研报评级☆ ◇300452 山河药辅 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 0 0 0 0 0
1年内 0 0 0 0 0 0
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.51│ 0.75│ 0.82│ 0.93│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 3.54│ 3.71│ 4.17│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 18.65│ 13.20│ 17.54│ 17.20│ 17.40│ 17.50│
│归母净利润(百万元) │ 161.54│ 119.42│ 176.55│ 193.00│ 218.00│ 245.00│
│营业收入(百万元) │ 839.26│ 882.57│ 942.80│ 1032.00│ 1147.00│ 1277.00│
│营业利润(百万元) │ 185.44│ 143.27│ 199.11│ 227.00│ 256.00│ 286.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 未知 未知 --- 0.82 0.93 1.04 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│山河药辅(300452)业绩稳健增长，海外业务及纤维素核心品类表现亮眼 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收9.43亿元（yoy+6.82%），归母净利润1.77亿元（yoy+47.84
%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy+57.31%），经营活动产生的现金流量净额1.92亿元（yoy+62.25%）。2026Q1营收2.6
1亿元（yoy+5.45%），归母净利润0.47亿元(yoy-0.25%)，扣非归母净利润0.46亿（yoy+2.02%）。
点评：
2025年业绩稳健增长，海外业务与核心品类表现亮眼。2025年净利润大幅增长主要系2024年同期计提大额商誉减值损
失导致基数较低。分产品看，核心产品纤维素及其衍生物类实现收入5.33亿元（yoy+12.52%），保持稳健增长态势。分区
域看，海外业务成为重要增长引擎，实现收入1.84亿元，同比大幅增长30.42%，收入占比提升至19.54%，国际化战略成效
显著。
研发创新持续推进，国际化认证构筑质量壁垒及拓展出海前景。2025年公司研发投入4227万元，占营收比重达4.48%
。公司持续丰富产品管线，新增甘露醇丸芯、酒石酸丸芯、聚氧乙烯三种产品，目前已有53种产品获得CDE登记号。公司
积极推进产品国际化认证，目前已有15个产品获得美国DMF备案，11个品种获得欧盟EXCIPACT认证。2025年公司首次接受
并通过美国FDA的现场检查，是公司产品质量体系获得国际权威认可的重要里程碑，为海外市场拓展奠定坚实基础。
新项目建设有序推进，高端产能布局保障长期成长。公司募投项目“新型药用辅料系列生产基地一期项目”产能利用
率创新高，有效满足市场需求。公司着眼未来高端辅料市场，积极布局新产能。其中，“合肥研发中心及生产基地”项目
已于2025年一季度开工，计划2026年底建成，将成为公司高端辅料创新研发和产业化的重要载体。此外，公司于2025年末
签订“高端辅料智造基地项目”投资协议，一期项目固定资产投资3亿元，公司预计2026年下半年开工建设，为公司长期
发展提供充足的产能保障。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.32、11.47、12.77亿元，同比增速分别为9.4%、11.2%、11.
4%，实现归母净利润为1.93、2.18、2.45亿元，同比分别增长9.5%、12.8%、12.3%，对应PE分别为17、15、14倍。
风险因素：主要原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新项目建设进度不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-17│山河药辅(300452)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
问题 1、您好，贵公司的国产替代方面目前看优势明显，但公司的短板就是市场关注度不高，希望公司管理层能通过
自媒体和媒介提升公司产品的市场知名度，同时想了解一下公司在日本方向的国产替代方面优势如何，有没有大的突破。
公司在日本方向的国产替代是否有长远的规划。谢谢
回复：尊敬的投资者您好，公司深耕药用辅料行业，在国内药用辅料市场具有领先地位，同时公司坚持依托国家提出
的“一带一路”政策走出去，公司产品已出口至德国、英国、美国、巴西、澳大利亚、墨西哥和印度等国家。公司产品享
誉海内外，得到客户广泛认可，扎实的质量管理体系及优质的技术服务，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力。
公司将持续推进进口替代工作，对标进口辅料做到质量全面一致性，不断提升运营质量、管理水平和创新能力。感谢您的
关注！
问题 2、介绍下合肥基地最新进度，今年年底能投入使用吗？公司刚刚在淮南新拿的地块，动工时间，预计何时完工
投产？
回复：尊敬的投资者您好，目前合肥研发中心项目建设目前有序进行，今年年底土建完成后将进行厂房装修、设备调
试等；位于淮南经开化工园区的“高端辅料智造基地项目”（南区二期项目）已竞得土地，预计 2026年四季度开工建设
。感谢您的关注！
问题 3、介绍下，下半年以来，目前公司新增和在手订单情况，目前是否满产，四季度和明年上半年的产能已经提前
锁定了几层？
回复：尊敬的投资者，您好，感谢对山河药辅的关注！目前公司经营工作一切稳定且各项业务有序推进。公司在手订
单充足，具体财务数据请关注公司在指定媒体上发布的定期报告。感谢您的关注！
问题 4、请具体介绍几款公司目前高毛利的新型辅料和预混辅料的产销情况，是否满产且供不应求，今年下半年和明
年公司还有那几款药用辅料将进行转 a登记？
回复：尊敬的投资者您好，今年上半年公司微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、胶态二氧化硅、羧甲淀粉钠等新型辅料
销量增长势头明显，部分产品呈现供不应求的局面；今年下半年和明年公司产品转 A登记进展要结合客户关联审评情况而
定，目前难以预计，您可关注公司的定期报告获得更多详情，感谢您对公司的关注！
问题 5、公司作为药用辅料龙头，当前二级市场持续缩量，估值长期偏低。请问管理层后续有哪些市值管理举措，强
化机构沟通、提升市场对公司价值的认可？ 中小投资者长期深度被套，请问公司是否会评估回购、加快海外认证落地等
方式维护股东权益？
回复：尊敬的投资者您好，目前公司生产经营情况一切正常，二级市场股价受多重因素综合影响，公司经营管理层对
公司发展充满信心。公司始终高度重视以企业价值为核心的市值管理，以深耕主营业务、夯实经营业绩作为稳定市值的根
本，同时通过切实履行信息披露义务、常态化开展投资者沟通、持续实施稳定现金分红、股份回购等多种方式，积极向市
场传递公司投资价值。感谢您的关注！
问题 6、董秘您好。公司提出十五五末海外营收占比达到50%的目标，但目前海外产品以标准化大宗辅料为主，毛利
率低于国内高端定制产品。请问：在追求海外规模扩张的同时，公司如何平衡毛利率下滑的风险？是否有具体的海外高端
产品（如缓控释辅料）放量计划？ 目前公司合成生物技术处于研究探索阶段，请问该技术何时能从实验室走向产业化？
是否会成为继进口替代后的第三个核心增长极？
回复：尊敬的投资者您好，在海外出口方面，未来公司将重点开发海外国际制药巨头，提供特色产品，提供技术支持
和定制化服务；在高端市场和欧美客户开发上坚持自营出口，以客户需求为导向，进行高附加值高端制剂用辅料品种例如
注射用药用辅料（微球、脂质体）、新型胶囊用辅料、新型水溶性树脂、以微晶/乳糖/淀粉等为基础的共处理辅料等的扩
增，既能提升品牌形象，又提升利润率水平。关于合成生物技术应用方面，公司作为专业从事新型药用辅料研发和生产的
企业，近年来一直关注利用合成生物技术进行微晶纤维素等产品生产探索，暂时还未产业化。目前相关合成生物技术在应
用于控股公司部分产品的生产，但该类产品收入占营业收入的比例较小。由于公司合成生物相关技术研发和应用处于起步
阶段，具有较大的不确定性，涉及的部分产品业务占比也比较低，预计在较长的时间内，不会对公司的经营产生重大影响
。感谢您的关注！
问题 7、淮南高端辅料制造基地项目一期完工后，能产生多少产值？
回复：投资者您好，淮南“高端辅料智造基地项目”已竞得土地，尚未开工建设，规划建设的品种主要是市场需求旺
盛的高端辅料，建成后将成为公司新的利润增长点，进一步提升公司核心竞争力和产品市场占有率。
问题 8、请问在贵公司的微信公众号上提出下半年要在红海中寻找蓝海，指出通过战略创新开拓无人竞争的新增长空
间，这是贵公司要战略转型吗？
回复：投资者您好，所谓“红海中寻找蓝海、开拓无人竞争新增长空间”，是指公司长期发展战略没有改变，公司主
业仍然聚焦口服固体制剂药用辅料，是在成熟传统辅料市场之外，依托技术创新挖掘细分新的蓝海赛道，是指公司产品业
务结构和应用场景的延伸，适度向大健康、医美、化妆品行业、个人护理原料延伸应用场景，开辟未来第二增长曲线。谢
谢你的关注。
问题 9、公司作为药用辅料龙头，当前二级市场持续缩量，估值长期偏低。请问管理层后续有哪些市值管理举措，强
化机构沟通、提升市场对公司价值的认可？中小投资者长期深度被套，请问公司是否会评估回购、加快海外认证落地等方
式维护股东权益？
回复：投资者您好，相关问题已回复。
问题 10、公司半年报提到产品聚维酮 K30 下游拓展至光伏电池、环保等新型领域，可用作锂电池电极的分散剂和导
电材料加工助剂，其市场前景广阔，为什么不成立一个新能源分公司专攻锂电池材料，从而提高公司盈利能力呢？
回复：尊敬的投资者您好，公司产品作为新材料可广泛应用于其他领域如医美、化妆品、新能源等行业，但目前公司
主要业务仍源自于口服固体制剂药用辅料，由于产能的限制，其他领域业务收入占比依然较小，谢谢。
问题 11、公司走到今天这个地步，有无出售转让计划？
回复：你好，谢谢你对公司的关心和关注。
问题 12、公司半年报提到产品聚维 酮 K30 下游拓展至光伏电池、环保等新型领域，可用作锂电池电极的分散剂和
导电材料加工助剂，其市场前景广阔，为什么不成立一个新能源分公司专攻锂电池材料，借鉴富祥股份的经验，一体两翼
发展，从而提高公司盈利能力呢？
回复：投资者您好，相关问题已回复。
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│山河药辅(300452)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、宋总，贵司今年经营稳健，感谢您和山河药辅员工辛勤付出。我有3个问题。一是药用辅料一期生产的四类辅料是
否都已达产，分别多少吨。曾在报告预计每年贡献4亿营收，0.9亿利润，但为什么2025年营收增长并没有那么多？二是曲
阜天利营收连年萎缩，今年负利润，请问后续如何改善经营，是否涉及减值或考虑转让？三是预计今年投产的研发中心，
主要生产辅料是什么？是否能按期投产？预计贡献多少营收和利润？会造成多少折旧
答：投资者您好，公司新型药用辅料生产基地一期项目分别是年产5,000吨微晶纤维素生产线、年产2,800吨羟丙甲纤
维素生产线、年产500吨交联聚维酮生产线、年产500吨交联羧甲纤维素钠生产线和年产200吨硬脂富马酸钠生产线，以上
品种均已投产，实际相差主要是产能逐步释放和公司产品结构的调整所致；公司目前已加强对曲阜子公司生产、研发、销
售等方面的指导和管理工作，一季度曲阜天利实现净利润扭亏为盈；合肥研发中心和生产基地预计今年年底进行设备调试
和试生产，预计达产后年营收1亿元，实现净利润1000多万，年折旧额1300万左右。
2、能否提高市值，不要让中小投资者伤心了，别的医药股翻几倍了，山河十几年如一日的低价。加油啊，山河。
答：投资者您好，感谢你的建议。二级市场股价容易受到经济环境、资本市场情绪及投资者偏好等多重因素影响，有
时候短期会偏离企业价值。山河药辅坚持回归价值创造，坚持用发展和业绩回报投资者，持续强化企业核心竞争力，提升
经营业绩，积极为投资者谋求可持续的长期回报。同时提请投资者注意股市风险，理性投资。
3、想了解目前公司在手的订单情况和产能利用率情况，今年以来公司微晶纤维素等主要产品的单价变动，有没有提
价计划，以及今年公司哪款新产品增量上会有大的上量突破？
答：投资者您好，公司目前在手订单情况充足，产能利用率维持高位，今年以来微晶纤维素价格比较平稳，从目前看
今年以来核心产品微晶纤维素、羟丙甲纤维素、以及几个新产品硬脂富马酸钠、羟丙纤维素、低取代羟丙纤维素等增量较
为明显。
4、公司淮南新的生产基地年报显示未完全释放产能，想了解目前的产能利用率多少，今年能不能完全释放产能呢。
公司合肥生产基地目前的建设进度，什么时候可以贡献产能，预计能有多少收益，以及公司下半年在淮南新动工一个生产
基地和现有的淮南基地会不会定位重复，照成产能的浪费？
答：投资者您好，产能利用率大概在八成左右，合肥研发中心和生产基地预计今年年底进行设备调试和试生产，预计
达产后年营收1亿元，实现净利润1000多万；淮南新项目既有公司主要产品产能的补充，也有创新品种的落地，不会造成
产能浪费局面。
5、山河药辅近几年每年营收增速只有个位数，剔除海外后国内市场增长很少，主要原因是受制于产能限制的影响么
，目前微公司的纤维素等主要产品现在市场的供需情况怎样，今年以来的价格走势
答：投资者您好，主要原因是产能限制和市场竞争加剧，今年以来公司产品价格总体平稳，纤维素类主要品种产能供
不应求，近期受上游原材料影响产品价格总体呈现小幅上涨态势。
6、领导您好，您好我只想问一个问题，整个创业板有没有一个亿的总股本，年净利润1.7亿，市盈率17倍，股价和市
值规模这么低的创业板股票吗？别说市场因素，因为市场很好，流动性充裕，是管理层的问题还是市场看不上山河，没有
市值规模和谈做大做强，不利用市场关注度提升品牌形象价值是不是智商堪忧呢？
答：投资者您好，股价走好是大家的共同愿望，二级市场股价受多重因素影响，有时候不一定能真正反映公司的内在
价值，但长期一定和公司价值匹配，靠业绩及核心竞争能力体现。山河药辅始终聚焦主业稳健经营，行业地位稳固，经营
业绩持续向好，筑牢了稳厚的股东价值基础。另外，公司近年来不断通过实施发行可转债、股权激励、回购注销股份、加
大现金分红力度和强化投资者关系管理等多种方式进行市值管理，我们对公司未来持续健康发展和市值稳步增长充满信心
。感谢您对公司的关注。
7、领导，您好！我来自四川大决策请问，FDA现场检查通过后，公司已与哪些美国或欧洲药企建立了实质性供货关系
？预计何时形成可见的收入贡献？
答：投资者您好，公司以国际认证为突破口，产品已出口至50–60个国家和地区，具体客户合作信息属于公司商业保
密信息，不便回复，敬请谅解。感谢您的关注。
8、我是公司6年的投资者，请问公司对今年全年业绩继续保持增长有没有信心？
答：投资者您好，公司具有规模较大高端辅料的产能供应能力，公司未来的业务增长点主要来自于进口替代项目的滚
动贡献、海外市场不断拓展、激活新产品的放量、植物胶囊化妆品新材料等其他领域的开发等，公司将不断扩展公司规模
提升市场占有率，提升盈利水平，继续保持公司业绩的稳定增长，进一步推进资本市场对公司的价值认可，感谢您对公司
的关注。
9、面对原材料成本上涨的影响，公司有没有价格传导机制？
答：投资者您好，公司主要原材料实行集中采购，根据生产计划定时、定量向选定的供应商采购，以确保原材料的质
量和供货渠道的稳定，尽可能降低采购成本。针对原材料价格带来的不利影响，公司将通过提高产品质量和提升服务水平
，提高产品定价能力，增加供应商渠道，择优采购，合理储备原材料，合理调整产品售价等多种措施，降低材料成本上涨
对公司生产经营带来的影响。谢谢！
10、公司后面会不会并购一些有市场前景的药用辅料公司，来快速提升公司的市占率和行业影响力？快速做强做大？
答：投资者您好，公司坚持以内生式增长为基础，立足自身，通过强化管理，项目带动、新产品产业化以及技术、工
艺创新，优化资源配置，促进产品结构调整和产业优化升级，实现企业快速发展。同时，公司也重点关注国内外有特色品
种的企业，通过资本合作，提升公司在行业的地位及综合盈利能力。谢谢！
11、感谢公司年年实行可观的分红！提2点建议：一是公司所处的赛道非常稳定且公司是行业龙头，应该组建超强营
销团队打通国内所有主要医药公司供应链，然后快速通过增资扩产保障它们所需辅料供应。二是利用公司闲置的6.5亿理
财资金建立行业投资并购基金，寻找优势盈利前景好的成熟同业药用辅料公司，快速做强做大，成为行业绝对龙头！
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的认可与支持。公司始终秉持以投资者为本的理念，通过持续聚焦主业、提升
经营业绩夯实行业地位，并通过现金分红等方式与股东共享发展红利。未来公司将继续坚持高质量发展，以稳健经营回报
投资者信任。感谢您对公司的关注。
12、宋总你好，想进一步问一下辅料一期曾公告增加4亿营收，但去年增长不明显，一季度营收增加也不多，请问具
体是什么原因？具体来讲，对于一期生产的高端辅料：硬脂富马酸钠，交联聚维酮，交联羟甲纤维素，单价较普通微晶纤
维素高很多，是否已经获得客户验证并获得充足订单，实现营收增长？，
答：投资者您好，“一期项目”上马的几个品种是公司市场竞争力较强的产品，去年市场订单较为充裕，产能利用率
保持高位，为公司完成全年目标任务做出了贡献。由于公司产品品种众多，老厂区个别产品存在规格型号改善、结构性调
整等原因，造成公司整体营业收入增长不是很明显，但经过产品的优化调整，公司盈利能力提升明显。谢谢你的关注。
13、关注到雷总这几年都是带队在全球各地参加展览，而且山河药辅海外收入增长很快，目前公司产品在海外市场的
价格和利润率对比国内市场如何，有没有今年海外市场预计的增幅，未来海外市场的上限大概可以去到多少，可否超过国
内市场的规模呢？
答：尊敬的投资者您好，公司海外产品价格和利润率相对国内市场偏低主要是产品结构差异所致。海外市场主要以微
晶纤维素、硬脂酸镁、羧甲淀粉钠等标准化大宗辅料为主，同质化强、价格战激烈，毛利薄。而国内市场主要是定制化规
格、复配产品、高端进口替代品种占比高，溢价能力强（如缓控释辅料、包衣材料、特殊崩解剂）。预计十五五末，公司
海外营收将达到公司总营收一半水平。
14、上海复星医药产业发展有限公司持续不断减持公司股票让投资人对公司未来发展存疑，打击市场持股信心，股价
没能持续走好、走牛。它减持没完没了，公司能不能有什么措施以维持公司市场信心，提升公司市场地位？
答：投资者你好，复星医药减持，是股东公司行使股东权利，根据自身经营需要，获取投资收益的行为。每次减持前
均发布了预披露公告，符合规则规定。公司将持续关注复星减持意愿情况，督促相关股东严格遵守有关规定，建议股东优
先采取协议转让或大宗交易方式，避免在二级市场给予公司股价带来冲击，并及时履行信息披露义务。谢谢你的关注。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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