研报评级☆ ◇300454 深信服 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.47│ 0.47│ 0.93│ 1.52│ 1.94│ 2.21│
│每股净资产(元) │ 20.73│ 21.49│ 22.81│ 23.88│ 25.67│ 27.68│
│净资产收益率% │ 2.25│ 2.15│ 4.05│ 6.60│ 7.80│ 8.30│
│归母净利润(百万元) │ 197.83│ 196.87│ 392.79│ 635.00│ 893.50│ 952.00│
│营业收入(百万元) │ 7662.17│ 7519.76│ 8043.03│ 9071.00│ 10033.00│ 11118.00│
│营业利润(百万元) │ 208.96│ 211.27│ 367.64│ 621.00│ 797.00│ 906.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-01 增持 维持 140 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.52 1.94 2.21 招商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│深信服(300454)经营性现金流净额超预期；云与AI持续进展 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
深信服2025年营收与净利润表现符合市场预期公司公布2025年业绩：收入同比+6.96%至80.43亿元，归母净利润同比+
99.52%至3.93亿元，扣非净利润同比+296.38%至3.04亿元。单四季度，收入同比+1.09%至29.18亿元，归母净利润同比-39
.04%至4.73亿元，扣非净利润同比-39.49%至4.40亿元。全年收入/归母净利润落于预告上端，符合市场预期。
发展趋势
云计算与AI业务快速增长。1）云计算：受益于海外市场与国内KA的旺盛需求，2025年公司云计算和IT基础设施收入
同比+18.5%至40.10亿元，自3Q25以来已经成为公司第一大业务板块，全年收入占比50%。公司3Q25在中国超融合整体市场
/全栈超融合市场中份额16.5%/31.2%，维持国内第一；分布式存储业务EDS聚焦高价值和信创场景，全年存储业务收入实
现快速增长。2）AI方向：2025年公司坚定将AI融入Infra、安全等场景，4Q25发布新一代AICP平台，实现多模型多卡极速
适配与异构算力统一管理。3）网络安全：受下游客户谨慎投入、行业竞争加剧影响，全年收入同比-2.5%至35.40亿元，
其中成熟产品线收入下滑，而新培育的XDR、安全托管服务（MSS）、SASE等业务保持快速增长。
经营性现金流达历史最优，经营效率提升。2025年公司OCF同比+65%至13.42亿元，达到历史最优水平。截至2025年末
，我们测算公司账上约113亿净现金（24年底同口径为103亿元），我们认为充裕的流动性不仅能够支撑持续的研发投入与
AI战略扩张，也能保障公司从容应对外部不确定性。受到业务结构变动影响，公司2025年全年毛利率同比-2.2ppt至59.3%
；全年三费合计同比-1.2%；人效的持续提升带来公司归母净利润/扣非净利润实现同比增长99.5%/296.4%，经营效率进一
步优化。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。维持2026年收入基本不变，考虑毛利率变动，下调2026年净利润9%至6.14亿元；引入2027年收入
/净利润104.76/9.49亿元。我们看好公司未来云与AI的持续发展，维持140元目标价不变（基于2026年35xP/OCF），当前
股价对应25x2026年P/OCF，具备38%的上行空间。
风险
客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│深信服(300454)业务结构持续优化，盈利质量大幅提升 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025全年收入恢复增长，利润同比接近翻倍，经营性现金流创历史新高，业绩拐点确立。云基础设施、海外及国
内KA业务快速增长，2026年公司战略将全面转向AI。维持强烈推荐。
事件：公司发布2025年报，全年实现营收80.43亿元，YoY+6.96%；实现归母净利润3.93亿元，YoY+99.52%；实现扣非
归母净利润3.04亿元，YoY+296.4%。25Q4单季营收29.18亿元，YoY+1.09%；归母净利润4.73亿元，YoY-39.04%；扣非归母
净利润4.40亿元，YoY-39.6%。
收入增长动能持续恢复，利润拐点确立。收入端，公司自24Q3以来已连续六个季度收入同比增速为正，在传统网络安
全市场需求疲软的大环境下，公司得益于前瞻性的业务和客群战略布局，实现了逆势增长。利润端，全年归母净利润同比
接近翻倍，扣非归母净利润同比大幅增长，利润拐点确立。25Q4单季利润同比下降主要系基数较高，剔除基数效应后主业
盈利质量保持稳定。
经营性现金流创历史新高，管理效率持续提升。2025年经营活动产生的现金流量净额达13.42亿元，攀升至公司历史
最好水平。应收账款持续保持低位，年末合同负债增长至18.17亿元，现金储备充裕，使公司在全球半导体供应链紧张背
景下得以适度增加安全库存，确保供应交付能力不受太大影响，同时也赋予了公司足够底气应对外部各种不确定性。全年
三费合计同比减少1.5%，三费率同比减少5.05pct。公司自2024年以来持续推进人员优化和精细化管理，降本增效成果充
分体现。
云基础设施跃升第一大业务，海外与头部市场持续突破。分业务看，2025年云计算业务实现收入40.10亿元，YoY+18.
50%，收入占比达49.9%，自25Q3起已跃升为公司第一大业务板块；信息安全业务实现收入35.40亿元，YoY-2.46%。云计算
业务增长主要受益于信创建设、VMware替代。公司持续深耕海外市场，2022-2024年海外收入复合增速达43.4%，出海已成
为公司重要的增长极。此外，布局多年的国内KA客户业务也迎来快速增长。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028收入90.7/100.3/111.2亿元，归母净利润6.56/8.38/9.52亿元。公司是
较为稀缺的AIInfra龙头企业之一，兼具“云+安全+存储”综合软硬件能力，长期看好公司发展，维持强烈推荐。
风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|