研报评级☆ ◇300846 首都在线 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.73│ -0.61│ -0.34│ -0.13│ 0.02│ 0.07│
│每股净资产(元) │ 1.86│ 1.86│ 1.56│ 1.83│ 1.85│ 1.92│
│净资产收益率% │ -39.17│ -32.56│ -21.64│ -7.30│ 1.20│ 3.80│
│归母净利润(百万元) │ -340.08│ -303.14│ -170.03│ -67.00│ 11.00│ 37.00│
│营业收入(百万元) │ 1243.29│ 1396.79│ 1236.59│ 1637.00│ 2122.00│ 2733.00│
│营业利润(百万元) │ -306.33│ -288.94│ -140.53│ -60.00│ 14.00│ 40.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- -0.13 0.02 0.07 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│首都在线(300846)2025年年报业绩点评：智算转型初见成效，紧抓算力出海机│银河证券 │买入
│遇 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入12.37亿元（-11.47%），归母净利润-1.70亿元（同比减
亏43.91%），扣非净利润-1.86亿元（同比减亏37.09%），经营性现金流净额1.80亿元（-25.37%）。2025Q4实现营业收入
3.10亿元（-9.69%），归母净利润-0.71亿元（同比减亏54.93%），扣非净利润-0.70亿元（同比减亏52.45%），经营性现
金流净额0.92亿元（+38.13%）。
转型阵痛期，智算云及海外市场拉动营收：2025年公司主动进行IDC业务收缩，拉低整体营收规模，但实现归母净利
润-1.70亿元，亏损大幅收窄43.91%，反映业务转型初显成效。细分业务分化显著，公司2025年云主机及相关服务实现营
业收入6.81亿元，同比增长18.57%。其中，智算云业务实现收入2.95亿元，同比增长61.08%；计算云业务实现收入3.86亿
元，与去年同期基本持平。智算云业务实现较快增长，公司全面推进由单一算力服务向全栈智能云产品转型，持续完善AI
infra、MaaS等全栈产品矩阵。客户规模与行业覆盖持续拓展，全国智算集群加速落地，庆阳节点实现万P级战略突破。20
25年，公司IDC服务收入4.98亿元，同比大幅下降35.51%，但业务毛利水平有所提升。
分地区看，2025年公司海外业务收入3.48亿元，同比增长3.67%。公司依托“全球一张网”基础设施，布局东亚、东
南亚、北美、欧洲等核心区域节点。在算力出海方面推出了一体化智算云解决方案，整合海外GPU集群与高速网络架构，
降低跨境推理延迟，服务多模态模型与AIGC行业需求。
毛利率大幅提升，期间费用率略有上升：公司2025年整体毛利率为13.05%，相比去年同期上升4.98pct，其中云服务
毛利率同比大幅提升6.88pct，主要受益于智算云收入比例提升；IDC服务毛利率在公司策略性缩减低毛利业务的情况下同
比提升5.38pct。2025年公司期间费用率为24.53%，相比去年同期上升1.72pct，其中管理费用率同比上升1.31pct，研发
费用率基本持平。公司将研发资源聚焦于智算云、AIInfra平台等核心项目。
坚定智算转型战略，紧抓AI产业爆发浪潮与算力全球化出海双重机遇：公司以云网智深度融合为根基，搭建分布式算
力底座，高效整合自建算力与第三方优质算力资源，打造多级算力调度、弹性复用的核心能力，打通算力出海全链路服务
；同步发力智算应用平台研发，迭代升级MaaS、AI工作流、智能Agent等系列产品，形成完备的AI原生应用加速产品矩阵
，深度深耕垂直行业场景，定制化输出行业AI解决方案。通过算力底座—云服务—调度效率—模型能力—行业应用全链条
层级迭代，实现技术、产品、服务的闭环升级，构建难以复制的技术壁垒，为客户提供一站式、高适配的智算服务。
投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营业收入16.37/21.22/27.33亿元，同比增速32.3%/29.6%/28.8%；实现归
母净利润-0.67/0.11/0.37亿元，亏损同比收窄60.4%/扭亏为盈/同比增长237.4%。当前股价对应2026-2028年PB分别为15.
48/15.30/14.71；PS分别为8.68/6.70/5.20。维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；境外业务风险；资源利用率风险；汇率风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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