研报评级☆ ◇300628 亿联网络 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 21 6 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.42│ 1.59│ 2.10│ 2.11│ 2.42│ 2.80│
│每股净资产(元) │ 8.75│ 6.43│ 7.08│ 7.34│ 7.99│ 8.78│
│净资产收益率% │ 27.60│ 24.74│ 29.59│ 28.12│ 28.97│ 30.06│
│归母净利润(百万元) │ 2177.66│ 2010.22│ 2647.86│ 2683.69│ 3078.15│ 3555.99│
│营业收入(百万元) │ 4810.55│ 4348.04│ 5621.34│ 6026.36│ 6995.78│ 8149.75│
│营业利润(百万元) │ 2377.06│ 2177.63│ 2893.73│ 2929.12│ 3355.87│ 3879.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-10 增持 首次 51.8 2.09 2.43 2.87 国信证券
2025-11-20 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2025-11-18 增持 维持 --- 2.11 2.33 2.74 山西证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.09 2.46 2.83 天风证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.11 2.40 2.69 浙商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.12 2.48 2.93 长江证券
2025-10-27 买入 维持 51.69 2.15 2.43 2.74 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-10│亿联网络(300628)打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期 │国信证券 │增持
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三大产品线协同发展，业绩呈现回暖趋势。公司以"云+端+平台"的全场景智能化办公生态为核心，构建了覆盖桌面通
信终端、会议产品、云办公终端的三大业务，2025H1分别占营收49.2%/40.6%/10.2%。2017-2024年公司营收CAGR为22%，
归母净利润CAGR为23.90%。受到宏观环境及产能转移影响，公司业绩短期承压，2025Q1-Q3实现归母净利润19.58亿元，同
比下滑5.16%。随着海外产能推进，2025Q3业绩呈现回暖趋势。
公司盈利能力维持高位，毛利率长期处于60%以上；公司高度重视现金流，积极回馈股东，股息率维持较高水平，202
4年公司股息率达到4.92%。通信及协作（UC&C）市场规模稳健增长，公司与微软达成全球战略合作，AI赋能未来可期。20
24年公司所处的UC&C市场规模为692亿美元，同比增速为7.8%，预计2024-2029年CAGR为4.3%。UC&C存在多个细分市场，公
司目前主要布局IP话机、企业视频会议系统两大细分领域，2024年市场规模分别为40.60/33.03亿美元。当前IP话机市场
步入“存量优化”阶段，会议产品及云办公终端潜在市场空间仍广阔。在AIGC浪潮下，UC&C凭借流程标准化、场景刚需性
强、数据基础良好且价值可量化等特征，有望成为大模型与Agent落地的最佳场景之一。公司与UC&C行业中竞争力最强的
公司微软深度合作，有望在本轮AIGC浪潮中受益。
公司坚持自有品牌出海战略，全链条精细化管理使得公司维持高盈利能力。公司产品主要销往美国、欧洲等发达地区
，尽管与微软等UC&C软件巨头达到高级别合作，公司坚持以“Yealink”自有品牌面向全球企业和渠道商。公司构建高质
高效的供应商和销售体系，生产采用外协方式，全链条精细化管理使得其相较于Cisco、罗技等竞争对手具备更强的成本
控制能力，毛利率常年维持高位。同时公司高度重视研发投入，研发费用率保持10%左右，产品竞争力持续提升。
盈利预测与估值：2025-2027年归属母公司净利润为26.53/30.84/36.42亿元，年增速分别为0.2%/16.2%/18.1%；EPS
分别为2.09/2.43/2.88元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值区间为43.7-51.8元/股，2026年动态市盈率18-21倍
，相对于公司目前股价有26.3-49.8%溢价空间。考虑公司行业龙头的地位及未来较好的成长性，首次覆盖给予“优于大市
”评级。
风险提示：需求增长不及预期、地缘政治风险、新产品推进力度不及预期等。
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2025-11-20│亿联网络(300628)经营表现企稳回升，海外产能建设有序推进 │中信建投 │买入
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核心观点
公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应
用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计
未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险
。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。
事件
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿
元，同比下降5.16%。
简评
1、三季度收入和利润实现环比和同比双回升。
2025年前三季度，公司业绩呈现“环比改善、有序增长”的态势，实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归
母净利润19.58亿元，同比下降5.16%。2025年第三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长14.26%；实现归母净利
润7.18亿元，同比增长1.95%。
公司销售业务开拓节奏有序，上半年受国际贸易环境波动及海外产能转移节奏所带来的影响已经有所改善，第三季度
公司收入与利润均实现环比和同比双回升，三季度经营表现持续改善。公司在核心业务领域的市场竞争力依然稳固，下游
市场需求良好。
2、三条产品线保持稳健，业务运行企稳回升。
2025年前三季度，公司三条产品线整体保持稳健，均延续“环比改善、逐季上行”的良好趋势，公司对企业通信市场
的长期景气度及自身业绩增长潜力保持充分信心。会议产品增长势头恢复，云办公终端仍展现出较好的可持续增长潜力，
桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性，业务运行呈现企稳回升
态势。公司Q4也将继续推出MeetingBarA25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等，进一步提升细分市场竞
争力。
3、积极应对关税风险，海外产能建设已取得有序进展。
针对上半年对公司业务造成较大影响的关税及海外产能问题逐渐向好。美国关税的全球分布格局已大体确定，对公司
上半年造成较大影响的政策波动因素已消除。海外产能建设已取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达
成。与此同时，公司采用“国内外产能联动调配”机制，根据市场订单情况和交付周期，动态调整生产及出货布局，进一
步保障海外市场的稳定交付能力，为巩固现有份额、拓展增量市场提供坚实的供应链支撑。此外，公司与经销商已达成调
价策略，目前下游接受程度良好、经销商库存健康，关税等政策波动因素对公司产品竞争力及与销售渠道的合作未产生负
面影响。
4、盈利预测与投资建议
公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应
用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计
未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险
。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。我们预计公司
2025年-2027年归母净利润分别为27.27亿元、31.49亿元和36.25亿元，对应PE16X、14X、12X，维持“买入”评级。
5、风险提示：
关税风险。如未来美国关税政策进一步趋严或其他主要贸易伙伴跟进类似措施，公司经营业绩将面临贸易摩擦及全球
供应链调整带来的风险，具体包括：关税成本上升或压缩利润空间；部分市场准入门槛提高可能影响海外订单交付稳定性
及新市场拓展进度；全球贸易环境波动或加剧区域需求分化，对产能布局灵活性提出更高要求。
海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。
会议产品和云办公终端需求不及预期。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进
入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。
供应链继续涨价及缺货。如果海外需求和国内供应链受到不可抗力因素影响，则会造成需求下滑、供应链成本提升等
问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。
汇率波动风险。公司营收体量主要来自港澳台及海外市场，因此汇率波动会对公司营收及利润产生一定影响。
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2025-11-18│亿联网络(300628)业绩环比改善，云办公终端增长势头良好 │山西证券 │增持
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事件描述：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入42.98亿元，同比+4.59%；实现归母净利润19
.58亿元，同比-5.16%；扣非后归母净利润18.43亿元，同比-3.86%；净利率为45.56%，同比-4.68pct。单Q3公司实现收入
16.48亿元，同环比分别+14.26%、+14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同环比分别+1.95%、+5.91%；扣非后归母净利润6
.88亿元，同环比分别+3.46%、+10.07%。
事件点评：美国关税政策变化导致桌面通信终端等短期出货节奏放缓，公司处于新旧动能转换期。前三季度，公司业
绩基本呈现“环比改善、有序增长”的态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升反映公司在核心业务领域市场竞争
力依然稳固，下游市场需求良好。话机（桌面通信终端）业务上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化下海
外产能建设过渡期对订单出货节奏的影响。SIP话机业务海外市场空间仍然广阔，公司将持续优化产品结构，加大高端市
场开拓力度（比如T7、T8系列），深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力。与此同时，2025上半年公司话机以外的
新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦均具备“低份额、高潜力”突破属性。公司于7月推出AI助听器产品
Yeasound，标志着市场从B端向C端拓展，Yeasound通过AI智能验配、AI精调和AI智能消噪致力于为用户提供个性化的听力
解决方案。
会议产品Q3增长势头恢复，云办公终端展现出可持续增长潜力。2025H1，公司会议产品实现收入10.76亿元，同比+13
.17%，短期来看虽营收增速未达公司预期，但横向对比行业厂商仍表现突出。与此同时，会议产品上半年毛利率达到66.4
1%，与话机产品保持同一水准，切实成为贡献业绩增长的新引擎。公司已推出了智能视讯一体机MeetingBarA40/A50、Dan
te吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision80、视频会议主机MCore4等众多新品，Q4也将继续推出MeetingBarA25、
智能办公大模型一体机。我们认为，会议室场景是AI端侧落地的重要场景之一，公司客户和渠道基础雄厚，与海外品牌相
比具有研发成本优势，与腾讯、微软等AI视讯软件端战略协作AI会议室产品有望加速渗透。
云办公终端2025H1实现收入2.62亿元，同比+30.55%。公司持续完善商务耳麦系列产品布局，年内推出有线耳麦UH4X
系列，继续丰富产品矩阵。商务耳麦市场存量空间较大、公司份额仍具备较高增长空间，随着产品矩阵不断丰富、渠道拓
展加速以及AI功能导入，有望继续保持快速增长势头。积极建设海外产能，关税及海外供应链问题有望改善。公司于2024
年底启动了海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶段性进展，当前海外产能已具备支撑超过一半美国市场需求的
批量交付能力。公司预计未来中美关税波动将不影响海外产能计划的安排，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成
。公司还计划联动国内外产能，根据订单情况灵活调整，随着关税政策趋于明朗，海外产能建设进展有序，订单交付恢复
正常，虽然毛利率、费用率有所承压，但我们认为关税影响将逐渐降低，有利于公司巩固现有份额、拓展增量市场。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润26.67/29.42/34.62亿元，同比增长0.7%/10.
3%/17.7%；对应EPS为2.11/2.33/2.74元，2025年11月17日收盘价对应PE分别为16.2/14.7/12.5倍，考虑到公司产品具备
较强的市场竞争力，AI能力的导入有望继续扩大市场份额，维持“增持-B”评级。
风险提示：美国贸易政策及关税继续变化风险；AI会议室等新产品线为扩大份额采取积极销售政策毛利率下滑风险；
美洲市场收入占比较高下欧洲等新地区拓展不及预期风险。
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2025-11-04│亿联网络(300628)Q3经营持续改善，海外产能加速释放 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，归母净利润为19.58
亿元，同比下降5.16%，扣非归母净利润为18.43亿元，同比下降3.86%。经营活动现金净流量为14.6亿元，同比下降25.93
%。
Q3营收环比改善，毛利率同比下降
Q3单季度，公司营收为16.48亿元，环比增长14.11%，归母净利润为7.18亿元，环比增长5.91%。Q3毛利率为61.96%，
同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点，主要是受前期关税政策及海外产能爬坡带来的影响。当前关税政策趋于
明朗，海外产能建设已取得有序进展，长期来看关税对公司毛利率的影响总体处于可控范围。
三大产品线保持稳健，市场地位保持领先
2025年前三季度，公司三条产品线整体保持稳健，均延续“环比改善、逐季上行”的良好趋势，公司对企业通信市场
的长期景气度及自身业绩增长潜力保持充分信心，会议产品增长势头恢复，云办公终端仍展现出较好的可持续增长潜力，
桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性，业务运行呈现企稳回升
态势。公司Q4也将继续推出MeetingBarA25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等，进一步提升细分市场竞
争力。
海外产能加速释放，积极布局供应链全球化
由于美国关税政策的不确定性，公司于2024年底启动海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶段性进展，预计
下半年将进入产能加速释放期。为应对宏观环境的不确定性，公司积极布局供应链全球化，长期而言，海外产能建设对盈
利的正向价值将逐步凸显，公司将充分利用海外产能的优势，拓展全球市场。
盈利预测与投资建议
根据公司三季度披露的营收增速情况，我们上调了公司桌面通信终端和会议产品线全年营收的增速假设，预计公司20
25-2027年归母净利润分别为26.51亿元、31.10亿元、35.83亿元（原预测分别为25.84亿元、30.14亿元、34.73亿元）。
我们认为公司市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好，且下半年海外产能加速释放，同时，公司仍然维持较高的分红比
例，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求放缓的风险；竞争格局恶化的风险；技术迭代不及预期的风险；汇率波动的风险。
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2025-11-02│亿联网络(300628)2025年三季报点评报告：经营持续改善，海外产能转移稳步│浙商证券 │买入
│推进 │ │
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海外产能影响边际减弱，Q3经营表现改善
25Q3公司实现营收16.48亿元，符合我们此前预期的15-17亿元，同比+14.26%，环比+14.11%；归母净利润7.18亿元，
略超我们此前预期的6.5-7亿元，同比+1.95%，环比+5.91%；扣非后归母净利润6.88亿元，同比+3.46%，环比+10.07%。公
司三季度收入利润均实现环比和同比双回升，经营显著回暖，主要系上半年受国际贸易环境波动及海外产能转移节奏带来
的影响已有所改善，出货节奏恢复平稳；利润端增速低于收入，主要系毛利率受前期关税政策及海外产能爬坡等影响，Q3
公司毛利率61.69%，同比-4.88pct，环比-3.76pct。
2025年前三季度，公司实现收入42.98亿元，同比+4.59%；归母净利润19.58亿元，同比-5.16%；扣非后归母净利润18
.43亿元，同比-3.86%。
产能转移有序推进，短期利润承压不改长期向好趋势
针对上半年对公司业务造成较大影响的关税及海外产能问题，目前均在逐渐向好方向发展：1)美国关税的全球分布格
局已大体确定，政策波动因素已消除，不影响公司对海外产能计划的安排；2)海外产能建设取得进展，下半年支撑美国业
务70%需求的目标有望达成，同时采用“国内外产能联动调配”机制，根据市场订单情况和交付周期动态调整生产及出货
，进一步保障海外稳定交付能力；3)公司与经销商已达成调价策略，目前下游接受程度良好、经销商库存健康，关税等政
策波动因素对公司产品竞争力及与销售渠道的合作未产生负面影响。
我们认为，关税调整+产能转移对公司未来1-2年的利润率影响可控，随着后续海外产能成熟度进一步提升，有望进一
步弱化负面影响。同时，全球化的产能布局更有利于公司应对日益复杂的国际贸易竞争，进一步提升公司的市场份额。
三条产品线整体稳健，环比改善、逐季上行
上半年因产能受限未交付订单已基本于Q3恢复交付。截至25Q3末存货为11.92亿元，比24年末增长46.6%，主要与海外
产能建设相关，为保障各地区生产的有序推进，避免因供应链周转时间加长可能带来的生产衔接风险，公司需要在多个生
产基地同步进行原材料和产成品备货，因此是基于保障生产连续性与灵活性的合理安排。
分业务看，会议产品增长势头恢复，云办公终端仍展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的短
期承压局面逐步改善，预计随着短期海外产能转移影响逐渐消除，产品下游销售稳健，收入有望维稳。公司将于Q4继续推
出MeetingBarA25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品，细分市场竞争力有望提升。
盈利预测
预计公司25-27年归母净利润分别为26.8/30.4/34.0亿元，分别同比+1.1%/13.6%/11.9%，对应25-27年PE分别为18/16
/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。
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2025-10-29│亿联网络(300628)关税影响减淡，经营情况回暖 │长江证券 │买入
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事件描述
2025Q1-Q3，公司实现营业收入42.98亿元，同比+4.59%，实现归母净利润19.58亿元，同比-5.16%；2025Q3，公司实
现营业收入16.48亿元，同比+14.26%，环比+14.11%，实现归母净利润7.18亿元，同比+1.95%，环比+5.91%。
事件评论
2025Q3，公司收入同比环比均实现明显增长，但受关税等因素干扰，利润增长较少。随着公司海外产能逐步投入使用
，其对区域贸易摩擦所带来的风险抵抗力显著提高，从Q3财务数据角度分析，公司经营情况已有回暖。公司聚焦用户需求
，以产品创新升级智能高效会议体验，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，推动会议产品业务高质量发展。
云办公终端实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55%。报告期内，公司不断完善商务耳麦产品布局，全新有线耳麦UH4X系
列的推出，进一步丰富了产品矩阵。公司从稳定性、兼容性、拾音降噪、佩戴舒适度等多维度持续优化产品性能，精准贴
合多元场景下的商务办公需求，同时积极推进市场推广和渠道开拓，打磨商务耳麦整体竞争力，为商务耳麦业务注入长足
增长动能。
公司2005年明确定位于基于SIP协议的终端市场，2015年开始布局视频会议业务，2020年正式成立云办公终端业务线
。从业务线成立后的营收增长斜率看，云办公终端＞会议产品＞桌面通信终端，这意味着公司每条新业务开设后的增长速
度都快于上条产品线，表明公司在技术研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环.从公司的战略方向选择和各条
新业务线开设后的增长情况看，其管理经营能力在显著增强，alpha属性日益精化。
展望2025年，公司桌面通信终端计划2025年推出T7、T8系列话机，进一步巩固市场领先地位；推出新一代音视频会议
平板系列产品，以及基于AI技术的智能设计工具RoomDesigner和智能空间管理平台SmartSpace；云办公终端推出ANC罩耳
商务蓝牙耳麦BH78和全新有线耳麦UH4X系列，进一步丰富产品线。2023年正式落成启用的公司智能产业园，通过引入外协
厂入驻，并引进一系列先进的信息管理系统、先进设备、立体仓库等，实现工厂的柔性生产，提升了产品品质和运营效率
。此外，公司计划2025年将部分供应链转移至海外，积极防范和化解局部市场的潜在贸易风险。
投资建议及盈利预测：公司2025Q3收入利润同比环比均有较快修复，随着全球产能逐步投放，贸易摩擦影响渐小，各
产品线均保持稳健的推进节奏，业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。我们预计公司2025-2027年可实现归母净
利润26.85、31.42、37.10亿元，同比增长1%/17%/18%，对应估值17/14/12倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外市场需求恢复不及预期；2、公司新品开拓不及预期；3、欧美宏观政策影响超预期。
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2025-10-27│亿联网络(300628)经营景气度恢复，完善智能产品矩阵 │华泰证券 │买入
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2025年前三季度公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%，符合业
绩预告（同比下降3%-8%）。单季度来看，3Q25公司实现营业收入16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11%，实现归
母净利润7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91%。3Q25国际贸易环境波动及海外供应链建设所带来的影响有所改善，
公司业绩呈现出逐季度复苏态势。我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务
的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。
各个业务条线稳步发展，完善智能会议终端产品矩阵
桌面通信终端业务方面，公司正在持续优化产品结构，加大高端市场的开拓力度，深入挖掘细分市场机会，力求保持
其在话机的市场地位，实现业务稳健发展。会议产品业务方面，公司聚焦用户需求和产品创新，持续打造覆盖全场景与全
流程的会议室解决方案，市场表现突出，市场份额持续上升，公司计划于四季度推出MeetingBarA25、智能办公大模型一
体机，完善智能会议终端产品矩阵，提升企业协同办公效率。云办公终端业务方面，公司从稳定性、兼容性、拾音降噪、
佩戴舒适度等多维度持续优化产品性能。
盈利能力维持在较高水平，贸易政策带来的影响有所改善
3Q25公司毛利率为61.96%，同比下降4.88pct；净利率为43.56%，同比下降5.26pct，主要系关税波动及海外供应链建
设适度增加了公司的成本费用，但目前国际贸易环境波动和海外供应链建设所带来的影响已经有所改善，公司也将通过精
细化的运营管理，降低成本的影响，确保业务平稳过渡。我们认为虽然短期关税政策对盈利能力造成一定影响，但长期来
看，公司的产品、渠道竞争力及品牌认可度有望成为坚实的护城河，帮助公司在不确定的市场环境中保持业绩韧性。
维持“买入”评级
我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在SIP话机领域的成功之路，打开第二成长
曲线。我们维持盈利预测不变，预计公司25 27年归母净利润为27.28/30.84/34.72亿元。我们维持目标价不变，可比
公司2025年Wind一致预期PE为29.92倍，考虑到贸易政策变化风险，给予公司2025年24xPE，目标价51.69元/股，维持“买
入”评级。
风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2025-10-27│亿联网络(300628)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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Q：公司三季度毛利率变动的主要因素是什么？
A：2025年三季度，公司毛利率同比下降主要是受前期关税政策及海外产能爬坡带来的影响。当前关税政策趋于明朗
，海外产能建设已取得有序进展，长期来看关税对公司毛利率的影响总体处于可控范围。
Q：公司上半年未交付订单是否已陆续交付，当前库存水平如何？
A：截至三季度末，上半年因产能受限未交付订单已基本在第三季度恢复交付；当前终端市场反馈整体良性，下游市
场的实际需求依旧健康。公司当前存货增加主要与海外产能建设相关，是基于保障生产连续性与灵活性的合理安排。为保
障各地区生产的有序推进，避免因供应链周转时间加长可能带来的生产衔接风险，公司需要在多个生产基地同步进行原材
料和产成品备货。
Q：在对美国贸易方面，关税是否对公司产品竞争力造成了影响？
A：美国关税政策的波动对公司上半年业务造成了一定程度的扰动，由于上半年关税政策的不确定性，使得公司产能
安排受阻，最终影响美国市场的供货。但随着关税政策的稳定，公司海外产能建设已取得有序进展，加之公司采取国内外
联动协调的供货机制，产能问题已得到基本解决。此外，公司与经销商已达成调价策略，目前下游接受程度良好、经销商
库存健康，关税等政策波动因素对公司产品竞争力及与销售渠道的合作未产生负面影响，公司也会持续保持对市场的动态
关注，以灵活应对市场反馈。
Q：公司助听器业务当前的进展情况如何？
A：公司助听器目前已有少量产品初步投向市场，但该业务现阶段体量较小，且助听器业务对产品质量和可靠性的要
求极高，公司预计仍需持续雕琢产品竞争力。未来，公司将继续秉持做深做透的产品理念，稳步推进各产品线的迭代升级
，以确保产品的核心竞争力及市场契合度。
Q：如何展望公司后续的分红情况?
A：公司分红将基于整体战略规划和经营情况进行综合考量，以平衡股东回报与公司长期发展需求。公司预计维持目
前现金总量的相对稳定，因此，在没有其他重大业务安排的情况下，公司优先考虑积极回报投资者
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