研报评级☆ ◇300476 胜宏科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 12 3 0 0 0 15
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 1.34│ 4.95│ 10.07│ 17.03│ 24.76│
│每股净资产(元) │ 8.84│ 10.35│ 19.09│ 29.16│ 41.58│ 59.48│
│净资产收益率% │ 8.80│ 12.93│ 25.95│ 37.71│ 43.17│ 43.22│
│归母净利润(百万元) │ 671.35│ 1154.43│ 4311.99│ 9186.06│ 15539.76│ 22594.90│
│营业收入(百万元) │ 7931.25│ 10731.47│ 19292.31│ 33246.73│ 53230.07│ 75983.00│
│营业利润(百万元) │ 758.93│ 1288.34│ 5056.70│ 10386.73│ 17548.47│ 25563.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 增持 维持 --- 8.40 13.97 21.38 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 8.55 14.09 20.03 财信证券
2026-05-02 买入 首次 --- 9.07 16.26 26.17 国海证券
2026-04-30 买入 维持 --- 8.16 14.17 20.49 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 11.29 18.29 24.40 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 9.28 15.71 22.68 开源证券
2026-04-22 买入 首次 --- 10.68 18.42 27.62 中原证券
2026-04-17 买入 维持 --- 10.03 17.25 26.67 中邮证券
2026-04-04 买入 维持 --- 12.67 20.63 27.50 国盛证券
2026-04-01 买入 维持 --- 10.11 18.24 28.87 东莞证券
2026-03-29 增持 维持 --- 9.46 15.74 24.08 招商证券
2026-03-22 买入 维持 --- 9.64 15.88 22.57 财信证券
2026-03-18 买入 维持 --- 11.39 19.95 29.19 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 11.05 17.38 23.52 平安证券
2026-03-15 买入 维持 --- 11.23 19.48 26.18 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│胜宏科技(300476)固定资产与在建工程双增，产能持续扩张 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。一季度，公司实现营收55.19亿元，同比增长27.99%，环比增长6.66%；归母净利润12
.88亿元，同比增长39.95%，环比增长20.73%。毛利率为34.46%，同比增加1.08个百分点，环比增加0.95个百分点；净利
率23.34%，同比增加1.99个百分点，环比增加2.72个百分点。
汇兑损失提高财务费用率，期间费用率环比下降。受汇兑损失影响，公司一季度财务费用达到1.04亿元，财务费用率
为1.89%，同比增加1.23个百分点，环比增加1.15个百分点。受益于收入增长带来的规模效应，销售费用率、研发费用率
、管理费用率同、环比均降低，总体费用管控良好。一季度期间费用率为8.01%，同比增加0.42个百分点，环比减少0.31
个百分点。
固定资产与在建工程双增，公司产能持续扩张。公司积极推进产能扩张，一季度末固定资产为104.71亿元，较上年末
增加13.07亿元，连续两季度实现较大增长；在建工程51.70亿元，较上年末增加15.60亿元。公司一季度购买商品、接受
劳务支付的现金为30.27亿元，同比增加6.12亿元，环比增加6.79亿元；公司存货为39.05亿元，环比增加7.43亿元。公司
持续推进原材料备库、产能建设与爬坡，有望充分受益于服务器更迭带到的需求增长。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润84.06/138.50/196.83亿元，对应PE分别为38.40/23.31/1
6.40倍。AIPCB行业景气度持续上行，胜宏科技加速推进产能建设，积极备库，有望充分受益于服务器更迭带来的需求增
长，维持公司“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，技术发展不及预期，竞争加剧，原材料价格波动，需求不及预期等。
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2026-05-05│胜宏科技(300476)AI+PCB全球龙头地位夯实，Rubin备货望带来新增长动能 │招商证券 │增持
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事件：公司公告2026Q1季报：公司实现营业收入55.19亿元，同比+28.0%，环比+6.7%；归母净利润12.88亿元，同比+
39.95%，环比+20.7%；扣非归母净利润12.57亿元，同比+36.07%，环比+19.07%；扣非/归母比97.58%，利润质量优异；毛
利率34.46%，同比+1.08pcts，环比+0.95pcts；净利率23.34%，同比+1.99pcts，环比+2.72pcts。结合行业动态以及公司
近况，我们点评如下：
26Q1营收同比增长28%，归母净利增长40%，盈利能力稳步提升。26Q1公司实现营业收入55.19亿元，同比+27.99%，环
比+6.66%；归母净利润12.88亿元，同比+39.95%，环比+20.73%；扣非归母净利润12.57亿元，同比+36.07%，环比+19.07%
，扣非/归母比97.58%，利润质量优异。毛利率34.46%，同比+1.08pcts，环比+0.95pcts，在上游覆铜板大幅涨价背景下
仍稳步上行，受益于AIPCB产品结构持续优化及高阶产品占比提升。净利率23.34%，同比+1.99pcts，环比+2.72pcts，利
润增速显著跑赢收入增速，盈利能力连续多季环比改善。摊薄ROE7.40%。费用端，销售费用4968万元（费率0.90%，同比-
0.40pcts），管理费用1.33亿元（费率2.41%，同比-0.21pcts），研发费用1.55亿元（费率2.81%，同比-0.21pcts，绝对
额同比+19.4%），三项费率合计6.12%，同比-0.81pcts，规模效应显著释放。财务费用1.04亿元（费率1.88%，同比+1.21
pcts），主要系汇兑损失增加及产能扩张期新增借款利息增加所致。经营活动现金流量净额21.17亿元，同比+399%，现金
创造能力大幅跃升。
AIPCB全球市占率第一，高多层+高阶HDI+ASIC+mSAP多线拓展。公司为全球AIPCB龙头，25H1人工智能及高性能算力PC
B收入规模全球第一、市占率约13.8%（弗若斯特沙利文），核心应用涵盖AI算力卡、服务器、数据中心交换机等关键设备
。产品端：（1）高多层板：具备100层以上超高多层PCB量产能力，是全球少数能稳定交付此类产品的厂商，在GPU/ASIC
服务器主板领域具备核心壁垒。公司已完成M8/M9级覆铜板材料电性能和热性能验证，并持续推进M9+材料认证，满足次世
代AI服务器及交换机性能要求。（2）高阶HDI：6阶24层HDI产品已实现大规模量产，同时启动14阶36层HDI研发及10阶30
层HDI、16层任意互联HDI技术储备，支持最前沿AI产品及自动驾驶平台。（3）新品类拓展：公司积极布局ASICPCB（海外
客户已实现批量出货并逐步起量）、mSAPPCB（惠州厂房四已配置专线）、光模块PCB及交换机PCB等，从GPU单一品类向全
品类AIPCB延伸，业务天花板进一步打开。26Q1末存货39.05亿元（较25年末+7.4亿元），在建工程51.7亿元（较25年末+1
5.6亿元），反映下游AI需求旺盛、公司积极备货及加速产能建设。当前大客户新料号即将规模量产叠加ASIC及新客户加
速导入，订单增长确定性强。
Rubin备货+G客户TPU代际升级望成为新增长动能，产能扩张加速推进。展望2026-2027年，公司增长动能显著加速：
（1）N客户Rubin平台：Compute/Midplane/Switch/LPU四款主力产品分别于Q2→Q3逐步交付，Q2部分产品开始确收，Q3所
有产品均进入确收阶段。RubinPCB面积更大、层数更高、工艺更复杂，单板价值量较上一代有进一步提升，有望成为新核
心增长动能。（2）G客户TPU代际升级：TPUV7→V8→V9其PCB的设计规格及单价代际大幅提升，公司已在V7转大批量，V8
有望成为核心供应商；G客户CPU主板预计Q2先于TPU贡献利润。（3）产能扩张全速推进：26Q1资本开支35.74亿元，领跑
行业。惠州厂房四/九已基本达到理想状态，厂房十/十一加速建设；泰国A1一期改造完成、二期高端产能已进入验证阶段
，A2及越南工厂按计划推进（泰国目标年产能150万平方米、越南15万平方米）。2026年公司投资总额不超200亿元（其中
固定资产不超180亿元）。公司已覆盖NVDA、AMD、Intel、Google、Microsoft、Amazon等几乎所有头部AI客户，兼具产能
扩张与产品结构升级双重成长逻辑，结合Rubin下半年放量及ASIC/新客户导入提速，全年业绩具备较高弹性增长空间。
维持“增持”投资评级。海外AI算力需求持续旺盛，公司卡位英伟达及CSP等核心北美大客户，26-27年公司大力扩张
海外以及国内AI算力高端产能，随着后续AIPCB产能的释放和多个客户的订单导入，我们最新预测公司26-28年营收318.3/
493.4/740.1亿，归母净利润82.5/137.3/210.1亿，EPS为8.40/13.97/21.38元，对应当前股价PE为39.1/23.5/15.4倍。我
们认为公司深耕PCB领域多年，目前公司已成功进入英伟达、谷歌、AMD、英特尔、特斯拉、微软、亚马逊、台达等国际知
名企业的供应链，优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长，公司的产品结构亦有望得到进一步改善，国内以及海外
产能扩加速，看好公司中长线高端产能扩张和产品升级趋势，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展及订单导入不及预期；汇率波动。
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2026-05-02│胜宏科技(300476)2026年一季报点评：营收业绩稳步增长，全球化产能释放可│国海证券 │买入
│期 │ │
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事件:
胜宏科技于2026年4月28日发布2026年一季报。
投资要点:
营收业绩稳步增长，积极备货以应对下游需求。2026Q1公司实现营业收入55.19亿元，同比+27.99%，归母净利润12.8
8亿元，同比+39.95%，扣非归母净利润12.57亿元，同比+36.07%。截至2026年一季度末公司存货39.05亿元，相较期初增
加7.43亿元，公司积极备货以应对下游需求。
持续强化AI布局，全球化产能释放可期。公司积极拥抱AI产业趋势，实现PCB全品类覆盖，并具备100层以上高多层PC
B、10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力。产能方面，公司在泰国、越南和马来西亚投资建设多条生产线，稳步布
局东南亚PCB高端产能，厂房九/厂房十/厂房十一/MFS二厂/泰国厂房项目正按计划快速有序推进中，计划2030年总产值达
到千亿元。
盈利预测和投资评级：胜宏科技是全品类PCB供应商，在AI算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球领先；公
司拥抱AI产业趋势，积极扩产，未来有望充分受益。我们预计公司2026-2028年营收分别为323.84、504.74、771.60亿元
，同比分别+68%、+56%、+53%，归母净利润分别为89.11、159.82、257.16亿元，同比分别+107%、+79%、+61%，对应PE分
别为36、20、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险、市场竞争风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、人工成本上升的风险、汇率风
险。
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2026-04-30│胜宏科技(300476)业绩稳步提升，积极参与AI算力基础设施建设把握时代机遇│华安证券 │买入
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胜宏科技公布2025年年报和2026年第一季度报告
2025年，人工智能技术加速向各领域渗透，全球AI基础设施与算力需求持续扩张，掀起新一轮科技变革浪潮。胜宏科
技全体员工凝心聚力，坚定“拥抱AI，奔向未来”的战略方向，深度绑定国际头部客户，持续优化产品结构，稳步推进全
球化布局，企业经营业绩实现跨越式增长。2025年度，公司实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%;实现归属于上市
公司股东的净利润43.12亿元，同比增长273.52%。
2026年一季报业绩方面，公司实现营业总收入55.19亿元，同比增长27.99%；归母净利润12.88亿元，同比增长39.95%
；扣非净利润12.57亿元，同比增长36.07%；经营活动产生的现金流量净额为21.17亿元，同比增长399.38%。
研发持续投入，强化技术壁垒，巩固行业领先地位
产业地位方面，2025年度，公司充分发挥自身技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略
合作。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24
层HDI产品大规模生产，及10阶30层HDI与16层任意互联(Any-layer)HDI技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最
前沿人工智能产品及自动驾驶平台。在AI算力卡、AIDataCenterUBB&交换机市场份额全球领先。根据Prismark数据，公司
位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。
产能布局方面，为满足全球客户对高多层PCB、高阶HDI及FPC的海外交付需求，提升全球化交付服务能力，公司在泰
国、越南和马来西亚投资建设多条生产线，稳步布局东南亚PCB高端产能。
研发方面，2025年度，公司累计研发投入7.78亿元，同比增长72.88%。公司聚焦AI算力、自动驾驶、机器人等前沿应
用领域，持续开展“新一代AI电脑线路板关键工艺技术研发”“高端智能服务器算力电路板研发”“垂直飞行器控制系统
电路板研发”“智驾激光雷达用高阶电路板研发”“高动态机器人主控驱动电路板研发”等87个研究开发项目。
投资建议
我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为318.75亿元、541.19亿元和779.58亿元，对比此前预期的2026年和2027
年的营业收入310.43亿元和451.80亿元有所提升；归母净利润2026-2028年分别为80.17亿元、139.27亿元和201.41亿元，
对比此前预期的2026年净利润的86.38亿元有所下调，对比此前预期的2027年的净利润的127.90亿元有所提升。每股EPS20
26-2028年为8.16元、14.17元和20.49元。对应PE分别为40.27X/23.18X/16.03X。维持“买入”评级。
风险提示
技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、服务器采购规模下降、产品竞争加剧。
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2026-04-29│胜宏科技(300476)产品结构持续优化，新产能释放可期 │国盛证券 │买入
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胜宏科技发布2026年一季报。公司26Q1实现营收55.19亿元，yoy+27.99%，qoq+6.66%，实现归母净利润12.88亿元，y
oy+39.95%，qoq+20.73%，实现毛利率34.46%，yoy+1.09pcts，qoq+0.95pct，实现净利率23.34%，yoy+1.99pcts，qoq+2.
72pcts。我们看到公司盈利能力改善，归母净利润增速快于营收增速，我们认为主要系公司产品结构进一步优化。从费用
端来看，公司26Q1财务费用达1.04亿元，同比增长近7600万元，主要系汇兑损失增加，26Q1研发费用达1.55亿元，同比增
长超2500万元。此外，公司26Q1公允价值变动净收益4587万，主要系配售持有股票的公允价值增加所致。
在手订单充足，加速扩产保供给。截止26Q1，公司存货39.05亿元，相比25年末增长7.4亿元，可见公司积极备货，以
应对下游高增长需求。1）从需求来看，全球通用人工智能技术加速演进，人工智能训练和推理需求持续扩大，AI算力、A
I服务器的需求迅速增长，对PCB的需求量大且要求高，未来AIPCB是整个PCB行业最具确定性的增长细分方向。从行业发展
趋势来看，信号传输带宽将持续升级，材料等级不断提高，高多层板、高阶HDI的层数、阶数不断增加，部分工序的加工
时间更长、复杂度更高，进一步消耗高端产能，有效产出面积呈减少趋势。中期来看，高端产品的供给仍将处于相对紧张
的状态，下游有充足需求消化新增产能。
2）从供给来看，截止26Q1，公司在建工程达51.7亿元，相比25年末增长15.6亿元，公司持续加大Capex投入，以保障
产能快速扩建。新建厂房需经历厂房建设装修、设备安装调试、客户审厂、送样测试、订单下达及量增等阶段，初期的产
线磨合和产能产量逐步释放是行业的必经过程。从时间进度来看，国内工厂的建设与设备安装调试大约需要1年时间准备
，基于公司已具备成熟、稳定的生产工艺体系与质量管控标准，并采用成熟可靠的技术方案与设备配置，良率整体提升速
度相对较快。我们认为伴随公司新厂房产能释放，将为公司营收进一步增长提供有力支撑。
盈利预测及投资建议：公司作为AIPCB龙头，深度把握AI发展机遇，我们看好公司新建产能释放带来业绩高增，我们
认为，当前节点大客户新料号即将规模量产，ASIC客户逐步起量，新客户将给公司业绩带来较大增量，预计公司2026/202
7/2028年分别实现营收348/557/753亿元，实现归母净利润111/180/240亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。
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2026-04-29│胜宏科技(300476)公司信息更新报告：2026Q1业绩同环比增长，产能建设加快│开源证券 │买入
│推进中 │ │
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2026Q1业绩同环比增长，利润率仍保持高位，维持“买入”评级
2025年公司实现营收192.92亿元，yoy+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，yoy+273.52%。2026Q1，公司实现营收55
.19亿元，yoy+27.99%，qoq+6.65%；实现了归母净利润12.88亿元，yoy+39.95%，qoq+20.73%；2026Q1实现毛利率34.46%
，yoy+1.08pct，qoq+0.95pct；实现净利率23.34%，yoy+1.99pct，qoq+2.72pct，公司绑定国际头部客户，AI业务维持高
增长，在上游原材料价格持续提升的背景下，公司利润率仍维持高位，Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率均实现同
环比下降，财务费用率在汇兑等因素影响下上升。基于公司AI领域订单释放节奏以及产能的持续扩充，我们上调2026、20
27年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为91.19/154.41/222.88亿元（2026、2027年原值为47
.90/80.40亿元），EPS为9.28/15.71/22.68元，当前股价对应PE为33.7/19.9/13.8倍，维持“买入”评级。
持续加强AI布局，技术能力迈上新台阶
公司在高多层及高阶HDI领域均具备较强优势，在高多层领域，公司具备100层以上高多层板制造能力，在HDI领域，
公司已经实现6阶24层HDI产品大规模生产，同时在布局10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术，支持最前沿人工智能产品及
自动驾驶平台。公司在AI算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球领先。
加快产能建设节奏，为AI业务放量奠定基础
公司计划2030年达到千亿产值，国内产能方面，惠州厂房四项目现已分阶段逐步投产，目前处于爬坡与量产阶段；厂
房十、十一项目正按计划快速有序推进中。海外产能方面，公司泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高
端产能已经开始生产验证板；泰国A2栋厂房和越南工厂的建设也正在按计划推进中。
风险提示：产能建设节奏不及预期；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。
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2026-04-22│胜宏科技(300476)年报点评：AI+PCB龙头加速全球化产能布局，持续高成长可│中原证券 │买入
│期 │ │
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事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营收192.92亿元，同比+79.77%；归母净利润43.12亿元，同比+273.5
2%；扣非归母净利润43.04亿元，同比+277.07%；2025年四季度单季公司实现营收51.75亿元，同比+70.58%，环比+1.74%
；归母净利润10.67亿元，同比+173.76%，环比-3.14%；扣非归母净利润10.56亿元，同比+190.16%，环比-3.91%。
投资要点：
业绩高速增长，持续坚持创新驱动。2025年，全球AI基础设施与算力需求持续扩张，在AI算力、数据中心、高性能计
算等关键领域，公司深度绑定国际头部客户，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度
方向升级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩实现高速增长。公司2025年实现毛利率为35.22%，同比提升12.50%，25
Q4毛利率为33.51%，同比提升7.81%，环比下降1.68%；公司2025年实现净利率为22.35%，同比提升11.59%，25Q4净利率为
20.62%，同比提升7.77%，环比下降1.04%。公司持续坚持创新驱动，构筑长期技术护城河，2025年公司研发投入7.78亿元
，同比增长72.88%；公司聚焦AI算力、自动驾驶、机器人等前沿应用领域，持续开展87个研究开发项目。
全球AIPCB龙头，竞争优势突出。公司专注于高阶HDI、高多层PCB领域，拥有行业领先的技术能力、品质能力、交付
能力和全球化服务能力。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全
球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支
持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。公司具有大规模交付广泛应用于尖端人工智能与高性能运算领域的超复杂高密度
PCB的能力，根据弗若斯特沙利文的数据，2025年上半年公司位列人工智能及高性能算力PCB收入规模全球第一，市场份额
达13.8%，核心应用涵盖AI算力卡、服务器、AI服务器、数据中心交换机、通用基板等关键设备。
加速全球化产能布局，有望受益于AI算力需求爆发浪潮。公司坚定实施全球化布局战略，通过境内外自建工厂与并购
整合双轮驱动，国内产能以惠州总部为核心，并在泰国、越南和马来西亚投资建设多条生产线，提升全球化交付服务能力
。2026年，公司及子公司计划投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资计划不超过180亿元，投资范围包括新厂房及工
程建设、设备购置、自动化产线改造升级等；公司高额资本支出将支撑新增产能的加速释放，以满足未来AIPCB领域的强
劲需求。高性能AI服务器需要高速信号传输以进行数据交换、布线密度越来越高、需采用更低损耗等级的材料与设计以确
保信号传输的完整性，AI将推动全球高多层及高阶HDIPCB市场规模的持续扩张。公司在AIPCB领域拥有强大的竞争优势，
并加速全球化产能扩张，有望畅享AI算力需求爆发浪潮。
盈利预测与投资建议：公司为全球AIPCB龙头厂商，专注于高端PCB领域，持续深化与全球头部科技行业客户战略合作
，并加速推进全球化产能布局，有望充分受益于AI算力需求爆发浪潮，我们预计公司26-28年营收为339.53/552.59/786.6
0亿元，26-28年归母净利润为93.22/160.70/241.03亿元，对应的EPS为10.68/18.42/27.62元，对应PE为30.97/17.97/11.
98倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。
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2026-04-17│胜宏科技(300476)高端PCB突破，全球化产能落地 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52%
。
投资要点
高端PCB产品规模化量产带动结构优化与业绩高增。2025年，公司实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归母
净利润43.12亿元，同比增长273.52%，毛利率35.22%，同比提升12.5pct。公司精准把握AI算力迭代及数据中心建设升级
带来的行业机遇，持续夯实全球高端PCB领域技术壁垒，多款高端PCB产品实现批量落地与规模化量产，推动产品结构持续
向高附加值、高技术壁垒升级，高端产品占比稳步提升，驱动公司营收与盈利水平实现快速增长。
强化技术壁垒，AIPCB产能持续扩张。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层
板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及10阶30层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的
企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。此外，公司今年规划了不超过180亿元的固定
资产投资总额，包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等，加速惠州+东南亚高端产能扩张，2026年存
量爬坡、2027年新增放量，AIPCB全球领先地位持续巩固，业绩高增确定性强。
盈利预测
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为326/533/779亿元，归母净利润分别为88/150/233亿元，维持“买入”评
级。
风险提示：
原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
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2026-04-04│胜宏科技(300476)AI+PCB龙头再启航，国际化布局更完备 │国盛证券 │买入
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产品结构优化，业绩实现高增。公司2025年实现营收192.9亿元，yoy+80%，实现归母净利润43.1亿元，yoy+274%，实
现毛利率35.2%，yoy+12.5pcts，实现净利率22.4%，yoy+11.6pcts。分应用来看，公司AI与高性能计算相关收入从2024年
的7.1亿元快速增长至2025年的83.4亿元，同比增长1081%，增速显著。分产品类别看，公司2025年MLPCB营收为83.2亿元
，同比增长35%；HDI营收为74.2亿元，同比增长388%；从产品平均售价来看，HDI相关产品的平均售价从2024年的2351元/
平方米迅速跃升至2025年的13475元/平方米，从毛利率看，2025年HDI毛利率迅速增厚至43.5%，同比增长21pcts；MLPCB
毛利率上升至24.4%，同比增长9.2pcts；整体毛利率在HDI的推动下迅速从2024年的22.7%提升至35.2%，同比增长12.5pct
s。我们认为公司盈利能力将在未来随着公司产品结构向高端PCB产品调整进一步提升。
2029年全球PCB市场销售收入有望达937亿美元。据Trendforce，2026年全球服务器出货量预估将年增12.8%，其中AI
服务器出货年增率约28.3%，为主要成长动能。就出货结构而言，2026年预估GPU型AI服务器仍为主流，出货占比约69.7%
，其中NVIDIAGB300平台为主要出货动能。同时ASIC架构AI服务器占比将创新高（（约占27.8%），其中GoogleTPU将为ASI
C主要市场推手。以销售收入计，预计到2029年，全球PCB市场销售收入将达937亿美元，2025年至2029年CAGR为4.8%。按
不同产品划分，预计至2029年，全球单双层PCB、多层PCB、HDIPCB、FPC及封装基板销售收入将分别达到90亿美元、345亿
美元、169亿美元、155亿美元及178亿美元，具体来看，预计到2029年，全球高多层PCB销售收入将达171亿美元，全球HDI
PCB市场规模将达到169亿美元。从应用领域来看，全球PCB市场在人工智能及高性能计算领域的规模将进一步增长，2029
年将达150亿美元，2025至2029年CAGR达14.9%。
PCB：AI硬件架构与性能升级推动PCB价值量加速通胀。在产能紧缺背景下，行业进入新一轮AI资本开支周期，各大厂
商纷纷着手加速推进产能建设，把握需求热潮。进入2026年我们预计PCB行业高景气度仍将持续，一方面，经历2025年GB2
00服务器的产能及良率爬坡之后，2026年英伟达GB300及Rubin系列供给产能有望显著增长；另一方面，AI硬件供应商扩散
，ASIC将成为重要成长增量，推动AIPCB市场规模再次扩大。从产品技术的角度来看，AI硬件迭代进入加速期，新技术新
方案不断涌现，2026年及未来几年，新硬件平台升级将推动PCB材料环节进入M9及M9+时代，同时硬件性能与架构升级将推
动正交背板、Cowop等新技术方案落地，成为引领AIPCB行业增长的重要增量。
全球AIPCB龙头，产品技术领先。根据弗若斯特沙利文资料，按2025年上半年细分产品营业收入计算，公司在全球人
工智能及高性能计算PCB领域市场份额位居第一，在全球高阶HDI市场份额位居第一，在全球14层及以上高多层PCB市场份
额位居第一。分产品看1）HDI：公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模量产的企业之一，并已启动14阶36层HDI研发
，线宽/线距可达40/40μm，公司高端HDI产品采用超低损耗的M8或M9级材料，可实现112Gbps和224Gbps的传输速率，并采
用mSAP工艺，实现25/25微米的线宽/线距布线密度。2）高多层：公司目前已具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，
拥有100层以上高多层PCB的技术研发储备。公司的15.0mm厚板技术实现了40:1的高纵横比，同时公司正在研发14.5mm的超
厚板技术。客户方面，公司将巩固现有核心客户合作基础，深化与全球科技巨头的战略合作，扩大GPU加速卡、TPU配套板
等核心产品供应规模。凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，公司已深度参与国际头部大客户新产品预研，
布局未来新技术、新材料，提前迈入专有技术积累关键期，建立技术壁垒。
盈利预测及投资建议：公司作为AIPCB龙头，深度把握AI发展机遇，我们看好公司新建产能释放后带来的业绩高增，
看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量，预计公司2026/2027/2028年分别实现营收348/557/753亿元，
实现归母净利润111/180/240亿元。看好公司作为全球高阶HDI龙头在新料号份额及新客户放量，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发不及预期。
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2026-04-01│胜宏科技(300476)2025年报点评：全年业绩高增，AI+PCB成长逻辑明确 │东莞证券 │买入
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事件：公司2025年营业收入为192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为43.12和43.04亿
元，同比分别增长273.52%和277.07%，处于业绩预告中枢，符合预期。
点评：
AI驱动全年业绩高增，Q4单季度有所扰动。公司2025年营业收入为192.92亿元，同比增长79.77%；归母净
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