研报评级☆ ◇300633 开立医疗 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 0.33│ 0.46│ 0.80│ 1.03│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 7.31│ 7.18│ 7.54│ 8.05│ 8.75│ 9.66│
│净资产收益率% │ 14.45│ 4.58│ 6.05│ 9.90│ 11.73│ 13.35│
│归母净利润(百万元) │ 454.44│ 142.40│ 197.28│ 343.69│ 444.58│ 561.62│
│营业收入(百万元) │ 2120.25│ 2013.86│ 2308.91│ 2665.60│ 3057.11│ 3498.10│
│营业利润(百万元) │ 474.81│ 121.56│ 165.28│ 334.73│ 435.99│ 552.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 0.74 1.03 1.34 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 0.76 0.98 1.23 太平洋证券
2026-04-29 买入 维持 37.15 0.93 1.12 1.34 华泰证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.79 1.04 1.36 申万宏源
2026-04-22 买入 未知 --- 0.85 1.13 1.53 信达证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.71 0.94 1.20 东海证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.77 0.99 1.23 开源证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.75 0.96 1.23 国信证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.84 1.13 1.41 华源证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.74 0.99 1.24 华福证券
2026-04-18 未知 未知 --- 0.73 0.90 1.11 西南证券
2026-04-16 买入 维持 37.15 0.93 1.12 1.34 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│开立医疗(300633)2025年及26Q1收入稳健增长，新业务持续发力 │中信建投 │买入
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公司年报业绩超预期，一季度收入符合预期，利润受汇兑、激励费用影响产生亏损。展望2026年，公司传统超声产品
线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下实现快速增长。新业务线微创外科及心内科均有望保持快速
增长，且亏损幅度不断收窄。预计2026年公司仍将继续进行渠道库存调整，但对收入影响的幅度相对可控。随着高端产品
占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛利率有望实现稳中有升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有
望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一定扰动。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
2025年实现收入23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）。
EPS为0.46元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税）。2026年一季度实现收入4.81亿元（+11.79%），归母
净利润-0.12亿元（-243.78%），扣非归母净利润-0.14亿元（-338.24%）。EPS为-0.027元/股。
简评
年报收入、利润超预期，一季度利润受汇兑、激励费用影响
2025年公司实现营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%
）。
Q4单季度营收8.50亿元（+38.00%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）。2
025全年业绩超出我们前瞻报告的预期，Q4收入、利润水平均达到单季度历史最高水平，预计主要由于2025年国内招标改
善，公司超声、内镜的市占率均有所提升，利润在低基数下实现快速增长。2026年一季度公司实现营收4.81亿元（+11.79
%），归母净利润-0.12亿元（-243.78%），扣非归母净利润-0.14亿元（-338.24%）。收入符合预期，利润低于预期，利
润亏损预计主要由于：1）欧元、美元汇率显著下降，带来汇兑损失2000万元左右；股份支付费用影响净利润1000万元左
右。
传统超声业务保持平稳，内镜业务持续发力，外科、心内科产品快速放量2025年公司超声业务线收入12.37亿元，同
比增长4.52%，其中传统超声产品线同比持平，IVUS产品线同比增长超过200%；2025年公司全面升级了高端全身机型S8/妇
产机型P80系列，成功完成“声析大模型”技术的发布。内窥镜及耗材收入10.14亿元，同比增长27.42%，其中消化内镜产
品线同比增长近30%，微创外科产品线同比增长30%以上，威尔逊光电收入增长约5%。2025年HD-650系列内窥镜产品开始批
量稳定销售，成像质量、镜体操控性均实现跨越式提升。分区域来看，2025年公司国内收入11.69亿元，同比增长12.04%
。海外收入11.40亿元，同比增长17.46%。
2026Q1公司超声产品线同比基本持平，消化内镜、微创外科产品线增速均超20%，IVUS产品线增速超90%。同时，公司
超声、内镜在国内市场一季度中标市场份额相比上年同期均有所提升。HD-650系列产品在一季度的中标数量已超过2025年
全年（2025年下半年开始上市销售）。
渠道库存调整影响预计短期仍将持续，全年收入有望保持稳健增长，利润率有望改善
展望2026年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下实现快速增长。新业务
线微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。尽管2025年公司渠道库存水平有所下降，预计2026年仍
将继续进行渠道库存调整，但对收入影响的幅度相对可控。随着高端产品占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛利率
有望实现稳中有升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一
定扰动。
毛利率有所承压，费用率整体趋稳，汇兑损益短期对财务费用率影响较大
2025年销售毛利率61.99%（-1.79pp），预计主要是受国内医疗设备集采及新产品毛利率较低影响。销售费用率29.26
%（+0.81pp），管理费用率6.34%（-0.47pp），研发费用率21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%（+0.43pp），整体费
用率稳中有降。经营活动现金流净额为-0.48亿元，同比下降115.70%，主要系支付给职工的现金及购买商品、接受劳务支
付的现金增加所致。应收账款周转天数39.94天，同比增加5.44天，预计主要由于应收账款增幅高于收入增速。其他财务
指标基本正常。
2026年一季度销售毛利率61.44%（-1.75pp），销售费用率32.24%（-0.45pp），管理费用率8.58%（+0.80pp），研发
费用率23.99%（-5.25pp），研发费用投入节奏与研发项目进度相关，存在一定季节性波动。财务费用率4.36%（+8.50pp
），财务费用大幅增加主要系本期汇兑损失增加所致。经营活动现金流净额-1.40亿元，上年同期为2.85亿元，同比改善
主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
短期超声、内镜新品有望驱动收入增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升
短期来看，超声80/90系列、软镜HD-650等新品有望带动公司核心业务稳健增长，微创外科、IVUS等产品放量有望贡
献收入增量。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，国际化业务稳步布局，
有望持续拓展海外市场。我们预计2026-2028年公司营业收入为26.63亿元、30.27亿元、34.55亿元，同比增长15.3%、13.
7%、14.1%；归母净利润分别为3.19亿元、4.47亿元、5.81亿元，同比增长61.7%、40.3%、29.8%。维持买入评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预
期；
2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
4）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对
公司业绩带来不利影响；
5）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有
不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计
划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主
要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策
影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
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2026-05-05│开立医疗(300633)战略进入收获期，业绩企稳向好 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入23.09亿元，同比增加14.65%；归
母净利润1.97亿元，同比增加38.54%；扣非净利润1.80亿元，同比增加63.41%。2026年第一季度收入达4.81亿元，同比增
长11.79%；归母净利润-0.12亿元，扣非净利润-0.14亿元。
多产线战略逐步进入收获期，国内外业务均衡发展
超声产品线同比持平，消化内镜产品线同比增长30%，微创外科产品线同比增长超过30%，IVUS产品线同比增长超过20
0%；同时，2025年公司超声、内镜、外科、ivus产品在国内终端中标金额均明显增长，合计中标金额取得历史新高，各产
品线在细分领域的市场排名均靠前，尤其是内镜产品线作为国产内镜龙头的地位更加巩固，市场份额位居国产第一，以上
代表公司多产品线战略逐渐进入收获期。2025年公司国际业务收入11.4亿，同比增长17%；国内业务收入11.7亿，同比增
长12%，两者占比均为50%左右，公司国际、国内业务均衡发展。
新品拓展持续结果，战略稳步推进、业绩向好
2025年国内医疗设备行业已迎来复苏，医院招采数据同比大幅回升，逐渐走出行业整顿的低谷。2026年，预计终端医
院将维持正常的采购节奏。（1）超声业务作为公司的基石，2026年将发布80系列高端超声平台新版本，进一步向高端领
域迈进，加速入驻全球核心标杆医院。战略上将聚焦妇产、外科等专科，利用AI赋能提升诊断质控与标准化水平，预计该
业务将保持稳健增长。（2）内镜业务作为当前的业绩增长引擎，2026年将以全新4KiEndo智慧内镜平台（HD-650）为契机
，推动智慧内镜在大型三甲医院的规模化应用，并拓展至呼吸、泌尿等科室。同时，通过超声内镜、多镜联合等特色方案
，提供从筛查到诊疗的全场景服务，持续拉开与竞争对手的差距，预计仍将保持较高增速。（3）微创外科业务作为战略
新业务，2025年硬镜产品中标表现已极具爆发力。2026年，高端“凌珠系列”及中低端“精卫系列”将从“产品发布”迈
向“规模列装”的放量期。公司将推广“智荟手术室”及多镜联合方案，深耕肝胆、胃肠等核心科室，利用软硬镜及超声
研发的综合优势构建差异化生态，预计该业务将继续较快增长。（4）IVUS在2025年实现了营收与植入量的迅猛增长，潜
力巨大。全新推出的V-readerV20推车式设备在外观、功能及成本上均实现了优化，预计2026年将延续高速增长态势，亏
损将明显收窄。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.55/29.80/33.26亿元，同比增速为14.99%/
12.24%/11.61%；归母净利润为3.29/4.26/5.32亿元，同比增速为66.86%/29.40%/25.00%。对应EPS分别为0.76/0.98/1.23
元，对应当前股价PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-04-29│开立医疗(300633)1Q26收入实现稳健增长 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入4.81亿元（yoy+11.8%），归母净亏损0.12亿元（同比由盈转亏），我们推测主因汇率波动叠加股
份支付费用同比增加；若剔除相关因素影响，我们推测公司1Q26内生利润端保持盈利并实现同比快速增长。考虑公司持续
强化产品推广，叠加院内医疗设备采购需求积极释放，看好公司26年实现较快发展。维持“买入”。
毛利率同比略降，销售及研发投入效率持续优化
公司1Q26毛利率为61.4%（yoy-1.7pct），我们推测主因国内部分设备集中采购订单毛利率低于平均，叠加新兴业务
尚未实现规模效应。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为32.2%/8.6%/24.0%，分别yoy-0.5/+0.8/-5.2pct，公司积极提
升销售推广及新品研发投入效率，相关费用率同比下降。
彩超：看好板块26年稳健发展
我们推测公司彩超板块1Q26收入同比基本持平。公司彩超板块业务能力持续提升，表现在：1）产品矩阵丰富：目前
已构建覆盖高、中、低端多层次用户需求的完整产品体系，满足全身、妇产及介入等领域的临床应用需求。2）技术性能
领先：公司自研超声探头具有高密度、高灵敏度、超宽频带等技术特点，尤其在单晶探头领域已达到国际先进水平。3）
商业化表现稳健：25年国内终端中标量及中高端产品销量保持稳步增长，海外多个重点市场实现实质性突破。我们看好板
块26年收入整体实现稳健增长。
内窥镜：板块26年收入有望受多因素驱动实现较快增长
我们推测公司内窥镜及镜下治疗器具板块1Q26收入同比较快增长。展望26全年，我们看好板块延续较快发展节奏，主
因：1）国内行业渗透率持续提升，公司作为国产内镜领域龙头有望积极享受行业发展红利。2）公司产品品类丰富且为目
前国内唯一一家同时具备硬镜、软镜、超声完全自研能力的企业，该差异化的解决方案能力持续筑高竞争壁垒。3）公司
高端新品市场反馈积极，HD-650系列软镜、SV-M4K200系列硬镜等有望积极放量。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利为4.02/4.84/5.80亿元。公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品
应用场景丰富且市场认可度持续提升，给予公司26年40xPE（可比公司Wind一致预期均值34x），维持目标价37.15元不变
。
风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
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2026-04-26│开立医疗(300633)2025年业绩符合预期，看好公司创新驱动增长 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入23.09亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长38
.5%。其中国内业务实现收入11.7亿元，同比增长12%，国际业务实现收入11.4亿元，同比增长17%。剔除公司新业务（微
创外科和心血管介入）投入的影响，公司2025年业绩符合市场预期。
分产品看：（1）彩超实现收入12.37亿元，同比增长4.5%；（2）内窥镜及镜下治疗器具实现收入10.14亿元，同比增
长27.4%；（3）配件及其他首先收入0.39亿元，同比增长86.8%。
新产品持续推出，市场份额提升：（1）超声：2024年公司推出高端全身超声系统S80系列和高端妇产超声系统P80系
列，2025年公司对高端平台S80/P80系列进行了深入的技术升级和功能完善。目前公司在国产超声设备厂商中市场占有率
稳居第二，在全球市场位列第十；（2）消化和呼吸内镜：2025年公司全新发布的iEndo系列4K智慧内镜平台，是业内首款
同时融合了内置AI成像功能与外置AI辅助诊断模块的产品。目前公司在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，
市占率还在迅速提升；（3）微创外科：2025年公司SV-M4K200系列8个月的实际销售时间中标超过百套，推动公司硬式内
窥镜市场份额跃升至国内第五位，预计2026年份额排名还将更进一步，（4）心血管介入：2025年公司IVUS国内临床植入
量已经跻身行业前列，医院临床反馈良好，累计导入医院近800家，成为公司种子业务。
维持“买入”评级：我们长期看好公司超声和消化内镜业务的稳定增长，以及微创外科和心血管介入的成长潜力。考
虑短期种子业务的投入较高，下调2026-2027年盈利预测，并首次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.41亿元
（此前为5.03亿元）、4.48亿元(此前为6.28亿元)和5.91亿元，考虑公司种子业务早期投入较高，影响表观利润，以PS作
为比较，公司2026年PS明显低于可比公司，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、研发风险、汇率波动
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2026-04-22│开立医疗(300633)公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获│信达证券 │买入
│期 │ │
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开立医疗为深耕超声、内窥镜等多产线的领先器械设备企业，公司战略定位高端严肃医疗设备产品，多年来持续发力
投入新产品研发，2024-2025年公司的研发费用率分别为23.48%、21.47%，高于国内同行器械设备企业。我们认为历经202
4年国内医疗机构招投降价及标终端需求疲弱大环境下，公司战略性投入外科硬镜、血管内超声等新业务导致的利润下滑
已接近尾声，随着招标修复及公司设备AI应用升级性能、内窥镜高端机型HD650上量，外科硬镜和血管内超声销售渐渐规
模，海外出口持续稳步增长，2026-2028公司盈利能力有望持续修复，公司收入端有望持续15-20%稳健增长，净利率水平
有望逐步修复至15-20%的水平。
超声业务：稳居国产第二，AI赋能产品力提升。开立医疗深耕超声领域20余年，拥有较强的自主研发能力，在国产厂
商市占率中稳居第二。开立重磅新品搭载凤眼S-Fetus5.0系统的超高端智能妇产超声产品梦溪P80获得认证，逐渐进入放
量阶段，以及E11、X11、S80多款高端产品，结合开立研发C-Field+TM天工智能平台，产品力提升，助力毛利率企稳，渐
入稳健增长。
内窥镜软镜：国产第一，HD650新机型下半年有望开始发力。开立的内窥镜软镜市场市占率位列国产第一，产品持续
升级换代，过去4年主要围绕核心产品HD-550打开进口替代及三级医疗机构的认可。搭载iEndo智慧平台的4K软镜HD-650新
品于2025年获证，预计2026年今年逐渐上量。AI硬件算力全面提升，配以自研创新功能，推动图像质量再上一台阶，大幅
提升检出率，维持未来3年的产品力竞争优势。我们认为新品发力有望助力内窥镜2026年增长加速，盈利能力提升。微创
外科硬镜：产品力优势有望助力2年内扭亏并渐入收获期。凭借在消化内镜领域积累，公司在2019年推出第一款硬镜，202
5年初4K三维荧光内镜获证，加速进入商业化阶段，公司联手外科团队定制差异化影响竞争方案，抢占市场份额，2023-25
年正快速爬坡，2026-27年有望扭亏并渐入收获期。血管内超声-IVUS业务：对应的耗材集采加速国产替代，助力产品上量
精准PCI成为发展趋势，IVUS渗透率有大幅提升空间，国产替代空间广阔。公司自研业内收款超宽频IVUS设备，多项技术
提供更清晰图像，新品2025年年初获证，提升易用性，产品性能不输外企品牌。较高价中标省级联盟集采，获得专家认可
，在集采拉动下，IVUS业务的销售额正大幅提升。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.87亿元、31.42亿元、36.59亿元，同比增速分别
为16.4%、16.9%、16.5%，2026-2028年归母净利润为3.68亿元、4.87亿元、6.62亿元，同比分别增长86.3%、32.6%、35.8
%，对应当前股价PE分别为33倍、25倍、18倍，给予“买入”投资评级。
风险提示：研发风险；市场竞争风险；汇率波动风险；相关政策风险。
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2026-04-22│开立医疗(300633)公司简评报告：内镜业务快速增长，业绩企稳向好 │东海证券 │买入
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公司业绩企稳向好。2025全年公司实现营业收入23.09亿元（同比+14.65%，下同）、归母净利润1.97亿元（+38.54%
）、扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）；其中，Q4单季实现营业收入8.50亿元（+38.00%）、归母净利润1.64亿元（+3
90.16%）、扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）；2025年公司销售毛利率61.99%（-1.79pct），销售净利率8.54%（+1.
47pct）；公司销售费用率29.26%（+0.81pct）,管理费用率6.33%（-0.48pct）,研发费用率21.47%（-2.01pct）。报告期
内，公司业绩整体企稳向好，盈利能力逐渐改善。
彩超业务平稳增长，产品持续升级迭代。报告期内，公司彩超业务实现营收12.37亿元，同比增长4.52%。公司在国产
超声设备厂商中市场占有率稳居第二，在全球市场位列第十；报告期内，公司对高端平台S80/P80系列进行了技术升级和
功能完善，显著提升了高端产品的市场竞争力和市场份额。妇产科领域，公司发布了声析妇科大模型技术，在行业内首次
在超声主机系统发布了大模型技术，搭载第六代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0正式发布。兽用超声领
域，公司全面升级了技术平台并同步发布了ProPetE10/EQ系列产品，形成了差异化、多层次的产品组合，2025年兽用超声
业务实现了大幅增长。
内镜业务快速增长，市场份额快速提升。报告期内，公司内窥镜相关业务实现营收10.14亿元，同比增长27.42%，市
场份额快速提升。在消化内镜领域，公司目前在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士。公司于2025年推出的4K
iEndo智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市，是业内首款同时融合了内置AI成像功能与外置AI辅助诊断模块的产品，推
出两款适配全新4KiEndo智慧内镜平台的超细电子支气管镜，并推出超声电子支气管镜EB-UC5，成为国内首个获得CE认证
的该类产品。
投资建议：考虑到行业需求复苏节奏不确定等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测
，预计公司2026-2028年实现营收分别为26.75/30.61/34.46亿元，归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元（2026-2027年
原预测为4.54/5.89亿元），对应EPS分别为0.71/0.94/1.20元，对应PE分别为39.74/29.80/23.34倍。公司各项业务稳健
向好，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。
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2026-04-21│开立医疗(300633)2025年收入稳健增长，利润端恢复显著 │国信证券 │增持
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2025年收入稳健增长，利润端恢复显著。2025年公司实现营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54
%），扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）。公司业绩呈现逐季加速态势，25Q4单季营收8.50亿元（+38.00%），归母净
利润1.64亿元（+390.16%），扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）。2025年公司收入恢复增长，主要系国内医疗终端需
求复苏，公司内镜、微创外科及心血管介入业务高速增长。利润端恢复显著，得益于收入增长及毛利率的相对稳定，以及
费用控制较为得当。
毛利率略有下滑，费用控制良好。2025年公司毛利率为61.99%，同比下滑1.80pp，主要系彩超业务受国内集采影响，
毛利率有所承压；新业务IVUS及微创外科尚处放量初期，规模效应未完全体现，拉低了整体毛利率水平。费用方面，公司
全年销售费用率29.26%（+0.81pp），管理费用率6.33%（-0.48pp），研发费用率21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%
（+0.43pp），四费率55.64%（-1.25pp）。尽管费用总额有所增加，但费用率随着收入规模扩大而下降，显示出公司费用
管控能力增强。发布股权激励计划，彰显发展信心。2025年发布股权激励计划，业绩考核目标为：以2024年剔除股份支付
费用后的净利润1.36亿元为基数，2025/2026/2027/2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率不低于30%/70%/150%/260%
。
投资建议：公司作为国内领先的医疗设备平台型企业，多产品线战略布局已进入收获期。内镜业务凭借技术优势和渠
道积累，市占率有望持续提升；微创外科和IVUS新业务放量迅猛，将成为公司未来重要的增长极。考虑招投标景气度的影
响，下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，2026-2028年营收26.6/29.8/33.2亿元（原2026、2027年为26.9/
30.9亿元），同比增速15%/12%/12%，2026-2028年归母净利润3.3/4.2/5.3亿元（原2026、2027年为4.0/4.8亿元），同比
增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=37/29/23x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。
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2026-04-21│开立医疗(300633)公司信息更新报告：业绩边际改善显著，新品放量驱动增长│开源证券 │买入
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业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级
公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4公司实现营收8
.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct）
，研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37亿
元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct
），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调20
26-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原值4.44/5.64亿元），EPS分别为
0.77/0.99/1.23元，当前股价对应P/E分别为36.5/28.4/22.9倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和I
VUS业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。
研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地
超声：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，2025年发布业内首个基于超声主机系
统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。内镜：全新4KiEndo智慧内镜平
台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI软件持
续迭代，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册。
国内市场稳步增长，海外市场持续突破
国内收入11.69亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长达到200%。依托超声80系列、内镜HD-6
50系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近
年峰值。海外收入11.40亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市
场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000
系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。
风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。
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2026-04-20│开立医疗(300633)四季度业绩改善明显，持续关注净利率修复 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，全年实现营收23.09亿元（yoy+14.65%），实现归母净利润1.97亿元（yoy+38.54%），
实现扣非归母净利润1.80亿元（yoy+63.41%）。2025Q4实现营业收入8.50亿元（yoy+38.00%），归母净利润1.64亿元（yo
y+390.16%），扣非归母净利润1.56亿元（yoy+545.72%）。
内窥镜收入快速增长，国内外发展均衡。2025年，公司彩超业务收入12.37亿元（yoy+4.52%），公司已构建高中低端
、台式与便携完整产品矩阵，P80/S80高端超声系列于2025年进行全面升级，基于智能引擎C-Field+，集成高清4D、弹性
、造影等高端功能，并具备智能传感技术、自动识别技术；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿元（yoy+27.42%），HD-65
0系列实现批量稳定上市，在业内首次推出超分辨成像功能，临床使用中得到国内外专家、用户广泛好评。公司国内市场
营收11.69亿元（yoy+12.04%），国际市场营收11.40亿元（yoy+17.46%），国内外发展较为均衡。
彩超业务毛利率下滑，净利率逐步回暖。2025年，公司整体毛利率61.99%（yoy-1.79pct），其中彩超业务毛利率56.
36%（yoy-5.46pct），而内窥镜业务毛利率有所提升，为68.56%（yoy+1.98pct）。因营销人员拓展、市场推广所需，公
司销售费率为29.26%(yoy+0.81pct)，管理费率、研发费率分别为6.33%（yoy-0.48pct）、21.47%（yoy-2.01pct），销售
净利率小幅提升至8.54%（yoy+1.47pct）。
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