研报评级☆ ◇300946 恒而达 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 1 6 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.73│ 0.73│ 0.45│ 0.60│ 0.74│
│每股净资产(元) │ 8.84│ 9.33│ 9.83│ 7.87│ 8.34│ 8.92│
│净资产收益率% │ 8.98│ 7.79│ 7.40│ 5.78│ 7.26│ 8.27│
│归母净利润(百万元) │ 95.24│ 87.29│ 87.31│ 70.82│ 93.39│ 114.89│
│营业收入(百万元) │ 482.88│ 542.49│ 585.23│ 650.50│ 767.61│ 889.80│
│营业利润(百万元) │ 96.15│ 100.00│ 99.60│ 81.61│ 107.23│ 131.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-21 增持 维持 --- 0.46 0.58 0.66 招商证券
2025-10-20 增持 维持 --- 0.45 0.64 0.86 西南证券
2025-10-20 增持 维持 --- 0.45 0.57 0.69 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-21│恒而达(300946)Q3利润端承压，智能数控装备交付有望带来营收增长 │招商证券 │增持
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Q3业绩承压，盈利能力短期波动。毛利率收窄，期间费用率上升致净利率大幅下滑。传统业务收入稳定，滚动功能部
件业务市场开拓顺利。目前SMS侧智能数控装备还未交货，我们分析相关业务有望在未来为公司带来营收空间。维持“增
持”评级。
Q3业绩承压，盈利能力短期波动。公司公布2025年三季报，前三季度实现营收4.78亿元，同比+8.37%，归母净利润44
05.31万元，同比-44.24%，归母扣非净利润4337.81万元，同比-43.75%。其中Q3实现营收1.58亿元，同比+11.56%，归母
净利润94.37万元，同比-95.96%，归母扣非净利润170.54万元，同比-92.18%。
整体毛利率收窄，期间费用率上升致净利率大幅下滑。前三季度公司毛利率28.81%，同比-2.54pct。Q1-Q3公司研发
费用率3.96%，同比+0.58pct，销售费用率3.50%，同比+1.02pcts，增长主要系因为公司加大对滚动功能部件业务的研发
及市场开拓投入所致；公司Q1-Q3管理费用率6.30%，同比+2.24pcts，增长主要系因为公司收购德国SMS公司所支付的中介
服务费、差旅费等费用增加所致；公司前三季度营业净利率9.20%，主要原因为德国SMS公司已于2025年6月起并入公司报
表，因其在手订单生产周期较长尚未交付客户形成收入，期间运营费用增加，导致公司合并报表净利率同比减少-8.74pct
。
传统业务收入稳定，滚动功能部件业务市场开拓顺利。公司传统刀具业务市场地位稳定，市场空间增长缓慢但稳定。
滚动功能部件方面，公司现处产品研发及市场开拓阶段，上半年业务营收增长显著。虽目前相关业务仍处于布局阶段，期
间费用率较高，未来进入盈利阶段后有望为公司带来可观利润。
智能数控装备业务厚积待发。收购德国SMS后，公司智能数控装备相关业务仍处于生产未交付阶段，报表承压。现阶
段公司积极投入研发、布局生产，我们认为在未来交付后，相关业务为公司带来的营收空间潜力可期。
结论与建议：公司传统业务稳定发展，新兴业务布局进度较好，滚动功能部件业务发展已开始看到成效，总体来看，
公司正在进入新的发展阶段，我们对其维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，下游需求波动，滚动功能部件未来利润率不及预期，智能数控装备研发进度不及预期，
订单交货进度不及预期。
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2025-10-20│恒而达(300946)2025年三季报点评：营收稳健增长，德国SMS订单逐步交付将 │西南证券 │增持
│助力公司业绩改善 │ │
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事件：公司公布2025三季报，2025Q1-Q3公司实现营业收入4.8亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比
下降44.2%。2025Q3公司实现营业收入1.6亿元，同比增长11.6%，环比下降6.3%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降96.
0%，环比下降95.9%。
公司营收端保持稳健增长，利润端受费用影响大。公司主营业务稳健发展，前三季度实现营业收入同比增长8.4%。受
滚动功能部件业务市场开拓力度加大及对德国SMS战略并购等因素影响，公司期间费用阶段性上升，此外锯切以及智能装
备产品毛利率下滑，公司归母净利润同比下降44.2%。2025Q1-Q3公司综合毛利率28.8%，同比下降2.5pp；公司净利率为9.
2%，同比下降8.7pp。2025Q1-Q3公司期间费用率为14.6%，同比提升4.4pp，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/6.3%
/4.0%/0.8%，分别同比+1.0/+2.2/+0.6/+0.5pp。随着德国SMS在手订单逐步交付，公司费用率有望下降，业绩将逐步改善
。
收购德国SMS公司，助力公司智能数控装备业务转型腾飞。公司于2025年5月全资收购了全球领先螺纹磨床公司—德国
SMSMaschinenbauGmbH，本次收购预计高起点推进公司滚珠丝杠副及行星滚柱丝杠副等滚动功能部件产品的研发及产业化
，此外高水准推进SMS高精度螺纹磨床国产化工作，目前该项工作已完成核心产品技术图纸国产转化，技术交底、员工培
训及国内供应链搭建等正在同步推进中。随着SMS高精度螺纹磨床国产化进程加速，公司智能数控装备业务必将跻身全球
高端机床供应链，并优化产品结构和深化产业协同，持续提升业务综合竞争力与可持续发展能力。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7、1.0、1.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率
为15%，维持“持有”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。
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2025-10-20│恒而达(300946)短期利润承压，等待新业务放量 │华西证券 │增持
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公司发布2025年三季报
2025年前三季度，公司实现营收4.8亿元，同比+8.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比-44.2%。单3季度来看，公司实
现营收1.6亿元，同比+11.6%，环比-6.3%；实现归母净利润94万元，同比-96.0%，环比-95.9%。
Q3毛利率小幅下滑，净利率明显承压
2025年前三季度，公司综合毛利率为28.8%，同比-2.5pp；期间费用率为14.6%，同比+4.4pp；净利率为9.2%，同比-8
.7pp。单Q3，公司综合毛利率为27.4%，同比-3.1pp，环比-2.4pp；期间费用率为21.2%，同比+9.9pp；净利率为0.5%，同
比-15.8pp，环比-13.0pp。
新业务拖累短期利润
公司3季度利润下滑，主要系：①公司加大对滚动功能部件业务的研发及市场开拓投入导致期间费用同比增长；②收
购德国SMS公司支付的中介服务费、差旅费等费用增加导致管理费用同比增幅较大；③德国SMS公司于2025年6月起并入公
司报表，因其在手订单生产周期较长尚未交付客户形成收入，期间运营费用增加导致公司合并报表净利润同比减少。
并购德国SMS，加速推进滚动功能部件业务
公司战略性布局滚动功能部件产业，于2022年部署直线导轨副产业化落地工作，随着销售规模的逐步扩大及生产工艺
的持续优化，公司滚动功能部件产品品质得到市场的有效验证，产品市场知名度和行业渗透率得以不断提升，业务规模效
应正逐渐凸显。同时，公司正在加速推进滚珠丝杠副和行星滚柱丝杠副产品的研发和试制工作，为突破丝杠产品制造环节
严重依赖进口高精度数控螺纹磨床的卡脖子难题，公司于2025年5月并购了全球领先的螺纹磨床公司德国SMS，为公司的高
精度滚动功能部件量产提供核心关键装备支撑。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由6.7/7.7/9.0亿元调整为6.5/7.5/8.7亿元，归母
净利润由0.9/1.1/1.3亿元调整为0.7/0.9/1.1亿元；EPS由0.58/0.71/0.86元调整为0.45/0.57/0.69元，2025年10月20日
收盘价为51.90元，对应25-27年PE分别为121、96和79倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，滚动功能部件进展不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2025-10-20│恒而达(300946)2025年10月20日投资者关系活动主要内容
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一、公司如何看待当前工具行业周期特征?未来驱动该业务持续增长的战略规划是什么?
答：国内工具行业目前整体呈现行业集中度较低的行业格局,近年来国内工具行业整体步入平稳发展周期,行业增速有
所放缓,存量市场竞争开始变得较为激烈,市场份额逐步向行业龙头集中。面对这一行业趋势,公司充分发挥金属切削工具
及配套装备一体化的产业优势,即从传统的单一工具供应商向“设备+工具+服务”一体化解决方案提供商转型。以公司为
核心战略客户量身定制个性化金属切削加工方案为契机,依托公司“金属切削工具+智能数控装备”产品配套优势,为目标
客户提供涵盖“短期产线装备定制+中长期配套工具销售+全生命周期技术支持”的一站式服务,2025年公司已与多家行业
标杆客户签署了锯切产线定制改造及锯切工具配套服务的长期服务协议,在提升市场份额的同时也进一步增强了客户黏性
。展望未来,公司工具业务增长动力将主要来源于下游市场份额的提升及应用领域的需求复苏。感谢您的关注!
二、近期上游原材料(如钨、高速钢)价格上涨对锯切工具业务利润的影响如何?
答：面对上游原材料市场价格波动,公司一方面会通过提高供应链管理能力,持续推进供应商体系优化,通过分散采购
策略保障供应稳定性;另一方面,公司与主要战略合作伙伴深度协同,共同开发专用材料以提升公司产品的加工效率和使用
寿命,进而提高公司产品的性价比优势,以缓解对部分原材料成本上涨带来的挑战。
此外,金属切削工具属于机械加工的配套耗材,占生产成本的比例一般在2%—4%之间,下游对价格不太敏感,终端用户在
做采购决策时,会优先考虑加工工具的品质和品牌。公司管理层会密切关注原材料价格走势,并基于自身战略、市场需求等
综合因素,适时通过价格调整等方式合理疏导原材料价格上涨所带来的成本压力。感谢您的关注!
三、SMS收购后的整合进展如何?
答：截至目前,公司收购SMS公司后的整合工作进展顺利,除位于德国的不动产的产权变更程序性手续尚未完成外,该公
司的核心资产、关键人员、经营性合同及客户关系等重要资产的转移与承接均已平稳完成,SMS公司已于2025年6月并入公
司报表。上述不动产变更登记事宜属于常规行政程序,其进度不影响公司对相关资产的实际控制与运营整合。感谢您的关
注!
四、SMS核心产品国产化的具体进展如何?
答：公司正按计划分阶段推进SMS核心产品的国产化工作,公司目标是在确保产品性能与品质与德国原厂保持一致的前
提下,实现国产化产品的综合成本显著优化,目前各项关键环节均取得积极进展。
技术转化方面,核心产品关键技术图纸已完成国产化转化工作,为后续SMS机床国产化的规模化生产、质量控制以及技
术迭代奠定坚实基础。
供应链本土化方面,公司已携手SMS采购团队进行了国产供应商的筛选工作,部分零部件的采购与试制正在有序展开,待
通过性能测试与装机验证后即可完成采购定点。
产能建设方面,公司已经主动收缩了现有智能数控装备业务规模,对现有厂房进行适应性改造,并组织技术工人进行针
对性技能提升培训,为SMS机床国产工作做好充分的前期准备。此外,公司于2025年7月购置的134亩工业用地现已开工建设,
可以充分满足未来产能扩张需求。感谢您的关注!
五、与天工国际的战略合作有哪些新进展?
答：公司与天工国际致力于构建从材料、装备到工艺应用的闭环生态,共同提升在高端制造领域的综合竞争力,目前主
要有以下进展:(1)供应链协同方面,公司将根据自身需求,与天工国际共同开发锯切工具专用粉末高速钢材料,以优化材料
成本并提升产品性能,相关材料的验证测试与供应链切换工作正稳步推进中,部分锯切工具产品的齿材已采用天工国际的粉
末高速钢产品;(2)市场渠道协同方面,双方正积极探讨依托双方海外销售网络资源,共同拓展国际市场份额,并已展开试点
工作;(3)双方团队正在对天工国际拟建丝锥生产线项目积极进行建设方案论证,相关的技术和工艺需求正在对接中。感谢
您的关注!
六、SMS公司的订单交付周期如何?收入确认节点如何?
答：按照目前SMS公司的供应链水平和生产能力,其订单交付周期一般为6至8个月。根据合同约定和会计准则要求,需
设备交付客户并通过验收后方可确认收入。感谢您的关注!
七、人形机器人丝杠专用磨床的研发进度如何?
答：公司人形机器人丝杠专用磨床的研发进展顺利,德国SMS研发团队在中国技术团队的配合下,正在对多种内螺纹磨
削工艺进行工艺测试和技术验证,并采取“成熟一个、推出一款”的模块化开发策略,以加快磨床研发进程。此外,得益于
德国SMS公司成熟的螺纹磨削技术平台和长期积累的螺纹加工工艺,丝杠专用磨床的设计可在现有成熟的磨床架构上进行局
部调整优化,从而显著提升了研发效率。目前,公司的首要技术目标是大幅缩短大长径比反向式行星滚柱丝杠螺母部件内螺
纹的单件加工时间,以提升产品在批量化生产效率方面的市场竞争力,感谢您的关注!
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