研报评级☆ ◇301110 青木科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 0.98│ 1.33│ 2.17│ 2.91│ 3.74│
│每股净资产(元) │ 21.29│ 15.29│ 16.24│ 17.71│ 19.72│ 22.36│
│净资产收益率% │ 3.67│ 6.40│ 8.19│ 12.20│ 14.73│ 16.76│
│归母净利润(百万元) │ 52.08│ 90.54│ 123.04│ 201.54│ 269.67│ 345.76│
│营业收入(百万元) │ 967.45│ 1153.16│ 1414.84│ 1746.00│ 2305.33│ 2747.00│
│营业利润(百万元) │ 46.10│ 108.49│ 128.69│ 233.33│ 337.67│ 428.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 增持 维持 --- 2.12 2.85 3.82 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.15 2.87 3.74 国盛证券
2026-04-27 增持 维持 --- 2.25 3.02 3.65 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│青木科技(301110)2025年报及2026一季报点评：26Q1业绩落于预告上沿，品牌│东吴证券 │增持
│孵化高增驱动增长 │ │
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公司公布2025年2026Q1业绩：品牌孵化+代运营双驱动。2025全年公司营收14.15亿元（+22.7%，表同比，下同），归
母净利润1.23亿元（+35.9%），扣非归母净利润1.09亿元（+39.6%）。25Q4单季度营收3.94亿元（+14.2%），归母净利润
4343万元（+137.2%），扣非归母净利润3430万元（+120.0%）。26Q1营收3.43亿元（+25.1%），归母净利润4212万元（+3
20.5%），扣非归母净利润2982万元（+250.6%），非经中约1230万为联营企业源美生物核算方法从长期股权变更为其他权
益工具投资。
分业务：品牌孵化业务高增，代运营盈利能力改善。①品牌孵化与管理：2025年收入4.74亿元（+54.7%），占比提升
至33.5%（+6.9pct），毛利率79.4%，为最高毛利率业务板块。珂蔓朵+意卡莉+体绪三大品牌共同驱动，品牌孵化从“第
二曲线”加速向核心引擎升级。②代运营服务：收入6.34亿元（+12.3%），毛利率44.6%（+3.7pct），受益于阿里流量回
暖+退货率改善+AI工具赋能运营效率提升。③经销代理：收入1.94亿元（+15.8%），毛利率37.6%（+9.0pct），产品结构
优化带动毛利率显著提升。
盈利能力：25年毛利率提升5pct，26Q1费效优化显著。①毛利率：2025全年55.3%（+5.1pct），品牌孵化高毛利率业
务占比提升拉动整体；26Q1毛利率54.7%（vs25Q152.3%），同比+2.4pct。②期间费用率：2025全年销售费用率29.5%（+5
.3pct），主因品牌孵化业务市场推广费及平台费增加；26Q1期间费用率43.7%（vs25Q148.0%），同比下降4.3pct，管理
费用率10.1%（-4.7pct），费效优化明显。③归母净利率：2025全年归母净利率8.7%（+0.9pct）；26Q1归母净利率12.3%
（+8.6pct），盈利能力大幅提升。
盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，
横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑
到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，以及收购Noromega贡献的业绩增量，我们将公司2026-2027年
归母净利润预测由1.9/2.6亿元小幅提升至2.0/2.6亿元，新增2028年归母净利预测3.5亿元，同比分别+60%/+34%/+34%，
对应26/4/29收盘价PE为32/24/18X，维持“增持”评级。
风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等
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2026-04-29│青木科技(301110)年报点评报告：25&26Q1高增，品牌能力验证，AI加持提效 │国盛证券 │买入
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事件：1）2025年营收14.15亿元，同比增长22.69%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，
同比增长39.55%。2）26Q1营收3.43亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非归母净利润0.
30亿元，同比增长250.63%。
利润增速大幅超过收入，盈利能力持续增强。1）25年整体毛利率55.3%/同比+5.1pct，系高毛利的品牌孵化业务收入
占比提高及代运营规模效应。销售/管理/研发费用率29.46%/13.49%/3.32%，各+5.3pct/-0.9pct/-1.2pct，其中销售费用
系市场推广和平台费用增加所致，管理费用率系新办公场地的装修支出和办公支出增加所致。2）26Q1整体毛利率54.7%/
同比+2.4pct，销售/管理/研发费用率29.4%/10.1%/3.6%，分别同比-0.02pct/-4.7pct/-0.2pct。
分业务来看，增长主要来自品牌孵化业务+电商代运营服务的双轮驱动，及技术解决方案业务的创新发展。1）电商代
运营服务，2025年实现收入6.34亿元/同比+12.27%，主要系电商直播的业务增长，及运动户外、潮玩等类目增长；毛利率
44.60%/同比+3.65pct，主因规模效应显现。2）品牌孵化与管理，2025年实现收入4.74亿元/同比+54.71%，主要系自有品
牌Cumlaudelab和Zuccari增长；毛利率79.38%/-0.27pct。3）经销代理，2025年实现收入1.94亿元/同比+15.75%，毛利率
37.57%/同比+9.04pct。4）品牌数字营销，2025年实现收入0.37亿元/同比-23.37%；毛利率-1.57%/同比-20.27pct。5）
技术解决方案及消费者运营服务，2025年实现收入0.75亿元/同比+14.34%；毛利率66.67%/同比-2.66pct。
品牌孵化能力得到验证，并购有望打开空间。1）当前拥有三个主要品牌：“CumlaudeLab”源自西班牙的女性私护品
牌，“Zuccari”源自意大利的自然功能营养品牌，“体绪（Femology）”专注女性私密护理与情绪美护品牌。2）拟收购
挪威保健品公司VitalisPharmaAS65.83%的股权，将取得其旗下核心品牌Noromega在中国区的独家总经销权。若达成，则
预计2027/2028年将增厚公司净利润约0.20/0.26亿元。
已实现AI技术电商领域的应用。自研多个系统（如小白、啄木鸟、数据平台）并提升其AI能力。获得了由阿里妈妈颁
发的“2025年阿里妈妈AI创变年度全域经营伙伴奖-全域六星生态伙伴”。
投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，我们预计公司2026/2027/2028年营收17.68/26.66/31.32亿元，同比+24
.9%/50.8%/17.5%，归母净利润1.99/2.66/3.46亿元，同比+61.4%/33.9%/30.2%，维持“买入”评级。
风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。
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2026-04-27│青木科技(301110)品牌孵化打造增长新引擎，业绩增长动能持续积蓄 │申万宏源 │增持
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公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩表现超预期。25年营收14.15亿元，同比+22.69%；归母净利润1.23亿元，
同比+35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比+39.55%，营收稳步扩张、盈利增速显著快于收入，增长质量持续优化。26Q1营
收3.43亿元，同比+25.07%；归母净利润0.42亿元，同比+320.53%；扣非净利润0.30亿元，同比+250.63%。
盈利能力方面。1）25年毛利率55.27%（+5.14pct）；2）归母净利率8.70%（+0.85pct），高毛利品牌占比提升叠加
规模效应释放，持续带动盈利水平上行；3）销售费用率29.46%（+5.27pct），主因品牌孵化与管理业务市场推广费、平
台费增加所致；4）管理费用率13.49%（-0.94pct）；5）研发费用率3.32%（-1.15pct），主因优化研发流程、降低非核
心环节投入所致。
电商代运营稳固基本盘，全域服务能力领先。25年电商代运营服务营收6.34亿元，同比+12.27%，营收占比44.84%。
货架电商与直播业务协同发力，公司建成上海、广州两大直播基地，25年末直播间数量超75个、全职直播团队人员超450
人，子公司获抖音电商钻石服务商认证。25年义乌青丰科技园仓储物流中心投入使用，依托江浙沪包邮区优势，为业务提
供坚实供应链支撑。同时拓展可隆、周大生等优质客户，运动户外、潮玩等高景气类目增长显著，基本盘韧性持续凸显。
品牌孵化成为高增引擎，健康消费赛道持续突破。25年品牌孵化与管理业务营收4.74亿元，同比+54.71%，营收占比3
3.53%。核心项目珂蔓朵、意卡莉持续放量，珂蔓朵稳居进口私护品牌头部地位，意卡莉通过热门剧集综艺植入与明星代
言实现品牌声量与收入双爆发。体绪等新品牌差异化定位女性情绪美护赛道，贡献新增量。同时公司推进收购挪威Vitali
s公司控制权，完善全球健康品牌布局。
双轮驱动成长逻辑清晰，长期发展动能充足。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，直播服务与供应链能力持续升级
；品牌孵化业务凭借珂蔓朵、意卡莉等健康消费品牌实现高速增长，新品牌矩阵与海外布局稳步推进。未来随着业务协同
深化与全球化布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行。根据公司业绩情况，我们上调26-27年并新增28年
盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.09/2.79/3.38亿元（原预测26-27年为1.85/2.59亿元），对应PE为32/24/20倍，
维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，技术迭代与整合等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│青木科技(301110)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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青木科技股份有限公司于2026年5月12日在“青木科技投资者关系”微信小程序举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有线上参与青木科技2025年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有吕斌先生：董事长，卢彬先生：总经
理，李克亚先生：副总经理、财务总监兼董事会秘书，王平先生：副总经理，韩慧博先生：独立董事，陈全先生：保荐代
表人，王贤先生：保荐代表人。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225302030.PDF
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