研报评级☆ ◇300896 爱美客 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 8.59│ 6.47│ 4.27│ 4.81│ 5.47│ 6.17│
│每股净资产(元) │ 29.34│ 25.77│ 25.06│ 27.79│ 30.62│ 34.07│
│净资产收益率% │ 29.28│ 25.11│ 17.02│ 17.15│ 17.73│ 18.06│
│归母净利润(百万元) │ 1858.48│ 1957.60│ 1291.02│ 1460.18│ 1660.93│ 1865.70│
│营业收入(百万元) │ 2869.35│ 3025.67│ 2452.62│ 2786.66│ 3141.41│ 3506.59│
│营业利润(百万元) │ 2158.21│ 2290.52│ 1515.69│ 1711.52│ 1952.71│ 2202.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-25 买入 维持 --- 4.84 5.37 6.04 国盛证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.80 5.34 5.96 财信证券
2026-03-23 未知 未知 --- 4.88 5.65 6.40 西南证券
2026-03-23 买入 维持 --- 4.74 5.35 5.91 国联民生
2026-03-22 买入 维持 --- 4.78 5.32 5.95 申万宏源
2026-03-21 买入 维持 --- 4.72 5.34 6.02 国金证券
2026-03-21 增持 维持 --- 4.70 5.23 5.40 财通证券
2026-03-21 买入 维持 155.04 4.70 5.50 6.12 华泰证券
2026-03-20 买入 维持 --- 5.01 5.64 6.16 开源证券
2026-03-20 买入 维持 --- 4.93 5.88 6.83 银河证券
2026-03-20 买入 维持 --- 4.78 5.56 7.04 光大证券
2026-03-20 增持 维持 188 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-25│爱美客(300896)25年年报：业绩阶段性承压，关注新品放量及海外扩张 │国盛证券 │买入
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25年产品矩阵过渡期，业绩有所承压。
2025年：收入24.5亿，同比-19%；归母净利12.91亿，同比-34%；扣非净利11.0亿，同比-41%。
2025Q4：收入5.9亿，同比-10%；归母净利1.98亿，同比-47%；扣非净利1.22亿，同比-64%。
盈利能力：收入承压，销售费用大幅提升，净利率下滑。
2025年：毛利率/净利率/扣非净利率92.7%/53.1%/44.8%，同比-1.9pp/-11.6pp/-17.1pp。销售/管理/研发/财务费率
：15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，同比+6.6pp/+3.4pp/+4.6pp/+1.3pp。
2025Q4：毛利率/净利率/扣非净利率90.6%/33.0%/20.8%，同比-3.4pp/-24.1pp/-31.7pp。销售/管理/研发/财务费率
：26.5%/10.8%/20.8%/0.4%，同比+15.5pp/+5.9pp/+2.9pp/+1.0pp。
销售费用大幅提升，主要系公司进行人员扩张，以及营销推广费用提升。
25年收入拆分：溶液和凝胶产品仍处调整期，量价有所下滑。
1）溶液类：25年/25H2营业收入12.65/5.2亿，同比-27%/-32%，25年销量/ASP同比-19%/-10%。毛利率93.1%，同比-0
.65pp。
2）凝胶类：25年/25H2营业收入8.9/4.0亿，同比-27%/-30%，25年销量/ASP同比-22%/-6%。毛利率97.3%，同比-0.66
pp。
3）冻干粉类（收购韩国Regen公司，AestheFill等产品贡献）：25年/25H2营业收入2.1/1.9亿，25年销量/单只ASP分
别15.1万支/1381元。
4）其他：25年营业收入0.9亿，同比+37%。
静待传统产品矩阵拐点，关注新品放量、以及海外扩张机遇。
公司传统产品处调整期，26年静待拐点。我们认为，今年核心驱动仍为臻爱塑菲童颜针、以及即将上市销售的肉毒（
26年1月获批）、米诺地尔等新品（25年9月获批）。此外，收购的韩国Regen公司旗下AestheFill、PowerFill产品已分别
获得了37个、24个国家和地区的注册批准，公司正持续扩大全球销售网络，推进海外业务布局。
盈利能力：考虑到医美上游供给日益丰富，公司产品矩阵处过渡期，我们预计26-28年公司收入29.08/32.15/35.45亿
元，同比增长18.6%/10.5%/10.3%；归母净利润14.65/16.24/18.26亿元，同比增长13.4%/10.9%/12.5%，对应PE分别为25.
3/22.8/20.3x。
风险提示：市场竞争加剧；新品上市或推广节奏不及预期；消费环境整体承压等。
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2026-03-25│爱美客(300896)2025年年报点评：业绩阶段性承压，内生+外延构筑长期增长 │财信证券 │买入
│动能 │ │
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事件：爱美客发布了2025年年报。报告期内，公司实现营业收入24.53亿元，同比-18.94%；实现归母净利润12.91亿
元，同比-34.05%。其中，2025年单Q4，公司实现营收5.88亿元，同比-9.61%；归母净利润1.98亿元，同比-46.85%。
经营分析：1）收入端：宏观经济承压叠加行业竞争加剧共振，核心产品阶段性下滑。2025年，①溶液类注射产品实
现营收12.65亿元，同比-27.48%，营收占比下滑6.07pp至51.57%；②凝胶类注射产品实现营收8.90亿元，同比-26.82%，
营收占比下滑3.91pp至36.27%；③冻干粉类产品实现营收2.08亿元，营收占比为8.48%；④其他产品实现营收0.90亿元，
同比+36.67%，营收占比提升1.5pp至3.68%。2）利润端：产品销售结构变化拖累毛利率下滑。2025年，公司毛利率为92.7
%（-1.94pp）。具体分产品来看，溶液类/凝胶类/冻干粉类/其他类产品毛利率分别为93.11%、97.32%、83.74%、62.01%
，同比-0.65pp、-0.66pp、-0.78pp、+8.9pp。2025年，公司净利率为53.07%（-11.59pp）。3）费用端：销售、研发投入
持续加码，费用率整体上行。2025年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.77%/7.44%/14.67%，同比+6.62
pp/+3.38pp/+4.63pp。
未来看点：内生+外延双轮驱动，成长空间持续打开。1）内生：产品矩阵持续丰富，适应症领域不断拓宽。2025年5
月，公司推出新品“嗗科拉”，用于成人颏部后缩填充治疗，与“嗨体”“濡白天使”等现有产品形成协同效应，实现多
品类组合及核心场景广泛覆盖。2025年9月，公司全资子公司旗下米诺地尔搽剂获批，助力公司布局毛发再生领域，为中
长期发展提供新动能。2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获批，产品矩阵进一步扩容。2）外延：收购R
EGEN落地，产品与渠道协同驱动国际化进程。目前公司已完成对REGEN公司的控股收购，新增AestheFill与PowerFill两款
已在全球市场具备良好基础的核心产品。借助其成熟的品牌影响力和全球化分销渠道，公司国际化战略布局进一步提速。
盈利预测和投资建议：爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构
筑了显著的竞争优势。公司通过外延并购进一步拓展业务边界，业绩增长动能持续强化，未来发展潜力值得期待。建议持
续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润14.53/16.15/18.02亿元，EP
S分别为4.8/5.34/5.96元，当前股价对应的PE分别为25.52/22.96/20.58倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。
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2026-03-23│爱美客(300896)2025年年报点评：业绩承压，关注产品迭代放量节奏 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收24.53亿元（同比-18.94%），归母净利润12.91亿元（同比-34.05%
），扣非归母10.99亿元（同比-41.30%）。单Q4，实现营收5.88亿元（同比-9.61%，环比+3.87%），归母净利润1.98亿元
（同比-46.85%，环比-34.91%）。
核心产品承压，关注产品迭代放量节奏。1）核心产品看，2025年溶液类（嗨体等）和凝胶类（濡白天使等）营收分
别12.65/8.90亿元，同比-27.48%/-26.82%，主要受宏观环境、行业竞争形势变化等因素所致，量价均承压。2）韩国REGE
N贡献看，新增冻干粉类产品（AestheFill童颜针）贡献收入2.08亿元，此外REGEN于26年2月推出针对泛口周的小规格产
品“臻爱灵塑”，有望持续贡献增量；预计26年Powerfill也将逐步推广；3）公司研发的米诺地尔搽剂于25年9月获批（
治疗脱发与斑秃）、独家经销的A型肉毒毒素产品于26年1月获批（改善中度至重度眉间纹），上市后有望凭借公司强大渠
道网络快速放量。在研方面，公司未来将加大司美格鲁肽产品的研发投入，重点布局体重管理赛道。
费用端投入加大，蓄力未来增长。2025年公司销售毛利率92.70%，同比-1.94pp；销售/管理/研发/财务费率分别为15
.77%/7.44%/14.67%/0.31%，分别同比+6.62/+3.38/+4.63/+1.34pp，销售费率提升主要系人员费用及广告宣传费增加，管
理费率提升主要系并购及投资相关的咨询与律师费用增加。归母净利率52.64%，同比-12.06pp。
盈利预测：医美行业短期面临竞争加剧压力，但行业本身仍具备发展潜力，同时公司仍有重磅新品推出、渠道优势盘
活的潜在增长点。预计2026-2028年EPS分别为4.88/5.65/6.40元，对应动态PE分别为25/21/19x。
风险提示：新品进展不及预期风险，价格下降风险，海外拓展不及预期风险。
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2026-03-23│爱美客(300896)2025年年报点评：业绩短期承压，内生外延拓宽增长空间 │国联民生 │买入
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事件：爱美客发布2025年年度报告。2025年公司实现营收24.53亿元，yoy-18.94%；归母净利润12.91亿元，yoy-34.0
5%；扣非归母净利润10.99亿元，yoy-41.30%。其中2025Q4公司营收5.88亿元，yoy-9.61%；归母净利润1.98亿元，yoy-46
.85%；扣非归母净利润1.22亿元，yoy-64.14%。
市场需求疲软，主要产品营收承压。分产品来看，1）溶液类注射产品，25年收入12.65亿元，yoy-27.48%，25H2收入
5.21亿元，yoy-32.17%。2）凝胶类注射产品，25年收入8.90亿元，yoy-26.82%，25H2收入3.96亿元，yoy-30.06%。3）冻
干粉类注射产品，25年收入2.08亿元。核心产品营收下降主要系宏观环境、行业竞争形势变化所致，后续公司进一步拓展
产品适应症，加快研发节奏，持续提升经营效率与精细化管理水平。
25年毛利率92.70%，净利率53.07%。25年公司毛利率92.70%，同减1.94pct，其中溶液类注射产品/凝胶类注射产品毛
利率分别为93.11%/97.32%，分别同减0.65/0.66pct，主要系市场需求承压、产品结构变化所致；25Q4公司毛利率90.59%
，同减3.44pct。费用端，25年销售费用率15.77%，同增6.62pct，主要系人工费和广宣费、会议费增加所致；25年管理费
用率7.44%，同增3.38pct，主要系并购及投资交易的咨询费用及律师费用，以及人员增加引起的人工费增加所致；25年研
发费用率14.67%，同增4.63pct。净利率端，25年公司净利率53.07%，同减11.59pct，25Q4净利率33.04%，同减24.05pct
。
持续拓宽覆盖领域，内生+外延打开增长空间。公司对内持续丰富产品矩阵，25年5月，新品“嗗科拉”在国内上市销
售，与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势；25年9月与26年1月，公司研发的米诺地尔搽剂、以及独家
经销的注射用A型肉毒毒素产品分别获得药品注册证，实现对化药及生物医药领域的覆盖；此外公司在研产品储备丰富，
包括第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等，为业务可持续发展提供保障。对外通过并购推进国际化战略，25年公司收
购REGEN公司，推进国际化战略，为长期可持续发展注入新动能。
投资建议：公司作为医美赛道龙头，产品矩阵持续完善，在研产品储备充足，内生与外延双轮驱动业绩稳步增长，我
们预计2026-2028年公司收入分别为28.50/32.10/35.41亿元，同比增速分别为16.2%/12.6%/10.3%，对应归母利润分别为1
4.33/16.19/17.89亿元，同比增速分别为11.0%/13.0%/10.5%，当前股价对应26-28年PE分别为27X/24X/22X，维持“推荐
”评级。
风险提示：在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-03-22│爱美客(300896)业绩暂时承压，预计完善矩阵，产品协同带动增长 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年业绩，业绩符合市场预期。1）25年营业收入24.53亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91亿元，同比
-34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比-41.30%。2）25年Q4单季度营收5.88亿元，同比-9.61%，归母净利润1.98亿元，同
比-46.85%；扣非净利润1.22亿元，同比-64.14%。
毛利率略降，费用率上升致使盈利能力短期承压。25年毛利率92.7%，同比下降1.9pct，净利率53.1%，同比下降11.6
pct。销售费用率为15.8%，同比上升6.7pct；管理费用率为7.4%，同比上升3.3pct；研发费用率为14.7%，同比上升4.7pc
t。
再生产品矩阵完善，冻干粉品类放量助力业绩。溶液类产品营收12.65亿元，同比-27.48%，占比51.57%；凝胶类产品
营收8.90亿元，同比-26.82%，占比36.28%。新增的冻干粉类注射产品的营业收入为2.08亿元，占比8.52%。
新获证产品及在研产品丰富，预计26年打开业绩空间。公司注射用A型肉毒毒素已于26年1月获证，正在市场推广活动
中。公司防脱类产品已获国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），用于治疗脱发和斑秃。
此外还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品在研，公司丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。
公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多
维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据25年业绩，下调26-27年营收
预测并新增28年盈利预测至29.0/33.1/37.5亿元（原26-27年盈利预测为29.1/35.1亿元），26-27年毛利率下调至88.3%/8
7.3%（原26-27年毛利率预测为92.7%/92.1%）并新增28年毛利率预测为86.6%。受营收及毛利率下调等因素影响，我们下
调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为14.5/16.1/18.0亿元（原26-27年盈利预测为17.4/21.8亿元），对应PE
分别为27/24/22倍。考虑到华熙生物、福瑞达、贝泰妮3家可比公司26年PE估值，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；
行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风。公司于2026年1月30日披露《关于公司
控股子公司REGENBiotech,Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存在
不确定性。
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2026-03-21│爱美客(300896)管线储备丰富奠定增长基础，关注产品销售进展 │财通证券 │增持
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事件：公司2025年3月20日发布2025年年报。公司2025年实现营收24.53亿元（同比-18.9%，下同），归母净利润12.9
1亿（-34.1%），扣非归母净利润10.99亿元（-41.3%）；单季度看，4Q2025收入5.88亿元（-9.6%），归母净利润1.98亿
元（-46.9%）。
核心产品收入阶段性下滑。分业务看，溶液类注射产品实现收入12.65亿元（-27.5%），毛利率为93.1%（-0.7pct）
；凝胶类注射产品收入8.9亿元（-26.8%），毛利率为97.3%（-0.7pct）；冻干粉类注射产品收入2.08亿元；其他产品202
5实现收入0.90亿元（+36.7%）。盈利方面，公司2025年综合毛利率为92.7%（-1.9pct）。费用方面，2025年销售/管理/
研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.4pct/+4.6pct。
在研管线储备丰富奠定长期增长基础，外延并购深化国际化战略。产品端，公司2025年5月推出新品“嗗科拉”，适
用于成人颏部后缩的填充治疗，进一步丰富面部轮廓修饰领域的产品组合。研发端，公司研发管线储备丰富，拥有12项II
I类医疗器械产品注册证，其中注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获批上市，米诺地尔搽剂已获批切入毛发健康市场，为
公司中长期发展提供持续动能。收并购端，公司通过收购韩国REGEN公司开启全球化布局新篇章，旗下高端再生产品Aesth
eFill与濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵。同时，公司年内还收购了众兴美源公司（布局上游医美原料）和上
海维脉公司（布局医美能量源设备），进一步完善医美全产业链布局。
投资建议：公司坚持“研发+并购”双轮驱动，内生外延持续拓展，在研产品储备丰富叠加外延并购预期，有望成为
未来重要的业绩增量，建议持续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况。受医美行业环境承压影响，我们预计公司20
26-2028年实现归母净利润14.23/15.82/16.35亿元，对应PE分别为27.4/24.7/23.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：在研管线审批不及预期；终端销售不及预期；竞争加剧风险。
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2026-03-21│爱美客(300896)业绩短期承压，关注新品放量进展 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月20日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入24.53亿元（同比-18.94%），归母净利润12.91
亿元（同比-34.05%），扣非归母净利润10.99亿元（同比-41.30%）。单季度来看，25Q4公司实现收入5.88亿元（同比-9.
61%），归母净利润1.98亿元（同比-46.85%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-64.1%）。
经营分析
业绩短期承压，费用率有所上升。2025年，公司溶液类与凝胶类注射产品营业收入分别为12.65亿元、8.90亿元，同
比分别下降27.48%、26.82%，主要受宏观环境及行业竞争形势变化等因素影响。此外公司新增的冻干粉类注射产品实现营
业收入2.08亿元，成为新的业绩贡献点。从盈利能力看，2025年公司综合毛利率为92.70%，同比下降1.94pct，但仍维持
在较高水平。净利率下降主要受收入下滑及费用率上升影响，2025年期间费用率有所上升，销售/管理/研发费用率分别为
15.8%、7.4%、14.7%。其中销售费用增长主要系人工费和广告宣传费增加，管理费用增长主要系并购及投资相关的咨询与
律师费及人工成本增加所致。
产品矩阵持续丰富蓄力长期发展。2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获批，标志着公司正式进入医
美第二大品类，有望与现有填充剂产品形成协同效应，提供全面部综合解决方案。报告期内，公司完成对韩国REGEN公司8
5%股权的收购，将AestheFill和PowerFill两款全球化产品纳入麾下，加速国际化布局。此外，公司自主研发的米诺地尔
搽剂（规格2%和5%）获得药品注册证书，用于治疗脱发和斑秃，将公司业务拓展至毛发健康管理领域。同时，公司在研管
线储备丰富，包括用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等产品已进入临床试验阶段，为公司长远发展奠定坚实基础。
盈利预测、估值与评级
考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.29、16.17、18.21亿元，
分别同比+11%、+13%、+13%，EPS分别为4.72、5.34、6.02元，现价对应PE为27、24、21倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
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2026-03-21│爱美客(300896)26年新品放量可期 │华泰证券 │买入
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2025年全年公司实现营收24.53亿/yoy-18.94%，归母净利12.91亿/yoy-34.05%，主因医美行业进入成熟规范期，行业
有竞争加剧/增速放缓趋势；25Q4实现营收5.88亿元，yoy-9.61%，营收同比降速自25Q2以来持续收窄，环比增长3.87%，
边际有改善。2025年4月通过控股子公司收购并控股韩国REGEN公司，冻干粉类产品有并表贡献，伴随产能瓶颈解除，我们
预计26年有望继续放量；26M1独家代理的注射用A型肉毒毒素产品获证，我们预计26H2有望贡献业绩。我们认为公司存量
管线价格有韧性，销量伴随新品协同推广或有回暖可能；冻干粉类/肉毒/米诺地尔等新品带来新增长点，26年有望恢复增
长，迎来拐点，维持买入评级。
冻干粉类产品表现亮眼
2025年全年溶液类注射产品收入12.65亿元/yoy-27.48%，占比51.57%；凝胶类注射产品收入8.90亿元/yoy-26.82%，
占比36.27%；冻干粉类注射产品（聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉）收入2.08亿元/占比8.48%；其他收入0.90亿元/yo
y+36.67%，占比3.68%。溶液类与凝胶类注射产品收入下降主要受宏观环境、行业竞争形势变化等因素所致。25年内，公
司积极布局新产品并持续推进产品线的生态化建设，以构筑差异化竞争优势。
产品销售结构变化影响毛利率表现，费用率整体上行
2025年全年毛利率92.7%/yoy-1.95pct，其中溶液类产品毛利率93.1%/yoy-0.65pct，凝胶类产品毛利率97.3%/yoy-0.
66pct。销售费用率15.8%/yoy+6.6pct，主要要系销售人员增加引起的人员费用增加及销售业务相关的会议费、广告宣传
费增加所致；研发费用率14.7%/yoy+4.6pct；管理费用率7.4%/yoy+3.4pct，主要系并购及投资交易的咨询费用及律师费
用，以及人员增加引起的人工费增加所致；财务费用率0.3%/yoy+1.4pct，主要系汇兑损失增加所致。
公司管线储备丰富，新品审批有序推进
公司25M9米诺地尔搽剂获得注册证，增加公司产品管线，布局毛发再生领域；26M1，公司独家经销的韩国HuonsBioPh
arma注射用A型肉毒毒素产品获NMPA批准上市，为国内第7款获批的合规肉毒产品。在研产品中，利多卡因丁卡因乳膏已进
入注册申报阶段，公司已提交发补资料，在审评过程中，阿达帕林过氧苯甲酰凝胶/克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶同样
已进入注册审批阶段。司美注射液/重组人透明质酸酶注射液/去氧胆酸注射液等产品临床试验持续推进，新产品若能持续
落地，有望与公司现有产品结构形成协同并贡献后续新增长点。
盈利预测与估值
公司冻干粉类产品放量显著、新代理肉毒产品对收入端或有增量贡献，我们略上调26-27年营收预测至28.29/32.85亿
元（较前值分别+1.2%/6.6%），引入28年营收预测37.10亿元；但考虑医美行业上游竞争正加剧、公司各产品毛利或承压
，且新产品推广或提升销售费用等开支，略下调26-27年归母净利润预测至14.22/16.64亿元（较前值分别-14.9%/-14.4%
），引入28年归母净利润预测18.51亿元，对应EPS分别为4.70/5.50/6.12元。参考可比公司iFind一致预期26年29倍PE，
考虑公司向“全球产业链参与者”转型中，综合优势突出，新品落地有望贡献新增长点，给予公司33倍PE（维持溢价率）
，下调目标价至155.04元（前值182.16元，对应26年33倍PE）。
风险提示：新品获批进度不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。
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2026-03-20│爱美客(300896)公司信息更新报告：2025年业绩承压，多维布局有望助业绩回│开源证券 │买入
│暖 │ │
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事件：公司2025年营收同比-18.9%，归母净利润同比-34.1%
公司发布年报：2025年实现营收24.53亿元（同比-18.9%，下同）、归母净利润12.91亿元（-34.1%）；单Q4实现营收
5.88亿元（-9.6%）、归母净利润1.98亿元（-46.9%）。考虑市场竞争趋烈，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测
，预计公司2026-2028年归母净利润为15.15/17.07/18.65亿元（2026-2027原值17.95/21.00亿元），对应EPS为5.01/5.64
/6.16元，当前股价对应PE为27.7/24.6/22.5倍。我们认为，公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩
张有望驱动未来增长，估值合理，维持“买入”评级。
溶液、凝胶双线承压，费用扩张影响盈利能力
分产品来看，2025年公司溶液类产品实现营收12.65亿元（-27.5%），毛利率93.1%（-0.7pct），主要受宏观环境疲
软及行业竞争加剧影响；凝胶类产品实现营收8.90亿元（-26.8%），毛利率97.3%（-0.7pct），降幅较溶液类基本持平；
冻干粉类注射产品为2025年新增品类，实现营收2.08亿元，贡献营收占比8.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为92.7
%（-1.9pct）；净利率为53.1%（-11.6pct），行业竞争持续加剧致盈利能力下滑。费用方面，2025年公司销售/管理/研
发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。
产品、渠道、研发三端协同发展，多维布局驱动未来增长
产品端：预计嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A型肉毒毒素“橙毒”2026年1月获批，构建注射填充+
肉毒毒素一站式面部美学闭环，产品矩阵持续扩容。研发端：多项管线稳步推进，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持
续推进，多个产品已进入注册申报阶段；米诺地尔搽剂已完成获批，累计取得12张Ⅲ类医疗器械注册证。渠道端：公司深
耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾3万名认证医生；海外方面，收购REGEN公司，旗下AestheFill、Pow
erFill已覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。
风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。
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2026-03-20│爱美客(300896)2025年年报业绩点评：Q4单季营收改善，业务拓展布局长期发│银河证券 │买入
│展 │ │
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事件：2026年3月20日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收入24.53亿元，同比-18.94%；归母
净利润12.91亿元，同比-34.05%；扣非净利润为10.99亿元，同比-41.30%；经营活动现金流净额为13.24亿元，同比-31.3
%。Q4单季营收5.88亿元，同比-9.61%；归母净利润1.98亿元，同比-46.85%。
2025年公司营收受宏观环境和行业增速放缓影响下滑，Q4单季度营收增速好转，有望迎来反转。分业务来看，溶液类
与凝胶类注射产品增速均有所放缓，冻干粉类产品收入占比提升。报告期内，溶液类注射产品实现营收12.65亿元（-27.4
8%），占营收比例51.57%（-6.07pct），凝胶类注射产品实现营收8.90亿元（-26.82%），占比36.27%（-3.91pct），冻
干粉类产品实现营收2.08亿元，占比8.48%。公司Q1、Q2、Q3营收增速分别为-17.9%、-25.11%、-21.27%，Q4收入降幅缩
窄。
公司研发销售投入较大，叠加毛利率下滑致业绩承压。2025年，公司毛利率为92.70%（-1.94pct）。费用方面，公司
销售、管理、研发费用分别为3.87亿元、1.83亿元、3.60亿元，同比+39.72%、+48.62%、+18.45%，销售、管理、研发费
用率分别为15.77%、7.44%、14.67%，同比+6.62pct、+3.88pct、+4.63pct；费用提升主要源于销售推广投入增加、销售
与管理人员增加、并购交易咨询与律师费用上升、研发持续加码影响。财务费用同比增长123.99%，主要系境外投资购汇
产生的汇兑损失（2303万元）所致。整体期间费用率为38.18%，较去年同期上升约15.97个百分点，在收入下滑的情况下
，毛利率下降与费用率大幅提升导致业绩承压。
公司通过内生与外延同时发力，产品与业务矩阵渐趋完善，未来可期。报告期内，公司在产品创新与业务拓展上取得
显著成就。新产品方面，“嗗科拉”（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）于5月上市，米诺地尔搽剂（2%
和5%）于9月获批，独家经销的注射用A型肉毒毒素产品也于2026年1月获证，完成了玻尿酸、再生材料与肉毒毒素三大品
类的布局；在研管线中，重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧氨胆酸注射液三款产品已获得临床试验批件。业务拓
展上，公司通过收购韩国REGEN公司85%股权，将再生类产品AestheFill（“童颜针”）和PowerFill的全球销售权纳入囊
中，相关产品已在全球数十个国家获批并贡献营收；同时，公司通过收购成都众兴美源、投资上海维脉向上游原料及设备
领域延伸，并成功备案化妆品新原料“甘草查尔酮A”。
投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计
公司2026-2028年归母净利润分别为14.93/17.81/20.66亿元，同比+15.7%、+19.2%、+16.0%，当前股价对应2026-2028年P
E为28.14/23/60/20.34倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险；商誉减值
的风险。
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