研报评级☆ ◇300332 天壕能源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.14│ -0.32│ 0.20│ 0.30│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.68│ 4.81│ 4.48│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 5.71│ 2.96│ -7.12│ 4.20│ 5.80│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 240.02│ 124.81│ -280.29│ 176.00│ 261.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 4521.98│ 3843.87│ 2570.16│ 4616.00│ 6111.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 424.26│ 121.49│ -216.56│ 238.00│ 352.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 买入 首次 7.9 0.20 0.30 --- 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│天壕能源(300332)首次覆盖报告：燃气多点开花，成长潜力充足 │国泰海通 │买入
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本报告导读：我们认为公司经历2025年压力测试后，有望迎来盈利放量。投资要点：
首次覆盖“增持”评级。我们预计公司2025~2027E归母净利润-2.25/1.76/2.61亿元，同比转亏/扭亏/+48.1%。当前
股价对应公司2026E估值29倍PE、1.2倍PB。参考可比公司2026E估值，并综合PE和PB两种方法，给予公司7.90元目标价，
首次覆盖“增持”评级。
短期盈利承压，静待盈利反转。公司主业包括天然气和膜业务，核心业务为天然气业务（1H25天然气业务营收占公司
营收的95%）。截至1H25末，公司终端燃气市场已覆盖山西、河北、内蒙、广东、福建、云南、山东等地。据公司业绩预
告，公司2025年归母净利润-2~-3亿元，同比转亏；主要与联营企业亏损确认的投资收益减少以及预计计提的资产减值准
备增加等因素有关。截至3Q25末，公司在建工程3.86亿元，占固定资产的18.4%；我们认为公司成长潜力较大，随着增量
项目落地，公司盈利有望反转。
境内外多点开花，燃气中长期成长空间打开。据漳州市自然资源局，2026年4月，东山—古雷天然气联通管线项目海
域使用论证报告顺利通过专家评审。该项目由公司旗下漳州古雷港经济开发区中联华瑞天然气有限公司建设，设计年输气
量10.24亿立方米。据天壕能源微信公众号，2026年3月，公司携手印尼伙伴签署战略合作备忘录，共建Indogawa天然气产
业平台，开拓印尼天然气资源综合利用、管网建设及下游市场开发业务。据EI统计，印尼2024年天然气消费量473亿立方
米，同比+8.8%，2020年以来CAGR+5.8%，增长潜力可观。
积极开展回购，彰显管理层信心。2026年3月，公司公告回购报告书：拟使用自有资金和/或自筹资金1.0~1.5亿元，
以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，用于注销并减少注册资本；回购股份的价格不超过8.40元/股；回购
期限自公司股东会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。本次回购方案金额高于前次方案（2024年6月回购方
案中回购金额0.5~0.8亿元），彰显管理层信心。截至2026年3月31日，公司累计回购股份442.44万股（占总股本的0.51%
），回购金额0.278亿元（不含交易费用），折算平均回购价格6.28元/股。
风险提示：售气量低于预期，上游气价超预期上行。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-14│天壕能源(300332)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次业绩说明会召开前征集到的问题及召开过程中提出的问题进行了回复，主要内容如下：
1、商誉减值与资产减值计提需重点讲解及海外印尼国家战略合作状况预期情况需分享。
回复：尊敬的投资者您好！公司每年度依据企业会计准则的规定，考虑各项资产减值，其中对商誉、无形资产等资产
聘请评估机构进行减值测试，并根据测试结果对存在减值的资产计提了减值准备。2025 年度资产减值计提情况详见公司
披露的《关于2025 年度计提资产减值准备的公告》（公告编号：2026-040）。印尼作为公司全球化战略的首要布局区域
，目前项目正在全面推进中，具体盈利预期请关注公司后续披露的相关公告。感谢您的关注！
2、近期天然气价格上涨，会压缩价差导致公司利润大幅缩水吗？
回复：尊敬的投资者您好！公司已与主要工业客户建立成熟的天然气价格顺价机制，气源成本波动可有效向下游传导
。同时公司已提前与上游资源方锁定采购价格，市场气价上行有助于公司拓展市场空间、提升业务竞争力。感谢您的关注
！
3、印尼项目落地进度如何？盈利预期。
回复：尊敬的投资者您好！印尼项目正在全面推进中，公司通过参股参与气源开采、控股建设管道及液化厂，并深耕
印尼本地销售市场。当前印尼能源需求空间广阔，市场基础良好，且受外部及海外不确定性因素影响较小，目前推进顺利
，后续将办理ODI 资金出境相关审批流程。公司将以印尼为首要区域推进全球化布局，深化海外天然气相关业务合作，构
建境内外协同格局。感谢您的关注！
4、公司 25 年净利润大幅下滑的核心原因是什么，领导对未来业绩的展望？
回复：尊敬的投资者您好！公司 2025 年度归母净利润同比降幅较大，主要是因为：一方面公司在 2025 年计提的无
形资产、商誉、应收款等资产项目的减值准备增加；另一方面联营企业中联华瑞亏损确认的投资收益减少。未来公司将充
分利用国家提倡“双碳”大力发展清洁能源的战略机会，持续提升公司核心竞争力，大力拓展上游气源和下游市场，全力
推进公司发展，以更好的业绩回报股东和社会。感谢您的关注！
5、膜业务产能情况及毛利率情况，后续规划
回复：公司膜业务的产能为 500 万平方米，2025 年度的毛利率为 35.38%。未来公司将以膜产品和膜技术为核心，
加大膜技术研发，扩大膜基地生产产能，降低膜单位生产成本；加强膜产品销售及市场开拓，扩大市场份额，提高品牌影
响力，推动膜业务板块业绩的增长。
6、2025 年研发投入的重点方向是什么？这些投入预计在未来 1-2 年能转化为哪些具体的产品或订单贡献？
回复：尊敬的投资者您好！2025 年公司研发投入重点围绕膜产品相关方向开展，包括新型中空纤维纳滤膜开发、超
滤膜产品开发、浸没式产品开发等。当前分别处于项目实施、验证、示范应用、开发等不同阶段，研发目标是推出多款新
的膜产品、拓展膜产品应用领域、构建更具竞争力的膜工艺技术，进而拓展公司产品链、增强膜产品核心竞争力，为公司
新一轮业务增长赋能。后续转化的具体产品及对公司业绩的贡献情况，请您关注公司后续披露的定期报告及相关公告。
7、公司有回购计划吗？
回复：尊敬的投资者您好！公司于 2026 年初推出了新一期股份回购计划，回购的资金总额不低于人民币 10,000 万
元（含）且不超过人民币 15,000 万元（含），用于注销并减少注册资本。截至 2026 年 4 月 30 日，公司已回购 792.
44 万股，总金额 5,000.30万元（不含交易费用）。后续公司将在回购期限内根据市场情况择机继续实施，并根据进展情
况及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
8、国产膜替代加速，公司高端膜产品市场份额提升具体目标与路径
回复：尊敬的投资者您好！公司旗下赛诺膜作为大规模产业化的 TIPS 超滤膜领先生产商，已经构建起覆盖“膜材料
—膜组件—膜系统—膜工艺—膜应用”的全产业链布局，在国内工业市场，赛诺超滤膜市场占有率较高，成为高端膜产品
市场的领导品牌。针对高端膜产品市场份额提升，公司规划了清晰的路径：研发技术方面，以超滤膜及相关工艺技术为核
心，推进差异化产品、创新集成装备、特色膜集成工艺包和特种应用“四位一体”产业链扩展；生产成本方面，扩大产能
、推动技术创新，降低膜产品及组件单位生产成本；市场拓展方面，打造内部生态圈，推进国内外市场双循环，拓展客户
资源、组建战略联盟，打造生态贸易平台；服务方面，提升技术与服务水平，满足并力争超越客户需求。
9、目前公司现金流情况怎么样，有什么改善措施
回复：尊敬的投资者您好！公司资金情况良好，经营现金流稳定，银行授信充足。公司一贯坚持合理、节约、高效的
资金使用原则，在保证资金安全的情况下，合理优化融资结构，降低资金使用成本。感谢您的关注！
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参与调研机构：14家
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2026-04-24│天壕能源(300332)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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问题：请问印尼项目进展如何？
回复：印尼项目已经全面启动，后续还有 ODI 资金出境的程序要走。印尼目前大致相当于中国 20 世纪 80-90 年代
工业化初期，对于能源的需求量很大，印尼市场我们做了深度调研，是非常好的市场，目前也不受其他外界或者海外不确
定因素的影响。
就我们本次参与的项目而言，第一，我们通过参股的方式参与本地气源的开采；第二，我们通过控股的方式建设管道
和液化厂进行天然气的加工、处理和运输；第三，在印尼本地市场进行天然气的销售，满足本地的用气。总体来看，目前
推进得比较顺利。
问题：2026 年公司在气源拓展和终端客户开发方面，有没有哪些具体的举措？陕西气源的进度情况怎么样？
回复：我们已于 2025 年在陕西延安与当地国企延安能源化工（集团）有限责任公司合资成立了延安天壕能源投资有
限责任公司，规划投资建设从气源到国家管网的管道业务。同时，在陕西、川渝等地也都有一些布局，目前有在办手续的
，有在施工的，计划在今年年内尽快实现落地。实际上，上游连接线的工程量不大，修建的距离也不远，但前期手续比较
繁琐，因为毕竟是一个强审批的行业。时间上我们在全力加快，多气源战略落地之后形成的更大的资源增长会对我们的经
营质量起到决定性作用。
客户端也是一样，我们在全力以赴推动福建从东山岛到古雷半岛项目的立项和施工准备。内蒙赤峰项目、清远项目、
霸州项目的管网都通了，后续就是如何优化管理，提高经营利润。
问题：公司的经营性现金流与公司营业收入不匹配，请问是什么原因导致的？
回复：公司部分购气业务采用银行承兑汇票结算，在开出承兑汇票当期支付的票据保证金在现金流量表中记入当期“
支付的其他与经营活动有关的现金”，在票据到期承兑支付时，将收回的到期保证金及兑付的票据金额在现金流量表中记
入当期的“收到的其他与经营活动有关的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”。 由于兑付票据资金时间晚于购
买商品时间，且不同期间的购销规模存在差异，导致公司现金流量表中的“经营活动产生的现金净流量”数据与企业实际
经营活动产生的现金净流量存在不一致。
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