研报评级☆ ◇300888 稳健医疗 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.19│ 1.32│ 1.66│ 1.92│ 2.19│
│每股净资产(元) │ 19.40│ 19.15│ 19.78│ 20.87│ 22.04│ 23.38│
│净资产收益率% │ 5.03│ 6.24│ 6.67│ 7.92│ 8.70│ 9.35│
│归母净利润(百万元) │ 580.40│ 695.38│ 767.97│ 962.08│ 1119.08│ 1275.91│
│营业收入(百万元) │ 8185.02│ 8977.85│ 10949.49│ 12204.36│ 13565.36│ 14954.55│
│营业利润(百万元) │ 817.97│ 914.86│ 1067.68│ 1324.00│ 1535.82│ 1730.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 首次 --- 1.64 1.92 2.23 长城证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.59 1.83 2.06 中信建投
2026-05-04 买入 维持 --- 1.66 1.96 2.23 申万宏源
2026-05-01 买入 维持 --- 1.67 1.89 2.15 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 45.2 1.69 1.95 2.21 华创证券
2026-04-24 增持 维持 42 1.75 2.03 2.26 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.64 1.91 2.23 华福证券
2026-04-23 增持 维持 34.2 1.71 2.01 2.24 东方证券
2026-04-23 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 --- 1.66 1.86 2.06 开源证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.64 1.96 2.30 光大证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.55 1.82 2.12 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│稳健医疗(300888)医疗耗材业务全面突破，卫生巾表现亮眼 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入109.49亿元，同比+21.96%；归母净利润7.68亿元，
同比+10.44%；扣非后归母净利润7.06亿元，同比+19.43%。2025Q4公司实现营业收入30.52亿元，同比+4.97%；归母净利
润0.36亿元，同比-74.67%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比-77.72%。2026Q1公司实现营业收入26.79亿元，同比+2.84
%；归母净利润2.51亿元，同比+1.18%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比-3.09%。
医用耗材高端化、品牌化与全球化全面突破，卫生巾增速亮眼。根据稳健医疗2025年年报、2025年度及2026年第一季
度业绩推介材料，2025年公司医用耗材业务收入51.14亿元，同比+30.95%；其中高毛利的高端敷料占比提升，2025年公司
高端伤口敷料收入同比+19.95%；手术室耗材海外市场发挥智能制造和供应链优势，国内以“绿色手术室”解决方案为核
心，加速一次性手术包渗透，2025年公司手术室耗材产品收入同比+83.35%。2025年消费品业务收入57.49亿元，同比增长
15.19%；核心爆品奈丝公主卫生巾销售额显著增长、行业排名逐年提升，2025年卫生巾收入达到10.18亿元，同比+45.49%
；2025年干湿棉柔巾、成人服饰收入分别同比+13.05%、+17.52%，保持良好增长，且棉柔巾市占率遥遥领先。根据稳健医
疗2026年一季报，2026Q1公司医疗板块收入13.2亿元，同比+5.4%，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进
院及招采中标率，2026Q1收入实现双位数增长；消费板块收入13.4亿元，在超高基数的背景下仍实现正增长。
盈利水平略有波动，2026Q1受汇兑影响。2025Q4、2026Q1公司归母净利率1.18%、9.39%，同比-3.72pct、-0.15pct；
毛利率为45.87%、48.92%，同比+0.27pct、+0.46pct。根据稳健医疗2026年一季报，2026Q1公司净利率水平略有下滑，主
要是受人民币升值影响，汇兑损失同比增加约4100万元。
盈利预测及投资建议：公司医疗耗材+消费品业务双轮驱动，均表现出了较强的竞争力，我们看好公司发展，预测公
司2026-2028年实现归母净利润9.57亿元、11.21亿元、12.96亿元，对应PE19.4X、16.6X、14.3X，首次覆盖给予“买入”
评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧，汇率波动超预期，医疗业务客户开拓及维护
不及预期。
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2026-05-08│稳健医疗(300888)医疗和消费板块双轮驱动，26年有望稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，归母净利润7.68亿元/+10.4%（剔除商誉减值后约同比增长20%）。26Q1公司
实现营收26.79亿元/+2.8%，归母净利润2.51亿元/+1.2%，高基数下稳健增长。分业务看，1）26Q1消费品实现营收13.4亿
元/+0.4%，其中成人服饰、婴童服饰及用品高增，商超渠道收入双位数增长，线下门店、电商收入保持稳定。2）26Q1医
用耗材实现营收13.2亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长
。展望26年，医疗板块将聚焦全球化布局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长，消费品围绕产品领先、渠道
提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长，公司医疗、消费板块双轮驱动，26年整体有望
稳健增长。
事件
公司发布2026年一季报。公司26Q1实现营收26.79亿元/+2.8%，归母净利润2.51亿元/+1.2%（剔除汇兑损失后归母净
利润2.9亿元，约同比增长15%），扣非归母净利润2.27亿元/-3.1%。
公司发布2025年报。2025年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，归母净利润7.68亿元/+10.4%（剔除商誉减值后归母净
利润9.5亿元，约同比增长20%），扣非归母净利润7.06亿元/+19.4%，经营活动现金流净额16.66亿元/+31.6%，基本EPS为
1.32元/股，同比+10.9%，ROE（加权）为6.74%/+0.67pct。公司拟派发末期分红每10股3.0元（含税），加上中期分红后
年度现金分红总额4.37亿元，现金分红比例56.9%/+2.4pct。
单季度看，25Q4公司实现营收30.52亿元/+5.0%，归母净利润0.36亿元/-74.7%，扣非归母净利润0.27亿元/-77.7%。
简评
25年内生增长动能强劲，26Q1高基数下实现稳定开局。25年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，剔除GRI收入公司实现
营收97.2亿元/+11.9%。26Q1公司实现营收26.79亿元/+2.8%，在高基数下稳健增长。
分业务看：1）医用耗材：海外业务+国内严肃医疗+消费医疗”三线并进发展，各渠道销售均实现稳步增长。2025年
医用耗材实现营收51.1亿元/+31.0%，毛利率37.1%/+0.6pct，其中核心品类高端敷料收入9.4亿元/+20.0%，手术室耗材收
入15.2亿元/+83.4%，健康个护收入4.7亿元/+17.1%。分渠道看，国外销售渠道收入28.5亿元/+47.9%，国内医院收入8.3
亿元/+14.8%，C端自主品牌业务收入9.2亿元/同比+29.0%。26Q1医用耗材实现营收13.2亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材
、高端敷料收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长，海外渠道收入保持正增。
2）消费品：棉柔巾龙头地位稳固，卫生巾爆品放量引领增长。2025年消费品板块实现营收57.5亿元/+15.2%，毛利率
57.3%/+1.4pct，其中，核心品类干湿棉柔巾收入17.6亿元/+13.0%，卫生巾收入10.2亿元/+45.5%，婴童服饰用品收入9.9
亿元/+2.9%，成人服饰收入11.3亿元/+17.5%。分渠道看，线上收入36.4亿元/+18.7%，其中兴趣电商平台实现突破性增长
，抖音同比增长超60%；线下门店收入15.1亿元/+1.2%，25年末公司门店数达505家/+18家（其中直营386家/+2家，加盟11
9家/+16家），携手O2O即时零售业务推进覆盖广度和深度；商超渠道收入4.6亿元/同比+42.0%，提速发展，特别是在山姆
会员店及胖东来，品牌价值大幅提升。26Q1消费品实现营收13.4亿元/+0.4%，在去年高基数情况下仍实现正增长（25Q1消
费品营收增长29%，其中棉柔巾+39%、卫生巾+74%），其中成人服饰、婴童服饰及用品收入高增，商超渠道收入实现双位
数增长，电商、线下门店收入整体保持平稳。
产品结构优化、棉花价格下行，公司毛利率同比提升，商誉减值、汇兑损失影响净利率。1）利润率：25年公司毛利
率为47.64%/+0.32pct，净利率为7.44%/-0.82pct；26Q1公司毛利率为48.92%/+0.46pct，净利率10.11%/+0.06pct。2）费
用端：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.05%/-1.17pct、7.81%/+0.31pct、3.75%/-0.13pct、0.06%/+1.
17pct（汇兑损失增加）。单季度看，26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为22.82%/+0.54pct、8.00%/-0.35pct、3.
40%/-0.13pct、1.30%/+1.30pct（汇兑损失增加）。
医疗和消费板块双轮驱动，26年收入、利润有望继续稳健增长。1）医用耗材业务：2026年医疗板块将聚焦全球化布
局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长。渠道上坚持国内外市场并重，国内深耕严肃医疗基本盘，C端聚焦
消费医疗赛道，海外加速公司全球化供应链重构和自主品牌出海。产品端走高质量发展路线，对高端敷料、手术室耗材、
健康个护等高毛利高增速品类，加大研发深度，推动高值化、品牌化转型。
2）消费品：公司将围绕产品领先、渠道提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长。
在产品端，坚持以研发驱动创新，持续深耕全棉核心材料与功能科技，坚持医疗背景的严苛标准，聚焦棉柔巾、卫生巾、
贴身衣物、婴童用品四大战略品类。在渠道端，全面优化全域布局，线上紧抓品类大盘向抖音转移趋势，强化短视频内容
质量与兴趣电商运营，提升转化效率；线下重点拓展品牌商超、会员店、便利店等优质KA渠道，扩大终端覆盖，同时发力
O2O即时零售补充增量，线下门店发展聚焦品牌形象、服务质量与盈利能力的提升，推进新零售一体化运营。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收为119.81、130.25、140.64亿元，同比增长9.4%、8.7%、8.0%；归母净利润为9
.27、10.66、11.99亿元，同比增长20.8%、14.9%、12.5%，对应PE为20.0x、17.4x、15.5x，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业政策及标准变化的风险：近年来，随着国家持续深化医药卫生体制改革，相关政府部门在行业标
准、招投标规则、价格机制和流通体系等多个领域出台了一系列法规和政策。这些政策的实施对医疗器械行业的发展产生
了广泛而深刻的影响。如果公司未能及时适应这些政策的深刻变化，可能会面临经营上的挑战。因此，公司必须密切关注
政策动态，积极调整经营策略，以确保在合规经营的同时，保持市场竞争力。2）商誉的减值风险及对策：近几年，稳健
医疗先后收购多家公司以完善产业链布局，由此累计形成一定规模的商誉。若被并购公司未来经营状况未达预期，可能触
发商誉减值，直接减少当期利润，并对股东权益及资本市场估值产生负面影响。3）原材料价格波动的风险及对策：公司
主要原材料为棉花及由其制成的棉纱、医用坯布等。若原材料价格持续上涨且产品销售价格无法同步调整，成本压力传导
不畅，将对公司盈利能力产生一定影响。
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2026-05-04│稳健医疗(300888)业绩稳健增长，消费品盈利能力改善明显 │申万宏源 │买入
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公司发布25年年报，25年业绩整体稳健增长。25年收入同比增长22%至109.5亿元，剔除GRI后同比增长12%，归母净利
润同比增长10%至7.7亿元。25Q4单季收入同比增长5%至30.5亿元，归母净利润同比下降75%至0.4亿元，主要因四季度计提
资产减值损失2.1亿元（其中商誉减值1.8亿）。26Q1单季收入同比增长2.8%至26.8亿元，归母净利润同比增长1.2%至2.5
亿元。拟派发股息0.3元/股，派息比率为57%，与股东共享经营成果。
消费品盈利持续改善，商超渠道成为增长新引擎。消费品业务同比增长15%至57.5亿元，核心产品卫生巾、棉柔巾同
比增长46%/13%至10.2/17.6亿元，成人服饰同比增长17.5%至11.3亿元。全棉时代毛利率57.3%，同比提升1.4pct，主要得
益于棉花价格下行及产品结构优化，营业利润率13.2%，同比提升1.1pct，主要得益于持续推进新品迭代、产品结构优化
、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等。就渠道而言，25年消费品线上收入36.4亿元，同比增长18.7%，占比63%。线
下门店收入15.1亿元，同比增长1.2%，占比26%，截至2025年年末，公司存量门店505家（其中直营店386家，加盟店119家
），年内新开门店49家（新开直营店26家、加盟店23家）。商超渠道收入4.6亿元，同比大幅增长42.0%。26Q1消费品业务
收入13.4亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾高基数的挑战下仍实现增长。
医疗业务高增韧性凸显，海外市场和自主品牌销售占比持续提高。医疗业务收入同比增长31%至51.1亿元，剔除GRI后
同比增长7.6%。核心产品高端敷料收入同比增长20%至9.4亿元，占比18%；手术室耗材收入15.2亿元，同比增长83%，GRI
并表拉动增速；健康个护品类收入4.7亿元，同比增长17%。医疗板块毛利率37.1%，较24年提升0.6pct，剔除商誉减值影
响，营业利润率9.4%，较24年基本持平。就渠道而言，25年国外销售渠道收入28.5亿元，同比增长47.9%，在医疗板块占
比升至56%。国内医院渠道收入8.3亿元，同比增长14.8%，占比16%，C端自主品牌业务收入9.2亿元，同比增长29.0%。26Q
1医疗业务收入13.2亿元，同比增长5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长。
毛利率稳步提升，费用结构持续优化。25年毛利率同比提升0.3pct至47.6%；销售费用率下降1.1pct至24.1%，主要由
收入增长拉动；管理费用率同比提升0.3pct至7.8%，主要系职工薪酬增加、折旧摊销、信息系统投入及办公费的提升所致
；叠加资产减值等影响，归母净利率同比下降0.7pct至7%。26Q1毛利率提升至48.9%，净利率回升至9.3%。
营运能力稳健，经营现金流改善。存货周转天数同比下降4天至125天，存货金额稳定在20亿。应收账款周转天数同比
下降2天至33天，应付账款周转天数同比下降10天至77天。经营性现金流量净额同比增加31%至16.7亿元，现金创造能力优
异。
公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。考虑到当前消费仍在复苏，
我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为9.7/11.4/13.0亿元（原26-27年为11.6/13.5亿元
），对应PE为19/16/14倍。公司两大业务协同发展，消费品业务核心爆品引领高增，医疗业务高毛利率的品类高增长，带
动业务结构优化，并购GRI发展海外业务，成长可期，依然看好未来发展，维持买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。
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2026-05-01│稳健医疗(300888)2026Q1经营表现稳健，期待消费品业务后续提速 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比+22%/归母净利润同比+10%。1）2025全年公司收入为109.5亿元，同比+22%；归母净利润为7.7亿
元，同比+10%；扣非归母净利润为7.1亿元，同比+19%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct至47.6%；销售/管理/财务费用
率同比分别-1.2/+0.3/+1.2pct至24.1%/7.8%/0.1%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加、利息收入减少；计提资产减值
损失2.5亿元（上一年同期为2.4亿元），占收入比例为2.3%；净利率同比-0.8pct至7.4%。3）2025年合计现金分红4.4亿
元，股利支付率57%，股息率2.0%。
2025Q4公司收入同比+5%/归母净利润大幅下降。1）2025Q4公司收入为30.5亿元，同比+5%；归母净利润为0.4亿元，
同比-75%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct至45.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.3/-0.5/+2.1pct至25.0%/6.6%
/0.3%；计提资产减值损失2.1亿元（上一年同期为1.8亿元），占收入比例为6.8%；净利率同比-4.0pct至1.3%。
2026Q1公司收入同比+3%/归母净利润同比+1%，高基数下仍然取得正增长。1）2026Q1公司收入为26.8亿元，同比+3%
；归母净利润为2.5亿元，同比+1%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比-3%；净利润增幅弱于营业收入主要系汇兑损失同比
增加约4100万元。2）盈利质量：毛利率同比+0.5pct至48.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.3/+1.3pct至22.8
%/8.0%/1.3%；净利率同比+0.1pct至10.1%。
消费品：2025年盈利表现卓越，2026Q1收入同比平稳。消费品业务持续推进新品选代、折扣管控、降本增效，2025年
收入达到57.5亿元，同比+15%（（中Q1、Q2、Q3、Q4分别同比+29%/13%/+17%/+7%，我们判断Q4增速下降主要系基数提升
），全年营业利润率+1.1pct至13.2%；2026Q1业务收入13.4亿元，同比持平。1）分产品来看：2025年核心爆品干湿棉柔
巾/卫生巾/成人服饰品类收入分别同比增长13%/45%/18%，中Q1分别同比+39%/+74%/+23%，Q2分别同比增长7%/60%/16%，Q
3分别同比增长8%/60%/12%，Q4分别增长8%/8%/18%，2026Q1成人服饰收入继续保持双位数增长，棉柔巾、卫生巾估计在高
基数下有所下滑。2）分渠道来看：2025年线上/线下/商超渠道收入分别为36.4/15.1/4.6亿元，同比+19%/+1%/+42%，202
5年末全域会员近7000万人，同比增长15%，品牌影响力持续提升。
医用耗材：2026Q1收入稳健增长，运营表现健康。医用耗材业务2025年收入51.1亿元，同比+31%，营业利润率-1.7pc
t至5.9%；2026Q1业务收入13.2亿元，同比+5%。1）分地区来看：在业务国际化布局带动下，海外市场占比、自主品牌占
比持续提高，2025年境外/C端/国内医院业务收入同比分别增长48%/29%/15%，长期持续打造全球一站式医用耗材平台。2
）分产品来看：医疗业务持续挖掘优质品类，2025年高端敷料/健康个护品类/手术室耗材收入分别同增20%/17%/80%+。
存货周转表现正常，现金流管理良好。库存方面，2025年末存货同比+3%至20.2亿元，全年公司存货周转天数-4.3天
至124.8天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额16.7亿元，约为同期归母净利润的2.2倍。
投资建议：公司医疗与消费板块协同发展，我们判断2026年以来两大业务运营表现稳健，考虑业务结构及基数变化，
我们综合估计2026年公司收入及归母净利润均有望同比实现稳健增长，预计2026-2028年归母净利润分别9.7/11.0/12.6，
对应2026年PE为18.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。
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2026-04-27│稳健医疗(300888)2025年报及2026年一季报点评：双板块强力驱动，业绩稳健│华创证券 │买入
│增长 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司实现营收109.50亿元，同比+21.96%；归母净利润/扣非归母净利润7.68
/7.06亿元，同比+10.44%/+19.43%。利润增速低主因对子公司稳健平安计提商誉减值1.79亿元所致。25年末公司拟每10股
派发现金红3.0元（含税），叠加25年中期分红，全年分红总额4.37亿元，分红率56.87%，延续高分红政策。26Q1公司营
收26.79亿元，同比+2.84%；归母净利润/扣非归母净利润2.51/2.27亿元，同比+1.18%/-3.09%。
评论：
医疗板块：高端化+全球化双轮驱动，增势强劲。25年医疗板块营收51.1亿元，同比+31.0%，高附加值产品成为增长
主引擎。其中，手术室耗材营收15.2亿元，同比+83.4%，主要系并购整合及一次性手术包渗透率提升。高端敷料/健康个
护业务营收9.4/4.7亿元，同比+20.0%/+17.1%。分渠道看，海外渠道/国内C端自主品牌营收28.5/9.2亿元，同比+47.9%/+
29.0%。公司通过收购美国GRI公司，加速从“产品出海”向“品牌与服务出海”转型。26Q1医疗板块营收13.2亿元，同比
+5.4%，手术室耗材/高端敷料良性增长；国内医院渠道双位数增长，海外市场集中补货后库存高位，营收同比持平。
消费板块：聚焦爆品，卫生巾品类异军突起。25年全棉时代营收57.5亿元，同比+15.2%。卫生巾凭借“医护级”心智
和产品力，实现营收10.2亿元，同比+45.5%，跃升为第二大单品。棉柔巾/成人服饰保持稳健增长，营收17.6/11.3亿元，
分别同比+13.1%/+17.5%。分渠道看，商超/线上渠道营收4.6/36.4亿元，同比+42.0%/+18.7%，公司成功进驻山姆、胖东
来等优质KA渠道，兴趣电商中抖音增长超60%，线下门店新开49家至505家。26Q1消费板块营收13.4亿元，高基数下保持正
增，成人服饰/商超渠道均双位数增长，电商持平。
结构优化驱动毛利率提升，商誉减值影响当期净利。25年公司综合毛利率为47.6%。分板块看，消费板块受益于棉价
下行及产品结构优化，毛利率提升1.4pct至57.3%；医疗板块毛利率提升0.6pct至37.1%。费用端，销售/管理/研发费用率
分别为24.1%/7.8%/3.7%，财务费用因汇兑损失增加、利息收入减少而大幅增加。利润端，公司25年归母净利率同比-0.7p
ct至7.0%，主要系对子公司稳健平安计提商誉减值1.79亿元所致；剔除该影响后，公司归母净利率同比+0.9pct至8.6%，
盈利能力稳中有升。
投资建议：公司“医疗+消费”双轮驱动模式优势凸显，经营韧性强。医疗板块高端化、全球化战略清晰，高附加值
产品与海外市场有望持续贡献增长。消费品板块品牌力强大，通过聚焦核心品类和爆品策略，在卫生巾、棉柔巾等赛道持
续巩固和提升市场份额。考虑到原料涨价及汇率波动风险，我们调整26-28年归母净利润预测为9.82/11.38/12.85亿元（2
6/27年前值为12.01/14.12亿元），对应当前市值的PE为18/16/14倍。参考绝对估值法，给予公司2026年目标价45.2元/股
，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济表现不及预期，品牌声誉风险，渠道建设不及预期等
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2026-04-24│稳健医疗(300888)2025年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动 │国信证券 │增持
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2025年营收增长22%，扣非归母净利润增长19%。稳健医疗2025年实现营业收入109.5亿元，同比增长22.0%；归母净利
润7.7亿元，同比增长10.4%，剔除商誉减值后归母净利润9.5亿，同比增长20.0%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长19.
4%，主要系非流动性资产处置损益和金融资产持有及处置损益下降所致。经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元，同比
增长31.6%，主要系本年收入增长，收到的货款增加所致。在充沛现金流下，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税）
，叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达56.9%。Q4单季营收30.5亿元，同比+5.0%；归母净利润0.36亿元（去年同
期为1.4亿元），环比-85.0%，同比-74.7%，主要受计提商誉减值1.79亿元影响。
消费品业务双位数增长，医疗耗材业务结构优化毛利率提升。1）消费品（全棉时代）全年营收57.5亿元，同比+15.2
%，毛利率提升1.4百分点至57.3%，主因2025年棉花采购价格回落、卫生巾等高毛利产品占比提升所致，营业利润率13.2%
，较去年同期提升1.1个百分点。核心爆品干湿棉柔巾营收17.6亿元，同比+13.0%，卫生巾表现亮眼，营收10.2亿元，同
比+45.5%，跃升为第二大单品。成人服饰/婴童服饰分别同比增长17.5/2.9百分点至11.3/9.9亿元。线上渠道增长18.7%，
其中抖音等兴趣电商增长超60%；线下门店净增18家至505家，收入增长1.2%，商超渠道提速发展，全年贡献收入4.6亿元
，同比增长+42.0%；2）医疗耗材（稳健医疗）全年营收51.1亿元，同比+31.0%，其中GRI公司并表贡献收入12.3亿元，内
生业务收入增速7.6%。毛利率提升0.6百分点至37.1%，主因高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利产品占比提升
所致，但部分被GRI并表业务抵消，营业利润率下降1.7百分点至6.0%，主因商誉减值1.79亿元所致，剔除商誉减值影响，
营业利润率9.4%，较去年同期基本持平。高端敷料（同比+20.0%至9.4亿元）、手术室耗材（同比+83.4%至15.2亿元）、
健康个护（同比+17.1%至4.7亿元）等高附加值品类增长亮眼。全年国外销售渠道实现营业收入28.5亿元，同比增长47.9%
，海外销售占医疗板块比重上升至56%。国内医院营收8.3亿元，同比+14.8%，C端自主品牌业务（药店+电商）营收9.2亿
元，同比+29.0%。
2026第一季度增长稳健，剔除汇兑影响后利润增长亮眼。26Q1实现营业收入26.80亿元，同比增长2.84%，在去年同期
高基数下稳健增长；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%，主因人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元所致，若
剔除汇兑损失影响，2026年一季度净利润约2.9亿元，同比增长约15%，净利率提升1.3百分点至10.9%，主因毛利率提升抵
消除汇兑外的其他期间费用率变动后，贡献0.6%，资产减值减少贡献0.6%。分板块，1）消费品板块，实现营收13.4亿元
，同比增长0.4%，增速放缓主因去年同期卫生巾和棉柔巾超高基数所致。品类方面，成人服饰营收双位数增长，婴童服饰
增速较好。渠道方面，商超渠道营收双位数增长，线下门店收入平稳增长，电商渠道受高基数影响收入持平；2）医疗耗
材板块，实现营收13.2亿元，同比增长5.4%。核心品类中，手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长。渠道方面，海外收
入同比持平，国内医院营收双位数增长。
风险提示：国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年一季度在高基数及汇兑损失影响下，整体
业务开局稳定，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块国内医院渠道增长强劲，消费板块则通过成
人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了核心品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌
向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长
。基于原材料棉花涨价和汇率波动预计造成毛利率拖累和汇兑亏损，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净
利润分别为10.3/11.9/13.3亿元（2026-2027年前值为12.1/14.3亿元），同比+34.0%/+15.9%/+11.3%。基于盈利预测下调
，下调目标价至38-42元（前值为49-53元），对应2026年PE22-24x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-23│稳健医疗(300888)26Q1平稳开局，预计全年消费品业务仍将保持良好增长 │东方证券 │增持
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25Q4业绩承压，26Q1在高基数上实现平稳增长。25年全年公司收入和归母净利润同比分别增长22%和10%，扣非归母净
利润同比增长19%。其中25Q4收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%。我们认为，25年公司业绩低于之前市场预计的主
要原因如下（1）汇兑损失增加和利息收入减少导致财务费用同比大幅增加（2）实际所得税率同比增长3.8个百分点左右
。另外包括商誉减值和存货跌价损失在内年度共计提资产减值损失2.5亿也在一定程度上拖累了公司业绩。26年一季度公
司在去年同期高基数（收入和归母净利润同比均增长36%左右）实现了平稳开局，收入和归母净利润同比分别增长3%和1%
，一季度汇兑损失同比明显增长是影响盈利的重要因素之一。
25年公司经营质量保持良好态势，提升分红比率回馈市场。25年公司经营活动净现金增长32%左右，且显著高于全年
盈利水平。25年公司存货周转天数和应收账款周转天数同比分别下降4天和2天左右。25年末“货币资金+交易性金融资产
“合计44亿左右，资产负债率仅为33%。基于良好的经营质量，公司年报拟10派3元，和中期合计全年派息比率达到57%，
相比以往呈现明显的提升态势。
我们预计26年公司消费品业务收入有望维持两位数增长，医疗业务有望实现正增长。考虑到地缘动荡以及海外去年集
中补库等因素，我们预计26年医疗业务出口有一定挑战，但内需仍将保持良好增长。消费品业务在持续强化大单品逻辑和
社媒传播之下，预计26年收入有望实现两位数增长。另外伴随25年相关扰动因素（减值、税率等）从同比层面的逐步消除
，我们预计26年开始公司盈利增速有望明显超越收入增长。
根据25年年报和26年一季报，结合地缘动荡等外部因素，我们调整公司26-27年盈利预测，同时新引入28年盈利预测
，预计公司26-28年EPS为1.71、2.01和2.24元（原预测为26-27年分别为2.10和2.46元），参考可比公司，给予2026年20
倍PE估值，对应目标价34.2元，维持“增持”评级。
风险提示
国内终端消费需求复苏缓慢、汇率波动、地缘政治动荡对成本端和医疗业务出口的影响等。
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2026-04-23│稳健医疗(300888)减值、汇兑拖累短期业绩，看好消费+医疗高质量成长 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公告2025年业绩，收入同增22%至109.5亿元，归母净利润同增10%至7.7亿元，业绩低于我们预期，主因商誉减值
损失拖累。1Q26收入同增2.8%至26.8亿元，归母净利润同增1.2%至2.5亿元，汇兑损失拖累下业绩低于我们预期。
发展趋势
1、全棉时代经营质量领先，高基数下1Q26营收延续增长。
2025年消费品收入同增15%至57.5亿元，其中无纺核心单品卫生巾/干湿棉柔巾收入同增45%/13%，有纺成人服饰/婴童
产品收入同增18%/3%。多品类协同成长、线下调改及电商提效下，公司2025年消费品毛利率同增1.4ppt至57.3%，经营利
润率同增1.1ppt至13.2%，盈利质量领先。1Q26消费品业务收入实现13.4亿元，于高基数下仍录得正增长，其中成人服饰
、商超渠道同比双位数增长。
2、医疗发力高端化、品牌化，国内医院加速开拓。2025年医疗业务收入同增31%至51.1亿元，公司发力高价值产品及
自主品牌，高端敷料/手术室耗材/健康个护收同增20%/83%/17%，ToC收入同增29%至9.2亿元，亚马逊电商收入同增超35%
。若剔除商誉减值影响，2025年医疗营业利润率为9.4%，同比持平。
1Q26公司医疗业务同增5.4%至13.2亿元，国内医院渠道贡献主要增长，海外高库存下营收同比持平。
3、减值、汇兑等拖累短期盈利，关注后续改善趋势。2025年/1Q26毛利率
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