研报评级☆ ◇301018 申菱环境 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.43│ 0.81│ 1.67│ 2.54│ 3.93│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.52│ 10.25│ 11.63│ 13.74│ 16.89│
│净资产收益率% │ 4.28│ 4.56│ 7.95│ 14.45│ 18.78│ 23.64│
│归母净利润(百万元) │ 104.90│ 115.56│ 216.78│ 444.28│ 675.68│ 1045.92│
│营业收入(百万元) │ 2511.19│ 3016.18│ 4209.20│ 6402.62│ 9676.96│ 14408.18│
│营业利润(百万元) │ 131.67│ 118.04│ 251.00│ 513.27│ 783.37│ 1223.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 首次 201.95 1.66 2.62 4.44 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 1.61 2.43 3.83 国金证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.74 2.57 3.52 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│申菱环境(301018)首次覆盖报告：海外业务持续突破，液冷龙头加速出海 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司作为国内稀缺的液冷行业集成商，在稳定工业以及特种行业基础上，加速拓展海外液冷业务，首次覆盖，给予“
增持”评级。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为国内领先的环境调控的整体垂直解决方案供应商，积极拥抱AI浪潮，大力发
展数据中心业务的同时积极拓展海外业务。我们预计2026-2028年公司营收分别为58.06/88.84/145.57亿元，同比增长37.
9%/53%/63.8%，综合PE和PB估值，给予公司2027年目标价201.95元。
主业聚焦数据服务与液冷，技术优势构筑核心竞争力。公司以专业特种空调及温控设备为核心，覆盖数据服务、工业
、特种、公建四大领域，其中数据服务板块营收占比已达55.7%。公司自2011年率先布局数据中心液冷散热技术，拥有72
项液冷专利（含34项发明专利），液冷CDU及智算液冷市场排名双料第一。产品涵盖冷板式、浸没式、相变式等全系列液
冷方案，及风冷、主机等高效产品，可满足AI算力中心高密散热与极低PUE要求，技术领先性持续巩固市场护城河。
深度绑定头部客户，海外液冷业务加速突破。公司与H公司、字节、腾讯、阿里及世纪互联、秦淮数据等头部客户合
作粘性持续强化；同时大力拓展海外市场，2025年境外营收同比增长649.48%，在东南亚及北美市场取得有效突破，重点
构建北美AI液冷产品交付与保障能力。公司凭借高能效产品与快速交付能力，已获得众多国际客户认可，全球化业务版图
逐步成型。
产能扩张与研发并进，液冷新基地夯实增长基础。公司在顺德陈村投产智能温控智造基地（投资6.8亿元），并新竞
得地块打造液冷新质智造基地（投资约8亿元），预计新增年产值约10亿元。高州特种空调基地同步投产，为核电、油气
回收等特种产品提供产能保障。公司持续加大研发投入，2025年研发费用达1.92亿元，围绕浸没式液冷、磁悬浮冷却、AI
oT智慧能源管理等前沿方向布局，为长期发展注入强劲动力。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、技术创新不及预期
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2026-04-28│申菱环境(301018)业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄势待发 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下降1.8%，环比下降63.
7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润0.28亿元，同比下降47.71%，主要由于费用
发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。
经营分析
在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至2026年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共8.97亿元，较2
025年底增长12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率5.05%，同比下降3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费
用率/销售费用率同比提升2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还
未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。
合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9亿元，同环比均有
下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1环比提升35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为4.3亿元
，较2025年底增加56.4%，存货为12.9亿元，较2025年底增加48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手
订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。
战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026年3月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在A
I算力液冷温控赛道的战略加码，从2月26日正式签约到3月11日顺利动工仅耗时17天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决
心与高效行动力，总投资约8亿元，打造两大核心建筑：6万㎡数字化智能厂房、2.5万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司
布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实
现业绩增长。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.5/10.2亿元，对应EPS为1.61/2.4
3/3.83元，当前股价对应PE分别为76/50/32倍，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-27│申菱环境(301018)收入高增、利润弹性释放，数据服务与工业双轮驱动 │天风证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入42.09亿元（同比+39.55%，下同），归母净利润2.2亿元（同比+87.59%），扣非归母
净利润2.1亿元（+84.29%）。2025年Q4实现营业收入17.02亿元（+63.74%），归母净利润0.67亿元（同期亏损0.27亿元）
，扣非归母净利润0.64亿元（同期亏损0.28亿元）。Q4同比改善主要受益于收入规模显著放大、产品结构优化带动毛利率
提升，以及管理/研发费用率下降。
点评：25A分品类看，设备（32.69亿元，+28.11%）：收入占比77.66%，较2024年的84.60%下降6.94pct；毛利率21.4
6%，同比-1.47pct。设备仍是公司收入基本盘，但随着高毛利解决方案及服务占比提升，设备收入占比被动回落，反映公
司正从单一设备供应向综合交付能力延伸。解决方案及服务（9.25亿元，+105.59%）：收入占比21.97%，较2024年的14.9
1%提升7.06pct；毛利率31.63%，同比+4.99pct。该业务增速显著快于整体收入增速，且毛利率较设备高10.17pct，是202
5年盈利改善的核心结构性来源，一体化集成解决方案加速放量。其他产品（0.16亿元，+5.59%）：收入占比0.37%，体量
较小，对整体收入和利润贡献有限。
分地区看，境内（40.66亿元，+35.66%）：收入占比96.59%，较2024年的99.36%下降2.77pct；毛利率23.72%，同比+
0.02pct。公司与境内大客户在数据服务、工业与特种温控领域进行合作，毛利率基本稳定，说明大盘放量过程中定价与
成本控制总体平稳。境外（1.44亿元，+649.48%）：收入占比3.41%，较2024年的0.64%提升2.77pct。境外体量仍小，但
增速显著，已成为公司中长期渠道拓展与区域扩张的重要观察点；年报已披露公司设立德国、马来西亚、泰国等海外子公
司，海外布局进入加速阶段。
利润端：毛利率：2025年公司整体毛利率为23.99%，同比提升+0.19pct，改善幅度不大但方向明确，主要由高毛利业
务占比提升带动。正向贡献：解决方案及服务毛利率31.63%（同比+4.99pct），数据服务行业毛利率23.60%（同比+4.26p
ct），共同支撑整体毛利率上行。负向拖累：设备毛利率21.46%（同比-1.47pct），工业行业毛利率23.92%（同比-7.38p
ct）。期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.68/-0.61/-1.09/+0.13pct，收入高增带来的规模效
应明显，销售、管理、研发费用率均摊薄，财务费用率上升主要系利息收入减少所致。
投资建议：从经营结果看，公司已形成数据服务+工业温控的双轮驱动格局，解决方案及服务业务收入翻倍增长、毛
利率显著高于设备。我们认为公司正从设备制造商向更高附加值的系统解决方案提供商演进，有望持续带来业绩增量，预
计26-28年归母净利润分别为4.6/6.8/9.4亿元(26年前值2.6亿元)，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、公司快速发展带来的管理风险、应收账款增长风险、原材料价格波动风险、海外市场
拓展风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│申菱环境(301018)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、近些年行业内卷明显，价格竞争比较普遍，公司后续打算怎么平衡市场接单和盈利水平，稳固自身的行业竞争优
势？
答：投资者您好！当前国内市场竞争较为激烈，公司致力于通过创新产品提升竞争力，并加快海外市场拓展来改善经
营质量。谢谢！
2、公司目前大客户合作情况稳定，后续有没有计划开拓新客户、新区域，降低单一客户和区域依赖
答：投资者您好！公司聚焦大客户的同时不断拓展新客户，以满足市场快速增长的需求。谢谢！
3、你好，公司 2025 年中报叙述海外订单 2.5 亿，而年报里面没有新增的海外订单，公司今年上半年是否有新增的
海外订单了？
答：投资者您好！海外业务是公司重要增长点，具体进展请详见定期报告。谢谢！
4、领导，您好！我来自四川大决策。请问，电力/储能温控、新能源热管理今年放量节奏？与头部储能/逆变器厂商
合作进展？
答：投资者您好！公司主要业务增量来自数字与算力，电力与能源两大场景，预期电力与能源业务需求会持续良性。
谢谢！
5、请问公司在股东回报这块是怎么规划的，未来如何平衡业务扩张、研发投入和分红回馈投资者之间的资金分配？
答：投资者您好，公司以守住现金流安全为前提，优先保障研发投入与高回报业务扩张，再通过动态调配资金稳定现
金分红，兼顾长远发展与股东当期收益。感谢您的关注！
6、作为投资者，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会有助
于投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能导致信息获取不够充分直观。请问贵
公司在 2025 年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获取相关信
息？此外，是否计划在问答环节引入线上视频互动，以增强沟通效果，更好满足投资者信息需求？
答：投资者您好，感谢您的宝贵建议，我们会充分考虑。感谢您的关注！
7、公司主营工业温控、环境调节相关业务，下游应用行业比较多，想问问管理层，目前哪些下游领域需求韧性更强
，后续会重点倾斜布局哪些赛道？
答：投资者您好，结合产业发展趋势，公司业务更多聚焦于数字与算力，电力与能源这两大应用领域。感谢您的关注
！
8、公司一直注重研发投入，想问问接下来研发主要聚焦哪些核心技术和新产品方向，大概多久能落地形成实际业务
增量？
答：投资者朋友您好，公司以市场需求为导向，一方面继续保持传统产品在细分市场的技术领先性、稳固公司行业地
位及增加客户黏性，另一方面公司通过积极创新不断拓展新产品、新业务、新客户以及新应用场景，为公司实现可持续发
展奠定基础。进一步加强在数据中心 DPC 相变冷却系统、液冷温控系统、核电核级设备、电化学储能热管理系统与锂电
池超低湿度除湿机组等重点行业新产品的开发力度。未来公司将继续加大研发投入，巩固主营业务的技术优势，并快速提
升新业务的技术实力和核心竞争力。谢谢关注！
9、公司有没有产能布局优化的相关考虑，现有产能能否匹配未来业务拓展需求，后续是否有扩产、技改或者生产基
地调整的计划？
答：投资者您好，公司会持续优化产能布局，加快产能保障能力建设，会按照业务进展扩能扩产和技改。感谢您的关
注！
10、想了解下公司在新能源、储能、数据中心这些热门赛道的业务布局进展怎么样，未来能不能成长为公司重要的业
绩增长点？
答：投资者您好，主营业务情况请详阅公司披露的定期报告相关内容。感谢您的关注。
11、公司在海外市场目前的拓展进度如何，是作为长期战略布局，还是仅作为国内业务的补充？
答：投资者您好，海外业务是我们当下的业务拓展重点，目前进展较为顺利。感谢您的关注。
12、潘总，你好，恭喜申菱环境 2025 年取得优异的成绩，祝贺在你的带领下 2026 更上一层楼！公司 2026 年 3月
份陈村基地和高州基地扩建产能动工，麻烦问下，这两个基地扩充产能投入多少建设资金，什么时候能投产，投产后产能
多少！（不含 8亿转债项目）
答：投资者您好，陈村基地为转债项目，投产时间预计 2027年 7月，预计达产后新增产值为 10 亿元；高州基地全
面投产时间预计 2026 年 9月，预计达产后新增产值为 15 亿元（产值为预计值，跟产品结构有很大关系）。感谢您的关
注！
13、请教下财务总监，行业项目周期普遍偏长，回款节奏也偏慢，公司目前在应收账款管控、坏账风险防范上，有哪
些具体的管控措施？
答：投资者朋友您好，公司主要产品的客户广泛分布于信息通信、电力（水电、火电、电网）、化工、交通（地铁、
高铁、机场、铁路）、核电、国防工程、航空航天、VOCs 治理、公共建筑、大型商用、科研院校等行业领域。客户群体
属国企、央企、大型客户，经济实力较强。公司未来将进一步加强应收款管理，降低应收款占比。
同时公司建立风险管控体系，从源头到末端进行精细化管理，事前防控，从源头降低风险；建立常态化跟踪与预警机
制。谢谢关注！
14、公司觉得当前经营最大的压力主要来自哪方面，明年有没有针对性的应对规划？
答：投资者您好！随着 AI 基础设施和电力能源领域固定投资的快速发展，当前公司业务正处于良好发展周期，我们
将积极应对，努力提升技术、交付和质量以及现场服务等各方面综合能力，以满足国内外快速增长的客户需求。谢谢！
15、从长期发展来看，公司有没有考虑通过产业并购、战略合作等方式，补齐业务短板、延伸产业链布局？
答：投资者您好，公司现阶段主要以主营业务扩产为主，后续有并购等延伸产业链的规划将会按照相关法律法规及时
履行信披义务。谢谢！
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