研报评级☆ ◇300347 泰格医药 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.32│ 0.47│ 1.03│ 1.01│ 1.51│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 24.10│ 23.90│ 24.34│ 24.71│ 26.12│ 27.93│
│净资产收益率% │ 9.63│ 1.96│ 4.24│ 3.98│ 5.67│ 6.90│
│归母净利润(百万元) │ 2024.85│ 405.14│ 887.89│ 871.51│ 1300.74│ 1697.41│
│营业收入(百万元) │ 7384.04│ 6603.12│ 6832.80│ 7664.78│ 8817.76│ 10350.12│
│营业利润(百万元) │ 2486.94│ 664.42│ 1009.42│ 1192.07│ 1778.62│ 2284.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-12 买入 维持 --- 0.60 1.51 2.13 国盛证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.40 1.50 1.96 中邮证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.76 1.11 1.49 中信建投
2026-09-01 增持 维持 --- 0.73 1.52 1.98 光大证券
2026-08-30 买入 调高 --- 0.82 1.83 2.66 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.75 1.04 1.39 中信建投
2026-04-21 买入 维持 --- 1.24 1.46 1.88 浙商证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.18 1.46 1.88 中邮证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.37 1.64 2.16 西部证券
2026-04-12 买入 未知 75.9 1.46 1.84 2.08 国泰海通
2026-04-08 买入 维持 --- 0.75 1.04 1.39 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 1.37 1.75 2.22 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.37 1.61 2.01 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 --- 1.38 1.83 2.37 国联民生
2026-03-31 增持 维持 76.37 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-12│泰格医药(300347)新签量价重回增长，AI应用持续推进 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入37.08亿元，同比增长14.06%；归母净利润-4.13亿元，同比下降
207.78%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长31.78%。2026年第二季度公司实现营业总收入19.06亿元，同比增长13.03%
；扣非归母净利润1.57亿元，较一季度环比增长30.68%。
订单加速增长，扣非净利润迎来拐点。2026H1公司经营性指标向好，扣非归母净利润同比增长31.78%，增速较此前显
著提升。公司净新增订单（新签订单剔除取消订单）较2025年同期加速增长，新签订单的平均单价与2025年同期相比重回
增长态势。公司经营性现金流保持稳健，上半年实现净额4.26亿元，同比增长4.2%；合同负债增至13.55亿元，较年初增
长25.5%，为未来收入确认提供有力保障。
临床业务重回复苏通道，一体化平台优势凸显。分业务板块看：1）临床试验技术服务业务实现收入17.73亿元，同比
增长20.68%，重回良好增长态势。其中，国内创新药临床运营业务收入同比恢复良好增长，平均单价重回增长态势，早期
临床研发相关业务恢复明显。板块毛利率为21.1%，同比略有下滑，主要因执行前期低价订单所致，但随着新签订单价格
上行，收入逐步确认，盈利能力有望持续修复。2）临床试验相关及实验室服务业务实现收入18.42亿元，同比增长7.76%
。其中，现场管理（SMO）业务受益于跨国药企订单需求，继续实现良好增长，在手项目达3,094个；实验室服务在美国业
务复苏带动下实现增长；中心实验室及医学影像业务均受益于需求复苏实现良好增长。
全球化与智能化双轮驱动，看好长期发展。公司持续深化全球化布局，海外业务拓展取得实质性进展。北美地区在执
行项目数同比增长45%，澳大利亚和新西兰新增临床项目订单同比增长近100%。同时，公司将数字化、智能化作为核心战
略，智能研究院统筹推进，在智能写作、智能监查、智能选点等多个场景推进AI应用，自研AI智能体已在医学写作等场景
中将人力投入减少约40%-60%，数据引用准确率接近100%，显著提升运营效率和准确率。
盈利预测与投资评级：考虑到生物医药融资环境的变化以及市场竞争的变化，我们下调2026年业绩的预测，收入端增
速2026年调整至提升10-15%，利润下滑40-50%。，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.13亿元、13.04亿元、18.34
亿元，同比下降42.2%、增长154.1%、40.7%；对应PE分别为90x、36x、25x，维持“买入”评级。
风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险等。
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2026-09-03│泰格医药(300347)收入扣非加速恢复，订单进入快速增长通道 │中邮证券 │买入
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事件
公司公布2026上半年业绩。2026H1公司实现营业收入37.08亿元（同比+14.06%），归母净利润-4.13亿元（上年同期3
.83亿元，同比-207.78%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+31.78%）；单Q2实现营业收入19.06亿元（同比+13.03%），
归母净利润-4.62亿元（上年同期2.18亿元，同比-312.15%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+45.10%）。
核心观点
主营业务有序恢复，临床试验技术服务同比增长超20%。分板块看，临床试验技术服务收入17.73亿元（同比+20.68%
），临床试验相关服务及实验室服务收入18.42亿元（同比+7.76%）；境内收入20.30亿元（同比+23.92%），境外收入15.
86亿元（同比+2.90%，受人民币升值拖累）。临床试验技术服务重回良好的增长态势，受益于存量项目的出清、行业的复
苏以及需求的回暖，板块内国内创新药临床运营业务收入同比重回良好增长。
净新增订单加速增长，与MNC及头部Biotech战略合作落地。报告期内，公司净新增订单较2025年同期加速增长，新签
订单的平均单价与2025年同期相比重回增长态势。商务合作方面，公司与海正药业、英矽智能、三生制药，及某欧洲头部
跨国药企签署战略合作协议，同时积极推进海外申办方在中国开展早期临床项目落地。
海外与AI双轮驱动，全球化布局提速。截至2026年6月30日，北美在执行临床试验项目达59个（同比+45%），团队超2
00人，上半年新签合同46个；此外在新西兰、澳洲、马来西亚等地团队均有进展。技术创新方面，公司围绕智能写作、智
能监查、智能数统、智能体平台等方向扩大AI产品矩阵；上半年新增30个DCT项目，自主开发的SAP系统内置645家中心安
全性报告递交要求并已投入商业运营。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为77.12/89.83/106.47亿元，同比增长12.87/16.48/18.52%；归母净利润为3.43/12.91
/16.87亿元，同比增长-61.35/276.09/30.72%，对应PE为128.98/34.29/26.24倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企
业，业绩复苏趋势明确，维持“买入”评级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-09-03│泰格医药(300347)新签订单快速增长，MNC合作有望持续加深 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026H1营收同比增长14.1%，实现扣非归母净利润2.78亿元，同比增长31.8%，26Q2毛利率环比Q1改善明显，盈利
能力持续提升；2026年上半年新签订单同比增速超过30%，净新增订单较2025年同比加速增长，二季度环比增速大幅提高
，订单中量价同步改善。继26Q1与全球龙头MNC达成战略合作协议后，Q2再次获得另一家MNC早期临床订单，同时与其余MN
C仍保持沟通，随着国内临床试验数据及效率逐步获得全球认可，公司海外业务拓展有望逐步提速。展望2026年，随着在
手订单稳步交付、海外业务持续发力以及规模效应的兑现，公司盈利能力有望稳步改善。
事件
公司发布2026年中期业绩
2026H1实现营业收入37.08亿元（+14.1%），归母净利润-4.13亿元，扣非归母净利润2.78亿元（+31.8%）。归母净利
润与扣非利润差异主要来自其他非流动金融资产公允价值变动损失4.43亿元等非经营性项目。26H1公司实现毛利润10.21
亿元（+4.3%）、综合毛利率27.5%，经营性现金流净额4.26亿元（+4.2%）；单Q2收入19.06亿元、扣非归母净利润1.57亿
元，分别环比增长5.8%和30.6%，Q2毛利率28.4%，较Q1提升1.8个百分点。
新签订单快速增长，收入增速逐季改善
2026H1公司实现营收37.08亿元，同比增长14.06%，实现归母净利润-4.13亿元，同比转亏，主要由于二季度二级市场
波动导致公司直接持有的上市公司股权等金融资产公允价值下降，属于与经营无关的会计处理影响；扣非归母净利润2.78
亿元，同比增长31.78%。26H1主营业务毛利率26.6%，同比25H1的29.4%有所下降，主要由于执行的在手订单平均单价同比
仍有所下降、团队规模扩大带来的成本增加以及人民币升值影响。单Q2公司实现营收19.06亿元，同比增长13.03%，扣除
一季度约6800-7000万元一次性过手费影响后，二季度内生收入增速高于一季度。扣非归母净利润1.57亿元，环比一季度
的1.2亿元增长明显。单季毛利率28.4%，环比一季度持续改善。
2026H1公司新签订单同比增长超过30%，二季度环比增速明显提升，临床运营和SMO为主要增量来源；MNC及国内大型
药企在订单中占比有所提升，I/II期项目占比明显增加。26H1新签订单平均单价同比提升中个位数，期末时点涨幅已接近
双位数；国内临床运营业务竞标成功率接近60%，海外申办方国内项目竞标成功率接近80%，行业龙头地位稳固。
各业务板块表现：
临床试验技术服务（CTS）：收入17.73亿元，同比增长20.7%；毛利3.74亿元，同比增长11.6%，毛利率21.1%（同比
下降1.7%）。国内创新药临床运营收入恢复增长，海外临床业务及早期研发相关业务增长较快；期末在执行药物临床研究
项目667个，较2025年底增加4个。受低价存量订单和团队扩编影响，毛利率仍有所承压，但新签订单价格已恢复增长。
临床试验相关及实验室服务（CRLS）：收入19.34亿元，同比增长8.6%；毛利6.46亿元，同比增长0.6%，毛利率33.4%
（同比下降2.7%）。SMO受MNC订单带动实现良好增长，中心实验室和医学影像业务加快恢复，方达美国业务有所复苏；数
统业务受到海外团队成本及人民币升值影响表现稳健。期末SMO在执行项目3,094个，同比增长25%；数统在执行项目1,126
个。
大客户战略合作持续落地，不断加码AI布局
2026年上半年，公司与海正药业、英矽智能、三生制药及某欧洲头部跨国药企签署战略合作协议，深化在临床试验、
AI赋能和早期研发等领域的合作。MNC方面，2026年一季度与欧洲某龙头MNC签署全方位早期临床研发战略合作协议并实现
首批项目落地，二季度获得另一家全球顶级MNC的早期临床研究订单，目前正与第三家美国MNC深度洽谈首批早期临床项目
，力争将后两家转化为战略客户；2026年8月公司正式成立海外BD部门，成员布局欧美、澳新等主要海外市场，重点开拓
海外客户在华临床及当地临床业务。上半年澳新地区新签订单增速接近100%，北美增量以国内申办方出海项目为主并开始
获取海外Biotech客户订单。持续不断达成的战略合作有望为公司中长期成长打下坚实基础。
26年公司持续加码AI布局，上半年智能研究院、AI临床研究事业部相关费用约5000万元，全年AI投入预计超过2亿元
，大部分将在下半年产生。AI应用已从概念验证迈向规模化落地，形成智能写作、智能监查、智能数统、智能体平台、智
能选点、智能合同等多产品矩阵，企业级通用智能体平台完成搭建；智能写作-CSR插件版完成商业化客户交付，可实现医
学写作人力投入减少约40%-60%、数据引用准确率接近100%。旗下临床EDC系统龙头嘉兴易迪希、泰雅大模型正考虑潜在融
资计划，深化与大模型公司的协同效应。
26年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复
2026H1公司新签订单同比增长超过30%，合同负债较年初增长25.5%，订单储备与预收款保持较快增长，基于当前趋势
，公司有信心超额完成全年订单目标。考虑临床项目从签约到启动通常需要6-9个月，2025H2以来新增订单将逐步进入执
行周期，新签订单平均单价同比持续回升，预期26H2执行订单平均价格较H1继续改善；期待在26年下半年随着存量订单的
进一步消化、后续订单价格复苏以及服务与盈利能力的优化后，利润率水平进一步改善。
财务分析：毛利率环比改善，费用管控稳健，现金流健康
26H1公司销售、管理及研发费用率分别为2.96%、9.53%以及3.76%，同比-0.36pp、-1.40pp、-0.15pp，销售及研发费
用率保持稳定，管理费用率下降较多，期间费用率整体有所降低（扣除上半年AI相关费用约5000万元后，管理费用同比基
本保持稳定，费用管控成效显著）。26H1合同负债增至13.55亿元，较上年末的10.79亿元增长25.6%，经营活动产生的现
金流量净额为4.26亿元，同比增长4.20%（二季度因支付员工年终奖、纳税绝对值低于一季度，属于季节性因素）。此外
，公司期末应收账款余额为13.32亿元，相比期初的14.06亿元有所下降，进一步印证了公司在回款管理和现金流把控上的
良好成效。
盈利预测与投资评级
我们预测2026-2028年公司营收分别为76.0亿元、89.3亿元和106.5亿元，分别同比增长11.2%、17.5%和19.3%；扣非
净利润分别为6.5亿元、9.6亿元和12.9亿元，分别同比增长84.5%、45.9%和34.6%，对应2026-28年A股PE分别为63X、43X
和32X。公司作为国内临床CRO行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响。
2、临床CRO项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床CRO项目的中后
期推进传导存在一定不确定性风险。
3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
5、海外地缘政治及汇率波动；并购整合不及预期。
6、投资收益不及预期。
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2026-09-01│泰格医药(300347)2026年中报点评：扣非净利润高增长，新签订单量价齐升 │光大证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营收37.08亿元（+14.06%YOY），归母净利润-4.13亿元，扣非归母净
利润为2.78亿元（+31.78%YOY），扣非净利润表现符合市场预期。
26Q2扣非净利润高增长，表观业绩受公允价值变动的一过性影响。26Q2，公司实现营收19.06亿元（+13.03%YOY），
归母净利润-4.62亿元，扣非归母净利润1.57亿元（+45.10%YOY）。公司表观业绩，受到持有金融资产公允价值变动对以
下两个财务指标的一过性影响：1）26Q2，公允价值变动净收益-6.38亿元，同比-5.71亿元，环比-8.33亿元；2）26Q2，
投资净收益-0.39亿元，25年同期值为2.08亿元。
CTS业务：收入增速恢复较高增长，新签订单量价齐升。26H1，CTS业务收入17.73亿元（+20.68%YOY），主要得益于
：1）国内临床运营业务，重新实现良好增长；2）海外临床运营业务，继续保持较快增长。26H1，CTS业务毛利率为21.1%
（-1.7ppYOY），主要由于：1）26年上半年，国内临床运营业务执行历史低价订单；2）25年下半年开始，公司基于待执
行订单需求，前置扩大了国内部分地区的运营团队规模。随着低价订单基本出清、新签订单量价齐升，以及内需高景气、
行业竞争格局优化，我们期待公司CTS业务成长性、盈利能力的更好表现。
CRLS业务：整体稳健增长，其中SMO业务保持较高增长。26H1，CRLS业务收入18.42亿元（+7.76%YOY），主要得益于S
MO业务保持良好增长；若剔除人民币升值对数统业务、方达控股美国业务的影响，该板块实际收入增速更高。26H1，CRLS
业务毛利率为31.9%（-3.2ppYOY），主要由于毛利率较低的SMO业务收入占比提升。展望后续，我们看好跨国药企为SMO业
务贡献的订单增量，以及国内临床检测需求复苏对中心试验室业务增长的拉动。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司持有金融资产公允价值变动的影响，我们下调公司26-27年归母净利润为6.25/13
.08亿元（较原预测分别下调48%/13%），新增预测28年归母净利润为17.02亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.73/1.52/
1.98元，现价对应PE分别为71/34/26倍；考虑的公司在手订单高质量增长，维持“增持”评级。
风险提示：全球新药研发投入不及预期；投资收益波动；行业竞争加剧。
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2026-08-30│泰格医药(300347)二季度主业盈利水平修复，新签订单趋势持续向上 │招商证券 │买入
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公司发布2026年中报：2026年上半年实现收入37.08亿元（yoy+14.1%）；毛利率27.5%（yoy-2.6pct）；扣非归母净
利润2.78亿元（yoy+31.8%）、扣非归母净利率7.5%（yoy+1.0pct）；归母净利润-4.13亿元（上年同期+3.83亿元）。
表观亏损系金融资产公允价值变动，主业盈利水平环比提升。公司上半年归母净利润-4.13亿元，亏损主要是因为公
允价值变动损益亏损4.43亿元。Q2单季度实现收入19.06亿元（yoy+13.0%、qoq+5.8%）；毛利率约28.4%（qoq+1.72pct）
。扣非归母净利润约1.57亿元（yoy+45.1%、qoq+30.7%），扣非归母净利率8.3%（yoy+1.82pct、qoq+1.57pct），显示出
公司在主营业务上的稳定表现。
临床试验服务稳定增长。1）2026年上半年临床试验技术服务收入17.73亿元（yoy+20.7%）；毛利率21.09%（yoy-1.7
2pct）。2）2026年上半年临床试验相关及实验室服务板块收入18.42亿元（yoy+7.76%），毛利率31.93%（yoy-3.15pct）
，反映出市场竞争加剧和成本压力上升的影响。
海外业务持续拓展。2026年上半年境内收入20.30亿元（yoy+23.9%），境外收入15.86亿元（yoy+2.9%）。截至6月底
公司在澳大利亚和新西兰的临床团队规模达到50人，新增临床项目订单同比增长近100%。
新签订单加速增长，订单价格逐渐恢复。公司表示“公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）较2025年同期加速
增长，新签订单的平均单价与2025年同期相比重回增长态势”。项目端：截至2026年6月30日，正在进行的药物临床研究
项目达到667个（较2025年底+4个），其中III期项目维持在140个（与2025年底持平）。
上调投资评级至“强烈推荐”。我们认为，泰格医药作为国内头部临床CRO，主业盈利能力环比向上；后续受益国内
创新药研发景气回暖+行业供给出清，签单有望实现量价齐升；同时积极开拓海外市场机遇，公司最新发布股权激励，彰
显经营信心。考虑到创新药研发市场持续火热，行业订单价格逐步向上，以及低价订单逐步交付完成，我们预计公司2026
-2028年实现收入78、91、111亿元，实现归母净利润7.1、15.7、22.9亿元，对应PE分别为61、27、19倍。上调投资评级
至“强烈推荐”。
风险提示：研发失败风险、市场竞争加剧等风险
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2026-05-05│泰格医药(300347)主营延续复苏态势，大客户合作持续深化 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年一季度收入延续复苏态势，经营业绩符合预期，扣非净利润同比增长17.65%。受春节影响2月签单有所波
动，3月恢复强劲，4月增速进一步加快。Q1新增订单维持高双位数增长，同时新签订单价格环比仍有所上升，市场需求持
续复苏。公司与海外MNC首个战略合作协议陆续落地，第二家MNC持续推进，有望为公司进一步打开中长期成长空间。展望
2026全年，随着在手订单稳步交付、海外业务持续发力以及规模效应的兑现，公司有望逐步迎来盈利反转，扣非净利润目
标6-7亿元。建议重点关注SMO及临床CRO业务订单量价变化、持续复苏趋势及业绩修复带来的远期利润修复空间。
事件
公司发布2026年一季度业绩
2026年一季度实现营收18.01亿元，同比增长15.17%，归母净利润0.49亿元，同比减少70.36%，扣非归母净利润1.20
亿元，同比增长17.65%。合同负债增至12.51亿元，同比增长16%，经营性现金流3.18亿元，同比增长60.51%。2026年公司
指引扣非净利润目标6-7亿元，毛利率有望明显恢复。
简评
主营业务稳步复苏，新签订单持续增长
26Q1公司实现营收18.01亿元，较上年同期增长15.17%，延续了2025年以来的收入恢复增长趋势。实现归母净利润0.4
9亿元，同比减少70.36%，扣非归母净利润1.20亿元，同比增长17.65%。26Q1毛利率26.7%，同比25Q1的30.3%有所下降，
主要由于某大客户临床项目过手费用的增加、春节影响下受试者大规模入组延缓以及团队规模扩大带来的成本增加。
26Q1受春节较晚的季节性因素影响，2月签单有所放缓，但3月恢复强劲，Q1新增订单维持高双位数增长；4月增速较3
月进一步加快，预计全年新签订单增速不低于2025年的20.6%。各业务板块表现：
临床试验技术服务（CTS）：一季度收入8.82亿元，同比增长20.8%，重回较快增长态势，26Q1临床执行订单单价较去
年同比有所下滑，主要由于收入较订单单价有滞后性，预计26H2有所恢复；国内创新药临床运营业务增长亮眼，海外临床
业务（尤其是澳洲早期临床）保持较好增长。
临床试验相关及实验室服务（CRLS）：一季度收入9.2亿元，同比增长10.2%；其中医学影像业务收入同比增长超50%
，受益于国内肿瘤临床项目需求增加及并表日本影像CRO公司Micron的增量贡献；SMO业务受益于跨国药企的订单需求实现
增长；数据管理与统计分析业务相对稳定。
大客户战略合作持续落地，不断加码AI布局
2026年3月，公司与欧洲某龙头MNC签署全方位早期临床研发战略合作协议，4月首批项目已落地贡献订单，预计今年
将有更多早期项目持续落地，未来几年该MNC订单将显著增加；同时目前正与第二家MNC（来自美国）洽谈潜在战略合作协
议。国内方面，2026年与三生制药、英矽智能分别签署战略合作协议，深化临床领域合作，加速创新药从研发到产业化全
链条高效落地。持续不断达成的战略合作有望为公司中长期成长打下坚实基础。
26年公司持续加码AI布局，投入预算有望达到2-3亿元，较原预算实现翻倍，预期实现将现有合规业务、临床业务与
高质量AI工具的打通。其中：1）临床试验全流程项目管理系统（CTMS）的AI辅助AgentPortal产品2026年4月下旬进度已
达60%，预计7月中下旬完成全部设计，四季度实现临床核心业务全流程覆盖，支持PM一键调用AI生成临床试验月报初稿，
大幅提高人效。2）AI智能监察平台计划2026年三季度上线，目标实现5秒全景感知项目健康度、风险及核心KPI，4分钟精
准定位项目指标、状态及趋势，30分钟剖析问题根本原因，2小时完成解决方案从生成到落地的全闭环。
26年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复
公司作为国内临床CRO行业龙头企业，25年临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或主动
终止等因素影响，收入及毛利率阶段性承压。公司顺应内需复苏趋势，持续加强订单引入及转化管理，26Q1收入延续增长
趋势，扣非净利润实现稳健增长，期待在26年下半年随着存量订单的进一步消化、后续订单价格复苏以及服务与盈利能力
的优化后，利润率水平进一步改善。
财务分析：期间费用率有所降低，合同负债持续增长
26Q1公司销售、管理及研发费用率分别为3.12%、9.63%以及3.48%，同比+0.01pp、-1.95pp、-0.30pp，销售及研发费
用率保持稳定，管理费用率下降较多，期间费用率整体有所降低。26Q1合同负债增至12.51亿元，同比增长16%，经营活动
产生的现金流量净额为3.18亿元，较上年同期的1.98亿元大幅增长60.51%。此外，公司一季度末应收账款余额为13.60亿
元，相比期初的14.06亿元有所下降，进一步印证了公司在回款管理和现金流把控上的良好成效。
盈利预测与投资评级
公司作为国内临床CRO行业龙头公司，在手新签订单充足，随着行业需求恢复有望持续受益。我们预测2026-2028年公
司营收分别为75.3亿元、85.7亿元和101.4亿元，分别同比增长10.2%、13.9%和18.3%；扣非净利润分别为6.4亿元、9.0亿
元和12.0亿元，分别同比增长81.6%、39.2%和33.3%，对应2026-28年A股PE分别为71X、51X和38X。公司作为国内临床CRO
行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响。
2、临床CRO项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床CRO项目的中后
期推进传导存在一定不确定性风险。
3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
5、海外地缘政治及汇率波动；并购整合不及预期。
6、投资收益不及预期。
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2026-04-21│泰格医药(300347)2025年报业绩点评：订单YOY加速，看好需求&业绩共振 │浙商证券 │买入
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我们看好本土和海外创新药临床需求复苏背景下，公司订单&业绩共振，驱动盈利能力持续提升趋势。
业绩：现金流较佳，收入恢复扣非利润承压
公司披露年报业绩：2025年实现收入68.33亿元（YOY+3.48%），归母净利润8.88亿元（YOY+119.15%），扣非净利润3
.55亿元（YOY-58.47%）。其中2025Q4实现收入18.07亿元（YOY+17.68%），归母净利润-1.33亿元，扣非净利润0.29亿元
。2025年经营活动产生现金流净额11.18亿元（同比增长1.92%），公司持续加强回款管理。
业务拆分：大临床海外持续发力，看好国内触底
看业务：2025年临床试验技术服务收入32.67亿元（YOY+2.79%）。收入略增拆分看：1）国内创新药临床运营业务收
入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，截至2024年底公司存量国内创新药临床运营在手订单金额与往年相比有所
下降，导致2025年公司执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降。在2025年第四季度，公司执行的国内创新药临床
试验工作量已经有所恢复；2）同时，2023年以来，受国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单的平均单价有所下
滑，导致公司在2025年执行该等订单时同等工作量对应产生的收入相应有所减少。2025年，公司国内临床运营新签订单的
平均单价已经企稳；3）公司仍有部分国内创新药临床运营订单被取消，同时仍有部分订单因客户资金问题产生较为明显
的回款压力，从而被公司主动终止，该等订单主要来自于国内依赖外部融资的存量初创型生物科技公司，这对板块的收入
产生了一定的负面影响。4）海外看：公司海外临床运营业务继续呈现出较快的增长态势，在北美的临床运营业务收入持
续快速增长。
2025年临床试验相关及实验室服务收入34.47亿元（YOY+4.57%）。2025年受益于充足的业务需求，尤其是来自于跨国
药企的订单需求，SMO业务同比继续实现良好的增长。数据管理与统计分析业务相对稳健；实验室服务收入与去年同期相
比基本持平，主要受到方达控股在美国的业务复苏受美国产业周期影响慢于预期，以及中国的业务受到了国内行业激烈竞
争态势的影响；公司2024年底并表的中心实验室业务对板块收入也有增量贡献。
盈利能力：看好订单调减、价格触底后逐渐恢复
2025年公司整体毛利率27.41%，同比下降6.54pct。业务拆分看：1）临床试验技术服务毛利率为20.09%，同比下降9.
47pct，一方面由于2025年国内临床运营业务执行的订单平均单价同比有所下滑，因而执行该等订单时同等成本对应的收
入相应有所减少；与此同时，公司保持稳定专业的国内临床运营团队，确保为客户提供高质量的临床运营服务，在2025H2
公司在国内部分地区重新扩大了运营团队规模，以应对这些区域增加的待执行订单需求；另一方面公司仍有部分国内创新
药临床运营订单（绝大部分为2024年之前签署）被取消，同时仍有部分订单因客户资金问题产生较为明显的回款压力，从
而被公司主动终止，该等订单主要来自于国内依赖外部融资的存量初创型生物科技公司，这对板块的收入产生了一定的调
减，因而对板块的毛利率造成了较为明显的影响。2）临床试验相关及实验室服务毛利率为32.64%，同比下降4.2pct。毛
利率同比下滑的原因主要是因为板块内的现场管理业务收入增长相对板块内其他业务较快，但该业务毛利率低于板块整体
水平；以及公司2024年底并表的中心实验室业务毛利率也低于板块整体水平。展望2026年看，我们认为大临床业务基数影
响和调减影响逐渐触底，伴随着订单执行、订单价格企稳，大临床毛利率仍有望回归到较高水平。公司SMO业务较佳的订
单支撑和效率优化下，毛利率水平仍有提升空间，实验室服务伴随着产能利用率爬坡，有望逐渐提升。
看订单：订单YOY加速，看好需求复苏驱动订单持续向上
公司年报披露：公司订单需求较2024年加速增长，净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为人民币101.6亿元
，同比增长20.7%。2025年，公司新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至报告期末，公司累
计待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3%。2025年，公司积极推进海外申办方在中国开展早期临床项目落地，并与跨
国药企和海外生物科技公司均取得了实质性进展。我们看好公司全球服务能力持续提升下，更多优质MRCT订单的获单能力
。同时我们也看好跨国药企和器械公司在中国的投入持续增加下公司国内订单弹性。
盈利预测与估值
我们预计2026-2028年公司EPS为1.24、1.46和1.88元，2026年4月20日收盘价对应2026年PE为47倍。考虑到公司作为
本土临床CRO龙头，龙头壁垒持续体现，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。
风险提示
创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。
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2026-04-17│泰格医药(300347)订单强劲复苏，全球运营能力深化 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度业绩，全年营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归属于母公司股东的净利润为8.88亿元，同比增
长119.15%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润3.55亿元，同比下滑58.47%。
核心观点
新签订单量价企稳，在手订单充裕保障未来增长。公司的业务复苏拥有坚实的订单基础。2025年，公司净新增合同金
额达101.6亿元，同比大幅增长20.7%；截至报告期末，累计待执行合同金额为182.0亿元，同比增长15.3%，为未来1-2年
的收入提供了有力保障。公司国内临床运营新签订单的平均单价在2025年已经企稳，并有望在2026年重回增长。
全球运营能力深化，海外业务成为核心增长引擎。公司全球化战略成效显著，公司海外临床运营业务收入持续快速增
长，2025年美国地区新增临床试验项目17个。截至2025年12月31日，美国地区进行中的临床试验项目达38个。战略层面，
公司通过收购日本CRO公司Micron及供应链服务公司佰诚医药，系统性提升了在亚太及欧美关键市场的本地化服务与运营
能力。截至2025年末，公司全球员工达11,130人，覆盖42个国家和地区，其中海外员工增至1,964人。全球布局使得公司
能够同步执行全球化项目，在全球临床外包服务市场的竞争力持续增强。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为75.20/85.68/99.69亿元，同比增长10.05%/13.94%/16.36%；归母净利润为10.20/12.
59/16.21亿元，同比增长14.90%/23.43%/28.73%，对应PE为50/41/32倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩
复苏趋势明确。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-04-14│泰格医药(300347)2025年年报点评：新签订单稳健增长，SMO业务表现亮眼 │西部证券 │买入
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业绩概述：公司2025年实现营业收入68.33亿元（+3.48%），归母净利润为8.88亿元（+119.15%），扣非归母净利润
为3.55亿元（-58.47%）。25Q4实现营业收入18.07亿元（+17.68%），归母净利润为-1.33亿元，扣非归母净利润为0.29亿
元。
新签订单稳健增长，平均单价有望回升。2025年，公司新签订单为101.6亿元，同比增长20.7%，新签订单的平均单价
已经企稳，并有望在2026年重回增长态势，在手订单为182.0亿元，同比增长15.3%，主要原因是2025年国内生物医药行业
陆续恢复，临床CRO行业需不断复苏，行业进一步整合，竞争逐步趋于良性。此外，截至2025年底，公司正在进行的药物
临床研究项目为663个，较2025H1的646个有所增长，较2024年底的831个项目有所下降，主要原因是公司在2025H1对存量
项目中的无进展的老项目进行了主动终止。
SMO受益外需表现亮眼，国内创新药临床业务承压。分业务来看，1）临床试验技术服务：2025年实现营业收入32.67
亿元，同比增长2.79%，其中国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，公司2025年执行
的国内项目工作量有所下降，2025Q4开始已经有所恢复；2）临床试验相关服务及实验室服务：2025年实现营业收入34.47
亿元，同比增长4.57%，其中SMO业务实现良好增长，新签订单实现双位数增长，主要受益于来自于跨国药企的订单需求。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为78.11/89.51/102.80亿元，同比增长14.3%/14.6%/14.9%；归母净
利润分别为11.83/14.12/18.56亿元，同比增长33.3%/19.3%/31.5%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国际环境不确定性加剧，海外业务拓展不及预期。
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2026-04-12│泰格医药(300347)2025年年报点评：期待量价同步修复下业绩回升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年全年实现营业收入68.33亿元，归母净利润8.88亿元。我们认为，随着存量项目的出清、行业的复苏和前
端需求的回暖，公司业绩有望进一步改善。
投资要点：
给予泰格医药“增持”评级。泰格医药为临床CRO行业头部公司，我们看好在创新药产业链持续带动下的需求回暖，
以及CRO行业供给的进一步出清，订单价格有望回升。我们预计公司2026-2028年实现营业收入77.74/89.47/103.59亿元，
同比增长13.8/15.1/15.8%；实现归母净利润12.59/15.86/17.93亿元，同比增长41.8/26.0/13.0%。参考可比公司，给予2
026年52倍PE，上调目标价76.03元，给予公司“增持”评级。
25年新订单价格企稳，26年有望回升。实现营业收入68.33亿元（同比+3.5%）；实现归母净利润8.88亿元（同比+119
.2%）；扣非归母净利润3.55亿元（同比-58.5%）。其中，投资收益为4.34亿元（同比+160.4%）；公允价值变动为0.423
亿元。2025年净新签订单102亿元，同比增长20.7%；在手订单182亿元，同比增长15.3%。
CTS：量价同步修复下，期待26年临床运营业务改善。2025年，临床试验技术服务收入32.67亿元（同比+2.79%），毛
利6.56亿元（同比-30.2%），毛利率20.1%（同比-9.5pct）。其中，国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要在于20
25年内临床试验工作量下降、平均单价下滑，同时部分订单出现了取消。2025年，公司国内临床运营新签订单的平均单价
已经企稳，同时Q4工作量已经有所恢复。随着存量项目的出清、行业的复苏和前端需求的回暖，公司预计国内创新药临床
运营业务会在2026年逐步改善。
CRLS：SMO业务同比良好增长。临床试验相关服务及实验室服务收入34.47亿元（同比+4.57%），毛利12.14亿元（同
比-7.37%），毛利率34.1%（同比-4.20pct）。受益于跨国药企的订单需求，SMO同比继续实现良好的增长，同时新签订单
同比继续实现双位数增长。数统业务相对稳健；实验室服务收入与24年同期相比基本持平；医学影像业务受益于肿瘤临床
项目的需求增加，继续实现了良好的增长；受试者招募等板块内其他业务一定程度上受到了国内相关行业发展及行业周期
影响，执行项目平均单价同比仍有所下滑。
风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，需求回暖不及预期风险。
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2026-04-08│泰格医药(300347)营收恢复增长趋势，净新签订单维持较好增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年业绩，整体符合预期。2025下半年泰格利润端触底，订单端已进入复苏通道。新增订单102亿元（+20
.7%）创历史新高，尤其Q4单季最强，为2026年收入双位数增长奠定坚实基础。尽管受国内临床业务拖累，扣非净利润短
期承压，但经营拐点已现：合同负债增至11亿元，海外业务持续高增。展望2026年，随着新签订单转化为收入及毛利率温
和修复，公司有望逐步迎来盈利反转，扣非净利润目标6-7亿元，建议重点关注SMO及临床CRO业务订单量价变化、持续复
苏趋势及业绩修复带来的远期利润修复空间。
事件
公司发布2025年业绩
2025年实现营收68.33亿元（+3.5%），扣非净利润3.55亿元（-58.5%），归母净利润8.88亿元（+119%），两者差异
主要源于非经常性损益5.33亿元。其中，投资收益及公允价值变动合计贡献约4.34亿元（同比+160%），联营基金贡献约1
.9亿元，处置其他非流动金融资产收益1.18亿元（按成本计为4.7亿元）。期末其他非流动金融资产余额98.4亿元，全年
公允价值实现正收益0.42亿元（2024年为-5.02亿元），资产质量企稳回升。此外，合同负债增至11.0亿元（+39%），经
营性现金流11.18亿元（+19%）。2026年公司指引扣非净利润目标6-7亿元，毛利率有望明显恢复。
简评
订单与收入：新签项目创新高，收入增速逐季改善
订单表现亮眼，新签项目创历史新高：2025年公司净新增订单102亿元，同比增长20.7%（2024年增速约10%），显著
加速。其中，下半年新签金额明显高于上半年，Q4表现亮眼，为2026年收入增长奠定坚实基础。新订单中早期项目（I/II
期）占比同比明显提升，反映出前端需求持续回暖。同时随着行业供给端优化，2025年公司新签订单的平均单价已经企稳
，预计2026年稳中有升。
2025年收入逐季改善，全年实现3.5%增长：2025年实现营收68.33亿元，同比增长3.5%；其中Q4单季收入18.07亿元，
同比增长17.7%（主要因2024Q4基数较低），环比增长1.8%，收入增速呈逐季改善趋势。各业务板块表现：
临床试验技术服务（CTS）：收入32.67亿元，同比微增2.8%。国内创新药临床运营收入同比下滑（受存量订单减少、
单价下滑、订单取消/终止影响），但海外临床运营业务持续快速增长，临床注册业务恢复明显，医疗器械、药物警戒等
业务受益于MNC需求实现增长。
临床试验相关及实验室服务（CRLS）：收入34.47亿元，同比增长4.6%。SMO业务受益于MNC订单实现双位数增长；数
据管理与统计业务稳健；实验室服务（方达控股）受海外产业周期及国内竞争影响，收入基本持平。
26年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复
公司作为国内临床CRO行业龙头企业，25年临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或主动
终止等因素影响，收入及毛利率阶段性承压。公司顺应内需复苏趋势，持续加强订单引入及转化管理，预计2026年实现收
入端持续复苏、利润表现进一步筑底。期待在26年下半年随着存量订单的进一步消化、后续订单价格复苏以及服务与盈利
能力的优化后，利润率水平进一步改善。公司给出清晰且积极的2026年指引：
新增订单增速不低于2025年的20.6%；
收入实现双位数增长，毛利率明显恢复；
全年扣非净利润目标6-7亿元（2025年扣非仅3.55亿元，对应69%-97%增长），未来三年维持良好扣非净利润增长趋势
。
节奏判断：新订单签署到收入确认存在6-9个月周期，2025年下半年新签高景气订单预计将在2026年下半年更明显地
体现在业绩中。
财务分析：毛利率承压，现金流健康，合同负债显著增长
毛利率底部已现，有望在2026年看到复苏：2025年综合毛利率为27.4%（2024年为34.0%），同比下降6.6个百分点。C
TS板块毛利率从29.6%降至20.1%（2025下半年17.9%），是主要拖累项，原因包括：国内订单平均单价下滑、订单取消/终
止、公司为保障交付维持了稳定的团队规模。随着历史存量订单的逐步消化，我们认为CTS板块毛利率已基本触底，有望
在2H26随着新签订单的兑现看到反弹。CRLS板块毛利率从38.0%降至34.1%，主要因低毛利率的SMO业务收入占比提升及海
外团队成本增加。展望2026年，随着新签订单单价企稳回升、产能利用率改善，毛利率预计将明显恢复。
费用端控制良好：销售费用同比增长13.0%，管理费用同比下降1.5%，研发费用同比增长8.1%，整体OPEX控制稳健，
规模效应逐步显现。
现金流健康，合同负债大幅增长：2025年经营性现金流净额11.18亿元，同比增长19%，超过全年10亿目标，且Q4经营
性现金流3.79亿元高于扣非净利润。合同负债（预收款）从7.91亿元增至11.0亿元，增幅39%，是未来收入增长的前瞻指
标。应收账款余额与2024年底基本持平，回款管理成效显著。
投资收益及金融资产变化：2025年投资收益4.34亿元（同比+160%），主要来自联营企业投资收益（泰鲲基金约1.9亿
）及处置其他非流动金融资产收益（1.18亿，按成本计价为4.7亿）。公允价值变动收益0.42亿元（2024年为-5.02亿元）
，主要由其他非流动金融资产公允价值回升贡献。期末其他非流动金融资产余额98.4亿元（较期初略降），公司未来投资
态度更趋审慎，聚焦早期创新药，短期力争退出多于新增。
核心竞争力与战略进展
全球化布局持续深化。2025年收购日本CRO公司Micron（员工超160人，专注医学影像及临床试验），扩大日本及亚太
客户覆盖；在印度、马来西亚扩大数据管理与统计分析团队规模，提供全天候服务。海外员工达1,964人，累计MRCT项目
经验164个。
AI战略加速落地。自研泰雅AI大模型平台已商用，覆盖医学撰写、翻译、药物警戒等场景，显著提升交付效率。2025
年AI相关费用约1亿元，未来将继续加大投入。
与MNC战略合作升级。公司与某全球龙头MNC药企签署战略合作协议，参与其全球早期临床研究策略制定，下一步将成
立合资公司，预计该MNC订单将持续显著增加。
盈利预测与投资评级
我们预测2026-2028年公司营收分别为75.3亿元、85.7亿元和101.4亿元，分别同比增长10.2%、13.9%和18.3%；扣非
净利润分别为6.4亿元、9.0亿元和12.0亿元，分别同比增长81.6%、39.2%和33.3%，对应2026-28年A股PE分别为74X、53X
和40X。公司作为国内临床CRO行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响。
2、临床CRO项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床CRO项目的中后
期推进传导存在一定不确定性风险。
3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
5、海外地缘政治及汇率波动；并购整合不及预期。
6、投资收益不及预期。
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2026-04-07│泰格医药(300347)新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善 │财信证券 │买入
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2025Q4经营业绩出现明显改善。2025年，公司实现营业收入68.33亿元，同比+3.48%；实现扣非归母净利润3.55亿元
，同比-58.47%。单看2025Q4，公司实现营业收入18.07亿元，同比+17.68%，环比+1.77%；实现扣非归母净利润0.29亿元
（上年同期亏损0.37亿元）。分业务看，2025年，公司临床试验技术服务收入为32.67亿元，同比+2.79%；临床试验相关
服务及实验室服务收入为34.47亿元，同比+4.57%。总的来看，公司2025年经营业绩增长承压主要因为：（1）受行业周期
及结构性变化等影响，国内创新药临床运营业务收入同比下滑；（2）由于前期国内行业竞争激烈，2025年执行项目的平
均单价有所下降；（3）部分国内创新药临床运营订单被取消，以及公司主动终止部分回款压力大的订单。2025Q4，受益
于行业需求回暖以及行业竞争趋缓等影响，公司经营业绩出现明显改善。
订单价格下降+部分订单被取消或终止+业务结构变化，盈利水平同比下降。从盈利水平来看，2025年，公司整体业务
毛利率为27.41%，同比下降6.54pp。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降9.47pp至20.09%，主要因为：（1）国内临
床运营业务执行的订单价格同比下降；（2）部分国内创新药临床运营订单（绝大部分为2024年之前签署）被取消，以及
公司主动终止部分回款压力大的订单。临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降4.20pp至32.64%，主要因为：（1
）低毛利率水平的现场管理业务收入增长较快，收入占比提升；（2）公司2024年底并表的中心实验室业务毛利率低于板
块整体水平。期间费用率方面，2025年，公司期间费用率为19.29%，同比+0.80pp。其中，公司销售费用率、管理费用率
、研发费用率、财务费用率分别为3.43%、10.62%、3.77%、1.46%，同比分别变动+0.29、-0.54、+0.16、+0.88pp。财务
费用率提升主要由于公司购买大额存单的收益计入投资收益导致利息收入同比减少，汇兑损失同比增加所致。
新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善。受益于临床研究外包服务需求增加、行业竞争趋于良性以及公司加强客
户拓展等，公司订单呈现加速增长趋势。2025年，公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为101.6亿元，同比
增长20.7%；新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至2025年底，公司累计待执行合同金额182
.0亿元，同比增长15.3%。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润11.82/15.09/19.08亿元，EPS分别为1.37/1.75/2.22
元，当前股价对应的PE分别为40.39/31.63/25.01倍。考虑到公司新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善，维持公司
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩
擦风险等。
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2026-04-01│泰格医药(300347)新签订单量增价稳，临床CRO逐步复苏 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布2025年报。2025公司收入68.33亿，同比增长3.48%，归母净利润8.88亿，同比增长119.15%；单Q4收入18.07
亿，同比增长17.68%，归母净利润-1.33亿，（去年同期-4.08亿），Q4利润下降主要由于公司对以公允价值计量且其变动
计入损益的金融资产进行了减值以及对存货计提减值，影响利润所致。公司整体收入和扣非利润增长符合预期。
投资要点：
业务结构：业务筑底，临床试验技术服务恢复正增长。（1）临床试验技术服务业务：公司2025年临床试验技术服务
收入32.67亿元，同比增长2.79%，国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，2025年公司
执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降。在2025年第四季度，公司执行的国内创新药临床试验工作量已经有所恢
复；（2）临床试验相关服务及实验室服务收入34.47亿元，比增长4.57%，2025年，受益于充足的业务需求，尤其是来自
于跨国药企的订单需求，板块内的现场管理（SMO）业务同比继续实现良好的增长，板块内的数据管理与统计分析业务相
对稳健。
新签订单价格企稳，,净新增订单重回高速增长。2025年，随着国内生物医药行业的恢复，以及中国创新药研发产业
链进一步融入全球版图，临床研究外包服务需求延续了复苏态势。同时，2025年临床研究外包行业进一步整合，行业竞争
趋于良性。公司订单需求较2024年加速增长，净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为人民币101.6亿元，同比增
长20.7%。2025年，公司新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至2025年底，公司累计待执行
合同金额182.0亿元，同比增长15.3%。
盈利预测与投资评级。由于2023-2025年行业周期向下，公司临床技术服务业务收入下滑以及毛利率大幅下降（2024-
2025年临床技术服务业务毛利率原值预测为38.2%、39%，实际2024-2025年该业务毛利率为29.56%、20.09%），虽当前处
于复苏阶段，但考虑到行业需求尚处于复苏早期，我们对关键假设临床技术服务收入的毛利率值预测为28%（原值预测为3
9%），因此我们下调2026年归母净利润预期为11.77亿元（前值预测为30.96亿元），并新增2027-2028年归母净利润预期
分别为13.82亿、17.35亿元。对应PE分别为39、34、27倍。我们选取康龙化成、诺思格、成都先导为可比公司，三家可比
公司2026年平均PE为49倍，高于泰格医药2026年PE值，维持“买入”评级。
风险提示：国内外创新药投融资景气度不及预期的风险；临床试验项目执行过程的操作和合规风险；国际环境不确定
性加剧，海外业务拓展不及预期风险。
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2026-03-31│泰格医药(300347)2025年年报点评：国内外需求共振，临床业务复苏，订单显│国联民生 │买入
│著增长 │ │
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事件：3月30日，泰格医药发布2025年年报，2025年公司实现营业收入68.3亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.9
亿元，同比增长119.2%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比下降58.5%。
收入利润趋势向好，国内需求复苏与海外增量共振。2023-2025年公司分别实现营收73.8/66.0/68.3亿元，同比增速
分别为+4.2%/-10.6%/+3.5%,2023-2025年公司实现归母净利润20.2/4.1/8.9亿元，同比增速分别为+0.9%/-80.0%/+119.2%
，主要受益于：1）供给端在2021年达峰之后持续出清；2）国内生物医药行业走出产业趋势，创新浪潮及BD授权跃进的背
景下临床研究需求迅速增长，公司2025年进入基本面复苏阶段。截至2025年末，公司净新增订单101.6亿元，同比增长20.
7%，待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3%，前瞻指标向好为公司未来业绩增长提供了更高的确定性。我们认为行业
重回景气区间，公司业绩拐点已经显现，看好公司在中期维度业绩爬坡修复的持续性和弹性。
分业务线：临床试验技术服务业务企稳筑底，海外订单驱动SMO业务持续增长。(1)临床试验技术服务：作为公司核心
业务，2025年实现收入32.7亿元，同比增长2.8%，主要受2024年存量订单量价的不利影响。2025年第四季度，公司试验工
作量已经有所恢复，2025年新签订单均价已经企稳，随着存量项目的出清、新药研发行业复苏和需求回暖，我们预计公司
国内创新药临床运营业务有望在2026年逐步改善。(2)临床试验相关服务及实验室服务：实现收入34.5亿元，同比增长4.6
%，其中，医学影像业务受益于肿瘤需求的增长，实现良好增长；受益于跨国订单的充足需求，SMO业务实现良好增长，截
至2025年末，正在进行中的SMO项目由2024年末的2,253个增至2,753个；数据统计业务维持稳健；受方达控股美国业务产
业周期影响，实验室服务收入同比持平。
投资建议：公司2025年年报业绩强劲复苏，核心财务指标全面改善，特别是国内业务的反弹和投资收益的回暖，验证
了公司作为临床CRO龙头的韧性。考虑到公司充足的在手订单、全球化的网络布局以及数智化带来的效率提升，我们看好
其中长期发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.85/15.75/20.41亿元，对应EPS分别为1.38/1.83/2.37元
，PE对应3月31日股价分别为39/29/23倍。维持“推荐”评级。
风险提示：全球创新药投融资景气度不及预期的风险；国内新药研发景气度持续性不及预期的风险；临床试验项目执
行过程的操作和合规风险；地缘政治因素导致海外业务拓展受阻的风险。
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2026-03-31│泰格医药(300347)订单复苏趋势良好，期待盈利能力修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入68.33亿元（同比+3.48%），归母净利润8.88亿元（同比+119.15%），扣非归母净利
润3.55亿元（同比-58.47%）。业绩基本符合我们预期，归母净利润高增主要由投资收益及公允价值变动贡献，扣非利润
下滑主因执行前期低价订单致毛利率承压。2025年净新增订单101.6亿元（同比+20.7%），在手订单达182.0亿元（同比+1
5.3%），订单增长显著提速，从订单结构看，来自大型跨国药企（MNC）和国内大型药企的订单占比显著提升，客户结构
持续优化。
发展趋势
临床试验技术服务收入微增，毛利率具备恢复基础。2025年该板块实现收入32.67亿元，同比+2.8%，毛利率为20.1%
，同比-9.5ppt，毛利率下滑原因为：1）2025年执行的订单中包含了部分行业竞争激烈时期签订的低价订单；2）部分存
量订单的取消或终止产生了一次性负向影响。我们认为，随着国内创新药投融资环境回暖及政策支持力度加大，叠加公司
主动优化订单结构，该板块盈利能力有望得到显著修复。
临床试验相关服务及实验室服务展现韧性，SMO保持良好增长。2025年，该板块收入34.47亿元，同比+4.6%，其中现
场管理（SMO）业务受益于跨国药企订单需求保持良好增长，数据管理与统计分析业务相对稳健，而实验室服务收入基本
持平，主要受方达控股美国业务复苏慢于预期及国内竞争加剧影响。2025年该板块毛利率为32.6%，同比-4.2ppt，主要因
毛利率相对较低的SMO业务收入占比提升，以及中心实验室业务和成本较高的海外数统团队占比增加共同拖累。
盈利预测与估值
我们维持26/27年盈利预测不变。维持A/H股跑赢行业评级，维持A股目标价76.5元（42.1%上行空间），基于DCF估值
法；维持H股目标价57.5元（38.8%上行空间），基于DCF估值法。
风险
新药研发进展不及预期，竞争加剧，人力成本上升。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│泰格医药(300347)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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杭州泰格医药科技股份有限公司于2026年5月13日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net
）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员
有1、董事长叶小平，2、总经理曹晓春，3、财务负责人杨成成，4、董事会秘书李晓日。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-14/1225305626.PDF
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参与调研机构：3家
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2026-03-30│泰格医药(300347)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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1、问：公司战略与 2026年展望
答：核心战略是持续推进数字化、智能化，自研 AI大模型平台已落地商用，布局药物警戒、CRA辅助等 AI应用；巩
固临床资源合作关系，拓展国际业务和海外布局。
开年业务亮点：与某全球龙头MNC签署战略合作协议，参与其全球早期临床研究策略制定，提供全方位支持。
2、问：AI对临床 CRO未来有何影响，以及公司作为临床 CRO龙头的竞争优势？
答：AI会深度重塑流程化、医学判断偏少的业务（如数据 DM、medical writing、翻译），AI普及后单价可能略有降
低，但时效会有大幅提升，盈利水平仍会明显提升；AI对临床 CRO及临床前 CRO有增量贡献。
竞争优势：核心临床试验的医学和合规护城河足够高，AI无法替代 serious evidence相关业务；临床资源（GCP临床
中心、符合要求的病人）稀缺，公司在临床资源方面有优势。
3、问：临床订单景气度修复是否已从早期传递到 II期到III期等后期大临床阶段？
答：去年临床订单中早期项目需求更旺盛，临床执行项目数在去年半年报有调整（因申办方未更新状态，公司主动调
整并在定期报告披露）；今年能看到去年新进的早期项目逐渐往 II期转化，个别可进入 III期；目前早期项目需求仍会
持续跑赢晚期项目，且早期项目快速增加的趋势有望延续。因中国 RND 产业链融入全球，早期项目方向清晰，海外MNC战
略合作也将贡献更多早期项目。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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