研报评级☆ ◇300888 稳健医疗 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.19│ 1.32│ 1.66│ 1.92│ 2.17│
│每股净资产(元) │ 19.40│ 19.15│ 19.78│ 20.81│ 21.93│ 23.19│
│净资产收益率% │ 5.03│ 6.24│ 6.67│ 7.95│ 8.72│ 9.28│
│归母净利润(百万元) │ 580.40│ 695.38│ 767.97│ 964.95│ 1118.51│ 1263.46│
│营业收入(百万元) │ 8185.02│ 8977.85│ 10949.49│ 12198.07│ 13518.09│ 14853.08│
│营业利润(百万元) │ 817.97│ 914.86│ 1067.68│ 1328.90│ 1537.49│ 1720.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 首次 --- 1.64 1.92 2.23 长城证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.59 1.83 2.06 中信建投
2026-05-04 买入 维持 --- 1.66 1.96 2.23 申万宏源
2026-05-01 买入 维持 --- 1.67 1.89 2.15 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.62 1.86 2.03 招商证券
2026-04-27 买入 维持 44.9 1.69 1.95 2.21 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.66 1.91 2.14 天风证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.77 1.97 2.13 长江证券
2026-04-24 买入 维持 40.7 1.64 1.94 2.14 西南证券
2026-04-24 增持 维持 41.7 1.75 2.03 2.26 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.64 1.91 2.23 华福证券
2026-04-23 增持 维持 33.9 1.71 2.01 2.24 东方证券
2026-04-23 增持 维持 41.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 --- 1.66 1.86 2.06 开源证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.64 1.96 2.30 光大证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.55 1.82 2.12 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│稳健医疗(300888)医疗耗材业务全面突破，卫生巾表现亮眼 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入109.49亿元，同比+21.96%；归母净利润7.68亿元，
同比+10.44%；扣非后归母净利润7.06亿元，同比+19.43%。2025Q4公司实现营业收入30.52亿元，同比+4.97%；归母净利
润0.36亿元，同比-74.67%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比-77.72%。2026Q1公司实现营业收入26.79亿元，同比+2.84
%；归母净利润2.51亿元，同比+1.18%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比-3.09%。
医用耗材高端化、品牌化与全球化全面突破，卫生巾增速亮眼。根据稳健医疗2025年年报、2025年度及2026年第一季
度业绩推介材料，2025年公司医用耗材业务收入51.14亿元，同比+30.95%；其中高毛利的高端敷料占比提升，2025年公司
高端伤口敷料收入同比+19.95%；手术室耗材海外市场发挥智能制造和供应链优势，国内以“绿色手术室”解决方案为核
心，加速一次性手术包渗透，2025年公司手术室耗材产品收入同比+83.35%。2025年消费品业务收入57.49亿元，同比增长
15.19%；核心爆品奈丝公主卫生巾销售额显著增长、行业排名逐年提升，2025年卫生巾收入达到10.18亿元，同比+45.49%
；2025年干湿棉柔巾、成人服饰收入分别同比+13.05%、+17.52%，保持良好增长，且棉柔巾市占率遥遥领先。根据稳健医
疗2026年一季报，2026Q1公司医疗板块收入13.2亿元，同比+5.4%，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进
院及招采中标率，2026Q1收入实现双位数增长；消费板块收入13.4亿元，在超高基数的背景下仍实现正增长。
盈利水平略有波动，2026Q1受汇兑影响。2025Q4、2026Q1公司归母净利率1.18%、9.39%，同比-3.72pct、-0.15pct；
毛利率为45.87%、48.92%，同比+0.27pct、+0.46pct。根据稳健医疗2026年一季报，2026Q1公司净利率水平略有下滑，主
要是受人民币升值影响，汇兑损失同比增加约4100万元。
盈利预测及投资建议：公司医疗耗材+消费品业务双轮驱动，均表现出了较强的竞争力，我们看好公司发展，预测公
司2026-2028年实现归母净利润9.57亿元、11.21亿元、12.96亿元，对应PE19.4X、16.6X、14.3X，首次覆盖给予“买入”
评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧，汇率波动超预期，医疗业务客户开拓及维护
不及预期。
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2026-05-08│稳健医疗(300888)医疗和消费板块双轮驱动，26年有望稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，归母净利润7.68亿元/+10.4%（剔除商誉减值后约同比增长20%）。26Q1公司
实现营收26.79亿元/+2.8%，归母净利润2.51亿元/+1.2%，高基数下稳健增长。分业务看，1）26Q1消费品实现营收13.4亿
元/+0.4%，其中成人服饰、婴童服饰及用品高增，商超渠道收入双位数增长，线下门店、电商收入保持稳定。2）26Q1医
用耗材实现营收13.2亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长
。展望26年，医疗板块将聚焦全球化布局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长，消费品围绕产品领先、渠道
提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长，公司医疗、消费板块双轮驱动，26年整体有望
稳健增长。
事件
公司发布2026年一季报。公司26Q1实现营收26.79亿元/+2.8%，归母净利润2.51亿元/+1.2%（剔除汇兑损失后归母净
利润2.9亿元，约同比增长15%），扣非归母净利润2.27亿元/-3.1%。
公司发布2025年报。2025年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，归母净利润7.68亿元/+10.4%（剔除商誉减值后归母净
利润9.5亿元，约同比增长20%），扣非归母净利润7.06亿元/+19.4%，经营活动现金流净额16.66亿元/+31.6%，基本EPS为
1.32元/股，同比+10.9%，ROE（加权）为6.74%/+0.67pct。公司拟派发末期分红每10股3.0元（含税），加上中期分红后
年度现金分红总额4.37亿元，现金分红比例56.9%/+2.4pct。
单季度看，25Q4公司实现营收30.52亿元/+5.0%，归母净利润0.36亿元/-74.7%，扣非归母净利润0.27亿元/-77.7%。
简评
25年内生增长动能强劲，26Q1高基数下实现稳定开局。25年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，剔除GRI收入公司实现
营收97.2亿元/+11.9%。26Q1公司实现营收26.79亿元/+2.8%，在高基数下稳健增长。
分业务看：1）医用耗材：海外业务+国内严肃医疗+消费医疗”三线并进发展，各渠道销售均实现稳步增长。2025年
医用耗材实现营收51.1亿元/+31.0%，毛利率37.1%/+0.6pct，其中核心品类高端敷料收入9.4亿元/+20.0%，手术室耗材收
入15.2亿元/+83.4%，健康个护收入4.7亿元/+17.1%。分渠道看，国外销售渠道收入28.5亿元/+47.9%，国内医院收入8.3
亿元/+14.8%，C端自主品牌业务收入9.2亿元/同比+29.0%。26Q1医用耗材实现营收13.2亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材
、高端敷料收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长，海外渠道收入保持正增。
2）消费品：棉柔巾龙头地位稳固，卫生巾爆品放量引领增长。2025年消费品板块实现营收57.5亿元/+15.2%，毛利率
57.3%/+1.4pct，其中，核心品类干湿棉柔巾收入17.6亿元/+13.0%，卫生巾收入10.2亿元/+45.5%，婴童服饰用品收入9.9
亿元/+2.9%，成人服饰收入11.3亿元/+17.5%。分渠道看，线上收入36.4亿元/+18.7%，其中兴趣电商平台实现突破性增长
，抖音同比增长超60%；线下门店收入15.1亿元/+1.2%，25年末公司门店数达505家/+18家（其中直营386家/+2家，加盟11
9家/+16家），携手O2O即时零售业务推进覆盖广度和深度；商超渠道收入4.6亿元/同比+42.0%，提速发展，特别是在山姆
会员店及胖东来，品牌价值大幅提升。26Q1消费品实现营收13.4亿元/+0.4%，在去年高基数情况下仍实现正增长（25Q1消
费品营收增长29%，其中棉柔巾+39%、卫生巾+74%），其中成人服饰、婴童服饰及用品收入高增，商超渠道收入实现双位
数增长，电商、线下门店收入整体保持平稳。
产品结构优化、棉花价格下行，公司毛利率同比提升，商誉减值、汇兑损失影响净利率。1）利润率：25年公司毛利
率为47.64%/+0.32pct，净利率为7.44%/-0.82pct；26Q1公司毛利率为48.92%/+0.46pct，净利率10.11%/+0.06pct。2）费
用端：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.05%/-1.17pct、7.81%/+0.31pct、3.75%/-0.13pct、0.06%/+1.
17pct（汇兑损失增加）。单季度看，26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为22.82%/+0.54pct、8.00%/-0.35pct、3.
40%/-0.13pct、1.30%/+1.30pct（汇兑损失增加）。
医疗和消费板块双轮驱动，26年收入、利润有望继续稳健增长。1）医用耗材业务：2026年医疗板块将聚焦全球化布
局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长。渠道上坚持国内外市场并重，国内深耕严肃医疗基本盘，C端聚焦
消费医疗赛道，海外加速公司全球化供应链重构和自主品牌出海。产品端走高质量发展路线，对高端敷料、手术室耗材、
健康个护等高毛利高增速品类，加大研发深度，推动高值化、品牌化转型。
2）消费品：公司将围绕产品领先、渠道提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长。
在产品端，坚持以研发驱动创新，持续深耕全棉核心材料与功能科技，坚持医疗背景的严苛标准，聚焦棉柔巾、卫生巾、
贴身衣物、婴童用品四大战略品类。在渠道端，全面优化全域布局，线上紧抓品类大盘向抖音转移趋势，强化短视频内容
质量与兴趣电商运营，提升转化效率；线下重点拓展品牌商超、会员店、便利店等优质KA渠道，扩大终端覆盖，同时发力
O2O即时零售补充增量，线下门店发展聚焦品牌形象、服务质量与盈利能力的提升，推进新零售一体化运营。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收为119.81、130.25、140.64亿元，同比增长9.4%、8.7%、8.0%；归母净利润为9
.27、10.66、11.99亿元，同比增长20.8%、14.9%、12.5%，对应PE为20.0x、17.4x、15.5x，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业政策及标准变化的风险：近年来，随着国家持续深化医药卫生体制改革，相关政府部门在行业标
准、招投标规则、价格机制和流通体系等多个领域出台了一系列法规和政策。这些政策的实施对医疗器械行业的发展产生
了广泛而深刻的影响。如果公司未能及时适应这些政策的深刻变化，可能会面临经营上的挑战。因此，公司必须密切关注
政策动态，积极调整经营策略，以确保在合规经营的同时，保持市场竞争力。2）商誉的减值风险及对策：近几年，稳健
医疗先后收购多家公司以完善产业链布局，由此累计形成一定规模的商誉。若被并购公司未来经营状况未达预期，可能触
发商誉减值，直接减少当期利润，并对股东权益及资本市场估值产生负面影响。3）原材料价格波动的风险及对策：公司
主要原材料为棉花及由其制成的棉纱、医用坯布等。若原材料价格持续上涨且产品销售价格无法同步调整，成本压力传导
不畅，将对公司盈利能力产生一定影响。
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2026-05-04│稳健医疗(300888)业绩稳健增长，消费品盈利能力改善明显 │申万宏源 │买入
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公司发布25年年报，25年业绩整体稳健增长。25年收入同比增长22%至109.5亿元，剔除GRI后同比增长12%，归母净利
润同比增长10%至7.7亿元。25Q4单季收入同比增长5%至30.5亿元，归母净利润同比下降75%至0.4亿元，主要因四季度计提
资产减值损失2.1亿元（其中商誉减值1.8亿）。26Q1单季收入同比增长2.8%至26.8亿元，归母净利润同比增长1.2%至2.5
亿元。拟派发股息0.3元/股，派息比率为57%，与股东共享经营成果。
消费品盈利持续改善，商超渠道成为增长新引擎。消费品业务同比增长15%至57.5亿元，核心产品卫生巾、棉柔巾同
比增长46%/13%至10.2/17.6亿元，成人服饰同比增长17.5%至11.3亿元。全棉时代毛利率57.3%，同比提升1.4pct，主要得
益于棉花价格下行及产品结构优化，营业利润率13.2%，同比提升1.1pct，主要得益于持续推进新品迭代、产品结构优化
、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等。就渠道而言，25年消费品线上收入36.4亿元，同比增长18.7%，占比63%。线
下门店收入15.1亿元，同比增长1.2%，占比26%，截至2025年年末，公司存量门店505家（其中直营店386家，加盟店119家
），年内新开门店49家（新开直营店26家、加盟店23家）。商超渠道收入4.6亿元，同比大幅增长42.0%。26Q1消费品业务
收入13.4亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾高基数的挑战下仍实现增长。
医疗业务高增韧性凸显，海外市场和自主品牌销售占比持续提高。医疗业务收入同比增长31%至51.1亿元，剔除GRI后
同比增长7.6%。核心产品高端敷料收入同比增长20%至9.4亿元，占比18%；手术室耗材收入15.2亿元，同比增长83%，GRI
并表拉动增速；健康个护品类收入4.7亿元，同比增长17%。医疗板块毛利率37.1%，较24年提升0.6pct，剔除商誉减值影
响，营业利润率9.4%，较24年基本持平。就渠道而言，25年国外销售渠道收入28.5亿元，同比增长47.9%，在医疗板块占
比升至56%。国内医院渠道收入8.3亿元，同比增长14.8%，占比16%，C端自主品牌业务收入9.2亿元，同比增长29.0%。26Q
1医疗业务收入13.2亿元，同比增长5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长。
毛利率稳步提升，费用结构持续优化。25年毛利率同比提升0.3pct至47.6%；销售费用率下降1.1pct至24.1%，主要由
收入增长拉动；管理费用率同比提升0.3pct至7.8%，主要系职工薪酬增加、折旧摊销、信息系统投入及办公费的提升所致
；叠加资产减值等影响，归母净利率同比下降0.7pct至7%。26Q1毛利率提升至48.9%，净利率回升至9.3%。
营运能力稳健，经营现金流改善。存货周转天数同比下降4天至125天，存货金额稳定在20亿。应收账款周转天数同比
下降2天至33天，应付账款周转天数同比下降10天至77天。经营性现金流量净额同比增加31%至16.7亿元，现金创造能力优
异。
公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。考虑到当前消费仍在复苏，
我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为9.7/11.4/13.0亿元（原26-27年为11.6/13.5亿元
），对应PE为19/16/14倍。公司两大业务协同发展，消费品业务核心爆品引领高增，医疗业务高毛利率的品类高增长，带
动业务结构优化，并购GRI发展海外业务，成长可期，依然看好未来发展，维持买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。
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2026-05-01│稳健医疗(300888)2026Q1经营表现稳健，期待消费品业务后续提速 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比+22%/归母净利润同比+10%。1）2025全年公司收入为109.5亿元，同比+22%；归母净利润为7.7亿
元，同比+10%；扣非归母净利润为7.1亿元，同比+19%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct至47.6%；销售/管理/财务费用
率同比分别-1.2/+0.3/+1.2pct至24.1%/7.8%/0.1%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加、利息收入减少；计提资产减值
损失2.5亿元（上一年同期为2.4亿元），占收入比例为2.3%；净利率同比-0.8pct至7.4%。3）2025年合计现金分红4.4亿
元，股利支付率57%，股息率2.0%。
2025Q4公司收入同比+5%/归母净利润大幅下降。1）2025Q4公司收入为30.5亿元，同比+5%；归母净利润为0.4亿元，
同比-75%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct至45.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.3/-0.5/+2.1pct至25.0%/6.6%
/0.3%；计提资产减值损失2.1亿元（上一年同期为1.8亿元），占收入比例为6.8%；净利率同比-4.0pct至1.3%。
2026Q1公司收入同比+3%/归母净利润同比+1%，高基数下仍然取得正增长。1）2026Q1公司收入为26.8亿元，同比+3%
；归母净利润为2.5亿元，同比+1%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比-3%；净利润增幅弱于营业收入主要系汇兑损失同比
增加约4100万元。2）盈利质量：毛利率同比+0.5pct至48.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.3/+1.3pct至22.8
%/8.0%/1.3%；净利率同比+0.1pct至10.1%。
消费品：2025年盈利表现卓越，2026Q1收入同比平稳。消费品业务持续推进新品选代、折扣管控、降本增效，2025年
收入达到57.5亿元，同比+15%（（中Q1、Q2、Q3、Q4分别同比+29%/13%/+17%/+7%，我们判断Q4增速下降主要系基数提升
），全年营业利润率+1.1pct至13.2%；2026Q1业务收入13.4亿元，同比持平。1）分产品来看：2025年核心爆品干湿棉柔
巾/卫生巾/成人服饰品类收入分别同比增长13%/45%/18%，中Q1分别同比+39%/+74%/+23%，Q2分别同比增长7%/60%/16%，Q
3分别同比增长8%/60%/12%，Q4分别增长8%/8%/18%，2026Q1成人服饰收入继续保持双位数增长，棉柔巾、卫生巾估计在高
基数下有所下滑。2）分渠道来看：2025年线上/线下/商超渠道收入分别为36.4/15.1/4.6亿元，同比+19%/+1%/+42%，202
5年末全域会员近7000万人，同比增长15%，品牌影响力持续提升。
医用耗材：2026Q1收入稳健增长，运营表现健康。医用耗材业务2025年收入51.1亿元，同比+31%，营业利润率-1.7pc
t至5.9%；2026Q1业务收入13.2亿元，同比+5%。1）分地区来看：在业务国际化布局带动下，海外市场占比、自主品牌占
比持续提高，2025年境外/C端/国内医院业务收入同比分别增长48%/29%/15%，长期持续打造全球一站式医用耗材平台。2
）分产品来看：医疗业务持续挖掘优质品类，2025年高端敷料/健康个护品类/手术室耗材收入分别同增20%/17%/80%+。
存货周转表现正常，现金流管理良好。库存方面，2025年末存货同比+3%至20.2亿元，全年公司存货周转天数-4.3天
至124.8天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额16.7亿元，约为同期归母净利润的2.2倍。
投资建议：公司医疗与消费板块协同发展，我们判断2026年以来两大业务运营表现稳健，考虑业务结构及基数变化，
我们综合估计2026年公司收入及归母净利润均有望同比实现稳健增长，预计2026-2028年归母净利润分别9.7/11.0/12.6，
对应2026年PE为18.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。
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2026-04-27│稳健医疗(300888)2025年报及2026年一季报点评：双板块强力驱动，业绩稳健│华创证券 │买入
│增长 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司实现营收109.50亿元，同比+21.96%；归母净利润/扣非归母净利润7.68
/7.06亿元，同比+10.44%/+19.43%。利润增速低主因对子公司稳健平安计提商誉减值1.79亿元所致。25年末公司拟每10股
派发现金红3.0元（含税），叠加25年中期分红，全年分红总额4.37亿元，分红率56.87%，延续高分红政策。26Q1公司营
收26.79亿元，同比+2.84%；归母净利润/扣非归母净利润2.51/2.27亿元，同比+1.18%/-3.09%。
评论：
医疗板块：高端化+全球化双轮驱动，增势强劲。25年医疗板块营收51.1亿元，同比+31.0%，高附加值产品成为增长
主引擎。其中，手术室耗材营收15.2亿元，同比+83.4%，主要系并购整合及一次性手术包渗透率提升。高端敷料/健康个
护业务营收9.4/4.7亿元，同比+20.0%/+17.1%。分渠道看，海外渠道/国内C端自主品牌营收28.5/9.2亿元，同比+47.9%/+
29.0%。公司通过收购美国GRI公司，加速从“产品出海”向“品牌与服务出海”转型。26Q1医疗板块营收13.2亿元，同比
+5.4%，手术室耗材/高端敷料良性增长；国内医院渠道双位数增长，海外市场集中补货后库存高位，营收同比持平。
消费板块：聚焦爆品，卫生巾品类异军突起。25年全棉时代营收57.5亿元，同比+15.2%。卫生巾凭借“医护级”心智
和产品力，实现营收10.2亿元，同比+45.5%，跃升为第二大单品。棉柔巾/成人服饰保持稳健增长，营收17.6/11.3亿元，
分别同比+13.1%/+17.5%。分渠道看，商超/线上渠道营收4.6/36.4亿元，同比+42.0%/+18.7%，公司成功进驻山姆、胖东
来等优质KA渠道，兴趣电商中抖音增长超60%，线下门店新开49家至505家。26Q1消费板块营收13.4亿元，高基数下保持正
增，成人服饰/商超渠道均双位数增长，电商持平。
结构优化驱动毛利率提升，商誉减值影响当期净利。25年公司综合毛利率为47.6%。分板块看，消费板块受益于棉价
下行及产品结构优化，毛利率提升1.4pct至57.3%；医疗板块毛利率提升0.6pct至37.1%。费用端，销售/管理/研发费用率
分别为24.1%/7.8%/3.7%，财务费用因汇兑损失增加、利息收入减少而大幅增加。利润端，公司25年归母净利率同比-0.7p
ct至7.0%，主要系对子公司稳健平安计提商誉减值1.79亿元所致；剔除该影响后，公司归母净利率同比+0.9pct至8.6%，
盈利能力稳中有升。
投资建议：公司“医疗+消费”双轮驱动模式优势凸显，经营韧性强。医疗板块高端化、全球化战略清晰，高附加值
产品与海外市场有望持续贡献增长。消费品板块品牌力强大，通过聚焦核心品类和爆品策略，在卫生巾、棉柔巾等赛道持
续巩固和提升市场份额。考虑到原料涨价及汇率波动风险，我们调整26-28年归母净利润预测为9.82/11.38/12.85亿元（2
6/27年前值为12.01/14.12亿元），对应当前市值的PE为18/16/14倍。参考绝对估值法，给予公司2026年目标价45.2元/股
，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济表现不及预期，品牌声誉风险，渠道建设不及预期等
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2026-04-27│稳健医疗(300888)商誉减值及汇兑拖累净利润，但品牌势能仍持续向上 │招商证券 │买入
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受消费品较快增长以及医疗板块并购影响，2025年公司收入同比增长22%至109亿元；但受商誉减值以及汇兑损失影响
，归母净利润同比增长10%至7.68亿元，慢于收入。2026Q1收入同比增长3%至26.79亿元，归母净利润同比增长1%至2.51亿
元。当前市值对应26PE19X，虽然增速放缓，但品牌势能仍在持续提升，维持强烈推荐评级。
2025年收入实现较快增长，主要来自消费品业务的较好表现以及医疗板块中的GRI并表贡献，但净利润受商誉减值影
响增速慢于收入。2025年营收109.49亿元/同比+22%，归母净利润7.68亿元/同比+10%，扣非归母净利润7.06亿元/同比+19
%。25Q4营收30.52亿元/同比+5%，归母净利润0.36亿元/同比-75%，扣非归母净利润0.27亿元/同比-78%。2026Q1收入、归
母净利润、扣非归母净利润规模分别为26.79亿元、2.51亿元、2.27亿元，同比分别+3%/+1%/-3%。
消费品业务：2025年核心品类增长提速，渠道多元布局，把握新兴电商渠道红利，增长趋势向好。2026Q1放缓至持平
状态。2025年消费品业务营收同比+15%至57.49亿元。分品类：2025年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰收入分别同
比+13%/+45%/+18%/+3%至17.61/10.18/11.34/9.91亿元。分渠道：线上渠道实现收入36.4亿，同比增18.7%，占比63%。线
下门店实现营业收入15.1亿，同比增1.2%，占比26%。商超渠道提速发展，全年贡献收入4.6亿，同比增42%，占比8%。202
6Q1消费品实现营业收入13.4亿元，同比持平。分品类看：成人服饰收入实现双位数增长，婴童服饰及用品保持增长。渠
道方面，商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴，收入实现双位数增长；线下门店收入保持平稳，电商渠道受去年同
期高基数影响基本持平。
医疗业务：GRI并表贡献增量。25年医疗业务营收同比+31%至51.14亿元，若剔除2024年8月以后GRI并表影响，则收入
同比增长7.6%。分品类：传统伤口护理与包扎产品收入同比下降5.4%至11.3亿，高端伤口辅料同比增20%至9.37亿，手术
室耗材（含GRI并表）收入同比增83%至15亿，感染防护产品收入同比增27%至4.5亿，健康个护产品收入同比增17%至4.73
亿。2026Q1收入13.2亿，同比增5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入有所增长。
毛利率提升，费用控制加强，但商誉计提导致2025年净利润承压。2025年毛利率同比+0.32pct至47.64%，其中消费品
业务毛利率达57.3%（同比+1.4pct），主因棉花价格回落及产品结构优化。医疗业务毛利率达37.1%，同比提升0.61pct。
2025年销售/管理/研发费用率分别同比-1.17pct/+0.31pct/-0.13pct至24.05%/7.81%/3.75%，运营提效推动期间费用率同
比微增0.18pct。受计提商誉减值影响（计提平安医疗及其子公司商誉减值准备1.79亿元），全年归母净利润同比增长10%
至7.68亿元，慢于收入增速，净利率同比-0.82pct至7.44%。2026Q1毛利率及净利润同比稳定。
盈利预测及投资建议：考虑到卫生巾和棉柔巾基数高，以及竞争格局变差，下调消费品业务收入增速预期。同时医疗
业务2025年仍进行了商誉减值导致净利润低于预期。我们下调2026年-2028年公司的收入以及归母净利润预测。预计2026
年-2028年收入规模分别为118亿元、127亿元、135亿元，同比增速分别为8%、7%、6%。预计2026年-2028年归母净利润规
模分别为9.43亿元、10.82亿元、11.82亿元，同比增长23%、15%、9%。当前市值对应26PE19X，考虑到品牌势能仍处于上
行阶段，维持强烈推荐评级。
风险提示：消费品业务中的棉柔巾和卫生巾竞争格局变差，收入下行的风险。医疗业务商誉减值的风险。棉花等原材
料价格波动的风险。
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2026-04-25│稳健医疗(300888)2026稳健开局 │天风证券 │买入
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公司发布25年及26Q1业绩
26Q1公司收入27亿，同比+3%，归母净利2.5亿，同比+1%，扣非归母净利2.3亿，同比-3%；净利润增幅低于营收增幅
的主要原因是人民币升值，导致汇兑损失比去年同期增加约4100万元。
25年公司收入109亿，同比+22%，归母净利7.7亿，同比+10%，扣非归母净利7.1亿，同比+19%。其中Q4归母净利润0.4
亿同比下降，主要系第四季度计提商誉减值1.79亿元。
2025年度累计现金分红总额4.4亿元，占25年度归母净利润比例为57%，分红比例逐年提升。
医疗+消费业务保持稳健，品牌健康发展
分业务板块看，2025年医用耗材业务实现营收51亿，同比+31%，占比47%；剔除GRI营收52亿，同比+8%；消费品业务
营收57亿，同比+15%，占比53%，两大业务相互协同，实现均衡发展。
医疗板块：高价值高毛利产品持续高增速。分产品，25年传统伤口护理与包扎/高端伤口辅料/手术室耗材/感染防护/
健康个护分别实现收入11/9/15/5/5亿，分别同比-5%/+20%/+83%/+27%/+17%，公司持续研发创新，优化产品结构，高端敷
料等高价值高毛利产品占比显著提升；渠道端，国外/国内分别实现营业收入28.5/8.3亿元，同比+48%/+15%，国外占比上
升，国内进入重点和战略医院拓展渠道。C端自主品牌业务（国内药店、国内外电子商务渠道）累计实现收入9.2亿元，同
比+29%。
消费品业务：棉柔巾快速增长、卫生巾厚积薄发、商超渠道成为增长新引擎。细分品类看，干湿棉柔巾/卫生巾/婴童
服饰/成人服饰分别实现营收18/10/10/11亿，同比+13%/+45%/+3%/+18%。核心爆品干湿棉柔巾作为全棉时代第一大单品，
销售额保持良好增长；卫生巾方面，“奈丝公主”年内行业销售排名显著提升，有望成为全棉时代可持续发展的又一个超
级大单品。成人服饰方面，公司战略聚焦内裤及家居服等贴身品类，创新产品获得市场认可。渠道方面，线上/线下分别
实现营收36.4/15.1亿元，同比+19%/+1%；其中，兴趣电商平台实现突破性增长(例如抖音同比增长超60%)，商超渠道提速
发展，全年收入4.6亿元，同比+42%，未来发展空间十分广阔。
盈利能力稳中向上
25年/26Q1公司毛利率分别47.6%/48.9%，分别同比+0.3/+0.5pct，持续得到优化，综合费用率分别35.7%/35.5%，分
别+0.2/+1.4pct。
医用耗材业务方面，近两年公司积极恢复盈利能力，从产品结构调整、新技术及新产品迭代、组织运营效率提升及渠
道建设等各方面进行了全面提质提效，剔除商誉减值影响，25年营业利润率9.4%，较上一年同期基本持平。
消费品业务方面，得益于棉花价格下行及产品结构优化的影响，全棉时代25年实现毛利率57.3%，同比+1.4pct；全棉
时代持续推进新品迭代、产品结构优化、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等行动，消费品业务营业利润率13.2%，
较上一年同期+1.1pct。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司在医疗+消费品业务双轮驱动下，品牌势能、盈利能力长期向好；考虑去年Q1高基数下增速放缓，我们调整26-27
年并新增28年盈利预测，预计未来三年收入分别为125/139/154亿（26-27前值为132/150亿），归母净利分别为9.7/11.1/
12.5亿（26-27年前值为12.3/14.6亿），对应PE分别为19/16/15x。
风险提示：并购整合风险；新兴渠道增长不及预期；医疗及消费品市场竞争加剧；汇率波动；原材料价格波动等
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2026-04-24│稳健医疗(300888)2026Q1点评：高基数下收入和归母净利润平稳增长，后续提│长江证券 │买入
│速可期 │ │
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事件描述
2026Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为26.8/2.5/2.3亿，同比+2.8%/+1.2%/-3.1%。
事件评论
收入：消费业务高基数下正增，医疗稳健恢复
消费：2026Q1收入13.4亿，高基数下仍录得正增。分品类：有纺中成人服饰双位数增长，婴童服饰及用品增速较好。
分渠道：商超双位数增长、线下门店平稳增长、电商基本持平。
医疗：2026Q1收入13.2亿（同比+5.4%），核心品类手术室耗材、高端敷料等收入良性增长，其他耗材预计表现平稳
。分渠道：国内医院收入双位数增长，海外因2025Q2~Q3集中补货后库存高位，收入持平。
盈利能力：受益于品类结构优化，2026Q1毛利率同比+0.5pct至48.9%，费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同
比+0.5/-0.3/-0.1/+1.3pct至22.8%/8.0%/3.4%/1.3%，财务费用率提升主因人民币升值导致汇兑损失同比增加4100万元。
但资产和信用减值损失均同比减少，对冲部分压力。最终，公司归母净利率同比-0.2pct至9.4%，扣非净利率同比-0.5pct
至8.5%。
展望来看，消费基数压力趋势放缓，叠加品类梯队有序建立下有望重回增长，医疗预计业绩稳健增长。预计公司2026
-2028年归母净利润为10.3、11.5、12.4亿，对应PE为18、16、15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、电商平台竞争加剧；2、电商流量机制变化；3、终端消费波动风险；4、开店进度不及预期；5、店效爬坡不及预
期；6、贸易磋商政策变化。
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2026-04-24│稳健医疗(300888)25年年报及26年一季报点评：Q1稳增彰显经营韧性，双主业│西南证券 │买入
│成长可期 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收109.5亿元，同比+22%；实现归母净利润7.7亿
元，同比+10.4%；实现扣非净利润7.1亿元，同比+19.4%。单季度25Q4实现营收30.5亿元，同比+5％；实现归母净利润360
7.2万元，同比-74.7%，主要是25年计提资产减值损失2.5亿元。2026Q1公司在高基数及汇兑损失影响下，实现营收26.8亿
元（同比+2.8％），归母净利润2.5亿元（同比+1.2%）。
毛利率持续提升，商誉减值风险有望降低。2025公司整体毛利率为47.6%，同比+0.3pp，医疗/消费板块的毛利率分别
为37.1%/57.3%，同比+0.6pp/+1.4pp。2025年总费用率为35.7%，同比+0.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为24
.1%/7.8%/0.1%/3.8%，同比-1.2pp/+0.3pp/+1.2pp/-0.1pp。综合来看，25年净利率为7%，同比-0.7pp。2026Q1毛利率为4
8.9%，同比+0.5pp；总费用率为35.5%，同比+1.4pp；净利率为9.4%，同比-0.2pp。公司通过组织赋能、自动化改造等措
施，正积极推动稳健平安等并购公司的整合与业绩改善，预计2026年商誉减值风险有望降低，利润端有望逐步修复。
医疗板块：“高端化、品牌化、全球化”驱动增长。25年医疗板块实现营收51.1亿元（同比+31.0%），其中高附加值
品类增速较快：手术室耗材/高端敷料/健康个护实现营收15.2/9.4/4.7亿元，同比+83.4%/+20.0%/+17.1%。海外业务在GR
I并表及自主品牌发力下，25年实现营收28.5亿元（同比+47.9%）。国内C端业务（药店、电商）实现营收9.2亿元（同比+
29.0%），国内医院渠道稳步拓展，实现营收8.3亿元（同比+14.8%）。
消费板块：奈丝公主表现靓丽，新渠道驱动增长。25年消费板块实现营收57.5亿元（同比+15.2%），其中：1）奈丝
公主卫生巾跃升为第二大单品，实现营收10.2亿元（同比+45.5%），成为新增长引擎。2）干湿棉柔巾作为第一大单品稳
健增长，实现营收17.6亿元（同比+13.0%）。3）成人服饰/婴童服饰及用品分别实现营收11.3/9.9亿元，同比+17.5%/+2.
9%。渠道方面，线上实现营收36.4亿元（同比+18.7%），其中抖音等兴趣电商平台同比增长超60%。线下商超渠道提速发
展，实现营收4.6亿元（同比+42.0%），新零售布局取得突破。线下门店实现营收15.1亿元（同比+1.2%），截至25年末，
公司存量门店505家（直营386家，加盟119家），年内新开49家。
26Q1高基数下正增长，彰显经营韧性。其中医疗板块Q1营收13.2亿元（同比+5.4%），国内医院渠道实现双位数增长
。消费板块，Q1营收13.4亿元（同比+0.4%），成人服饰、婴童服饰实现高速增长，商超渠道持续高增。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.64元、1.94元、2.14元，对应PE分别为19倍、16倍、15倍。考虑
到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予2026年25倍目标估值，对应目标价41元，维持“买入”
评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较
大的风险。
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2026-04-24│稳健医疗(300888)2025年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动 │国信证券 │增持
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2025年营收增长22%，扣非归母净利润增长19%。稳健医疗2025年实现营业收入109.5亿元，同比增长22.0%；归母净利
润7.7亿元，同比增长10.4%，剔除商誉减值后归母净利润9.5亿，同比增长20.0%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长19.
4%，主要系非流动性资产处置损益和金融资产持有及处置损益下降所致。经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元，同比
增长31.6%，主要系本年收入增长，收到的货款增加所致。在充沛现金流下，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税）
，叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达56.9%。Q4单季营收30.5亿元，同比+5.0%；归母净利润0.36亿元（去年同
期为1.4亿元），环比-85.0%，同比-74.7%，主要受计提商誉减值1.79亿元影响。
消费品业务双位数增长，医疗耗材业务结构优化毛利率提升。1）消费品（全棉时代）全年营收57.5亿元，同比+15.2
%，毛利率提升1.4百分点至57.3%，主因2025年棉花采购价格回落、卫生巾等高毛利产品占比提升所致，营业利润率13.2%
，较去年同期提升1.1个百分点。核心爆品干湿棉柔巾营收17.6亿元，同比+13.0%，卫生巾表现亮眼，营收10.2亿元，同
比+45.5%，跃升为第二大单品。成人服饰/婴童服饰分别同比增长17.5/2.9百分点至11.3/9.9亿元。线上渠道增长18.7%，
其中抖音等兴趣电商增长超60%；线下门店净增18家至505家，收入增长1.2%，商超渠道提速发展，全年贡献收入4.6亿元
，同比增长+42.0%；2）医疗耗材（稳健医疗）全年营收51.1亿元，同比+31.0%，其中GRI公司并表贡献收入12.3亿元，内
生业务收入增速7.6%。毛利率提升0.6百分点至37.1%，主因高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利产品占比提升
所致，但部分被GRI并表业务抵消，营业利润率下降1.7百分点至6.0%，主因商誉减值1.79亿元所致，剔除商誉减值影响，
营业利润率9.4%，较去年同期基本持平。高端敷料（同比+20.0%至9.4亿元）、手术室耗材（同比+83.4%至15.2亿元）、
健康个护（同比+17.1%至4.7亿元）等高附加值品类增长亮眼。全年国外销售渠道实现营业收入28.5亿元，同比增长47.9%
，海外销售占医疗板块比重上升至56%。国内医院营收8.3亿元，同比+14.8%，C端自主品牌业务（药店+电商）营收9.2亿
元，同比+29.0%。
2026第一季度增长稳健，剔除汇兑影响后利润增长亮眼。26Q1实现营业收入26.80亿元，同比增长2.84%，在去年同期
高基数下稳健增长；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%，主因人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元所致，若
剔除汇兑损失影响，2026年一季度净利润约2.9亿元，同比增长约15%，净利率提升1.3百分点至10.9%，主因毛利率提升抵
消除汇兑外的其他期间费用率变动后，贡献0.6%，资产减值减少贡献0.6%。分板块，1）消费品板块，实现营收13.4亿元
，同比增长0.4%，增速放缓主因去年同期卫生巾和棉柔巾超高基数所致。品类方面，成人服饰营收双位数增长，婴童服饰
增速较好。渠道方面，商超渠道营收双位数增长，线下门店收入平稳增长，电商渠道受高基数影响收入持平；2）医疗耗
材板块，实现营收13.2亿元，同比增长5.4%。核心品类中，手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长。渠道方面，海外收
入同比持平，国内医院营收双位数增长。
风险提示：国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年一季度在高基数及汇兑损失影响下，整体
业务开局稳定，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块国内医院渠道增长强劲，消费板块则通过成
人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了核心品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌
向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长
。基于原材料棉花涨价和汇率波动预计造成毛利率拖累和汇兑亏损，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净
利润分别为10.3/11.9/13.3亿元（2026-2027年前值为12.1/14.3亿元），同比+34.0%/+15.9%/+11.3%。基于盈利预测下调
，下调目标价至38-42元（前值为49-53元），对应2026年PE22-24x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-23│稳健医疗(300888)26Q1平稳开局，预计全年消费品业务仍将保持良好增长 │东方证券 │增持
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25Q4业绩承压，26Q1在高基数上实现平稳增长。25年全年公司收入和归母净利润同比分别增长22%和10%，扣非归母净
利润同比增长19%。其中25Q4收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%。我们认为，25年公司业绩低于之前市场预计的主
要原因如下（1）汇兑损失增加和利息收入减少导致财务费用同比大幅增加（2）实际所得税率同比增长3.8个百分点左右
。另外包括商誉减值和存货跌价损失在内年度共计提资产减值损失2.5亿也在一定程度上拖累了公司业绩。26年一季度公
司在去年同期高基数（收入和归母净利润同比均增长36%左右）实现了平稳开局，收入和归母净利润同比分别增长3%和1%
，一季度汇兑损失同比明显增长是影响盈利的重要因素之一。
25年公司经营质量保持良好态势，提升分红比率回馈市场。25年公司经营活动净现金增长32%左右，且显著高于全年
盈利水平。25年公司存货周转天数和应收账款周转天数同比分别下降4天和2天左右。25年末“货币资金+交易性金融资产
“合计44亿左右，资产负债率仅为33%。基于良好的经营质量，公司年报拟10派3元，和中期合计全年派息比率达到57%，
相比以往呈现明显的提升态势。
我们预计26年公司消费品业务收入有望维持两位数增长，医疗业务有望实现正增长。考虑到地缘动荡以及海外去年集
中补库等因素，我们预计26年医疗业务出口有一定挑战，但内需仍将保持良好增长。消费品业务在持续强化大单品逻辑和
社媒传播之下，预计26年收入有望实现两位数增长。另外伴随25年相关扰动因素（减值、税率等）从同比层面的逐步消除
，我们预计26年开始公司盈利增速有望明显超越收入增长。
根据25年年报和26年一季报，结合地缘动荡等外部因素，我们调整公司26-27年盈利预测，同时新引入28年盈利预测
，预计公司26-28年EPS为1.71、2.01和2.24元（原预测为26-27年分别为2.10和2.46元），参考可比公司，给予2026年20
倍PE估值，对应目标价34.2元，维持“增持”评级。
风险提示
国内终端消费需求复苏缓慢、汇率波动、地缘政治动荡对成本端和医疗业务出口的影响等。
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2026-04-23│稳健医疗(300888)减值、汇兑拖累短期业绩，看好消费+医疗高质量成长 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公告2025年业绩，收入同增22%至109.5亿元，归母净利润同增10%至7.7亿元，业绩低于我们预期，主因商誉减值
损失拖累。1Q26收入同增2.8%至26.8亿元，归母净利润同增1.2%至2.5亿元，汇兑损失拖累下业绩低于我们预期。
发展趋势
1、全棉时代经营质量领先，高基数下1Q26营收延续增长。
2025年消费品收入同增15%至57.5亿元，其中无纺核心单品卫生巾/干湿棉柔巾收入同增45%/13%，有纺成人服饰/婴童
产品收入同增18%/3%。多品类协同成长、线下调改及电商提效下，公司2025年消费品毛利率同增1.4ppt至57.3%，经营利
润率同增1.1ppt至13.2%，盈利质量领先。1Q26消费品业务收入实现13.4亿元，于高基数下仍录得正增长，其中成人服饰
、商超渠道同比双位数增长。
2、医疗发力高端化、品牌化，国内医院加速开拓。2025年医疗业务收入同增31%至51.1亿元，公司发力高价值产品及
自主品牌，高端敷料/手术室耗材/健康个护收同增20%/83%/17%，ToC收入同增29%至9.2亿元，亚马逊电商收入同增超35%
。若剔除商誉减值影响，2025年医疗营业利润率为9.4%，同比持平。
1Q26公司医疗业务同增5.4%至13.2亿元，国内医院渠道贡献主要增长，海外高库存下营收同比持平。
3、减值、汇兑等拖累短期盈利，关注后续改善趋势。2025年/1Q26毛利率为47.6%/48.9%，销售+管理+研发费用率合
计同比-1ppt/+0.1ppt，财务费用率同增1.2ppt/1.3ppt，汇兑损失短期拖累公司盈利。此外，25年商誉减值计提1.8亿元
，加回该影响调整后归母净利润同增22%。1Q26录得汇兑损失4100万元，加回后调整净利润同增15%，公司经营质量领先。
4、关注2Q26于低基数下经营改善，看好消费医疗双轮驱动前景。我们认为，品质优先、效率优化等推动下，2Q26全
棉时代有望在较低基数下实现快增，医疗自主品牌及高端品类成长动能充足，带动公司经营改善；中长期看，公司消费品
+医疗业务协同效应显著，双轮驱动打开成长空间。
盈利预测与估值
考虑消费环境承压、医疗海外库存等影响收入增速，下调26/27年归母净利润预测28%/28%至9.29/10.99亿元，当前股
价对应26/27年20/17倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价25%至42元，对应26/27年26/22倍P/E，有3
3%上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，汇兑波动风险。
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2026-04-23│稳健医疗(300888)品牌力与经营韧性突出，Q1扣除汇兑盈利亮眼 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入109.5亿元，同比+22%，实现归母净利7.68亿元，同比+10.4%
，扣非净利7.06亿元，同比+19.4%；26Q1营收26.8亿元，同比+2.8%，归母净利2.5亿元，同比+1.2%，扣非净利2.3亿元，
同比-3.1%。公司25年拟分红（含25年中期分红）4.4亿元，分红比例57%。
医疗板块高端高毛利品、健康个护、C端成新增长点。25年医疗板块实现收入51.1亿元，同比+31%，26Q1营收13.2亿
元同比+5.4%，25年医疗板块延续高价值战略，高毛利、自主品牌占比持续提升，26Q1海外虽面临库存量高位压力但公司
积极推动高价值产品动销整体外销持平，国内医院渠道提升进院中标率实现双位数增长。分产品，25年高端敷料、手术室
耗材、健康个护分别实现收入9.4亿元（同比+20%）、15.2亿元（+83%）、4.7亿元（+17.1%）表现亮眼，高端敷料以海外
ODM与自主品牌共驱、国内市场进口替代机会大；健康个护品类以医疗标准产品用于民用端，成为增长新引擎。分渠道，2
5年国外营收28.5亿元，同比+48%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增超71%，跨境主要子品牌在亚马逊电商品类年内
累计同比增长超35%。国内医院渠道营收约8.3亿元，同比+15%。C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）收入9.2亿元
同比+29%。
消费品26Q1高基数仍实现正增，商超渠道表现靓丽。25年消费品板块实现营收57.5亿元，同比+15.2%，26Q1营收13.4
亿元同比略增。分产品，25年前两大单品干湿棉柔巾、卫生巾分别实现营收17.6亿元（+13%）、10.2亿元（+45.5%），26
Q1存在超高基数影响预计有所放缓；25年成人服饰、婴童服饰分别实现营收11.3亿元（+17.5%）、9.9亿元（+2.9%），其
中成人服饰26Q1延续双位数增长、婴童服饰亦实现较好增长。分渠道：25年电商实现收入36.4亿元同比+18.7%，其中以抖
音增约60%，26Q1电商渠道基本持平。线下门店收入15.1亿元同比+1.2%，公司聚焦门店坪效盈利提升实现稳步发展，全年
新开门店49家，26Q1线下门店收入平稳增长。25年商超渠道收入4.6亿元同比+42%，26Q1延续双位数增长，渠道聚焦山姆
、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类发展，同时推进渠道覆盖广度，成为新增长驱动。
主要品类毛利率延续提升，剔除汇率亏损26Q1净利双位数增长。1）毛利率：25年公司实现毛利率47.6%，同比+0.3pc
t，26Q1毛利率同比+0.46pct，25年公司医疗、消费主要产品毛利率均提升，且结构优化共促盈利向上。2）期间费用：25
年销售、管理、研发、财务费率分别同比-1.2pct、+0.3pct、-0.13pct、+1.17pct，其中财务费用因汇兑损失增加、利息
收入减少影响较大；26Q1汇兑损失比去年同期增约4100万元。3）净利率：25年Q4公司计提商誉减值损失1.8亿元，较上年
0.9亿元有所扩大，主要为稳健平安减值，26年稳健平安将聚焦安全型输注产品的证件布局和OEM制造能力打造，推动稳健
平安业绩的稳定过渡。25年归母净利率7%同比-0.7pct因减值额加大，26Q1归母净利率约9.4%同比-0.2pct，若剔除增加的
汇兑损失则26Q1归母净利仍有双位数增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.6亿元、11.1亿元、13.0亿元（上期预测26-27
年净利12.1亿元、14.5亿元，根据年报调整盈利预测），增速分别为24.7%、16.2%、16.8%，目前股价对应26年PE为19X。
公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，积极培育多增长点，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策及标准变化的风险、原材料价格波动的风险、市场开拓及市占率提升不及预期风险、商誉的减值
风险
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2026-04-22│稳健医疗(300888)2025年年报及2026年一季报点评：25年收入和利润实现双位│光大证券 │增持
│数良好增长，26Q1平稳开局 │ │
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事件：
稳健医疗发布2025年年报。公司2025年实现营业收入109.5亿元，同比增长22%，归母净利润7.7亿元，同比增长10.4%
，扣非净利润7.1亿元，同比增长19.4%，EPS（基本）为1.32元。公司拟每股派发现金红利0.3元（含税），叠加中期已派
息每股0.45元，对应全年合计派息比例为56.9%。
分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为26.1/26.9/26/30.5亿元，分别同比+36.5%/+26.7%/+27.7%/+5%（前三季
度有并表GRI贡献），归母净利润分别为2.5/2.4/2.4/0.4亿元，分别同比+36.3%/+20.7%/+42.1%/-74.7%。若扣除24年8月
开始并表GRI影响，可比口径下25年收入同比增长11.9%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入26.8亿元，同比增长2.8%，归母净利润2.5亿元，同比增长1.2%，
扣非归母净利润2.3亿元，同比下降3.1%。
点评：
25年医疗/消费品板块收入分别增31%/15%，26Q1分别增5%/持平略增分业务板块来看，25年医用耗材、消费品业务收
入分别占比47%/53%，收入分别同比+31%/+15.2%（医用耗材板块扣除GRI并表影响后收入同比增长7.6%）。26Q1医用耗材
、消费品业务收入分别同比增长5%/持平略增。
细分产品来看：1）医用耗材板块中，占比较大的产品品类为传统伤口护理与包扎产品/高端伤口敷料/手术室耗材产
品，25年占总收入比例分别为10.3%/8.6%/13.8%，收入分别同比-5.4%/+20%/+83.4%。2）消费品板块中，占比较大的产品
品类为干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰，25年占总收入比例分别为16.1%/9.3%/10.4%，收入分别同比+13.1%/+45.5%/+17.5%
，可见传统第一大品类棉柔巾之外的品类如卫生巾、成人服饰亦在发力和壮大。
分地区来看，25年公司境外、境内收入占总收入比例分别为29%/71%，收入分别同比+47%/+14.2%，其中境外销售主要
为医用耗材业务所贡献。
消费品业务分渠道来看，25年线上渠道、线下门店销售占该板块收入比例分别为63%/26%，分别同比增长18.9%/1.2%
。公司25年末线下门店合计505家、年内净增18家。
毛利率和费用率均小幅提升，存货和应收账款保持良性
毛利率：25年毛利率同比提升0.3PCT至47.6%。分业务板块来看，医用耗材、消费品业务毛利率分别为37.1%/57.3%，
分别同比+0.6/+1.4PCT。分季度来看，25Q1-26Q1单季度毛利率分别同比+0.8/-1.5/+1.3/+0.3/+0.5PCT至48.5%/48.2%/48
.3%/45.9%/48.9%。
费用率：25年期间费用率同比提升0.2PCT至35.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/7.8%/3.8%/0.1%，
分别同比-1.2/+0.3/-0.1/+1.2PCT。
25Q1-26Q1单季度期间费用率分别同比-2/-0.1/-1.1/+2.8/+1.4PCT，25Q4-26Q1费用率提升主要为销售和财务费用增
加所致，销售费用率同比+1.3/+0.5PCT、财务费用率分别同比+2.1/+1.3PCT（系汇兑损失增加影响）。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加3%至20.2亿元，26年3月末同比增加6.2%至20.8亿元，较年初增加3.2%，存货
周转天数25年/26Q1分别为125/135天，同比-4/+3天。
2）应收账款25年末同比增加6.1%至10.4亿元，26年3月末同比增加3.6%至11.6亿元，较年初增加11.6%，25年/26Q1应
收账款周转天数分别为33/37天，同比-2/+1天。
3）资产减值损失25年为2.5亿元，同比增加3.4%。26Q1为1865万元，同比减少43.9%。
4）经营活动净现金流25年为16.7亿元，同比增加31.6%，26Q1为-1.3亿元，净流出幅度同比缩小。
26Q1实现平稳开局，期待双板块驱动业绩继续稳健增长
25年公司可比口径下收入、利润实现双位数良好增长，26Q1在消费品业务高基数背景下仍实现平稳增长，期待后续医
疗和消费品业务双轮驱动、促公司业绩行稳致远。考虑到短期国内外需求和宏观经济形势仍有不确定性，我们下调公司26
-27年、新增28年归母净利润预测为9.6/11.4/13.4亿元（较前次预测下调21%/20%），26-28年EPS为1.64/1.96/2.30元，P
E分别为21/17/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成
本上升；中美贸易摩擦影响；棉价或汇率大幅波动。
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2026-04-22│稳健医疗(300888)公司信息更新报告：2025年营收实现双位数高增，2026Q1稳│开源证券 │买入
│健开局 │ │
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2025年业绩稳增结构优化，2026Q1稳健开局，维持“买入”评级
2025年公司实现营收109.49亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%；毛利率及净利率分别为47
.6%/7.0%，同比分别提升0.3/0.7pct。2026Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.51亿元，同比增长1
.2%；毛利率48.9%，同比提升0.5pct；净利率9.4%，同比微降0.2pct。2026Q1净利润增速低于营收增速，主要系人民币升
值致汇兑损失同比增加约4100万元，属于短期汇率波动影响，不扰动核心经营基本面。未来看点聚焦于：消费品板块，全
棉时代核心品类持续渗透，线下商超渠道高增态势延续，新品牌与新品类孵化持续贡献收入增量；医疗耗材板块，深耕国
内院端渠道，海外市场新增注册证落地带动出口规模扩大，高毛利伤口护理、手术室耗材品类占比持续提升；产能端，嘉
鱼、武汉、墨西哥等生产基地产能逐步释放，规模化效应将持续优化公司整体盈利水平。我们上调2026-2027年归母净利
润分别为9.67/10.85亿元（原值为9.20/10.30亿元），新增预计2028年归母净利润为12.01亿元，当前股价对应PE为20.4/
18.2/16.4倍，维持“买入”评级。
消费品板块：高基数下实现正增长，渠道品类双优化带动盈利稳步提升
2025年公司消费品板块实现营收57.49亿元，同比增长15.2%；毛利率提升1.4pct至57.3%。分渠道来看，2025年线下
渠道收入15.10亿元，其中商超渠道收入4.60亿元，同比大幅增长42.0%，主要系公司加大商超网点布局力度，下沉市场渗
透效果显著，终端网点数量与单店产出同步提升；线上电商渠道实现收入36.43亿元，同比增长18.7%，增长动力来自于直
播电商、私域流量的运营效率提升，以及平台电商的精细化运营策略落地。分产品来看，核心品类均实现正向增长，其中
棉柔巾品类实现收入17.61亿元，同比增长13.0%，持续稳居品类龙头地位，市场份额稳步提升；卫生巾品类全年实现收入
10.18亿元，同比大幅增长45.5%，增长主要来自于产品升级迭代、渠道下沉拓展，以及品牌营销精准触达，女性护理品类
的市场渗透率持续提升。2026Q1消费品板块实现营业收入13.4亿元，在2025Q1高基数背景下仍实现正增长，品牌抗压能力
凸显。
医疗耗材板块：收入高增为核心增长引擎，品类结构优化成效显著
2025年公司医疗耗材板块实现营收51.14亿元，同比增长31.0%，营收占比同比提升3.21pct至46.7%，增速显著高于消
费品板块，为公司整体营收增长核心驱动力；板块毛利率37.1%，同比提升0.6pct，盈利水平稳步改善。分品类来看，手
术室耗材为核心增长引擎，2025年实现营收15.15亿元，同比高增83.4%，占板块营收比达13.8%；高端伤口敷料产品实现
营收9.37亿元，同比增长20.0%；其他医用耗材、健康个护、感染防护产品同比分别增长76.1%/17.1%/27.4%；2026Q1医疗
耗材板块实现营业收入13.2亿元，同比增长5.4%，持续领跑公司营收增长。
风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险
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2026-04-21│稳健医疗(300888)26Q1受高基数影响，品牌势能向上 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于4月21日公布25年报&26年一季报，2025全年营收109.49亿元，同增21.96%，剔除GRI实现营收97.16亿元，同增
11.9%，归母净利润7.68亿元，同增10.44%。2026Q1营收26.79亿元，同增2.84%，归母净利润2.51亿元，同增1.18%，增幅
低于营收主要因为人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元。2025年度累计现金分红总额4.37亿元，分红率为57%。
经营分析
25全年医用耗材板块稳健，消费品业务维持快速增长。25全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收分别为51.14/5
7.49亿元，同增30.95%/15.19%，剔除GRI后医用耗材营收同增7.6%，增速稳健。分产品来看，医用耗材板块传统伤口护理
与包扎产品/高端伤口敷料产品/手术室耗材产品营收为11.30/9.37/15.15亿元，同比-5.40%/19.95%/83.35%；消费品板块
棉柔巾/卫生巾/婴童服饰/成人服饰营收为17.61/10.18/9.91/11.34亿元，全品类实现正增长，同比增长13.05%/45.4%/2.
90%/17.52%。公司以产品为核心，持续推出有竞争力新品，同时加大营销力度，推动全棉时代品牌力持续破圈，25年直营
/加盟门店数量同比净增加2/16家至386/119家，直营店效同比提升0.28%。
26Q1受高基数影响，经营数据稳健。26Q1医疗业务实现营收13.2亿元，同增5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料营
收良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进院及招采中标率，报告期内收入实现双位数
增长；海外渠道营收同比持平。26Q1消费品业务实现营收13.4亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾营收高基数背景下仍实现
正增长。其中商超渠道实现双位数增长，线下门店营收平稳增长，电商渠道高基数下持平。
盈利水平稳健。25全年/26Q1毛利率为47.79%/48.92%，同比-0.67/+1.6pct，产品结构优化带动26Q1毛利率改善。26Q
1公司销售/管理费用率为22.82%/8.00%，同比+0.54/-0.35pct。26Q1归母净利率为10.11%，同比略增。
期待公司医疗与消费品板块持续发力。2026年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向
，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同、强化B/C端产品布局、借力数字化赋能，全力做大
做强自有品牌；同时充分发挥GRI海外业务拓展价值，提高其全球化产能分布的利用效率，我们看好公司未来的成长性。
盈利预测、估值与评级
公司26Q1在高基数下仍维持稳健经营，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长。预计26-28年EPS为1.55/1.8
2/2.12元；PE分别为23/20/17倍，维持买入评级。
风险提示
多品类发展不及预期、汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2026-05-07│稳健医疗(300888)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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一、问答记录如下：
1. 2025年手术室耗材增长情况及持续性如何？2026年增长规划及市场拓展方向是什么？
答：手术室耗材是公司医疗业务的核心品类之一，主要产品包括手术包、手术衣、乳胶手套等，涉及 GRI国际与国内
业务以及稳健桂林。过去两年，公司不断推进上述业务的融合发展，充分发挥各自在渠道和产品上的优势。2026 年，公
司将继续推进融合，提升智能制造和系统化管理能力，致力于快速提升手术室耗材整体产品的销售占比。公司将围绕手术
室全流程，持续强化“绿色手术室”理念，以“全棉替代化纤”为核心方向，不断优化手术衣等高频耗材的材料性能，巩
固“安全、可靠、绿色”的品牌定位。
2. 医疗业务 2025 年推出了哪些新品？2026 年有什么计划？
答：2025 年，公司以全棉水刺无纺布材料功能化、高端伤口护理及前沿生物材料为核心驱动，推出了多款新品。功
能性敷料领域聚焦核心原料国产化替代，推出了“全新升级感染伤口清洁消毒方式”的产品，实现高效杀菌、无痛换药；
生物活性敷料领域实现了胶原蛋白技术量产，应用于创面修复；医美领域实现了 II 类医疗器械医用敷料的自制生产。手
术室耗材领域推出了“零铅防辐射服”，强化绿色手术室场景；医院端从去年开始已陆续推出三类硅胶泡沫敷料、三类精
密注射器等。呼吸防护领域推出了棉里层口罩系列，包括防晒、保暖等款式，拓宽消费级应用。2026 年，公司将围绕“
绿色手术室”和“全周期伤口护理”两大方向，继续加快功能性敷料等新品的研发与上市，持续深化产品领先战略。
3. 关于全棉时代线下门店调整，目前门店模型在实际深化过程中，是否存在可用于参考的前瞻性指标？
答：全棉时代门店定位于品牌展示、企业形象承载及销售转化三大功能，2026年战略上聚焦三大方向：开好新店、运
营好存量门店、做好 O2O 即时零售。截至 2025 年末，全棉时代共有 505 家门店，其中 119 家为加盟店，其余为直营
店。根据实际运营数据，300至 500平方米的直营门店盈利状况最佳，因此新开直营店主要布局在此区间，新开加盟店则
集中在 200至 300平方米。2026 年，全棉时代线下门店强调高质量增长。公司已启动门店形象升级，并计划逐步完成超
过 100家门店的形象升级。在精细化运营方面，公司聚焦商品与会员管理，提升售罄率及会员服务水平；同时加强人才梯
队建设，结合数字化与 AI 技术应用，提升店长及一线员工能力。面对线下人流变化，公司通过场景化陈列、产品力提升
及即时零售（O2O）模式协同发力，依托500多家门店网络响应消费者行为变迁。
4. GRI 在 2026 年预计能为公司贡献多少利润？
答：GRI 自并购以来，整合进展顺利，团队磨合持续优化。虽然 2025 年关税战等原因，报表表现有所承压，但整体
经营趋势持续向好。2026 年，公司将深化 GRI的整合工作：在销售渠道方面，推进 GRI业务与公司的销售渠道整合、销
售团队融合、经销商资源共享及终端市场渗透管理；在智能制造领域，加快 GRI越南、嘉兴生产线的自动化与流水线升级
改造；全球生产资源布局方面，充分发挥各区域地缘优势，稳步推进相关产品在中国、越南、美国、多米尼加等国家和地
区的产能规划落地，并统筹优化供应链体系，推动原辅料由外部采购逐步转向内部协同采购。随着整合深入和运营效率提
升，GRI有望从 2026 年起实现持续改善并在财务上带来正向贡献。
5. 2025 年两大业务盈利能力都有所提升的原因是什么？是否可持续？
答：2025 年内，公司两大业务盈利能力整体呈稳中向上趋势。医用耗材业务方面，公司通过产品结构调整、新技术
及新产品迭代、组织运营效率提升及渠道建设等全面提质增效，剔除商誉减值影响后，医疗板块营业利润率为9.4%，与去
年同期基本持平。消费品业务方面，得益于棉花价格下行及产品结构优化，全棉时代实现毛利率 57.3%，同比提升 1.4个
百分点；同时通过新品迭代、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等措施，消费品业务营业利润率达到 13.2%，同比提
升 1.1个百分点。两大板块收入利润保持稳定的原因，在于医疗板块以产品创新为根本，不断提升高价值高毛利产品比重
，积极拓展全球市场和自主品牌销售占比；消费品业务的增长不以牺牲盈利水平为前提，紧抓核心爆品创新与上市节奏，
大力拓展新渠道，以优质内容与消费者沟通，持续提升投入产出比。公司认为上述经营方面的改善趋势具有可持续性。
6. 2026 年消费品业务投放思路及销售费用的指引情况如何？
答：2026 年，公司将继续延续过去三年在品牌建设与营销方面的成熟策略，重点包括：强化品牌宣传，高效运用代
言人资源以增强用户互动并提升年轻消费者触达；深化品牌、渠道与产品一体化营销模式，注重内容精细化输出；严格管
控财务预算与投入产出比，所有营销支出均经过财务严格审核，对ROI 保持高标准要求；同步推进 AI 技术在销售支持、
视频内容打磨与更新等环节的应用，以进一步提升营销效率与效果。整体而言，公司将继续坚持高质量增长，在可控的销
售费用范围内实现效益最大化。
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参与调研机构：41家
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2026-04-22│稳健医疗(300888)2026年4月22日-23日投资者关系活动主要内容
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稳健医疗用品股份有限公司于2026年4月22日-4月23日在深圳全景网路演大厅、稳健集团视频号、全景网、万得信息
网、东方财富网、同花顺、进门财经举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有泰康资产、汇添富、景顺长城等59位机
构投资者，名单详见附件（排名不分先后，上市公司接待人员有董事长兼总经理：李建全，董事、副总经理、首席财务官
：方修元，董事、医疗板块副总裁：张燕，董事、全棉时代高级副总裁：廖美珍，副总经理兼董事会秘书：陈惠选。 查
看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225176218.PDF
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