研报评级☆ ◇300910 瑞丰新材 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.10│ 2.48│ 2.49│ 3.20│ 3.87│ 4.53│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.91│ 14.35│ 16.20│ 18.37│
│净资产收益率% │ 19.36│ 21.60│ 19.27│ 22.28│ 23.05│ 23.26│
│归母净利润(百万元) │ 606.49│ 722.49│ 736.39│ 948.12│ 1143.87│ 1340.64│
│营业收入(百万元) │ 2815.67│ 3157.47│ 3508.34│ 4394.44│ 5204.99│ 6152.86│
│营业利润(百万元) │ 700.63│ 835.75│ 855.21│ 1094.25│ 1319.65│ 1546.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 3.07 3.67 4.26 华安证券
2026-03-24 增持 维持 --- 3.05 3.66 4.24 东方财富
2026-03-23 增持 维持 --- 3.70 4.46 5.22 申万宏源
2026-03-22 买入 维持 --- 2.99 3.67 4.40 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│瑞丰新材(300910)润滑油添加剂产销稳健增长，产品矩阵加速升级 │华安证券 │买入
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事件描述
3月21日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入35.08亿元，同比增长11.11%；归属于母公司所有者净利润7.36亿
元，同比增长1.92%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.68亿元，同比减少1.80%；其中四季度公司实现
营业收入9.58亿元，同比增长11.76%，环比增长7.76%；归属于母公司所有者净利润1.62亿元，同比减少27.14%，环比减
少20.63%。
润滑油添加剂产销稳步提升，价格利润保持稳定。
2025年公司润滑油添加剂产量、销量分别为17.93、18.03万吨，同比+16.17%、+13.47%，带动业绩稳步增长。公司润
滑油添加剂产品产能持续增长，单剂产能达31.5万吨，稳居国内“第一阵营”。新乡生产基地多项技改、海外生产基地及
新建项目持续推进，进一步提升公司的规模优势。报告期内公司润滑油添加剂销售均价为1.89万元/吨，同比-2.4%，毛利
率34.98%，比上年降低0.94%，盈利水平总体保持稳定。
核心原料自主，夯实产品竞争力。
公司持续推进核心原材料自产化，通过自主研发工艺实现十二烷基酚自产，填补国内空白，既强化酚盐类清净剂竞争
力，又降低成本；建成α-烯烃烷基化装置，产出高品质线性长链烷基苯，保障磺酸盐类清净剂质量；同时具备高温抗氧
剂关键原料3,5-甲酯的自主制造能力。公司向上游关键原材料领域不断延伸，保障原材料供应安全与质量稳定，夯实产品
竞争力。
产品品类齐全，聚焦TOP客户高端产线不断补全。
公司具备完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列；复合剂领域，
公司自主掌握多品类配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级别产品已通过权威第三方台架测试并取得OEM认证。销售
端，公司以“中小型客户向国际头部客户转型”为核心策略，聚焦TOP级核心客户，一方面横向拓展车用油、工业用油、
船用油等多领域客户覆盖，深化与国内外头部润滑油企业的合作，持续提升国际头部客户合作占比；另一方面纵向丰富产
品矩阵，匹配客户多元化需求，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润9.10、10.86、12.61亿元，同比增长23.6%、19.3%、16.2%，对应PE分
别为15.18、12.72、10.95倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-03-24│瑞丰新材(300910)财报点评：添加剂产销量进一步增长，新项目建设提供成长│东方财富 │增持
│性 │ │
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【投资要点】
2026年3月20日晚，公司发布了2025年年报，2025年全年实现营收35.08亿元、同比+11.11%，归母净利润7.36亿元、
同比+1.92%，扣非后归母净利润6.68亿元、同比-1.80%。其中2025Q4单季度实现营收9.58亿元、同比+11.76%、环比+7.76
%，归母净利润1.62亿元、同比-27.14%、环比-20.63%，扣非后归母净利润1.29亿元、同比37.50%、环比-30.54%。2025Q4
单季度研发费用0.74亿元，环比+174.68%、同比39.78%，因此单季度利润略有下滑，随着研发项目逐步落地，有望推动公
司持续成长。
润滑油添加剂四季度出口量同环比增长、均价略有下滑。根据海关数据，2025年全年润滑油添加剂累计出口量约27.6
0万吨，其中四季度出口量约为7.63万吨、环比+7.60%、同比+5.37%；同时四季度出口均价约为2598美元/吨、环比-3.48%
、同比-5.55%。润滑油添加剂价格或在一定程度上受原油价格影响，2025Q4原油价格环比下降，或是添加剂出口均价环比
下降的原因之一。但润滑油添加剂出口数量环比提升显著，公司作为国内润滑油添加剂领先企业，有望受益于国内整体出
口量的提升。根据2025年年报数据，公司2025年添加剂销量约18.03万吨，相比于2024年全年的15.89万吨同比+13.47%，
销量进一步提升。
公司在建项目丰富，多个项目建设进展顺利。根据2025年年报最新进展，公司主要的在建项目中，“沧州15万吨润滑
油项目”、“新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“锦州10万吨
润滑油添加剂项目”的工程进度分别为8.00%、80.00%、45.00%、80.00%。结合当前公司现有产能31.5万吨/年，有望巩固
公司在行业内的领先地位。
公司高度重视研发，为后续发展储备了多项技术。公司持续聚焦润滑油添加剂核心技术研发，紧盯行业高端化、环保
化发展需求，紧扣“复合剂从中低端向中高端转型”的核心方向，加大对高端复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发
投入，完成多项核心技术突破与产品迭代。公司作为发动机润滑油中国标准开发创新联盟创始单位，全程参与中国自主润
滑油标准体系建设，完成适配D1柴油机油新国标的产品研发与台架验证。同时，公司积极推进自身产品结构优化，同步落
实复合剂从中低端向中高端升级的发展规划，在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破，核心产品竞争力持续提升，高端复
合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。
【投资建议】
公司是国内润滑油添加剂主要企业之一，现拥有产能31.5万吨/年，同时拥有多个重要的在建项目，建成落地后有望
巩固公司业内领先地位。我们调整盈利预测，2026-2028年营业收入分别为43.34/51.92/60.35亿元，归母净利润分别为9.
02/10.84/12.54亿元，以2026年3月24日收盘价计算，PE分别为15.00/12.48/10.80倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
市场需求不及预期风险；
新建产能建设进展不及预期风险；
原材料价格波动风险；
人民币汇率波动风险。
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2026-03-23│瑞丰新材(300910)业绩基本符合预期，全年销量再创新高，地缘冲突下或迎新│申万宏源 │增持
│机遇 │ │
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公司公告：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入35.08亿元（YoY+11%），归母净利润7.36亿元（YoY+2%），
扣非归母净利润6.68亿元（YoY-2%），毛利率34.60%（YoY-1.22pct），净利率21.14%（YoY-1.79pct），业绩基本符合预
期。其中，25Q4实现营业收入9.58亿元（YoY+12%，QoQ+8%），归母净利润1.62亿元（YoY-27%，QoQ-21%），扣非归母净
利润1.29亿元（YoY-38%，QoQ-31%），毛利率31.26%（YoY-3.87pct，QoQ-3.68pct），净利率17.30%（YoY-8.58pct，QoQ
-5.73pct）。同时公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），合计派发4.36亿元，股利支付率约59%。
25全年销量再创新高，Q4研发费用增加影响短期利润。25全年公司实现润滑油添加剂销量18.03万吨，同比增长13%，
销量再创新高。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q4出口量约3.06万吨，占国内整体出口量40%，同比、环比分别增长9
%、6%。随着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高
位。费用方面，Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别变动+76/-44/+4706/+329万元，同比分别变动+1708/+
1489/+2107/+1583万元。
公司产品顺价能力强，或受益于地缘冲突带来的订单外溢。受中东地缘政治局势影响，原材料、能源及物流成本持续
上涨，3月16日，公司发布涨价函，不同类别添加剂价格每吨上调1800元，其在下游客户成本占比极低，原油价格大幅波
动下的顺价能力较强。此外，地缘冲突或冲击相对稳定的全球润滑油添加剂供应链，当前海外“四大”企业话语权强，且
在新加坡等地皆有产能布局，后续或面临供应能力下滑风险，公司有望受益于此轮订单外溢。
规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时
在建产能48.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级别复合剂已
经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下
游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。本项目计划
投资额约2.46亿美元，其中一期投资额预期1.27亿美元，预期经过2-3期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润
滑油添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第
五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为10.94、13.19亿元，新增2028年预测为15.46亿元
，对应PE估值分别为13X、11X、9X。根据wind统计，截至2026年3月20日，公司当前PE（TTM）为18.09X，自2020年11月27
日上市至今，PE（TTM）中枢为23.62X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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2026-03-22│瑞丰新材(300910)全年业绩保持稳步增长，积极向中高端产品升级 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现收入35.08亿元，同比增长11.11%，归母净利润7.36亿元，同比增长1.92%
，扣非净利润6.68亿元，同比下降1.80%；其中四季度单季实现收入9.58亿元，同比增长11.76%，归母净利润1.62亿元，
同比下降27.14%。
润滑油添加剂销量稳步增长，积极推动产品结构优化。2025年公司润滑油添加剂收入34.0亿元，同比增长10.71%，毛
利率34.98%，同比下降0.94pct，销售量18.0万吨，同比增长13.47%。报告期内，全球润滑油添加剂行业平稳运行，公司
积极把握行业机遇，聚焦主营业务，持续加大研发投入、加快产能扩张，打造更具竞争力的产品，主动适应客户需求，带
动业绩持续增长。公司积极推进自身产品结构优化，同步落实复合剂从中低端向中高端升级的发展规划，在OEM端实现柴
机油领域从0到1的突破，核心产品竞争力持续提升，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。
润滑油添加剂全球市场空间大，技术壁垒高竞争格局好。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁
多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严
格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。润滑油添加剂市场空间大，全
球需求量约500万吨，中国年需求量约100万吨；行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，公司未来有较大
的提升空间。
公司产品技术领先且自产单剂，持续扩产抢占全球份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领
先，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要。公司单剂品类齐全，是进行复合剂配方
研发、复合剂API认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外
其他公司的核心优势。截至2025年底，公司拥有润滑油添加剂单剂产能31.5万吨/年，在建产能48.5万吨/年，加快推进国
内、国外双生产基地供应格局落地，持续抢占全球市场份额，大幅提升未来成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.86亿、10.86亿、13.02亿元，EPS分别为2.99
、3.67、4.40元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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