研报评级☆ ◇300138 晨光生物 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.19│ 0.76│ 0.91│ 1.15│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 6.51│ 6.44│ 7.02│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 13.82│ 3.02│ 10.88│ 12.20│ 14.00│ 14.30│
│归母净利润(百万元) │ 479.72│ 94.05│ 368.87│ 439.00│ 554.00│ 625.00│
│营业收入(百万元) │ 6871.52│ 6994.19│ 6559.04│ 7253.00│ 8002.00│ 8811.00│
│营业利润(百万元) │ 548.32│ 106.04│ 436.36│ 521.00│ 663.00│ 747.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 增持 维持 --- 0.91 1.15 1.29 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│晨光生物(300138)棉籽如期修复，植提反转在即 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报预告，2025年实现营业收入65.59亿，同比下降6.22%。实现归母净利润
3.69亿，同比增长292.21%，扣非净利润2.79亿，同比增长530.28%，经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长19
5.55%。公司业绩基本符合行业预期。公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利3元（含税），如方案通过25年现金分
红总额1.45亿元，2025年分红率达39.3%。26年一季度公司预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%。
扣非净利润达0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%。
投资评级与估值：综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-
28年归母净利润分别为4.4、5.5、6.3亿（26-27年前次为4.1、5.1亿），同比增长19%、27%、13%，当前市值对应PE估值
分别为13x、11x、9x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。展望来看，公司植提主业或已处于价格周期底
部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
植提业务表现优异，各类产品协同增长：2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产实现营收33.1亿元，同比增长
5.87%，棉籽业务实现营收29.4亿元，同比下降15.3%。其中25Q4植提/棉籽业务分别实现营收8.13/5.89亿元。同比变化+1
.5%/-30.3%。全年来看，植提业务增长稳健地位牢固，周期底部渐明，1）辣椒相关主力产品表现优异。辣椒红销售1.19
万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高，弥补了价格随成本下滑的影响；定制化
产品进一步增厚公司竞争及利润优势，辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%。2）梯队产
品稳步扩张，技术和成本优势持续扩大单项产品市占率。甜菊糖业务实现收入2.81亿元，公司凭借成本优势持续扩大竞争
优势，实现规模稳健提升；叶黄素销售稳健，市场竞争力持续巩固；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产
品的收入利润实现阶梯性增长，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番。伴随行情回暖，公司棉籽业务如期修
复。子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿，净利润0.68亿，成功扭亏为盈。
毛利率提升显著，利润如期修复。2025年公司归母净利率达5.62%。同比提升4.28pct，主要是毛利率修复所致。2025
年公司毛利率达13.1%，同比提升5.14pct，其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.1%/4.61%，同比提升4.66/4.42pct。25Q4
来看，植提业务价格拐点持续显现，棉籽业务价格短期扰动，植提/棉籽业务毛利率分别为17.6%/-5.7%，同比变化3.8/-9
.1pct。费用变化来看，25年公司销售费用率0.91%，同比提升0.19pct（主要系业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）
；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1pct，主要系公司为增强品类及生产优势，报告期内在研项目及新研发项
目投入增多所致。26Q1公司业绩波动主要受赞比亚子公司盈利水平阶段性影响，主营业务发展稳健。
核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
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2026-03-31│晨光生物(300138)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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回答1、近两年辣椒红、辣椒精销量快速增长的主要原因是什么？
答：辣椒红 2025 年销售 1.19 万吨，同比增长约 25%。销量增长较快，一方面因成熟市场渗透率提升、新兴市场需
求增加，行业继续保持比较快的自然增长；同时，2024 年因原材料、产品价格处于下行趋势，客户优先使用库存产品，
当年的销量低于真实需求。销售恢复正常节奏后，未来增速会逐渐贴近行业自然增长。
辣椒精 2025 年销售 2910 吨，同比增长约 65%，连续两年实现高增长。辣椒精销量快速增长主要因为云南高辣度辣
椒规模化种植后优势突出，公司辣椒精产品的海外份额持续提升，带动辣椒精销量高速增长。
2、当前辣椒红、辣椒精的价格处于什么位置？未来的涨价空间如何判断？
答：目前辣椒红和辣椒精的销售价格均处于近年最低水平。公司辣椒红、辣椒精都采用成本加成的定价方式，2024
年和 2025年原材料采购价格低，上游农户种植效益差，原材料种植面积处于收缩的趋势中，2026 年原材料种植面积有可
能进一步下降。未来的价格走势需结合原材料最终的种植面积、生长情况及下游需求情况确定。
3、棉籽业务近年营收结构优化的具体举措是什么？未来几年在加工量、贸易规模将如何变化？
答：子公司新疆晨光棉籽业务结构优化的措施主要是控制贸易业务规模，提高加工业务占比。开展棉籽贸易业务的目
的有两个，一是及时、充分地了解行业信息；二是扩大公司棉籽采购规模，提升对上游的议价能力。随着新疆晨光加工产
能逐渐扩大，第二项功能的重要性逐渐下降，因此主动压减了贸易业务规模。目前结构调整已经初具成果，2026 年起加
工量、贸易量大概率同比维持平稳。
4、2025 年末公司存货大幅增加，主要结构是什么？
答：公司业务模式存在年末集中采购，全年均匀销售的季节性特点，因此每年四季度末存货都会比三季度末大幅增加
。四季度采购的原材料主要有新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒、甜叶菊、棉籽等。此外，由于近两年主要原材料价格较低
，公司在正常进行年度备货的同时，适时储备了战略库存，使得存货规模较高。
5、中东局势等外部因素对公司成本端的影响如何？当前原材料库存水平及供需情况怎样？
答：公司植提业务的原材料多为经济作物，价格主要受细分行业供需格局变化影响，对宏观波动不敏感。前两年原材
料供应过剩，导致价格持续下行，公司在底部区域完成了核心产品原材料的战略储备，库存较为充足。目前上游正处于去
化的过程中，2025 年色素辣椒、高辣度辣椒、万寿菊花种植面积出现不同程度下降，预计今年可能继续延续去化趋势，
有利于行业价格企稳回升。
6、赞比亚子公司对 2026 年一季度业绩的影响有多大？扣除此项后，植提业务的真实增长态势如何？
答：赞比亚子公司 2025 年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，对 2025 年四季度及 2026 年一季度公司业
绩带来负面影响。植提业务仍然保持健康发展。各项业务具体经营情况请关注公司后续披露的一季度报告。
7、公司应用型/定制化产品的发展目标是什么？2025 年研发费用显著提升，未来费用端如何展望？
答：应用型/定制化产品基于客户特定使用场景深度开发，具备非标性、排他性与方案粘性，能显著提升客户依赖度
与产品价值含量。深度推进应用型/定制化产品占比提升，不是简单的产品升级，也是公司业务模式升级的核心路径——
从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。因此，公司对定制化产品占比不设上限目标，坚定持续推进，相应地
研发费用投入也会有一定的持续性。公司在坚持大额研发投入的同时，也将会严控投入转化效率，确保研发投入与盈利质
量动态平衡，支撑业务模式可持续进化。
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参与调研机构：18家
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2025-10-27│晨光生物(300138)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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1、公司在天然色素替代合成色素方面做了哪些工作。
答：公司以辣椒红色素为切入点进入植物提取行业，20 余年来专注在植物提取行业，不断通过技术进步、效率提升
推动天然植物提取物在大消费领域的应用，在技术、效率、品牌、质量、规模、原材料等方面建立了优势。通过持续大额
研发投入，公司在解决天然色素的稳定性和溶解性方面，实现了很多技术储备，积累了丰富的经验。辣椒红、叶黄素、番
茄红素等产品可替代日落黄、柠檬黄、诱惑红等合成色素使用，公司已经推出了多款制剂型产品，正积极与客户对接；对
于部分技术难度高的应用场景，除自主研发外，还与高校、科研院所合作研发，努力推动天然色素对合成色素的替代。
2、主要产品价格趋势判断？
答：2025 年新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒、万寿菊花种植面积出现不同程度下降，原料供应过剩的情况有所缓解
。公司去年完成了辣椒红色素和辣椒精的战略储备工作，当前的采购策略以稳价为主，预计辣椒红色素、辣椒精售价短期
不会有太大变化；叶黄素随着行业竞争局势趋缓，三季度以来销售价格有所上调。
3、棉籽业务收入下降的原因是什么？
答：棉籽业务三季度收入降幅较大，主要有两个原因：第一，因年内棉籽类业务行情波动较大，公司在第二季度把握
市场机会，加快了出货节奏，因此到三季度可销售的产品数量较去年同期减少；第二，公司主动控制了棉籽贸易业务的规
模，三季度棉籽贸易业务收入大幅下降。
4、请介绍一下公司在大健康产业的布局。
答：公司所生产、销售的天然植物提取物因其天然健康的属性，被广泛应用于大健康产业，公司布局大健康产业是顺
应产业链延伸的必然结果。
目前在大健康领域布局有以下几个重要方向：第一是保健食品，公司从销售保健食品原材料逐步向下游延伸，可以向
客户供应片剂、胶囊、软胶囊等产品，目前该业务已经具备一定规模，成为新的利润增长点。第二是中药，公司通过持续
投入，不断探索，逐渐确立了单方大单品及中药配方颗粒的发展方向，今年随着单方大单品集采放量，中药业务收入快速
增长，前三季度收入超 1300 万元。第三，在食品安全领域，合成色素的大量使用对人类健康及自然环境带来隐患，公司
持续开发制剂技术，提升天然色素在不同场景的稳定性，拓宽天然色素的应用范围，持续推动天然色素替代合成色素使用
，对天然色素销量提升、客户粘性增强、产品附加值提高有重要作用。第四，部分植物提取物经化学修饰后可用作原料药
或医药中间体，公司在原料药方向也有布局；为优化资产结构，战略聚焦优势突出的领域，公司决定对外转让该项资产，
相关事项已于 2025 年 8月 20 日及 9月 23日进行公告。
5、辣椒精去年和今年保持了比较快的销量增速，未来增速如何看？
答：公司辣椒精 2024 年及 2025 年前三季度销量快速增长，一方面是因为产品供应充分、售价下调，部分原来未被
满足的市场在去年、今年得到释放，行业阶段性出现比较快的增速；此外，因国内原材料成本优势提升，公司使用云南高
辣度辣椒替代印度高辣度辣椒作为主要原材料，产品在国际市场的竞争力大幅提升，带动公司辣椒精市占率快速提高。目
前辣椒精在辣味领域的渗透率仍然较低，行业仍能保持比较快的自然增长，但随着公司市占率提升，未来市占率提升的速
度可能放缓，因此预计未来公司辣椒精销量的增速可能会略快于行业需求的增速，但较难保持近两年的增速。
6、公司甜菊糖、番茄红素等产品取得了较好成绩，但姜黄素、葡萄籽提取物等产品并未有很亮眼的表现，原因是什
么？
答：为了实现“十个左右世界第一或前列植物提取物产品”的阶段性发展目标，公司在不断提升核心产品市占率的同
时，积极拓展新品种，因此培育了较多第二梯队产品。
因新品开发存在不确定性，公司为控制风险，将传统的小试、中试、工业化生产的“三步走”模式,做成了扎扎实实
的“五步走”模式：先小试摸索工艺，然后中试验证工艺，再放大中试同时检验工艺效率和市场反馈，在条件成熟的情况
下，再建设生产线，进行规模化生产直至实现专业化生产。目前已经建设专业生产线的产品有辣椒红色素、辣椒精、叶黄
素、甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟素、番茄红素等；姜黄素刚经过工艺改良，正在筹备新产能建设，今年产量较少；其
他产品多在中早期阶段，生产销售可能会因为工艺改进、行情变化或者发展规划调整出现波动。因此，在进入到“第四步
规模化生产”之前，产品销量、收入出现波动属于正常现象。
7、2023 年公司净利率达到近几年高点，随着今年以来经营业绩逐渐恢复，未来利润率水平能否超过 2023 年的水平
？
答：今年前三季度公司净利率虽较去年同期显著改善，但仍低于 2023年的水平，主要有以下原因：第一，叶黄素价
格竞争激烈，毛利率偏低，且收入占比较 2023 年时提升；第二，辣椒精使用国内原料生产后，行业格局发生变化，公司
为了把握扩大市场份额的机遇期，定价时降低了产品的利润水平；第三，棉籽类业务 2023 年盈利水平较高，今年虽较去
年恢复，但仍低于 2023 年的水平。
未来公司净利率仍有较大的改善空间。短期来看，目前多数产品的吨利润仍处于偏低水平，行业正处于盈利恢复的过
程中，例如叶黄素近期价格和毛利率已有所改善，花椒提取物受上游原材料减产影响价格也有所提高，都对未来利润率改
善有正面影响。中长期看，公司核心产品市占率已经较高，发展重心逐渐从提升市占率向提升定制化、制剂型产品占比转
变，也有利于公司整体利润率水平的提升。
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