研报评级☆ ◇300408 三环集团 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 1.14│ 1.37│ 1.92│ 2.41│ 3.26│
│每股净资产(元) │ 9.51│ 10.37│ 11.30│ 12.58│ 14.20│ 16.39│
│净资产收益率% │ 8.67│ 11.03│ 12.09│ 15.00│ 17.00│ 20.00│
│归母净利润(百万元) │ 1580.99│ 2190.45│ 2618.38│ 3679.00│ 4622.00│ 6246.00│
│营业收入(百万元) │ 5726.69│ 7374.99│ 9007.15│ 12374.00│ 15772.00│ 19626.00│
│营业利润(百万元) │ 1777.65│ 2522.71│ 3008.47│ 4231.00│ 5312.00│ 7180.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 首次 --- 1.92 2.41 3.26 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│三环集团(300408)2025年报点评：主业多点放量，SOFC大时代将至 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月27日，三环集团发布2025年年报：2025年实现营业收入90.07亿元，同比+22.1%；实现归母净利润26.18亿
元，同比+19.5%；实现扣非归母净利润22.49亿元，同比+16.4%；销售毛利率42.14%，同比-0.85个pct；销售净利率29.05
%，同比-0.64个pct；经营活动现金流净额为28.78亿元。
2025年Q4单季度，公司实现营业收入24.99亿元，同比+25.3%，环比+5.9%；实现归母净利润6.6亿元，同比+12.4%，
环比-8.5%；扣非后归母净利润5.43亿元；经营活动现金流净额为8.87亿元。销售毛利率为41.22%，同比-2.35个pct，环
比-2.17个pct；销售净利率26.37%，同比-3.04个pct，环比-4.18个pct。
投资要点:
2025年业绩稳健增长，下游需求驱动多业务放量明显
2025年度，公司实现营业收入同比增长22.1%，实现归母净利润同比增长19.5%，主要由于公司MLCC产品客户认可度持
续提升以及光通信等行业需求增长，公司部分产品产销量同比有较大幅度增长。
2025年，分产品来看，电子元件业务实现营收33.08亿元，同比+43.95%，毛利率为42.3%，同比-2.07个pct；电子及
陶瓷材料业务实现营收19.59亿元，同比+16.82%，毛利率为38.09%，同比-2.48个pct；通信器件业务实现营收25.94亿元
，同比+12.5%，毛利率为44.36%，同比+0.43个pct；设备组件业务实现营收6.02亿元，同比+12.09%。
2025Q4业绩同比增长，研发投入驱动产品拓展
2025Q4公司归母净利润为6.60亿元，同比+0.73亿元，环比-0.62亿元。从毛利来看，2025Q4公司毛利同比/环比分别+
1.61/+0.06亿元。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.34亿元/+0.73亿元；研发费用同比/环比分别+0.31亿元/+0.
64亿元，主要由于公司持续加大研发投入，拓展产品矩阵；财务费用同比/环比分别+0.40亿元/+0.13亿元。
公司持续加大研发创新投入，拓展产品矩阵。在MLCC领域，公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品
、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在光
通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封
装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。
SOFC大时代降至，公司有望率先受益
我们认为，市场对SOFC除AIDC主电源之外的应用潜力存在显著预期差。基于我们已外发报告《碳排放约束时代的破局
之道：SOFC行业的五重机会——SOFC&两机系列深度之九》的LCOE测算模型，以BloomEnergy参数为依据，当前SOFC度电成
本约0.59元人民币/度；随规模化推进，未来度电成本具有较大下降空间。未来SOFC在AIDC、碳约束减碳、煤化工、主电
源应用、储能等应用场景下均具有广阔市场空间。
公司是美国BloomEnergy公司的核心原材料燃料电池隔膜板的主要提供商之一，按2024年收入计，公司SOFC隔膜片全
球市场份额排名第一。公司正在开发大功率固体氧化物燃料电池系统，正在推进兆瓦级示范应用，拓展公司新能源领域市
场。自2004年起，公司专注SOFC/SOEC的创新与产研一体化发展，现已成为全球SOFC/SOEC产业链的核心环节之一，掌握从
单电池、电堆、到系统的SOFC/SOEC全技术链条研发及量产能力。2025年1月，公司携手深圳市燃气集团共同建设的光明区
人民医院东院区300kWSOFC示范项目正式投产，该项目是全国首个300kWSOFC商业化推广示范项目。
顺应多场景需求升级，产品矩阵拓展打开空间
公司持续深耕MLCC核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，以多元化的产品布局匹配全领域应用需求，
持续拓展公司产品的市场覆盖与成长空间。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及
针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列
产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。
推进全球化布局，拓宽融资渠道
2025年，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。此次募集资金将投资
于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。本次发行H股并
上市将进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。
盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑公司拟发行H股事项影响，预计公司2026/2027/2028年营业收入分
别为123.74、157.72、196.26亿元，归母净利润分别为36.79、46.22、62.46亿元，对应PE分别为29、23、17倍，考虑公
司主业多点放量，有望率先受益于SOFC商业化，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术研发风险、应收账款金额较大的风险、行业竞争进一步加剧的风险、SOFC技术迭代速度不及预期、关
键原材料供应风险与价格波动风险、AI资本支出不及预期、产品MLCC等营收占比高，单一产品依赖度较高
【5.机构调研】 暂无数据
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