研报评级☆ ◇300592 华凯易佰 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.15│ 0.42│ 0.36│ 0.89│ 1.13│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 5.79│ 5.76│ 6.40│ 7.23│ 8.27│
│净资产收益率% │ 15.57│ 7.26│ 6.30│ 13.74│ 15.34│ 16.30│
│归母净利润(百万元) │ 332.16│ 170.16│ 146.71│ 359.86│ 455.01│ 550.04│
│营业收入(百万元) │ 6517.86│ 9022.21│ 9133.30│ 10246.11│ 11314.14│ 12354.26│
│营业利润(百万元) │ 409.48│ 223.71│ 205.05│ 456.52│ 579.17│ 699.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.95 1.14 1.27 长江证券
2026-05-07 增持 维持 18 0.90 1.12 1.34 华创证券
2026-04-29 增持 首次 --- 0.85 1.10 1.35 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.85 1.15 1.49 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.89 1.12 1.35 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│华凯易佰(300592)2025年报及2026Q1点评：存货管理计划持续推进，盈利同比│长江证券 │买入
│大幅增长 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业收入91.3亿元，同比增长1%，归母净利润实现1.47亿元，同比下降14%。2026Q1营业收入19.24亿
元，同比下降16%，归母净利润7154万元，同比增长574%。
事件评论
2025年，公司由于业务结构调整收入增速放缓，盈利能力阶段承压。2025年，公司营业收入达到91亿元，同比增长1.
2%，预计公司主动优化业务结构，调整经营节奏，营收增速阶段性放缓，公司归母净利润达到1.47亿元，同比下降14%，
主因毛利率同比下降0.4个百分点，以及销售费用率提升0.3个百分点。
分季度看，公司持续推进存货优化管理计划，盈利同比大幅增长。公司营业收入2025Q4/2026Q1同比下降18%/16%，主
因2026年公司聚焦利润导向，泛品去库存完毕，减少促销力度保障盈利水平，并根据存货健康度调整备货节奏。从盈利端
，2025Q4/2026Q1归母净利润分别为9730万/7154万元，2026Q1公司盈利实现大幅增长，同比增长574%，归母净利率为3.7%
，主要原因：第一，公司减少促销力度，毛利率同比提升4.4个百分点；2）销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用
同比下降0.8个百分点，主因股份支付费用减少、组织优化费用改善；3）资产减值和信用减值显著下降。
我们认为，公司库存管理计划迎来收获阶段，公司库存压力有所缓解，预计后续公司库存结构优化、主动推新补库后
将迎来轻装上阵，当前来看毛利率、利润率持续修复，后续盈利恢复持续可期。此外，精品业务内生聚焦家具、宠物、母
婴三大品类，外延并购优质精品品牌，提供充足的成长动能。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8、4.6、5.1亿元
，维持“买入”评级。
风险提示
1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。
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2026-05-07│华凯易佰(300592)2025年报及2026年一季报点评：库存出清利润修复，精品&A│华创证券 │增持
│I业务打开弹性 │ │
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13
.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026Q1实现收入19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+
574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。
评论：
2026Q1主动收缩，精品业务与多平台渠道贡献结构性增量。2026Q1收入小幅下滑，主要源于2025年库存优化管理短期
压制泛品业务，2026Q1转向利润导向、适度降低促销力度并按库存健康度动态调整备货节奏。分业务来看，2025年泛品/
精品/亿迈分别实现收入63.64/20.44/7.22亿元，同比-4.97%/+49.96%/-23.20%；2025年泛品SKU约104万款、客单价约113
元，精品SKU约6385款、客单价约305元，亿迈合作商户291家、较2024年末+5.82%。收入增速表观平缓，内部结构已向精
品化、多平台与商户生态倾斜。
盈利质量显著修复，库存与费用管控成为利润改善主线。2025年公司毛利率同比-0.44pp至33.42%；2026Q1毛利率同
比+4.37pp至35.85%，主要系库存结构持续优化、适度降低促销力度。2026Q1销售/管理费用率分别为24.94%/5.15%，同比
-0.42pp/-0.84pp，主要系股权激励股份支付费用减少、易佰网络与通拓科技办公整合、岗位职责优化后薪酬压降。
精品业务从单品突破走向品类引领，AI能力正在强化选品和运营效率。2025年精品业务在宠物用品与家具家居两大垂
直赛道取得突破，宠物品类围绕健康养护、智能互动、舒适生活推出智能猫砂盆系列产品，家具家居品类聚焦卧室床架、
咖啡桌、模块化收纳等核心单品，部分产品在Amazon相关类目中稳居热销榜单。公司持续推进“内生培育+外延整合”的
精品发展战略，整合具备成熟品牌、稳定供应链及良好销售基础的团队。技术侧依托“易智万象”大模型与AIAgent基座
，在视觉内容生成、客户服务、供应链采购、物流运营、选品决策、平台刊登等环节落地，视觉内容生产效率提升超95%
，物流环节节省人力超375小时/月，选品决策效率提升80%。精品品牌与AI运营共同提升公司跨境出海的非流量壁垒。
投资建议：公司2025年完成库存去化与通拓整合，2026Q1利润率回升验证质量优先策略，精品品牌与AI全链路应用提
供中期弹性。基于公司业绩表现，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.65/4.
54/5.43亿元（26/27年前值为2.14/2.98亿元），同比增长149%/24%/20%。参考可比公司，给予公司26年20XPE，目标价18
.00元，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-29│华凯易佰(300592)库存出清、精品重构、整合落地，业绩修复可期 │财信证券 │增持
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业绩概览：华凯易佰发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入91.33亿元，同比+1.23
%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026年单Q1季度，公司实现营收19.24
亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。经营分析：1）收
入端：“泛品+精品”双轮驱动，整合协同效应持续释放。分产品来看，2025年，公司泛品业务实现营收63.64亿元，同比
-4.97%，营收占比为69.68%；精品业务实现营收20.44亿元，同比+49.96%，营收占比为22.38%；亿迈实现营收7.22亿元，
同比-23.20%，营收占比为7.91%。分地区来看，2025年，北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲、其他地区分别实现营收
43.53亿元、31.51亿元、13.05亿元、2.06亿元、0.49亿元、0.23亿元；同比+10.42%、-3.67%、-3.83%、-1.09%、-31.40
%、+42.76%。分渠道来看，2025年，Amazon、Walmart、AliExpress、TEMU、TikTok、其他渠道分别实现营收56.95亿元、
5.72亿元、4.13亿元、4.09亿元、1.90亿元、18.55亿元，同比-1.43%、+49.77%、+13.54%、+16.03%、+0.79%、-5.30%。
2）盈利端：公司盈利能力略有回落。2025年，公司毛利率为33.42%，同比-0.44pp；公司净利率为1.69%，同比-0.16pp。
3）费用端：费用结构持续优化。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.43%、3.86%、0.78%，同
比+0.34pp、-1.02pp、+0.04pp。其中，管理费用率下滑主要是报告期限制性股票考核业绩未达标，冲回股份支付费用所
致。
盈利预测和投资建议：2026年一季度，公司通过主动收缩低效业务、严控成本费用等战略性调整，实现利润大幅反弹
，标志着公司正由“规模扩张”向“高质量增长”的成功蜕变。目前，公司利润曲线已回归健康区间，核心财务指标持续
向好，经营拐点明确。展望后续，随着库存去化基本完成，毛利率有望持续修复；精品业务保持高速增长，将贡献核心收
入增量；通拓整合的协同效应也有望逐步释放。三大驱动力形成共振，公司有望进入高质量增长的新阶段，我们持续看好
公司的成长潜力。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.43/4.46/5.47亿元，EPS分别为0.85/1.10/1.35元，当前
股价对应的PE分别为5.34/11.80/9.62倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；境外经营和税收变化风险；汇率波动风险；国际货物运价上涨风险等。
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2026-04-28│华凯易佰(300592)26Q1盈利强劲复苏，步入业绩释放期 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报。2025年公司实现营业收入91.33亿元/同比+1.23%，归母净利润1.47
亿元/同比-13.78%，扣非归母净利润1.37亿元/同比-15.07%；26Q1实现营业收入19.24亿元/同比-16.05%，归母净利润715
4万元/同比+574%扭亏，扣非归母净利润6568万元/同比+517.57%。分红预案：公司拟每10股派2.5元（含税），分红总额9
631万元，分红比例65.64%。
三大业务协同并进，库存优化成效显著。1）泛品业务基本盘稳固：实现营收63.64亿元，占比69.68%，在售SKU约104
万款，客单价约113元。2）精品业务增长强劲：实现营收20.44亿元，同比大增49.96%，占比提升至22.38%，在售SKU约63
85款，客单价约305元。公司通过“内育+外购”双轮驱动，深耕宠物用品、家具家居等高潜力品类，并完成对深圳米品盛
等公司的并购，加速精品品牌建设。3）亿迈生态平台持续拓展：实现营收7.22亿元，合作商户增至291家。4）库存与供
应链优化：公司主动清理库存，库存减值风险降低，存货周转效率提升，为盈利能力恢复奠定基础。
经营质量持续改善，盈利能力显著增强。26Q1营收同比下降16.05%属战略性主动调整，公司主动调整销售策略，适度
降低促销力度，并根据库存健康度动态调整备货节奏；归母净利润同比扭亏为盈，大幅增长574%，扣非净利润同增517.57
%，主要得益于库存结构优化和成本费用管控卓有成效。公司利润增长具有扎实的经营基础和可持续性，核心财务指标持
续向好，为全年高质量发展目标的实现提供了有力支撑。
毛利率企稳回升，费用管控显现成效。1）毛利端，2025年综合毛利率33.42%/同比-0.44pct；但分季度看，改善趋势
明显，26Q1毛利率35.85%/同比+4.37pct。2）费用端，2025年期间费用率29.96%/同比-0.70pct，其中销售/管理/研发/财
务费用分别+0.34/-1.02/+0.04/-0.06pct；26Q1期间费用率32.27%/同比+0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0
.42/-0.84/+0.15/+2.09pct，财务费用主因汇率波动影响产生汇兑损失增加。3）盈利端，2025年扣非归母净利率1.5%/同
比-0.29pct，26Q1扣非归母净利率3.41%/同比+4.10pct。
更新盈利预测，维持买入”评级。公司拟收购香港纽瑞格核心经营资产，切入高附加值运动跨境电商赛道，精品化战
略进一步落地。我们认为，公司艰难的去库存阶段已过，在泛品+精品+生态”三轮驱动及AI技术赋能下，经营质量持续改
善，盈利拐点已现。我们预计公司2026-2028年归母净利润各3.46亿元、4.63亿元、6.03亿元，同比增长135.6%、34.0%、
30.2%。维持买入”评级。
风险提示：宏观经济影响、市场竞争激烈、业务拓展不及预期。
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2026-04-27│华凯易佰(300592)公司信息更新报告：精品业务持续快速增长，库存优化带来│开源证券 │买入
│盈利显著改善 │ │
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公司2025年营收同比+1.2%，2026Q1归母净利润同比+608.9%
公司发布年报、一季报：2025年实现营收91.33亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润1.47亿元（-13.8%）；单2025
Q4归母净利润0.97亿元（+608.9%）；2026Q1营收19.24亿元（-16.1%），归母净利润0.72亿元（+574.0%），最近两个季
度业绩明显好转。我们认为，公司目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵
，有望重回高成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.61
/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.35元，当前股价对应PE为15.6/12.5/10.3倍，维持“买入”评级。
跨境电商精品业务营收快速增长，库存去化带来盈利改善
2025年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收84.08/7.22亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其
中，核心泛品业务2025年实现营收63.64亿元（-5.0%）；精品业务实现营收20.44亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家
居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至291家。存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2
026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力
方面，2025年公司毛利率为33.4%（-0.4pct），2026Q1单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用
方面，公司2025年销售/管理/财务费用率为25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。
“泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基
（1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；
（2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；
（3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；
（4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026年有望进一步贡献正向收益。
风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-18│华凯易佰(300592)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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华凯易佰科技股份有限公司于2026年5月18日在公司通过“价值在线”（www.ir-online.cn）网络互动举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度暨2026年一季度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董
事长、总经理胡范金先生，董事、董事会秘书王安祺先生，董事、副总经理、财务总监贺日新先生，独立董事钟水东先生
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