研报评级☆ ◇301015 百洋医药 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.32│ 0.90│ 1.11│ 1.25│ 1.40│
│每股净资产(元) │ 4.89│ 4.33│ 4.50│ 5.52│ 6.20│ 7.00│
│净资产收益率% │ 24.59│ 29.12│ 19.27│ 20.70│ 21.00│ 20.82│
│归母净利润(百万元) │ 656.31│ 691.59│ 474.69│ 585.17│ 657.85│ 735.46│
│营业收入(百万元) │ 7563.90│ 8094.46│ 7506.51│ 7643.44│ 8047.91│ 8663.43│
│营业利润(百万元) │ 888.10│ 977.74│ 736.27│ 847.42│ 971.19│ 1091.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 1.05 1.24 1.34 华源证券
2026-05-01 买入 维持 27.31 1.09 1.22 1.35 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.05 1.21 1.39 开源证券
2026-04-29 未知 未知 --- 1.41 1.52 1.68 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.97 1.07 1.23 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│百洋医药(301015)品牌运营业务稳健，坚定推进创新转型战略 │华源证券 │买入
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事件：百洋医药发布2025年报&2026Q1季报。公司2025年实现营业收入75.07亿元，同比下滑7.26%；还原两票制业务
后实现营业收入86.46亿元；实现归母净利润4.75亿元，同比下滑31.36%。2025年公司进一步聚焦创新药和创新器械的开
发转化与商业化运营，持续加大了对前沿创新项目的资源投入。公司2026Q1实现营业收入17.84亿元，同比下滑3.1%；还
原两票制业务后实现营业收入20.36亿元；实现归母净利润1.24亿元，同比增长45.79%。
品牌运营业务稳健，批发配送业务持续压缩。2025年品牌运营实现收入56.24亿元，同比增长1.18%；还原两票制业务
后，品牌运营业务实现营业收入67.63亿元，同比增长12.04%，其中扶正化瘀、纽特舒玛增长趋势良好，产品结构持续优
化。2026Q1品牌运营实现营业收入13.50亿元，同比增长4.27%，还原两票制业务后，品牌运营实现营业收入16.02亿元，
同比基本持平。批发配送业务持续压缩，2025年同比下滑31.75%，2026Q1下滑31.8%。零售业务稳健增长，2025年实现营
业收入3.98亿元，同比增长6.53%，2026Q1实现营业收入1.08亿元，同比增长18.99%。
坚定创新转型布局，持续加大对前沿创新项目的资源投入。1）聚焦前沿创新药领域，战略投资北海康成（罕见病）
、济坤医药（抗器官纤维化，中国已开展I期，已与美国FDA完成Pre-IND沟通）、思合基因（ASO小核酸），形成高潜力治
疗领域的投资组合；2）以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心打造的第三方放疗中心相继在北京大学国际医院、北京天坛
普华医院落地；3）积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.5亿元、6.5亿元、7.1亿元，同比增长16.5%/17.9%/
8.3%，当前股价对应的PE分别为21X、18X、17X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全
渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着
相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。
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2026-05-01│百洋医药(301015)25年业绩承压但1Q26利润改善明显 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报，公布2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润75.07/4.75/3.96亿元，同比-7.
3%/-31.4%/-39.6%，低于我们预期（25年收入97.5亿元/归母净利润7.5亿元），25年业绩承压主要由于公司战略聚焦创新
药械商业化、对销售团队进行调整，销售费用率同比大幅上升，且原有部分代理产品收入同比下滑较多，以及批发业务收
入规模因战略调整持续收缩。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润17.84/1.24/1.17亿元，同比-3.1%/+45.8%/+16.6%。
1Q26扣非净利润增速已有明显改善，我们看好后续产品结构优化、盈利能力持续向好，高值药械新产品打造第二增长曲线
，维持买入评级。
25年迪巧收入同比下滑，纽特舒玛收入同比快速增长
25年公司品牌运营业务收入56.24亿元（同比+1.2%），毛利率47.40%（同比-0.60pct）：1）迪巧：25年收入19.70亿
元（同比-6.2%），受关税影响、部分从美国进口产品销售下滑；2）纽特舒玛：25年收入1.69亿元，同比+39.7%，纽特舒
玛聚焦蛋白营养补充剂赛道，公司加强学术推广及线上营销，并不断丰富产品矩阵，收入高速增长；3）扶正化瘀：收入7
.42亿元，同比+17.5%；4）泌特：25年收入3.18亿元，同比+6.6%。此外，公司与全球血液制品巨头杰特贝林达成十年战
略合作，锁定人血白蛋白产品安博美的独家推广权益，进一步夯实公司在肝病治疗领域的综合优势，目前产品已覆盖2万
多家药店。1Q26品牌运营业务收入13.50亿元（同比+4.3%），毛利率48.44%（同比+1.57pct），收入平稳增长。
1Q26零售业务收入快速增长，批发业务体量持续收缩
25年/1Q26零售收入3.98/1.08亿元，同比增长6.5%/19.0%。25年/1Q26批发配送业务收入14.58/3.07亿元，同比-31.8
%/-31.8%，主要由于公司聚焦核心品牌运营业务，收缩批发配送业务规模。
25年公司销售费用率同比明显增长，毛利率同比上升
2025年销售/管理/研发/财务费用率为21.59%/4.35%/0.56%/1.43%，同比+2.85/+0.88/+0.12/+0.56pct；1Q26销售/管
理/研发/财务费用率为21.58%/4.13%/0.29%/1.71%，同比+2.49/+0.57/+0.00/+0.49pct。公司持续加强品牌市场推广，销
售费用率同比明显增长。2025年/1Q26毛利率为37.47%/39.48%，同比+1.97/+3.66pct，毛利率同比上升主要由于收入结构
优化，高毛利产品收入快速增长、低毛利率的批发业务占比降低，带动整体毛利率改善。
国内CSO龙头企业，维持“买入”评级
根据2025年及1Q26业绩情况，考虑到批发业务规模持续收缩及品牌运营业务调整，我们下调盈利预测，预测26-28年
归母净利润分别为5.7/6.4/7.1亿元（相比26/27年前值下调37%/39%），同比+21.0%/+11.6%/+11.1%，对应EPS1.09/1.22/
1.35元。考虑到公司品牌运营业务附加值较高，且产品矩阵齐全、不断拓展新产品，同时借助百洋集团孵化项目拓展第二
增长曲线，品牌运营业务调整影响消化后表现有望改善，以及低毛利率的批发业务收入持续收缩、优化收入结构，我们给
予26年25x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期PE均值19x），目标价27.31元（前值24.33元，对应25年17xPE），目标
价上调主因估值切换及可比公司估值提高。
风险提示：新产品进度不如预期；市场竞争超预期；客户终止合作的风险。
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2026-04-30│百洋医药(301015)公司信息更新报告：2025年经营小幅承压，前瞻布局创新转│开源证券 │买入
│型 │ │
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2025年经营小幅承压，看好创新布局长期成长潜力，维持“买入”评级
公司2025年实现营收75.07亿元（同比-7.26%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.75亿元（-31.36%）；扣非归母净
利润3.96亿元（-39.59%）。2026Q1单季度实现营收17.83亿元（-3.10%）；归母净利润1.24亿元（+45.79%）；扣非归母
净利润1.17亿元（+16.63%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为37.47%（+1.97pct），净利率为7.62%（-1.86pct）。从
费用端来看，2025年销售费用率为21.59%（+2.85pct）；管理费用率为4.35%（+0.88pct）；研发费用率为0.56%（+0.12p
ct）；财务费用率为1.43%（+0.12pct）。考虑到公司经营节奏阶段性承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预
计2026-2028年归母净利润分别为5.50/6.36/7.29亿元（原预计9.15/11.30亿元），EPS为1.05/1.21/1.39元/股，当前股
价对应PE为24.2/21.0/18.3倍，我们看好公司核心品牌运营业务以及创新布局的长期成长潜力，维持“买入”评级。
品牌运营业务销售稳健，批发配送业务持续收窄
分业务来看，2025年公司核心品牌运营业务实现营收56.24亿元（+1.18%），其中迪巧系列营收19.70亿元（-6.24%）
；品牌运营业务毛利额为26.66亿元，毛利率为47.40%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收14.58亿元（-31.
75%）；零售业务实现营收3.98亿元（+6.53%）。
创新转型前瞻布局，赋能未来发展
创新业务方面，公司以“聚焦前沿创新药领域、深耕精准放疗赛道、联动专业投资机构前瞻布局”为创新转型核心抓
手。其中创新药领域，通过战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化）、思合基因（ASO小核酸）等创新
药企，形成了高潜力治疗领域的投资组合；放疗赛道方面，以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心，统筹推进全球研发、
生产基地建设、临床研究及放疗中心落地，构建全链条体系；并积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项
目，拓宽产业生态布局维度，为长期创新发展注入新动能。
风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。
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2026-04-29│百洋医药(301015)2025年年报&2026Q1季报点评：压缩配送聚焦品牌，创新布 │西南证券 │未知
│局步入收获期 │ │
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事件：公司发布2025年年报&2026年一季报。2025年公司实现营收75.1亿元，同比-7.3%，实现归母净利润4.8亿元，
同比-31.4%，主要受公司压缩批发配送业务影响。2026Q1公司营收17.8亿元，同比-3.1%，实现归母净利润1.2亿元，同比
+45.8%，主要是因为收入结构优化，毛利额较高的品牌运营业务收入及占比增长。
公司压缩低毛利配送业务，聚焦品牌运营与创新转型，经营质量与增长动能同步提升。批发配送业务实现收入14.58
亿元，同比下滑31.75%，公司正向区域品牌业务优化升级，推动收入结构改善。核心品牌运营业务录得收入56.24亿元，
对应毛利额26.66亿元，毛利贡献占比高达94.79%，为公司主要利润来源。创新业务方面，公司通过战略投资罕见病、抗
纤维化、小核酸等前沿领域并锁定核心产品权益，同时以ZAP-X为核心建成精准放疗全链条产业体系，联动产业基金加速
创新孵化，推动公司从产业化平台向创新型企业加速转型。
市场推广费用率略有上升，但核心业务毛利率抬升，带动盈利能力增强。2026Q1公司四费率为27.7%，其中销售费用
率21.6%，管理费用率4.1%，研发费用率0.3%，财务费用率1.7%；2025年公司四费率为28.0%，其中销售费用率21.6%，管
理费用率4.4%，研发费用率0.6%，财务费用率1.4%，整体较2024年提升4.5pp，主要是因为加大品牌营销力度。从毛利率
水平来看，25年综合毛利率37.5%，较24年提升1.97pp，其中药品医疗器械毛利率37%，较24年提升2.5pp，品牌服务毛利
率42.0%，较2024年下滑5.9pp。
投资布局创新项目逐步兑现，品牌矩阵持续扩容，盈利结构加速优化。公司战略投资罕见病、抗纤维化、小核酸及精
准放疗等领域，锁定多个创新产品权益，其中戈芮宁?已纳入商保目录，JK1033完成中美Pre-IND且中国进入Ⅰ期临床，ZA
P-X全产业链落地运营。核心品牌迪巧、甘纤乐等保持品类领先，盈利能力持续向上。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.41/1.52/1.68元。
风险提示：市场竞争加剧风险，行业发展不及预期风险，政策风险。
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2026-04-29│百洋医药(301015)2025年年报及2026年一季报业绩点评：核心业务稳健，创新│银河证券 │买入
│转型持续推进 │ │
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事件：2026年4月29日，公司发布2025年年度和2026年一季度业绩报告。2025年，公司实现营业收入75.07亿元，同比
-7.26%;归母净利润4.75亿元，同比-31.36%;扣非归母净利润为3.96亿元，同比-39.59%;经营活动产生的现金流量净额为9
.34亿元，同比增长14.82%。2026年Q1，公司实现营业收入17.84亿元，同比-3.10%6;归母净利润1.24亿元，同比+45.79%;
扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.63%。
25年营收结构优化，稳健基本世与创新转型的双轨并行。2025年，公司收入若还原两票制业务后计算，营收为86.46
亿元，归母净利润4.75亿元，扣非后归母净利润3.96亿元。业绩表现的核心特征是，在主动进行业务结构话整的背景下,
营收规模有所收缩,但核心业务的增长质量和盈利能力得到凸显分业务来看，核心品牌运营业务实现营业收入56.24亿元(+
1.18%)，若还原两票制业务后计算，收入为67.63亿元(+12.04%)，增长基石稳固;该业务毛利率为47.40%，毛利额占比达9
4.79%，是公司的主要利润来源;其中公司重点品牌迪巧持续巩固进口钙龙头地位并完善全剂型矩阵，甘纤乐(+17.53%)、
泌特(+6.64%6)、纽特舒玛(+39.65%)等主力品牌分别在抗纤维化、消化、营养补充赛道实现高增长，同时引入安博关、优
替德隆等重确产品进一步丰富矩阵。创新业务方面，公司坚定向“创新药企”升级，2025年在前沿领域进行了密集且精准
的投资布局;罕见病领域，公司战略投资北海康成，获得戈芮宁等三款产品在大中华区的独家推广权，其中戈芮宁已被纳
入首版创新药商保目录;抗器官纤维化领域，公司投资济药，锁定其治疗肺维化的1类创新药JK1033(已进入I期临床)的所
有权益;精准放疗领域，公司以ZAP-X放射外科机器人为核心，完成了从全球生产基地投产到北京两家第三方放疗中心落地
的全链条布局，并启动了相关的临床研究。批发配送与零售业务实现营收14.58亿元，同比下降31.75%。这是公司“聚焦
校心品牌运营，压缩低毛利批发业务"主动战略调整的结果，旨在优化收入结构，提升整体经营质量。
收入结构优化下毛利率持续提升，销售费率提升短期压制业绩释放。2025年，公司毛利率为37.47%，较去年同期增长
1.97个百分点;研发、销售、管理费用分别为0.42亿元、16.20亿元、3.26亿元，同比+16.67%、+6.82%+16.26%;研发、销
售、管理费用率分别为0.56%、21.59%6、4.35%，同比+0.1lpcl、+2.85pcl、+0.88pcl。2026年Q1，公司毛利率为39.48%
，同比+3.66pcl;研发、销售、管理费用率为0.29%6、21.58%6、4.13%，研发费丰同比持平，销售、管理费率同比+2.49pc
l、+0.58pcl。
26年公司品牌运营为盾，创新生态为矛，创新业务放量兑现可期。2026年，我们认为，公司经营主线将围绕“结构优
化驱动盈利增长、创新药械商业化加速兑现”展开。收入端预计呈现“总量平稳、结构分化”特征，传统批发配送业务延
续主动出清(Q1同比-31.8%)，对表观营收形成小幅扰动;但核心品牌运营业务(Q1同比+4.27%，毛利贡献占比达92.83%)凭
借迪巧全剂型矩阵放量、甘纤乐/泌特等独家品种渠道渗透，基本盘稳健。盈利，高毛利业务占比持续提升叠加前期存货
减值压力出清，业绩回升可期，销售费用增加属品牌建设必要投入，短期压制有限。创新转型进入密集兑现期，3月参股
思合基因补齐小核酸AS0技术布局，结合此前北海康成罕见病品种(戈芮宁纳入商保)、济坤医药抗肺纤维化1类新约推进及
ZAP-X放疗中心全国落地，2026年将成为“战略投资-临床验证-商业转化”团环的首个规模兑现年，第二曲线估值锚逐步
洁晰。
投资建议：公司作为医药流通服务龙头，创新战略转型布局持续推进落地，建议关注中长期上行空间。我们预计公司
2026-2028年归母净利润分别为5.08/5.62/6.49亿元，同比+7.0%、+10.6%、+15.5%，当前股价对应20262028年PE为24.97/
22.57/19.54倍，维持“推荐”评级。
风险提示：核心品牌竟争加剧的风险;新品商业化落地不及预期的风险;创新研发失败的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│百洋医药(301015)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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青岛百洋医药股份有限公司于2026年5月8日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有参与公司2026年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2025年度业绩说明会活动的投
资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：付钢，财务总监、董事会秘书：李震，独立董事：郝先经。 查看原文
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