研报评级☆ ◇300898 熊猫乳品 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-05-20│熊猫乳品(300898)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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Q1：椰品原材料价格为什么和同期比相差很多？后续价格走势如何？
A：椰品原材料价格去年开始出现波动，海南有完善的椰子初加工产业链，原材料价格主要受东南亚的气候、人工、
国际形势等因素影响，但去年下半年开始有下降，现在趋于合理成本区间。
Q2：海南未来原材料需要依赖进口吗？
A：海南工厂的原材料是间接进口的，因为海南岛人工成本相对东南亚更高，当地以更高价值的经济作物为主，椰子
供给量不多，都是以进口为主。椰品供应链模式是整椰子进口到海南，海南当地工厂做加工。海南封关以后也会更多支持
椰子产业，相信也会推进本地化。
Q3：椰品业务的客户结构和订单情况？
A：椰品主要是茶饮客户，终端应用是咖啡产品。旧厂产能比较满，新厂预计7-8月投产，投产后椰品产能可以翻倍，
当前潜在订单也有一些，以TOB的原料为主，明显的业绩贡献可能会体现在明年。另外未来渠道和产品成熟的前提下，也
可能生产一些零售类产品。
Q4：椰品毛利率展望？
A：对于椰品毛利率持保守态度，因为上游原材料的控制能力弱，下游客户议价权较高，当前策略是盈利的前提下以
提升市场份额为主。
Q5：茶饮和烘焙下游市场趋势如何？
A：茶饮：流通渠道会进入小茶饮品牌，这部分感觉发展较弱，特别是头部品牌上市后市场格局更加稳定，小品牌空
间会有缩减。我们也对新品牌保持关注，希望可以共同成长。食品原料客户主要为大的品牌，这部分增长不错。但头部大
茶饮品牌通常有稳定的供应商，供应链切入会有难度。烘焙：相比茶饮，烘焙行业标准化难、专业度高，大型连锁的规模
更加受限。网红单品可能带来短期增长，近年来增量在部分头部KA渠道，带动部分代工厂业绩。
Q6：为什么经销商数量增长但业绩没有增长？经销商开发方面是如何考核的？
A：经销方面的业绩还是看总体消费趋势。2025年核心经销商还在，但整体存量经销商的业务量有下降。目前新增经
销商更多在细分市场，比如二批及以下、做专业渠道的经销商，通过这些经销商能更高效的接触到新终端，开发新客户。
考核方面，我们对经销商开发有数量指标，对新开客户的增量订单有激励措施。
Q7：奶酪行业国产替代趋势明显吗？终端接受程度如何？
A：国产替代是全行业趋势，当前国产的中高低端产品都有，比较考验选品能力。当前奶酪的应用越来越多样化，应
用端已经习惯使用进口产品的认为国产有差距也属正常，但一些创新场景对国产的接受度会更高，这部分对于国产奶酪的
起步有很好的支持作用。相信未来在差异化和时间验证下，国产品会有更多机会。
Q8：有哪些有潜力的产品？新品规划和节奏？
A：茶饮咖啡方面比较看好乳基底产品，但更多是定制化服务，在原产品基础上做微调、应用上变化的新品满足终端
的需求。有些茶饮过去主要是用混脂、植脂的基底，现在也在切换乳脂的乳基底，对我们来说是一个机会。烘焙方面奶酪
、奶油类也有比较多的研发储备，不过烘焙行业目前并不是处于快速增长的阶段。
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参与调研机构：1家
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2026-04-28│熊猫乳品(300898)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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问题1:公司一季度经营情况怎样？能否拆解下主要动力?
答:您好！一季度公司实现营业收入2.04亿元，同比增长20.29%，炼乳业务保持稳定，奶油业务客户开发方面取得较
好进展。归母净利润为1689万元，同比增长24.08%，主要得益于营收规模增长及海南公司椰品业务毛利率同比回正，2025
年一季度椰品毛利率为负，2026年一季度已恢复至正常水平。
问题2:请贵公司领导评价一下今年上半年的业绩表现?
答:您好！2025年，公司实现营业收入8.11亿元，同比增长6.12%。其中，直销收入达到2.37亿元，同比增长40.28%，
大客户战略取得阶段性成果。进入2026年一季度，这一良好势头得到延续，大客户开发持续取得突破，同时椰品业务利润
率同比实现改善。总体来看，公司运营状况稳中有进。下一阶段，我们将继续扎实推进各项运营管理工作，以持续、稳定
的业绩增长增强公司内在价值，同时进一步加强与投资者的沟通交流，积极传递公司的市场价值。
问题3:海南的新厂啥时候能投产？客户够不够消化新产能?
答:您好！公司海南生产基地的新建项目，按当前进度预计于2026年年中投产。
问题4:今年公司股价能翻倍吗?
答:您好!上市公司股价波动受宏观经济、市场环境、投资情绪及二级市场等多重因素综合影响。公司坚持稳健经营、
聚焦主业，努力提升业绩，争取为股东创造长期价值。
问题5:一季度毛利率提升的主要原因怎么拆解?
答:您好！2025年同期受原材料价格高位影响，椰品毛利率为负；2026年一季度原材料价格回归正常区间，毛利率恢
复至正常水平，带动整体毛利率显著改善。
问题6:椰品业务营收同比增长124%，但毛利率偏低。原料成本问题如何解决?预计何时能实现稳定盈利?
答:您好！公司已具有并持续优化多供应商体系，分散单一供应商带来的价格及供应风险，增强采购端的议价能力和
灵活性。公司海南生产工厂周边已形成较为完善的椰子加工产业集群，在原料获取、物流运输、配套服务等方面具备天然
的地理优势，有助于降低综合采购成本。
问题7:公司后续是否会持续增加投资发力椰品市场?
答:您好！基于饮品大客户开发和公司产品优势，2025年椰品营收同比增长124%，我们认为椰品和饮品市场还有很大
的增长空间。同时，随着海南封关后的相关产业政策陆续落地，会给海南当地的椰品生产基地带来更大的竞争优势。基于
此公司去年也在海南当地扩充产能，计划今年投产。
问题8:(1)请问如何看待一季报营收利润大幅增长，但是净现金流为负?(2)预计2026年营业收入和净利润为多少?
答:您好！一季度公司实现营业收入2.04亿元，同比增长20.29%，炼乳业务保持稳定，奶油业务客户开发方面取得较
好进展。归母净利润为1689万元，同比增长24.08%，主要得益于营收规模增长及海南公司椰品业务毛利率同比回正。净现
金流为负主要为公司对核心原材料进行战略储备所致。后续业绩情况请关注公司公告。
问题9:公司的独立董事都很有经验，是否有在公司充分发挥他们的作用?
答:您好！从履职能力来看，三位独立董事的专业背景各有侧重。尤玉如、叶兴乾先生拥有丰富的技术与产业经验，2
025年度多次前往公司各工厂考察交流，围绕生产工艺、品控流程等提出了多项建设性建议。公司在董事会决策及产品研
发相关事项中，也充分征询独立董事的意见。唐善永先生具备财税法综合背景，通过日常与内审部门及管理层的持续沟通
与监督，有效推动了公司审计、内控及内审体系的完善。在年度审计工作中，他与年审会计师保持充分沟通，就审计进展
、审计重点等内容进行深入交流，切实履行了独立董事在监督制衡方面的职责。
问题10:明年是否还会有股东回馈活动?
答:您好!今年2月我们结合公司30周年庆通过发放优惠券的形式开展了股东回报活动，获得了很好的反馈。公司也在
积极探索多样的股东回报机制，明年我们会结合实际情况予以综合考量。后续如推出新的股东回馈活动，公司会及时披露
，敬请您持续关注公司公告及官方动态。
问题11:有没有计划搞投资者开放日?接待股东参观吗?
答:您好!感谢您对公司的关注，公司若组织开放日活动会进行信息披露。如有参观或调研需求，可以通过拨打投资者
热线、致信投资者关系邮箱等方式与公司进行沟通预约。
问题12:C端这块想突围，咱们跟别人比有什么不一样的护城河?
答:您好！公司选择成人零食作为切入口，产品具有品质、健康属性，也契合当下健康与悦己的消费趋势，卡位一个
相对空白且具备消费升级空间的市场。公司拥有自有产线和技术产品积累，团队储备扎实，内部打样、工艺调整的效率更
高，可以做到快速推新、持续优化。与众多品牌一样在线上打造品牌流量的同时，公司销售团队拥有丰富的线下渠道经验
，一旦形成稳定的货架位置和复购，C端零食业务未来能够实现稳定盈利的核心。
问题13:年报提及椰品销售量和生产量同比大幅增长。该业务未来的战略定位和增长目标是什么?
答:您好！海南新产能主要围绕椰品及乳制品进行布局，将新增椰品、炼乳、调味酱等产线，同时拓展冷藏、冷冻类
产品，进一步丰富海南公司的产品品类。新产能预计于2026年年中投产，投产后将有效缓解当前椰品业务的产能瓶颈，支
撑公司第二增长曲线的持续放量。
问题14:近两年TOB入局者增多，公司的竞争优势是什么?随着竞争加剧是否会有利润空间压缩的风险。
答:您好！公司核心业务炼乳属于乳制品中的细分赛道，总市场空间相对有限。近年来，新入局者主要集中在市场规
模更大的奶油、奶酪行业，受乳制品深加工、国产替代及下游扩张驱动。公司在这两个领域的市占率本身不高，更多是与
各方共同发展的参与者。公司作为深耕乳制品多年的企业，在原材料、生产工艺等方面具备扎实积累；同时，长期服务TO
B客户，下游渠道复用性强，可有效将现有资源与奶油奶酪等新业务协同发展。关于利润空间压缩的风险，我们认为当前
国内奶油、奶酪市场尚未进入过度内卷价格战的阶段，仍能保持合理利润率。随着公司业务规模的逐步扩大，规模效应将
不断显现，对利润率的影响预计不会十分明显。
问题15:奶油业务的未来增量空间在哪里?
答:您好！当前饮品、甜品、烘焙、餐饮等下游行业产品创新迭代速度加快，带动了更多应用场景的出现，市场总体
规模扩大，同时公司奶油业务基于多年的沉淀，不断提升产品力和服务能力，把握国产替代的行业机遇，逐步切入规模更
大的B端客户，建立行业认可度，提高市场渗透率。
问题16:分红日是哪天?
答:您好!公司将在2025年度股东会审议通过利润分配方案后两个月内，完成利润分配事宜。
问题17:主要原材料（如生鲜乳、白糖、椰浆等）价格波动对成本的影响有多大?公司是否具备向下游客户传导成本压
力的能力?采取了哪些套期保值或采购策略?
答:您好！当前进口及国产大包粉价格呈现温和上涨态势。考虑到公司已对主要原材料大包粉进行了提前储备，库存
可覆盖至2026年底，短期内成本端受市场价格上涨的影响相对有限。同时，白糖价格同比有所下降，在一定程度上形成了
对冲。综合来看，2026年全年毛利率预计将面临一定的下降压力，公司对此已有充分预期，并将持续关注原材料市场变化
，做好供应链管理。
问题18:公司主要客户有哪些?
答:您好！公司客户主要分为直销客户和经销客户两大类。在直销模式下，公司的主要客户包括多家国内知名的食品
及饮品企业，具体有：古茗、香飘飘、李子园、蒙牛乳业、味全食品、喜之郎、和路雪、益禾堂、一鸣食品、紫兴园、卡
士酸奶等。在经销模式下，公司通过经销商网络进行销售。截至2025年底，公司共有经销商414家，覆盖全国多个区域市
场
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参与调研机构：1家
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2026-04-20│熊猫乳品(300898)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司在奶酪业务上的战略布局是什么？面临哪些挑战？
A：公司认为奶酪市场仍有较大发展空间，尤其在工业客户和大客户开发方面存在机会。目前友商及小型企业已在细
分领域取得进展，反映出市场需求真实存在。公司将通过调整团队配置，强化业务执行，未来倾向于重点开拓大客户和工
业客户订单。
Q2：奶酪市场扩容的关键驱动因素有哪些？
A：奶酪市场扩容的核心在于本地化服务能力，国内应用思路与国外不同，需结合本土饮食习惯开发多样化场景。此
外，国产产品在服务、成本和物流方面具有一定优势。当前受反补贴调查及进口物流不畅影响，国产奶酪迎来渗透率提升
的窗口期，有利于加速国产品牌替代进程。
Q3：如何看待奶油市场竞争格局的变化？公司有何优势？
A：随着新国标的实施，乳企在奶油领域迎来利好，奶油作为牛奶深加工产品，受益于原料端升级和应用场景丰富化
。公司在奶油的产品积累和服务能力方面已有一定基础，相较奶酪节奏把握更好，具备较好的市场竞争力和发展前景。
Q4：TOB端行业的增长预期如何？增长动力来自哪里？
A：TOB端行业预计保持较快增长，增长来源包括现有产品的替代需求以及新增应用场景带来的增量空间。下游烘焙、
餐饮等行业持续升级推动国产原料渗透率提升。
Q5：并购优鲜对公司财务和业务有何影响？
A：公司已完成对优鲜的并购，2025年底并入集团报表。该并购将在营收层面带来一定贡献，但由于规模尚小，短期
内对利润影响有限，需待更大规模释放后才能体现盈利贡献。
Q6：面对同行陆续投产深加工奶酪产品，公司如何看待行业竞争？
A：奶酪板块热度提升是积极信号，近年来应用端增长较快，市场正处于培育扩展阶段。尽管竞争加剧，但整体市场
容量也在扩大。成本控制仍是长期核心议题，公司将继续优化供应链和生产效率以维持竞争力。
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参与调研机构：4家
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2026-01-28│熊猫乳品(300898)2026年1月28日投资者关系活动主要内容
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Q1：近期餐饮业务表现如何？
A：餐饮业务同比表现平稳。分销渠道通过促销活动取得一定成效，同时直销渠道增长较为明显，尤其在奶油和炼乳
品类。
Q2：对接下来主要原材料成本的看法是什么？
A：预计进口大包粉价格还会小幅上涨，国产粉价格将复苏，但整体供需格局下上涨速度不会太快。白糖成本预计同
比有所下降。
Q3：未来3-5年，进口奶粉价格倒挂会长期存在吗？贸易业务战略会有调整吗？
A：进口奶粉贸易方面，当前国内需求主要来自必须使用的场景，如配方方面的需求或终端产品明确使用进口奶源等
场景，而非国产替代逻辑。拍卖成交价与市场价倒挂的情况下，相关业务量被动下降。但在当前奶粉价格上涨的趋势中，
这种倒挂现象应该不会持续。明年希望增加经营品类（如黄油、无水奶油），贸易业务量可能略有增长。但整体而言这并
非核心业务，规模收缩相应的业务风险也降低，当前状态是可以接受的。
Q4：椰品业务的未来趋势如何？
A：核心在于解决产能瓶颈。现有客户订单增长潜力很大，此前部分订单就因产能受限而无法满足。客户开发情况良
好，加上封关后政策可能推动新业务增长。新增产能主要投向椰品，希望2026年6-7月投产。
Q5：现有大客户能消化新增的椰品产能吗？
A：现有客户的订单还无法完全消化新增产能，仍有富余。公司还会留出空间拓展新的客户。
Q6：海南业务的盈利水平如何展望？
A：正常情况下可以参照今年下半年的毛利率水平，但也有可能根据外部环境变化波动。
Q7：优鲜业务进展如何？
A：2025年已在产品和渠道方面做了充分准备，希望2026年增速高于2025年。商超订单已签订，近期开始出货。
Q8：苍南工厂的进展情况？
A：目前仍在法律诉讼过程中。
Q9：如何看待股东减持？
A：股东减持是其自身决策，公司不清楚其后续计划。公司将积极配合，保证减持过程合规。从绝对数量看，减持规
模不大，对市场影响有限。
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