研报评级☆ ◇300601 康泰生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.18│ 0.06│ 0.15│ 0.24│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 8.09│ 8.19│ 8.17│ 8.79│ 8.96│ 9.16│
│净资产收益率% │ 9.03│ 2.09│ 0.73│ 1.75│ 2.67│ 3.54│
│归母净利润(百万元) │ 861.30│ 201.65│ 70.33│ 172.66│ 265.96│ 365.17│
│营业收入(百万元) │ 3477.44│ 2651.72│ 2673.08│ 2787.91│ 3005.60│ 3256.30│
│营业利润(百万元) │ 948.92│ 181.22│ 38.07│ 176.92│ 238.39│ 294.51│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-03 买入 维持 --- 0.11 0.24 0.38 中信建投
2026-04-23 买入 维持 18.82 0.09 0.12 0.14 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.26 0.36 0.46 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-03│康泰生物(300601)在研管线持续推进，海外业务实现高速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年销售收入保持稳健，人二倍体狂苗、水痘疫苗等新品持续放量，多款疫苗
产品获批上市；26Q1受研发费用及资产减值减少影响，利润端取得超预期增长。公司在研管线丰富，多款产品已进入临床
III期及上市申请阶段；布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，有望填补相关领域空白，期待后续进展。2025年公
司海外销售收入实现大幅增长，产品海外注册工作稳步推进，期待后续带来更多业绩增长，助力公司长远发展。
事件
公司发布2025年报，业绩符合预期
4月22日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入26.73亿元，同比增长0.81%；2）归母净利润0.70亿元，同
比下降65.12%；3）扣非归母净利润0.73亿元，同比下降70.23%；4）基本每股收益0.06元/股。业绩符合预期。
公司利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税），送红股0股（含税），合计现金分红0.39亿元
。
公司发布2026年一季报，业绩超过此前预期
4月22日，公司发布2026年第一季度报告，实现：1）营业收入6.31亿元，同比下降2.18%；2）归母净利润0.33亿元，
同比增长48.61%；3）扣非归母净利润0.21亿元，同比增长25.35%；4）基本每股收益0.03元/股。业绩超过此前预期。
简评
收入保持稳健，26Q1研发费用及存货减值下降推动利润增长
25Q4公司营业收入6.10亿元，同比下降3.77%；归母净利润0.21亿元，同比增长114.17%；扣非归母净利润0.45亿元，
同比增长178.69%。2025年公司整体收入保持稳健，其中人二倍体狂苗、水痘疫苗等产品销售同比增长，贡献业绩增量；
百白破-Hib四联苗受百白破免疫程序调整影响，销售同比下降，抵消了上述业绩增量。利润端大幅下滑主要由于：1）部
分毛利率较低的产品及出口产品收入占比同比提升，导致毛利率同比下降；2）其他收益从0.99亿元降至0.40亿元，主要
由于政府补助减少所致。26Q1公司收入同比略有下降，主要由于四联苗销售同比下降所致；利润端实现超预期增长，主要
由于：1）受研发资本化时点变更影响，研发费用同比大幅下降；2）存货计提减值准备同比减少。
国内+海外双轮驱动，持续推进新品准入及海外布局。面对四联疫苗受百白破免疫规划接种程序调整影响、行业竞争
加剧及终端接种需求变化等多重挑战，公司实施稳国内市场、拓海外市场双轮驱动战略。国内市场方面，公司持续推进新
品准入和覆盖，人二倍体狂苗、水痘疫苗销售及准入持续推进；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）于2025年9月获
批，已完成5个省、自治区、直辖市准入。海外市场方面，2025年公司海外业务收入9979.77万元，同比增长760.51%；其
中海外疫苗产品收入9883.53万元，同比增长859.40%，成为收入端的重要增量。公司已与海外20多个国家就PCV13、PPSV2
3、水痘疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议，海外注册工作稳步
推进。
持续加强研发投入，在研管线高效推进。公司2025年研发投入6.33亿元，同比增长11.25%；近三年累计研发投入17.4
5亿元，占近三年累计营业收入19.82%。持续加强的研发投入助力公司在研管线高效推进：2025年公司Sabin株脊灰灭活疫
苗、四价流感裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗3款产品获批上市；三价流感裂解疫苗（3岁及以上人群）处
于上市申请阶段；百白破-Hib-IPV五联苗、组分百白破联苗、口服五价轮状病毒疫苗等产品处于III期临床阶段；20价肺
炎结合疫苗处于I/II期临床阶段；二价/四价肠道病毒灭活疫苗和四价流感裂解疫苗（6-35月龄人群）处于I期临床阶段。
公司还针对肺炎克雷伯菌布局疫苗研发，有望填补相关领域空白。
产品结构变化及海外收入增长影响毛利率，26Q1研发费用同比下降
2025年公司整体毛利率74.69%，同比下降7.31pct，主要由于：1）销售产品结构变化导致相应成本增加；2）海外收
入占比提升，毛利率相对较低。2025年公司销售费用8.94亿元（+0.80%），销售费用率33.46%（同比基本持平）；研发费
用5.43亿元（+6.95%），研发费用率20.33%（+1.17pct）；管理费用3.11亿元（-16.32%），管理费用率11.65%（-2.38pc
t）；财务费用0.43亿元（+65.48%），财务费用率1.61%（+0.63pct）。管理费用率下降主要由于职工薪酬等费用支出同
比减少所致。2025年公司经营净现金流6.36亿元，同比增长5.36%，整体保持稳健；资产减值1.34亿元，同比下降42.19%
，主要由于计提存货减值准备同比减少所致。
2026Q1公司整体毛利率71.10%，同比下降2.36pct，主要由于销售产品结构变化及海外收入占比提升所致。26Q1公司
销售费用2.31亿元（+11.10%），销售费用率36.62%（+4.38pct）；研发费用0.84亿元（-30.13%），研发费用率13.35%（
-5.34pct）；管理费用0.72亿元（-14.10%），管理费用率11.35%（-1.58pct）；财务费用0.23亿元（+226.05%），财务
费用率3.63%（+2.54pct）。研发费用同比下降，主要由于研发资本化时点变更及研发投入减少所致。26Q1经营净现金流-
0.99亿元，同比下降114.40%，主要由于回款减少、支付税费增加所致。
2026年展望：期待新品放量及在研管线积极进展，海外业务贡献业绩增量
公司是国内疫苗行业的龙头企业，拥有丰富的产品布局，2025年销售收入保持稳健，人二倍体狂苗、水痘疫苗等新品
持续放量，Sabin株脊灰灭活疫苗、四价流感裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗获批上市，后续有望贡献业绩
增量。公司在研管线丰富，多款产品已进入临床III期及上市申请阶段，为后续增长提供充足动能；公司布局肺炎克雷伯
菌疫苗等全球创新疫苗管线，有望填补相关领域空白，期待后续进展。公司持续推进全球化战略，2025年海外销售收入实
现大幅增长，产品海外注册工作稳步推进，期待后续带来更多业绩增长，助力公司长远发展。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026 2028年营业收入分别为27.13亿元、28.75亿元和31.40亿元，分别同比增长1.5%、6.0%和9.2%
；归母净利润分别为1.24亿元、2.63亿元和4.23亿元，分别同比增长76.6%、111.9%和60.7%，折合EPS分别为0.11元/股、
0.24元/股和0.38元/股，对应PE分别为127.4X、60.1X和37.4X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持买入
评级。
风险分析
1、合作项目亏损风险：本合作项目投资决策是基于公司战略发展的需要及当前对行业市场前景的判断，如遇市场环
境变化、行业政策调整、不可抗力等因素的影响，存在预期效益无法实现，甚至可能导致亏损的风险。
2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影
响估值。
3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业
本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
4、行业政策变动的风险：疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节均受到严格监管
。近年来，国家对疫苗行业的监管力度不断加强，对疫苗企业提出了更高的要求。在监管趋严的环境下，公司需适时调整
经营策略以及时适应行业政策变化和监管要求，可能会对业绩造成一定影响。
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2026-04-23│康泰生物(300601)收入平稳利润承压，期待研发进展 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年收入、归母净利、扣非净利26.7/0.7/0.7亿元（+1%/-65%/-70%yoy），利润下滑主因四联苗受百白破
免疫程序调整、营业成本上升、研发投入增加等。受接种率承压及市场竞争影响，利润不及我们预测（此前预测25年归母
净利4.5亿元）。1Q26收入、归母净利、扣非净利6.3/0.3/0.2亿元（-2%/+49%/+25%yoy），我们认为公司处于新老产品交
接期、表现较为平稳，期待五联苗等创新疫苗上市后注入新动能，维持“买入”评级。
PCV13、乙肝等产品平稳，四联苗下滑，狂苗痘苗贡献增量
2025年收入同比增长1%至26.7亿元，我们估计：1）PCV13收入9~10亿元（同比微幅下滑）、DTaP-Hib收入约3亿元（
同比下滑约30%，主因百白破免疫程序调整）、乙肝收入5~6亿元（同比基本持平）；2）二倍体狂苗（4M24上市）收入超5
亿元（2024年全年收入3.4亿元），水痘减毒活疫苗（7M24上市）1~2亿元。1Q26收入同比下降2%至6.3亿元，我们预计全
年收入表现平稳。
持续推进创新疫苗研发，布局肺炎克雷伯菌疫苗
公司持续推进研发，2025年研发投入6.3亿元（+11%yoy）、研发费用5.4亿元（+7%yoy），其中sIPV、IIV4（3岁+）
、破伤风疫苗已获批，IIV3（3岁+）已报产，MenACYW完成III期，DTaP-IPV-Hib（五联苗）、RV5、DTcP处于III期，PCV2
0处于I/Ⅱ期，DTaP-IPV、麻腮风三联、四价肠道灭活苗、二价肠道灭活苗等处于I期。公司与陆军军医大学签署肺炎克雷
伯菌疫苗的技术转让协议，肺炎克雷伯菌是检出率最高的病原体（2024年全国医院感染现患率调查），疫苗在肺炎模型中
对临床菌株感染保护率超80%，公司将探索住院人群、糖尿病患者、慢性呼吸疾病患者、低免疫人群的应用。
现金流稳中有进
1）2025年销售/管理/研发费率33.5%/11.7%/20.3%（+0.0/-2.3/+1.1pctyoy），销售费率平稳，管理费率下降主因职
工薪酬减少，研发费率上升主因多个产品进入三期；2）2025年销售商品收到的现金28.7亿元、高于收入，经营现金流净
额6.4亿元（2024年6.0亿元）；3）2025年EBIT0.9亿元，EBITDA5.2亿元。
维持“买入”评级
考虑到疫苗市场竞争持续以及接种率下滑影响收入，我们下调公司26-27年并新增28年盈利预测，预计2026-28年归母
净利润1.0/1.3/1.6亿元（26-27年较前值-81%、-80%），给予26年7.5xPS（参考可比公司Wind一致预期中位数），对应目
标价18.82元（考虑到行业震荡背景下各公司利润波动大，采用相对稳定的PS估值法；前值24.40元，基于25年60xPE和4.5
亿元归母净利），维持“买入”评级。
风险提示：新生儿数量不及预期，市场竞争超预期。
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2026-04-22│康泰生物(300601)2025年报和2026年一季报业绩点评：海外营收维持高增长，│银河证券 │买入
│五联疫苗国内首个进入Ⅲ期 │ │
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事件:康泰生物公布2025年年报,公司营业收入为26.7亿元,同比上升0.8%6;归母净利润为7033万元，同比下降65.1%;
扣非归母净利润为7324万元，同比下降70.2%;经营现金流净额为6.36亿元，同比增长5.4%6。计提资产减值损失1.33亿元
、信用减值损失0.42亿元，合计约1.75亿元，计入公司2025年度损益，减少归母净利润及所有者权益约1.5亿元。其中250
4营业收入为6.1亿元，同比下降3.8%;归母净利润2117万元，扭亏为盈;扣非归母净利润4536万元，扭亏为盈。2026Q1公司
实现营业收入6.31亿元，同比下降2.18%;归母净利润为3333.9万元，同比增长48.61%。
海外业务持续拓展，四联苗受免疫程序调整影响业绩。公司通过产品认证、海外注册申报、市场准入及技术授权等举
措，稳步拓展海外业务布局，2025年海外业务收入9979.77万元,其中海外疫苗产品收入9883.53万元,同比增加859.40%6。
2025年整体来看，公司营业收入略有增长，但由于四联苗受免疫程序调整、营业成本上升及研发投入增加等因素影响，导
致净利润有所下降。
持续高水平新品研发，五联疫苗国内首个进入Ⅲ期。公司坚持创新驱动发展战略，研发投入强度保持行业领先水平，
2025年研发投入约6.33亿元，同比增长11.25%6，近三年累计研发投入达17.45亿元，占营业收入的19.82%。核心在研品种
:五联疫苗国内首个进入Ⅲ期临床，有望打破进口垄断;全球首个获批临床用于预防慢性乙肝临床治愈人群HBSAg复阳的重
组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)(60μg)疫苗，前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗、RSV、RSV-hMPV联合疫苗等创新产品的研发，进
一步丰富未来产品储备。
投资建议：公司持续推进多个产品研发，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.9/4.0/5.1亿元，同比增长310%
/39%/28%，对应PE为57/41/32倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫苗降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险海外拓展不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-23│康泰生物(300601)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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深圳康泰生物制品股份有限公司于2026年4月23日在“约调研”微信小程序举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有线上参与康泰生物2025年年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事、总裁：苗向先生，独立董事：李
皎予先生，副总裁、董事会秘书：陶瑾女士，财务总监：马建英先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225172338.PDF
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参与调研机构：8家
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2025-12-25│康泰生物(300601)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
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深圳康泰生物制品股份有限公司于2025年12月25日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有鹏华基金
、华安基金、东方证券自营、华夏基金、优益增投资、弘尚资产、康橙投资、西部证券等机构参会，上市公司接待人员有
投资者关系总监吴华。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-12-29/1224905942.PDF
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