研报评级☆ ◇300394 天孚通信 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 11 1 0 0 0 12
3月内 11 1 0 0 0 12
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 11 1 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.85│ 2.43│ 2.59│ 4.26│ 5.58│ 7.89│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 7.18│ 7.08│ 10.37│ 14.62│ 20.68│
│净资产收益率% │ 22.86│ 33.76│ 36.64│ 41.98│ 38.80│ 38.48│
│归母净利润(百万元) │ 729.88│ 1343.52│ 2017.27│ 3331.04│ 4365.25│ 6122.62│
│营业收入(百万元) │ 1938.60│ 3251.71│ 5163.43│ 8632.30│ 11228.77│ 15705.14│
│营业利润(百万元) │ 862.07│ 1535.61│ 2351.93│ 3825.63│ 5000.27│ 7067.65│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-18 买入 维持 --- 4.66 6.64 8.97 招商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 3.91 5.51 7.48 西部证券
2026-05-10 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 4.03 5.76 8.14 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.22 5.46 7.65 长城证券
2026-04-23 买入 维持 --- 4.01 5.37 7.81 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 4.17 5.41 7.38 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 464.65 4.79 5.68 8.45 华泰证券
2026-04-13 增持 维持 --- 3.92 5.15 7.08 天风证券
2026-04-11 买入 维持 --- 4.20 5.33 7.97 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.17 5.41 7.38 东吴证券
2026-04-08 买入 维持 402.43 4.79 5.68 8.45 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-18│天孚通信(300394)26Q1物料紧张制约交付节奏，CPO产业化驱动成长加速 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年4月21日，公司发布2026年一季度报告。公司26Q1实现营收13.3亿元，同比增长40.8%，环比增长6.9%；归母净
利润4.9亿元，环比下降10.8%，同比增长45.8%。公司一季度业绩低于预期，主要是有源业务的光芯片核心物料阶段性紧
缺影响出货节奏。随着物料供给的逐步改善、有源业务的拓展以及CPO相关业务的逐步放量，公司成长空间可观。
公司持续受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，26Q1业绩延续上行。2026年一季度，公司实现营收13.3
亿元（yoy+40.8%，qoq+6.9%），归母净利润4.9亿元（yoy+45.8%，qoq-10.8%）。净利润环比下滑主要是EML光引擎核心
物料阶段性紧缺，短暂影响出货节奏。公司26Q1毛利率56.6%，环比-4.0pct，或主要受部分光器件由外售转为内部配套使
用带来的产品结构变化，以及美元贬值影响；净利率为37.0%，环比-7.3pct，主要是研发投入增加及汇兑影响。
物料紧缺逐步缓解及产能释放推进下，公司无源器件及有源光引擎出货节奏或将逐步改善。2026年一季度公司预付款
项由2025年底的0.21亿元提升至0.97亿元，环比增长365.1%，主要是预付材料款增加，以强化物料储备。公司已形成泰国
与江西双生产基地布局，其中江西厂房目前已部分实现批量生产与销售。随着建设进度推进及物料供给改善，公司无源器
件及有源光引擎产能或将逐步释放，业绩表现有望持续改善。
公司CPO相关产品具备先发卡位优势，H股上市推进有望引入增量资金。公司在CPO相关器件领域技术国内领先，为全
球头部算力厂商提供多通道FAU、ELSFP外置激光器模组等产品，并同步布局相关封装技术。CPO预计于2026年下半年在Sca
leout场景逐步起量，并于2027年下半年在Scaleup场景进一步放量，公司相关业务有望随之逐步释放。此外，公司于4月1
0日提交H股上市申请，募集资金将主要用于产能扩充及研发投入，重点布局下一代高速率产品及CPO等方向，完善技术与
产品体系。
投资建议：物料供给改善与产能建设推进，公司光引擎及无源器件交付能力有望逐步向好，且有源业务持续扩展、有
望获得增量收入。CPO产业化持续推进，公司业绩具备强劲增长动能，我们同步上调盈利预期。预计公司2026-2028年收入
分别为91.5亿元、132.5亿元、180.2亿元，归母净利润分别为36.3亿元、51.7亿元、69.9亿元，对应2026-2028年PE分别
为85.8倍、60.2倍、44.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-13│天孚通信(300394)跟踪点评：26Q1毛利率承压，稳步推进泰国产能建设 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年有源产品营收同比+81%，产品结构优化。2025年公司实现营业收入51.63亿元，同比+58.79%，其中有源光器件业
务表现亮眼，实现营收29.98亿元，同比+81.11%，营收占比提升至58.06%；归母净利润20.17亿元，同比+50.15%。2026Q1
公司实现营业收入13.30亿元，同比+40.82%；实现归母净利润4.92亿元，同比+45.79%。
26Q1毛利率环比下滑3.95p.p.。26Q1公司毛利率为56.60%，同比提升3.55p.p.、环比下降3.95p.p.，毛利率承压主因
：1）汇率波动：由于公司部分业务涉及外币结算，汇率变化会对收入及毛利率产生一定扰动；2）产线人员：一方面春节
假期因素影响产能利用率；另一方面春节前后，扩产新人存在培训周期，会影响生产效率及毛利率。
汇兑损益增加导致财务费用增长。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.80%/6.56%/1.7
9%，四项费用率合计11.52%，同比上升1.90p.p.，主要系汇兑损失增加导致财务费用同比大幅增加（25Q1/25Q4/26Q1财务
费用分别为-0.11/0.04/0.24亿元）。
稳步推进泰国产能建设，保障全球交付能力。公司泰国产能建设正按既定规划有序推进，目前有源产品已开始投产，
无源产能正稳步提产。后续公司将根据客户需求、订单导入情况以及产线运行情况，持续推动泰国产能的释放。积极布局
CPO相关产品。公司配合客户开发CPO配套的FAU、ELS外置光源等，未来有望受益于客户CPO产品提产节奏。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润31亿元/43亿元/58亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料短缺，竞争加剧，光模块价格大幅下降
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-10│天孚通信(300394)业绩稳定增长，CPO空间广阔 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
得益于AI发展加速及全球数据中心建设，带动公司有源及无源高速光器件需求持续增长，2025年和2026年一季度，公
司业绩总体保持增长。目前，个别物料仍存在缺货情况，因此对增速有一定影响。作为产业链上游核心供应商，公司在1.
6T光引擎和FAU、ELS等CPO领域产品具备较强竞争力，目前公司在高速光器件领域已实现1.6T光引擎规模化量产，并完成C
PO配套光器件研发，将深度受益于AI驱动的技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿
元，同比增长50.15%。2026Q1，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
简评
1、2025全年业绩稳定增长，物料紧缺扰动短期盈利。
2025年，公司实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%；扣非归母净利润
19.76亿元，同比增长50.42%。2025Q4，公司实现营业收入12.45亿元，同比增长45.28%，环比下降14.87%；归母净利润5.
52亿元，同比增长50.35%，环比下降2.51%。2025年公司业绩稳定增长，主要得益于AI发展加速及全球数据中心建设，带
动公司有源及无源高速光器件需求持续增长。
2026Q1，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%，
环比下降10.82%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长48.44%，环比下降9.52%。目前，个别物料仍存在缺货情况，因此
对增速有一定影响，叠加汇率波动等影响，导致利润端环比小幅下降。
2、毛利率略有波动，费用管控水平出色。
2025年，公司毛利率53.96%，同比下降3.25pct；净利率39.08%，同比下降2.22pct。单季度看，2025Q4公司毛利率60
.56%，同比提升6.13pct，环比提升6.88pct；净利率44.34%，同比提升1.73pct，环比提升5.62pct。2026Q1，公司毛利率
56.6%，同比提升3.56pct，环比下降3.95pct；净利率37.01%，同比提升1.25pct，环比下降7.33pct。2026年一季度公司
毛利率环比承压，主要是三个因素所致：1）汇率波动影响；2）春节假期影响产能利用率；3）春节前后扩产引入新人，
培训周期影响生产效率。2025年，公司销售费用率0.41%，同比下降0.29pct；研发费用率5.16%，同比下降1.98pct；管理
费用率2.54%，同比下降1.52pct；财务费用率-0.59%，同比增加2.2pct；合计期间费用率为7.52%，同比下降1.6pct。202
6Q1，公司销售费用率0.37%，同比下降0.14pct；研发费用率6.56%，同比增加0.05pct；管理费用率2.8%，同比下降0.91p
ct；财务费用率1.79%，同比增加2.9pct；合计期间费用率为11.52%，同比增加1.9pct。公司整体费用管控水平出色，202
5年及2026年第一季度财务费用同比增加主要受汇兑损失影响。
3、1.6T光引擎、CPO等领域具备较强竞争力，赴港上市推进全球化布局。
作为产业链上游核心供应商，公司在1.6T光引擎和FAU、ELS等CPO领域产品具备较强竞争力，将深度受益于AI驱动的
技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。目前公司在高速光器件领域已实现1.6T光引擎规模化量产，并完成CPO配套光器
件研发，为下一代超算中心及AI集群应用提供核心支撑。在无源器件端，公司持续迭代波分复用器件、高密度连接器及微
光学组件等高精密无源产品，保障客户新品交付。此外，公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，提升长期产品核心竞
争力。
公司于2026年4月10日发布《关于向香港联交所递交境外上市股份（H股）发行并上市申请并刊发申请资料的公告》。
公司赴港上市有助于推进国际化、全球化布局，通过境外融资拓展国际资本渠道，助力公司加大研发投入并推动高速光引
擎、CPO方案、硅光集成等先进光互连产品布局。
4、盈利预测
我们预计公司2026-2028年收入分别为89.49亿元、117.41亿元、150.35亿元，归母净利润分别为35.02亿元、46.12亿
元、59.83亿元，对应PE分别为68X、52X和40X，维持“买入”评级。
5、风险提示：国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有
下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公
司的毛利率水平；AIGC发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源
产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确
定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影
响公司在海外市场的拓展；CPO若发展不及预期，影响公司的FAU等相关业务；关税影响超预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│天孚通信(300394)2025年报&2026年一季报点评：业绩高增长，静待1.6T放量 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收51.63亿元，同比增长58.79%，归母净利润20.17亿元，同比增
长50.15%；2026年Q1营收13.30亿元，同比增长40.82%，归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
评论：
业绩实现高速增长，有源光器件业务放量显著。受益于AI加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品需求持续增
长。分季度看，25Q4营收12.45亿元，归母净利润5.52亿元，季度业绩环比有所回落，主要受汇兑损失影响，财务费用同
比上升，26Q1归母净利润持续受到汇兑损失和研发费用增加等影响。分产品看，2025年有源光器件业务营收29.98亿元，
同比增长81.11%，营收占比提升至58.06%，毛利率为46.63%，基本保持稳定；无源光器件业务稳健增长，营收20.84亿元
，同比增长32.23%，毛利率为63.67%。分市场看，海外市场仍是主要收入来源，实现营收38.39亿元，同比增长55.21%，
海外占比为74.35%；国内市场实现营收13.24亿元，同比增长70.17%。我们认为，公司是全球光器件平台型龙头，深度受
益于AI算力驱动的高速率产品迭代，业绩有望持续增长。
AI驱动高速光器件需求，1.6T光引擎已规模量产。全球人工智能基础设施市场正处于高速增长阶段，带动高性能算力
、GPU服务器和高速网络需求持续爆发。AI集群推动光模块向更高速率迭代，LightCounting预测AI集群用高速光模块与CP
O市场在2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元。公司紧抓市场机遇，在高速光器件领域，成功完成1.6
T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。高速光引擎的量产有助于公司实现
产业链垂直整合，提升在光模块内部的单位价值量，同时光引擎也是CPO环节核心硬件，技术布局符合长期发展趋势。
保持高研发投入，全球化布局保障未来增长。公司保持高强度研发投入，2026Q1研发投入达0.87亿元，同比增长41.9
8%。公司围绕高速光器件、CPO、硅光集成等下一代技术路线持续深耕，保持技术领先性。公司坚持全球化发展战略，在
完善泰国生产基地布局的同时，于2026年3月启动发行H股并在香港联交所上市的计划，旨在进一步拓展国际融资渠道，提
升全球品牌影响力，增强全球市场核心竞争力。
投资建议：公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，1.6T
光引擎已规模量产，有源业务蓄势待发。我们预计公司2026-2028年归母净利润为31.43亿元/44.9亿元/63.46亿元，对应2
026年PE为76倍，维持“强推”评级。
风险提示：数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│天孚通信(300394)有源光器件业务收入大幅增长，AI驱动市场需求不断提升 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件。2026年4月8日，公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利
润20.17亿元，同比增长50.15%。4月21日，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收13.30亿元，同比增长40.82%；
实现归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
AI驱动高速光器件需求旺盛，有源光器件成为业绩增长主力。2025年全球人工智能浪潮持续深化，算力需求不断攀升
，同时CPO及硅光集成技术持续演化，带动高速光器件需求持续增长，公司业绩实现稳定增长。2025年公司实现营业收入5
1.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%；扣非归母净利润19.76亿元，同比增长50.42%
。单季度看，2025Q4公司实现营收12.45亿元，同比增长45.28%、环比下降14.87%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长5
0.35%、环比下降2.51%。2026Q1公司实现营收13.30亿元，同比增长40.82%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%
。按照业务拆分来看，2025年公司有源光器件产生营收29.98亿元，同比增长81.11%，占收比为58.06%，成为公司业绩增
长核心动力；无源光器件产生营收20.84亿元，同比增长32.23%，占收比为40.37%。
前瞻布局CPO等前沿技术，不断夯实公司市场竞争力。2025年，公司坚持以研发为龙头，持续加大研发投入，全年研
发投入2.67亿元，较去年同期相比增长14.79%。公司紧抓800G向1.6T升级的产业机遇，成功实现1.6T光引擎的规模量产和
CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础，截至2026年4月，公司CPO相关配套产品包括FAU、ELS
等1；同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，保持自身长期的市场竞争力。无源器件方面，公司持续研发升级波
分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客户新产品交付。公司为应对全球供应链风险和满足客
户多元化需求积极推进全球化产业布局，截至2025年底已形成苏州、新加坡“双总部”、江西、泰国“双生产基地”的格
局。我们认为，算力攀升对光器件产品带来的需求增长仍然有持续性，公司作为光器件核心供应商，不断加码前瞻研发，
进行全球市场布局，或将持续受益于行业发展。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润为32.79/42.49/59.43亿元，2026-2028年EPS分别为4.22
/5.46/7.65元，当前股价对应PE分别为83/64/46倍。鉴于光通信行业需求稳定增长，公司作为核心光器件供应商，前瞻布
局1.6T及CPO产品，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；行业政策变化风险；国际贸易风险；竞争格局加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│天孚通信(300394)盈利水平维持高位，前瞻布局光互联技术 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年第一季度报告。26Q1实现营业收入13.3亿元，同比+40.8%，环比+6.8%；归母净利润4.9亿元，同比+4
5.8%，环比-10.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+48.4%，环比-9.5%。
事件评论
高速光器件需求旺盛，盈利能力保持高水平：受益于人工智能行业的加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品
需求持续稳定增长。26Q1公司实现营收13.3亿元，同比+40.8%，环比+6.8%；归母净利润4.9亿元，同比+45.8%，环比-10.
8%。26Q1公司毛利率56.6%，同比+3.6pct；归母净利率37.0%，同比+1.3pct，整体盈利能力维持在较高水平。费用方面，
26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.8%/6.6%/1.8%，同比-0.1pct/-0.9pct/+0.1pct/+2.9pct；其中财务
费用提升系汇兑损失同比增加所致。
持续加码研发投入，产业联合共拓技术蓝海：面对光通信更高速率、更高集成化演进的产业趋势，公司坚定技术立企
，26Q1研发费用达0.87亿元，同比大幅增长42.0%，主要用于研发项目的深入投入及高端研发人才体系的建设。OFC2026上
，公司首次展出了2.5D等多种高密度系统集成技术方案，并与OpenLight联合展示TGV衬底的400GEAM。2月，公司与SuperX
合作成立新加坡合资公司，整合双方资源打造下一代一站式AIDC光连接解决方案。此外，公司有望深度参与CPO交换机的
光器件及工艺环节，Scale-up光互联需求增长，凭借前瞻性技术卡位和产业合作，公司长期竞争优势有望持续强化。
积极备产保障订单交付，加速泰国工厂提产：为应对旺盛的下游需求，公司积极进行战略备货，26Q1末预付款项较上
年末激增365.1%，主要系预付材料款增加；存货规模达到5.39亿元，较上年末增长17.8%，显示出公司充足的在手订单及
对核心物料的强力保障能力。公司积极进行产能扩张，期末其他非流动资产较年初增长400.2%，主要系预付设备款增加；
4月公司苏州高新区新总部开工，项目达产后预计高速光组件、光器件等产品年产100万件；同时加速泰国工厂的提产进度
，并持续推进自动化与智能化升级，为全球化交付体系完善和产能提升充分准备。
盈利预测及投资建议：全球AI算力需求持续爆发，带动高速光引擎及其核心光器件需求爆发，公司作为光器件龙头深
度受益，Q1营收及业绩增长，毛利率维持高位，盈利能力强劲。同时，公司积极备货扩产保障交付，海外产能稳步释放，
并前瞻性布局CPO、400GEAM等前沿技术，成长路径清晰，龙头地位稳固。预计2026-2028年归母净利润为31.18亿元、41.7
8亿元、60.72亿元，对应同比增速55%、34%、45%，对应PE为88倍、66倍、45倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与下游需求波动风险；2、供应链稳定性风险；3、技术迭代升级风险；4、海外产能爬坡不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│天孚通信(300394)2026年一季报点评：AI需求驱动业绩高增，拟H股上市打开 │东吴证券 │买入
│全球化成长空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：4月20日，公司发布2026年一季报，期内实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净
利润4.92亿元，同比增长45.79%，环比下滑10.82%。
一季度业绩同比高增，季节性与供应链因素致环比承压。2026年一季度公司营收利润同比高增，核心受益AI行业加速
发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。归母利润环比有所下滑，我们认为主要是受季节
性及物料供应紧张等影响，此外财务费用也受汇兑损失而有所增加，但短期扰动不改长期增长趋势。一季度毛利率达56.6
0%，同比提升3.55pct，环比下降3.96pct，净利率为37.01%，同比提升1.26pct，环比下降7.33pct，盈利能力整体处于历
史相对高位。此外资产端预付款项、其他非流动资产分别较去年底大幅增长365.14%和400.19%，对应预付材料款与设备款
增加，提前卡位产能扩张。
有源器件卡位核心赛道，新技术布局打开长期增长空间。公司高速光引擎、CPO等有源器件布局进入兑现期，成为业
绩核心增量。公司是全球首家交付800G和1.6T光引擎的企业，高速光引擎实现规模化量产，精准匹配AI算力基础设施的确
定性诉求。CPO领域，公司为全球头部AI算力厂商提供多通道高密度FAU光纤阵列、ELS外置光源模组等核心产品，深度绑
定下游客户需求；同时前瞻布局硅光集成、薄膜铌酸锂等下一代技术路线，依托无源+有源+集成共研一站式解决方案，FA
U光纤阵列市占率全球第一，核心产品高自供率构筑成本与交付壁垒。高毛利的有源器件产品持续放量，直接推动公司整
体毛利率水平稳步抬升，成为毛利率维持高位并实现同比增长的核心支撑。
拟H股上市赋能全球化布局，长期成长逻辑持续强化。公司H股上市进程稳步推进，资本助力产能与技术双升级。公司
于2026年3-4月审议通过H股发行并在港交所主板上市的相关议案，拟通过境外融资拓宽全球布局通道。本次募集资金将重
点投向智能制造体系扩张、前沿技术研发、战略并购及营运资金补充，重点提升高端无源光器件与高速光引擎产能，推动
更高速率的光引擎、CPO解决方案、硅光集成、NPO解决方案、TFLN技术等先进光互连产品及关键底层技术的开发与布局。
我们认为，公司依托中国江西+泰国春武里双基地全球生产体系，H股上市将进一步强化供应链韧性与全球交付能力，推动
向全球光互联平台型企业升级，长期成长锚定清晰，同时也为公司持续优化产品结构、提升高毛利产品占比提供资本支撑
，助力毛利率与净利率长期维持高位水平。
盈利预测：我们维持公司2026-2028年的归母净利预测为32.4/42.1/57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为85/65/48
倍。公司在1.6T和CPO等布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│天孚通信(300394)Q1业绩延续同比向好态势 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润为4.92亿
元，同比增长45.79%，环比下降10.82%。公司业绩延续同比良好增长态势，我们判断主要因1.6T相关的无源器件、有源光
引擎等业务向好。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领
域的发展前景，维持“买入”评级。
综合毛利率维持高位，费用方面管控良好
1Q26公司综合毛利率达56.60%，环比下滑3.95pct，同比提升3.56pct，我们判断主因公司收入结构的变化。费用方面
管控良好，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为0.37%、2.80%、6.56%，分别同比-0.14、-0.91、+0.05pct。1Q26公
司财务费用为0.24亿元，环比增加0.19亿元，同比增加0.34亿元，我们判断主因汇兑损益变动影响。
持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026 2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源
器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算
力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为
光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
维持“买入”评级
我们维持公司2026 2028年归母净利润预测，分别为37.24/44.12/65.66亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均
值为93x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年97xPE（前值：84x，主因可比公司估值变化），对应目
标价464.65元（前值：402.43元），维持“买入”评级。
风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧；CPO落地进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│天孚通信(300394)无源稳健有源增长，光器件平台龙头尽享AI红利 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年财务报告，营业收入51.63亿元，YOY+58.79%，归母净利润20.17亿元，YOY+50.15%。2025Q4单
季度实现营业收入12.45亿元，YOY+45.28%，实现归母净利润5.52亿元，YOY+50.35%。
业绩实现稳健高质量增长，毛利率端承压略有变动
人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降
本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长，2025年公司业绩实现整体增长。但公司面临产品毛利率下降的风险
，光通信元器件产品的整体毛利率为53.62%，同比下降3.67%；无源光器件毛利率为63.67%，同比下降4.74pct；有源光器
件毛利率为46.63%，同比下降0.06pct。毛利率端承压主要源于光器件行业竞争激烈，公司大多数产品价格面临降价压力
以及泰国工厂投产初期产品生产成本高于国内。同时，毛利率较低的有源产品在营收中的占比从50.91%提升至58.06%导致
毛利率同比略有下降，但公司通过智能制造优化成本结构，整体盈利能力仍实现显著增强。
AI算力需求驱动主营业务高增长，境内外市场协同发力
根据LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2026年预计增至260亿美元。
在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基
础。主营业务光通信元器件营收占比达98.43%，实现收入50.82亿元，同比增长57.27%。公司在销售方面实行大客户策略
，持续升级客户结构和产品结构，依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应。从地区贡献看，公司外销收入占比达
74.35%，继续稳固其在全球产业链中的竞争地位，同时内销业务取得70.17%的高增速，实现了境内外业务的协同扩张。
公司加大研发投入促进产品优化升级，积极推动全球产能布局
2025年，公司紧扣AI算力发展与数据中心代际升级的产业机遇，不断加大研发投入。全年研发投入2.67亿元，较去年
同期相比增长14.79%，在关键技术攻关、产品迭代与平台能力建设上取得显著突破。分产品看，2025年1）公司无源器件
收入20.84亿元，YoY+32.23%。公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客
户新产品交付。2）有源器件收入29.98亿元，YoY+81.11%。公司积极研发新技术方向有源产品以及对现有的有源产品进行
迭代升级，助力持续开发有源新项目和业务。公司泰国生产基地一期已于2024年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩
充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量
产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能支撑。
投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭
代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制
造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时，有效抵消行业竞争带来的毛利压力并巩固全球市场份额。我们预计26
-28年归母净利润分别为30.51/40.06/55.07亿元；维持“增持”评级。
风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-11│天孚通信(300394)1.6T光引擎规模量产，产能技术壁垒持续兑现
|