研报评级☆ ◇301078 孩子王 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 3 6 0 0 0 9
3月内 3 6 0 0 0 9
6月内 3 6 0 0 0 9
1年内 3 6 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.14│ 0.24│ 0.34│ 0.42│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 2.80│ 3.16│ 3.37│ 3.69│ 4.08│ 4.55│
│净资产收益率% │ 3.35│ 4.55│ 7.00│ 9.73│ 10.96│ 11.94│
│归母净利润(百万元) │ 105.12│ 181.26│ 297.65│ 432.92│ 535.38│ 642.62│
│营业收入(百万元) │ 8752.59│ 9336.99│ 10273.33│ 11534.06│ 12786.67│ 14094.21│
│营业利润(百万元) │ 149.90│ 261.08│ 429.27│ 645.88│ 800.25│ 966.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 增持 维持 --- 0.34 0.42 0.49 华西证券
2026-05-12 增持 维持 --- 0.35 0.45 0.54 华创证券
2026-04-24 未知 未知 --- 0.36 0.43 0.53 信达证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.33 0.42 0.52 国盛证券
2026-04-20 买入 维持 13.32 0.37 0.45 0.54 东方证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.36 0.44 0.54 华龙证券
2026-04-14 增持 维持 --- 0.33 0.42 0.49 申万宏源
2026-04-11 增持 维持 --- 0.31 0.37 0.44 中信建投
2026-04-10 买入 维持 --- 0.34 0.42 0.51 国联民生
2026-04-10 增持 维持 10.37 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│孩子王(301078)控股股东及核心管理层拟增持，彰显长期发展信心 │华西证券 │增持
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事件概述：
5月18日，孩子王公告控股股东江苏博思达、董事兼总经理徐卫红及董事、副总经理兼董秘侍光磊计划自公告披露日
起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份，拟合计增持金额不低于1.33亿元、不高于2.05亿元，资金来源为自有或自
筹资金。本次增持不设价格区间，其中江苏博思达/徐卫红/侍光磊分别拟增持1.00-1.50亿元/0.30-0.50亿元/0.03-0.05
亿元，增持主体承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份。
分析判断:
控股股东及核心管理层拟增持，强化对公司发展长期价值的认可
本次增持主体覆盖控股股东江苏博思达、董事兼总经理徐卫红及董事、副总经理兼董秘侍光磊，拟在公告披露日起6
个月内通过集中竞价方式增持公司股份，合计增持金额不低于1.33亿元且不高于2.05亿元，其中江苏博思达拟增持1.00-1
.50亿元，徐卫红拟增持0.30-0.50亿元，侍光磊拟增持0.03-0.05亿元，资金来源均为自有或自筹资金。本次增持不设置
价格区间，增持主体将结合股价波动及资本市场整体趋势择机实施，且承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份；截
至公告日，江苏博思达直接持股21.95%，徐卫红通过南京千秒诺控制5.12%股份，侍光磊直接持股0.08%，本次增持有望进
一步强化控股股东、核心管理层与全体股东的利益绑定，稳定市场预期并提振投资者信心。
母婴主业围绕“复购、加盟、同城数字化”推进，会员资产、下沉拓店与差异化供应链构成中长期增长抓手。
2025年公司实现收入102.73亿元，同比+10.03%，归母净利润2.98亿元，同比+64.21%，扣非归母净利润2.29亿元，同
比+91.09%；截至2025年末，公司注册会员突破9800万名，并持续聚焦“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城
即时零售”战略定位，紧盯“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战。2025年公司期末共有173家加盟店，自有品牌及
独家定制商品实现销售收入12.40亿元，占总商品销售收入13.91%，商品线上销售收入35.84亿元，占商品销售收入40.20%
，后续加盟下沉、短链自营及线上化提升仍是主业效率改善的重要方向。
丝域并表拓展头皮及头发护理赛道，推动公司从“育儿”向“育家”升级。
年报披露，2025年公司通过收购丝域生物新增头皮及头发护理业务，截至2025年末公司销售及服务网络包含1204家亲
子家庭服务门店及2617家科技养发门店，其中丝域科技养发门店2617家，包含加盟门店2442家、直营门店175家；26Q1公
司实现收入24.62亿元，同比+2.46%，归母净利润0.49亿元，同比+56.79%，扣非归母净利润0.19亿元，同比+12.41%，利
润端延续改善趋势，建议关注主业复购及加盟放量、丝域门店规模扩张与业务协同落地情况。
投资建议
鉴于整体消费环境承压，我们下调26-27年利润端预测，由于丝域及母婴加盟店拓展顺利，略上调27年收入预期，新
增28年盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入113.0、123.2、133.0亿元（原26-27年预测为114.1、122.5亿
元），分别同比增长10%、9%、8%，实现归母净利润4.3、5.3、6.2亿元（原26-27年预测为4.9、5.7亿元），分别同比+45
%、23%、16%。2026-2028年对应的EPS分别为0.34、0.42、0.49元（原26-27年预测为0.38、0.45元）。按照2026年5月18
日收盘价8.51元计算，2026-2028年对应的PE分别为25、20、17倍，维持“增持”评级。
风险提示
1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）本次拟增持事项尚未完成，存在不确定性。
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2026-05-12│孩子王(301078)2025年报及2026年一季报点评：利润延续高增，家庭生态扩容│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现收入102.73亿元，同比+10.03%；归母净利润2.98亿元，同比+
64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比+91.09%。2026Q1实现收入24.62亿元，同比+2.46%；归母净利润0.49亿元，同比
+56.79%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+12.41%。
评论：
主业稳健，加盟和丝域业务贡献主要增长。2025年母婴商品收入稳步增长，商品加盟及分销放量，同时新增头皮及头
发护理业务。分业务来看，母婴童业务/头皮及头发护理业务/增值服务收入分别为89.30/3.79/8.13亿元，母婴童业务/增
值服务收入分别同比+5.88%/+6.10%，头皮及头发护理为2025年收购丝域后新增业务；分销售模式来看，商品零售/商品加
盟及分销/服务收入分别为80.38/8.77/12.08亿元，同比+1.43%/+275.49%/+15.93%。截至2025年底，公司拥有亲子家庭服
务门店1204家、科技养发门店2617家。公司收入结构由母婴直营零售主导，进一步扩展至加盟分销、家庭服务和丝域新增
赛道。
2025年费用控制支撑利润率修复，2026Q1非经常性收益贡献较大。2025年公司毛利率同比-0.20pp至29.54%，主要受
母婴商品毛利率同比-1.70pp拖累；销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比-0.88pp/-0.65pp。2026Q1毛利率同比+2.
15pp至28.48%；销售/管理费用率分别为19.19%/5.29%，同比+0.96pp/-0.21pp。2026Q1其他收益0.17亿元，投资收益0.12
亿元。
短链自营进入加速期，差异化供应链强化货品与定价能力。公司供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，已
形成丝域、歌瑞家、贝特倍护、慧殿堂等15个以上自有品牌矩阵。2025年自有品牌及独家定制商品实现销售收入12.40亿
元，占商品销售收入13.91%。短链自营有助于提升成本优势与产品差异化，将成为公司改善商品毛利率和增强会员复购的
重要抓手。
战略路径从育儿走向育家，2026年经营重心落在门店、会员、供应链、同城、AI与全球化。公司以成为全球亲子家庭
全渠道首选服务商及链主企业为长期目标，持续推进“扩品类、扩赛道、扩业态”的三扩战略，并推动从“育儿”到“育
家”的战略升级。丝域生物并表后，服务边界从儿童成长延伸至全家庭健康与美丽需求，母婴基本盘、加盟下沉与头皮头
发护理构成下一阶段主要增长路径。
投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表等将成为公司新的增
长引擎。基于26Q1业绩高增，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为4.41/5.66/6
.85亿元（26/27年前值为4.1/5.2亿元），同比增长48.2%/28.3%/21.1%，当前市值对应26-28年PE分别为25/19/16倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-24│孩子王(301078)2025年报点评：业绩高增，“三扩”战略引领高质量增长 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入102.73亿元（yoy+10.03%），归母净利润2.98亿元（yoy+64.2
1%），扣非归母净利润2.29亿元（yoy+91.09%）。单25Q4营收29.25亿元（yoy+15.19%），归母净利润0.89亿元（yoy+77.
14%），扣非归母净利润0.73亿元（yoy+168.67%）。
点评：
业绩稳健增长，核心业务与新并购双轮驱动。公司2025年营收首次突破百亿大关，利润端在主业稳健增长及新业务并
表的驱动下表现强劲。分业务看，母婴童业务作为业绩“压舱石”，实现营收89.30亿元（yoy+5.88%）。2025年新并购的
头皮及头发护理业务（丝域生物）贡献核心增量，实现营收3.79亿元。增值服务（供应商服务、平台服务）实现营收8.13
亿元（yoy+6.10%），其中供应商服务毛利率高达97.82%，持续贡献高毛利。公司经营性现金流充裕，达14.38亿元（yoy+
21.92%），高比例分红预案彰显对股东回报的重视。
“三扩”战略成效显著，加盟、短链与AI构筑新增长极。公司聚焦“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，增长
动能强劲。（1）加盟业务加速下沉：聚焦下沉市场，截至2025年末，已开业加盟店173家，覆盖23个省份超100个城市，
另有232家在筹建中，全年加盟相关收入达5.48亿元，成为重要增长引擎。（2）差异化供应链深化：自有品牌及独家定制
商品收入达12.40亿元，同比大幅增长79.33%，占商品销售收入比重提升至13.91%，有效提升盈利能力。（3）AI全面赋能
：公司从数字化全面转向智能化，累计数字化投入超12亿元。DTC自动化精准营销贡献GMV占比超26%。自主研发KidsGPT智
能顾问，并孵化超10个AI智能体，赋能全业务流程。
收购丝域完善家庭服务生态，协同效应开启新篇章。2025年公司完成对头皮护理行业龙头丝域生物的收购，新增2,61
7家科技养发门店，将服务边界从母婴童拓展至覆盖全家庭的“亲子育儿+健康美学”。丝域生物具备从产品研发到规模化
生产的全链路自主能力，拥有专利50余项。未来公司将通过会员互通、渠道共享等方式赋能丝域发展，加速全球化布局，
协同效应有望持续释放。
盈利能力显著修复，经营效率持续提升。公司2025年整体毛利率为29.54%，基本保持稳定。得益于精细化运营，费用
管控成效显著，销售费用率与管理费用率均有下降，带动净利率同比提升0.96pct，经营质量显著提升。
盈利预测：公司作为国内母婴零售龙头，直营基本盘稳固，加盟业务高速扩张打开下沉市场空间。“三扩”战略下，
丝域养发等新业态并表贡献增量，同时AI赋能全链路提效，差异化供应链提升盈利能力，成长路径清晰。我们预计26~28
年公司归母净利润分别为4.49/5.37/6.67亿元，当前股价对应PE估值为24.5x/20.5x/16.5x。
风险提示：宏观经济与出生率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，供应链及库存管理风险。
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2026-04-21│孩子王(301078)业绩表现亮眼，外延并购内生优化 │国盛证券 │买入
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发布2025年报：2025年年实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非
归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。其中，2025Q4实现营业收入29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元
，同比增长77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
收入端稳健增长，主要得益于“三扩”战略下加盟业务的快速扩张与外延
并购。1）母婴门店加盟加速下沉市场布局：以加盟模式加速渠道下沉，2025年新开业加盟店165家，截至2025年末加
盟店总数达173家，覆盖23个省份超100个城市。除上述加盟店外，2025年新增直营及加盟托管店92家（孩子王59家，乐友
直营和加盟托管店共33家），关闭107家（孩子王16家，乐友直营和加盟托管店共91家），2025年末直营及加盟托管店103
1家（孩子王直营549家，乐友直营和加盟托管店共482家）。2025年末亲子家庭服务的加盟+直营及托管店共1204家。2）
并购丝域拓展新赛道：于2025年完成对头皮及头发护理行业龙头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态。并
入丝域门店2617家。分行业来看，2025年母婴童业务/头皮及头发护理业务/增值服务/其他分别贡献收入89.30/3.79/8.13
/1.51亿元，分别同比增长5.88%/-/6.10%/10.13%。
差异化供应链势能强劲，全面智能化转型。1）自有品牌及独家定制商品高增：公司向“短链自营”深度转型，2025
年自有品牌和第三方独家定制商品收入同比大幅提升79.33%，实现销售收入12.40亿元，占总商品销售收入比重达13.91%
。2）线上渠道与数字化营销成果显著：公司线上运营向同城全域生态升级，2025年实现线上商品销售收入35.84亿元，占
商品销售收入比重为40.20%。DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%，数据驱动
业务增长效果显著。同时，持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并以KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手
、AIIT运营等超10个AI智能体。
利润端增长强劲，费用优化成效显著。1）2025年销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比-0.88pct/-0.65pct。2
）2025年毛利率为29.54%，同比微降0.20pct。其中，占营收超八成的母婴商品业务毛利率为19.57%，同比下降1.70pct，
主要受奶粉品类毛利率下滑2.07pct影响。
投资建议：加盟模式使得公司快速拓店并加速下沉，外延并购丝域养发打开空间。我们预计公司2026 2028年营业
收入115/130/145亿元，同比+12.2%/12.7%/11.6%；归母净利润4.14/5.30/6.51亿元，同比+39.1%/28.0%/22.9%，维持“
买入”评级。
风险提示：生育率下滑；加盟门店拓展不及预期；丝域发展不及预期。
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2026-04-20│孩子王(301078)2025年报点评：业绩高增，三扩战略显成效 │东方证券 │买入
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母婴童业务增稳健，并表丝域养发贡献新增量。1)公司2025年实现营收102.7亿元/+10%、归母净利2.98亿元/+64.2%
、扣非净利2.29亿元/+91.1%。2)Q1-4单季度营收增速分别9.5/7.8/7/15.2%、归母净利增速分别166/64.6/28.1/77.1%、
扣非增速分别487/71.4/26.1/169%，Q4表现依旧亮眼。3)营收分品类：母婴童业务营收89.3亿元/+5.88%(其中奶粉/用品/
纺织分别增长5.32/10.64/17%)，新增头皮头发护理业务3.79亿元(产品业务2.44亿元+服务业务1.35亿元)，增值服务8.13
亿元/+6.1%。
盈利能力延续提升，经营现金流改善。1)2025年毛利率29.54%/-0.2pct，其中母婴商品毛利率19.57%/-1.7pct、供应
商服务毛利率97.82%/+0.88pct；净利率3.47%/+1.27pct。2)期间费用率26.03%/-1.51pct，其中销售/管理/财务/研发费
用率分别19.33/4.86/1.42/0.43pct，同比分别-0.88/-0.65/+0.02/0pct。3)研发人员259人/+93.28%，主要因公司进入AI
驱动的全业务、全流程智能化升级新阶段，研发团队整体向专业化方向倾斜及丝域并表。4)经营净现金流14.4亿元/+21.9
%。
坪效回升、店型优化，三扩战略纵深推挤。1)截至2025年末，公司拥有1204家亲子家庭服务门店(孩子王直营店549+
乐友直营店401家)及2617家科技养发门店(加盟2442+直营175)。2)亲子门店持续推进门店升级改造，新增Ultra门店、优
选小店，孩子王直营店坪效5722元/平米/+3.42%实现回升、乐友小幅波动。3)孩子王加盟店2025年开业165家、关闭门店1
家，截至2025年末共173家、实现收入5.48亿元，232家处于筹建或在建阶段，我们认为下沉市场优质母婴产品及服务供给
不足，公司加盟业务望延续较强的增长势能。4)2025年自有品牌及独家定制商品共实现销售12.4亿元/+24%，占总商品销
售的比重为13.91%。5)强化数智化能力，已建立1500余个用户标签和700余个智能模型，实现资源的精准匹配和有效连接
。
我们预测公司2026-28年归母净利分别4.61/5.71/6.78亿元；参考可比公司，维持给予2026年10%溢价、36倍PE，对应
目标价约13.32元，维持“买入评级”。
风险提示：生育政策支持风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展风险。
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2026-04-17│孩子王(301078)2025年报业绩点评报告：营收首破百亿，业绩实现亮眼增长 │华龙证券 │增持
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事件：孩子王披露2025年度报告。公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长
64.21%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。2025Q4公司实现营收29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0
.89亿元，同比增长77.14%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
观点：
2025年公司营收首破百亿，业绩实现亮眼增长。公司实现营业收入102.73亿元，同比上升10.03%，归属于上市公司股
东的净利润2.98亿元，同比上升64.21%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%；经营活动产生的现金流量净额14
.38亿元，同比上升21.92%。在门店布局方面，截至2025年末，公司已开业加盟店173家，覆盖河南、湖北、安徽等23个省
份超100个城市，加盟精选店呈现快速发展势头。公司构建涵盖自营大店、全龄段儿童生活馆、Ultra店、优选店、加盟精
选店的多层级、多场景门店矩阵，并通过收购丝域生物，新增科技养发特色场景业态，实现对不同市场层级与消费场景的
精准覆盖。2025年6月，孩子王Ultra店于上海徐汇万科广场正式落地，深度融合潮玩IP、“谷子经济”与AI科技，打造超
600种前沿育儿场景解决方案，全方位满足精致养娃、悦己生活与亲子成长需求。
供应链方面，公司战略由“平台运营”向“短链自营”深度转型。以用户价值创造为核心，为亲子家庭提供高性价比
、高品质、个性化的商品与服务。公司与头部品牌深度合作，推出联合独家定制产品，并在奶粉、零辅食、用品等多个品
类布局第三方独家定制商品。2025年，公司的自有品牌和第三方独家定制商品的规模正在快速增长，2025年收入同比提升
了79.33%。2025年，公司通过战略收购丝域生物，正式具备头发头皮护理领域从产品研发、规模化生产到终端销售的全链
路自主能力，进一步强化集团整体供应链管理优势。
公司进行全面智能化转型，赋能业务全链路提效。公司依托服务沉淀的海量用户数据与领先的数字化体系，构建1,50
0余个用户标签体系与700余个智能模型，实现资源匹配与高效连接。2025年公司DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品
牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%，实现数据驱动业务高质量增长。同时，公司持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并
以KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手、AIIT运营等超10个AI智能体，全面覆盖会员服务、商品选品
、智能订货、物流配送、品质管控及数字化营销等全业务流程，显著提升用户体验与整体运营效率。公司自研AI营销工具
“漩涡”“哆啦”可自动完成短视频生成与分发，自2025年4月推出以来，“漩涡”已生产超过50万条短视频，AI营销工
具“哆啦”截至目前覆盖人群超过1,000万人，有效提升营销效率。
2025年公司完成对中国头皮及头发护理行业龙头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态布局。通过本次
战略收购，公司实现母婴童服务与头皮头发护理业务深度融合，服务边界由聚焦儿童成长延伸至覆盖全家庭健康与美丽需
求，为亲子家庭提供更完整的一站式解决方案。这一战略延伸既丰富了业务内涵、拓宽了增长空间，也进一步巩固了公司
在亲子家庭消费领域的领先地位。
盈利预测及投资评级：我们看好公司加盟精选店在下沉市场的扩张，以及收购丝域生物后进一步延伸产业生态布局，
打开新的增量空间。预计公司2026-2028年营收分别为114.41亿元/128.02亿元/143.36亿元（2026年/2027年前值为115.02
亿元/124.93亿元），同比增长11.36%/11.90%/11.98%；归母净利润分别为4.52亿元/5.56亿元/6.75亿元（2026年/2027年
前值为4.64亿元/5.92亿元），同比增长51.77%/23.14%/21.42%，对应2026年4月14日收盘价，PE分别为24.0x/19.5x/16.1
x，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政
策不及预期；下沉市场门店加盟和开店不及预期。
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2026-04-14│孩子王(301078)营收破百亿，盈利高增，并购+AI双轮成长 │申万宏源 │增持
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公司发布25年业绩报告，业绩符合预期，营收利润双增。25年营收102.73亿元（同比+10.03%），突破百亿大关；归
母净利润2.98亿元（同比+64.21%），扣非净利润2.29亿元（同比+91.09%），主业盈利弹性充分释放。经营现金流14.38
亿元（同比+21.92%）。其中，25Q4营收29.25亿元（同比+15.19%），归母净利润0.89亿元（同比+77.14%），扣非净利润
0.73亿元（同比+168.67%）。
盈利能力稳步修复，费用结构持续优化。1）毛利率29.54%，同降0.2pct；2）销售费用率19.33%，同降0.9pct，主要
得益于营收规模扩大与门店结构优化；3）管理费用率4.86%，同降0.7pct，系内部整合、降本增效成效显现；4）研发费
用率0.43%，同比持平；5）净利率3.47%，同增1.3pct。
自有品牌矩阵强势崛起，成为核心增长引擎。公司“短链+自营”战略深度落地，自有品牌及独家定制商品全年营收1
2.40亿元，同比+79.33%，占比13.91%，高毛利业务占比快速抬升，持续优化盈利结构。其中自有品牌营收10.01亿元，为
核心增长主力，依托供应链直采与全渠道运营优势，产品竞争力与盈利贡献度稳步提升。
多元业务结构优化，第二成长曲线加速崛起。分行业来看，母婴童主业作为核心基本盘，25年实现营收89.30亿元，
同比+5.88%，占总营收86.92%，经营韧性凸显。并购的丝域业务头皮及头发护理业务成为全新增长极，实现营收3.79亿元
，占比3.69%，与母婴业务形成全家庭服务生态互补。同时，增值服务营收8.13亿元，同比+6.10%，品牌管理与数字化运
营业务持续贡献增量，多元业务矩阵协同发力，长期成长动能充足。
全渠道运营持续深化，线上势能加速释放。25年线上销售收入35.84亿元，占比40.2%，其中自建销售平台为核心增长
引擎，第三方平台形成有效补充。截至年末，APP用户规模超6900万，依托高粘性会员基础与数字化运营能力，线上线下
客流互通、全域转化效率持续提升，进一步巩固全渠道竞争壁垒。
母婴龙头壁垒深厚，长期成长动能充足。受益于生育政策持续利好，叠加全渠道拓展、并购协同与数字化创新共振，
公司加速由母婴零售向亲子家庭全场景服务商转型，长期成长空间广阔。根据公司25年业绩情况，我们下调盈利预测，预
计26-28年归母净利润分别为4.2/5.3/6.1亿元（原预测26-27年分别为6.0/8.0亿元），对应PE为26/20/18倍。考虑到若羽
臣、润本股份、上海家化3家可比公司26年平均PE为29倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争与消费需求变化风险、供应链及库存管理风险、线下客流与渠道转型等风险。
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2026-04-11│孩子王(301078)发力下沉加盟，拓展丝域协同 │中信建投 │增持
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核心观点
公司深度整合乐友之后，推进孩子王下沉加盟模式，目前形成全国上千家门店的主导地位，在供应链和会员体系上的
优势不断加强，并且结合AI技术提升门店专业化服务，挖掘目标家庭客单价值和会员粘性，将推进从门店零售向生活服务
综合平台的提升。公司完成丝域生物的收购后，在2026年完整年度并表并且积极融合会员体系和渠道资源，有望带来两种
业态的协同优势。
事件
2025年全年公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%,其中第四季度实现营业收入29.25亿元，同比增长15.19%
。
2025年全年公司实现归属股东净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非净利润2.29亿元，同比增长91.09%。
其中，2025年第四季度归属股东净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
简评
孩子王协同乐友，升级门店同时注重下沉加盟
公司持续强化供应链打造能力，纵深推进“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“复购、加盟、同城数字
化”，加强自有品牌的发展，2025年差异化供应链销售达到12.4亿元（+23.73%），占母婴商品销售比例进一步提升至13.
91%。2025年6月孩子王ultra店已进驻15个高线城市、开设33家门店，提供“高品质、高密度、高便捷”的育儿服务。公
司积极整合旗下乐友和孩子王品牌，统筹近500家自营小店，主品牌自2024年放开加盟以来至2025年已开业173家加盟店，
并有储备门店232家。目前公司已有孩子王直营549家店，乐友整体482家店，通过加速加盟拓展下沉市场覆盖度，将继续
巩固公司在全国各地的母婴行业综合服务主导地位。
丝域贡献持续增量收入利润
2025年中收购丝域养发后更名为丝域生物，强化自有产品研发能力，积极拓展女性客户以外的潜在需求。截至年底已
有门店2617家（加盟2442家）。公司持续推进业务协同，打通会员体系和渠道资源，丝域会员数量大幅提升至400万人。2
025下半年丝域公司实现收入4.05亿元，毛利率高达68%，实现净利润1.21亿元，对于公司整体财务指标带来积极贡献。
公司资金实力充裕，外延发展可期。公司2025年经营现金流入超14亿元，在手现金及理财约36亿元，具有充足的资金
实力推进具有协同效应的外延发展。公司于2025年10月28日发布公告筹划H股上市，为国际化布局进行准备，加强长期发
展持续性。
投资建议：公司孩子王、乐友及丝域品牌均具有门店拓展空间，公司从母婴服务拓展到家庭综合服务，深度挖掘客户
价值，稳占行业龙头地位。我们更新预测2026-2028年公司归母净利润为3.94、4.69、5.60亿元，对应PE为28/23/19倍，
维持“增持”评级。
风险分析
1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。生
育扶持政策的推出是否能长期有效带动生育率的提升尚需观察
2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大，门店培育期更长，
竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。
3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费
倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
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2026-04-10│孩子王(301078)加盟驱动业绩增长，深化“三扩”战略 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入103亿元，同比+10%；归母净利润2.98亿元，同比+64%；扣非后归母净利润2.29亿元，同
比+91%。2025年业绩符合市场预期。深入实施扩品类、扩赛道、扩业态战略，加盟为核心驱动力。
分产品看，1）2025年母婴童业务收入同比+6%至89亿元，其中孩子王品牌2025年净增43家门店至549家，店均收入同
比-5.5%至1,180万元，主要因拓展优选等小店店型，同时加大下
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