研报评级☆ ◇300251 光线传媒 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 19 8 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.24│ 0.14│ 0.10│ 0.78│ 0.40│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 2.82│ 2.96│ 2.99│ 3.67│ 3.92│ 4.25│
│净资产收益率% │ -8.63│ 4.81│ 3.33│ 25.65│ 12.45│ 15.00│
│归母净利润(百万元) │ -712.89│ 417.81│ 292.02│ 2310.51│ 1158.31│ 1337.18│
│营业收入(百万元) │ 754.91│ 1545.63│ 1585.55│ 4100.83│ 2953.00│ 3364.00│
│营业利润(百万元) │ -727.79│ 491.07│ 359.40│ 2742.17│ 1371.33│ 1582.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 增持 维持 22 0.60 0.35 0.45 群益证券
2025-11-18 买入 维持 --- 0.81 0.37 0.44 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.80 0.43 0.48 华安证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.82 0.41 0.48 国海证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.83 0.40 0.43 招商证券
2025-10-29 买入 维持 19.08 0.82 0.41 0.45 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│光线传媒(300251)Seedance2.0利好头部动画IP，公司未来项目储备充足 │群益证券 │增持
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事件：公司发布公告表示截止2月23日，《飞驰人生》、《惊蛰无声》为公司分别带来4300万-5300万元、520万-660
万元营收贡献。另外公司此前发布业绩预告，预计2025年全年净利润15亿-19亿元，同比增长414%-551%。考虑到公司项目
储备充足，Seedance2.0等AI技术对头部动画IP企业利好，维持“买进”建议。
AI利好头部IP，公司《哪咤》系列IP价值巨大：Seedance2.0优秀的视频表现降低内容制作的边际成本，将放大IP的
变现效率，相关的高难度场景、特效等创意将不再被预算与技术限制，而视频制作门槛的降低将对普通动画项目产生影响
，但很难创造新的顶级IP，因此如果依托于传统强IP可实现快速变现。而受益于《哪咤之魔童闹海》动画电影在2025创下
154亿元的超高票房记录，相关IP国民影响力大幅提升，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想，目前正在与部分重点
地区洽谈具体合作模式；同时《哪咤》系列IP也与泡泡玛特等产品联名推出相关谷子类产品包括盲盒、玩具、手办等；公
司还在计划相关的卡牌销售、线上品牌店推出等各种围绕核心IP的业务模式，着力于进一步挖掘IP价值，拓宽盈利渠道。
我们认为考虑到IP本身的内在价值以及IP运营能力，公司受益于优秀的动画主业影响力，自身《哪咤》已成为国内最具价
值的高人气IP，动画电影衍生效应天然与IP运营相契合，国际先例中爆款动画电影的后续IP收益往往在电影票房十倍左右
，公司仅仅围绕《哪咤》IP持续运营，未来几年便将带来巨大的IP业务利润，结合“AI赋能+动画本业+IP运营”模式，公
司后续业绩有望进一步打开高成长空间。
AI将带动动画电影行业效率飞速提升，公司的制作模式有望率先受益：当前AI技术突飞猛进，Seedance2.0相关视频
表现已达到优秀水平，对影视产业尤其是动画影视制作带来极高的降本增效效应，传统制作的5秒高质量特效镜头耗时数
天、成本超3000元，而Seedance2.0使用后的成本最低仅3元，降幅远超预期。光线传媒作为轻资产制作公司，影视制作相
关设备不足1亿元、占比低于0.8%，无控股影视基地、摄影棚集群、大规模摄影器材，因此重资产包袱极小，有望最率先
受益于AI赋能带来的降本增效；公司也已积极拥抱AI相关技术，将AI植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例
。公司预计将在AI技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模，且制作成本也将
显著降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益，带动公司营收和净利表现持续提升。
《哪咤2》带动2025年业绩大幅增长，后续储备项目丰富：公司2025年预计全年净利润15亿-19亿元，其中四季度减值
6.5亿元，或为此前部分项目存货的谨慎性减值。另外公司春节档参投影片《飞驰人生》、《惊蛰无声》已贡献4820万-59
60万元营收，我们预计相关项目将带来一季度盈利。公司后续项目包括《第十七条》《去你的岛》《三心两意》《女字旁
》《小圆同学》《活色生香》《我的女朋友》《四十四个涩柿子》等影片预计也将于年内上映；同时，《大鱼海棠2》《
姜子牙2》《凤凰》等动画电影项目也在积极推进中；另外公司宣布组建游戏公司，计划三年内推出首款3A大作，将动画
电影积累的美术资源、IP影响力、角色设计能力与游戏开发深度融合，试图打造"影游共生"的新生态。
盈利预期：预计公司2025-2027年净利润分别为17.71亿、10.34亿、13.12亿元，YOY分别为+507%、-42%（2025年哪咤
基期极高）、+27%；EPS分别为0.60、0.35、0.45元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为32/56/44倍，给予“买进”建议
。
风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。
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2025-11-18│光线传媒(300251)后续项目储备多元丰富，关注新产业布局进度 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年Q3业绩报告，公司25Q3实现营收3.74亿（同比+247.54%），归母净利润1.06亿（同比+993.71%），扣
非净利润0.91亿（同比+425.87%）。受益于前三季度公司电影爆火推动，公司业绩得到了爆发式增长，我们看好公司后续
项目储备以及从高端内容提供商向IP创造者和运营商转型的长期潜力。
事件评论
前三季度公司电影火爆推动公司营收和利润大幅增长。前三季度公司实现营收36.16亿，同比+150.81%；实现归母净
利润23.36亿，同比+406.78%；扣非净利润22.89亿，同比+428.21%。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片包括
《哪吒之魔童闹海》《独一无二》《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：限时玩家》，2024年上映并有部分票房结
转到报告期的影片包括《小倩》，截至报告期末总票房约为159.03亿元。
后续项目储备多元丰富，开启“光线神话宇宙”。1）动漫业务方面：公司前三季度上映的动画电影包括《哪吒之魔
童闹海》和《非人哉：限时玩家》，《三国的星空第一部》也已于2025年10月1日上映。公司在推进中的动画储备项目类
型多元、数量丰富，包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《茶啊二中2》《二郎神》《妲己》等，I
P矩阵持续扩容。为支撑“神话宇宙”等IP的持续开发，光线动画团队规模已达170人左右，预计明后年将扩编至300人以
上，届时将具备年产1.5-2部高质量动画电影的能力，为业务的长期增长奠定坚实基础；2）电影业务：《“小”人物》《
她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等真人电影项目待择机上映；3）电视
剧业务：《山河枕》将于2025年10月30日起在腾讯视频播出；《春日宴》的前期开发工作正在推进中。
关注公司IP转型进度及新业务版图拓展情况。公司正从高端内容提供商向IP创造者和运营商转型，为支撑IP价值的深
度开发，公司积极扩充运营团队，强化IP运营能力。衍生品业务以“哪吒”IP为核心实现多点开花，已覆盖超30个品类。
渠道建设同步推进，首家线下品牌旗舰店也预计于26年年内开业。此外，公司通过合资形式切入3A游戏赛道，并基于IP特
性差异化推进卡牌业务，主题乐园合作亦进入深度洽谈阶段。公司还积极探索微短剧市场，并已筹划投资组建相关公司，
标志着以IP为核心的多元商业化生态已初步形成，未来增长可期。
投资建议：考虑到公司后续丰富多元的电影项目储备以及IP运营战略的转型落地，有望通过IP衍生品、游戏、主题乐
园等渠道多维变现。我们预计25-27年公司实现归母净利润23.87/10.76/12.96亿元，对应25-27年PE分别为20.48/45.41/3
7.71，维持“买入”评级。
风险提示
1、影视作品销售的市场风险；2、市场竞争加剧的风险。
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2025-11-04│光线传媒(300251)IP转型推进，新片储备丰富 │华安证券 │买入
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业绩情况：
公司发布2025年三季度业绩。2025年前三季度公司实现营收36.16亿（yoy+150.8%），实现归母净利润23.36亿（yoy+
406.8%），实现扣非净利润22.89亿（yoy+428.2%）。
其中，2025年Q3公司实现营收3.74亿元（yoy+247.5%），实现归母净利润1.06亿元（yoy+993.71%）。
利润端表现优秀，三费费率管控良好
公司三季度实现毛利率29.7%，同比增加4.6pct。费用方面，公司三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0
.1%/6.3%/2.7%，同比分别减少0.6pct/15.8pct/4.2pct，费用端管控良好。
动画、真人电影同步推进，影视资源储备丰富
公司电影业务前三季度实现票房159.03亿元，25年上映具体影片包括：《哪吒之魔童闹海》、《独一无二》、《花漾
少女杀人事件》、《东极岛》、《非人哉：限时玩家》。在真人电影方面，公司储备电影《“小”人物》、《她的小梨涡
》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等。
动漫方面，《三国的星空第一部》10月1日上映。另外公司还储备了《去你的岛》、《罗刹海市》、《大鱼海棠2》、
《相思》、《朔风》、《外婆，我的耳朵里有条鱼》、《涿鹿》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》、《大
鱼海棠3》、《八仙过大海》、《大理寺日志》、《妲己》、《二郎神》、《陆判》等影片。
IP业务转型持续推进
公司向IP运营方向转型，25H1主要围绕“哪吒”IP展开，覆盖超过30个品类、500多个产品。另外“大鱼海棠”“张
缤智和王焕君”等IP的运营工作也持续健康运营。同时公司持续关注探索微短剧市场进展，已筹划投资组建相关公司。
投资建议
考虑公司未来影片上映情况，预计25-27年公司实现收入41.56/30.84/33.51亿，25-27年前值为41.47/30.68/33.31亿
，预计25-27年公司实现归母净利润23.42/12.72/14.18亿，25-27年前值为23.40/12.45/13.87亿，维持“买入”评级。
风险提示
重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品
过审难度的风险。
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2025-10-31│光线传媒(300251)营收及归母净利润均同比大幅增长，后续电影及电视剧储备│招商证券 │买入
│丰富 │ │
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光线传媒发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营收36.16亿元，同比+150.81%；归母净利润23.36亿元，同比
+406.78%；扣非归母净利润22.89亿元，同比+428.21%；25Q3实现营收3.74亿元，同比+247.54%；归母净利润1.06亿元，
同比+993.71%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+425.87%。
25年前三季度电影及衍生业务的营收和利润均实现大幅增长，后续电影项目储备丰富。电影业务方面，公司参与投资
、发行并计入前三季度票房的影片包括《哪吒之魔童闹海》《独一无二》《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：限
时玩家》，2024年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《小倩》，截至报告期末总票房约为159.03亿元。此外，公
司尚储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等真人电
影项目待择机上映。
后续动漫及电视剧/网剧储备类型多元、数量丰富。动漫业务方面，公司前三季度上映的动画电影包括《哪吒之魔童
闹海》《非人哉：限时玩家》。公司在推进中的动画项目类型多元、数量丰富，包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海
棠2》《相思》《茶啊二中2》《大鱼海棠3》《妲己》《二郎神》》等。同时，光线动画制作团队的人数已经超过170人，
有可能在明后年扩充到300人以上，预计可以达到一年生产一部半到两部的高质量动画电影的生产能力，能够为公司“神
话宇宙”系列作品的持续生产提供稳定保障。电视剧/网剧业务方面，《山河枕》将于2025年10月30日起在腾讯视频播出
，公司正在推进《春日宴》的前期开发工作。
内部人才培养体系成熟，培养新人成功率高。近年来，公司培养的艺人持续跻身行业前列，在多部优质影视项目中担
纲核心角色，个人及公司影响力显著提升。另一方面，公司在挖掘、扶持新导演方面已经积累了一些非常成熟的经验，成
功率相对较高。2025年前三季度，公司艺人经纪及内容相关业务的收入和利润均持续增长。其中，艺人经纪业务的毛利较
上年同期增长超过120%。2025年前三季度，公司投资业务取得了良好的收益。在择时、择机布局IP运营业务相关公司的同
时，公司也高度关注微短剧市场发展趋势，目前正在结合自身资源优势积极探索该领域并已筹划投资组建相关公司。
维持“强烈推荐”投资评级。公司重磅产品《哪吒之魔童闹海》表现亮眼，后续储备片单丰富，我们预计公司2025-2
027年分别实现归母净利润24.41/11.70/12.48亿元，对应PE分别为19.9/41.4/38.9x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：影片上映不及预期风险、项目进度不及预期风险、AI赋能电影生产不及预期的风险等。
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2025-10-31│光线传媒(300251)2025Q3业绩点评：利润符合我们预期，内容与IP运营并进 │国海证券 │买入
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事件:光线传媒于10月29日公告2025年三季报：2025Q3公司营收3.74亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06亿元（202
4Q3为-0.12亿元）。
投资要点:
2025Q3利润符合我们预期。
（1）2025Q3公司营收3.74亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06亿元（2024Q3为-0.12亿元），推测为《哪吒2》流
媒体收入带动；2025Q3投资收益2364万元（2024Q3为-2444万元）；毛利率29.65%（同比+4.58pct），净利率28.21%（202
4Q3为-11.47%），期间费用率8.56%（同比-17.84pct），其中管理/研发费用率-15.85/-4.21pct。
（2）2025Q1-Q3公司收入36.16亿元（YOY+150.81%），归母净利润23.36亿元（YOY+406.78%），主要系《哪吒2》票
房带动。
真人、动画电影储备将陆续释放，内容和IP运营并进。
（1）真人电影：2025Q3公司上映电影《花漾少女杀人事件》《东极岛》等（2024Q3仅《从21世纪安全撤离》），后
续储备有真人电影有《“小”人物》《她的小梨涡》等以及法条系列电影《第17条》《第12条》等。
（2）动画电影：《哪吒2》于8月2日上线多家流媒体平台，推测收入计入到2025Q3。国庆档参投动画电影《三国的星
空第一部》，后续储备类型多元，包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里
有条鱼》《涿鹿》等，预计将陆续释放。
（3）电视剧：《山河枕》于10月30日播出，推进《春日宴》的前期开发工作。2025Q1-Q3，艺人经纪及内容相关业务
收入利润持续增长，毛利同比增长超120%。IP运营方面，第一款3A游戏预计3年左右时间推出。
盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年营业收入为39.37/28.66/33.66亿元，归母净利润24.19/12.02/14.16亿
元，对应PE为20/40/34X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多
厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、
存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。
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2025-10-29│光线传媒(300251)Q3哪吒相关商业化持续贡献业绩 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入36.16亿元（yoy+150.81%）；归母净利润23.36亿元（yoy+406.78%）
；扣非后净利润22.89亿元（yoy+428.21%）。Q3单季度实现营收3.74亿元（yoy+247.54%），归母净利润1.06亿元（24Q3
为-0.12亿元）），扣非后归母净利0.91亿元（24Q3为-0.28亿元）。Q3公司营收增速较快，主因《哪吒2》新媒体版权、
衍生品及电影投资等贡献。
Q3毛利润同增，费用大幅节约
公司Q3毛利率29.65%，同增4.58pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/6.29%/2.69%/-0
.52%，同比-0.55/-15.85/-4.21/+2.77pct，环比-0.05/-2.37/-2.79/+5.98pct，整体费用率较去年同期大幅下降。期间
公司投资收益为0.24亿元，较上年同期的-0.24亿元明显改善，主因联营企业收益变动。
后续储备项目充足，多赛道内容持续落地
公司影视内容储备丰富，项目推进稳健。参投、发行的动画电影《三国的星空第一部》已于2025年10月1日正式上映
。公司储备的多部重点真人电影项目包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》等，有
望在未来择机上映，进一步丰富片单供给。在剧集端，公司重点项目《山河枕》将于2025年10月30日在腾讯视频播出，另
一重点项目《春日宴》正处于前期开发阶段。除真人内容外，公司在动画领域布局多元，储备项目涵盖《去你的岛》、《
罗刹海市》、《大鱼海棠2》等多类型题材，为中长期业绩增长提供坚实支撑。
积极布局新兴业态，拓展微短剧与游戏投资版图
公司同步发力IP衍生与新兴文娱业态，构建多元变现路径。截至25Q3，线上电商渠道试运营筹备已启动，首批标杆产
品将由内部团队自主设计，旨在强化IP商业化能力。此外，公司与合作方联合设立游戏公司，首款3A项目已正式进入制作
阶段，公司预计在三年内推出，有望补充公司在互动娱乐领域的长期成长动能。此外，公司高度关注微短剧赛道的发展潜
力，正依托自身影视资源、制作能力与内容储备，计划投资设立专门子公司布局短剧业务，推动公司在新内容形态上的业
务延伸。
盈利预测与估值
我们基本维持盈利预测，预计25-27年归母净利润24.03/11.96/13.33亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值44.1X
（前值为25年33.0X），我们认为公司IP创作能力优异，动画电影龙头地位巩固，给予26年46.8XPE估值，目标价为19.08
元（前值28.96元，对应25年35XPE）。维持“买入”评级。
风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。
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2025-10-29│光线传媒(300251)业绩符合预期，动画电影储备丰富 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入3.74亿元，同比增长247.5%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏；扣非归母净利润9,063万元
，同比扭亏。业绩符合我们预期。
发展趋势
三季度电影项目表现平淡，“哪吒”IP持续贡献长尾衍生收益。3Q25，公司参与影片《花漾少女杀人事件》《东极岛
》《非人哉：限时玩家》票房表现相对平淡。我们判断3Q25收入主要由衍生业务和《哪吒2》电影的视频平台授权收益贡
献。展望4Q25，公司剧集《山河枕》已定档10月30日，我们预计其或贡献四季度剧集业务收入和利润；但国庆档公司参投
电影《三国的星空》因票房相对一般，可能产生一定的亏损。
3Q25毛利率受参投电影影响，经营费用相对节制。3Q25，我们判断公司参投影片《东极岛》成本相对较高，对毛利率
产生一定的拖累，3Q25毛利率环比下降至29.7%。而销售/管理/研发费用环比变动不大，维持相对节制的水平。
电影储备丰富，关注中长期IP运营能力提升空间。动画电影：展望后续，储备包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼
海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》《姜子牙2》等。真人电影及剧集：后续储备包括《“小
”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等。剧集《春日宴》的前期
开发推进中。我们认为，优质内容生产能力建设仍是公司IP全产业链布局的核心环节，建议持续关注后续重点动画电影进
展，以及IP多元运营能力提升空间。
盈利预测与估值
因投资收益调整和四季度电影项目影响，下调25年净利润预测19.6%至24.11亿元；维持26年净利润预测不变。当前股
价对应20.2倍2025年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价20%至20.0元，对应24倍2025年P/E，较当前
股价有20.6%的上行空间。
风险
重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期，投资亏损高于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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