研报评级☆ ◇300729 乐歌股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 9 7 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.91│ 2.03│ 0.98│ 0.81│ 0.99│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 10.10│ 9.60│ 10.63│ 11.10│ 11.83│ 12.72│
│净资产收益率% │ 8.92│ 20.87│ 9.19│ 7.25│ 8.30│ 9.34│
│归母净利润(百万元) │ 218.73│ 633.69│ 335.89│ 274.66│ 335.61│ 405.51│
│营业收入(百万元) │ 3208.31│ 3901.71│ 5670.45│ 6877.28│ 8171.10│ 9459.56│
│营业利润(百万元) │ 271.25│ 801.45│ 396.05│ 326.89│ 398.05│ 480.89│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-05 增持 维持 --- 0.81 1.01 1.16 财通证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.80 0.96 1.21 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│乐歌股份(300729)主业韧性充足，海外仓驱动增长 │财通证券 │增持
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坚持长期主义，夯实主业，推动全球化布局。公司召开年度工作会议，董事长项乐宏部署2026年重点工作：1）在技
术与产品层面，公司持续加强研发投入，推动机电一体化与软件系统能力的协同发展；围绕用户体验、产品可靠性和系统
效率，持续优化产品结构。2）在全球运营方面，公司围绕长期战略目标，持续完善海外基础设施与运营网络，公司不断
提升运营效率和服务稳定性。
短期内收入高增，但业绩承压。2025年前三季度，公司实现营业收入48.46亿元，同比增长21.92%；实现归母净利润1
.69亿元，同比下降36.33%；实现扣非净利润1.12亿元，同比下降19.90%。单三季度，实现营业收入17.02亿元，同比增长
9.93%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少62.01%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长1.99%。
海外仓板块表现亮眼，推动公司收入增长。据跨境眼测算，2024年全球物流仓储市场规模约为9.98万亿美元，预计将
在2025年达到11.23万亿美元，未来10年复合年增长率约在8.36%。据公司披露，截至2025年9月末，公司已在全球范围内
布局19个自营海外仓，合计65万平米，整体规模保持稳定。未来公司将持续通过自动化、信息化投入，提升仓储运营效率
与成本管控能力。
投资建议：跨境电商主业彰显韧性，海外仓打开未来增长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入68/81/93亿
元，归母净利润2.8/3.4/4.0亿元。对应PE分别为16.6/13.3/11.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：关税政策扰动，海运费提升，竞争加剧，电商平台规则变化。
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2025-10-27│乐歌股份(300729)2025年三季报点评：海外仓驱动增长，自有品牌韧性凸显 │西南证券 │增持
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业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收48.5亿元，同比+21.9%；实现归母净利润1.7亿元，
同比-36.3%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-19.9%。单季度Q3公司实现营收17.0亿元，同比+9.9％；实现归母净利润0.4
亿元，同比-62.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比+2.0%。Q3归母净利润下滑主要系去年同期出售部分海外仓，产
生大额资产处置收益（约0.90亿元），基数较高；扣非净利润在外部环境压力下仍实现正增长，彰显主业经营韧性。
盈利能力暂时承压。25年前三季度公司毛利率为26.1%，同比-3.8pp，我们判断主要系低毛利率的海外仓业务占比提
升。25年前三季度费用率为22.7%，同比-2.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为14.6%/4%/0.8%/3.3%，同比-1.0
pp/-0.5pp/-0.9pp/+0.3pp。综合来看，25年前三季度公司净利率为3.5%，同比-3.2pp。单Q3毛利率为26.8%，同比-0.7pp
；净利率为2.3%，同比-4.4pp。
海外仓业务延续高增，规模效应显现后利润率有望改善。截至2025年9月末，公司已在全球范围内布局19个自营海外
仓合计65万平米，整体规模保持稳定。25年前三季度已累计服务出海企业1932家，发件量同比增100%以上。Q3海外仓毛利
率环比基本持平，目前海外仓平均利用率超过70%。25年Q3末公司在建工程余额达8.2亿元，较24年末同比+391.1%，主要
系海外仓库建设投入增加，随着公司自建仓库陆续投用，规模化效应将逐步显现，利润率有望提升。
自有品牌（跨境电商）韧性凸显，结构持续优化。在关税调整及成本上升压力下，公司跨境电商Q3仍保持稳健增长，
产品端智能升降桌核心品类稳中有升，电动沙发、人体工学椅收入增长显著；渠道端独立站渠道表现较好同比+12%，收入
占比已提升至40%以上，亚马逊渠道则以公域流量为主，行业竞争较为激烈。代工业务受下游客户关税提价影响短期承压
，公司正积极拓展亚非拉等新兴市场，通过品牌代理及合作模式推动产品出海，培育新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.80元、0.96元、1.21元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，维持
“持有”评级。
风险提示：海外市场需求波动的风险，成本控制不及预期风险，供应链和应收账款风险，汇率波动的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：40家
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2025-10-24│乐歌股份(300729)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1. 请介绍下海外仓毛利率及库容利用率情况。
回复：三季度公司海外仓业务毛利率环比基本持平，目前海外仓平均利用率超过 70%，德国、英国及加拿大等非美新
仓自投运以来盈利能力持续改善。公司将持续通过自动化、信息化投入，提升仓储运营效率与成本管控能力。经历 2024
年海外仓行业性扩仓，以及 FedEx 涨价等，头部运营者尾程快递价格差距逐步缩小，未来海外仓的竞争优势更多来自高
效的运营以及履约服务获得客户的信赖等方面。
2. 请介绍中美关税持续扰动下美国终端需求情况。
回复：当前中美贸易环境的不确定性依然较高，不同消费品类受影响程度存在差异。对于可选消费及线下商超渠道产
品，关税调整及成本上升带来涨价，影响贴牌代工客户的销量，从而对公司贴牌代工业务形成阶段性压力。但从整体看，
跨境电商仍保持稳健增长，其中智能升降桌核心品类稳中有升，电动沙发、人体工学椅收入增长显著。预计随着美联储进
入降息周期，居民消费信心将得到一定提振，美国消费者较为普遍的信贷消费习惯亦将对需求形成支撑，叠加四季度消费
旺季，看好未来终端消费需求。
3. 请介绍贴牌代工业务后续发展的趋势。
回复：受关税政策调整影响，线下商超代工业务面临一定价格传导与销量压力。公司预计该业务在行业需求回稳后有
望逐步恢复。与此同时，公司正积极拓展亚非拉等新兴市场，通过品牌代理及合作模式推动产品出海，分散贸易风险，培
育新的业绩增长点
4. 请介绍海外仓规模及后续拓展规划。
回复：截至 2025 年 9月末，公司已在全球范围内布局 19 个自营海外仓，合计 65 万平米，整体规模保持稳定。从
业务表现来看，海外仓板块营收继续保持较高增速，前三季度，已累计服务出海企业 1,932 家，发件量同比增长 100%以
上。未来，随着公司自建仓库陆续投用，规模化效应将逐步显现，利润率有望进一步提升。公司将根据市场需求和区域布
局情况，稳步推进扩建计划，巩固在海外仓领域的竞争优势。
5. 请介绍公司跨境电商在目前比较激烈的行业竞争中的情况。
回复：报告期内，公司跨境电商业务整体保持稳健增长。其中，独立站销售收入占跨境电商总收入的比重超过 40%，
同比增长约 12%。独立站在新品推广、场景化营销及品牌建设方面具有显著优势。该渠道客户粘性较强，复购率与客单价
均显著高于平台型渠道，有助于公司品牌的长期积淀与用户价值提升。
亚马逊渠道则以公域流量为主，行业竞争激烈、价格内卷明显。公司将持续强化品牌差异化定位与产品创新能力，在
保持市场份额的同时注重利润质量，努力实现跨境电商业务的稳健与可持续发展。
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