研报评级☆ ◇300973 立高食品 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 1.58│ 1.80│ 1.92│ 2.27│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 13.14│ 13.69│ 14.53│ 17.01│ 18.56│ 20.34│
│净资产收益率% │ 2.95│ 10.45│ 11.42│ 11.21│ 12.15│ 12.82│
│归母净利润(百万元) │ 73.03│ 267.97│ 304.71│ 325.14│ 385.85│ 443.26│
│营业收入(百万元) │ 3499.10│ 3835.38│ 4353.63│ 4739.47│ 5241.13│ 5724.65│
│营业利润(百万元) │ 97.93│ 335.65│ 366.83│ 390.79│ 460.83│ 529.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-16 买入 维持 --- 1.90 2.39 2.88 中信建投
2026-05-28 买入 维持 --- 1.94 2.27 2.58 太平洋证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.95 2.30 2.67 长江证券
2026-05-02 增持 维持 39.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 45.5 1.84 2.28 2.66 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.88 2.20 2.56 万联证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.95 2.32 2.73 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.95 2.19 2.50 光大证券
2026-04-28 买入 维持 41.52 1.91 2.18 2.35 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-16│立高食品(300973)短期业绩承压，全年预计逐季改善 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司平稳收官，收入、利润均双位数增长，26Q1业绩受商超大客户影响有所放缓。2026年，我们预计收入逐步
提升至高个位数增长，山姆年初新品转常驻，叠加季节性上新，预计销售表现逐步回升；拓展区域商超探索新增长点；餐
饮新零售团队扩容延续高增可期。产品端，36%/34%新国标稀奶油上市，看好逐步起量。全年利润端，公司通过提价锁价
等手段稳定成本预期，预计全年利润中个位数增长。
事件
公司公布2025年&26Q1报；5月25日公司召开年度股东大会。
2025年公司实现营收43.54亿元，同比+13.51%；归母净利润3.05亿元，同比+13.71%；扣非归母净利润2.95亿元，同
比+16.13%。
25Q4公司实现营收12.09亿元，同比+8.13%；归母净利润0.57亿元，同比-12.33%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-1
6.19%。
26Q1公司实现营收10.48亿元，同比+0.27%；归母净利润0.64亿元，同比-27.56%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-2
9.57%。
简评
2025年平稳收官，26Q1阶段性承压
2025年得益于商超大客户表现亮眼（同增25%），以及餐饮新零售持续拓展新客户，带动全年收入实现增长13.51%。
分产品看，全年，公司冷冻烘焙食品收入22.90亿元，同比+7.37%，奶油12.32亿元，同比+16.41%，其中UHT奶油超8亿元
。重点连锁餐饮客户酱料订单带动酱类收入增长33.51%至3亿元。
分渠道看，公司2025年传统流通渠道（占比51%）销售同比基本持平。商超渠道（占比近27%）销售额同比增长25%。
而餐饮、茶饮及新零售等创新渠道（占比接近22%）继续开拓新客户收入增长接近35%。
2026年一季度，由于饼房渠道需求仍相对承压，核心商超大客户同期高基数，26Q1整体收入同比仅持平微增。
流通（经销商）占比略超42%，持平微增；商超占比近35%，同比-10%，主要系同期奶油小方等爆品基数较高，而26年
新品更具备长期大单品潜质，短期销售峰值相对弱于奶油小方。餐饮、茶饮及新零售占比近23%，同比+25%。冷冻烘焙、
烘焙原料分别同比-12%、+20%，UHT奶油同增25%。
总部搬迁成本与费用Q1阶段性承压
2025年公司毛利率同比-1.8pcts至29.67%，归母净利率提升0.01pcts至+7%。25Q4公司毛利率同比-0.62pcts至29.15%
，归母净利率下降1.1pcts至4.7%。26Q1公司毛利率同比-0.27pcts至29.72%，归母净利率-2.35pcts至6.11%。主要系：
①毛利率下降：一方面棕榈油、棕榈仁油、豆油等油脂类和无水奶油等原材料成本明显上升，另一方面，公司总部搬
迁制造费用有所提升。
②费用率优化：25年销售费用率10.75%，同比-1.35pcts，管理费用率5.66%，同比-1.02pcts。26Q1销售费用率10.51
%，同比+0.41pcts，管理费用率6.45%，同比+1.04pcts。2025年公司持续推进产线责任制等考核优化，提升公司费用使用
效率。2026年一季度费用率提升，预计系总部搬迁，提前进行员工技术培训，新招员工等，阶段性增加费用率
原料锁价稳定成本预期，拓展客户收入逐步提速可期
渠道层面，山姆年初新品有望常驻产品全年收入贡献预计较高，全年公司仍有新品储备稳定商超预期；立高凭借自身
产品优势与商超合作经验，逐步拓展地方性商超客户，打造商超渠道新增长点。餐饮新零售持续扩大团队规模，扩展客户
与消费场景，预计持续高增长。成本方面，公司在年初以相对合理的价格基本锁定上半年原材料价格，全年原料成本预计
相对可控。展望全年，我们预计收入与利润均呈现增速环比回升态势。
盈利预测：根据公司财报表现，我们预计2026-2028年公司实现收入47.18、52.06、57.50亿元，实现归母净利润3.23
、4.05、4.88亿元，对应PE为13.45x、10.70x、8.89x。
风险提示：1）原材料价格上涨风险：烘焙行业原材料涉及种类众多，若油脂、白糖等部分原材料价格后续出现超预
期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：国内冷冻烘焙行业当前正处于快速成长期，近年来市场参与者纷
纷扩产，若后续行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大
单品来塑造品牌声势，提升市场地位，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长
造成影响。
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2026-05-28│立高食品(300973)高基数下短期承压，大单品放量长期向好 │太平洋证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报及2026年一季度报告，2025年全年实现收入43.54亿元，同比+13.51%，实现归母净利润3.
05亿元，同比+13.71%，扣非净利润2.95亿元，同比+16.13%。2026年一季度实现收入10.48亿元，同比+0.27%，实现归母
净利润0.64亿元，同比-27.56%，扣非净利润0.61亿元，同比-29.57%。
新兴渠道延续高增，奶油产品表现亮眼,26Q1商超高基数下收入短期承压。分产品看，2025年公司冷冻烘焙食品收入2
2.90亿元，同比+7.37%，收入占比约53%。烘焙食品原料收入20.41亿元，同比+21.84%，其中奶油/酱料/其他烘焙原料分
别实现收入12.32/3.00/3.41亿元，同比分别+16.41%/+33.51%/+51.13%。UHT系列产品持续放量，2025年实现销售收入超8
.5亿元，26Q1收入增长接近25%。分渠道看，2025/26Q1饼房流通渠道收入分别占比约51%/42%，同比均基本持平，呈现企
稳态势。2025/26Q1商超渠道收入占比约27%/35%，同比约+25%/-10%，2025年高增受益于公司在核心商超客户的蛋挞、肉
松小贝等新品上市后取得理想销售表现，26Q1下滑主要系去年同期季节性爆品“奶油小方”放量导致高基数。餐饮、茶饮
及新零售等创新渠道收入占比保持在22%-23%，2025/26Q1同比分别+35%/+25%，保持较快增长。
成本波动影响短期毛利，渠道投入致26Q1费用阶段性增加。2025/26Q1公司整体毛利率为29.67%/29.72%，同比-1.80p
ct/-0.27pct。分产品看，奶油和酱料产品毛利率分别同比-4.77pct/-6.37pct。毛利率下降部分油脂、进口乳制品等大宗
原料成本上涨与毛利率相对较低的直供餐饮大客户酱料产品销售占比提升所致。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费
用率分别为10.75%/5.66%/2.99%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct，整体控费提效成果显著。26Q1公司销售/管理/研发
费用率分别为10.51%/6.45%/3.42%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.81pct。管理费用上升主要系广州区域产能调整的前期储
备投入及信息化、数字化投入增加所致。研发费用率上升主要系公司储备大单品及为重点客户进行定制开发投入所致。
渠道多元化战略成效显著，大单品策略持续推进。公司坚持“大单品、大客户、多元渠道”战略，成效逐步显现。商
超渠道，去年底于核心商超新上的蛋挞、肉松小贝等三款产品已成长为大单品，月销表现理想。公司积极开拓地方性商超
，通过输出成熟产品方案和陈列指导，Q1呈现高增趋势。烘焙原料方面，UHT奶油持续放量，大单品360Pro在高基数下仍
有望保持较快增长。
投资建议：我们预计2026-2028年收入47.6/52.2/57.0亿元，同比+9.4%/+9.5%/+9.3%，归母净利润3.3/3.8/4.4亿元
，同比+7.6%/+17.0%/+14.0%，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。
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2026-05-12│立高食品(300973)2025年年报&2026年一季报点评：收入渠道拓宽，费用前置 │长江证券 │买入
│投入 │ │
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事件描述
公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年营业总收入43.54亿元（同比+13.51%，全文皆为同比）；归母净利润3.
05亿元（+13.71%），扣非净利润2.95亿元（+16.13%）。2025Q4营业总收入12.09亿元（+8.13%）；归母净利润5686.07万
元（-12.33%），扣非净利润5215.72万元（-16.19%）。2026Q1营业总收入10.48亿元（+0.27%）；归母净利润6401.52万
元（-27.56%），扣非净利润6075.45万元（-29.57%）。
事件评论
奶油新产品表现亮眼，商超等新渠道占比进一步提升。2025年分产品来看，冷冻烘焙食品收入占比53%，同比增长7%
；烘焙原料占比47%，同比增长21%，其中UHT奶油等产品表现突出，奶油销售收入超8.5亿元。2025年分渠道看，流通渠道
收入占比51%，同比基本持平；商超渠道占比27%，统计增长25%，主因新品表现良好；创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）
占比22%，同比增长35%，受益于渠道投入加大、产品场景适配及定制化供应等措施。2026Q1分产品看，冷冻烘焙收入占比
52%，同比下降12%；烘焙原料占比48%，同比增长20%，其中UHT奶油增长近25%。2026Q1分渠道看，流通渠道占比超42%，
同比微增；商超渠道占比近35%，同比下降10%（受高基数影响），但地方性商超增长超50%；餐饮及新零售渠道占比近23%
，同比增长25%。
成本控制稳定，费用前置投入影响利润率。公司2025年归母净利率同比提升0.01pct至7.00%，毛利率同比-1.8pct至2
9.67%，期间费用率同比-1.78pct至20.32%，其中销售费用率（同比-1.35pct）、管理费用率（同比-1.02pct）、研发费
用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.53pct）。2026Q1归母净利率同比下滑2.35pct至6.11%，毛利率同比-0.27p
ct至29.72%，期间费用率同比+2.47pct至21.21%，其中销售费用率（同比+0.41pct）、管理费用率（同比+1.04pct）、研
发费用率（同比+0.8pct）、财务费用率（同比+0.22pct）。公司一季度毛利率同比持平，主要是采购成本与产能影响相
抵。销售费用率升主因渠道结构变化及餐饮投入增加；管理费用提升源于广州产能调整及信息化投入；研发费用率提升因
大单品储备及定制开发投入。
关注产品创新与渠道拓展。2026年，公司将以大单品为核心，深化多品类优势，聚焦客户需求，与伙伴共创应用，打
造组合式场景解决方案。同时公司将推进多渠道战略，优化资源配置，打造适配的产销与冷链体系。依托产品、渠道、服
务优势，挖掘市场潜力，开发增量渠道、客户与场景，深化与拓宽渠道覆盖，构建多元化布局，为业绩增长注入动能。
盈利预测及投资建议：关注后续地方性商超渠道拓展，以及公司新产品的表现。预计公司2026-2028年归母净利分别
为3.30、3.90、4.52亿元，EPS分别为1.95、2.30、2.67元，对应当前股价PE分别为15、13、11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、消费者消费偏好变化的风险。
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2026-05-02│立高食品(300973)稀奶油表现亮眼，1Q26收入业绩阶段性承压 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩小幅低于我们预期
公司2025年实现营业收入43.54亿元，同比+13.51%；归母净利润3.05亿元，同比+13.71%；扣非归母净利润2.95亿元
，同比+16.13%。其中4Q25实现收入12.09亿元，同比+8.13%；归母净利润0.57亿元，同比-12.33%。1Q26营业收入10.48亿
元，同比+0.27%；归母净利润0.64亿元，同比-27.56%。公司2025年及1Q26利润略低于我们预期，主因公司增加费用投放
。
发展趋势
稀奶油、餐饮及新零售渠道表现亮眼，1Q26商超渠道高基数下承压。分产品看，2025年冷冻烘焙/烘焙原料收入分别
同比+7%/+21%，其中稀奶油产品收入超8.5亿元。1Q26冷冻烘焙/烘焙原料收入分别同比-12%/+20%，其中稀奶油同比+25%
。分渠道看，2025年流通渠道同比持平，商超渠道同比+25%，餐饮及新零售渠道同比+35%，得益于核心商超客户新品销售
旺盛以及新渠道开拓。1Q26商超渠道高基数下收入同比-10%，餐饮及新零售渠道延续向好趋势，同比+25%。1Q26成本端压
力略有缓解，费用投放增加致盈利能力承压。
1Q26公司毛利率同比持平，综合采购成本优化与新产能爬坡的正负向影响相抵。由于餐饮及新零售渠道增加费用投放
，以及广州区域产能调整前期费用投入增加，销售费用率/管理费用率分别同比+0.4ppt/+1.0ppt，公司归母净利润同比-2
7.6%。展望未来，公司26年新国标稀奶油新品推向市场有望放量；渠道端积极把握区域商超调改趋势，并加大对餐饮新零
售渠道投入。此外广州总部基地产能搬迁完成后有助于供应链提效。
盈利预测与估值
考虑商超渠道不及预期、费用投入增加，我们下调26预测营收5.0%至47.90亿元，新引入27年预测营收53.35亿元；下
调26年预测归母净利润26.7%至3.31亿元，新引入27年预测归母净利润4.02亿元。当前股价对应15.3/12.5倍26/27年P/E，
维持跑赢行业评级。我们下调目标价32.2%至40.0元，对应约20.5/16.8倍26/27年P/E，较当前股价有约34.3%的上行空间
。
风险
新品推广不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧。
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2026-04-30│立高食品(300973)2025年报及2026年一季报点评：基数扰动承压，布局后续改│华创证券 │买入
│善 │ │
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事项：
公司发布25年年报和26年一季报，公司25年实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05亿元，同比增长1
3.71%，公司26Q1营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56%。
评论：
25全年达成双位数目标，26Q1商超高基数下整体增长放缓。25全年公司实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，顺利
达成双位数增长目标。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料同比分别+7.4%/+16.4%/+0.8%/+
33.5%/+51.1%。分渠道看，经销/直销/零售分别同比+3.4%/+28.0%/+68.7%。分地区看，华南/华东/华中/华北/西南/西北
/东北/海外分别实现同比+14.5%/+15.5%/+19.2%/-1.5%/+14.0%/+10.4%/+2.2%/+29.8%。26Q1增长同比放缓，其中分产品
看，冷冻烘焙食品同比下降约12%，烘焙食品原料收入同比增长约20%，其中UHT系列奶油保持较好增势；分渠道看，流通
饼房渠道同比持平微增，商超渠道同比下降约10%，主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响，餐饮及新零
售渠道收入同比增长约25%，仍保持较为理想的增长态势。
25年费用率改善抵消成本压力，26Q1费投拖累盈利表现。公司2025年销售毛利率为29.7%，同比-1.8pcts。分产品看
，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料的毛利率同比分别持平/-4.8/+2.0/-6.4/-0.6pcts，奶油产品受成
本上升影响，拖累整体毛利率。而销售/管理费用率同比-1.4/1.0pcts，抵消成本端压力，最终归母净利润率为7.0%，同
比基本持平。26Q1公司销售毛利率为26.7%，同比-0.3pcts，期间公司综合采购成本优化与新产能爬坡的正负向影响相抵
。销售费用率同比上升约0.4pcts，主要为报告期内渠道收入结构变化及餐饮渠道加大投入所致；管理费用率同比上升1.0
pcts，主要为公司广州区域产能调整前期储备投入及信息化、数字化、自动化投入所致；研发费用率同比上升0.8pcts，
主要为公司大单品储备及重点客户定制开发投入所致。最终26Q1公司归母净利率6.1％，同比-2.3pcts。
26Q1短期承压，但全年增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。25年公司保持较好经营节奏，收入实现双位数平稳
增长，利润尽管成本扰动，但费用管理优化依旧带动盈利提升。26Q1公司收入受去年同期商超高基数影响，增长环比放缓
，但全年来看，三大增长抓手依旧清晰，一是奶油受益国产替代逻辑，近期已推出新品，二是商超调改继续贡献，三是餐
饮新零售延续高增趋势，预计收入在接下来有望改善，而利润端，公司推进锁价动作，但考虑棕榈油涨价预期、渠道结构
下移，预计利润端或存在一定压力。
投资建议：基数扰动承压，布局后续改善，维持“强推”评级。25全年平稳收官，26Q1经营短期承压，但奶油、商超
、餐饮新零售三大增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。基于公司25年报与26年一季报，我们调整26-28年EPS预测为
1.84/2.28/2.66元（原预测为2.25/2.60元），对应PE为17/13/11倍，给予26年25倍PE，给予目标价46元，维持“强推”
评级。
风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。
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2026-04-30│立高食品(300973)点评报告：UHT系列增长稳健，多元渠道持续开拓 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收43.54亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.0
5亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比+16.13%，维持较高增长。1Q2026公司实现营收10.48亿元，同
比+0.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比-27.56%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-29.57%，业绩阶段性承压。
投资要点:
UHT系列产品营收增长稳健，带动烘焙食品原料收入占比提升。2025年，公司冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱
料及其他烘焙原材料）实现营收22.90亿元/20.41亿元，同比+7.37%/+21.84%，分别占总营收的52.59%/46.88%，主要原因
为：1）公司UHT系列奶油、酱料产品保持稳健增长，2025年度实现销售收入超8.5亿元；2）公司积极开拓挞液、油脂、面
糊等其他烘焙食品原料，带来增量。1Q2026公司冷冻烘焙食品营收同比下降约12%，占总营收比重约为52%；烘焙食品原料
营收同比增长约20%，占总营收比重约为48%，其中UHT系列奶油产品营收增长约为25%，公司有望以大单品为核心增长引擎
，推动单品优势向品类优势深度延伸。
高基数下商超渠道同比下降，创新渠道保持较快增长。2025年，公司流通渠道营收占比约51%，同比基本持平；商超
渠道营收占比约27%，同比增长约25%，主要原因为公司产品推新迭代节奏较好，新品销量理想；餐饮、茶饮及新零售等创
新渠道营收占比约22%，合计同比增速约35%，主要原因为公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道，开发适配多元化场
景的产品，持续推进定制化供应、终端动销与联合营销。1Q2026，公司流通渠道营收占比约42%，同比微增；商超渠道营
收占比约35%，同比下降约10%，下降主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响,其中，公司积极把握商超调
改，地方性商超渠道营收增长超50%；餐饮及新零售渠道营收占比约23%，同比增长约25%，增速较高。
费用管控较好，盈利能力较为稳健。2025年，公司毛/净利率分别为29.67%/6.81%，同比-1.80pct/-0.06pct，主要是
油脂、乳制品等原材料采购价格上升所致；1Q2026公司毛/净利率分别为29.72%/6.06%，同比-0.27pct/-2.14pct，主要原
因为期间费用率有所上升。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/5.66%/2.99%/0.92%，同比-1.
35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct，费用管控良好；1Q2026公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.51%/6.45%/3.42
%/0.83%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct，主要受渠道收入结构变化、广州区域产能调整前期储备投入、大
单品储备及重点客户定制开发投入等因素影响，但总体仍保持稳健。
盈利预测与投资建议：受去年同期商超渠道高基数影响，1Q2026公司业绩短期承压，但全年来看奶油国产替代、商超
调改、新零售渠道的高增长三大因素仍在发力，公司业绩有望改善。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2026
-2028年归母净利润为3.19/3.73/4.34亿元（调整前为2026-2027年归母净利润为3.90/4.54亿元），同比增长4.57%/16.94
%/16.36%，对应EPS为1.88/2.20/2.56元/股,4月30日股价对应PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。
风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。
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2026-04-29│立高食品(300973)2025年顺利收官，26Q1短期扰动不改趋势 │财通证券 │买入
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件：公司4月27日发布2025年度和2026Q1报告，2025年实现营收43.54亿元(+13.51%)，归母净利润3.05亿元(+13.71%)
，扣非归母净利润2.95亿元（+16.13%）；26Q1实现营收10.48亿元（+0.27%），归母净利润0.64亿元（-27.55%），扣非
归母净利润0.61亿元（-29.57%）。
收入端2025年稳健增长，Q1商超高基数影响：分产品看，2025年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料营收22.90/12.32
/1.67/3.00亿元，同比+7.37%/+16.41%/+0.84%/+33.51%，其中UHT奶油表现突出，全年销售超8.5亿元。Q1冷冻烘焙收入
同比-12%，主要受商超同期高基数影响，UHT奶油增长近25%。2025年传统饼房同比持平，核心基本盘逐步企稳。Q1地方性
商超收入同比增长超50%，有望成为新增长极。
利润端成本端保持稳定，产能搬迁和团队扩编扰动费用率：2025年实现毛利率29.67%（-1.80pct），归母净利率7.00
%（+0.01pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct。毛利率下滑主要系原料成本
波动及直销大客户占比提升。26Q1实现毛利率29.72%（-0.27pct），归母净利率6.11%（-2.35pct），销售/管理/研发/财
务费用率分别+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct。广州产能搬迁前期投入和餐饮团队扩编带动费用率整体提升。随
着后续收入恢复，费用规模效应有望回归。
投资建议：我们认为公司奶油业务潜力依旧充足，商超渠道伴随地方性品牌的切入叠加餐饮渠道的扩张贡献收入增长
驱动。我们预计公司2026-2028年实现营业收入47.88/54.14/60.96亿元，归母净利润3.30/3.93/4.63亿元。对应PE分别为
15.6/13.1/11.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；新品推广效果不佳风险
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2026-04-28│立高食品(300973)2025年年报与2026年一季报点评：26Q1受基数扰动，渠道拓│光大证券 │买入
│展积极推进 │ │
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事件：立高食品发布2025年年报与2026年一季报，公司25年实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05
亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13%。其中25Q4营收12.09亿元，同比增长8.13%，归母净
利润0.57亿元，同比下滑12.33%。公司26Q1营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56%，扣
非归母净利润0.61亿元，同比下滑29.57%。
UHT系列奶油、餐饮新零售渠道保持增长态势，商超渠道26Q1受基数影响。1）分产品，25年冷冻烘焙食品/烘焙食品
原料收入占比53%/47%、收入同比+7%/+21%。烘焙食品原料中UHT系列奶油、酱料收入保持稳健增长，25年UHT奶油产品线
收入超8.5亿元。26Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比52%/48%、收入同比-12%/+20%，其中UHT系列奶油在Q1收入同
比+25%。2）分渠道，25年流通/商超/创新渠道（餐饮茶饮及新零售等）收入占比51%/27%/22%，流通渠道收入同比基本持
平，商超收入同比增长25%，得益于核心商超客户新品销售理想，创新渠道收入同比增长约35%。26Q1流通/商超/创新渠道
收入占比42%/35%/23%，流通渠道收入同比微增，商超渠道收入同比下滑约10%，主要受去年同期季节性产品高基数影响，
公司积极把握渠道趋势，地方性商超收入同比增长50%+。创新渠道收入同比+25%，延续理想的发展态势。
采购端成本可控，费用率波动影响净利率。25年/26Q1毛利率29.67%/29.72%、同比-1.8/-0.3pct。25年毛利率同比承
压，其中奶油、酱料类毛利率下滑明显，或受原材料成本、客户渠道结构影响。26Q1公司毛利率相对平稳，采购成本优化
与新产能爬坡的正负向影响相抵，公司积极推动大宗物料的锁单规模和执行期限，原材料成本较为可控。25年/26Q1销售
费用率10.75%/10.51%、同比-1.4/+0.4pct，管理费用率5.66%/6.45%、同比-1.0/+1.0pct，研发费用率2.99%/3.42%、同
比+0.1/+0.8pct，26Q1费用率同比抬升，主要受渠道结构变化、餐饮渠道加大投入、广州区域产能调整前期储备投入等因
素影响。综合看25年/26Q1净利率6.81%/6.06%，同比-0.1/-2.1pct。
盈利预测、估值与评级：考虑核心商超基数影响，以及产能调整、渠道拓展投入，我们下调2026-27年归母净利润预
测为3.30/3.71亿元（较前次预测下调15.4%/16.7%），新增28年归母净利润预测4.23亿元，当前股价对应26-28年P/E为17
/15/14倍。公司在核心客户积极推新迭代，餐饮新零售渠道继续扩张，稀奶油业务增势良好，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。
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2026-04-28│立高食品(300973)26Q1收入及利润阶段性承压 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利/扣非净利分别为43.5/3.0/3.0亿，同比+13.5%/+13.7%/+16.1%；其中25Q4收入/归母净利/扣非净
利为12.1/0.6/0.5亿，同比+8.1%/-12.3%/-16.2%；收入符合此前业绩预告，利润贴近业绩预告下限（此前预计25年营收
同比增长11.1%-15.2%，归母净利同比增长16.1%-23.5%，扣非净利同比增长20.6%-28.5%）；26Q1收入/归母净利/扣非净
利为10.5/0.6/0.6亿，同比+0.3%/-27.6%/-29.6%。25年公司整体经营保持稳健，通过强化研发创新与多渠道市场拓展，
推动产品结构优化及市场渗透深度和广度，驱动公司营业总收入保持稳健增长；此外，公司深化成本管控与提高整体运营
效率，实现公司盈利能力和综合竞争力的进一步提升。25年公司经营性现金流净额突破5亿元，是公司高质量发展的重要
体现。展望来看，国产替代背景下、奶油业务仍有望延续较好的收入成长速度，维持“买入”评级。
26Q1冷冻烘焙/烘焙食品业务收入同比下滑约12%/增长约20%
产品端，25年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料实现营收22.9/12.3/1.7/3.0亿，同比+7.4%/+16.4%/+0.8%/+33.5%，稀
奶油产品贡献奶油业务收入高增的主要驱动力。26Q1冷冻烘焙业务营收5.5亿，同比下滑约12%，烘焙食品原料业务营收5.
0亿，同比增长约20%，其中UHT稀奶油仍保持较好的收入增长态势。渠道端，公司实施精细化管理，发展多元渠道，25年
经销/直营/零售渠道实现营收23.0/20.2/0.1亿，同比+3.4%/+28.0%/+68.7%；26Q1流通饼房渠道收入同比持平微增，延续
企稳趋势，26Q1商超渠道收入同比下滑约10%，主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响，26Q1餐饮及新零
售渠道收入同比增长约25%，增长势头良好。
26Q1毛利率同比-0.3pct，归母净利率同比-2.3pct
25年毛利率同比-1.8pct至29.7%（25Q4同比-0.6pct）；26Q1毛利率同比-0.3pct至29.7%，公司采取滚动锁价等措施
、积极对冲棕榈油等成本压力，并通过以品类生产线为基本单元的产品经理责任制，制定提高产线利用率、产线利润率的
产品排产规划，持续提升公司生产规模化、标准化高效生产。费用端，25年销售费用率同比-1.4pct至10.7%（25Q4同比-1
.4pct），费用控制卓有成效，26Q1销售费用率同比+0.4pct至10.5%，销售费用率因渠道结构变化（商超渠道收入占比下
降）及餐饮团队扩编而提升；25年管理费用率同比-1.0pct至5.7%（25Q4同比+0.1pct），26Q1管理费用率同比+1.0pct至6
.4%，受广州产能搬迁等一次性投入影响。最终25年归母净利率同比持平至7.0%（25Q4同比-1.1pct）；26Q1归母净利率同
比-2.3pct至6.1%。
盈利预测与估值
综合考虑成本波动、产品与渠道结构变化、餐饮团队扩编导致销售费用率或同比提升等，我们下调公司盈利预测，预
计公司26-27年归母净利润分别为3.2/3.7亿（较前次-18%/-24%），引入28年归母净利4.0亿，对应26-28年EPS为1.91/2.1
8/2.35元。参考可比公司26年平均PE估值22x，给予其26年22xPE，目标价42.02元（前值58.13元，对应26年25xPE），维
持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-05-25│立高食品(300973)2026年5月25日投资者关系活动主要内容
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问题 1：对于量贩零食渠道未来的预期是什么样？公司在这个渠道主要的发展策略是什么？
答：量贩烘焙品的供应渠道是多方面的，现在以外部合作的模式为主，只有几个头部是自营。公司的策略是先集中在
公司能力具备的领域里发力，量贩零食目前最典型的烘焙应用方案是热柜再加上烘烤好的烘焙，其中烘焙最主要的单品是
蛋挞，这个热柜方案公司现在已经有成熟配合方案和很多便利店渠道是非常接近的，说明公司目前相关的产品方案是能够
去适配代表性的量贩零食渠道，但是代表性的量贩零食渠道在产品选择方面，通常会更注重性价比，公司也会在成本核算
、产品研发、产品适配等方面，做出进一步努力。
问题 2：目前餐饮团队的组织架构和运营模式大概是什么样？从去年到今年来，在一些酒店、餐饮品牌渠道的拓展是
什么样的进度？有什么新的变化吗？
答：关于餐饮渠道的架构，公司的餐饮营销中心大概分成两个方向，一是面向于重点客户比如知名的中式餐饮连锁，
公司在内部结构上分为餐饮一部、二部、三部等，这个主要面向于不同的样板大客户，二是公司也设置了餐饮渠道中心，
餐饮渠道中心主要负责对接经销商，去覆盖区域范围内比较流通的餐饮渠道，所以公司餐饮营销中心是根据现有餐饮客户
的分布，或者说渠道自身结构的特点来设置的。2025年公司餐饮、茶饮及新零售相关渠道合并的收入口径占比约 22%，所
以今年一季度公司餐饮营销中心相关的人员也根据人效的情况进行了适当的人员扩充。
问题 3：商超渠道这一块，公司在地方性的商超加大了一些布局，公司怎么去衡量未来在核心商超客户这一块的定制
化需求，以及对于地方商超的标准化产品的需求，怎么去做这种产能的或者是研发的均衡？
答：大型商超客户的定制产品和地方性商超的流通产品在生产端或者研发端并不冲突。首先公司对超大型商超客户的
定制产品是有专门的研发团队的，对于地方性的商超客户，一般以公司现有的流通产品为版本进行适当的改造，输出一些
更为适配的解决方案，所以产能端公司每个月都会根据相关的销售预测进行排产。从底层的逻辑上来说，一般并不存在直
接的产能或者研发方面的冲突，只有在一些特定的销售旺季，可能不同客户累计的排产类别已经超过了这条产线允许的理
论生产上限，那么公司内部会进行一些产能协调和产能分配方面的研讨，然后进行分配的相关工作。
问题 4：公司在商超调改的进展情况？
答：商超调改是今年一季度比较有经营亮点的一个渠道，一季度除核心商超大客户以外的地方性商超收入占比已经达
到了公司销售收入的接近 4%，同比增长超过了 50%，这也是公司从 2024年底以来，积极响应商超调改趋势、积极在地方
性商超打造解决方案的经营成果的直接体现。公司未来也会继续以地方性的商超样本解决方案为蓝本，不断地继续优化地
方性商超渠道的烘焙运营，尽可能输出立高的解决方案。
问题 5：公司怎么去看披萨产品的前景？
答：公司以前只是做披萨饼底，现在的披萨产线可以做饼底、饼胚，也可以做全冷冻的成品，公司做过市场调研，在
冷冻成品里披萨是一个很大的品类。公司在披萨产品方面是定位于意式披萨，跟美式披萨不一样，意式披萨口感更好，另
外它对生产技术、产品的要求会更高，这个产品在公司前不久上海烘焙展的现场试吃反映热烈，所以公司对这个产品的前
景是充分看好的。
问题 6：调制稀奶油和新国标稀奶油对于渠道端的第一考量是否是性价比？
答：性价比是考量因素，但这里对调制稀奶油和新国标稀奶油有一个概念的误区，这两种其实都是新国标稀奶油，调
制稀奶油也是新国标稀奶油，只是它要叫调制稀奶油，但都是符合新国标的。
问题 7：公司海外业务的具体的战略是什么，是不是会考虑在海外进行一些供应链的建设？
答：公司的海外业务目前更多的是做跟公司在国内有业务关系的、消费群体也是华人比较多的商圈，公司积攒了一些
成功的案例，接下来要在海外脚踏实地做好本地化的落地，不能够只是做个出海业务，有了订单就不管了，而是要把公司
在国内有效的一些方案移植过去，特别是在东南亚市场，要有足够的耐心在海外市场里面去做，公司目前聚焦于北美市场
和东南亚市场，在海外建供应链要看公司在海外的市场规模或者市场潜力是否可以支撑在海外自建供应链。
问题 8：公司未来是不是会围绕新的消费趋势进行新产线投入？而不再投入以前的一些原有的产线？
答：如果原有的产线是供不应求的，对于这类产线公司是会增加产能的，如果原有的产线还是原来的工艺，在现在市
场已经不适合了，公司就不会增加投入了，对于这类产线公司会把一些迭代产品通过增加配套的设备进行产线的升级改造
。另外新的产品在产品放量的时候，公司会有新的产线投资。
问题 9：公司产线很多，产品品种也多，因为销售人员的精力是有限的，理论上来说，肯定是有些产品顾及不到的，
这一块公司是怎么考虑的？
答：很多人都会觉得销售人员要卖所有产品，但其实公司的理念不是这样，而是每个区域要考验业务员对市场的销售
品类和市场规模的了解和认知，他们不能只是公司政策的执行者，特别是营销队伍的中高层人员。所以，在公司有这么多
产品和产线的情况下，他其实要去确定，卖哪条产线的产品？这条产线要卖多少？总的任务多少能够达到公司的要求？能
养得起他的这个团队？他需要去策划这个事情。当然，因为公司每条产线都设了奖金，能力越强，卖的产线产品越多，奖
金就越多。
问题 10：公司会以什么样的方式在竞争的市场中去维持自己的份额？或甚至是再进一步提升？
答：首先，公司一直的观念是，从事的行业越多人去参与，会越有信心。因为大家肯定是看到商机才会参与进去，这
证明我们的判断是对的。其次，一个行业如果没几个企业去投资，是很难发展得起来的，因为当很多的企业进入投资的时
候，投资的过程就会教育消费者，告诉消费者你应该吃这个，你应该要穿这个等等。尤其是当大的龙头企业进入烘焙，那
他们的投入其实就会让行业的市场规模以以前不一样的速度去扩大，所以其实是蛋糕大了，而我们要想的是怎么切一块下
来。公司已经在这个领域有近 30年的经验，在产品研发、供应链生产水平、产能布局等方面构筑了较强的竞争壁垒。
问题 11：今年大家普遍预期原材料价格可能要往上走，包括大宗原材料的价格比较高，过去两年成本对公司也是有
些压力的，是不是有一些举措可以去传导这种成本压力？
答：乳制品这一块，其实从 2024年开始，公司一直在努力推动着国产替代，现在公司不管是冷冻烘焙食品还是原料
业务使用到的牛奶，基本上已经完成了国产的替代。今年下半年，随着公司跟飞鹤合资的鹤立乳业的投产，可能会进一步
把更多的乳制品原料实现国产化。第二个重要的抓手是跟核心的供应商建立更长期的战略合作，因为大家也知道乳制品长
期看它是有一定波段，有一定周期的，当处于相对来说没有那么好的周期的时候，基于从长期波动的角度考虑，一些战略
合作是能够有抓手去应对未来成本的一些波动的，这个是公司对以乳制品为代表的原材料未来把控的一些思路。对于其他
原料，更多的是站在期货行情相对比较有利的时间点，尽可能推动一些锁单或者说更大订单的采购等相关动作，把更多的
原料成本控制在一个年度范围来看比较有利的时点，以上是公司对原材料价格波动应对的一些思路或者措施。
问题 12：公司在核心商超大客户有没有一些偏健康或者偏低热量的产品储备？
答：公司在核心商超大客户上的选品不是公司定的，是客户对他的客户群体去做调研，然后确定需要什么类型的产品
，当然公司在给核心商超大客户的选品里面是有健康类型的，核心看客户的需求。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│立高食品(300973)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问董事长如何看待冷冻烘焙产品今明年的增长趋势？是继续承压还是有望重回两位数的增长？主要变量是
什么？
答：尊敬的投资者，您好！2025年度公司冷冻烘焙食品收入占比约 53%，同比增长约 7%，其中在商超、餐饮及新零
售等创新销售渠道实现了较理想的增长趋势，具体可详见公司《2025年年度报告全文》，体现出冷冻烘焙产品在多元化渠
道的开拓潜力。长期来看，公司看好冷冻烘焙行业的发展前景，未来需积极关注市场环境的变化，面对居民消费力新变化
和新渠道多元化的趋势，公司会提高多元化渠道开拓力度，以大单品、大客户、大经销商为抓手，坚定推进多渠道、多品
类发展策略，致力于提高产线自动化、智能化水平，通过生产自动化和产品多样化、渠道多元化的有效平衡带来的规模效
应，提升生产经营效率，驱动业绩增长。感谢您的关注！
问题 2：领导，您好！我来自四川大决策，请问新品（健康低糖/功能性烘焙）推广与溢价能力，To B（茶饮/烘焙店
）订单增长？
答：尊敬的投资者，您好！公司始终坚持持续创新的经营理念，致力于为市场提供安全、健康、营养、便捷、多样的
烘焙产品，公司在新品推广方面积极通过公众号、展会等平台展示公司烘焙产品与健康、低甜、轻负担等新消费需求相结
合，可全面适配烘焙、茶饮、新零售、餐饮等多元渠道。根据公司《2025年年度报告》，2025年度，公司流通（经销商）
渠道收入占比约 51%，同比表现基本持平。商超渠道收入占比约 27%，同比增长约 25%，主要是公司在核心商超渠道产品
推新迭代保持较好节奏，新品上市取得较为理想的销售表现；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约 22%，合计同比
增速约 35%，主要得益于公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道，开发适配多元化场景产品，推进定制化供应、终端
动销与联合营销，提升新渠道营收规模。感谢您的关注！
问题 3：公司财务总监任职是否符合专业性要求？
答：尊敬的投资者，您好！公司选聘财务总监时，会综合考察候选人是否具备良好的职业素养、专业能力和领导力、
沟通协调能力以及对公司业务的深刻理解，并由董事会依据《公司章程》及《公司法》等法律法规按程序独立决策，公司
财务总监在聘任时，熟悉公司业务，在行业分析、财务分析等方面具有丰富经验，具备上市公司财务管理、资金筹划、投
融资能力，符合任职要求。感谢您的关注！
问题 4：各位管理层，大家下午好！请问目前公司的业务重心是否是饼房渠道侧重卖烘焙原料如奶油、油脂、酱料等
，餐饮和商超侧重卖烘焙食品？谢谢。
答：尊敬的投资者，您好！公司烘焙食品原料（奶油、水果制品及其他烘焙食品原料）主要的销售渠道为流通（经销
商）渠道，酱料主要的销售渠道为餐饮、流通（经销商）渠道，冷冻烘焙食品在流通（经销商）渠道、商超、餐饮及新零
售等多元化渠道销售。公司会继续抓流通（经销商）渠道，同时投入更多资源在餐饮和商超等多元化渠道发力。公司各产
品线情况复杂，不同产线适合不同场景和渠道，公司产线根据自身市场资源，会自行策划重点渠道、重点客户以及营销投
入的重点区域和主要方式。感谢您的关注！
问题 5：请问：公司 9.5亿元可转债目前尚未实现转股，溢价率也比较高，转债还有 2.8年到期，公司拟后续如何推
动转债转股？
答：尊敬的投资者，您好！公司将综合考虑公司的基本情况、市场环境、股价走势等诸多因素研究决定关于可转债相
关事项的安排，请您持续关注公司相关公告，谢谢！
问题 6：请问，公司是否有开没实体店的计划或安排？
答：尊敬的投资者您好，公司产品覆盖烘焙店、商超、餐饮、饮品店、便利店等多样化的销售渠道，销售渠道聚焦 B
端。感谢您的关注！
问题 7：请问董事长，稀奶油的市场份额提高针对哪些应用场景？
答：尊敬的投资者，您好！稀奶油由乳脂肪分离提取并深加工制成，奶香浓郁、口感细腻，定位于高端市场，国内消
费量正快速增长。公司稀奶油产品适用于制作高档蛋糕、慕斯、西点、夹层各类烘焙产品，感谢您的关注！
问题 8：公司有没有考虑和山姆做一些升级版的麻薯，爆品迭代的逻辑实用吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司会根据客户的需求进行创新研发，谢谢！
问题 9：近些年市场上出现了大大小小的面包代工厂，他们会需要大量的烘焙原料，这一领域公司目前是否主要靠经
销商覆盖？
答：尊敬的投资者，您好！公司通过包括直销供应在内的合适方式覆盖工业客户，感谢您的关注！
问题 10：针对棕榈油和乳制品价格处于高位态势，公司是否有考虑开发一些低油脂消耗量的产品？
答：尊敬的投资者，您好！公司顺应消费者健康化、多元化、场景化的需求进行产品研发，并通过锁单、进口替代等
合适策略把控原料成本波动。感谢您的关注！
问题 11：现在立澳油脂工厂烘焙应用油脂销售额在内部使用的占比大概是多少？未来是否会逐渐增加呢？
答：尊敬的投资者，您好！公司子公司广东立澳油脂有限公司多条较大产品线已实现初步的内供替代外采，替代范围
还会进一步扩大。立澳油脂主要生产高端烘焙油脂，同时为公司内部匹配生产一些基础油脂，如起酥油，通过立澳油脂实
现内部供应一些用量比较大的基础油脂，能够降低成本。感谢您的关注！
问题 12：为了对冲成本上涨的冲击，除了锁单锁价外，公司是否还基于最新的原料采购成本通过产品迭代来重新定
价来对冲成本上涨的影响？
答：尊敬的投资者，您好！公司会综合考虑原材料市场价格、市场供需环境等因素，在必要时对部分低毛利产品的销
售价格进行适当调整或随着产品升级迭代，根据原料构成重新核定价格。感谢您的关注！
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参与调研机构：52家
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2026-04-27│立高食品(300973)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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公司职工代表董事、副总经理、董事会秘书兼财务总监王世佳先生根据 2025年年度报告及 2026年一季度报告对公司
经营情况进行了简要概述，随后由各投资者提问，主要交流内容如下：
一、2025年年度报告业绩情况简介
2025年度，实现营业收入 43.54亿元，同比增长 13.51%。
2025年度主要产品及渠道表现分析如下：从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约 53%，同比增长约 7%；烘
焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）收入占比约 47%，同比增长约21%，主要为公司 UHT系列奶油
、酱料产品保持稳健增长，以及其他烘焙食品原料包括挞液、油脂、面糊等品类市场开拓带来增量，2025年度公司 UHT奶
油产品线实现销售收入超 8.5亿元。
按最终销售客户类别分渠道看，流通（经销商）渠道收入占比约51%，同比表现基本持平。商超渠道收入占比约 27%
，同比增长约 25%，主要是公司在核心商超渠道产品推新迭代保持较好节奏，新品上市取得较为理想的销售表现；餐饮、
茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约 35%，主要得益于公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道
，开发适配多元化场景产品，推进定制化供应、终端动销与联合营销，提升新渠道营收规模。
2025年度，公司归属于上市公司股东的净利润 3.05亿元，同比增长 13.71%，扣除非经常性损益后的净利润为 2.95
亿元，同比增长16.13%，剔除股份支付费用对净利润的影响后，归属于上市公司股东的净利润 2.92亿元，较上年同期剔
除股份支付后的归母净利润增长8.02%；扣除非经常性损益后的归母净利润 2.81亿元，较上年同期剔除股份支付后的扣非
归母净利润增长 10.11%。
二、2026年第一季度报告业绩情况简介
2026年第一季度，公司实现营业收入 10.48亿元，同比增长 0.27%，公司归属于上市公司股东的净利润 6,401.52万
元，同比下降 27.56%，扣除非经常性损益后的归母净利润为 6,075.45万元，同比下降 29.57%。2026年第一季度净利润
较上年同期剔除股份支付后的归母净利润下降28.76%；2026年第一季度扣非归母净利润较上年同期剔除股份支付后的扣非
归母净利润下降 30.76%。
报告期收入结构方面，分产品看，冷冻烘焙食品收入占比约 52%，同比下降约 12%；烘焙食品原料收入占比约 48%，
同比增长约 20%，其中 UHT系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，报告期收入增长接近25%。分渠道看，流通饼房渠道收
入占比略超 42%，同比持平微增，延续企稳趋势；商超渠道收入占比近 35%，同比下降约 10%，下降主要受去年同期特定
季节产品良好表现的较高基数影响；此外，得益于公司对商超调改的积极把握，报告期内公司地方性商超收入增长超过50
%；餐饮及新零售渠道收入占比接近 23%，同比增长约 25%，仍保持较为理想的增长态势。
业绩变动主要原因为：成本费用方面，一季度公司毛利率 29.7%，同比基本持平，期间公司综合采购成本优化与新产
能爬坡的正负向影响相抵。销售费用率同比上升约 0.4%，主要受报告期内渠道收入结构变化及餐饮渠道加大投入所致；
管理费用率同比上升 1.0%，主要为公司广州区域产能调整前期储备投入及信息化、数字化、自动化投入所致；研发费用
率同比上升 0.8%，主要为公司大单品储备及重点客户定制开发投入所致。
问题 1：对新国标稀奶油 36%、34%的放量趋势是如何展望的？
答：今年三月中旬稀奶油的新国标开始正式实施，公司的工业端客户、消费者等，对于新国标的稀奶油和新国标的调
制稀奶油，需要一段时间的过渡，公司新国标的两款稀奶油，整体趋势上预计会是一个前低后高的销售表现。在今年 5月
份的上海烘焙展会上，公司这两款稀奶油也会重点做推介和展示。
问题 2：想请教一下关于公司目前原材料成本的情况。
答：今年一季度公司油脂原料的平均成本没有上涨，主要得益于此前锁单的头寸，到目前为止，锁单头寸预计还能使
用到今年的年中左右，此外，公司在去年底抓住窗口期，对公司另一大重要原材料乳制品相关的原料做了锁单的把控，目
前来看，公司乳制品相关的原料锁单头寸也比较充裕。
问题 3：想请教一下公司今年一季度费用率的情况。
答：费用端，首先是销售费用率有所增长，主要原因是公司一季度渠道收入结构的变化，公司商超渠道因销售链条相
对较短，渠道的销售费用率会更低一些，当商超渠道的收入占比下降之后，公司整体销售费用率就会有所上涨。另外，今
年一季度，公司顺应了过去几年餐饮及新零售渠道的良好表现，今年一季度对公司餐饮营销中心的人员规模进行了扩编，
是希望在未来的市场上能够把握住更多的餐饮及新零售等相关渠道的市场机会。
第二，管理费用率有所增长，主要是公司位于广州增城总部基地的集中搬迁，对于制造业来说，搬迁会涉及到熟练工
人的变动以及产线相关技术人员的提前储备培训、适配上岗等，这部分准备工作对公司整体的管理费用有一定的增长。同
时伴随着广州部分区域产能生产线往增城总部基地转移，产线的智能自动化水平的投入有所增加，这些原因共同导致了一
季度公司管理费用增长。未来随着公司业务规模的提升，规模效应会逐步体现。
问题 4：现在流通饼房渠道的需求表现趋势如何？
答：从去年至今的表现来看，流通饼房渠道还是处于相对筑底略微有所企稳或者有所回升的阶段，只是这个回升的斜
率没有那么快，因为在整个烘焙消费渠道多元化趋势的影响下，对烘焙门店而言是不太有利的，但随着这几年饼房的发展
和逐步的稳定，其经营能力不断提高，目前公司过半的销售收入仍然是来自于传统的流通饼房渠道，公司也会继续深耕服
务这个渠道。
问题 5：产品端，公司 2026年在冷冻烘焙这块儿聚焦在哪些品类上进行突破？
答：公司今年在产品端仍然是大单品策略、大客户和多元渠道的思路。公司现有 10余条产品线，其实基本上已经能
够覆盖冷冻烘焙行业所需要的绝大部分的大单品了，但不同渠道对于烘焙的需求存在差异，所以公司在不同的品类方面要
做出更为丰富的产品。
问题 6：怎么平衡地方性商超和核心商超大客户对新品的需求？
答：地方性商超跟头部的商超客户或者其他大客户其实并没有产品上的冲突，因为公司对于头部核心商超客户，供应
的单品都是定制开发，并且确保渠道销售的独立性，而地方性商超客户更多注重烘焙上架的解决方案，而不是一两款产品
如何，所以地方性商超客户供应的产品矩阵跟公司现有的流通大单品的重叠度相对较高。
问题 7：可以介绍一下公司新投产的披萨产线吗？
答：公司现在已经开发出了针对流通渠道的饼底产品，也针对重点大客户研制出了超高含水量的面包类的产品，未来
有可能会在公司重点客户得到上架和展示。
问题 8：想了解一下地方性商超大概的客户画像，这类客户服务上是否有难度，因为它可能规模比较小，是不是比较
倾向于使用地方性的供应链？
答：公司的商超营销中心会覆盖全国范围内偏中等及以上体量的商超客户，这其中有一些中等体量的客户，它是以某
个省为发展根据地。地方性商超，它的绝对门店数量是远高于全国性商超的门店数量的，地方性商超一般局限于区域的发
展，其单店的体量与全国性的商超不太有直接可比性，但其数量不容小视。随着自媒体、社交媒体的发展，区域性的消费
者对于烘焙或者高品质烘焙的追求，使得很多地方性的商超，需要尽快提升门店烘焙区域的质量，这给以公司为代表的很
多冷冻烘焙企业带来增长机遇。目前很多地方性供应链在品项丰富度上有一定劣势，它通常不会像全国性的冷冻烘焙食品
企业有那么多丰富品项的供应，在这种情况下，公司积极推广烘烤技术，通过输出烘焙产品、陈列方案等去协助地方性商
超做出更好的现制烘焙的陈列区域。公司商超营销中心人员也会借用较好的客户案例，尝试向临近区域的其他商超客户做
宣传推广，推动更多地方性商超客户的业绩增长。
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