研报评级☆ ◇301175 中科环保 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.22│ 0.26│ 0.33│ 0.38│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 2.31│ 2.43│ 2.52│ 2.68│ 2.89│ 3.16│
│净资产收益率% │ 7.92│ 8.96│ 10.30│ 12.19│ 13.24│ 14.08│
│归母净利润(百万元) │ 269.67│ 320.69│ 381.76│ 477.90│ 560.85│ 650.10│
│营业收入(百万元) │ 1404.01│ 1662.80│ 1872.58│ 2054.90│ 2293.80│ 2519.00│
│营业利润(百万元) │ 356.49│ 404.41│ 463.26│ 598.70│ 701.45│ 812.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 调高 7 0.32 0.38 0.44 中信建投
2026-03-27 增持 维持 --- 0.33 0.38 0.44 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│中科环保(301175)中科院下属绿色能源平台，并购自建提升产能规模 │中信建投 │买入
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核心观点
2025公司实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.82亿元，同比增长19.04%。公司营收规模和归母
净利润同比增长主要系在运产能进一步提升，垃圾处理规模同比增长。2025年，公司晋阳项目并购完成交割，玉溪项目顺
利投产。公司全年处理生活垃圾457.73万吨，同比增加16.16%；供热规模达185.96万吨，同比增长5.99%。2025年，公司
合计分红规模约为2.4亿元，约占公司全年归母净利润的61.69%，维持较高分红比例。公司积极发展绿色低碳产业，全面
探索绿色LNG、氢能、绿色甲醇、SAF等应用领域。短期来看，通过对外并购及在手项目自建，公司垃圾处理规模与经营业
绩有望持续增长；中长期来看，公司背靠中国科学院，可整合院所资源，打造绿色能源科技产业化平台。
事件
公司发布2025年年度报告
2025公司实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.82亿元，同比增长19.04%；扣非归母净利润3.76
亿元，同比增长19.10%；单四季度归母净利润0.83亿元，同比增长46.04%；实现加权净资产收益率10.47%，同比增加1.25
个百分点；实现基本每股收益0.26元/股，同比增长18.18%。
简评
产能增长拉动经营业绩，分红比例维持较高水平
2025公司实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.82亿元，同比增长19.04%。公司营收规模和归母
净利润同比增长主要系在运产能进一步提升，垃圾处理规模同比增长。2025年，公司晋阳项目并购完成交割，玉溪项目顺
利投产。公司全年处理生活垃圾457.73万吨，同比增加16.16%；供热规模达185.96万吨，同比增长5.99%。2025公司销售
费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.93%、8.71%、2.53%和4.00%，同比变化+0.24、+0.47、-0.40和+
0.13个百分点。在分红方面，2025年度利润分配方案为每股现金分红0.1元，合计分红约1.47亿元。此前，公司已发布202
5年中期分红派息方案，综合来看，2025年全年分红规模约为2.4亿元，约占公司全年归母净利润的61.69%，维持较高分红
比例。
对外并购项目持续进行，在运产能持续提升
2025年，公司处理生活垃圾457.73万吨，同比增加16.16%；上网电量11.60亿度，同比增加15.17%；供热185.96万吨
，同比增加5.99%。2025年，公司新增并购广西贵港及平南2个项目（目前在运产能分别为1500和600吨/日），2026年有望
陆续完成交割。衡阳项目全面开工建设、藤县项目、江油项目的前期手续基本完成，石家庄扩建工程积极推进，在建项目
预计26-28年逐渐投产。伴随在手产能的陆续投运，公司垃圾处理规模与供热规模有望持续增长。
研发成果有望逐步落地，积极拓展绿色燃料业务，给予公司“买入”评级
公司已制定了《研发成果产业化实施规划（2025-2027）》，涵盖9类研发成果、66个产业化项目，并依托四川、河北
、山西、广西等地进行产业化布局，加速技术成果转化。此外，公司积极发展绿色低碳产业，全面探索绿色LNG、氢能、
绿色甲醇、SAF等应用领域，2025年累计销售绿色燃气370.07万立方米，与星际荣耀达成全国首个生物质燃料航天动力应
用合作。短期来看，通过对外并购及在手项目自建，公司垃圾处理规模与经营业绩有望持续增长；中长期来看，公司背靠
中国科学院，系中国科学院控股有限公司体系内以科技创新为引领的绿色能源科技产业化平台。我们预测公司2026~2028
年分别实现归母净利润4.75亿元、5.59亿元、6.45亿元，对应EPS分别为0.32元/股、0.38元/股、0.44元/股，给予“买入
”评级。
风险分析
产能利用率提升不及预期的风险：目前公司仍有部分产能未完成投运，如果后续项目投运后产能利用率爬升不及预期
，则公司经营业绩增长幅度可能会有所缩减。
垃圾处理价格下降的风险：公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理
单价下降，则公司利润增长或将不及预期。
税收优惠政策变化的风险：目前公司在增值税、企业所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变
，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期。
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2026-03-27│中科环保(301175)公司点评报告：绿能战略驱动高质量增长，内生提效与外延│方正证券 │增持
│扩张双轮共振 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；实现归属于上市公司股东的净利润3.8
2亿元，同比增长19.04%；实现扣除非经常性损益的净利润3.76亿元，同比增长19.10%。
核心观点：
业绩稳健增长，核心主业量质齐升，绿能战略成效显现。公司2025年业绩实现双位数增长，营业收入同比增长12.62%
，归母净利润与扣非归母净利润均实现超过19%的增长，展现了强劲的内生增长动力。业绩增长主要得益于公司“短期靠
绿能做优”核心战略的成功实践，通过技术创新与精细化管理，垃圾处理量、上网电量、供热量等核心运营指标全面提升
，推动主营业务盈利能力持续增强。同时，公司经营质量保持稳健，经营活动产生的现金流量净额达7.71亿元，同比增长
13.05%。
绿能战略多点开花，运营提效与价值延伸驱动业绩增长。公司构建了绿热、绿电、绿色天然气等多元化绿色能源供给
体系，成效显著。2025年，公司处理生活垃圾457.73万吨，同比增长16.16%。（1）绿色热能：供热业务作为核心增长点
，全年实现供热185.96万吨，同比增长5.99%，供热比稳定在40%以上，位居行业前列。公司正全力打造浙江、河北、四川
、广西四大绿能中心，巩固行业龙头地位。（2）绿色电能：全年上网电量达11.60亿度，同比增长15.17%。公司积极参与
绿色电力市场交易，已累计核发绿证311.98万张，并成功完成258万张绿证交易，实现了绿色价值的有效转化。（3）绿色
燃料：绵阳项目完成国内首单绿色生物天然气“气证合一”线上交易，并与四川百事累计完成157.43万Nm3的线上交易，
开创了绿色能源价值转化的新模式。（4）技术赋能：自主研发的智能燃烧控制系统（AICC）在慈溪项目投运后，预计每
年可贡献毛利约300-400万元，技术创新有效驱动运营效率和盈利能力提升。
外延并购与新项目投产顺利，规模扩张稳步推进。公司积极把握行业整合机遇，实现规模扩张。2025年完成交割的晋
州项目，在交割后首月即实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势。公司还以公开摘牌方式竞得贵港项目（1,500t/d）
和平南项目（1,200t/d）100%股权，进一步扩大了业务版图。玉溪项目投产当月即实现盈利，衡阳项目已全面启动建设，
藤县项目加速推进前期筹备，未来将为公司业绩增长提供新动能。此外，公司积极拓展海外市场和新业务模式，成功入围
《印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目供应商名单》，境外业务拓展取得实质性进展。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为21.10/23.57/26.50亿元，同比增长12.70%/11.71%/12.43%
，归母净利润分别为4.81/5.63/6.55亿元，同比增长26.03%/17.06%/16.23%，根据2026年3月26日收盘价，对应PE分别为1
9.98/17.07/14.68倍，EPS分别为0.33/0.38/0.44元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-01-29│中科环保(301175)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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问：请问公司在供热业务中，未来是否有更大的增长空间或发展规划
答：公司坚定贯彻“短期靠绿能做优”的核心战略，以规模化+多场景应用模式，持续扩大工业供热领先优势，并向
移动供热、民用供热、压缩空气及制冷等多领域延伸，全力推进供热业务规模化发展，打造浙江、河北、四川、广西四大
绿能中心，进一步夯实行业领先地位，构筑更加坚实的竞争优势壁垒。
在浙江片区：公司慈溪、宁波项目实现联网供热后，基本覆盖了周边工业园区，是国内最大的综合性绿色热能中心之
一，未来还将积极开拓工业园区热用户，持续扩大供热覆盖范围及密度。
在河北片区：重点推进石家庄项目#3 建设与晋州项目升级改造，同步拓展优质热用户，打造京津冀最大的综合性绿
色热能中心之一。
在四川片区：扩大三台项目供热用户拓展和加速绵阳项目供热审批，将四川片区培育成西部地区低碳能源示范中心，
助力区域低碳转型，成为公司新的利润增长引擎。
其他在手项目和新并购项目将加快推动供热开发和拓展。
总的来说，公司现有项目区位优势明显，供热需求持续旺盛，供热量将继续保持稳定增长。
问：公司近期在建项目的投产是否有预计？
答：公司玉溪项目已于 2025 年 5 月投产，衡阳项目已全面启动建设，藤县项目、江油项目的前期手续基本完成，
石家庄项目热力提升工程#3 正在推进。不考虑特殊情况下，以公司的建设能力和水平，在建项目预计今年到明后年陆续
投产。
问：公司在供热拓展和运营管理方面分别具备哪些竞争优势吗？
答：
（一）供热拓展方面
首先，公司是业内最早开拓绿色热能综合利用的企业，自 2010年开展供热业务以来，供热潜力一直是项目选址的重
要考量因素。公司主要项目均位于工业园区内或附近，项目区位优势明显，热需求持续旺盛。
其次公司持续挖掘垃圾焚烧供热的绿色属性。对于热用户来说，垃圾焚烧供热相较化石能源供热具有明显的成本优势
，同时具有绿色属性，可助力工业企业进行碳足迹管理。同时对于地方政府来说，可助力地方经济社会绿色转型，节约能
耗指标，改善营商环境。总的来说，供热可实现多方共赢，有利于公司热用户开发。
（二）运营管理方面
在完成生活垃圾的处理处置后，公司会根据经济效益和技术要求对发电和供热运行模式进行动态优化配置。公司在绿
色热能领域历经多年深耕，已积累了丰富的绿色热能项目运营经验，可以通过项目运行模式切换等优化管理措施，在提升
供热的前提下减小对发电的影响。以慈溪项目为例，输出绿热状态下，热能利用效率可达60%。石家庄项目收购后首年净
利润同比大幅增长以及晋州项目交割后首月的扭亏为盈，也是公司将浙江片区稳定运营、联网供热的成熟经验快速复制的
成功案例。
问：关于公司海外业务的拓展，目前是否有明确的战略规划或阶段性目标？
答：海外市场是中科环保未来的重点发展方向之一，公司主要从装备销售和重资产投资两个方面拓展海外市场。
装备销售方面，公司装备业务已成功开拓泰国、印度尼西亚、巴西等东南亚及“一带一路”沿线市场，并持续深化海
外业务布局。未来，公司将充分发挥装备供货业务的领先优势，持续获取境外装备订单。
重资产投资方面，2025 年公司入围“印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目供应商名单”。公司对于海外业务的
重资产投资：一方面严格落实投资的边界条件，另一方面要保证投资收益率高于国内项目，保留充足的安全边际。未来在
严格把控风险、确保投资收益的前提下，公司将积极拓展境外东南亚及中亚市场的新建项目，推动业务规模进一步增长。
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