研报评级☆ ◇300820 英杰电气 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.96│ 1.46│ 1.00│ 1.48│ 1.68│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 9.74│ 10.83│ 11.45│ 12.54│ 13.78│ 15.23│
│净资产收益率% │ 20.11│ 13.45│ 8.76│ 11.77│ 12.20│ 12.83│
│归母净利润(百万元) │ 431.42│ 322.76│ 222.89│ 328.33│ 374.00│ 434.67│
│营业收入(百万元) │ 1769.81│ 1780.27│ 1501.63│ 1658.33│ 1851.33│ 2067.67│
│营业利润(百万元) │ 498.69│ 390.26│ 256.79│ 383.67│ 437.67│ 508.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 增持 首次 --- 1.40 1.69 2.12 中原证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.55 1.64 1.77 银河证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.48 1.72 1.98 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│英杰电气(300820)2025年报&2026Q1业绩点评：光伏下滑致业绩承压，半导体 │中原证券 │增持
│接力成为新增长极 │ │
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英杰电气（300820）4月28日披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入15.02亿元，同比下降15.65%；归母
净利润2.23亿元，同比下降30.94%；扣非净利润2.02亿元，同比下降34.31%。
光伏业务下滑致2025年业绩承压
英杰电气2025年业绩受光伏行业周期性调整影响，全年实现营收15.02亿元，同比下降15.65%；归母净利润2.23亿元
，同比下降30.94%。其中，Q4单季度归母净利润0.30亿元，环比下滑明显，显示下游压力在年底集中体现。
分业务看，光伏行业是主要拖累项，2025年实现收入6.34亿元，同比下降27.46%，收入占比从49.08%降至42.21%。半
导体及电子材料行业实现收入3.29亿元，同比微降6.07%，收入占比提升至21.93%。其他行业领域业务保持稳健，实现收
入5.37亿元，收入占比提升至35.78%，有效对冲了光伏业务的下滑。
盈利能力方面，公司整体毛利率为34.92%，同比下降3.58个百分点。其中，光伏行业毛利率下降4.9个百分点至23.63
%；半导体及电子材料行业毛利率下降12.31个百分点至41.67%，主要系2025下半年新产品定型阶段的研发摊销及物料成本
增加所致，该影响已在2026年一季度消除。
2026Q1业绩承压但拐点出现，新增订单有明显改善
2026年一季度报告显示，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降7.13%；归母净利润0.36亿元，同比下降28.05%；扣
非归母净利润0.33亿元，同比下降31.45%。
2026年一季度业绩数据有所下滑，主要系占比较大的光伏电源业务受下游行业周期性调整影响，该板块收入同比下降
约6000万元，半导体板块表现突出，销售收入约9900万元，同比增长31%。
公司经营已出现拐点信号，2026Q1新增订单约4.2亿元，同比增长40%；其中半导体板块新增订单1.87亿元，同比增长
39%；充电桩及储能板块新增订单约3900万元，同比增长25%；其他行业新增订单约1.76亿元，同比增长63%。
2026年一季度公司整体毛利率为36.74%，对比2025年报上升了1.82个百分点。盈利能力提升的核心驱动力来自于高毛
利的半导体业务。随着前期新产品定型阶段的研发摊销及物料成本等因素影响减弱，半导体板块毛利率已恢复至较高水平
。
元化布局呈现威力，半导体业务有望接力成为核心增长极
2025年公司光伏业务全年收入6.34亿元，同比下滑27.46%，但公司业务结构优化成效显著，经营已现明确拐点。2026
年Q1新增订单总额达4.2亿元，同比增长40%，主要由非光伏业务驱动。
半导体业务正接力成为核心增长引擎。2025年该业务收入3.29亿元，同比微降6.07%。但进入2026年，增长显著提速
，Q1新增订单1.87亿元，同比增长39%；实现收入0.99亿元，同比增长31%。射频电源核心部件匹配器实现小批量量产，增
强了系统配套能力，半导体业务毛利率已恢复至健康水平。
公司多元化布局有效对冲了单一行业风险，“其他行业”板块（含核聚变、医疗等）2026年Q1新增订单1.76亿元，同
比大增63%。公司业务结构已成功转型，半导体业务的快速放量和多元化业务的稳定增长，将重塑市场对公司的估值。
盈利预测与估值
我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为17.26亿、20.35亿、24.34亿，2026-2028年归母净利润分别为3.11亿、3
.75亿、4.7亿，对应的PE分别为50.25X、41.67X、33.21X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：1：光伏行业复苏不及预期，海外订单确认延迟；2：半导体业务国产化进程及客户验证不及预期；3：市
场竞争加剧导致毛利率下滑；4：可控核聚变、AI服务器等新业务拓展不及预期。
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2026-04-30│英杰电气(300820)25年报及26年一季报点评：光伏业务承压，半导体业务可期│银河证券 │买入
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事件：公司2025年全年实现营收15.02亿元，同比减少15.65%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少30.94%；2026年
一季度实现营收3.01亿元，同比减少7.13%，环比减少14.30%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少28.05%，环比增长21.
53%。
业绩承压、26Q1订单实现高增长，整体毛利率回升。2025年业绩下行主要受光伏行业周期性调整拖累等原因。2026年
一季度公司新增订单4.2亿元，同比增长约40%，实现半导体（新增1.87亿元订单，同比+39%）、充电桩储能（新增0.39亿
元订单，同比+25%）、其他行业（新增1.76亿元订单，同比+63%）全行业增长。在手订单储备充足，26Q1整体毛利率36.7
4%，呈现上涨态势，主要原因为半导体毛利率恢复至历史较高水平，达到50%左右。25年下半年受半导体销售收入阶段下
滑、新产品销售摊薄研发及定型阶段物料成本等因素，半导体业务毛利率阶段承压。
光伏业务在26q1新签光伏电池片电源订单，为全年经营业绩形成有力支撑。公司光伏业务目前有两个海外项目，其中
一个已进入安装调试阶段、准备验收，2026年年内有望实现确收。另一个项目在推进启动调试验收，目前上述两个项目收
到货款的85%左右，风险可控。公司2025年光伏板块营收6.34亿元，同比-27.46%，考虑到电池片电源订单及海外订单在26
年的确收，我们认为公司光伏板块在营收端有望逐步扭转下行趋势。
半导体业务量利齐升，新产品射频电源匹配器有望贡献新增量。公司2025半导体板块营收3.29亿元，同比-6.07%。20
25年半导体销售收入下降原因为射频电源客户结算方式变更等影响。公司半导体板块重点攻关刻蚀、PECVD等先进技术；2
025年射频电源匹配器实现技术突破并进入客户采购阶段，叠加成都基地产能建设与多家新客户拓展（公司除了已经非常
稳定的客户外，在和数十家新客户在推进合作），未来两年有望超越光伏业务，成为公司第一大业务板块。
可控核聚变+AI服务器电源，新赛道布局释放成长空间。2025年公司其他业务板块新增订单约7.33亿元，同比增幅达4
0%以上，2026年一季度持续上涨态势。公司依托电源技术平台，积极布局可控核聚变、钢铁冶金、医疗、AI等领域，形成
多元业务对冲周期起伏的稳定结构。其中，医疗重离子加速器从每年几十万订单增长至2025年的4000万以上；公司2024年
聚变电源订单已突破千万元，AI服务器电源相关产品已在测试阶段，为长期发展蓄力。
盈利预测与投资建议：公司国内光伏行业调整周期及半导体业务产品节奏影响，基于审慎原则，我们下调年盈利预测
。预计2026-2028年归母净利润分别为3.45、3.64、3.93亿元，对应PE31.73、30.09、27.84。鉴于公司在工业电源领域较
强的技术实力和性价比优势，及公司有望受益于半导体进口替代进入加速期等因素，给予“推荐”评级。
风险提示：行业波动风险；订单履行风险；产品毛利率下降风险；客户集中度较高的风险；应用行业相对集中的风险
；发出商品金额较大的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。
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2026-04-30│英杰电气(300820)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩持续承压，26Q1│光大证券 │买入
│订单快速增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营收15.02亿元，同比减少15.65%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少30.94
%；扣非归母净利润2.02亿元，同比减少34.31%。公司同时发布2026年一季报，26Q1实现营收3.02亿元，同比减少7.13%，
环比减少14.30%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少28.05%，环比增长21.53%。
25年光伏业务持续承压，积极布局半导体行业。1）光伏：25年公司在光伏行业实现营收6.34亿元，同比减少27.46%
，毛利率为23.63%，同比下降4.89pct。25年公司国内光伏行业订单仍受行业下行拖累，且客户延迟付款情况对业绩造成
较大影响；为应对此情况，公司持续加大光伏业务海外市场拓展力度，25Q4再次斩获海外客户订单。2）半导体：25年公
司在半导体及电子材料行业实现营收3.29亿元，同比减少6.07%，毛利率为41.67%，同比下降12.31pct。25年公司持续加
大半导体及电子材料领域的投入与布局，半导体电源产品已应用于刻蚀、PVD、CVD等关键制程环节，并批量供货国内头部
半导体企业；攻克射频匹配器核心技术，实现部分型号量产，补齐射频电源系统关键短板，加速国产替代。
26Q1订单快速增长，毛利率有所改善。26Q1公司新增订单约4.2亿元，同比增长40%；其中半导体板块新增订单1.87亿
元，同比增长39%；充电桩及储能板块新增订单约3900万元，同比增长25%；其他行业新增订单约1.76亿元，同比增长63%
；光伏板块也已呈现积极态势，成功新签光伏电池片行业电源订单。公司26Q1新签订单的快速增长，有望对26年业绩形成
有力支撑。此外，26Q1公司盈利能力有所改善，毛利率为36.74%，相较于25年全年上升1.82pct，主要受益于半导体板块
毛利率恢复至50%左右的历史较高水平。
盈利预测、估值与评级：公司虽国内光伏业务持续承压，但持续拓展光伏业务海外市场，并积极布局半导体行业，我
们维持26/27年并引入28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.29/3.83/4.41亿元，对应EPS分别为1.48/1.72
/1.98元，当前股价对应26-28年PE分别为29/25/22倍。公司围绕电源产品，深耕光伏行业，积极布局半导体行业，具有较
大成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：光伏领域需求不及预期；新业务开拓不及预期；海外地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-05-18│英杰电气(300820)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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公司副总经理兼董事会秘书刘世伟先生就公司最新的经营情况与调研人员进行了交流，主要内容记录如下：
问题 1：请问公司光伏业务当前状况如何，是否触底回升？
答：虽然在 2024-2025 年，光伏行业订单下滑，但公司在光伏行业上的营收仍在继续确认，仍为正向贡献，2025 年
确认收入 6 亿+，2024 年确认收入 8 亿+，目前光伏行业尚有约 15亿发出商品待确认。2026 年 1-5 月，光伏行业订单
明显好转，有来自客户的海外项目的订单以及光伏电池片设备电源订单，光伏行业不是公司业绩的拖累，今年仍将持续贡
献利润。
问题 2：请问公司半导体业务的增长情况、客户与市场空间怎样？
答：半导体分材料端和半导体先进制程电源，各占 50%，今年一季度该板块新增订单 1.87 亿元，同比增长 39%。核
心客户为中微、拓荆（合计占比 80%+），还有更多电源在新客户处测试验证。公司已突破射频匹配器，具备系统配套能
力，长期成长空间大。
问题 3： 请问公司除光伏、半导体业务外，其他电源业务有哪些亮点？
答：其他电源覆盖多领域，高端冶金、工业炉窑、科研院所（含可控核聚变） 均破亿；医疗电源快速放量，去年 40
00万的订单；另有真空镀膜、制氢、锂电设备、核电等 20 余个细分领域，整体占比超过 30%。
问题 4：请问公司的估值逻辑与可比公司对比有何优势？
答：公司半导体业务规模约为友商 60%-70%，但估值差距显著；公司额外拥有多元电源业务，所以整体明显被低估。
当前市场已将公司归类为半导体标的，随着半导体订单高速增长，估值修复逻辑明确，最近公司股价的走势已经印证了这
个逻辑。
问题 5：请问射频电源上游芯片等原材料供应是否存在特定风险？
答: 公司的供应链安全可控，射频电源产品所用芯片 80%可国产化，并且公司已提前储备海外芯片。虽然国产芯片在
稳定性、寿命上略弱于进口，但不影响批量供货；半导体国产化从下游设备向上传导，带动上游芯片与电源同步突破，无
断供风险。
问题 6：请问公司的坏账风险、验证周期如何？未来重点方向是什么？
答：公司在 2024 年和 2025 年针对光伏业务已计提两次存货跌价准备，风险是可控的，半导体射频电源产品目前有
5-6个型号批量供货，后续更多型号正持续拓展，AI 服务器电源有布局但非当前重点，能否成为新的业务亮点还需看后
期的研发和客户拓展情况。未来除了半导体板块电源迅速放量外，射频匹配器、医疗电源也可能形成重要增量。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│英杰电气(300820)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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四川英杰电气股份有限公司于2026年5月13日在全景网“投资者关系互动平台”举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有参加公司2025年度暨2026年第一季度网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事兼总经理：周英怀
先生，副总经理兼董事会秘书：刘世伟先生，财务总监：张海涛女士，独立董事：冯渊女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-13/1225303773.PDF
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参与调研机构：27家
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2026-04-28│英杰电气(300820)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请介绍一下公司最新的订单情况。
答：公司一季报披露的财务数据虽有所下滑，但 2026 年一季度公司新增订单实现大幅增长。整体新增订单约4.2亿
元，同比增长 40%；其中半导体板块新增订单 1.87 亿元，同比增长39%；充电桩及储能板块新增订单约 3900 万元，同
比增长 25%；其他行业新增订单约 1.76 亿元，同比增长 63%。目前处于低迷期的光伏业务板块，虽未实现同比增长，但
已呈现积极态势，公司在 2026 年一季度签订有光伏电池片行业的电源订单。一季度订单的大幅增长，将对公司 2026 年
全年经营业绩形成有力支撑与显著促进。
问题 2：请介绍一下公司 2026 年一季度各业务板块的销售收入情况。
答：从财务报表看，2026 年一季度公司实现营业收入 3.01亿元，同比下降 7.13%，收入下滑的主要因素是光伏板块
营收确认同比下降 37%，减少金额约 6000 万元。但其他行业销售收入表现理想，大部分实现增长，其中市场关注度较高
的半导体板块表现突出，销售收入约 9900 万元，同比增长 31%，其余业务板块整体保持稳定。
问题 3：请介绍一下公司毛利率的情况。
答：2026 年一季度公司整体毛利率为 36.74%，呈现上涨态势。毛利率提升主要得益于半导体板块毛利率恢复至历史
较高水平，达到 50%左右。2025 年下半年，受半导体销售收入阶段性下滑、新产品销售摊薄研发及定型阶段物料成本等
因素影响，半导体板块毛利率阶段性承压。从一季度数据看，半导体板块毛利率已回归较高水平，为公司一季度整体毛利
率的提升作出重要贡献。
问题 4：公司在其他业务板块出现大幅度增长，请介绍一下相关情况。
答：公司其他业务板块，包括高端钢铁冶金、工业炉窑、玻璃玻纤、医疗行业、科研院所等近三十个细分行业。2025
年公司整体订单虽有所下降，但其他业务板块新增订单约 7.33亿元，增长势头显著，同比增幅达 40%以上。叠加 2026
年一季度该业务板块继续保持 60%以上的高增长，有力保障了公司在光伏板块业绩下滑局面下的经营稳定性。
问题 5：请介绍一下公司的在手订单情况。
答:截至 2026 年一季度末，公司在手订单仍保持在 20 亿元以上，尽管较 2023 年、2024 年约 30 亿元的在手订单
规模有所回落，但整体仍处于高位水平，可以为公司后续经营提供坚实支撑。光伏业务目前有两个海外项目，其中一个已
进入安装调试阶段、准备验收，2026 年年内有望实现收入确认。另一个项目，公司也在和客户积极沟通，努力推进尽快
启动调试验收，这两个海外项目的货款，公司已经收到 85%左右，覆盖成本，风险可控。
问题 6：请问一下公司面临光伏板块业绩大幅下滑，还能保持较好盈利的主要原因？
答：当前行业局面下，光伏下游客户普遍面临较大经营压力，部分同行业公司已出现季度乃至年度亏损。而公司在复
杂严峻的外部环境中，仍能保持稳健盈利，核心原因在于公司电源产品的品类丰富、应用领域广泛，具备显著的产品结构
优势。光伏板块不景气时，公司可依托半导体电源、可控核聚变电源、医疗电源等多元业务实现稳健经营，上述各业务板
块均拥有真实订单、优质客户以及多年市场沉淀。
问题 7：市场高度关注的 AI 服务器电源，请问公司是否有布局？
答：公司有布局 AI 服务器电源，目前有相关产品在测试阶段，公司展厅也已新增 AI 服务器电源业务展示，并且在
之前的互动易问答中也有过相关介绍。
问题 8：为何公司业务范围覆盖很广，但不像个别企业那样大力宣传自己？
答：这与英杰电气踏实做事、稳健经营的企业文化高度相关。公司更希望以实实在在的订单、落地见效的业务拓展来
证明公司实力，而非蹭市场热点、炒作概念、夸大宣传。短期讲故事或许能带来积极的市场反应，但若无扎实订单支撑、
无法转化为真实经营业绩，只会形成估值泡沫，放大投资者的投资风险，当泡沫破裂的时候，最终受伤害的还是广大投资
者。公司拥有清晰、务实的中长期发展目标，更愿意以脚踏实地的实干精神落地目标，这也是公司一贯坚持的市值管理理
念。当前订单大幅增长、业绩逐步回暖的态势，正是对这一理念的印证。公司始终相信，凭借长期坚持与稳健发展，终将
获得资本市场的认可。
问题 9：请介绍一下公司经营现金流情况？
答：2025 年度公司经营活动现金流量净流入 4.08 亿元，同比下降 32.15%，主要系前期订单阶段性减少所致。尽管
净流入规模有所回落，但绝对额仍保持较高水平，充足的现金流有效保障了公司财务风险可控，为后续经营发展提供稳定
支撑。这一点也体现在公司分红政策上，即便 2025 年净利润有所下滑，公司仍维持了与上一年度相同的分红水平，充分
体现了对投资者负责的态度。
问题 10：如何看待公司当前的估值？
答：我们认为英杰电气的估值是被严重低估了，市场过往通常以 “光伏为主” 的传统印象对公司进行估值，过度担
忧光伏业务的影响。但从当前业务结构来看，估值思维应当及时转变，英杰电气当前的估值，主要以半导体业务的发展进
行估值，叠加存量光伏板块与其他多元电源业务的共同贡献。从这一角度看，光伏板块对公司而言应该是一个正向贡献，
有营收有利润，而并非拖累。市场有半导体行业公司的现成案例，大家可以进行业务能力和规模对比，以此逻辑对公司进
行估值判断，才更为客观、理性。
问题 11：请介绍一下公司半导体行板块的具体进展。
答：公司目前在射频电源的匹配器上有新突破，客户已经在部分型号上采购了公司研制生产的匹配器，在射频电源的
覆盖领域更加宽广。公司设立于成都的半导体基地已经正式开工建设，未来可以大幅增加产能。客户层面，除了已经非常
稳定的客户外，公司和数十家新客户也在推进合作，另外公司后期还会在半导体板块的业务协同上持续发力，提升自己的
市场竞争力。半导体板块在未来两年有望超过光伏行板块，成为公司第一大业务板块。
问题 12 ：公司是否会再次启动股权激励？
答：公司之前有回购股份的行动，这部分股份按当时的计划就是用于公司股权激励或者实施员工持股计划的，所以公
司会在合适的时机考虑再次启动股权激励或实施员工持股计划。
问题 13：看到公司年报里面提到了医疗电源的突破，可否介绍一下相关情况？
答：公司前些年配合客户研发重离子加速器的国产化替代产品，改产品就是用于医疗行业的，前些年一直处于研发、
测试、验证阶段，2025 年有了量产突破，订单从原来的每年几十万迅速扩展到 2025 年的 4000 多万，2026 年一季度的
订单也很好，有望成为公司一个新的行业增长点。
问题 14：请对公司 2026 年的业绩做一个展望
。答：2026 年一季度的订单出现了大幅度上涨，给了公司较强的信心。2026 年后三个季度，公司将继续努力维持订
单的增长态势，加快营收确认，努力实现业绩的同比增长。
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