研报评级☆ ◇300494 盛天网络 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.35│ -0.53│ 0.15│ 0.30│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 5.67│ 3.50│ 2.94│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 14.43│ 9.87│ -18.09│ 4.90│ 8.90│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ 222.27│ 169.35│ -260.52│ 73.00│ 145.00│ 209.00│
│营业收入(百万元) │ 1658.23│ 1329.19│ 1135.71│ 1339.00│ 1686.00│ 1949.00│
│营业利润(百万元) │ 252.65│ 186.77│ -280.60│ 80.00│ 161.00│ 232.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.15 0.30 0.43 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│盛天网络(300494)业绩整体承压，《三战》合同终止拖累利润 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入9.38亿元，同比增长10.03%，实现归母净利润0.31亿元，
同比增长1155.49%，实现扣非净利润0.17亿元，同比增长361.55%；其中2025Q3，公司实现营业收入3.05亿元，同比下滑2
.38%，实现归母净利润0.22亿元，扣非净利润-0.33亿元。
事件评论
单三季度收入略有承压，毛利率同比提升。2025年前三季度，公司营收同比增长10.03%，主要系广告业务收入和游戏
发行收入同比增长；其中2025Q3公司营收同比下滑2.38%，环比下滑3.89%。毛利端，2025Q3公司毛利率同比提升6.35pct
、环比下滑4.20pct至18.27%。
《三国志-战略版》合同终止，计提商誉减值拖累利润。2025年前三季度，《三国志-战略版》在天戏互娱的收入占比
为50.12%，毛利占比为61.20%。目前天戏互娱在《三国志-战略版》的监修工作已完成，合同已于2025年9月终止。2025Q3
公司对商誉计提减值准备4750.84万元，致公司利润端承压。
关注储备新游未来贡献业绩。独立游戏《活侠传》于8月底上线其史上最大规模免费更新，新增主线剧情超三十万字
，并同步推出了官方韩文版本，有望进一步拓展海外市场；基于《真-三国无双8》研发的新无双动作游戏《真-三国无双
天下》目前处于监修阶段，未来产品上线有望驱动业绩增长；解压捉宠放置游戏《神奇波比》已于25年6月获得版号，关
注后续上线情况。
全力推进AI战略，《星之翼》AI虚拟人亮相。公司在AI虚拟社交/虚拟人角色伴聊/分身创建等玩法已有丰富技术储备
，一方面拓展社交产品中的AI功能迭代，另一方面公司亦积极推进AI赋能版权作品。在青岛版权博览会上，公司首次通过
AI技术将《星之翼》角色“秋雨”转化为可实时语音对话的虚拟人。目前《星之翼》IP已与硬件、动画、模型、游戏领域
的多个品牌开展合作，不断构建出“创作-保护-运营-再创作”的良性循环体系，有望进一步释放版权商业价值。
盈利预测：预计公司2025/2026年归母净利润分别为0.7/1.5亿元，对应EPS分别为0.15/0.30元，维持“买入”评级。
风险提示
1、AI技术发展不及预期；2、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-01-12│盛天网络(300494)2026年1月12日-16日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司目前 AI产品进展？
答：公司目前已有多款 AI 商业化产品稳定落地。在社交领域，公司于2023 年推出 AI 原生音乐社交 APP“给麦”
，作为音乐社交赛道首家深度融合 AI 应用的平台，其在多模态模型的情感分析、语音识别、文字融合等领域实现关键突
破，已接入 DeepSeek、MiniMax、豆包 AI、千问 Qwen、Kimi 等主流大模型，2025 年 5 月上线的“AI 虚拟人播客”功
能，通过可对话声音伙伴、自定义声线等创新玩法重构用户听觉体验，后续还将拓展 AI-CP、AI 疗愈师、AI 萌宠等陪伴
类服务，进一步挖掘娱乐社交与工具属性的商业潜力。
公司积极把握全球 AI 市场机遇，目前已有两款 AI 产品正式开启出海进程：其中 Web 端 AI 角色扮演类社交产品
、Web 端 AI 音乐工具产品已上线海外市场，当前正处于流水爬坡期。此外，公司持续关注 AI出海产品矩阵扩宽的可能
性，包括图片生成编辑、视频生成编辑、文字类赛道、AI 通用型 AI Agent 等多个高潜力领域，后续将基于 VRACEAI 中
台的技术能力以及已有的两款 AI 出海的产品的经验，结合海外不同区域用户的本地化需求，持续推进全球化场景应用突
破。
目前 AI 出海产品为公司在 AI 领域的创新玩法探索，尚处较早阶段，预计对公司整体收入影响较小，建议投资者审
慎判断，理性投资。
2、请问公司近期在 AI 技术方面有哪些新进展？
答：公司自 2021 年起即系统性地开展 AI 研究与探索，并于 2025 年正式发布自研的 VRACE AI 平台，现已构建起
覆盖基建层-模型层-应用层的完整 AI 能力矩阵。公司 AI 前沿应用聚焦泛娱乐场景的多模态融合与智能化升级，核心依
托自研的多模态聚合平台 VRACE AI 中台实现技术赋能，该中台由四大核心模块构成：流光 AI 主要聚焦视频生成领域，
目前可实现文生视频、图生视频、参考生视频、模板特效等多种功能；敦煌 AI 聚焦美术创作领域，整合文本到图像生成
、图像上色优化、风格转换等功能，可显著提升内容生产效率与质量；八音 AI 具备强大的语音识别、语音合成、音色克
隆能力，为专业内容创作与用户二次创作提供核心支撑；星云 AI 通过多模态融合技术，可精准理解画面、声音等多元输
入，实时生成高质量文本内容，打造智能化叙事与社交体验，同时公司通过自建盛天云构建差异化算力体系，为 AI 推理
需求提供稳定基建支撑，进一步优化 AI 应用效率，降低技术落地门槛。未来公司将持续迭代升级 VRACE AI 平台的技术
能力，以技术赋能内容，探索 AI+出海，在游戏、社交等场景中探索出更多用户喜爱的创新玩法，重点突破泛娱乐领域的
全球化场景应用。
目前公司对AI技术以及AI产品的研究与探索仍然处于较早阶段，建议投资者理性决策，审慎投资，注意交易风险。
3、公司目前和头部大模型及云厂商的合作情况如何？
答：在与头部大模型厂商合作方面，公司秉持开放创新的发展理念，积极拥抱前沿 AI 技术，已与多家国内头部大模
型厂商建立合作关系，将大模型能力融入旗下社交、游戏等核心产品，持续优化用户体验。目前公司已完成 DeepSeek、
豆包、MiniMax、千问 Qwen、Kimi 等头部大模型的对接工作，通过在线 API 接口及开源模型私有化部署两种方式开展合
作，且相关部署已完成并处于测试阶段，重点验证其在内容生成效率与智能交互场景的应用潜力，未来将结合公司弹性算
力调度体系实现降本增效。
在与头部云服务厂商合作及云服务体系建设方面，公司通过自主研发与外部合作相结合的方式构建云服务能力，已与
中国移动、阿里云、腾讯云、火山引擎等头部云服务厂商达成合作，同时自主打造盛天云体系，为各业务线提供技术支撑
。
4、请介绍公司在出海业务方面的布局和展望？
答：公司出海战略聚焦 AI 应用以及精品游戏出海两大方向。
AI 出海方面，公司积极布局面向海外 C端用户的 AI 产品，积极把握全球 AI 市场机遇，目前已有两款 AI 产品正
式开启出海进程：其中Web 端 AI 角色扮演类社交产品、Web 端 AI 音乐工具产品已上线海外市场，当前正处于流水爬坡
期。此外，公司持续关注 AI 出海产品矩阵扩宽的可能性，包括图片生成编辑、视频生成编辑、文字类赛道、通用型 AI
Agent 等多个高潜力领域，后续将基于 VRACE AI 中台的技术能力以及已有的两款 AI 出海的产品的经验，结合海外不同
区域用户的本地化需求，持续推进全球化场景应用突破。目前 AI 出海产品为公司在 AI 领域的创新玩法探索，尚处较早
阶段，预计对公司整体收入影响较小，建议投资者审慎判断，理性投资。
在游戏出海方面，公司以原创 IP 为核心突破，《星之翼》作为标杆产品在日本等市场成绩亮眼。近期公司通过举办
亚太电竞赛事激活社群，并与《苍翼：混沌效应》等知名垂类 IP 联动持续补充内容深度。另一方面，公司将持续巩固与
光荣特库摩等国际IP方的长期合作关系，围绕核心 IP 开发衍生内容。公司目前正全面聚焦《真·三国无双 天下》的开
发优化、玩家测试及监修工作。以该产品为起点，公司将在游戏 IP 领域实现从单点 IP 运营延伸到定制研发、独立发行
的全链条体系化升级。团队正持续补充版本内容深度，计划通过多轮玩家测试精准收集反馈，不断优化产品体验，预计将
于 2026 年上半年正式上线，覆盖区域预计将涉及海外市场。
5、请介绍公司近期游戏业务的运营情况？
答：在原创 IP 赛道，公司旗下机甲题材作品《星之翼》近期在赛事和内容方面均有新进展。2025 年 12 月《星之
翼》首届亚太地区电竞赛事（SAC 2025）于武汉收官，吸引两大赛区 500 支队伍报名参赛。未来公司将进一步拓展全球
赛事体系，持续推动重点IP的电竞化开发。2026年 1月，《星之翼》与由 91Act 开发硬核动作游戏《苍翼：混沌效应》
联动开启，其用户群体与《星之翼》注重操作深度的定位高度重合，丰富的肉鸽元素也与《星之翼》快节奏 PVP 竞技形
成差异化互补。
《神奇波比》是一款聚焦解压体验的创新型捉宠放置休闲类游戏，该游戏已于 2025 年 12 月上线微信小程序开启测
试。这款集宠物收集、策略战斗与家园建设于一体的创新产品，有望为休闲游戏市场注入新活力，成为公司在该赛道的重
要增长点。
在 IP 游戏方面，公司核心资源仍全面聚焦于《真·三国无双 天下》的开发优化、玩家测试及监修工作。以该产品
为起点，公司将在游戏 IP 领域实现从单点 IP 运营延伸到定制研发、独立发行的全链条体系化升级。团队正持续补充版
本内容深度，计划通过多轮玩家测试精准收集反馈，不断优化产品体验，预计将于 2026 年上半年正式上线。该作品作为
公司重点打造的格斗类游戏，有望成为公司游戏 IP 业务的核心增长点。
在独立游戏方面，《雪原余烬》（末世废土题材的卡牌跑商游戏）和《404 号公寓》（中式题材找异常游戏）已于近
期在 Steam 平台正式发售。目前正在筹备发行的重点游戏包括《风暴怕死队》（俯视角弹幕射击 roguelike）、《我的
挚友》（元素战斗与叙事探索的像素风ARPG 游戏）、《绝尘》（高丰富度动作系统的武侠横版动作冒险游戏）等。
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