计税
政策，增值税适用税率由 3%变更为 13%。公司将如何应对税收政策变化带来的影响？
答：针对税收政策变化，公司将进一步加强供应链和进项税管理，优化采购结构，依法依规做好进项税额抵扣；同时
持续推进降本增效，通过优化生产组织、提高生产效率、强化成本费用管控等措施，提升经营效率和成本管控能力，努力
降低税收政策变化对公司盈利水平的影响。
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参与调研机构：6家
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2026-04-08│华兰疫苗(301207)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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1、2025年度公司分红预案为每 10股派 8元，公司近两年分红力度为何显著提高？
答:公司在高质量稳健发展的同时，与全体股东共享公司经营发展成果，本次现金分红方案，是根据《国务院关于加
强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《上市公司监管指引第 3号——上市公司现金分红》《公司章程》
等相关规定，为深入贯彻现金分红的稳定性、持续性和可预期性理念，积极响应一年多次分红、增加分红频次的政策导向
，进一步优化分红节奏，提高公司长期投资价值，增强投资者的获得感。
华兰疫苗近三年累计派现 13.13亿元（含 2025年度分红预案），年均归母净利润4.16亿元，年均现金分红/年均归母
净利润比例为105.14%，显著高于国内疫苗行业平均分红水平，给予投资者良好的投资回报。基于公司的盈利能力和财务
状况，以及对未来发展的良好预期，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司将贯彻高质量稳
健发展理念，持续落实现金分红的稳定性、持续性和可预期性，进一步提高平均分红比例、优化分红节奏，提高公司长期
投资价值，与全体股东共享公司经营发展成果。
2、2025年度公司疫苗批签发情况如何？研发项目进展情况如何？
答：报告期内，公司结合市场情况动态调整生产计划，于 2025年 4月份启动流感疫苗批签发工作，全年共取得流感
疫苗批签发 57 批，其中三价流感 6批，四价流感共 51批，包含四价成人剂型 42批，四价儿童剂型 9批；此外，公司冻
干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）也逐步投放市场，全年取得 6批冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）批签发。公司流感疫苗
的批签发量继续保持国内领先行列。
报告期内，公司新产品注册进度稳步推进：冻干 b型流感嗜血杆菌结合疫苗于 2025 年 8月取得药物临床试验批准通
知书；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在持续推进 III 期临床试验进度；重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）于 202
5年 10月向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并获受理，并于 2026 年 1 月取得临床试验批准通知书
；mRNA流感疫苗、新型佐剂流感病毒疫苗正在持续推进临床前的研究工作，上述项目能够为公司增添新的技术储备，培育
新的利润增长点，丰富公司的在研产品梯队。
3、请问贵公司如何看待未来国内的疫苗行业
答：我国疫苗行业正处于深度调整期。政策持续引导、公众接种意识增强、监管要求趋严，共同驱动行业向高质量方
向升级。刚性需求叠加低渗透率，为市场带来确定性成长空间。
弗若斯特沙利文《2023 人用疫苗市场报告》显示，2017—2021 年全球人用疫苗市场规模由 277 亿美元增至 460 亿
美元，年复合增长率13.5%；预计 2025年达 831亿美元，2030年突破 1,310亿美元。公共卫生事件的催化作用尤为显著：
一方面，mRNA、重组蛋白等新技术路线快速成熟；另一方面，全民接种意愿显著提升，需求端长期扩容。
以流感疫苗为例，美国疾病预防控制中心（CDC）公布的数据显示，在 2024-2025年流感季，美国 6月至 17岁的儿童
接种≥1剂流感疫苗的比例约为 55.4%，18-49 岁的成年人流感疫苗接种覆盖率为 35%，65岁以上的老年人流感疫苗接种
覆盖率则达到 71%。世界卫生组织强调老人儿童慢病患者等重点人群流感疫苗接种率需达到 75%的目标，目前中国15岁以
下人群、60 岁以上老人等重点人群基数约为 5.27 亿人，重点人群体量庞大而整体接种率偏低，因此随着国家政策推动
、民众接种意识提升，国内流感疫苗接种率尚有很大的增长空间。
4、流感疫苗接种率低于发达国家，市场巨大，公司在提升民众接种率有何举措？
答：国家疾控局在发布的《全国疾病预防控制行动方案（2024—2025年）》中指出：要持续加强公众健康宣教，统筹
做好流感、肺炎、麻疹、百日咳等呼吸道传染病相关疫苗研发和接种工作，进一步提高重点人群免疫水平。
目前，公司构建了覆盖全国 30多个省级区域 2,500余家疾控中心的销售网络，在全国疾控中心覆盖率达到 70%以上
，并且与主要的疾控中心客户保持着长期、稳定、紧密的合作关系。
在提升接种率方面，公司一方面持续优化产品供应与价格策略，提升疫苗可及性；另一方面依托疾控体系渠道，配合
开展流感防控科普宣传和接种动员工作，提升公众接种认知和意愿。未来，公司将继续结合国家政策导向，推动流感疫苗
接种率稳步提升。
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