研报评级☆ ◇300975 商络电子 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】 暂无数据
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-03-24│商络电子(300975)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
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问题1：为什么会收购立功这家公司？
答：公司的核心愿景是打造具备核心价值的综合型技术服务代理商而非单纯追求贸易规模的分销商，收购相关资产正
是考虑到这一长期战略。以标的公司为例，其配备了专业扎实的技术团队，其中涵盖了大量现场技术支持（FAE）人员与
专业研发人员。该团队在汽车电子、工业控制领域积累了大量成熟解决方案，同时也聚焦机器人赛道开展深度研发在机器
人关节控制等核心技术方向均布局了多项自研方案。公司始终坚持做有技术壁垒、能为行业创造真实价值的业务，而非单
纯追逐营业额盲目扩大贸易规模。未来公司会持续以技术研发与方案服务为核心，构建差异化竞争力，实现高质量发展。
问题2：公司产品线品类丰富全面，且各产品需求周期不同步，按此逻辑公司业绩表现应相对平缓，请问如何看待公
司当前实现的快速增长？
答：公司多元化的产品布局确实让各品类需求周期形成错峰效应，有效平滑了业绩波动，保障了经营的稳定性与抗风
险能力。在此基础上公司依然实现了超越行业的快速增长，核心源于公司精准的战略布局与强执行力：第一，聚焦市占率
提升，公司以拿下各细分领域头部客户为核心战略目标，针对现有客户持续提升单一品类市场渗透率，同时大力推广多品
类协同销售；第二，坚持行业全覆盖布局，扩大市场基本盘，公司得以从容应对行业变革并精准把握发展机遇，2025年营
业收入提升幅度较大主要系公司前期在AI等新兴领域的前瞻性战略布局充分兑现，推动业务规模放量；第三，随着公司业
务体量持续壮大，公司在国际一线品牌代理合作中拥有了更强的竞争力与议价权，优质国际品牌代理资源将为销售额提供
重要支撑，多重增长引擎共同驱动公司实现稳健且快速的发展。
问题3：存储价格上涨带动交易额扩大，产业链中的强势方是否会挤压公司的利润率？
答：通常来看，不会出现这种情况。在行业良性运行的格局下，产业链利益不会单边集中于某一方。随着存储价格上
涨、交易额扩大，市场对分销商的资金周转与现金流管理能力提出了更高要求。公司将凭借自身规模优势、运营效率及客
户服务能力，在商务条款、合作模式等其他方面能够争取更有利的条件，通过综合运营收益对冲相关影响，从而保障盈利
水平相对稳定。
问题4：原厂扩产后，公司是否还能维持在原厂的市占率？
答：在原厂扩产带来的增量市场中，依托公司在优质客户储备、全渠道覆盖及高效供应链运营等方面的核心竞争优势
，公司不仅能够稳固现有市占率，更有望实现进一步提升。不过，市场份额的扩张也对公司资金实力提出了更高要求，目
前公司正积极提前做好资金规划与相关准备，为后续份额提升提供坚实保障。
问题5：如何理解分销行业的核心竞争力？分销商之间的差异化主要体现在哪些方面？
答：电子元器件分销行业看似入门门槛不高，但真正做到规模化、持续扩张的壁垒其实非常高。行业竞争力与差异化
主要体现在三个层面一是原厂授权壁垒，随着行业发展，大型品牌的授权获取门槛持续提升原厂越来越看重分销商的业务
规模、资金实力、出货通道效率、整体货物吞吐能力，以及能否与原厂战略相匹配；二是优质客户群壁垒，头部客户资源
高度集中，获取、维护并深度绑定大客户，形成稳定且高质量的客户结构，本身就是重要差异化优势；三是综合运营能力
壁垒，包括配套技术服务能力、供应链风险控制、资金管理、内控体系等都需要持续升级，这些软实力构成了分销商之间
真正的差距。
问题6：如何看待未来电子元器件分销行业的市场格局？
答：当前国内分销行业发展阶段，大致对标欧美上世纪八九十年代的水平。预计未来3至5年，行业将迎来大量并购整
合机会。随着市场竞争日趋激烈，不少聚焦利基市场的中小分销商抗风险能力较弱，难以持续守住原有市场，大概率会寻
求被并购整合。未来能够脱颖而出、持续做大做强的，一定是具备现代化治理结构、综合运营能力突出、抗风险能力更强
的头部企业。
问题7：对于海外同行，公司未来是否会考虑进行收购？
答：基于公司的发展战略及自身情况，公司暂不考虑并购大型海外同行企业，但针对海外中小分销商，公司此前已与
海外多地标的进行过多轮接触和洽谈，如果未来有充分契合的标的，公司会酌情考虑收购。公司考虑海外收购主要围绕三
个核心目的：一是获取优质原厂资源，二是完善本地化渠道与客户布局，三是显著降低新区域市场的拓展时间成本。当前
中国电子产业规模已占据全球较高比重，完全有条件孕育出世界级的大型分销代理商。未来公司会结合外部环境与自身战
略，审慎推进海外并购与全球化布局。
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参与调研机构：1家
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2025-10-17│商络电子(300975)2025年10月17日投资者关系活动主要内容
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问题1：收购立功科技后，公司在内部协同降本及未来发展层面，预计将产生哪些效果？双方又有哪些核心共同发力
点？
答：1）协同效应方面：双方在代理权方面和客户群体方面重合度均较低，可有效避免内部竞争，实现资源互补，存
在较强的协同效应。2）能力互补方面：公司与立功科技相比在被动器件的销售能力上更具优势，在销售渠道、交付效率
及客户需求快速响应上表现突出；立功科技则在汽车领域积累了较强的竞争优势，且具备较强的方案设计开发能力。双方
可在相关能力上实现互补和协同。此外，双方可进一步协同，将立功科技团队在汽车领域积累的技术优势及经验拓展应用
至其他行业市场。
问题2：当前半导体行业自2022年开启复苏进程，如何看待未来几年的发展趋势？
答：与以往由短期供需失衡驱动的周期性行情不同，公司判断本轮半导体景气周期预计维持时间将较长，核心逻辑源
于两大结构性驱动力的支撑：AI算力需求主导的全产业链拉动和国产替代的确定性推进。综合来看，短期虽可能因库存调
整或外部政策波动出现阶段性调整，但中长期而言，AI算力需求的持续释放与国产替代的深化，将共同支撑半导体行业维
持景气态势。
问题3：公司毛利率高于其他分销企业的核心原因是什么？在整合立功科技后，公司合理的净利率与净资产收益率预
计将达到什么水平？
答：1）毛利率高于同行的核心原因：公司业务以被动元器件分销为主这类产品对企业的中后台运营能力要求更高，
包括供应链管理水平、库存周转效率及客户需求响应速度等。公司在这些环节的优势，支撑了其毛利率高于行业内其他分
销企业。2）整合立功科技后的盈利预期：随着立功科技纳入公司合并报表范围，公司整体毛利率会略有下降，主要因立
功科技的毛利率水平略低于公司。但立功科技具备更低的费用率，两者协同后将推动公司净利率提升。
问题4：公司发生坏账的概率高吗？
答：公司坏账发生概率较低，主要基于两方面保障：1）优质的客户结构：公司客户以B端为主，且均为生产制造型企
业，这类客户经营需求稳定付款意愿和能力较强，从源头降低了坏账发生的可能性。2）严格的内部管控：公司建立了严
格的坏账管控机制，若发生坏账，会通过责任绑定强化风险意识，进一步保障坏账率维持在较低水平。
问题5：公司经营现金流为负的主要原因是什么？
答：公司的经营现金流为负，主要系账期差异与商票贴现的报表处理所致，具体可从两方面解释：1）账期错配导致
资金占用：由于近几年公司经营规模快速增长，公司主动积极进行备货，致使采购付款额大幅攀升，回款存在账期差造成
经营性现金流为负。2）商票贴现未计入经营现金流：部分核心客户采用商票方式结算。根据相关会计准则，商票贴现不
纳入现金流量表的经营现金流统计，进一步拉低了报表层面的经营性现金流净额。承担上下游的账期差是电子元器件分销
商的核心能力之一，对公司的风险管控、资金储备、供应链协同能力有更高的要求。公司针对经营性现金流储备了充分的
措施。一方面，公司资金情况良好，目前已获取银行授信额度能够充分支持公司业务发展的现金流需求；另一方面，公司
与核心客户保持良好合作关系，已推动客户就资金链路优化展开协同配合，逐步提升公司回款效率，加速资金周转。
问题6：公司中长期的发展目标是什么？
答：公司已明确中长期发展路径，核心目标与实现策略可概括为以下四点：1）核心规模目标：计划在中长期关键节
点，实现标志性的营业收入突破该目标将通过“70%内生增长+30%并购整合”的双轮驱动模式达成，兼顾自主发展的稳定
性与外部扩张的加速度。2）市场拓展方向：未来收入增长将同步发力海外市场，重点布局东南亚等“一带一路”沿线区
域，构建更均衡的全球业务版图。3）行业结构：将形成汽车领域、消费领域、人工智能、服务器及其他领域的均衡结构
。4）产品与能力升级：长期将提升主动型元器件的业务占比，通过产品结构优化增强行业话语权；同时借助并购等方式
获取更多优质产品线的代理权，形成“客户基础扩大→优质代理权增加→业务竞争力提升”的正向循环。
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