研报评级☆ ◇300759 康龙化成 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 14 4 0 0 0 18
3月内 14 4 0 0 0 18
6月内 14 4 0 0 0 18
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 1.01│ 0.94│ 1.10│ 1.35│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 6.91│ 7.66│ 8.47│ 8.53│ 9.66│ 11.04│
│净资产收益率% │ 12.75│ 13.17│ 11.05│ 12.84│ 19.91│ 17.88│
│归母净利润(百万元) │ 1601.10│ 1793.35│ 1663.90│ 2037.33│ 2491.53│ 3038.50│
│营业收入(百万元) │ 11538.00│ 12275.77│ 14095.08│ 16292.94│ 18861.22│ 21965.39│
│营业利润(百万元) │ 1847.89│ 2104.46│ 1928.47│ 2361.80│ 2887.13│ 3500.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 增持 维持 37.4 1.10 1.37 1.66 东方证券
2026-05-14 买入 维持 40.32 1.12 1.37 1.66 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 --- 1.11 1.35 1.62 中信建投
2026-04-29 增持 维持 37 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 41 1.12 1.36 1.63 华创证券
2026-04-28 买入 维持 39.98 1.05 1.24 1.47 华泰证券
2026-04-26 买入 首次 --- 1.12 1.42 1.74 银河证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.14 1.36 1.57 中邮证券
2026-04-12 买入 维持 40.32 1.12 1.37 1.66 国泰海通
2026-04-09 买入 维持 --- 1.11 1.35 1.62 中信建投
2026-04-09 增持 维持 37.4 1.10 1.37 1.66 东方证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.04 1.25 1.62 招商证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.07 1.29 1.53 首创证券
2026-04-02 买入 调高 41 1.12 1.36 1.63 华创证券
2026-04-02 未知 未知 --- 1.10 1.35 1.64 西南证券
2026-04-01 买入 维持 37.45 1.07 1.26 1.50 国投证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.20 1.60 2.05 开源证券
2026-03-31 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 39.98 1.05 1.24 1.47 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│康龙化成(300759)26年一季报点评：核心业务表现良好，新签订单再提速 │东方证券 │增持
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事件：公司2026Q1实现营收35.78亿元（+15.48%，括号内为同比，下同），归母净利润3.35亿元（+9.75%），Non-IF
RSs经调整归母净利润4.06亿元（+16.2%）。
核心业务动能强劲，MNC供应链渗透加速。2026Q1分板块来看，实验室服务营收21.22亿元（+14.3%），小分子CDMO营
收8.66亿元（+25.0%），临床研究服务营收5.00亿元（+11.8%），大分子和细胞与基因治疗服务营收0.88亿元（-11.0%）
；小分子CDMO受益规模效应毛利率提升1pct至31.4%，为增长最快板块。分客户区域看，北美客户收入占比61%，欧洲占比
18%，中国占比18%，北美、欧洲和中国客户收入同比增速分别为9.6%、10.7%和43.4%，表明国内需求显著回暖。来自全球
前20大药企的收入同比大增48.0%，MNC客户贡献度大幅提升，叠加口服GLP-1制剂商业化生产协议落地，CMC业务有望持续
受益大单品放量。我们认为，公司依托全流程一体化CXO平台，深度绑定全球头部药企，海外业务拓展与国内需求复苏共
振，长期成长空间广阔。
新签订单延续高增，全年业绩指引乐观。2026Q1公司新签订单同比增长30%+，其中实验室服务板块新签订单同比增长
20%+，小分子CDMO板块新签订单同比增长50%+，订单高增为业绩兑现提供充足支撑。根据新签订单、在手订单及业务趋势
，公司重申2026年营收增长12-18%的业绩指引，彰显对未来发展的坚定信心。我们认为，在全球创新药研发需求韧性强、
中国创新药出海提速的背景下，随着CDMO产能逐步释放，公司核心业务有望实现稳健增长。
根据26年一季报，我们维持原预测26-28年公司归母净利润分别为20.2、25.1、30.5亿元。根据可比公司估值水平，
我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-05-14│康龙化成(300759)2026年一季报点评：新签订单增速亮眼，看好业绩持续兑现│国泰海通 │买入
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本报告导读：2026年一季度，公司新签订单同比增长超过30%。此前，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。
投资要点：给予“增持”评级。我们预测2026-2028年的营业收入分别为163.76、188.41、217.20亿元，增速分别为1
6.2%、15.1%、15.3%，归母净利润分别为20.53、25.14、30.41亿元，增速分别为23.4%、22.5%、21.0%，EPS分别为1.12
、1.37、1.66元。参考可比公司，考虑到公司充沛的新签订单及CDMO业务的快速发展，给予2026年归母净利润36倍估值，
对应目标价40.32元，维持“增持”评级。
26Q1，新签订单同比增长超过30%，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。26Q1，公司实现营业收入35.78亿
元（同比+15.48%），实现归母净利润3.35亿元（同比+9.75%），实现扣非归母净利润3.43亿元（同比+17.45%）。从新签
订单来看，26Q1同比增长超过30%：1）实验室服务板块新签订单同比增长超过20%；2）CMC（小分子CDMO）服务板块签订
大规模生产订单，带动新签订单同比增长超过50%。我们看好在新签订单高速增长下，公司CMC及实验室服务板块业绩的持
续兑现。
实验室服务：26Q1收入同比增长14.27%，新分子类型实现快速发展。26Q1，实验室服务收入21.22亿元（同比+14.27%
），毛利率44.11%（同比-1.43pct），毛利率下降主要受汇率波动影响。2025年，公司在新分子类型药物研发服务方面实
现快速发展，包括多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、ADC以及细胞与基因治疗产品等，涵盖从早期筛选到临床前申报的全流
程。
CMC（小分子CDMO）服务：26Q1收入同比增长25.01%，商业化取得积极进展。26Q1，CMC（小分子CDMO）收入8.66亿元
（同比+25.01%），毛利率31.45%（同比+1.01pct）。公司位于北京第二园区的制剂商业化生产车间建设完成，并于2026
年第一季度，与礼来签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。在复杂
多肽药物方面，在公司现有的GMP中试车间的基础上，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间，预计将于2026年建成
。
风险提示：地缘政治变化风险，商业化项目不及预期风险，汇率波动防线，药企生产及研发需求下降风险。
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2026-05-05│康龙化成(300759)新签订单显著提速，小分子CDMO表现强劲 │中信建投 │买入
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核心观点
康龙化成26Q1营收实现稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利润符合预期。一季度前端需求回暖显著，公司整体新签订
单同比增长超30%，其中全球TOP20药企及中国市场订单强劲复苏，为全年业绩兑现奠定坚实基础。业务端，实验室服务稳
中有进，新分子类型项目驱动力持续增强；小分子CDMO板块规模效应逐步显现，新签订单增长超50%，且毛利率同比持续
提升。我们认为，充沛的新签订单与加速推进的CDMO中后期及商业化管线有望推动公司基本面持续向好，建议后续重点关
注核心产能利用率爬坡、前端高价订单的转化节奏以及临床板块的边际改善。
事件
康龙化成发布2026年一季报
2026年一季度康龙化成实现营收35.78亿元（+15.5%），经调整Non-IFRS归母净利润4.06亿元（+16.2%）。实验室服
务收入21.22亿元（+14.3%），小分子CDMO收入8.66亿元（+25.0%）。新签订单增长30%+。经营性现金流量净额为6.04亿
元（-29.1%）。公司指引2026年收入增长12%-18%。
简评
整体业绩：收入稳健增长，新签订单加速
2026年一季度公司实现营业收入35.78亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.35亿元，同比增长9.7%；经调整Non-IFRS
归母净利润4.06亿元，同比增长16.2%。营收利润符合预期。
新签订单同比增长30%+，其中实验室服务一季度新签订单金额同比增长超过20%，增速较2025年进一步加快，CDMO新
签订单增长超50%。公司大客户战略持续推进，全球前20大制药企业收入同比增长48.0%，占比提升至19%。按区域划分，
北美收入21.83亿元（+9.6%），欧洲收入6.44亿元（+10.7%），中国收入6.44亿元（+43.4%），中国市场增长尤为亮眼。
业务板块分析：小分子CDMO表现强劲，临床板块见底企稳
实验室服务：实现收入21.22亿元，同比增长14.3%，毛利率44.1%（同比-1.4pct），主要受汇率波动影响。板块新签
订单金额同比增长超过20%。生物科学业务占比持续提升，新分子类型项目目前占实验室服务10%-20%，有望带动实验室服
务快速发展。
小分子CDMO服务：实现收入8.66亿元，同比增长25.0%，板块增长动力主要来自“follow-the-molecule”模式下中后
期项目订单金额的放大。毛利率31.4%（同比+1.0pct），汇率波动带来一定影响，但规模效应驱动毛利率同比有所提升。
一季度成功签订大规模生产订单，带动板块新签订单同比增长超过50%，有望驱动板块26年增速进一步上升。口服GLP-1制
剂商业化项目目前处于工艺转移与验证阶段，为后续放量做储备。
临床研究服务：实现收入5.00亿元，同比增长11.8%，毛利率7.1%（同比-4.7pct），毛利率降低主要由于执行订单结
构变化及国内市场服务价格竞争激烈所致。目前板块处于见底企稳阶段，SMO业务价格已现回升迹象，但年内仍需执行部
分前期签订的低价订单，毛利率整体仍承压。
大分子和CGT服务：实现收入8800万元，同比下降11.0%，毛利率-92.8%（同比-23.9pct）。收入与毛利下降主因是部
分基因治疗CDMO一体化项目于2025年底交付完成，目前新项目转化尚在过程中。其中大分子蛋白制备和CDMO业务仍保持较
快增长。
2026年展望：维持全年收入指引，商业化放量可期
公司实验室服务板块MNC客户拓展顺利，已签约多个战略客户，MNC新增订单增速高于实验室整体新增订单增速，且新
分子种类订单占比持续上升。小分子CDMO业务近年来逐渐积累起漏斗型管线结构，化学领域市场份额处于全球领先地位，
随着管线分子向后推进，临床后期及商业化订单占比有望进一步提高，推动公司CDMO保持高速增长。基于Q1的稳健增长以
及出色的新签订单，公司对完成2026年收入同比增长12%-18%的全年目标充满信心。
财务分析：期间费用率保持稳健，现金流阶段性承压
费用方面，公司26Q1销售、管理（剔除股权激励费用后）、研发及财务（净利息支出）费用率分别为2.2%、12.6%、3
.9%以及1.2%，同比变化分别持平、-0.3pp、持平、+0.2pp。销售费用率与研发费用率基本持平，管理费用率有所下降，
整体上看，公司期间费用率保持稳健。现金流方面，一季度实现经营活动现金流量净额6.04亿元，同比下降29.1%，主要
原因是支持新签订单交付导致采购金额大幅增加，阶段性有所下降。资本开支方面，一季度Capex为5.79亿元。全年预期
投入约30亿元，将重点保障绍兴二期及新分子类型产能建设。公司财务状况稳健，预计2026年全年将继续实现正向自由现
金流。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为163.1亿元、191亿元和230亿元，对应表观增速分别为15.7%、17.1%和20.4
%；考虑到人民币兑美元持续升值趋势的汇兑压力及CMC业务持续向好对利润的正面影响，我们预计经调整Non-IFRS归母净
利润为21.3亿元、26.4亿元和33.5亿元，同比增长17.3%、23.9%和26.9%，对应A股PE为23.4X、18.9X和14.9X，维持买入
评级。
风险分析
行业需求复苏不及预期风险：全球生物医药投融资环境仍存在不确定性，若融资持续低迷或大型药企研发预算收缩，
可能导致客户订单减少或项目推迟，进而影响公司收入增长。
商业化项目放量不及预期风险：公司首个美国市场API项目虽已获批，但商业化生产爬坡受客户终端销售情况、供应
链稳定性等多重因素影响，若放量节奏慢于预期，将对CDMO板块收入及毛利率改善产生不利影响。
地缘政治与贸易政策风险：公司海外收入占比超过80%，如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法
规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而
导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
汇率波动风险：公司收入以美元、欧元等外币计价为主，而成本以人民币计价为主，人民币升值将对收入和毛利率产
生负面影响。2025年公司已开展远期结售汇等套期保值操作，但仍无法完全规避汇率波动风险。
并购整合及商誉减值风险：公司近年完成海心智惠、佰翱得等多起收购。若被收购标的经营不及预期，可能面临商誉
减值风险，进而影响当期利润。
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2026-04-29│康龙化成(300759)2026年一季报点评：一季度新签订单持续增长，小分子CDMO│华创证券 │买入
│逐步进入商业化兑现期 │ │
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事项：
4月28日，公司发布2026年一季度业绩。2026年一季度，公司实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48%；实现归母净
利润3.35亿元，同比增长9.75%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增长17.45%，经调整Non-IFRS归母净利润为4.06亿元，
同比增长16.25%。
评论：
实验室服务：基本盘经营韧性凸显，订单高增筑牢增长根基。26Q1公司实验室服务板块实现营业收入21.22亿元，同
比增长14.27%，延续稳健增长态势。盈利能力方面，板块毛利率44.11%，同比下滑1.40个百分点，主要系26Q1汇率波动对
成本端形成阶段性扰动，整体盈利水平仍保持行业领先梯队。订单端来看，2026年一季度板块新签订单同比增速超20%，
充足的订单储备为板块后续收入稳步增长提供了可靠保障。
小分子CDMO：增长持续兑现，商业化订单突破验证一体化能力。26Q1公司小分子CDMO业务收入为8.66亿元，同比增速
25.01%，高于公司整体和其他业务板块，成为增长的核心引擎。订单端表现亮眼，2026年一季度板块新签订单同比增速超
50%，增长主要由大规模商业化生产订单驱动，充分印证公司后期阶段项目管线持续落地，项目漏斗结构持续优化，从临
床前研发到商业化生产的全产业链一体化服务能力持续获得全球客户认可，为板块后续收入的持续高增奠定了坚实基础。
临床研究服务：营收端实现稳健增长。26Q1公司临床研究服务板块实现营业收入5.00亿元，同比增长11.80%，营收端
延续稳健增长态势。盈利能力方面，受业务结构优化调整、前期低价竞争订单持续进入交付周期影响，板块毛利率同比有
所回落，报告期内录得7.10%。
大分子和CGT服务：业务受阶段因素影响有所波动。26Q1，公司大分子和细胞与基因治疗服务收入0.88亿元，同比下
降11.00%，毛利率为-92.80%，主因一个一体化基因治疗CDMO项目于2025年底交付完成，导致收入和毛利阶段性下滑。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.66/24.90/29.99亿元，同比增长24.1%/20.6%/20.4%；经
调整归母净利润分别为21.29/25.60/30.74亿元，同比增长17.2%/20.3%/20.1%。参考可比公司估值，给予2026年35倍PE，
经调整利润目标价为41元；港股给予2026年20倍PE，经调整净利润目标价对应26港元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，
维持“强推”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO业务开拓不达预
期。4、大分子产能竞争加剧。
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2026-04-29│康龙化成(300759)新签订单强劲，CDMO动能充足 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩略超我们预期
公司公布1Q26业绩：收入35.78亿元（YoY+15.48%），归母净利润3.35亿元（YoY+9.75%），扣非归母净利润3.43亿元
（YoY+17.45%），经调整Non-IFRS归母净利润4.06亿元（YoY+16.25%），盈利能力保持韧性，略超我们和市场预期。
发展趋势
新签订单增长亮眼，为全年业绩增长奠定坚实基础。1Q26新签订单同比增长超过30%，其中实验室服务增长超20%，CM
C服务增长超50%。订单的快速增长，尤其是CMC板块的强劲表现，为后续业绩持续高增长提供了高确定性。我们认为随着
订单逐步转化，公司收入有望保持稳健增长态势。
CDMO业务进入收获期。1Q26，小分子CDMO业务收入为8.66亿元，同比+25.01%，显示出强劲的发展动能，毛利率为31.
45%，同比+1.01ppt。结合绍兴工厂通过FDA检查带来的资质赋能，我们预计后续临床后期及商业化订单承接能力将进一步
增强，驱动该板块维持较强增长性。
大客户收入占比提升。1Q26公司来自全球前20大药企的收入同比增长47.98%，超公司整体收入增速，收入占比从去年
同期的14.9%提升至18.85%。我们认为这表明公司的一体化服务能力和全球化合规生产体系获得了越来越多大客户的认可
，客户结构持续优化，增强了业绩的抗周期性。
盈利预测与估值
我们维持2026年和2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年28.3倍/22.7倍市盈率，H股股价对应2026/202
7年17.8倍/14.1倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到订单指标向好增强业绩确定性，我们上调A股目标价5.7%至37
.00元对应33.8倍2026年市盈率和27.2倍2027年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间，上调H股目标价7.7%至28.00港元
对应22.8倍2026年市盈率和18.1倍2027年市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。
风险
汇率波动风险，地缘政治扰动、贸易摩擦及相关政策波动风险，新业务拓展受阻及行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│康龙化成(300759)CMC表现亮眼，新签显著提速 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入/经调整non-IFRS归母净利35.78/4.06亿元（yoy+15.5%/+16.3%），整体保持较快增长。公司1Q26
来自全球前20大制药企业收入6.74亿元（yoy+48.0%），MNC客户表现尤为突出。公司1Q26新签订单金额同比增长超30%（v
s25年新签订单金额同增超14%），订单规模快速增长背景下整体业绩能见度进一步提升。公司预计26年全年收入将实现12
%-18%的同比增长。考虑公司技术过硬且客户认可度高，叠加新签订单持续向好，看好公司26年实现较快发展。公司A、H
股均维持“买入”。
规模效应积极显现，期间费用率稳中略降
公司1Q26毛利率为32.5%（yoy-1.2pct），我们推测主因项目结构差异及汇率波动影响。公司1Q26销售/管理/研发费
用率分别为2.2%/12.4%/3.9%（yoy-0.04/-0.5/-0.04pct），公司规模效应持续显现，期间费用率稳中略降。
实验室服务：1Q26收入较快增长，综合实力持续提升
板块1Q26收入21.22亿元（yoy+14.3%），其中生物科学业务收入同比快速增长，实验室化学业务同比稳健增长；板块
毛利率44.1%（yoy-1.4pct），主因汇率波动影响；板块新签订单金额同增超20%，行业竞争力持续提升。公司旗舰业务综
合实力持续强化，体现在：1）新业务拓展：在巩固传统小分子业务优势的同时，大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC等新分子
的研发服务能力。2）新技术应用：积极推进AI、自动化、NAM等技术应用，提高研发效率和产出。3）新产能建设：公司
北京第三园区于25年内逐步投入使用，满足板块中长期发展需求。考虑公司实验室服务业务竞争力行业领先，看好板块26
年收入实现稳健增长。
其他业务：CMC业务领衔整体增长，板块新签金额同比高速增长
1）CMC：1Q26收入8.66亿元（yoy+25.0%），板块毛利率31.4%（yoy+1.0pct），内部项目持续向后端导流背景下，板
块发展进一步向好；考虑板块订单承接能力显著提升（板块1Q26新签订单金额同增超50%）且后端项目持续发力，看好其2
6年收入实现较快增长。2）临床CRO：1Q26收入5.00亿元（yoy+11.8%）；考虑板块国内临床CRO一体化平台协同优势明显
、海外基地技术特色突出，看好板块26年向好发展。3）大分子和CGT：1Q26收入0.88亿元（yoy-11.0%），公司持续强化
相关产能并积极提升订单承接能力，看好板块长期发展。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利为19.33/22.73/26.94亿元。公司为行业稀缺的CXO平台型企业，技术
能力过硬且全球化客户来源广泛，给予A/H股26年38x/26xPE（A/H股可比公司Wind一致预期均值29/23x），维持目标价39.
98元/31.02港币不变。
风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-04-26│康龙化成(300759)公司深度报告：一体化医药外包龙头，CDMO业务启新程 │银河证券 │买入
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CRDMO一体化龙头，业绩增长稳健。康龙化成是国内全流程一体化CRDMO龙头，立足药物发现、临床前CRO核心优势，
持续向小分子CDMO、临床CRO、大分子与CGT服务延伸，已形成覆盖“药物发现—临床前—临床—商业化生产”的一站式服
务体系，是全球创新药研发产业链的核心外包服务商。2025年公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.80%，重回快速
增长区间；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，主业盈利能力显著改善。单季度收入与利润环比逐季提升，Non
-IFRSs净利润率从11.3%升至14.7%，毛利率达34.83%且逐季度优化，海外收入占比约85%，深度绑定全球TOP20药企，客户
粘性与业绩确定性较强。
四大业务板块协同共振，小分子CDMO迈入高增阶段。公司业务覆盖实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务、大分
子和CGT服务四大板块，形成全链条协同格局，未来公司将依托一体化CRDMO平台持续释放增长动能。①实验室服务为核心
基本盘，2025年收入81.59亿元，同比增长15.8%，受益于全球医药投融资回暖、创新药BD交易爆发，需求企稳回升，新签
订单持续增长，化学与生物科学双轮驱动，生物科学占比提升至56%，并持续强化AI与数字化赋能。②小分子CDMO迈入高
增长阶段，2025年收入34.83亿元，同比增长16.5%，后端商业化项目集中落地，产能与毛利率同步提升。板块新签订单同
比增长13%，25Q4美国首个创新药API项目获批，2026Q1合作礼来，签订Orforglipron制剂商业化生产订单，并持续加强AD
C、多肽等新分子CDMO能力，未来成长空间广阔。③临床研究服务韧性凸显，在行业承压周期逆势增长，2025年收入19.57
亿元，同比增长7.14%，行业经过过去低谷将迎来量价齐升周期，全链条服务与AI赋能强化竞争力。④大分子和CGT服务处
于前期投入与产能爬坡期，2025年收入4.75亿元，同比增长16.48%，全球化产能逐步释放，项目管线稳步推进，产能与技
术壁垒持续构筑，长期增长曲线清晰。
从临床前CRO向CDMO自然延伸，推动公司价值重估。公司早年以实验室化学、临床前CRO为核心，CDMO业务规模小、
占比低、以早期工艺服务为主，更多扮演“研发外包商”角色；近年依托临床前积累的海量客户资源、项目管线与技术平
台，实现从药物发现→工艺开发→商业化生产的全链条闭环，CDMO从配套业务升级为第二增长曲线。2025年小分子CDMO迎
来爆发：商业化项目落地、FDA合规认证突破、后端项目数量激增，84%收入来自实验室服务现有客户导流，产能与订单共
振释放业绩弹性，完成从“研发型CRO”向“研发生产一体化CRDMO”的战略蜕变，打开长期成长天花板。
投资建议：公司作为国内布局全面的CRDMO一体化龙头，受益于创新药产业高景气，随着高质量客户项目管线顺利推
进，大型商业化项目陆续落地，公司实验室服务稳增长、CDMO高增长、临床与新业务逐步回暖，叠加全球化布局与大客户
深度合作，业绩有望持续快速增长。我们预测2026-2028年收入162.24、187.13、216.02亿元，归母净利润为20.57、26.1
3、31.89亿元，增速23.6%、27.1%、22.1%，EPS为1.12、1.42、1.74元。当前股价对应PE为26/21/17倍，低于可比公司平
均水平，结合相对估值与绝对估值结果，我们认为公司合理市值区间为617-658亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产能投放缓慢或利用率不及预期的风险；地缘政治风
险。
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2026-04-17│康龙化成(300759)CDMO订单及收入快速增长，新疗法产能建设积极 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度业绩，全年营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，
同比下降7.22%（受上年同期处置股权产生大额投资收益形成高基数影响）。扣除非经常性损益的净利润实现15.38亿元，
同比增长38.85%，Non-IFRS经调整净利润18.16亿元，同比增长13.02%。
核心观点
商业化CDMO能力持续提升，获重要客户认可。公司小分子CDMO（CMC）服务收入达34.83亿元，同比增长16.53%。产能
方面，宁波与绍兴的API生产车间先后通过美国FDA的新药批准前检查（PAI）；第四季度，公司历史上首个供应美国市场
的创新药API商业化生产项目获批；2026年第一季度，更与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小
分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，较上年显著
增加。
订单充裕,收入结构明显改善。公司2025年新签订单同比增长超14%，为收入持续增长奠定基础。收入占比方面：来自
全球前20大制药企业（MNC）的收入达28.31亿元，同比大幅增长29.37%，占营收比重20.09%，客户结构持续优化。同时，
全球化布局支撑收入韧性，海外收入占比高达84.84%，其中北美市场收入占61.82%，欧洲市场收入增长27.42%，公司在主
要海外市场的竞争力不断增强。报告期内新增客户超950家，服务全球活跃客户总数超过3300家，客户基础的持续拓宽与
深化共同驱动了高质量增长。
新领域发力，技术驱动与产能建设并举。在新兴疗法领域，公司着力打造端到端的一体化服务平台：在宁波园区，用
于早期临床用药生产的GMP生物偶联车间已投入使用，可为客户提供I/II期临床试验用药的一体化ADC生产服务，并正推进
中后期及商业化产能建设；在复杂多肽药物方面，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成。此外
，绍兴二期产能部分小分子新药生产车间已陆续投用，支撑CMC业务中长期发展。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为162.48/184.68/207.06亿元，同比增长15.27%/13.66%/12.12%；归母净利润为20.93/
24.91/28.84亿元，同比增长25.77%/19.05%/15.76%，对应PE为27/23/20倍。公司是领先的医药研发服务企业，新业务增
长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
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