研报评级☆ ◇300138 晨光生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.19│ 0.76│ 0.90│ 1.12│ 1.31│
│每股净资产(元) │ 6.51│ 6.44│ 7.02│ 7.63│ 8.54│ 9.60│
│净资产收益率% │ 13.82│ 3.02│ 10.88│ 11.88│ 13.01│ 13.60│
│归母净利润(百万元) │ 479.72│ 94.05│ 368.87│ 433.31│ 538.60│ 633.07│
│营业收入(百万元) │ 6871.52│ 6994.19│ 6559.04│ 6958.70│ 7629.50│ 8360.90│
│营业利润(百万元) │ 548.32│ 106.04│ 436.36│ 510.10│ 634.62│ 752.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 首次 --- 0.83 1.05 1.20 太平洋证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.88 1.16 1.32 长江证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.90 1.10 1.31 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.91 1.17 1.28 长江证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.31 西南证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.91 1.15 1.29 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 --- 0.98 1.12 1.30 中邮证券
2026-04-01 未知 未知 --- 0.87 1.09 1.43 信达证券
2026-03-31 增持 维持 15.36 0.87 1.06 1.19 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.89 1.11 1.47 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│晨光生物(300138)植提定制化产品持续高增，棉籽业务毛利率提升 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收65.59亿元，同比-6.22%；实现归母净利润为3.69亿
元，同比+292.21%；扣非后归母净利润为2.79亿元，同比+530.28%;经营活动现金净流量为2.13亿元，基本每股收益为0.7
6元。2025年利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。2026年Q1，实现营收16.29亿元，同比-5.1%；归母净利润
为9672.16万元，同比-11.65%；扣非后归母净利润为9552.76万元，同比-0.41%。点评如下：
植提业务定制化产品销量高增，主导产品价格有望逐渐走出底部。
2025年，植提业务实现收入为33.12亿元，同比增长5.87%，毛利率为20.05%，较上年提升4.66个百分点。分产品来看
，主导产品辣椒红销售1.19万吨，同比增长25%，其中定制化产品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精销售2910吨，同比
增长65%，其中定制化产品销量450多吨，同比增长171%。主导产品和定制化产品销量高增和综合毛利率上升，是公司2025
年业绩回升的主要动力之一。2026Q1，植物提取类业务实现收入8.58亿元，同比减少1.11%，毛利率19.89%，同比微降0.3
2个百分点。分产品来看，辣椒红受客户采购周期性影响，销量同比减少2.7%，销售收入同比减少7.9%，销售成本同比下
降3.8%，定制化辣椒红销量同比增长60%以上；辣椒精产品价格及成本低于上年同期，销售收入同比下降18.9%，销售成本
同比下降14.7%，定制化辣椒精销量同比增长90%以上。产品价格方面，部分主导产品价格2025年和2026Q1持续承压，目前
接近近年来的底部，后续有望随着原料价格上涨走出底部，重回上升周期。
棉籽业务毛利率持续提升。2025，公司棉籽业务成功采取采销对锁与期现结合的策略，实现扭亏为盈。全年，加工棉
籽近100万吨，实现销售收入29.42亿元，同比-15.34%，毛利率为4.61%，较上年提升4.42个百分点。2026年Q1，公司继续
执行对锁经营模式，棉籽类业务销售收入同比下降9.45%，但销售成本同比减少了9.99%，毛利率6.61%，同比上升了0.55
个百分点。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.02/5.06亿元，EPS为0.83/1.05元，对应26年盈利的PE为13.35，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：原料及产品价格持续低迷、食品安全事件
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2026-05-10│晨光生物(300138)2026年一季报点评：沉淀蓄力，静待风起 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入16.29亿元（同比-5.10%），归母净利润0.97亿元（同比-11.65%）；扣非净利润0.96亿元（同比
-0.41%）。植物提取类业务收入8.58亿元（同比-1.11%），毛利率19.89%（同比-0.32pct）。棉籽业务收入6.88亿元（同
比-9.45%），毛利率6.61%（同比+0.55pct）。
事件评论
棉籽业务表现优于预期，非经常性损益主要来自期货合约。2026Q1公司棉籽业务收入6.88亿元（同比-9.45%），毛利
率6.61%（同比+0.55pct）。棉籽相关产品收入同比下降预计系棉籽大宗交易数量主动控制，毛利率上行预计主要系豆油
等价格上行及结构优化所致。同时，公司投资收益同比-64.92%，预计主要受豆油豆粕等期货市场价格波动影响，报告期
套保业务平仓收益少于上年同期。公司2026Q1公允价值变动损益同比-577.01%，预计主要系公司持有的期货套保合约因期
货市场价格波动，期末公允价值变动产生阶段性损失（相应现货价值为收益增长）；远期锁汇期末未结清业务，因市场汇
率波动期末公允价值变动发生阶段性损失。
叶黄素已开始试探性提价，客户多处于观望状态导致公司利润率短期承压。2026Q1公司归母净利率同比-0.44pct至5.
94%，毛利率同比-0.48pct至13.68%，销售费用率同比+0.17pct、管理费用率同比-0.39pct、研发费用率同比-0.39pct、
财务费用率同比+0.07pct。我们认为公司2026Q1毛利率承压主要系植物提取物客户采购周期及观望情绪影响。其中辣椒红
国内市场需求平稳，公司充分利用低成本库存，积极调整销售策略，但受客户采购周期性影响，销量同比-2.7%，销售收
入同比-7.9%，销售成本同比-3.8%。辣椒精整体资源供大于求，公司在印度辣椒原料价格上涨的情况下，持续打造国内云
南辣椒精竞争优势，积极调整销售节奏，产品价格及成本低于上年同期，销售收入同比-18.9%。此外，公司定制化产品表
现亮眼，其中辣椒红销量同比+60%以上，辣椒精销量同比+90%以上。公司饲料级叶黄素价格上涨，报告期销售收入同比-7
.3%，但毛利率提升。营养药用提取物业务中食品级叶黄素价格有所回升，销量和收入同比稳中有增。
看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升。当前植物提取物行业处于周期底部阶段，若上游产能出清充分，
我们有望看到公司盈利能力的进一步提升。预计公司2026/2027年归母净利润4.23/5.60亿元，对应PE估值13/10倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-28│晨光生物(300138)2025全年业绩及2026Q1业绩点评：领棉籽业务扭亏提质，候│浙商证券 │增持
│周期扰动消退回暖 │ │
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25年实现收入65.6亿元，26Q1实现收入16.29亿元，同比-5.10%
2025年全年，公司实现收入65.59亿元，同比-6.22%，其中植物提取业务收入33.12亿元，同比+5.87%，棉籽类业务收
入29.42亿元，同比-15.34%。2025年全年实现归母净利润3.69亿元。公司业绩回暖主要源于植提业务核心产品销量高增及
毛利率回升，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈。
2026Q1，公司实现收入16.29亿元，同比-5.10%，其中植物提取业务收入8.58亿元，同比-1.11%，棉籽类业务收入6.8
8亿元，同比-9.45%。2026Q1实现归母净利润0.97亿元。公司业绩下滑主要源于植提业务收入承压、毛利率走弱，以及豆
油、豆粕价格波动致套期保值收益同比下滑64.92%等。
25年毛利率同比大幅改善，26Q1毛利率略承压
毛利率端，25年实现毛利率13.10%，同比+5.14pcts，分业务看，植物提取业务毛利率达20.05%，棉籽业务毛利率达4
.61%，同比持续提升；26Q1年实现毛利率13.68%，同比-0.48pct，分业务看，植物提取业务毛利率达19.89%，棉籽业务毛
利率达6.61%，同环比均持续提升。费用率端，25年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率0.91%/2.60%/2.53%，同
比+0.2pct/+0.3pct/+0.7pct，其中研发费用占比提升主要源于研发项目增多；26Q1实现销售费用率/管理费用率/研发费
用率0.89%/2.16%/2.04%，同比+0.2pct/-0.4pct/-0.4pct。利润率方面，25年实现归母净利率5.62%，同比+4.28pcts；26
Q1归母净利率为5.94%，同比-0.44pct。
25年植提多品类高增、棉籽业务扭亏脱困，26Q1棉籽业务毛利改善
植物提取业务端，辣椒红品类，25年销售1.19万吨、同比+25%；26Q1国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收
入同比-7.9%，销量同比-2.7%。辣椒精品类，25年销售2910吨、同比+65%；26Q1整体资源供大于求，收入同比-18.9%。
叶黄素品类，25年销售稳扎稳打。26Q1饲料级叶黄素价格上涨，但部分客户调整采购周期，收入同比-7.3%；食品级
叶黄素价格回升，销量和收入同比稳中有增。棉籽类业务端，25年通过采销对锁、期现结合及控制贸易规模实现扭亏为盈
；26Q1强化对锁模式、管控贸易业务，销售收入及成本同比下降，毛利率同比+0.55pct。
盈利预测与估值
公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。我们预计2026-2028年公司实
现归母净利润4.36/5.31/6.34亿元，同比分别增长18%/22%/19%，对应PE分别为13x/10x/9x。考虑到公司技术创新能力强
，成本优势显著，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等。
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2026-04-10│晨光生物(300138)2025年年报点评：核心品种放量，盈利能力进入修复期 │长江证券 │买入
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事件描述
晨光生物公布2025年年报，公司2025A实现营业总收入65.59亿元（同比-6.22%）；归母净利润3.69亿元（同比+292.2
1%），扣非净利润2.79亿元（同比+530.28%）。公司2025Q4实现营业总收入15.12亿元（同比-14.53%）；归母净利润6504
.2万元（同比+106.85%），扣非净利润2295.05万元（同比-22.73%）。
事件评论
营收结构优化，辣椒相关产品实现较大幅度量增。分业务看，2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提
业务）收入33.12亿元（同比+5.87%），其中辣椒红销售1.19万吨（同比+25%），辣椒精销售2910吨（同比+65%），销量
双双突破历史新高；叶黄素销售稳扎稳打。公司聚焦客户需求，持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产品销量2200多
吨（同比+76%）；辣椒精定制化产品销量450多吨（同比+171%）。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720
吨（同比+66%）；番茄红素销量增长稳健，市场开拓成效显著；甜菊糖业务实现收入2.81亿元。公司香辛料产品收入与利
润进一步上行。棉籽业务方面，子公司新疆晨光蛋白板块业务坚持采销对锁与期现结合、充分利用集体决策机制科学研判
行情，优化内部管理水平，全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿元、净利润6790.98万元，成功扭亏为盈。
棉籽及植物提取物全面进入盈利修复周期，研发费用增长主要系定制类产品及新品开发需求影响。公司2025年归母净
利率同比提升4.28pct至5.62%，毛利率同比+5.14pct至13.1%，销售费用率同比+0.19pct、管理费用率同比+0.31pc、研发
费用率同比+0.7pct、财务费用率同比-0.15pct、营业税金及附加同比+0.1pct。公司核心产品毛利率进入修复期，其中天
然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提业务）毛利率20.05%（同比+4.66pct），棉籽业务毛利率4.61%（同比+4.42pct
）。另外，公司研发费用显著提升主要系随着合成生物（甜菊糖、番茄红素、虾青素等）、育种及各主产品配方型/应用
型等项目的开展及上年度持续在研项目的开展，公司相应增加了在研发项目上的投入。
看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升。预计公司2026/2027年归母净利润4.40/5.65亿元，对应PE估值13
/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-06│晨光生物(300138)2025年报点评：棉籽大幅扭亏，上行拐点将至 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实
现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉
籽业务同比实现扭亏为盈所致。
植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实
现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，
依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增
长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率
持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。
棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同
比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.
6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入
约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务
受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。
行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种
植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面
，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约150
0元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。
梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果
提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，
公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案
，有望成为长期重要增长引擎。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。
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2026-04-03│晨光生物(300138)棉籽如期修复，植提反转在即 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报预告，2025年实现营业收入65.59亿，同比下降6.22%。实现归母净利润
3.69亿，同比增长292.21%，扣非净利润2.79亿，同比增长530.28%，经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长19
5.55%。公司业绩基本符合行业预期。公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利3元（含税），如方案通过25年现金分
红总额1.45亿元，2025年分红率达39.3%。26年一季度公司预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%。
扣非净利润达0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%。
投资评级与估值：综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-
28年归母净利润分别为4.4、5.5、6.3亿（26-27年前次为4.1、5.1亿），同比增长19%、27%、13%，当前市值对应PE估值
分别为13x、11x、9x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。展望来看，公司植提主业或已处于价格周期底
部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
植提业务表现优异，各类产品协同增长：2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产实现营收33.1亿元，同比增长
5.87%，棉籽业务实现营收29.4亿元，同比下降15.3%。其中25Q4植提/棉籽业务分别实现营收8.13/5.89亿元。同比变化+1
.5%/-30.3%。全年来看，植提业务增长稳健地位牢固，周期底部渐明，1）辣椒相关主力产品表现优异。辣椒红销售1.19
万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高，弥补了价格随成本下滑的影响；定制化
产品进一步增厚公司竞争及利润优势，辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%。2）梯队产
品稳步扩张，技术和成本优势持续扩大单项产品市占率。甜菊糖业务实现收入2.81亿元，公司凭借成本优势持续扩大竞争
优势，实现规模稳健提升；叶黄素销售稳健，市场竞争力持续巩固；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产
品的收入利润实现阶梯性增长，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番。伴随行情回暖，公司棉籽业务如期修
复。子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿，净利润0.68亿，成功扭亏为盈。
毛利率提升显著，利润如期修复。2025年公司归母净利率达5.62%。同比提升4.28pct，主要是毛利率修复所致。2025
年公司毛利率达13.1%，同比提升5.14pct，其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.1%/4.61%，同比提升4.66/4.42pct。25Q4
来看，植提业务价格拐点持续显现，棉籽业务价格短期扰动，植提/棉籽业务毛利率分别为17.6%/-5.7%，同比变化3.8/-9
.1pct。费用变化来看，25年公司销售费用率0.91%，同比提升0.19pct（主要系业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）
；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1pct，主要系公司为增强品类及生产优势，报告期内在研项目及新研发项
目投入增多所致。26Q1公司业绩波动主要受赞比亚子公司盈利水平阶段性影响，主营业务发展稳健。
核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险
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2026-04-02│晨光生物(300138)棉籽大幅扭亏，植提韧性显现 │中邮证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，全年实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%。棉
籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。
同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成
本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。
棉籽扭亏为盈，植提销量增长
棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入29.42亿元，同比下降15.34%；毛利率4.61%，同比提高4.42%。公
司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从24年
的大幅亏损扭转成25年的盈利超6000万。
植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25年公司植提业务实现收入33.12亿元，同比增长5.87%；毛利率20.05%，
较2024年提高4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过24年的消耗后，25年销量分别增长25%、65%；同时叶黄素
、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%。
2025年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提
业务盈利有所恢复。
盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级
公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预
计26年延续量增利润改善格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.98元、1.12元和1.30元。公司当前股价对应26年PE
为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险
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2026-04-01│晨光生物(300138)全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2025年年报及2026年一季报预告。2025年，公司实现营业收入65.59亿元，同比-6.22%；归母净利润3
.69亿元，同比+292.21%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.28%。其中，25Q4实现营业收入15.12亿元，同比-14.53%
，归母净利润6504万元，同比+106.85%；扣非归母净利润2295万元，同比-22.73%。26Q1，公司预计实现归母净利润9000
万元-1.15亿元，同比-17.79%至+5.04%；预计实现扣非归母净利润8300万元-1.08亿元，同比-13.47%至+12.59%。
点评：
全年收入增速受棉籽扰动，植提销量持续攀升。分产品看，公司全年棉籽收入29.42亿元，同比-15.34%；植提业务收
入33.12亿元，同比+5.87%。棉籽收入下降，主要系公司主动控制贸易业务规模所致。单看25Q4，公司棉籽收入5.89亿元
，同比-30.30%；植提业务收入8.13亿元，同比+1.59%。分地区看，公司全年国内收入55.86亿元，同比-5.98%；国外收入
9.73亿元，同比-7.59%。核心产品中，辣椒红销量1.19万吨，同比+25%；辣椒精销量2910吨，同比+65%；甜菊糖实现收入
2.81亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业。此外，公司2025年棉籽加工量近100万吨，保持相对稳定。
全年毛利率大幅修复，归母净利润大增。公司2025年实现13.10%的毛利率，同比+5.14pct。其中，植提业务毛利率达
20.05%，同比+4.66pct；棉籽业务毛利率达4.61%，同比+4.43pct。植提业务受原材料成本下降、产品结构优化和规模效
应拉动带来毛利率提升，而棉籽业务毛利率则因产品价格回升叠加严格对锁经营而提升。费用端略有提升，全年销售费用
率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.19pct、+0.30pct、+0.69pct和-0.15pct。公司持续投入研发，多
款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。由于毛利率的大幅修复，公司全年
归母净利润率达5.62%，同比+4.28pct，归母净利润大增。
分红创历史新高。公司拟分红1.45亿元，占2025年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高。
26Q1业绩预计同比基本持平。公司同时发布公告，26Q1业绩预计同比基本持平略有波动，主因公司充分利用上年度采
购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降。
盈利预测：多重利好可期，把握低估机遇。展望后续，一方面公司主力产品辣椒红和辣椒精价格均处于近年最低水平
，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026年种植面积可能进一步下降；另一方面，美国FDA2025
年起推动分阶段淘汰合成色素，晨光未来有望受益于天然色素加速替代。公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，
而植提行业仍然是大健康导向下的新兴产业和未来产业。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹
性。我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028
年14X、11X和8XPE，
风险因素：产品降价超预期，食品安全问题
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2026-03-31│晨光生物(300138)期待价格上行带动收入利润增长 │华泰证券 │增持
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25年实现营收/归母净利润/扣非净利润65.6/3.7/2.8亿元，同比-6.2%/+292.2%/+530.3%；其中25Q4实现营收/归母净
利润/扣非净利润15.1/0.7/0.2亿元，同比-14.5%/+106.9%/-22.7%，基本符合前次业绩快报（预计25年收入66亿元，归母
净利润3.6亿元、扣非归母净利3.1亿元）。公司25年呈现收入端承压、利润端显著修复的特征，收入承压主要系棉籽类业
务主动压缩贸易业务；植提业务在成本低位期间以价换量、市占率持续提升。利润端改善得益于棉籽类业务随行情回暖，
同比实现扭亏。公司核心植提主业竞争优势稳固，棉籽类业务盈利修复，且植提产品价格仍处底部，后续伴随行业景气回
暖与公司份额提升，业绩弹性有望逐步释放，“增持”。
主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长
25年植提/棉籽类业务营收33.1/29.4亿元，同比+5.9%/-15.3%。分产品看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销
量1.19万吨，同比+25%；受原材料成本及行业竞争影响，辣椒精价格仍有一定压力，销量2910吨，同比+65%；叶黄素产品
销售稳扎稳打，整体表现较为平稳。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优势继续提升，全年销量720吨，同比+66%
；番茄红素销量稳中有增，收入突破0.4亿元；甜菊糖收入2.8亿元，差异化产品开发效益持续显现；香辛料核心产品花椒
油树脂销量成功登顶，巩固行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联开发客户，稳步增长。
25年棉籽与植提业务利润率共同修复
25年毛利率13.1%，同比+5.1pct（25Q4同比-1.2pct），25年棉籽/植提产品毛利率同比+4.4/+4.7pct，植提毛利率提
升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。25年销售/管理费用率0.9%/2.6%，同比+0.2/+0.3p
ct（其中25Q4同比持平/-0.4pct），费率提升主因职工薪酬增加。25年公司归母净利率5.6%，同比+4.3pct（25Q4同比+2.
5pct）。25年公司利润率恢复至合理水平，26年重点关注上游原材料供给收缩、公司单价与利润率有望持续上行。此外公
司发布26Q1业绩预告，预计26Q1归母净利同比-17.79%至5.04%，扣非净利润同比-13.47%至12.59%。
期待周期向上，维持“增持”评级
考虑赞比亚子公司25年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，影响延续，我们下调盈利预测，预计26/27年EPS
为0.87/1.06元（较前次下调9%/8%），引入28年EPS1.19元，参考可比公司26年平均PE18x，给予26年18x目标PE，目标价1
5.66元（前次17.76元，对应25年24xPE），维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
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2026-03-31│晨光生物(300138)公司点评报告：25年业绩反转兑现，涨价弹性+FDA替代红利│方正证券 │买入
│共振，期待双击 │ │
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事件：1、晨光生物发布2025年年报及2026年一季度业绩预告，公司全年实现总营收65.59亿元，同比-6.2%；实现归
母净利润3.69亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.3%。其中25Q4公司实现营业总收入15.12亿
元，同比-14.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比+106.9%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-22.7%。26Q1，公司预
计实现归母净利润0.9至1.15亿元，同比-17.8%至+5.0%；预计实现扣非归母净利润0.83至1.08亿元，同比-13.5%至+12.6%
。
2、晨光生物子公司新疆晨光发布2025年年报，公司全年实现总营收30.64亿元，同比-15.9%；实现归母净利润0.68亿
元，同比+145.1%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+116.2%。其中25H2公司实现总营收12.33亿元，同比-32.7%；实
现归母净利润434万元，同比扭亏。
主力产品量增亮眼，棉籽业务大幅反弹。分产品，公司植提类产品全年实现收入33.12亿元，同比+5.9%，毛利率20.1
%，同比+4.66pct；棉籽类业务实现收入29.42亿元，同比-15.3%，毛利率4.61%，同比+4.42pct。其中辣椒红销售1.19万
吨、同比增长25%，辣椒精销售2910吨、同比增长65%，均达到历史新高；公司持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产
品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精定制化产品销量450多吨，同比增长171%。梯队产品中，水飞蓟素全年销售720吨
，同比增长66%，走向世界前列；甜菊糖业务实现收入2.81亿元，花椒油树脂销量成功登顶，树立了行业标杆。棉籽业务
在低基数下大幅改善。保健品业务软胶囊剂加工
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