研报评级☆ ◇300815 玉禾田 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.31│ 1.44│ 1.40│ 1.52│ 1.64│ 1.78│
│每股净资产(元) │ 9.09│ 10.37│ 11.39│ 12.54│ 13.79│ 15.14│
│净资产收益率% │ 14.39│ 13.92│ 12.30│ 11.98│ 11.73│ 11.56│
│归母净利润(百万元) │ 521.14│ 575.35│ 558.04│ 604.11│ 652.64│ 708.76│
│营业收入(百万元) │ 6160.57│ 7203.25│ 7722.28│ 8262.80│ 8832.80│ 9433.40│
│营业利润(百万元) │ 759.19│ 867.85│ 821.75│ 888.56│ 958.85│ 1039.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 买入 维持 --- 1.52 1.65 1.80 华源证券
2026-08-30 买入 维持 24 1.50 1.61 1.74 华泰证券
2026-06-02 买入 首次 --- 1.52 1.65 1.80 华源证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.54 1.67 1.81 方正证券
2026-04-29 买入 维持 31.15 1.50 1.61 1.74 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│玉禾田(300815)中报营收稳健增长，首次中期分红增强回报 │华源证券 │买入
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事件：2026H1实现营收38.48亿元，同比+3.69%；归母净利润3.07亿元，同比-4.24%；扣非归母净利润3.13亿元，同
比+2.39%。公司业绩表现符合我们预期。
城市运营主业保持稳健，毛利率韧性凸显。26H1城市运营板块实现收入33.01亿元（同比+3.61%），占总营收比重85.
79%，毛利率25.44%（同比-0.47pct），毛利率在环卫市场化总量收缩（26H1全国环卫市场化成交年化额443亿元，同比-4
%）背景下仍保持在行业较高水平，截至26H1，公司已建立起覆盖200余个城市行政区域的服务网络，累计为200余家政府
机构提供持续服务。物业管理板块实现收入5.36亿元，占营收比重13.93%，毛利率12.32%（同比-0.66pct）。
订单储备充足但新增放缓，存量基本盘依然稳健。城市运营26H1新签合同额26.27亿元，新增年化金额5.10亿元，同
比-62.86%；截至26H1，在手合同总金额605.28亿元，待执行金额407.84亿元。物业管理26H1新签合同额4.27亿元，期末
在手合同总额16.75亿元，待执行合同总额7.40亿元。
无人环卫与具身机器人数据采集持续推进。26H1研发费用0.35亿元（同比+90.80%），公司持续加码“@数智城市大管
家”平台、智慧园林、无人机巡检等系统建设，并推动阳光系列无人清扫机器人迭代升级，无人垃圾转运车、无人高压冲
洗车已完成原型机试制并拟进入试点运行；具身机器人数据采集累计作业已达数万小时。26H1全国无人化智能清扫试点项
目成交年化额53亿元（同比+77%），无人环卫设备成交1135台（同比+106%），行业正在从试点走向批量应用，公司卡位
较早、场景优势突出。
首次中期分红强化回报属性，玉禾转债改善资本结构。公司拟首次实施中期分红，合计派发约7,972万元，中期派息
率26%；同时15亿元“玉禾转债”已完成发行并于26年8月上市，募集资金净额14.93亿元，主要用于环卫设备配置中心项
目及补充流动资金，原股东优先配售占比82.27%，显示股东信心，可转债资金到位有望明显改善公司现金流与资本结构。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为6.06/6.58/7.16亿元，同比增速分别为8.65%/8.5
3%/8.82%，当前股价对应的PE分别为10/9/8倍。鉴于公司订单储备充沛、数字化与机器人持续推进，维持“买入”评级。
风险提示：环卫市场竞争加剧；项目到期续约风险；应收账款回款风险。
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2026-08-30│玉禾田(300815)首次中期分红强化回报属性 │华泰证券 │买入
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玉禾田发布半年报，1H26实现营收38.48亿元（yoy+3.7%），归母净利3.07亿元（yoy-4.2%），扣非净利3.13亿元（y
oy+2.4%），归母净利低于华泰预测区间（3.09亿元）、主要是信用减值高于预期。其中2Q实现营收18.82亿元（yoy+2.9%
，qoq-4.2%），归母净利1.42亿元（yoy-10.4%，qoq-13.3%）。公司拟首次中期分红派息0.2元/股、中期派息率26%。环
卫市场化总量收缩背景下公司主动甄别项目质量、城市运营毛利率保持韧性，无人化与数智化转型进展领先，维持“买入
”评级。
城市运营：收入稳增毛利率韧性凸显，总量收缩下主动提质
1H26城市运营板块实现收入33.01亿元（yoy+3.6%），毛利率25.44%（yoy-0.47pp），主业盈利质量稳定。行业层面
，据环境司南，1H26全国环卫市场化成交年化额443亿元（yoy-4%）、合同总额996亿元（yoy-7%），行业从规模扩张转向
存量博弈；国企中标年化额占比升至45%（+12pp）。公司采取“不追求规模追求质量”的项目甄别策略，1H26新签合同26
.27亿元、新增年化金额5.1亿元；期末在手合同605.28亿元、待执行407.84亿元，存量基本盘依然稳健。物业管理板块收
入5.36亿元（yoy+3.1%）重回正增长，毛利率12.32%（-0.66pp），在手合同16.75亿元。
盈利质量：减值压制表观利润，费用管控与现金流结构改善
1H26信用减值损失8,163万元（25H1为5,224万元），其中应收账款坏账7,838万元；期末应收账款52.14亿元（占总资
产48.4%），2-3年账龄余额较年初+49%，长账龄变化值得持续跟踪。1H26销售费用yoy-50.4%（优化销售体系），研发投
入3,460万元（yoy+90.8%）投向机器人与数智化；经营现金流净额0.39亿元（yoy-89.2%）、受回款节奏影响，而资本开
支大幅收缩至1.68亿元（25H1为5.94亿元），自由现金流压力实质减轻。15亿元玉禾转债已于8月4日到账（净额14.93亿
元）、8月14日上市，流动性与资本结构有望明显改善。
机器人与数智化：产品矩阵扩容，卡位行业无人化拐点
1H26无人驾驶智能清扫成交年化额53亿元（yoy+77%），无人环卫设备成交1,135台（yoy+106%），“城市大管家”项
目中47%融合智能清扫。公司以玉树智能（持股95%）为核心平台，上半年阳光系列无人清扫机器人完成迭代升级和新品发
布，无人垃圾转运车及无人高压冲洗车完成原型机试制、即将进入试点运行，产品矩阵由单一清扫向“清扫+转运+冲洗”
全链条扩容。“@数智城市大管家”平台新增智慧园林、无人机巡检子系统；百晓生智能体全面投入日常运营，判官笔智
能体启动试点；具身机器人数据采集累计逾数万小时，环卫垂域数据集规模居行业前列。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为5.97/6.41/6.95亿元（三年复合增速为7.6%），对应EPS为1.50/1.61/1.74元。
可比公司26年预期PE均值为15倍，考虑玉禾田环卫数字化、智慧化转型进展领先，给予公司26年16xPE，目标价24.0元（
前值31.5元，对应26年21xPEvs可比均值18xPE）。
风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。
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2026-06-02│玉禾田(300815)订单充沛保障稳健发展，数智化转型加速公司升级 │华源证券 │买入
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环卫领军企业，订单储备充沛。公司深耕环卫行业多年，凭借品牌和规模优势，市场拓展成效显著。2025年公司城市
运营新签合同金额突破百亿大关，达129.14亿元，创历史新高，新增年化金额21.54亿元，同比+4%。截至2025年底在手合
同总金额达625.84亿元，待执行金额419.98亿元，为未来增长奠定坚实基础。2025年公司中标兰州城关区53亿元环卫一体
化项目、六盘水特许经营项目等大型项目，进一步稳固行业地位。
现金流改善，盈利质量提升。2025年公司强化回款管理，实现经营现金流净额7.16亿元，同比+93.83%。随着新签项
目逐步落地，应收账款回款好转，后续盈利水平有望继续改善。
深入推进数智融合，“智慧大脑+大模型”战略引领智能化升级。公司围绕“智慧大脑+大模型”战略，持续推动技术
创新与业务深度融合，例如公司自主研发的AI大模型为城市管理提供智能决策支持，公司升级“@数智城市大管家”综合
服务平台，采用“1+N”模式覆盖城乡环境治理全场景，深度融合城市信息模型（CIM）与人工智能技术，完成数十个智能
体上线，并配套建设企业级算力中心（云上智算），为平台运行提供基础保障。
构建智能装备底座，赋能城市环卫升级。公司以玉树智能机器人产业集团为核心平台，通过控股坎德拉智能、湖南同
辉汽车、贵州亿拓智能装备，打通研发、制造、场景应用全产业链，并与上海智元机器人达成战略合作，深化具身智能领
域的技术协同。在产品层面，阳光系列无人清扫机器人完成迭代升级，无人垃圾转运车核心技术指标达到L4级自动驾驶标
准，将进入试点运行阶段。同时，公司前瞻设立具身机器人数据采集中心，累计完成数万小时真实作业数据采集，建成国
内颇具规模的环卫垂域数据集，形成“数据采集—算法训练—场景验证”的完整闭环，为具身智能在环卫领域的规模化应
用夯实了数据与算法基础。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.06/6.58/7.16亿人民币，同比增速为+8.66%/+8.55%
/+8.84%，当前股价对应的PE分别为13/12/11倍，低于可比公司（福龙马、盈峰环境）2026年42倍平均PE。我们看好公司
主业订单充沛发展稳健，现金流有望逐步改善，数智化应用及产品加速落地，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、环卫机器人产品订单不及预期、应收账款回收不及预期。
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2026-04-30│玉禾田(300815)公司点评报告：城市运营主业稳健增长，数智化转型驱动核心│方正证券 │增持
│竞争力 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年，实现营业收入77.22亿元，同比增长7.21%；实现归母
净利润5.58亿元，同比下降3.01%。2026年一季度，实现营业收入19.66亿元，同比增长4.44%；实现归母净利润1.64亿元
，同比增长1.83%。
核心观点：
业绩表现稳健，数智化转型构筑核心竞争力。公司2025年营业收入实现稳健增长，但归母净利润与扣非归母净利润同
比略有下滑。公司核心业务“城市运营+物业管理”双轮驱动格局稳固，城市运营业务作为业绩“压舱石”，市场拓展成
效显著，新签合同额创历史新高，为未来增长奠定坚实基础。同时，公司经营性现金流表现较好，同比增长93.83%至7.16
亿元，回款情况显著改善。面对行业人力成本上升的挑战，公司前瞻性布局并深入推进数智化与智能装备战略，通过外延
并购与内生研发，快速构建“装备+场景+运营+数据”四位一体的解决方案，有望重塑成本结构，打造新的增长引擎。202
6年一季度，公司归母净利润同比增速扭负为正，同比增长1.83%。
城市运营主业地位巩固，新签订单保障未来成长。作为公司核心业务，城市运营板块2025年实现收入66.65亿元，同
比增长9.09%，占总收入比重提升至86.30%，主导地位进一步强化。尽管毛利率短期承压，同比下降2.35个百分点至23.87
%，但仍保持行业内较高水平。报告期内，公司新签合同金额突破百亿，达129.14亿元，创历史新高，新增年化金额21.54
亿元。截至报告期末，公司在手合同总金额达625.84亿元，待执行金额419.98亿元，订单储备充足。公司成功中标六盘水
市钟山区（20年特许经营）和兰州市城关区（15年TOT+ROT模式）等多个标杆性项目，显示公司在大型、长期限城市综合
服务项目上具有明显竞争优势。
数智化与智能装备布局加速，打造长期核心竞争力。公司积极应对行业人力密集、成本高企的痛点，以“智慧大脑+
大模型”为战略核心，加速智能化转型。（1）完善产业链布局。公司以玉树智能机器人产业集团为核心平台，先后控股
坎德拉智能、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备等企业，并与上海智元机器人达成战略合作，快速补齐从研发到制造的关
键环节。（2）技术产品取得突破。阳光系列无人清扫机器人完成迭代，无人垃圾转运车核心技术达到L4级自动驾驶标准
，将进入试点运行。（3）构筑数据壁垒。公司前瞻性设立具身机器人数据采集中心，已建成国内颇具规模的环卫垂域数
据集，形成“数据采集—算法训练—场景验证”的闭环能力，为具身智能在环卫领域的规模化应用奠定数据与算法基础。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为82.20/87.52/93.19亿元，同比增长6.45%/6.47%/6.48%，
归母净利润分别为6.15/6.65/7.22亿元，同比增长10.18%/8.11%/8.62%，根据2026年4月29日收盘价，对应PE分别为13.81
/12.78/11.76倍，EPS分别为1.54/1.67/1.81元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
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2026-04-29│玉禾田(300815)看好环卫行业数智化成长空间 │华泰证券 │买入
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玉禾田发布年报和一季报，2025年实现营收77.22亿元（yoy+7.2%），归母净利5.58亿元（yoy-3.0%），扣非净利5.6
4亿元（yoy-0.2%），归母净利低于华泰预测（6.23亿元），主要是城市运营收入与毛利率低于此前预期。26Q1实现营收1
9.66亿元（yoy+4.4%，qoq-5.6%），归母净利1.64亿元（yoy+1.8%，qoq+29.1%），归母净利符合华泰预测区间（1.61
1.77亿元）。公司城市运营收入稳健增长，年度新签合同突破百亿，经营现金流大幅改善，积极探索机器人环卫场景应
用，数字化、智慧化转型成长空间广阔，维持“买入”评级。
城市运营新签合同突破百亿，新增年化金额约21.5亿元
25年公司城市运营板块实现收入66.65亿元（yoy+9.1%），毛利率同比下降2.35pp至23.87%，新签合同金额达129.14
亿元，新增年化金额21.54亿元（yoy+4%）。物业管理板块实现收入10.50亿元（yoy-3.4%），毛利率同比提升3.39pp至13
.47%，期末在手合同总额16.68亿元，与城市运营业务形成战略协同。截至25年末，公司在手合同总金额达625.84亿元，
待执行金额419.98亿元，为未来业绩持续增长奠定坚实基础。25年经营活动现金流净额7.16亿元，同比大幅增长94%，回
款能力显著增强。
以玉树智能为支点，探索机器人环卫场景应用
公司以深圳玉树智能机器人产业集团为核心平台，构建从研发到制造的完整能力体系，25年内先后完成三项关键并购
/控股：坎德拉（补齐环卫机器人技术）、湖南同辉（切入整车制造环节）、贵州亿拓（补强智能装备产业链）。公司阳
光系列无人清扫机器人完成迭代升级，L4级标准的无人垃圾转运车即将进入试点运行阶段。
商业模式从“服务”向“数据+装备+运营”跃迁
公司与上海智元机器人达成战略合作，推进“智慧大脑+大模型”战略，升级“@数智城市大管家”平台，完成数十个
智能体上线，并配套建设企业级算力中心（云上智算）。公司在兰州城关区城市管理一体化项目、六盘水钟山区垃圾分类
项目等标杆项目中落地“AI+环卫”示范应用。公司2026年战略明确将数据资产作为三大价值引擎之一，环卫垂域数据集
未来可衍生为独立的算法训练与数据服务收入。
下调盈利预测和目标价
我们预计公司26-28年归母净利润为5.97/6.41/6.95亿元（较前值分别调整-13%/-16%/-，三年复合增速为7.6%），对
应EPS为1.50/1.61/1.74元。参考公司在手合同情况，下调城市运营收入预测；考虑到新签项目市场竞争加剧，下调城市
运营毛利率预测。可比公司26年预期PE均值为18倍，考虑玉禾田环卫数字化、智慧化转型进展领先，给予公司26年21xPE
，目标价31.5元（前值33.7元，对应25年21.6xPE）。
风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-07-28│玉禾田(300815)2026年7月28日投资者关系活动主要内容
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玉禾田环境发展集团股份有限公司于2026年7月28日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开可转债路演举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人
员有1、玉禾田董事长周平，2、玉禾田董事、财务负责人华晓锋，3、玉禾田副总经理、董事会秘书张卫滨，4、国泰海通
保荐代表人戴水峰，5、国泰海通保荐代表人张贵阳。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-28/1225444563.PDF
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参与调研机构：19家
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2026-05-13│玉禾田(300815)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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玉禾田环境发展集团股份有限公司于2026年5月13日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有共同
基金、建银国际、亚太汇基金、大成基金、中信证券、中泰证券、华金证券、国泰海通、华富证券、方正证券、第一创业
证券、江海证券、深投控、深创投、福田资本、中金资本、中美创投、润远私募、广金私募等机构及个人投资者，上市公
司接待人员有1、董事长周平。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-14/1225305625.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│玉禾田(300815)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1、领导，您好！我来自四川大决策请问，面对行业人力成本持续上升的挑战，公司数智化转型的进展如何？全年数
智化技术对降本增效的贡献预期？
答：尊敬的投资者，您好。面对人力成本上升，公司正通过数智化转型积极应对。目前，我们已升级智慧城市管理平
台，推出无人清扫和转运等智能装备。数智化技术有效助力了精细化管理与运营效率提升，未来我们将持续降低人力与其
他相关成本，稳步实现降本增效。感谢关注！
2、公司有哪些措施加强应收账款回款，避免坏账？
答：尊敬的投资者，您好。对于应收账款管理，公司已建立一套覆盖事前、事中、事后的全流程管控体系，并持续优
化。具体措施包括：1、事前审慎评估：在项目承接前，严格调查客户的资金能力、历史履约及付款记录，从源头降低回
款风险；2、事中联动与责任机制：建立项目负责人责任制及回款长效预警机制，与客户保持及时信息联动；成立应收账
款专项工作组，每周更新回款数据，每月召开专题会议并形成分析报告，针对重点项目制定专项收款方案；3、事后激励
与考核：将客户回款纳入绩效考核，设立回款激励机制；对重点项目及责任人实施差异化奖励方案，完成目标即给予专项
奖励。2025年公司经营活动现金流量净额达 7.16亿元，同比增长 93.83%，回款质量大幅改善。未来公司将持续优化应收
账款管理体系，进一步提升回款效率。感谢您的关注。
3、油价上涨，公司能否建立自有加油站，或者直接对接炼油企业采购成品柴油，降低成本？
答：尊敬的投资者，您好。感谢您的建议。公司业务分布区域广泛，自建加油站面临申报审批流程复杂、投入成本与
风险较高等现实因素，实施难度较大。目前公司已通过多种方式获取较高议价能力，并持续推动各项降本措施。感谢您的
关注。
4、人形机器人发展迅猛，公司为什么不和人形机器人企业合作呢，为什么公司开发一些专用人形机器人？
答：尊敬的投资者，您好。感谢您的宝贵建议！公司旗下玉树智能于 2025年 6月与上海智元机器人建立战略合作，
双方将共同探索具身机器人技术，推进关键技术研发、数据资产建设，并协助玉禾田集团打造智慧环卫大模型。感谢您的
关注。
5、公司市值做的一般，大股东减持万就一蹶不振，希望多和机构沟通，提升市值？
答：尊敬的投资者，您好。公司高度重视市值管理，聚焦价值创造，持续提升经营质效和盈利能力，致力于企业价值
不断成长并回报股东。自上市以来公司坚持每年实施现金分红，以实际行动回馈投资者。此外公司不断加强与投资者的沟
通交流，通过互动易、业绩说明会、投资者交流活动等渠道积极回应市场关切。感谢您的关注。
6、公司去年、今年新签合同规模咋样？
答：尊敬的投资者，您好，截止 2025年 12月 31日，公司城市运营新签合同金额突破百亿大关，达 129.14亿元，创
历史新高，新增年化金额 21.54亿元，同比增长 4%，保持稳健增长态势。在手合同总金额达 625.84亿元，待执行金额 4
19.98亿元，为未来业绩持续增长奠定坚实基础。截止 2026年 3月 31日，公司城市运营新签合同金额为 14.88亿元。感
谢您的关注。
7、公司有和人形机器人企业合作，进行二次开发，工作替代吗？
答：尊敬的投资者，您好。公司玉树智能机器人聚焦环境卫生领域的数据采集。公司于 2025年 6月成立具身机器人
数据采集中心，前瞻布局具身智能领域。经过持续投入，该中心已建成了国内环卫垂域颇具规模的数据集，涵盖清洁作业
、垃圾捡拾、物业保洁、障碍物识别等核心场景。感谢您的关注。
8、周董，你刚询价减持 3个亿，股价就 26、27跌到 22元，紧接着就发转债，能否采取有力措施？
答：尊敬的投资者，您好。公司高度重视中小投资者权益与市值稳定，股东减持、股权质押均为股东自身资金安排，
合规履行披露义务，不影响公司正常经营。本次可转债发行系公司基于长远发展规划做出的合理融资安排，有利于公司持
续健康发展。公司将持续优化经营基本面，强化价值传递，以扎实经营夯实内在价值，依规维护投资者合法权益，相关重
大事项请以公司公告为准。感谢您的关注。
9、公司应收账款持续增长，国家去年就开始清退三角债，为什么公司应收账款持续增长，导致利息高涨？
答：尊敬的投资者，您好。截至 2025年末，公司应收账款余额较 2024年度增加 14.72%。主要与公司营业收入增长
和结算周期有关。公司作为城乡环境综合服务运营商，应收账款主要来源于地方政府的环卫服务费用，环卫服务费用属于
社会民生基础服务，相关业务款项基本都纳入了各地方的财政预算，应收款项实质不可收回的风险相对较低。从 2025年
回款效果看，公司经营活动现金流量净额 7.16亿元，同比增长 93.83%，回款情况显著改善。后续公司将持续优化应收账
款管理体系，进一步提升回款效率。感谢您的关注。
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